Paavo Miettinen

1Sisäinen

Suomen Pankki

Finanssisyklit ja rahoitusvakaus

Taloustieteellisen yhdistyksen seminaari 17.5.2016

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 2Sisäinen

Esityksen sisältö

Muutamia finanssikriisien opetuksia

Mitä on rahoitusvakaus?

Mitä ovat finanssisyklit?

Finanssisyklien arviointi?

Miten välttää finanssisyklin ylikuumenemista ja finanssikriisejä?

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 3Sisäinen

Finanssikriisin opetuksia

Talouden kytkökset eri sektoreiden välillä ovat merkittäviä

Kytkökset voivat hajauttaa riskejä, mutta ne voivat myös voimistaa riskien leviämistä– Mm. Acemoglu & al. (2014) sekä Brunnermeier & al. (2014)

Vakaa rahoituksen välittyminen on tärkeää talouskasvun kannalta

Rahoitusvakautta ja rahoituksen välittymistä uhkaavat riskit voivat kehittyä hitaasti ja iskeä äkillisesti

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 4Sisäinen

Rahoitusvakaus? Markkinat välittävät rahoituksen lainanantajilta

lainanottajille

Rahoituksen välitykseen osallistuvat luottolaitokset sekä sijoittajat suoraan velkainstrumenttien välityksellä

Rahoitusvakaus on rahoituksen häiriötöntä välittymistä reaalitalouteen

Tämä on tärkeää talouden tehokkaalle toiminnalle

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 5Sisäinen

Rahoitusvakaudella merkitys?

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 6Sisäinen

Järjestelmäriski

Merkittävä ulkoisvaikutus koko talous- ja rahoitusjärjestelmälle yksittäisten toimijoiden “oikeasta” reaktiosta

Yksittäiset toimijat markkinoilla tekevät omasta näkökulmastaan “oikein” pienentäessään riskillisiä omaisuuseriä ja velkaantuneisuuttaan

Koko järjestelmän kannalta samanaikainen toiminta kärjistää hintojen korjausta ja vähentää rahoituksen saatavuutta

Tämä voi pakottaa terveellisenkin toimintamallin yritykset vaikeuksiin

Vaikutukset reaalitalouteen

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 7Sisäinen

Koko järjestelmän vakautta seurattava

Yksittäisten instituutioiden (mikro-)valvonta ei riitä

Tarvitaan koko järjestelmää koskevaa (makro-) valvontaa

Makrovalvonta tarkastelee järjestelmän rakennetta ja kytköksiä reaalitalouden kanssa

Tavoitteena järjestelmäriskien kasvun havaitseminen ja ehkäiseminen

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 8Sisäinen

Järjestelmäriskin taustalla myötäsyklinen rahoitusjärjestelmä

Rahoituksen saatavuus ja alhainen hinta kasvattavat riskinottohalukkuutta ja mahdollistavat velkarahalla sijoittamisen nostaen omaisuuserien hintaa. (Kiyotaki and Moore, 1997 and Geanakoplos, 2010).

Hyvinä aikoina pankit kasvattavat liiketoimintaansa ja luotonanto kasvaa (Adrian and Shin, 2010)

Myötäsyklisyyttä lisäävät myös vakuuksien pienet aliarvostukset, joilla on tapana kasvaa kriisitilanteessa (Brunnermeier and Pedersen, 2009)

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 9Sisäinen

Myötäsyklisyytta vahvistavat mekanismit

Kun omaisuuserien hinta alkaa laskea, rahoitus kallistuu ja sen saatavuus heikkenee. Sijoittajat myyvät omistuksiaan lisäten painetta hintojen laskuun.

Rahoitusmarkkinoiden myötäsyklisyys edesauttaa talouden ylikuumenemista syklin rakennusvaiheessa, ja vastaavasti pahentaa talouden taantumaa syklin käännyttyä.

”Finanssisykli” on olennainen rahoitusjärjestelmän vakauden arvioinnissa (Schoenmaker, D. – Wierts, P. 2015)

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 10Sisäinen

Globaalin finanssikriisin aikaan

17.5.2016

Islanti ottaa suuret pankkinsa valtion haltuun

Irlanti takaa ensimmäisenä kaikki talletukset

Dexialle tukea (BE, FR & LU)

Edustajainhuone hylkää USA:n 700 mrd. paketin

Bradford & Bingley (BE) ja Fortis (BE, NL & LU) pelastetaan

Washington Mutualin haltuunotto (US)

Pako USA:n rahamarkkinarahastoista

Raha- ja interbankmarkkinat jäätyvät

AIG:lle hätälainaa (US)

Lehman Brothers (US) kaatuu

USA:n pankkien päiväluotot FED:istä ennätykseen

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2008

Morgan Stanley ja Goldman Sachs talletuspankeiksi

Luottamus- ja likviditeettikriisi kärjistyy

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 11Sisäinen

Finanssisyklit 1

Kirjallisuudessa näyttöä luotonantosyklien vaikutuksesta reaalitalouden ylikuumenemiseen ja sitä seuraavan taantumaan (Schularick & Taylor 2012)

Velkaantuneisuuden kasvu yhdistettynä omaisuushintojen nousuun aiheuttaa merkittäviä riskejä - Jorda & al. (2015), Reinhart & Rogoff (2009)

Konsensus luotonannon kasvun ja kiinteistöjen hintakehityksen merkityksestä

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 12Sisäinen

IMF – World Economic Outlook, 04/2003:Kuplan tyypillä on väliä

Percent change from a year earlier, constant prices; x axis in quarters

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 13Sisäinen

Finanssisyklit 2

Pyrkimys mitata epätasapainottomuuksia – tai kuplien muodostumista - rahoitusjärjestelmässä

Eri tapoja mitata finanssisykliä tai arvioida hintakuplia – Luotonannon ja BKT:n trendipoikkeama (Baselin komitea)– Luotonanto ja kiinteistöjen hinnat - Drehmann (2012) – Edeltävän lisäksi velkakirjat ja osakkeet - Schuller (2015)– Finanssisykli vs. taloussyklit - Borio (2014)

Käytännössä tarvitaan kuitenkin useita täydentäviä indikaattoreita

Muutokset rahoitusmarkkinoilla haastavat: seurattava trendien kehitystä

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 14Sisäinen

Finanssisyklit – (vs. taloussyklit)USA:ssa

17.5.2016

Lähde: Schoenmaker & Wierts (2016)

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen

Makrovakausanalyysi ja -politiikka

17.5.2016

iv. Vaikutus- arvio

i. Riski ja skenaario- analyysi

ii. Välineiden valinta ja mitoitus

iii. Implementointi ja kommunikaatio

Paavo Miettinen

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 16Sisäinen

Analyysissä tarkastellaan

Altistumia ja haavoittuvuuksia, jotka vaikuttavat koko järjestelmän toimintaan

Rahoitusjärjestelmän rakenteelliset riskit (koko, keskittyneisyys, kytkeytyneisyys, jne.)

Sykliset riskit ( Luotonannon kasvu, omaisuusarvojen hintakehitys, velkaantuneisuuden kehitys jne.)

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 17Sisäinen

Pankki- ja markkinarahoituksen osuus

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 18Sisäinen

Makrovakauspolitiikka 1 Politiikkatoimin pyritään parantamaan

rahoitusjärjestelmän riskin kestokykyä ja ehkäisemään järjestelmäriskien kasvua

Euroalueen yhteisen elvyttävän rahapolitiikan aikana kansalliset makrovakaustyökalujen rooli korostuu, koska finanssisyklit eivät ole synkronissa.

Kansalliset viranomaiset voivat hillitä kevyen rahapolitiikan vaikutuksia lainanannon ja omaisuushintojen kehitykseen

Käytettävissä olevissa työkaluissa ja viranomaisissa on eroja maiden välillä

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 19Sisäinen

Rahapolitiikka, makrovakauspolitiikka ja mikrovalvonta

17.5.2016

Lähde: Schoenmaker, D. and Wierts, P. (2015) ’ Macroprudential supervision: From Theory to Policy’

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 20Sisäinen

Finanssisyklit eri maissa

17.5.2016

Lähde: Hiebert & al. 2015

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 21Sisäinen

Suomen rahoitusjärjestelmän vakaus

Suomen Pankin vakausjulkaisun tiedotustilaisuus torstaina 19.5.

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 22Sisäinen

Pohdittavia asioita

Tilastot / data

Mallit

Makrovakauskehikon luomat kannustimet

Makrovakauspolitiikan tavoitteet

17.5.2016

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of FinlandPaavo Miettinen 23Sisäinen

Kiitos huomiostanne!

17.5.2016