ETF－创新的支点

国泰君安新产品开发部 总经理 章飚 博士021-62589530 (O)zhangb @gtjas.com

ETF的另一个定义

ETF 是一支可以在市场中可以自由交易的指数，与其说 ETF 是一只基金，更不如说 ETF 是一只指数股票。

ETF 就是指数股票

ETF就是可交易的指数

ETF 的市场交易价格与指数十分接近

指数值

市场价格

基金净值

减少冲击成本，股票换基金

设置套利方法，减少折溢价率

ETF的突出魅力

被动投资减少人性弱点

避税：基金交易没有印花税

指数市值很大不易被操纵

流通性好

深证 100 vs. 深证 A 指 (2003.1.1~2005.12.30)

一、对深圳市场具有高度代表性

- 50. 00%

- 40. 00%

- 30. 00%

- 20. 00%

- 10. 00%

0. 00%

10. 00%

20. 00%

30. 00%

40. 00%

50. 00%

日期

2003

-2-2

8

2003

-4-1

8

2003

-6-1

7

2003

-8-5

2003

-9-2

3

2003

-11-

18

2004

-1-7

2004

-3-8

2004

-4-2

6

2004

-6-2

1

2004

-8-9

2004

-9-2

7

2004

-11-

22

2005

-1-1

1

2005

-3-1

0

2005

-4-2

8

2005

-6-2

3

2005

-8-1

1

2005

-9-2

9

2005

-11-

24

100深证 深证Ａ指

1 、对深圳市场代表性高 深证 100 指数与深证 A 股指数的相关系数高达 0.9727 ，对深市整体具有高度代表性。

截 2006年 2月 17日 深证 100指数 深市全部 A股 占比

股票数量 ( 只 ) 100 528 18.94%

流通市值 ( 亿元 ) 2140.40 3902.54 54.85%

近一年日均成交金额( 亿元 ) 25.32 54.58 46.39%

3 、对中小企业板的代表性 深证 100 指数包括至少 10 只中小企业板股票。中小板成份股数量占整个中小板的 1/5 ，流通市值约占 1/3 ，对中小企业板具有较高代表性。

代表性与流通市值

ETF的创新案例

融资融券

ETF 高息票据（ ELN ）

ETF 的保本票据（ PGN ）

ETF 备兑权证

信用交易 现阶段的三方监管是违规的 但我们可以想办法将ＥＴＦ分解成二个金融产品分别卖给资金融入方和融出方

指数远期合同

ＥＴＦ

ETF 抵押债券

融券交易 建立一个ＥＴＦ多头头寸（如 ETF 的资产管理）

若有客户需要卖空就签定卖空合同

然后相应减少ＥＴＦ的多头的头寸

什么是高息票据

折价买入高息票据

定价日：挂钩标的价格高于或等于行使价

定价日：挂钩标的价格低于行使价

收回“票据面值”的现金

收回 “票据面值 /行使价”数量的挂钩标的

一定期限

高息票据是近年来亚洲私人银行界中，最受欢迎的销售产品之一。挂钩票据的最终收益视挂钩标的的具体表现将有两种情况。

高息票据实际过程

9310 元挂钩标的： ETF

标的现价： 0.85 元

行使价格： 0.85 元

面值： 10000 元

期限： 6个月

6 个月后

ETF 价格大于等于 0.85 元吗？

是

10000 元

否

六个月 ETF高息票据

假定 2 月 21 日的 ETF 的收盘价为 0.85 元

什么是保本票据 保本票据收益率＝保本率＋参与率 × 标的涨幅 保本率和参与率可以根据客户的需要定做 例：保本率 101.5 ％，参与率 25%

标的涨幅 20% 收益率 6.5 ％

保本率 98% 参与率 50%

标的涨幅 20% ，收益率 8%

保本票据

ETF备兑权证

为什么选择 ETF流动性好代表指数，接受程度高进一步推广指数及 ETF （ T+0 ，融资）交易成本低可以变通 T+0 ，确保做市商服务

发行商的盈利模式 发行商发行权证并非与投资者对赌，而是经过审慎计算标的股票未来的波幅，分析权证的风险后，买入标的股票、上市期权及场外交易期权等作对冲。

方向性交易将招致亏损 按 Delta 值进行交易 发行商是波动率交易者

发行 ETF 备兑权证对 ETF 的影响

巩固 ETF 的蓝筹龙头地位

对 ETF 的股价起支撑作用

活跃 ETF 的交易

巩固 ETF 的蓝筹龙头地位

一只股票所衍生出的权证数量，往往反映了投资者对其的认同程度，数量越多越是蓝筹股 汇丰控股有 112 只权证，中国石油有 87 只权证，和记黄埔有 72 只权证，长江实业有 62只权证，中国石化有 39 只权证

随着权证数量的增多，无疑加深了投资者对标的证券的认知

对 ETF的价格起支撑作用

发行 ETF认购权证，将直接吸引新增资金购买ETF 。 例如，发行 1亿份 ETF认购权证，投资者大约拿出 1亿元左右购买权证，发行人初始则还需额外融资 4亿元左右购买 ETF ，在市场变好时，将需要更多的资金，极度价内时，可能将购买 10亿份的 ETF 。

ETF 备兑认购权证发行得越多，对 ETF 的价格支撑作用也越大。

活跃 ETF 的交易

动态避险及做市过程中将活跃 ETF 的交易 香港市场上，发行备兑权证的避险交易量占正股总交易量的 30%左右

以我公司内部实盘测试的情况来说，用于避险的持仓日均换手率大概在 50%左右，某些时候甚至达到 100%

ETF 上涨 /下跌 1% ，我们要买入 / 卖出 800万份

做市中，每买回/卖出 100万份权证，我们需卖出 /买入 65万份 ETF

ETF 流动性将增强，将进一步提升其吸引力。

谢 谢 !