行业成长“生机正盛”，供应链路“破茧成蝶”doc.xueqiu.com/143c349de6b3193fe59743da.pdfEmail：...

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载

[table_main] 行业报告

2014年 01月 22日行业报告

2014年投资策略 [table_research] 证券分析师：段迎晟

执业编号： S0360513070001

Tel： 0755-82828521

Email： [email protected]

联系人：孙远峰，文仲阳

Tel： 0755-82755859, 021-50111905

Email： [email protected]

[email protected]

行业成长“生机正盛”，供应链路“破茧成蝶”

投资要点行业评级

行业评级：推荐

评级变动：维持

需求继续旺盛：消费电子庞大的市场需求将拉动各子行业纵深发展，创新带来

高端需求，以及价格下降带来的低端需求，共同推动行业发展。LED照明的渗

透率超过 20%，行业开始启动；尽管智能手机渗透率超过了 50%，但市场基数

大和创新概念多，保证旺盛需求。预计 2014年 LED照明产品出货数量将达 13.2

亿只，同比增长率将达到约 68%；2014年全球智能手机出货量达到 12.4亿部，

同比增长约 23%，国际国内高成长品牌仍将实现快速扩充和超行业速度成长。

供给集中度提升：从电子制造角度讲，日、韩、中、台四地竞争中，中国处在

不断上升的势头，主要受益于产能转移、技术转移加快、产品大众化和毛利下

降之后的竞争者减少。触摸屏已经领先，平板显示和 IC制造领域也在紧跟中。

中华酷联和小米、步步高、oppo等快速成长，品牌和渠道欧美和日韩占优势，

但元器件和部件的成长比终端的成长更快，欧菲光等的做出了榜样。

创新提升估值：伴随 4G 时代的到来，移动互联网和配套终端的高速发展，蓝

宝石、指纹识别、on-cell、OGS 触摸屏、摄像头、金属结构件、高清晰面板等

还会是 2014年的热点，加上可穿戴设备、平板、超极本、一体机的兴起，硬件

升级和概念创新将是趋势，2014年 CES有超多 3000个参展商宣传新品，再创

记录。

行业整合带来意外惊喜：消费电子制造行业对资本的高度依赖，从上市公司投

向、收购和转型，可以看出产业资本走向，星星科技、宇顺电子、联合化工和

长信科技等纷纷收购触摸屏企业，也说明了触摸屏行业空间够大；LED 外延/

芯片、封装和灯具厂商数量分别达到约 50，1750和 15000家，行业集中度将快

速提升，竞争继续加剧，并购和整合将明显增多，但也是强者恒强。

智能终端，建议关注技术路线确定和极富多机种小批量生产能力的薄膜触控企

业，以及终端美观和薄化驱动的金属结构件企业；LED行业，建议关注上游具

有技术/规模/品牌优势，下游具有渠道/品牌/差异化产品优势的优势企业；安防

行业，建议关注行业内产品渗透率高，能够持续投入技术且产品推陈出新，具

备软硬件协同和平台化服务能力，且积极拓展和布局海外市场的寡头企业；半

导体，建议关注细分领域集中度高，国家重点扶持，以及具备高端产能和大客

户资源平台的寡头企业。

风险提示

全球宏观经济环境恶化，以及电子行业景气度降低的风险

重点推荐个股：

金属结构件：长盈精密（300115）；触摸屏：欧菲光（002456）、星星科技（300256）、

宇顺电子（002289）和长信科技（300088）；锂电池：欣旺达（300207）；天线：

信维通信（300136）；LED行业：三安光电（600703）、勤上光电（002638）、长

方照明（300301）；半导体：长电科技（600584）；安防：海康威视（002415）

和大华股份（002236）。

推荐公司及评级

公司名称及代码评级

长盈精密（300115）强推

欧菲光（002456）强推

宇顺电子（002289）强推

欣旺达（300207）强推

三安光电（600703）强推

勤上光电（002638）强推

长方照明（300301）强推

行业表现对比图(近 12个月)

2013-1-22～2014-1-22

-17%

-6%

5%

16%

27%

38%

13-1 13-4 13-7 13-10

沪深300 电子元器件

资料来源：港澳资讯

相关研究报告

《华创证券 - 电子行业周报

（2014.1.13-2014.1.19）:2014 年 1 月大尺

寸面板出货跌幅达 10%》 2014-01-22

《华创证券 - 电子行业周报

（2014.1.6-2014.1.12）：2014 年美国 CES

国际消费性电子展览会于拉斯维加斯会议

中心召开》 2014-01-13

《2014年触摸屏行业发展趋势专题》

2013-12-06

《2014年 LED行业发展趋势》

2013-12-02

证券研究报告

http://www.hibor.com.cn/

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

行业报告

2 / 59

目录

一、电子行业 2014年仍具高涨预期，发掘跨周期高成长标的 ................................................. 7

（一）企业跨周期发展现弹性，从价格优势到品牌形象 ................................................... 7

二、智能终端：移动互联网入口，满足用户多维诉求，市场需求依旧旺盛 ......................... 11

（一）四个维度升级，重点关注“半导体”、“多媒体”和“结构件”，大陆受益最深 ... 11

1、操作系统：仍限于 Android二次优化，中短期内难于参与国际竞争 .................... 11

2、核心芯片：打造本土半导体全产业链，MEMS器件孕育新机 .............................. 11

3、多媒体体验：触控、摄像头和音视频组件最具机会 ............................................... 14

4、金属结构件：市场持续渗透持续提升，规模化产能企业最具机会 ....................... 15

（二）需求旺盛市场可期，本土品牌值得关注 ................................................................. 17

1、手机高阶仍具活力，中低阶加速放量；平板/超薄笔电，拉动高附加值零组件 .. 17

2、中华联酷驱动“进口替代”和“整合山寨”，市场集中度跨越攀升 ..................... 20

3、中大尺寸产品，年中或迎需求复苏机会 ................................................................... 22

（三）绑定高成长客户，铸就产业链优质企业 ................................................................. 23

二、面板行业：产能超速扩充，适逢需求转暖 ......................................................................... 24

（一）逐步开启上有原材料和设备国产化进程 ................................................................. 24

（二）中大尺寸液晶面板：电视基数大，平板增速快 ..................................................... 25

（三）中小尺寸面板：手机引领大尺寸+高分辨率，AMOLED和 LTPS持续渗透 .... 26

（四）大陆面板：产能增速最高，提升中小尺寸比重 ..................................................... 28

三、LED行业：照明市场全面启动，关注上游规模大和下游渠道广企业 ............................ 30

（一）高成长市场 ................................................................................................................. 31

1、通用照明：户外/工商业市场已先行启动，民用市场未来宽广 .............................. 31

2、背光市场趋于饱和，背光国产化仍有发展空间 ....................................................... 33

（二）大陆 LED机会：上游“看”规模和积累，下游“睐”渠道和品牌 ................... 34

四、安防行业：平安智慧城市提振建设高潮，民用市场空间巨大 ......................................... 35

（一）视频监控市场：行业客户为主高速成长，民用产品标准化市场将启动 ............. 36

（二）智能化产品放量：前端高清化+后端网络化........................................................... 38

五、个股推荐 ................................................................................................................................. 39

1、欧菲光（002456）：触屏放量和新品布局，业绩具备持续增长趋势 ..................... 39

2、长盈精密（300115）：客户突破、产品增加，长期成长逻辑清晰 ......................... 42



行业报告

3 / 59

3、星星科技（300256）：构建一体化触控模式，创造双赢发展良机 ......................... 44

4、宇顺电子（002289）：业务互补和渠道共享，迎合市场需求唤醒发展活力 ......... 47

5、长信科技（300088）：依托显示材料技术，构建 ITO玻璃/玻璃减薄/触控业务... 48

6、欣旺达（300207）：智能终端模组持续放量，积极布局新能源产品 ..................... 49

7、信维通信（300136）：天线行业中的贵族，未来中国的安费诺 ............................. 50

8、三安光电（600703）：LED上游标杆，业务拓展产品多样 .................................... 51

9、勤上光电（002638）：户外和室内照明双向发展，多渠道重点布局 ..................... 53

10、长方照明（300301）：巩固照明封装和灯具优势，构建品牌铺建渠道 ............... 54

11、长电科技（600584）：智能终端沐浴下，培育长电向阳花 ................................... 55

12、海康威视（002415）：本土安防魁首，实现全球化战略 ....................................... 56

13、大华股份（002236）：长效超速追赶，战略布局海外 ........................................... 57



行业报告

4 / 59

图表目录

图表 1 2006~2013年北美半导体 BB值............................................................................. 7

图表 2 电子高成长性企业发展的跨周期特点 ................................................................... 7

图表 3 2014年 CES Google与奥迪等汽车企业形成 OAA联盟 ..................................... 9

图表 4 2014年 CES 智能手环、手表、眼镜和耳机概念多样且产品丰富 .................... 9

图表 5 2014年 CES LG 105英寸曲面 Ultra HD 4K超高清电视 ................................... 10

图表 6 2014年 CES 三星 Smart Home智能家居解决方案 ........................................... 10

图表 7 2012年全球手机芯片市场占有率分布 ................................................................ 12

图表 8 2013年 Q2大陆智能手机芯片市占率分布 ......................................................... 12

图表 9 2012年全球前 12大晶圆代工厂市场占有率 ...................................................... 12

图表 10 智能手机中MEMS传感器、陀螺仪和执行器 ................................................. 13

图表 11 2016年各应用MEMS器件市场占比 ................................................................ 14

图表 12 2012Q4~2013Q2大陆手机移动互联网各应用使用率分布 .............................. 14

图表 13 2009~2015年大陆移动音视频市场规模及其同比增长率 ................................ 15

图表 14 2009~2014年大陆移动互联网游戏付费市场规模及其同比增长率 ................ 15

图表 15 2013年用户购买手机关注因素排序 .................................................................. 16

图表 16 2011年用户购买三星手机原因排序 .................................................................. 16

图表 17 智能终端旗舰机型轻薄化演变历程 ................................................................... 16

图表 18 2012~2016年全球无线数据流量和智能终端产品出货量变化 ........................ 17

图表 19 2013Q2主要智能手机厂商出货量及增长率，中低端产品企业增速明显 ..... 18

图表 20 2013Q3主要智能手机厂商出货量及增长率，中低端产品企业增速明显 ..... 18

图表 21 2011~2013年大陆手机用户数量及 2G/3G用户分布 ....................................... 18

图表 22 大陆部分 4G LTE智能手机及其高端组件配置 ................................................ 19

图表 23 2011~2016年全球主流中大尺寸智能终端出货量及其增长率 ........................ 19

图表 24 2013年 5月大陆市场品牌智能机价格分布 ...................................................... 20

图表 25 2011~2013年不同价格智能手机占比分布 ........................................................ 20

图表 26 2013年智能手机核心零组件供应趋紧 .............................................................. 21

图表 27 2012~2013年大陆市场国内外品牌出货量 ........................................................ 21

图表 28 2009~2014年中国山寨手机出货量 .................................................................... 21

图表 29 2013年 12月全球Windows操作系统市场份额情况 ....................................... 22



行业报告

5 / 59

图表 30 2011~2016年中大尺寸触控面板在 PC中的发展趋势 ..................................... 23

图表 31 部分进入国际国内知名终端品牌供应链的国内电子企业 ............................... 23

图表 32 面板行业螺旋上升发展及其阶段周期特性 ....................................................... 24

图表 33 2012年液晶面板各应用出货量占比 .................................................................. 25

图表 34 2012年液晶面板各应用营收占比 ...................................................................... 25

图表 35 2012~2013年全球典型尺寸平板电视销售量占比 ............................................ 25

图表 36 2011~2012年全球液晶面板各应用出货量和营收同比增长率 ........................ 26

图表 37 2013年全球主要面板厂品牌和白牌平板电脑显示面板市场占有率 .............. 26

图表 38 2013~2014年大陆智能手机各分辨率面板需求趋势 ........................................ 27

图表 39 2011~2016年全球手机分辨率发展趋势和高分辨率占比增长率 .................... 27

图表 40 2009~2015年全球中小尺寸面板各技术产品占比 ............................................ 28

图表 41 大陆面板企业在面板行业周期特性中的各环节优势分析 ............................... 28

图表 42 2011~2015年大陆（含外资）高世代液晶面板产线 ........................................ 29

图表 43 2013年大陆面板企业在各应用产品方面的发展优势 ...................................... 29

图表 44 2012~2013年全球 LTPS TFT-LCD和 AMOLED月产能和环比增长率 ......... 29

图表 45 2011~2014年全球面板供应市占率 .................................................................... 30

图表 46 2011~2014年大陆面板企业市占率 .................................................................... 30

图表 47 2010~2015年高亮度白光 LED市场构成 .......................................................... 31

图表 48 2010年美国通用照明总量、耗电量和光通量总量市场细分情况 .................. 32

图表 49 2011~2015年中国 LED各应用市场规模和及其扩容空间 .............................. 32

图表 50 2011~2015年全球平板电视和显示器 LED背光渗透率和价格走势 ............... 33

图表 51 2012年平板电视内嵌 LED颗数和 2011~2014年 LED背光需求增长率 ....... 33

图表 52 2008~2012年大陆 LED产业各独立环节产值分析 .......................................... 34

图表 53 未来智慧城市全景图 ........................................................................................... 35

图表 54 2008~2015年中国安防行业市场规模及其增长率 ............................................ 36

图表 55 2008~2015年中国视频监控市场规模及其增长率 ............................................ 37

图表 56 中国各行业视频监控市场份额分布 ................................................................... 37

图表 57 2010年行业客户智能监控部署情况 .................................................................. 38

图表 58 2011~2015年智能视频监控市场规模 ................................................................ 38

图表 59 欧菲光核心竞争力和成长路线 ........................................................................... 39

图表 60 国内和台湾主要触摸屏厂商竞争力比较 ........................................................... 39



行业报告

6 / 59

图表 61 主流 4寸触摸屏成本结构及盈利能力分析 ....................................................... 40

图表 62 欧菲光，主要财务指标 ....................................................................................... 41

图表 63 长盈精密主要产品示意图 ................................................................................... 42

图表 64 2013年全球主要供应商 CNC产能以及产品和客户结构 ................................ 42

图表 65 长盈精密，主要财务指标 ................................................................................... 43

图表 66 星星科技并购深越光电之后，公司股权结构 ................................................... 44

图表 67 星星科技，并购前主要财务指标 ....................................................................... 46

图表 68 宇顺电子，并购前主要财务指标 ....................................................................... 47

图表 69 长信科技，并购前主要财务指标 ....................................................................... 48

图表 70 欣旺达，主要财务指标 ....................................................................................... 49

图表 71 信维通信，主要财务指标 ................................................................................... 50

图表 72 2011~2013年三安光电和晶元光电营收增长率 ................................................ 51

图表 73 2011~2013年三安光电和晶元光电净利润增长率 ............................................ 51

图表 74 三安光电，主要财务指标 ................................................................................... 52

图表 75 勤上光电，主要财务指标 ................................................................................... 53

图表 76 长方照明，主要财务指标 ................................................................................... 54

图表 77 长电科技，主要财务指标 ................................................................................... 55

图表 78 2011~2013年海康威视营业收入构成 ................................................................ 56

图表 79 2011~2013年海康威视营收和净利增长率 ........................................................ 56

图表 80 海康威视，主要财务指标 ................................................................................... 56

图表 81 2011~2013年大华股份营业收入构成 ................................................................ 57

图表 82 2011~2013年大华股份营收和净利增长率 ........................................................ 57

图表 83 大华股份，主要财务指标 ................................................................................... 57



行业报告

7 / 59

一、电子行业 2014年仍具高涨预期，发掘跨周期高成长标的

2013年全球半导体行业景气度持续向好，1月~7月北美半导体设备 B/B值连续 7个月保持

大于 1，虽然在进入 Q3之后 8月和 9月的 B/B值分别降至 0.98和 0.97，但仍远高于去年同

期水平，进入 Q4行业呈现明显回暖迹象，逆转 Q3呈现的下滑趋势，10月的 BB值达到 1.05。

全球经济逐步复苏，由于 H1过度备货导致 Q3去库存明显，Q3整体呈现旺季不旺的状态，

但全年受益于智能终端等高成长性产品飞速增长，景气度高于过去 2年。

进入 2014年，4G时代开启，移动互联网及其终端保持高速发展，智慧城市持续深入建设，

半导体全产业链着力拓展，以及军工领域战略投入，相关电子产品持续创新，庞大的市场需

求拉动各子行业纵深发展，2014年电子行业仍具备高成长性预期。

图表 1 2006~2013年北美半导体 BB值

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

北美半导体B/B值

资料来源：SEMI，华创证券研究所

（一）企业跨周期发展现弹性，从价格优势到品牌形象

电子产品最核心的价值是，实现满足“市场需求”的“创新”，这亦是驱动企业跨周期发展

的最原始动力。依托子行业高成长性，企业将可摆脱产能过剩束缚，通过群体性有序竞过程，

凸显比较优势，实现跨周期发展，这种“出色”企业，是行业上行趋势中最值得关注的标的。

图表 2 电子高成长性企业发展的跨周期特点

①

②

③

④

大陆现在位置

传统行业

麦当劳30年，1亿个巨无霸

电子行业

Apple 1.5年，1亿个iPad

资料来源：华创证券研究所



行业报告

8 / 59

大陆企业，一方面，凭借逐步建立健全的产业环境，不断承接全球各层级产能转移，另一方

面，A股优质的融资环境，给国际国内客户提供了增资扩产的“无二”平台，部分企业经历

了①起步阶段（布局重点客户，产业环境初步构建）和②壮大阶段（维护大客户群，规模产

能伴随产品改良），未来 1~2年正迎接③跨周期发展阶段（协同并引导客户，主导产品切入

点，构建平台，升级加速），进而迅速确立④主导子行业阶段（提升集中度且引领行业发展，

从价格优势到品牌形象）。

电子行业分支较多，热点层出不穷，从制造角度来看，在日本、韩国、中国和台湾四个地区

的竞争中，中国大陆处在不断上升的势头，触摸屏已经处于全球领先位置，LED、平板显示

和 IC设计/制造/封装等领域也处于超速追赶的过程中。

智能终端、LED 和安防将是明年的重点。智能终端仍将是最大的热点，尽管智能手机渗透

率达到 50%，但品牌集中度提升和全球产能向大陆转移是驱动行业成长的核心动力，我们认

为，中华酷联、小米、步步高和 Oppo等将实现超速成长，品牌和渠道欧美和三星占优势，

但元器件和部件的成长比终端成长得更快，欧菲光等企业的成功案例已经说明了这个问题。

2014年的元器件和部件的投资热点，包括指纹识别（蓝宝石和模组）、触摸屏、摄像头、金

属结构件、面板等。终端产品的投资热点，包括可穿戴设备、平板、超极本（含触控笔电）、

一体机等。

从上市公司投资方向、收购和转型来看，可以看出产业资本的走向，触摸屏、LED、安防和

半导体等行业市场空间足够大，具有市场，资金和渠道优势的旗帜企业具有强者恒强的发展

逻辑。

我们认为，结合行业发展趋势和企业基本面演进，智能终端、LED、半导体和安防行业均具

备孕育跨周期发展企业的机会：

智能终端：在 4G时代，作为移动互联网的入口，智能终端将在操作系统、核心芯片、

多媒体和精密结构件等方面取得长足发展，虽然手机等产品渗透率已近 50%，但各种终

端将持续渗透且换机加速，本土品牌主导的进口替代和挤压山寨将唤醒一批高成长企业

出现，4G 服务进一步提升“高端配置”普及化的过程。建议关注技术路线确定和极富

多机种小批量生产能力的薄膜触控企业，以及终端美观和薄化驱动的金属结构件企业。

LED 行业：经历过去产能过剩和产品价格下降的行业发展阵痛期，未来将凭借照明应

用产品的全面启动，产品价格下降区间明显收窄，传统门店和电商等销售渠道建设日新

月异，市场驱动行业集中度显著提升，品牌效应进一步彰显。建议关注上游具有技术/

规模/品牌优势，下游具有渠道/品牌/差异化产品优势的优势企业。

安防行业：过去的 3~4年内经历了持续性的行业增长，进入 2014年，平安城市向智慧

城市升级，安防系统在物联网建设中的位置继续凸显和加重，行业发展路径虽存在变化，

但景气度仍高且成长空间巨大。建议关注行业内产品渗透率高，能够持续投入技术且产

品推陈出新，具备软硬件协同和平台化服务能力，且积极拓展和布局海外市场的寡头企

业。

半导体：国家重点发展半导体产业链（设计/制造/封测）策略愈发明显，紫光收购展讯

和锐迪科，构建“设计”旗帜；围绕中芯国际高端 12英寸（40nm以下工艺）产线，树

立“制造”巨头；封装环节作为大陆发展较早，且相对成熟的环节，具备承接设计和制

造大客户能力，成为最为直接的半导体发展受益环节，与此同时，国产半导体制造设备

在经历国家扶持和企业攻坚等发展过程之后，氧化炉和清洗炉等部分设备具备 8英寸和

12 英寸产线配套能力，未来设备国产化进程将获得实质性的推进，建议关注细分领域

集中度高，国家重点扶持，以及具备高端产能和大客户资源平台的寡头企业。



行业报告

9 / 59

2014 年，国际领先的品牌企业，迎合市场需求，不断开拓创新产品，推动行业从概念，到

产品，再到产业链，进入新的跨周期发展时期，从 2014 年 CES（International Consumer

Electronics Show，国际消费类电子产品展览会）的重磅新产品中可见一斑：

互联网智能汽车，未来汽车将是“智能终端的一员”。

1) Google和汽车企业形成 OAA联盟（Open Automotive Alliance），联盟成员包括 Google，

奥迪，通用，本田，现代和英伟达（Nvidia），Google 提供操作系统和互联网服务，汽

车企业提供硬件平台，英伟达提供芯片，联盟正在不断扩大，除了车企加入，未来类比

手机和平板等智能终端，触摸屏和显示屏、主板、内存、音视频组件、结构件、锂电池

和模组产品，以及终端天线等电子企业必然将悉数加入，构建智能汽车整机电子平台。

结合 2013年 6月苹果“iOS in the Car”项目，联合本田、奔驰、日产、法拉利、雪佛兰

和英菲尼迪等 12家车企构建联盟，预计 2014年搭载 Android和 iOS操作系统的智能

汽车将悉数问世，移动互联网又增添一个“大体积入口”。

2) 智能汽车将内嵌 4G LTE通信模块。高通骁龙 602A处理器专门针对汽车行业对温度、

质量、使用寿命和可靠性的高要求而设计，符合 AEC-Q100标准，为未来 4G移动互联

网将进入汽车终端，提供了最有效的硬件平台保证。

3) 无人驾驶技术。奥迪 A7无人驾驶概念车，内嵌控制主板、激光测距仪、雷达和摄像头

等组件，可量产的无人驾驶车型已经没有明显技术瓶颈，但从产品实现角度，未来 3年

内奥迪 A8可以率先实现无人驾驶功能。

图表 3 2014年CES Google与奥迪等汽车企业形成

OAA联盟

图表 4 2014年 CES 智能手环、手表、眼镜和耳机

概念多样且产品丰富

资料来源：华创证券研究所资料来源：华创证券研究所

可穿戴设备迎来百花齐放，大规模产品化时期，智能手表、健康手环、智能眼镜和耳机

等产品概念多样，类型丰富，涉足企业众多，重现智能手机发展初期的繁荣景象。

1) 智能手环，是可穿戴电子设备与健康和医疗融合的产品。无论是索尼的 Smartband健康

手环，或是 LG的 Lifeband touch智能手环，或是台湾国际航电（Garmin，全球顶级导

航产品设计商）的 Vivofit智能手环，还是雷蛇（Razer，全球领先电脑外设制造商）的

Nabu Smart band手环，整体呈现出智能手环全面采集的人体运动和健康信息，信息综

合显示，智能手机伴侣通讯，以及款式多样等综合特性。

2) 智能手表和眼镜，实用和美观性进一步提升，国内和国际品牌新品丰富。索尼退出第二

代智能手表产品，采用分体式设计可更换腕带，配件可更换，提升智能手表的实用性和

美观性。中兴推出 Blue Watch智能手表和瑞芯微推出智能眼镜等，均体现出国产品牌在

可穿戴设备方面进行积极布局。



行业报告

10 / 59

平板显示技术进入超大尺寸，3D 超高清，OLED 柔性屏幕时代。LG 是平板显示前沿

技术产品的品牌代表，超大尺寸超高清产品不断丰富。三星、索尼和松下等国际品牌均

积极善展示超高清产品。

1) 发布 105英寸 21:9曲面 Ultra HD 4K超高清电视 105UC9，Cinema不闪式 4K 3D技术

呈现逼真影像。

2) 发布 UB9800系列 4K超高清 LCD电视，尺寸覆盖 65英寸、79英寸、84英寸和 98英

寸等 4中超大尺寸机型。

3) 发布 77英寸曲面 4K OLED电视 77EC9800，可将 SD，HD或 Full HD提升为准 4K画

质，2014年 Q2将上市出售。

图表 5 2014年CES LG 105英寸曲面 Ultra HD 4K

超高清电视

图表 6 2014年CES 三星 Smart Home智能家居解

决方案


智能家居，作为物联网在家庭范围内的体现，已在独立电器设备硬件和整体操控软件方

面获得长足发展，三星、LG和 IBM等国际品牌，以及海尔、海信、TCL和长虹等国内

品牌，均积极展示各自的智能家居解决方案。

1) 通过智能终端（手机、平板或电视）对家庭内各类电器进行时时控制，冰箱、洗衣机、

抽油烟机和电灯等常用电器均已具备硬件控制基础。

2) 应用管理软件系统逐步成熟，控制方式多样。三星的 Smart Home，LG 的 Home Chat

和 IBM 智能家居系统，均提供智能家居管理的解决方案，国内厂商亦有通过微信和微

博等即时通信，对智能家居设备进行控制的方案。

3D打印设备和介质的进步，呈现出强势的发展动力，3D Systems，MakerBot，Shapeways

和 3Doodler均积极布局新技术和产品。

1) 打印介质不断升级，在 PLA 和 ABS两种材料的基础上，不仅发展至尼龙-12等材料，

更拓展至砂糖、巧克力和奶油等食品饮料领域。3D Systems推出 ChefJet 3D打印机，可

以打印糖果等食物。

2) 3D 扫描仪和完善模型下载社区，Makerbot和 3DSystems都推出 3D 扫描仪新品，且分

别发展社区 thinkverse和 Cubify的服务。



行业报告

11 / 59

二、智能终端：移动互联网入口，满足用户多维诉求，市场需求依旧旺盛

2014年定是移动互联网全面深入发展的一年，4G牌照发放，一方面提升用户对于更大数据

流量应用体验的诉求，另一方面，大幅提升终端硬件品质。2014 年全球移动互联网月数据

流量或将超过 2008年全年水平，思科预计 2011~2016年全球移动互联网流量复合增长率将

达 78%，其中移动视频流量复合增长率将达 90.4%，2012 年终端用户月平均流量 150MB，

2016年将提升至 2.6GB（1GB=1024MB），移动互联网将拉动相关产业链实现长效确定性增

长。

智能终端作为用户连接移动互联网的“触角”，将在用户“螺旋上升”的应用诉求推动下，

持续推出创新性高性价比产品。智能终端各组件的出色供应商和解决方案提供商，凭借优质

客户基础和技术先发优势，将是分享未来新兴设备市场红利的主体，更重要的是，鉴于智能

手机和平板等智能终端产品，在客户需求张力和产品创新裕度等方面仍留有巨大空间，我们

认为，智能终端及产业链相关核心企业，仍具有高预期的投资价值。

（一）四个维度升级，重点关注“半导体”、“多媒体”和“结构件”，大陆受益最深

我们认为，未来各智能终端将在操作系统、核心芯片、多媒体组件和结构件等四个维度上，

存在长效高速发展机会。结合现有技术和产能积累，在半导体，多媒体和结构件相关核心零

组件方面，大陆企业将充分发挥成本、速度和规模等“制造”和“服务”综合优势，承接全

球产能转移，从被动满足客户产品需求，到主动推进客户产品发展的方向上演进和升级，充

分分享智能终端的高速发展红利。

1、操作系统：仍限于 Android二次优化，中短期内难于参与国际竞争

智能终端操作系统仍以谷歌的 Android和苹果的 iOS为主导，2013年 Q2在智能手机和平板

中的市场份额，分别达到 79.3%和 13.2%，62.6%和 32.5%。大陆在此方面相对落后，知名品

牌的定制化系统，例如小米的MIUI，联想的乐 OS，华为的 Emotion UI和中国移动的 OPhone

等，也多基于对 Android开源内核进行相关定制开发和二次优化，中短期内自主研发产品难

于参与国际竞争。

未来操作系统将是支持硬件“碎片化”的高可塑性平台，终端设备将由手机和平板等，向手

表和眼睛，以至于汽车等碎片化方向发展，无论是 Android和 iOS持续发展，还是 Chrome OS

和 Tizen OS（开源）等逐步兴起，未来市场将构建软硬件系统能力强，同时提供大数据服务

的产业环境。

2、核心芯片：打造本土半导体全产业链，MEMS器件孕育新机

高速处理器芯片设计和制造门槛高，且是参与全球激烈竞争的典型高科技产品，ARM 架构

终端处理器芯片主要出自高通、三星和联发科等国际大厂，伴随德州仪器和意法微电子逐步

退出移动处理器市场，产品集中度将再次提升。

国家将重点扶持和发展半导体产业链策略愈发明显，且进入实际操作阶段：

1) 设计环节：清华紫光集团分别以 17.8亿美元和 9.1亿美元并购展讯（Spreadtrum）和锐

迪科（RDA），前者单核智能手机品牌主导大陆 TD-SCDMA 市场，2012 年占比大陆市

场超过 50%，2013年填补高通和MTK产品线布局空白，成为本土最大智能手机基带和

射频芯片供应商，大陆市场手机芯片市占率突破 1成；后者产品覆盖手机通讯芯片和无

线连接芯片，专注于 PA（Power Amplifier，功率放大器）和无线收发机等射频芯片市场，

是目前大陆成长速度最高的芯片设计企业之一。展讯，锐迪科和华为海思将引领大陆消

费电子核心芯片高速发展。



行业报告

12 / 59

图表 7 2012年全球手机芯片市场占有率分布图表 8 2013年 Q2大陆智能手机芯片市占率分布

31%

21%

9%

6%

4%

4%

4%

3%

3%

2%

13%

高通Qualcomm

三星Samsung

联发科MTK

英特尔Intel

思讯Skyworks

德州仪器TI

意法- 立信ST-Ericsson

瑞 Renesas

展讯Spreadtrum

博通Broadcom

其

52%

33%

11%

4%

联发科MTK

高通Qualcomm

展讯Spreadtrum

其


展讯+锐迪科是本土半导体产业链的一阵“强心剂”，有望打造美国高通和台湾MTK（联发

科）之后，第三个智能终端芯片解决方案平台：

a) 展讯和锐迪科完成整合，将提升两个企业的综合实力，展讯将在基带芯片的基础上，获

得来自锐迪科的 FM收音机、蓝牙和 PA等核心外围芯片的配套，构建真正的解决方案

平台，结合产品性价比和响应速度的优势，以及本土品牌终端产品的迅速崛起，将与

MTK进行有力的竞争。

b) 目前展讯+锐迪科市场占有率相对较低，产品成本底线相对 MTK更低，成熟的高性价

比解决方案驱动市占率迅速提升。展讯+锐迪科平台或将重现高通和 MTK 历史上的高

速发展历程。2013 年美国高通营业收入和净利润分别达到约 248.7 亿美元和 68.3 亿美

元， 2010~2013 年其营业收入和净利润复合增长率，分别达到 31.3%和 28.3%，其中

2012 年净利润同比增长率达到 43.4%。2013 年预计展讯和锐迪科实现营收合计将达到

约 14亿美元，相比高通的 248.7亿美元收入，以及MTK和晨星的 57亿美元预计收入，

仍有很大的提升空间，完成整合之后，将迎来超速发展时期，并拉动本土制造和封装行

业快速快速成长。

图表 9 2012年全球前 12大晶圆代工厂市场占有率

49.5%

12.1%

10.4%

4.9%

3.7% 1.8%

1.8%

1.8%

1.7%

1.7%

1.4%

1.1%

7.8%

台积电TSMC

格方德Globalfoundries

联电UMC

中芯国际SMIC

三星Samsung

TowerJazz

IBM Microelectronics

力晶科技Powerchip

华虹NEC

世先进VIS

迪比电子Dongbu HiTek

美格 MagnaChip Semiconductor

其

资料来源：Gartner，华创证券研究所



行业报告

13 / 59

2) 制造环节：大陆未来将构建以中芯国际为中心的高端半导体制造工艺能力，着力打造 12

英寸产线，从 65nm和 45nm工艺，提升至 28nm，20nm及其以下工艺高端产线，配合

逐步成熟的高端设计能力，2012 年中芯国际和华宏 NEC 作为本土最大的晶圆代工厂，

分居全球第 4位和第 9位，未来将持续提升市场占有率。领先的半导体制造能力，不仅

将有力配合和促进设计和封装环节的发展，更将推动核心设备国产化进程。

3) 封装环节：相比芯片设计和制造，大陆半导体封测行业发展较早，产值占比大且技术积

累较深，现阶段在技术上，已经逐渐与台湾缩小差距，部分技术节点已经赶超台湾。大

陆已经取代台湾，成为全球第一大电子产品制造基地，台湾封测产能已经呈现出明显向

大陆转移的趋势。封测行业是大陆在处理器等高端半导体芯片高速发展过程中，最先和

最大的受益行业。高引脚数、高速 I/O端口和功能模块复杂的智能终端芯片，向小、轻、

薄方向发展，具备高端基板和中道工序等规模化中高端封测能力，且已拓展智能终端芯

片大客户的企业，值得积极关注。2012年全球封测行业日月光、Amkor和矽品分居前 3

位，长电科技全球排名第 7位。

图表 10 智能手机中MEMS传感器、陀螺仪和执行器

MEMS微反射镜（微投影DLP技术）

CMOS图像传感器自动对焦执行器

前置摄像头接近传感器MEMS微显示硅微麦克风

加速度传感器陀螺仪和电子盘压力传感器

BAW滤波器和双工器RF开关和可变电容器温度补偿晶体振荡器


传感器驱动MEMS芯片高速发展，孕育半导体器件发展的新机会。智能终端功能逐步放量，

是MEMS器件发展的最大驱动力，MEMS惯性传感器和麦克风市场规模持续增长，振荡器

和射频MEMS器件高速发展，亦增加了很多温度、距离和压力传感器器件的需求。2012年

即便半导体市场规模同比下降 2%，MEMS 器件市场规模仍实现约 10%的同比增长率，据

Yole Development预测，未来MEMS器件整体价格将有所下降，渗透应用领域将更加广泛，

2013~2018年MEMS器件出货量和市场规模的复合增长率将分别达到 20.3%和 12.7%。

智能终端轻薄化和内部集成度的提升，驱使惯性传感器将逐步由分立构成，升级成组合器件

形式，即采用单体封装组合传感器（加速度计、陀螺仪和磁力计）形式，更能简化控制芯片，

同时由于封装尺寸和摆放位置更加复杂，使得 MEMS 封装实现的产品附加值进一步提升，

据 Yole Development预测，2013~2018年组合惯性传感器市场规模复合增长率将达 43%。传

统晶体振荡器存在体积较大且难于集成等问题，促使 MEMS 时钟器件在便携化产品中存在

较大渗透空间。整体上，MEMS 的“电子机械化”属性，为终端外部“模拟环境”和内部

“数字环境”建立了难于替代的沟通桥梁，未来各应用领域的MEMS器件将实现不同程度

的高速发展。



行业报告

14 / 59

图表 11 2016年各应用MEMS器件市场占比

24%

24%13% 10%

10%

4%3%

3%2%2%5%

加速度和惯性陀螺微流体控制压力传感光学器件

喷墨打印射频微麦克风微测热辐射

微显示振荡器其


MEMS 器件持续向消费电子领域渗透，设计，制造和封装等各流程标准化程度提高，逐渐

突破 IDM企业主导局面，各环节企业开始独立分别受益。MEMS器件发展之初，尚未形成

标准化量产，产品呈现“一器件，一工艺，一封装”格局，IDM企业凭借设计和工艺优势，

主导MEMS器件市场。现阶段MEMS器件标准化需求加深，成本控制的必由之路就是标准

化外包量产，需要充分发挥封装各环节规模化效应，分工逐步细化。以封装环节为例，截至

2012年，MEMS专业封装企业市场规模占比已超过 40%，且所占比例逐步攀升，封装企脱

离 IDM模式，明显受益。

3、多媒体体验：触控、摄像头和音视频组件最具机会

图表 12 2012Q4~2013Q2大陆手机移动互联网各应用使用率分布

83.9%

69.4%

58.3%

50.9%48.2%

43.3% 42.0%

33.2% 32.0% 29.1%

13.2%

85.7%

69.9%

67.6%

52.6% 49.5%

43.9% 42.2%

34.8%34.4%

27.3%

17.1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

即时通讯搜索新闻音乐微博网络文学社交网站游戏视频邮件支付

2012年Q4

2013年Q2


以移动互联网为纽带，即时通讯（微信等）、音乐、游戏和视频等多媒体应用，已经逐渐超

越传统的语音通话和短信等功能，成为使用频率最高的智能终端应用。手机方面，2012 年

Q4~2013 年 Q2，以使用率最高的即时通讯为例，其顺畅的客户体验，需要细腻触控、语音

识别和播放、视频播放、3D感应（MEMS器件等）和摄像头扫描等全方位多媒体应用支持，



行业报告

15 / 59

更重要的是，各多媒体应用在保持高使用率的情况下，仍呈现使用率增长的趋势。平板方面，

由于产品属性本身就更偏向娱乐性，游戏、视频和音乐等核心多媒体应用软件的下载次数比

例均在 50%以上。

图表 13 2009~2015年大陆移动音视频市场规模及

其同比增长率

图表 14 2009~2014年大陆移动互联网游戏付费市

场规模及其同比增长率

52.9 116.0

209.0

334.0

54.8

62.5

71.4

81.5

53.3

65.3

78.1

93.3

36.1%

47.8%

39.6%

51.4%

47.0%

41.9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

100

200

300

400

500

600

2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

视频音乐全球产能环比增长率(%)

市场规模：亿元

42.8% 44.0%40.8%

50.7%

38.7%

29.8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

大陆手机游戏市场（亿元）同比增长率 (%)


高成长性智能终端体现出对摸、听、看等全方位视听和娱乐体验的强劲需求，极力推动多媒

体相关应用软件及其相应硬件组件的市场高速发展。2012~2015年以视频、音乐和为首

的移动影视频市场规模复合增长率将达 46.7%，其中移动视频复合增长率将高达 84.8%，移

动互联网游戏付费市场规模复合增长率将达 39.5%。

考量大陆企业在多媒体组件中切入的时间和深度，结合旗帜型企业在产业链中所处位置，触

摸屏、音频组件、摄像头和中小尺寸高清面板等相关企业，均值得关注。

4、金属结构件：市场持续渗透持续提升，规模化产能企业最具机会

终端产品广泛普及和多元化发展，促使其由“消费品”转换为“必需品”或“饰品”，精密

结构件不仅提供质量轻和硬度高的产品特性，更添加了耐用、光泽和美观等产品附加值。

在中高端产品中，芯片、屏幕和摄像头等硬件组件的性能已获得大幅提升，并呈现“高配置，

标配化”的趋势，产品部分卖点回归到，以精密金属结构件为中心的“材料领域”。

2013 年用户选择购买手机考虑的因素中，外观已经成为硬件特性中排序最高的因素，更重

要的是，如果用户将选择范围确定为中高端机型，各种结构件提供的产品综合质感体验，更

是决定产品是否畅销的关键，例如，在三星刚推出 Galaxy S系列手机后，2011年用户选择

购买三星手机的核心原因中，外观、质量和做工等均是决定产品市场认知度的重要因素。终

端产品对精密结构件需求，呈现出明显趋势：



行业报告

16 / 59

图表 15 2013年用户购买手机关注因素排序图表 16 2011年用户购买三星手机原因排序

18.4%

22.2%

25.0%

28.3%

37.5%

42.8%

62.5%

68.8%

0% 20% 40% 60% 80%

屏幕

其

电量

像素

外观

操作系统

价格

品牌

16%

27%

32%

33%

40%

42%

44%

53%

54%

58%

64%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

售后

操作

信号

应用

屏幕

做工

功能

质量

价格

品牌

外观


1) 轻薄化。智能终端轻薄化已经成为便携化发展的表征趋势之一，连接器接口密度提升体

积减小， FPC软板替代部分 PCB硬板，LDS天线替代传统天线，以及触控技术升级和

中小尺寸面板减薄等等，驱动未来终端厚度仅受限于锂电池模组。机壳、中框和各类卡

槽等精密结构件将是终端轻薄化过程中高附加值的产品类别。

图表 17 智能终端旗舰机型轻薄化演变历程

早期机型新近机型厚度变化厚度优化早期机型新近机型厚度变化厚度优化

Galaxy S1 Galaxy S4 9.9mm 7.9mm 20.2% Galaxy Note Galaxy Note 2 9.65mm 8.3mm 14.0%

iPhone 3GS iPhone 5 12.3mm 7.6mm 38.2% 华为 P1 华为 P6 7.69mm 6.18mm 19.6%

小米 M1 小米 M3 11.9mm 8.1mm 31.9% 联想 K800 联想 K900 10.85mm 6.9mm 36.4%

iPad iPad 4 13.4mm 9.4mm 29.9% Kindle fire Kindle fire 11.2mm 10.3mm 8.0%

乐 Pad

A2107

乐 Pad

A3000 11.5mm 11mm 4.3%

MediaPad 10

Link（华为）

MediaPad 10

FHD（华为） 9.9mm 8.8mm 11.1%


2) 金属化。虽然金属结构件有成本过高问题，但仍是高端产品兼顾薄化和质感的不二之选，

相比碳纤技术等尚未成熟的量产技术，一定时期内仍主导高端结构件市场，与此同时，

由于全球金属结构件产能相对有限，且适合全金属化的高成本机型凤毛麟角，内嵌铝镁

合金中框和其金属结构件，而形成的半金属半塑料化机身设计，亦是明显的发展趋势。

a) 手机方面，iPhone始终坚持金属机壳设计路线，2013年华为 P6和 HTC One等广受认

可旗舰机型亦全面采用金属机壳，2013年三星发布金属机壳产品 Galaxy S4 Active，在

一直沿用嵌件模具（Insert Molding）制造金属和塑料混合壳体的基础上，有意开启全金

属机壳世代，业寡头的旗舰产品表征客户需求变迁和市场高端动向。相比 Apple连同

鸿准和安可构成的金属机壳产销封闭系统，其品牌机型金属化过程将发展和培养新兴

供应商，相关企业存在发展机遇。

b) 平板和笔电方面，平板金属化趋势企稳，高阶超薄笔电拉动金属结构件增长，惠及二线

厂商。虽然中低端平板呈现塑料化趋势，但由于 iPad 仍将维持约 50%的市占率，且

Android 高端平板一致沿袭超薄超轻路线，保证了金属结构件在平板领域企稳发展。超

薄笔电（含 Ultrabook），强调商务办公的便携化体验，金属机壳渗透率不断提升，2013



行业报告

17 / 59

年惠普计划将金属与塑料笔电比例，由 2012年的 3:7，提升到 5:5，联想和戴尔等为争

夺高毛利商务机型市场，亦采取相似举措，致使台湾巨腾和可成等业绩攀升，业内 CNC

产能吃紧，订单已开始向谷嵩和滨川等“二线”厂商渗透。

结构件侧重于原材料加工的模具设计和工序优化，所需技术相对稳定，一定时期内无技术替

代风险，具备优质客户积累和规模化产能的企业，将承接全球产能转移，实现高速健康发展。

（二）需求旺盛市场可期，本土品牌值得关注

2012~2013年智能终端已经历一波飞速发展，虽然呈现出技术门槛弱化，参与竞争者激增，

细分市场分散和产品价格下降等负面趋势，但在全球无线数据业务爆炸发展的大趋势下，整

体市场体现出，差异化中高端产品需求仍旧强烈，中低阶产品的高性价比被客户广泛认可，

以及亚太等新兴市场渗透率仍偏低等诸多特点，综合驱动智能终端高速发展，并主导无线移

动互联网应用，我们认为，2012~2015年智能终端增长“力道”胜于 1997~2001年有线互联

网的昔日辉煌。

图表 18 2012~2016年全球无线数据流量和智能终端产品出货量变化

116.7%

84.6%75.0%

64.3%56.5%

45.1%

27.7%18.8%

15.2%

19.1%

93.3%

57.9%

25.3%15.7%

13.0%0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

20

40

60

80

100

120

140

2012 2013E 2014E 2015E 2016E

全球无线数据流量 (EB) 无线数据流量同比增长率 (%)

全球智能手机市场增长率 (%) 全球平板市场增长率 (%)

资料来源：CISCO和 IDC，华创证券研究所

1、手机高阶仍具活力，中低阶加速放量；平板/超薄笔电，拉动高附加值零组件

1) 智能手机：高阶产品仍具活力，中低阶产品加速放量

2013年大陆智能手机渗透率接近 50%，而美国和韩国等发达地区的渗透率已超过 50%。2013

年 9 月 IDC 最新数据显示，全球手机出货量超过 18亿部，智能手机将突破 10亿台，与此

同时，出货平均价格约 2050元，同比下降 12.8%，预计 2017年全球智能手机出货平均价格

1614 元。我们认为，智能手机知名品牌活力仍强，中低端机型加速放量，是现阶段市场的

主要特点。

持续渗透和换机群体，增添高阶产品市场活力。三星和苹果仍是主导高端市场的核心品牌，

一方面，其旗舰产品的销售稳健，新机型仍存卖点，唤起潜在消费群体；另一方面，其新产

品的高速度迭代，带动整个供给市场迎合跟进，使得智能手机换机周期大幅缩短，据工信部

统计，2012年大陆智能手机换机周期约 2年，相比功能机时代的 3.33年，缩短 40%，而相

对发达的区域换机速度更快，Digitimes数据显示，2012年台湾地区智能手机换机周期仅 0.67

年，相较 2011年的 1.08年，缩短 33.3%。



行业报告

18 / 59

图表 19 2013Q2主要智能手机厂商出货量及增长

率，中低端产品企业增速明显

图表 20 2013Q3主要智能手机厂商出货量及增长

率，中低端产品企业增速明显

43.9%

20.0%

108.6%

130.6%

57.8%60.5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

三星 Apple LG 联想中兴其

2012年Q2出货量（百万台） 2013年Q2出货量（百万台）

出货量同比增长率 (%)

40.5%25.7%

76.5%77.6% 71.4%

32.4%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

三星 Apple 华为联想 LG 其

2012年Q3出货量（百万台） 2013年Q3出货量（百万台）

出货量同比增长率 (%)

资料来源：IDC，华创证券研究所资料来源：IDC，华创证券研究所

整体上，智能手机市场体量远大于传统 PC，而更换周期又远快于 PC 的更换周期（约 3~4

年），市场活力相较历史上的 PC 产业更具活力，在智能手机渗透率较高的区域，换机群体

已是维持市场增速的主要力量之一，2013Q1 即便在渗透率较高的美国，智能手机渗透率仍

提升 4个百分点，达 58%。

4G时代开启，创造本土品牌高端机型放量契机。2013H1大陆手机用户约 11.7亿，3G用户

占比约 28.0%，过去 18个月占比 3G用户占比线性提升，体现出用户对高速移动互联网应用

的高涨需求。2013H2 或将发放 4G 拍照，将促进中高端用户换机和新用户切入，为本土品

牌高端机型，具备放量发展契机，产品继续向大屏、高分辨率、轻薄和低功耗方向发展，提

升高端零组件市场需求。

图表 21 2011~2013年大陆手机用户数量及 2G/3G用户分布

8.5 8.6 8.6 8.6 8.7 8.7 8.7 8.8 8.8 8.8 8.8 8.8 8.7 8.7 8.6 8.6 8.6 8.5

1.4 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.8 1.9 2.0 2.1 2.2 2.3 2.5 2.6 2.8 2.9 3.1 3.3

14.1% 14.0%14.9%

15.7%16.3%

17.1% 17.1%17.8%

18.5%19.3%

20.0%20.7%

22.3%23.0%

24.6%25.2%

26.5%

28.0%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

2

4

6

8

10

12

14

12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 13/06

2G用户数量（亿） 3G用户数量（亿） 3G用户占比


中低阶产品放量，受益 Android开源系统，上游芯片价格走低，以及运营商优化补贴等诸多

因素，中低阶产品正加速渗透，该趋势在新兴市场尤为明显。中华酷联为首的大陆本土品牌，

通过整合日趋成熟的供应商，发挥本土市场优势，兼顾拓展海外新兴市场，充分受益于中低

阶产品放量的发展红利，轮番占据全球智能手机前 5 大企业的位置，2013 年前三季度出货



行业报告

19 / 59

增速远高于平均水平，IDC 最新数据显示，2013Q3 全球智能手机出货量同比增长 38.8%，

华为和联想分别同比增长 76.5%和 77.6%，受益于中低端机型放量，品牌集中度逐步提升。

图表 22 大陆部分 4G LTE智能手机及其高端组件配置

品牌型号尺寸分辨率芯片类型 CPU频率芯片型号电池容量

华为 Mate 6.1 HD720 四核 1536MHz K3V3 4050mAh

华为 D2 TD-LTE版 5 FHD 四核 1536MHz K3V2 3000mAh

酷派 8920 6 HD720 双核 1700MHz MSM8960T 3000mAh

三星 S4 LTE-A 5 FHD 四核 2300MHz 骁龙 800 2600mAh

三星 I9305（S3 LTE) 4.8 HD720 四核 1433MHz Exynos 4412 2100mAh

中兴 Grand Memo 5.7 HD720 四核 1536MHz 骁龙 800 3200mAh


2) 平板增速确定，笔电兼顾娱乐/商务，拉动高附加值零组件增长

究其本质，从零组件角度，平板和超薄触控笔电，除处理器等架构外，其属性极其相似，

市场具有协同发展效应，且扩容空间大。

平板尺寸下探，iPad Mini和 Galaxy Note 8.0等已被市场广泛接受；平板尺寸上扬，与超薄/

触控笔电（含 Ultrabook），以及 AIO一体机，形成新兴庞大的智能终端混合产品市场，特别

是超薄/触控笔电，虽然现阶段市场基数较小，但伴随产品成本大幅优化，未来市场“础润

而雨”，增速不可小觑，对相关零组件具备强劲的拉动作用：

a) 2012~2016年平板+超薄/触控笔电出货量复合增长率约 35.7%，高于智能手机的 20.1%。

b) 平板和超薄/触控笔电配置丰富且产品细分度更大，毛利 25%~55%，高于智能手机中位

数毛利，相比之下，平板和超薄/触控笔电更易采购差异化零组件，对高附加值产品的

拉动作用更显著。

图表 23 2011~2016年全球主流中大尺寸智能终端出货量及其增长率

93.3%

57.9%

25.3% 15.7%13.0%

500.0%

166.7%

97.9%

42.1%31.9%

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E

全球平板出货量 (百万台) 全球触控笔电出货量（百万台）

平板出货增长率 (%) 超薄触控笔电出货增长率 (%)

2012~2016年平板+触控笔电CAGR~35.7%




行业报告

20 / 59

2、中华联酷驱动“进口替代”和“整合山寨”，市场集中度跨越攀升

中国市场，智能手机对功能手机的高速替代持续发酵，而品牌智能机对山寨机市场的整合才

拉开序幕。品牌手机相较山寨机，质量、外观、售后和稳定性等方面全面胜出，而山寨机唯

一的竞争优势就是价格。

图表 24 2013年 5月大陆市场品牌智能机价格分布图表 25 2011~2013年不同价格智能手机占比分布

4136

2934

2584 2446

22232070

1760 1697

854 785 739

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

苹果三星索尼 HTC欧珀诺基

亚

均价华为中兴酷派联想

价格（人民币）

43.4%

30.2%

4.2%

13.3%

8.9%

31.4%

18.4% 18.0%

13.7%

18.5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1k~2k元 2k~3k元 1k元以下 3k~4k元 4k以上

2011Q1 2012Q1 2012Q4 2013Q1

市场逐步向高端和低端分化

中华酷联驱动三星苹果主导


伴随本土品牌手机上游采购规模增大，渠道成熟，以及产品化经验积累增强，包括旗舰机型

在内的全线产品，价格逐步走低，中华联酷智能机整体均价已达 1018.8 元，仅是整体市场

（含国际品牌）均价 1760 元的 57.9%，“品牌+价格”的效应已经凸显，山寨机 1000 元价

格底线已经突破，边用户转而亲睐品牌手机，与此同时，配合运营商销售渠道的低价战略，

2013 年低阶智能机将下探到 600 元以下，本土品牌已经形成，相对国际品牌的价格优势，

和相对山寨产品的质量和售后服务优势。

据 Digitimes预测，2012年中华联酷出货占比本土品牌约 50%，且是集中度最高的四大品牌，

中华联酷驱动中低阶手机渗透和替代山寨机市场，2011Q1~2013Q1品牌智能机在 1000元以

下的机型出货占比由 4.2%提升至 18%，全面替代山寨机最具竞争力的产品价格区域。

2013 年伊始，内存、面板和基带芯片等手机上游核心零组件供货趋紧，中华联酷等本土一

线厂商更是追加订单，极力避免旺季缺货的局面，致使二线和山寨厂商雪上加霜，山寨厂商

开始向代销水货方向发展，弱化与本土大厂的正面竞争，变相加速品牌替代山寨的进程。

国内品牌依托本土优势，在智能机替换功能机，以及品牌机替换山寨机的双向驱动下，市场

渗透率不断提高，据 Digitimes 预测，2013 年国内品牌智能机出货量将达 2.14 亿台，实现

85.5%的同比增长率，远高于国外品牌的 56.3%，本土品牌大陆市场占有率提高 4%，达到

65.1%。

反观山寨机，市场萎缩，份额逐渐被取替。大陆方面，市场萎缩，且毛利极低，加之政府打

击和知识产权保护，厂商步履维艰，2013 年初，深圳华强北商业街山寨手机卖场空置率达

30%，部分卖场甚至达 40%，一些商户日出货量仅 10余台，远低于 2011年之前的 500~600

台出货量；国际方面，南亚、拉美和非洲等市场也被主流品牌打压，华为和中兴在发展中国

家销售表现亦很突出，三星和诺基亚拓展低价手机方面变现也可圈可点，山寨机市场收到挤

压。据 iiMedia Research 预测，2011~2014 年中国山寨手机出货量复合增长率仅-34.0%，与

蓬勃发展的品牌市场，大相径庭。



行业报告

21 / 59

图表 26 2013年智能手机核心零组件供应趋紧

核心组件业事件市场响应

存储器

2013年 eMCP模组持续渗透，MTK芯片搭载 eMCP

模组

大陆厂商广泛采用MTK系列芯片，国际 eMCP需求旺盛，

eMCP阶段性供应紧张

终端增长，存储器品种单一，需求大且集中内存市场格局稳定，无新产能加入，存取器价格上浮 20%

三星手机持续放量，核心存储器优先自给三星 eMCP出货量全球占比高于 60%，使得外放出货仅能满

足大陆一线品牌 70%的需求，二线和山寨厂商供货紧张

三星和 SK海力士的 eMCP产能难于满足需求基带芯片等核心组件受到影响，上游供货整体紧张

2013年 9月 4日，SK海力士无锡工厂发生火灾

SK海力士是苹果关键供应商，该工厂占全球 DRAM存储芯

片总产量的近 15%，大约 1个月恢复生产，或导致 DRAM存

储芯片价格上涨

基带芯片 eMCP等主流内存缺货，高通、MTK和展讯等订单

存在缺口

主流基带芯片 2013年 5月出货量环比下降，逆需求而动，6

月三星和 SK海力士出货量可能降低，缺货状态或将持续

面板

全球品牌逐鹿大陆市场，大尺寸趋势促使新品集中

面世

台湾面板供应趋紧，4.5~5寸面板缺货将延续到 2013年 Q3；

4.7寸需求猛增，阶段性供货紧张

2013年 5月，联想，华为和酷派等，预定深天马和

群创中小面板产能

天马和群创上调 4.5寸 qHD和 FWVGA显示屏价格，Q3开始

提升 5寸 qHD显示屏价格

高分辨率卖面板需求确定日本显示器和群创 LTPS面板订单旺盛，供需失衡

其组件品牌大厂新品推出和旺季备货，包产能策略屡见不

鲜二线和山寨厂商，缺乏现金和争取订单优势，渐现劣势

资料来源：Digitimes，华创证券研究所

图表 27 2012~2013年大陆市场国内外品牌出货量图表 28 2009~2014年中国山寨手机出货量

73.4

115.5 114.7

214.3

50

100

150

200

250

300

350

国际品牌出货量国内品牌出货量

2012年数据（百万台） 2013年估计数据（百万台）

国际品牌出

货同比增长

56.3%

国内品牌出

货同比增长

85.5%

24.6%

-40.8%

-35.6%-37.6%

-28.3%

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E

山寨手机出货量（亿台）同比增长率 (%)

资料来源：Digitimes，华创证券研究所资料来源：iiMedia Research，华创证券研究所

白牌终端产品虽受品牌产品冲击市场不断萎缩，但未来将在细分市场领域保持一定市场份

额，在全球范围内与品牌终端长期共存。很多品牌产品在高低温测试和跌落测试等方面验

证比较严格，而白牌产品在此方面没有过多严格要求，极大提升了产品 BOM成本的优化

自由度。



行业报告

22 / 59

1) 白牌功能机和极低价智能机仍具一定市场。白牌功能机主板 BOM可以低至 60~70元，

低端智能机 BOM成本可以低至 120元，更重要的是，白牌手机简化的供应商管理和采

购流程，使得功能机和极低端智能机仍具备一定消费群体，且在东南亚和非洲等 3G和

4G网络建设尚不完善的地区，仍具备较高的竞争力。

2) 白牌平板具备一定市场空间。以 7英寸的白牌平板为例，低端产品 BOM成本 200多元，

而高端产品仅大约 300元，相比品牌产品的售价仍具备较大优势，在对产品操控，机身

质感和质量稳定等方面要求不高的消费群体中，仍具备一定的吸引力。

我们认为，2014 年中华联酷为首的本土品牌大厂将主导新一轮国内替代国外，以及品牌替

代山寨的整合过程，积极进行上有供应链管理，市场集中度逐步增强，与其相关的本土零组

件企业受益明显，建议重点关注。

3、中大尺寸产品，年中或迎需求复苏机会

微软决定将于 2014年 4月 8日停止对Windows XP的支持，引导用户升级或迁移到Windows

7和Windows 8操作系统，并鼓励用户采用最新的Windows 8.1操作系统，持续推动 PC向

触控化、移动化和应用化学等方向全面转变。

据 Net Applications最新数据，2013年 12月全球 PC操作系统Windows，OS X和 Linux占比

分别达到 90.8%，7.4%和 1.7%，Windows操作系统中，Windows XP市场份额下降至 27.84%

（首次低于 30%），Windows 8/8.1市场份额上升至超过 10.2%（Win 8占比降低，Win 8.1占

比提升）。

图表 29 2013年 12月全球Windows操作系统市场份额情况

3.50%6.65%

49.26%

3.46%

27.84%

0.10%

Windows 8.1

Windows 8

Windows 7

Windows Vista

Windows XP

其

资料来源：Net Applications，华创证券研究所

尽管以超极本为首的中大尺寸产品触控渗透率一直是饱受争议的话题，过去一段时间触控笔

电等产品市场亦不达预期，但伴随为触控功能量身设计的Windows 8/8.1市场渗透率的提升，

以及 OGS等触控解决方案良率提升和价格下降，2014年年中以后，高性价比中大尺寸触控

产品或将迎来实质复苏机会，带动相关产品和零组件（OGS和 on-cell 触摸屏等）进去成长

通道。据 NPD DisplaySearch预测，2013年全球触控笔电出货量约 1980万台，占比整体笔

电货量约 11%，2014年占比或将提升至近 18~20%，2017年提升至约 40%。

目前，在笔电、台式电脑和 AIO 一体机方面，触控成长空间最大的仍是笔电，因为产品尺

寸越大，操作距离跨度也越大，触控操作的方便效果或有降低。笔电方面，由于操控屏幕长

期处于斜立状态，触控或将导致屏幕有不同程度的晃动，所以从软硬件综合平台都应有别于

手机和平板，进行全方面的考虑。



行业报告

23 / 59

图表 30 2011~2016年中大尺寸触控面板在 PC中的发展趋势

单位：百万台


（三）绑定高成长客户，铸就产业链优质企业

图表 31 部分进入国际国内知名终端品牌供应链的国内电子企业

品牌上游产业链的企业以及相关产品

结构件等零组件触摸屏声学器件电池模组

苹果立讯精密、安洁科技 ---- 歌尔声学、AAC、

共达电声德赛电池、欣旺达

三星长盈精密、劲胜股份、

锦富新材、信维通信

欧菲光、信利国际、

深越光电（星星科技）歌尔声学德赛电池

亚马逊长盈精密、劲胜股份、

信维通信欧菲光 AAC 德赛电池、欣旺达

中兴长盈精密、劲胜股份、

硕贝德

宇顺电子、莱宝高科、

超声电子、信利国际 AAC、共达电声欣旺达

华为长盈精密、劲胜股份、

信维通信欧菲光

歌尔声学、AAC、

共达电声欣旺达

联想长盈精密、劲胜股份、

硕贝德

欧菲光、

深越光电（星星科技）歌尔声学欣旺达


围绕苹果和三星等国际大客户，以及华为和联想为首的国内品牌客户，而形成的智能终端产

业链，一方面保持持续增长趋势，另一方面，相关产业链的产能利用率预计较高，下游终端

客户对产品供货规模和质量品质要求亦较高，而对供应商的价格压力相对较小，产品毛利相

对稳定，销量快速增长带动收入和利润的快速增长。我们认为，相关产业链的旗帜企业极具

投资价值。



行业报告

24 / 59

二、面板行业：产能超速扩充，适逢需求转暖

面板行业争议比较大，国内企业亏损时候多，赚钱时候少，主要原因还是面板行业的特点引

起的，面板的成本中 65~70%是材料成本，国内发展面板的时间还不长，原材料国产化的情

况还不是很理想。由于面板国产化和国内需要旺盛，销售的出海口优势明显，看好扩产后的

京东方、深天马、华星光电的发展前景，也看好产业链上游的相关公司如诚志股份、宝石 A

等公司。

图表 32 面板行业螺旋上升发展及其阶段周期特性

需求复苏，高速增长

适度萎缩，新品开启下个周期

供需调整或产能转移

平板电视+笔电+监视器

LED背光LCD+智能手机

平板电脑+智能/高清+AMOLED

经济危机

产能过剩

经济萎缩或技术淘汰

我们的位置

08Q4 12Q310Q406Q4 资料来源：华创证券研究所

面板企业的运营规律，类似于半导体制造企业，即高门槛规模化产能+市场需求=业绩提升，

有效产能是企业最核心的竞争力。由于面板全面覆盖 3C终端，品类繁多，且产品规模庞大，

其市场格局不仅与供需关系相关，更强烈依赖于宏观经济环境，行业呈现明显的阶段周期性。

我们认为，全球面板市场延续增加中国元素，全球供需关系进入深度调整，部分产能向中国

大陆转移，亦有去库存压力，与此同时，着重关注高成长细分市场，大尺寸智能/高清电视

持续渗透，以及智能手机和平板等智能终端高速增长，综合驱动整体市场仍持续增长。

（一）逐步开启上有原材料和设备国产化进程

TFT LCD面板部分上有材料将开启国产化进程（不包含外资内地建厂），与此同时，部分产

线设备（清洗炉等占比总设备量不超过 10%）亦将逐步国产化，国家积极的产业政策和相关

补贴，将加速国产材料和设备的研发和产品化。京东方和深天马等企业已开始不同程度的小

批量使用国产材料，未来将经历必然的进口替代过程：

1. 玻璃基板：以彩虹和宝石 A等为代表，形成 5带线玻璃基板产能，未来提供 6带线玻璃

基板产品，玻璃基板作为原材料成本占比较高的核心基材，其国产能力将突破过去的国

际厂商价格垄断局面，有效降低基板国际售价，实现就近配套，优化产业供需关系，提

升国内面板企业的采购材料议价能力。

2. TFT液晶混晶：以诚志股份和江苏和成等为代表，前者 2012年实现 TFT混晶国产化“零”

的突破，TN-TFT 混晶实现量产，IPS-TFT 小批量送样，核心专利突破默克 Merck 和智

索 Chisso等国际企业壁垒，正通过积极的送样验证和产能扩张，逐步构建于面板厂商的

信任度，提升产品市场占有率。

3. 膜材料：以康得新等为代表，光学膜材料占比面板模组成本高达 35~40%，且增亮膜价

格最高，凭借膜材料技术积累和积极的技术投入，未来形成规模化产能，构建棱镜片等

核心生产制造能力，建立增亮膜和扩散膜等产出能力，产品已经通过索尼和群创等一线

厂商认证。



行业报告

25 / 59

图表 33 2012年液晶面板各应用出货量占比图表 34 2012年液晶面板各应用营收占比

29.6%

28.7%

24.1%

12.7%

3.5%

0.3%

1.0%

电视

笔记本电脑

显示器

平板电脑

上网本

公共显示

其

58.6%

16.5%

12.9%

8.7%

1.3%

0.9%

1.1%

电视

显示器

笔记本电脑

平板电脑

公共显示

上网本

其

资料来源：NPD DisplaySearch，华创证券研究所资料来源：NPD DisplaySearch，华创证券研究所

（二）中大尺寸液晶面板：电视基数大，平板增速快

全球最主要的液晶面板应用产品是电视、笔电、显示器和平板，电视出货量和营收占比均最

高。我们预计，2013年，电视将带动大尺寸面板同比增长；笔电和显示器受需求萎缩影响，

出货量走低；平板，特别是 7~9寸产品需求激增，带动面板保持高速增长，与此同时，电视、

显示器和公共显示等单品尺寸不断提高，有效缓解产品价格下降的压力。

电视方面，市场需求在产品性价比的驱动下更偏好大尺寸产品，促使 40 寸以上电视面板销

售占比不断提高，与此同时，面板厂推广超薄、窄边和高清（4K2K 和 8K4K）等差异化产

品，终端产品更是向智能电视转换，在需求转暖的情况下，电视面板需求将保持趋缓的增速。

图表 35 2012~2013年全球典型尺寸平板电视销售量占比

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3

26寸以下 32寸 46/47寸 50/52寸 58/60寸

资料来源：拓墣产业研究所，华创证券研究所

平板方面，秉承平板的高速渗透，2012 年平板显示面板出货量和营收同比增长率分别达到

61%和 90%，领跑各应用，我们认为，2013年高速增长趋势可延续，7~9寸平板面板依然将

取得长足发展，而 9 寸以上面板受限于市场需求相对减弱，增速可能趋缓，据 IHS iSuppli

统计，2013年 Q1全球平板电脑面板出货量达 6030万块，同比增长率高达 115%。

值得一提的是，虽然 LG和三星等韩厂在 IPS广视角技术上领先，占据中高端平板面板领域

优势，但随着据高性价比的大陆白牌平板（售价 50~60美元）的全球占比不断提高，给台湾，

特别是大陆面板企业，提供了扩充市场的机会，据 Digitimes预计，2013年全球品牌和白牌

平板面板市场，大陆京东方和深天马市占率分别提升至 13.6%和 8.9%，排名分居第三和第六

位，受益最大。



行业报告

26 / 59

图表 36 2011~2012年全球液晶面板各应用出货量和营收同比增长率

-5% -8%-1%

217%

-15%

52%

-1%

6%13%

-7%

61%

-11% 3%

-32%-19%

-8% -11%

175%

-17%

33%

-7%

11%21%

-3%

90%

-17%

26%

-23%-40%

0%

40%

80%

120%

160%

200%

240%

电视笔电显示器平板电脑上网本公共显示其

2011年出货量同比增长率(%)

2012年出货量同比增长率(%)

2011年营收同比增长率(%)

2012年营收同比增长率(%)

资料来源：NPD DisplaySearch，华创证券研究所

整体上，液晶面板一段时间内仍是中大尺寸显示面板的主要形式，2012 年出货量占比总量

约 90%。AMOLED 面板量产范围仍局限于手机等中小尺寸产品，2012 年手机用 AMOLED

占比其总量约 95%。我们预计，2014年大尺寸 AMOLED开始量产，而至少要到 2016年，

其性价比才可提升至与 TFT-LCD竞争的市场位置。

图表 37 2013年全球主要面板厂品牌和白牌平板电脑显示面板市场占有率

33.6%

18.7%

15.5%

8.5%

5.4% 4.9% 4.8% 3.1%2.9% 2.4%

0.2%

18.3%

10.2%11.9%

18.7%

3.0% 2.6% 2.6%1.7%

8.6%

13.6%

8.9%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

LG

Display友达华映彩晶夏普松下三星 Japan

Display群创京东方深天马

2013年全球品牌平板面板市占率(%) 2013年全球品牌+白牌平板面板市占率(%)

大陆面板厂受益于白牌平板


（三）中小尺寸面板：手机引领大尺寸+高分辨率，AMOLED和 LTPS持续渗透

智能手机大屏幕趋势明显，终端机型集中于 4~5寸面板，而少数高端机型已高于 5.5寸，与

此同时，屏幕分辨率呈现更快速的上升趋势，Digitimes预测 2013年将有约 20%的手机分辨

率高于 300ppi，而 2015年有超过 50%的手机分辨率高于 200ppi（iPhone 5的 Retina屏幕分

辨率 326ppi）。



行业报告

27 / 59

国内智能手机逐步向高端产品渗透，高分辨率面板的使用率亦明显提升，HD 和 FHD 高分

辨率面板需求占比，将由 2013Q1的 4.3%，提升至 2014Q4的 44.8%，增速十分显著。

图表 38 2013~2014年大陆智能手机各分辨率面板需求趋势

63

86 87

6960 60 58

50

4

613

21

20 23 27

202

2

811

1523

34

38

1

1

24

6

11

16

18

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4

HVGA和(F)WVGA qHD HD FHD

需求量：百万片


手机高分辨率的趋势，促使其面板发展日趋多元化，三星主导的 AMOLED和 Apple主导的

LTPS TFT-LCD市场认知度较高，两种面板在中高端产品中渗透率逐年增高，MSTN和 CSTN

作为传统类型面板占比逐年降低，且逐渐被 a-Si替代。2013年初友达估计，AMOLED，LTPS

TFT-LCD和 a-Si在手机面板的渗透率分别达到 8%，15%和 74%。

图表 39 2011~2016年全球手机分辨率发展趋势和高分辨率占比增长率

30.0% 28.6%

15.9% 12.9% 8.7% 4.6%

46.1% 44.8%

41.9%36.9%

30.5%

23.8%

20.1%19.4%

28.5%

30.4%

32.4%

34.9%

3.7% 7.2%13.8%

16.2%

20.6%

24.8%

3.6% 7.7% 11.9%94%

91%

44%43%

29%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

<150ppi 150~200ppi 200~300ppi 300~400ppi >400ppi 高分辨率（>300ppi）占比增长率


手机占比中小尺寸面板超过 80%，基本主导中小尺寸面板的发展趋势，在便携游戏机、上网

本和 GPS等应用方面，a-Si逐步替代 MSTN和 CSTN，整体呈现 OLED和 LTPS TFT-LCD

占比提高，a-Si保持主导的市场格局。

大陆面板企业，如京东方和深天马等，主要通过 LTPS TFT-LCD承接中高端产能，且产能逐

渐向 5.5代和 6代及以上世代产线渗透，大幅提高效率，发展方向符合国际趋势。



行业报告

28 / 59

图表 40 2009~2015年全球中小尺寸面板各技术产品占比

62.7% 64.0% 65.1% 66.3% 65.4% 66.0%

6.2% 5.0% 4.0% 3.2% 2.5% 2.0%

8.5% 6.0% 4.2% 2.8%1.5% 1.0%

20.4% 22.0% 22.7% 22.8% 25.2% 26.0%

1.9% 2.0% 2.2% 2.7% 2.8% 2.0%

0.2% 1.0% 1.8% 2.1% 2.6% 3.0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

a-Si MSTN CSTN LTPS PMOLED AMOLED

资料来源：PIDA，华创证券研究所

（四）大陆面板：产能增速最高，提升中小尺寸比重

大陆面板企业正处于高速发展阶段，发挥政策支持、资金补贴、成本低廉和高效建设等优势，

在学习韩台企业经验和吸台湾人才的过程中，不断扩充高世代有效产能，在日益“薄利”

的高压市场竞争环境下，凸显独树一帜的发展步伐，产能扩充速度全球居首。依托本土巨大

市场优势，受益于京东方和华星光电 8.5 代线放量，2012 年全球面板市占率约 10%，2013

年电视面板自给率超 30%，全球市占率超过日本，位居韩国和台湾之后，排名第三。

有效产能是面板企业的核心竞争力，大陆是全球市场占有率唯一不断提升的区域。2013 年

大陆已建和在建面板产线 21条，总投资 2000亿元，年产能 5000万平方米，年产值达到数

千亿元，据 DisplaySearch预测，2014年大陆面板全球市占率将实现成倍增长，提升至 18.6%。

图表 41 大陆面板企业在面板行业周期特性中的各环节优势分析

研发战略布局巨额资金注入

产业环节大陆优势

产业链配备提升良率攀升+产线成熟

规模优势成本优化

新需求刺激产品换代

市场需求放量单品价格下降

企业

市场

国家战略（2015年本土供应占比80%）政府资金投入和补贴地方政策支持

后进发展，设备采购较韩台便宜

集中高效，华星光电和京东方创8.5代线投产和满产记录

8.5代线等新近高世代产能扩充最多政策和关税支持

日元贬值，核心组件成本下降

本土市场广阔，巨大需求覆盖3C终端，大陆电视面板产能转移空间巨大

成本优势，产能集中少数尺寸（如32寸），增大规模效应

大尺寸面板和平板面板均有布局差异化IGZO和AMOLED均有战略布局，大尺寸4Kx2K紧跟发展趋势




行业报告

29 / 59

图表 42 2011~2015年大陆（含外资）高世代液晶面板产线

企业性质面板企业地理位置基板世代月产能投产时间

内资

京东方

合肥 6代 9万片 2011年

北京 8.5代 9万片（良率>94%） 2012年

重庆 8.5代 9万片 2015年 Q2

合肥 8.5代 9万片 2014年 Q1

华星光电深圳 8.5代 12万片（良率>95%） 2012年

深圳 8.5代 12万片 2015年 Q1

中电熊猫南京 6代 9万片 2011

南京 8.5代 9万片 2015年 Q1

外资三星苏州 8.5代 9万片 2013年 Q4

LG 广州 8.5代 12万片 2014年 Q3


图表 43 2013年大陆面板企业在各应用产品方面的发展优势

产品分类发展优势代表企业

平板电脑 LTPS TFT-LCD技术等高分辨率，IPS和 FFS等广视角技术

AMOLED和触控技术结合的轻薄技术京东方，龙腾光电和深天马

电视面板已量产 8.5代线有产能利用率和良率提升空间，以及高世代

线扩产京东方，华星光电和中电熊猫

笔记本电脑高分辨率和广视角技术，长期 PC客户积累，Ultrabook等放

量机会京东方，华星光电和中电熊猫

显示器超过 6年的产品技术和客户积累，微幅增长承接产能转移京东方，华星光电和中电熊猫


大陆企业虽有产品相对单一等问题，但在 a-Si和 LTPS TFT-LCD方面日趋成熟，且在 IGZO

等氧化物液晶面板和 AMOLED等高端技术方面也有积极的战略布局。各尺寸面板均具有高

分辨率需求，推动高世代产线不断“兼并”各应用产品，提供高效和低成本的解决方案，逐

步“透过产能”探索核心技术和差异化产品。

图表 44 2012~2013年全球 LTPS TFT-LCD和 AMOLED月产能和环比增长率

109 109190 229 229 251

314 336

240 240

272272 272

287

287324

30 30

3030 50

83

112

156

74 74

7777

81

81

81

8166.7% 66.0%

34.9%39.3%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4

日本韩国大陆台湾全球产能环比增长率(%) 大陆产能环比增长率(%)

产能：千平方米/月




行业报告

30 / 59

我们认为，2013~2014 年大陆企业极具扩大产能带来的国际市场竞争力，一方面，增加高

分辨率电视面板的投入，提升各等级电视面板国产化率，另一方面，提升现有和未来产能

中，平板和手机登中小尺寸应用占比，兼顾 OGS和 on/in-cell内嵌式触控的研发和投入，

不断优化产品毛利，在本轮面板成长周期中占据一席之地，超台赶韩，逐步成为面板领域

重要一极。

图表 45 2011~2014年全球面板供应市占率图表 46 2011~2014年大陆面板企业市占率

6.0% 9.9%13.2%

18.6%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2011 2012E 2013E 2014E

大陆日本韩国台湾

2.7%

4.0%

5.5%

8.1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

2011 2012E 2013E 2014E

京东方中电熊猫华星光电

深天马其

资料来源：拓墣产业研究所，华创证券研究所资料来源：拓墣产业研究所，华创证券研究所

三、LED行业：照明市场全面启动，关注上游规模大和下游渠道广企业

LED是公认的优质绿色光源，拒不完全统计，目前照明市场的渗透率达到约 10%，2014~2015

年渗透率将处于 10%~50%的高成长性阶段，市场渗透空间巨大。上游芯片、中游封测、下

游应用的行业特点不同，竞争格局不同，LED 能得到快速普及，其中一个重要原因是芯片

价格下降快，超过了成本下降的速度，导致如果没有补贴，上游会全行业亏损（毛利为负），

2014 年价格下降将趋缓，价格下降幅度或将小于 10%，逐渐达到供需基本达到平衡，随着

渗透率的提升，芯片制造会变成有利可图的子行业；中下游中小企业众多，壁垒低，加上灯

具渠道费高，造成竞争过度激烈，企业想做大不容易，呈现行业热闹但企业赚钱不易的局面。

LED 行业经历过去产能过剩和产品价格下降的行业发展阵痛期，未来将凭借照明应用产品

的全面启动，以及背光产品国产化率提升的发展契机，相关产品价格下降区间明显收窄，传

统门店和电商等销售渠道建设日新月异，市场驱动行业集中度显著提升，品牌效应进一步彰

显。建议关注上游具有技术/规模/品牌优势，下游具有渠道/品牌/差异化产品优势的优势企业。

LEDinside预估 2014年 LED照明产品出货数量将达 13.2亿只，同比增长率将达到约 68%。

我们认为，2014 年行业持续增长，企业整合加剧，龙头企业将逐渐凸显行业领导地位，上

游将出现规模优势明显的“白马”，下游或将孕育渠道拓展顺利和传统照明转型 LED 成功

的“黑马”。未来看好 LED行业，宏观层面，全球节能减排背景下，国家政策和补贴支持力

度前所未有，例如，大陆若实现 LED光源替换，综合效益相当于直接抹掉 20座山东邹县发

电厂（全国最大火电站）；微观层面，虽然产能过剩伴随着供给分散，但产品已进入性价比

爬升阶段，大陆极具成本优势和配备齐全的产业环境，依托通用照明等高成长性市场需求，

不乏专“芯”致志、品牌优良和渠道丰富的企业，依托大客户积累，具备投资预期。



行业报告

31 / 59

（一）高成长市场

LED 产品效率和功率的提升，推动市场呈现逐个领域渗透，阶梯推进增长的大趋势，

2001~2007 年手机背光主导，2005~2009 年个人电脑背光领衔，2008~2013 年平板电视等大

尺寸背光持续渗透，以及 2012~2015年通用照明将引领爆发式增长，这些阶段曾经和将会激

励庞大的市场需求。

图表 47 2010~2015年高亮度白光 LED市场构成

0

5

10

15

20

25

2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

其手机面板/个人电脑照明

照明CAGR~28.3%整体CAGR~6.5%

产值：十亿美元

资料来源：Strategies Unlimited，华创证券研究所

2013年大陆 LED行业，上游外延和芯片约 50家，中游封装约 1750家，下游应用约 15000

家，且下游集中度较低，没有厂商市场占有率超过 5%，据高工 LED预测，未来 5年将有超

过 50%企业面临淘汰，与此同时，2013年行业总规模约 2600亿元，2014年将超过 3200亿

元，实现超过 23%的行业增长。

照明应用是未来推动 LED行业增长的主要动力，从 2013年的发展新项目进展来看，户外照

明和工商业照明的新增项目，LED产品的渗透率分别达到 100%和 80%，室内照明产值同比

增长 110%，连同背光市场，整体驱动 LED下游应用产值同比增长 30%，领先于上游和中游。

2014年照明将加速向民用领域渗透，据高工 LED预测，室内照明产值将实现 60%的同比增

长，2015年 LED照明渗透率将达 60%，2018年将达 80%，与此同时，背光和显示屏领域将

进入相对缓慢的发展阶段。

我们认为，2014年伴随上游芯片性价比的持续提升，以及专业化 LED企业和传统照明转产

LED企业共同推动下销售渠道的逐渐成熟，照明市场将全面启动。

1、通用照明：户外/工商业市场已先行启动，民用市场未来宽广

LED产品价格可被户外和工商业室内照明接受，40~100w高亮度产品突破和成熟。2013年

LED产品售价达到 150lm/美元，2014年将达到 250lm/美元，受益于产品价格降低和单品性

能的不断提升，2014年单位 lm价格将降低约 40%。我们分析，低价 LED产品在商场照明

和路灯照明成本回收期中位数分别达到 2~3个月和 12个月，已具明显成本优势，与此同时，

家用照明售价逐步进入可接受区间，LED 产品价格逐步接近传统照明，花灯和射灯等高美

观附加值产品更具应用空间。

LED通用照明将按照户外、工商业和民用照明顺序依次完成替换渗透，市场潜力巨大，2012

年开始 LED照明市场规模增长趋势加速，据McKinsey预测，2016年全球 LED通用照明灯

具销售量达到 24.2亿只，2010~2016年复合增长率达到 59%。



行业报告

32 / 59

美国已表率 LED照明发展趋势，2010年 LED已开始向通用照明渗透，且户外照明和工商

业照明最先受益。从美国照明市场格局看，民用照明规模最大，占比 71%；工商业照明和户

外照明最为耗电，分别占比 58%和 17%，与此同时，节能灯使用量工商业占比>90%，高压

气体灯使用量户外照明占比>50%，且>90%的白炽灯用于民用照明，工商业和户外照明，对

节能减排最为偏好，基于成本考虑，LED 极具渗透优势。美国能源部的数据亦显示，2010

年 LED照明占比最高的领域是室外停车场和商场照明，分别占比 56%和 27%。

图表 48 2010年美国通用照明总量、耗电量和光通量总量市场细分情况

71%

25%

8%

25%

50%

60%

2%

8%11%

2%

17%21%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

产品个数电量消耗光通量总量

民用照明

商业照明

工业照明

户外照明

资料来源：美国能源部，华创证券研究所

图表 49 2011~2015年中国 LED各应用市场规模和及其扩容空间

LED应用细分市场主流内嵌产品推动力市场扩容空间

户外照明

路灯 90/100w 9klm大功率

150/160w 14klm大功

率

节能减排宏观目标

户外驱动/电源稳定性强

2012年安装 85万盏，同比增 60%

2011~2015年复合增长率 58.9%

隧道灯 2011年安装19万盏，同比增126%

2011~2013年复合增长率 112.4%

景观灯小功率灯串和装饰灯

大功率射灯和洗墙灯

重点工程和城市建设美化

节能减排宏观目标

2012年 150亿规模，同比增 24.2%

2011~2013年复合增长率 26.1%

室内照明工用/商用

/民用

40w/60w替代传统光

源灯具

过千亿市场规模

性价比拉动从工商业到民

用渗透

2012年 6.37亿规模，同比增 295%

2011~2015年复合增长率 96.8%

背光平板电视

笔电/显示器高亮度白光光源

平板电视增长和外观美化

LED背光源中大尺寸渗透

2011~2013年 LED平板渗透率从

51%到 87%，显示器从 45%到 87%

显示屏全彩色高亮度光源城市建设和商用推广

全彩色体验和价格降低

2010年 100.7亿规模，同比增 53%

2010~2014年复合增长率 30%


大陆方面，2011~2012年通用照明市场各分支相对显示屏等应用已显示快速启动趋势，依托

政府补贴和政策支持，景观和路灯等户外照明先行放量，工商业照明进入稳步增长阶段，民

用照明逐步启动。现阶段照明领域消费者，70%~80%是专业消费者，20%~30%是普通消费

者，前者渠道约 90%是批发和项目，后者渠道 70%是零售，即批发、项目和零售是市场消费

照明产品的主要方式，渠道广泛不难于把控，导致企业市场集中度较低。传统照明企业纷纷

投入 LED领域，充分发挥其传统照明形成的渠道优势，与此同时，电商平台或将整合批发

和零售渠道，成为 LED企业拓展渠道的有利方式。



行业报告

33 / 59

2、背光市场趋于饱和，背光国产化仍有发展空间

图表 50 2011~2015年全球平板电视和显示器 LED背光渗透率和价格走势

51%

72%

87%

97% 100%

45%

74%

87%93%

100%138%

134%

122%

113%

104%

100%

110%

120%

130%

140%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2011年 2012年 2013年 2014年 2015年

平板电视LED背光渗透率液晶显示器LED背光渗透率

32寸直下式售价比(LED背光/CCFL背光)

资料来源：NPD DisplaySearch，华创证券研究所

受益于中大尺寸面板产品需求增长和 LED背光产品的持续渗透，2012~2013年是 LED背光

市场规模高速增长时期，进入 2014年全球背光市场区域饱和，手机、平板和笔电 LED背光

渗透率已达 100%，2013年显示器和电视渗透率均达到约 87%，2015年将悉数达到 100%。

2013年 LED背光国产化率仅 10%~15%，伴随国产新片的性价比提升和客户信心的逐步建

立，2014年国产化新片渗透率有望达到约 40%，这将是背光领域进一步发展的最大动力。

图表 51 2012年平板电视内嵌 LED颗数和 2011~2014年 LED背光需求增长率

60

108

164176

204

42

75

118

141

191

18%

72%

17%

4%

2011年 2012年 2013年 2014年

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

50

100

150

200

250

32寸 42寸 55寸 60寸 70寸

侧光式LED颗数低成本直下式LED颗数 LED需求同比增长率(%)

资料来源：拓墣产业研究所，华创证券研究所

虽然 40寸以下平板电视由于成本优化减小单品内嵌 LED颗数，但 46寸以上的大尺寸面板

配合智能电视和高解析度 4K2K电视等概念，销售量从 2012 年开始一路走高，市场占比直

线上升，2012~2014年整个平板电视市场对 LED需求依然巨大，我们认为，在 AMOLED大

尺寸低成本量产技术尚不成熟的阶段，4Kx2K和 8Kx4K等高解析度 50寸以上产品会继续提

升 LED背光需求。



行业报告

34 / 59

（二）大陆 LED机会：上游“看”规模和积累，下游“睐”渠道和品牌

2009~2012年，产业各环节增长速度明显。LED封装本土产业发展较早，产值比重较大，复

合增长率稍缓，达到 21.3%；外延、芯片和应用复合增长率均保持在 30%，整体处于高速发

展阶段。我们认为，国内企业产能过剩将是未来一段时间的常态，政府将甄选优质企业进行

补贴支持，整体进入优胜劣汰阶段，具有优质品牌和客户的大企业，将超比例吸市场扩容

带来的盈利机会。

产品性价比、应用差异化、品牌知名度、渠道广泛度，以及企业战略与行业发展的切合度，

是决定企业在优胜劣汰格局下所处位置的关键。未来大陆 LED各环节发展趋势：

1. 上游（衬底+外延片+芯片）

1) 极具规模的量产能力不仅是设备的堆砌，强大的研发团队和复杂的良率和产品性能提升

过程，以及规模生产带来的成本优势，是真正壁垒。

2) 蓝宝石或将走出价格下降局面，由于部分企业退出市场，更重要的是，智能终端窗口片

和屏幕盖板等非衬底应用兴起，提振大尺寸蓝宝石晶片需求。4.5英寸蓝宝石盖板月 240

元，是大猩猩盖板售价的 10倍，伴随 4英寸以上蓝宝石产能提升，大尺寸蓝宝石价格

将区域合理。

3) MOCVD设备保有量和总产值全球排名第 1位，2013年保有量达到 972台，2014年将

达到约 1126 台，未来是全球机台保有量持续增长唯一的区域，MOCVD 国产设备难于

在 2015年之前实现大规模销售。

4) 国产芯片仍有 2~3年性能提升空间，并逐步由 2英寸向 4英寸过渡，除户外和汽车等大

功率应用之外，国产化率将逐步提升。成熟的产品线逐步形成和完善，需要经历客户反

馈，大规模量产经验和阶梯系列产品的推广等综合流程，高稳定性和性能一致性的产品

需要通过不断积累形成，特别需要大批量订单来逐步完善，凸显企业的核心竞争力。

图表 52 2008~2012年大陆 LED产业各独立环节产值分析

80 16

185

450

651

130

20

204

600

824

327

40

270

950

1260

803

60

320

1160

1540

917

72

397

1590

2059

67.5%

34.2%

21.3%29.4%

27.8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

500

1000

1500

2000

MOCVD保有量

（台数）

外延和芯片

（亿元）

封装

（亿元）

终端应用

（亿元）

总产值

（亿元）

2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2010~2012年大陆各环节复合增长率资料来源：华创证券研究所

2. 中游（封装）

1) 封装环节发展最早，设备门槛较低，目前国产化封装市场占比约 76%，2014年有望提升

至 80%，伴随国际厂商中小功率产品的逐步丰富，国产封装将实现出口，且提升国际

OEM 业务占比，据高工 LED 预测，大陆封装产值占比全球将有 2013 年的 41%，提升

至 2014年的 46%，2018年的 64%。



行业报告

35 / 59

2) 封装企业未来发展模式，可以通过横向整合，提升产品多样性和产出规模；亦可以向下

游延伸，走中下游垂直一体化道路，拓展渠道将是可持续发展的关键。

3. 下游（应用）

1) 中下游企业具有投入相对低，产品线维护费用低，设备环境要求相对宽松，以及技术人

员专业素质要求相对低等特点，能够通过切合客户的需求，发挥响应迅速和服务全面的

优势，建立稳定和供需关系，获得业内认可，渠道控制更加灵活，建立公认的品牌影响

力，是真正的壁垒。

2) 下游企业，鉴于下游市场的广泛程度和应用的多样性，市场将同时包容从低端到高端，

从国内到国外的各类企业，一部分将给国际大厂做 ODM和 OEM，另一部分构建自有渠

道，加速行业整合。

四、安防行业：平安智慧城市提振建设高潮，民用市场空间巨大

安防行业在过去的 3~4年内经历了持续性的行业增长，进入 2014年，平安城市向智慧城市

升级，安防系统在物联网建设中的位置继续凸显和加重，行业发展路径虽存在变化，但景气

度仍高且成长空间巨大，我们认为未来行业发展趋势在于：

图表 53 未来智慧城市全景图


1. 高清化、网络化和智能化长效提升视频监控产品需求，推动相关设备持续渗透，加速高

端设备更新换代。

2. 优质企业由专注细分产品，到集成和平台型为主导。行业底层是芯片和算法，中层是部

件/设备，上层是应用平台和解决方案，以前细分行业的标的是几十万、几百万，上千万

的比较少，但平安城市的规模起步价就是千万级，已经由产品类的公司驱动几十个细分

行业的模式改为大的集成型、平台型公司主导，设备型公司仍然有机会，但高新兴、

都新太、安居宝等参与平安城市建设的公司，观察中标情况，成长的机会更大一些。行

业发展大趋势，依托产品和市场优势，提供全套解决方案，从“产品”到“服务”再到

“运营”。

3. 价格降低+方案成熟，4G加速无线安防建设，民用市场发展形势多样，产业整合，市场

即将启动。整体上，虽然 2013 年民用市场已经经历了约 30%的同比增长速度，但市场

相对混乱，标准尚不统一，目前很多专注于行业客户的大公司已经开始着力发展民用产



行业报告

36 / 59

品，并致力于行业标准的制定，伴随 4G时代到来（大数据服务从有线到无线），以智能

家居等市场诉求推动的民用安防产品，逐步成熟且解决方案多样，或将通过一线城市居

民小区率先大规模渗透进入市场，未来市场空间空前巨大。

4. 行业集中度将持续提升。一方面，市政工程占比安防投入约 70%，高准入门槛、前期高

额投入和建设工期较长等提高企业准入门槛，另一方面，经历近几年的行业整合，目前

销售规模超过 10亿元的企业不足 10家，市政工程以及交通和金融等行业应用门槛，未

来民用市场的标准话语权以及市场先入优势，综合导致市场上寡头垄断企业继续提升市

场集中度，长期看好双寡头，海康威视和大华股份。

究其本质，安防行业是计算机、通信和电子行业的结合产物，整个行业底层是芯片和算法，

中层是所用核心部件和设备，上层是应用平台解决方案。客户按照行业应用的特定需求和特

征，形成由上到下各层次产品的配置，从而构建有针对性的解决方案。现阶段，安防行业企

业竞争，已经脱离某个层面节点竞争，而是综合能力和解决方案的竞争。

由平安到智慧城市，是将一个综合安全防范、管理和服务的庞大系统，提升至数字化、网络

化、高清化和智能化的有机整体的过程，更是对城市及其环境建设的最深层次需求，即“稳

定和谐”的集中体现。2014年，在各级政府侧重民生建设和安防设备换代背景下，“十二五”

实现安防产业规模翻一番的总体目标已经启动，2012~2015年是安防产业高速线性增长的黄

金时期，复合增长率将达 17.3%。、

图表 54 2008~2015年中国安防行业市场规模及其增长率

16201900

2300 2700

3100

3600

4200

5000

17.3%

21.1%

17.4%

14.8%16.1% 16.7%

19.0%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

5500

2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

中国安防行业市场规模（亿元）同比增长率 (%)

资料来源：中国安防网，华创证券研究所

宏观需求迫切，支持力度空前，我们认为，安防行业是电子行业内少有的，可以中长期保持

高速“线性增长”趋势的，关系国计民生的重要行业。

（一）视频监控市场：行业客户为主高速成长，民用产品标准化市场将启动

大陆视频监控布局建设尚处于起步阶段，市场空间巨大，英国和美国每人每天平均面对的监

控摄像机分别达到 80台和 50台，而大陆只有 5台。大陆企业已突破日本等国际大厂的技术

垄断，2010 年起逐步占领本土市场，凭借安防的“避外”属性，本土知名企业基本可独享

发展契机。



行业报告

37 / 59

图表 55 2008~2015年中国视频监控市场规模及其增长率

674 809

978 1193

145619.7% 20.0% 20.9% 22.0%

22.0%

36.5%

32.4%30.9%

28.5%

22.8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2011 2012E 2013E 2014E 2015E

中国视频监控市场规模（亿元）整体市场同比增长率 (%)

机场监控同比增长率 (%)

资料来源：中国安防网和 CCW Research，华创证券研究所

在数字化趋势下，2014 年该成长趋势不减，配合高清化和网络化加强渗透，可维持高速增

长趋势。诸多细分市场对视频监控的需求远高于行业均值，应有针对性的发掘细分市场，产

品增量更大，例如机场视频监控部分，2012~2014年市场规模年均同比增长率约 30%。

大陆视频监控市场中短期内仍以行业客户为主，特别是商业和金融、零售、交通和政府等客

户，行业客户需求更侧重产品和服务质量，而对产品价格并不敏感，特别是银行、机场和特

殊路段需要提供高清 24小时监控，更易采购高端产品，综合导致品牌突出和渠道广泛的大

厂，产品毛利相对稳定，随着自身产品的推陈出新，可以保持恒定的盈利能力。

图表 56 中国各行业视频监控市场份额分布

29.0%

20.0%

13.0%

11.0%

6.0%

5.0%

5.0%

4.0%

2.0%5.0%

商业与金融

零售业

公共交通

政府和公共设施

休闲娱乐

教育

制造业

民用

医疗

其

资料来源：IMS Research，华创证券研究所

伴随普通民众安防意识的成熟，结合产品价格降低和方案成熟，产品标准化不断推进，民用

市场将启动。一方面，国际厂商着力布局民用产品，2013年三星已经推出 SCD和 SCO等系

列民用产品，成像质量和速度均显著提升，着力发展 smartcam 平台（可通过 Android 手机

控制），已可以提供亲民价格的解决方案，另一方面，国内的海康威视和大华股份已经将民

用产品确立为未来重要打造的产品方向。



行业报告

38 / 59

（二）智能化产品放量：前端高清化+后端网络化

大陆现已进入数字监控时期，并呈现向智能化网络化过度的大趋势，2004 年数字、网络和

模拟监控设备比例约 36:7:57，而 2012年该比例已发展成 57:28:15，市场数字化和智能化进

程速度惊人。

目前随着高清和网络化设备的更新换代，单品性价比的提升，已经开启高清网络化的更替渗

透过程（技术层面，前端高清和后端网络是相辅相成的发展过程），我们认为，2014年前端

设备高清化和后端设备网络化将呈现明显趋势，即前端高清摄像机和后端NVR的持续渗透。

一言蔽之，智能监控就是无需人来参与，对所检测视频进行跟踪和处理，即便智能监控设备

价格相较传统监控高，但对于公共交通和银行等应用，更亲睐监控的效果和效率，这些行业

需求巨大，但目前尚待建设的缺口仍很大，智能设备拓展的后劲很足。

企业需要贯穿各个行业的营销，实现自顶向下的规模化量产，以及提供高性价比的系统解决

方案。设备商和软件平台提供商，分别整合软件和硬件产品，发展目标是构建成为解决方案

提供商。

图表 57 2010年行业客户智能监控部署情况图表 58 2011~2015年智能视频监控市场规模

76.9%

86.4%94.7%

81.0% 78.3%

23.1%

13.6%5.3%

19.0% 21.7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

公共交通电力石油化工银行商场和店

尚需建设已有

101 121

147

179

218

20.0% 19.8%

21.5% 21.8% 21.8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

50

100

150

200

250

2011 2012E 2013E 2014E 2015E

中国智能高清市场规模（亿元）同比增长率 (%)

资料来源：中国安防网，华创证券研究所资料来源：中国安防网，华创证券研究所

专业化 NVR 发展，本质需要 DVR 企业来开辟。专业化 NVR 需要基于嵌入式 X86 系统或

DSP，需要 DVR的技术基础，进行芯片、架构和软件的协同开发设计，DVR大厂凭借技术

和客户的积累，在 NVR产品化和市场化中占据绝对优势，市场开启之后受益最早最大，与

之配备的高清摄像机更是可以同样实现配套销售，更重要的是，诸多行业存在智能化升级需

求，相同企业的设备换代和更新相对容易，且节约成本，DVR 寡头企业能够抓住先机，率

先占领产品升级和换代的市场。DVR基本形成以海康威视和大华股份为首的寡头垄断格局，

而且产品门槛较高，两家企业凭借渠道和品牌，正在完成向前端摄像机渗透的发展战略，并

收效明显，未来数字设备替代模拟设备仍有很大市场挖掘。

智能监控最重要的前提是高清图像，前端高清摄像头和后端 NVR是智能化的基本硬件基础，

目前设备厂商相关产品也逐步成熟，配合互联网络算法和协议，以及高速数据吞吐技术逐步

成熟，2012~2015年智能视频监控设备复合增长率将高达 21.7%。



行业报告

39 / 59

五、个股推荐

1、欧菲光（002456）：触屏放量和新品布局，业绩具备持续增长趋势

公司一直以来贯彻积极的发展策略，凭借超强核心竞争力，将实现飞跃式成长。市场需

求旺盛、公司行业地位突出、跨行业优势、技术研发优势、垂直一体化产业链优势、生

产能力和供货能力优势、快速的市场反应能力优势、优质的客户资源优势，2013 年和

2014 年成长确定。公司不论是在红外截止滤光片还是触摸屏发展阶段，逐步拓展行业

核心客户，成功完成客户卡位，实现公司收入与利润的飞速增长。

图表 59 欧菲光核心竞争力和成长路线

红外截止滤光片电阻式触摸屏电容式触摸屏

2002年年底进军市场2006年市场份额接近30%，全球第一。

2008年进军市场，2010年市场份额国内第一。

2011年进军市场，目前国内市占率30%，国内第一，全球前四，力争2014年全球第一。

手机摄像头模组

2012年开始产能投资，预计2014年实现规模化生产和供应，公司下一个利润增长点。

0.07 0.2 0.6 1.1 1.5 2.3 3.7 6.2

12.5

39.3

80.2

185.7%

200.0%

76.7%

41.5%

53.3%60.9%

67.6%

101.6%

214.4%

104.1%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13E

公司营收规模（亿元）同比增长率 (%)

-0.015 0.007 0.15 0.24 0.30 0.37 0.51 0.52

0.21

3.21

5.66

-1

0

1

2

3

4

5

6

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13E

公司净利润（亿元）

资料来源：公司资料和 Wind，华创证券研究所

公司是大陆唯一具备国际竞争力的触摸屏供应商，营收规模已进入全球四强，主要竞争

对手为台湾宸鸿科技（TPK Holding）、胜华科技（Wintek）、日本的 Nissa和韩国的 LG。

图表 60 国内和台湾主要触摸屏厂商竞争力比较

厂商产业链一体化模组技术规模应用领域客户

TPK ★★★★ G+G、OGS ★★★★★ 智能手机、平板电脑、

超极本

苹果、亚马逊、谷歌、

微软

胜华 ★★★★ G+G、OGS ★★★★★ 智能手机、平板电脑、

超极本苹果、谷歌、诺基亚

欧菲光 ★★★★★ GFF、GF、PF、G+G、

OGS、G1F、GF2 ★★★★

智能手机、平板电脑、

超极本

三星、联想、华为、亚

马逊、谷歌、华硕

莱宝高科 ★ G+G、OGS ★ 智能手机中兴、联想

长信科技 ★ Glass sensor ★ 产业链中游产业链中游

超声电子 ★ G+G ★ 智能手机中兴、海信

资料来源：公司资料，华创证券研究所



行业报告

40 / 59

公司坚持技术研发投入，主导产品升级。2013H1研发投入 1.57亿元，同比增长 105.2%，

已经建立近 2000 人的产品开发团队，并且在美国圣何塞、韩国首尔和台湾台北等国际

市场和技术前沿地区，设立研发中心，积极吸人才，深度切入技术交流，各研发中心

呈现逐步扩张的趋势。公司已经掌握强化玻璃、超薄 Film触摸屏、Metal mesh触摸屏

和真空贴合等全套核心制造技术，差异化产品驱动各系列产品销售额高速成长。

公司仍处于全面发展的上升期，产销规模不断扩大，年初募投项目的陆续达产，使得公

司持续受益于触摸屏产品订单增长，以及摄像头模组产品和触控显示全贴合产品的销售

增长，全面促进营业收入实现同期大幅增长。伴随 2013年 1月非公开募投项目在 8~10

月的陆续达产，各尺寸触摸屏产能明显提升；摄像头产能规模逐步提升，公司产品毛利

将得到优化。

受益于智能终端持续旺盛的市场需求，凭借与三星、华为、联想和华硕等核心客户的稳

定合作，公司积极拓展产品组合，形成极具竞争力的产异化产品系列：

1) 垂直一体化触摸屏产品优势，保持薄膜式电容屏高性能和低成本解决方案的优势，兼顾

GG/OGS等玻璃式电容屏产品布局，开辟Metal mesh为核心的中大尺寸新型触控产品。

公司与日东形成密切的战略合作，在超薄 23um薄膜基础上，极力拓展超薄化薄膜式触

摸屏产品；Metal mesh有望形成规模化产能，产品直通良率逐步提升，且已经有较多的

客户意向，相关触控产品将伴随厂商新品推向市场，Metal mesh触控产品极限尺寸可突

破 50英寸，具备较强的产品拓展能力。

2) 盈利能力仍有较大弹性空间。根据我们的估算，垂直一体化触摸屏企业的盈利能力是全

部零组件外购（只做贴合）企业的两倍。目前价格下，公司综合毛利率 2013 年前三季

度毛利为 17%左右，未来仍有上升空间。

图表 61 主流 4寸触摸屏成本结构及盈利能力分析

全部零组件外购模式核心组件内部生产模式

零组件成本(美元) 成本(元) 比例成本(美元) 成本(元)

Touch sensor 1.5 9.5 19% 1.1 7.1

Cover lens 3.2 20.0 39% 2.4 15.0

IC 1.5 9.5 19% 1.5 9.5

OCA胶 0.6 4.0 8% 0.6 4.0

FPC+IC贴片 0.2 1.0 2% 0.2 1.0

保护膜 0.2 1.0 2% 0.2 1.0

包装等其 0.2 1.0 2% 0.2 1.0

合计 7.3 45.9 6.1 38.5

良品率 90% 90% 90% 90%

成本小计(包括材料损失) 8.1 50.9 100% 6.8 42.7

销售价格 9.5 59.9 9.5 59.9

毛利率 15% 15% 29% 29%




行业报告

41 / 59

3) 公司触控产品无技术困扰，放量趋势确定。手机方面，on/in-cell 主导高端旗舰，G+F

贯通低、中、中高端产品；平板和触控笔电方面，G+F（含 Metal mesh）和 OGS将是

主要触控形式。公司 G+F和Metal mesh产品均处于行业突出的领先地位，规模效应和

技术优势推动产品在大客户中持续渗透。

4) 积极发展高分辨率摄像头产品，发挥公司光电组件积累，后半年产能将获得明显提升，

已经形成摄像头后端 Filter环节的产品优势。紧抓智能终端（前后置摄像头）和汽车电

子（环车影像）等市场对微摄像头的需求，未来形成高营收占比的系列产品，力争跻身

世前列。

公司预采用非公开发行股票方式募集资金，通过扩产和前期研发布局等综合方式，逐步

打造智能终端行业综合零组件供应商的行业形象。本次项目整体投资总额约 52.35亿元，

本次募集资金不超过 40 亿元，若本次增发，实际募集资金净额少于各项项目拟以募集

资金投入的金额，则不足部分由公司以自有资金或通过其融资方式解决，显示出公司

决策层一贯的坚定态度和高校执行力：

1) 具体扩产和研发布局，包括高像素微摄像头模组扩产项目，中大尺寸电容式触摸屏扩产

项目，液晶显示模组扩产项目，以及传感器及应用集成系统研发中心项目。

2) 基于公司现有的技术和产品基础进行的，现阶段公司已经掌握生产高像素微摄像头模组

和中大尺寸触摸屏的核心技术，并掌握触摸屏与液晶显示模组的全贴合技术，并已全部

实现量产，传感器及应用集成系统研发，为公司未来拓展高端便携化和智能化设备提供

有力的技术保证。按照相关扩产项目 1.5 年建设期和预计销售额计算，公司将于 2015

或 2016年，新增 221亿元销售额，相当于 2012年 39.3亿元营收规模的 5.6倍。

公司一直在研发创新引领市场方面有较多的建树，GFF从小众到大众市场的成功已经说

明了公司的研发和执行能力，相信募集资金所拓展的新业务亦会增加公司的业绩支撑

点。公司依托触摸屏主干业务构成的强大市场影响力和大客户平台，通过高清摄像头模

组、触显一体化产品、以及体感和可穿戴科技相关的核心技术布局，提供成套零组件服

务，未来在国际国内智能终端市场上，逐步建立综合零组件供应商的行业核心地位。

风险提示：智能终端市场不达预期，新产品拓展不达预期。

业绩预测和估值指标：保守预计 13/14/15 年公司净利润为 4.73/7.59/11.17 亿元，对应

EPS 为 1.23/1.98/2.91 元，同比增长 47%/61%/47%。13/14/15 年的动态 PE 分别为

35.5/22.0/15.0倍，给定“强推”评级。

图表 62 欧菲光，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 3932 8028 13506 21017

同比增速(%) 215.8% 104.2% 68.2% 55.6%

净利润(百万) 321 473 759 1117

同比增速(%) 1450.4% 47.3% 60.5% 47.1%

每股盈利(元) 1.67 1.23 1.98 2.91

市盈率(倍) 26.1 35.5 22.0 15.0

资料来源：华创证券研究所，注：股价为 2014年 1月 22日收盘价



行业报告

42 / 59

2、长盈精密（300115）：客户突破、产品增加，长期成长逻辑清晰

智能终端内/外结构件金属化和半金属化，将在未来的一段时间内成为中高端机型一项

重要发展趋势，在金属化结构件渗透率尚低和全行业高端规模化生产能力尚显紧俏的背

景下，在金属化、半金属化和传统塑料化终端产品未形成稳定市场格局之前，金属化结

构件将呈现超速发展和扩张的趋势，具备高端客户平台，以及金属结构件精密模具设计

和规模化生产能力的优质企业，将迎来高速发展机遇。

公司保持连接器、屏蔽件和 LED 支架传统业务的优势，着力挖掘内外金属结构件（含

金属中框）制造业务，现已构建模具设计和制造、一次成型（冲压和压铸等）、二次加

工（CNC加工等）、以及表面处理（阳极氧化等）等全工艺流程产线，伴随高端客户产

品逐步放量，各组件良率攀升，将构建“成套”智能终端结构件系列产品，大幅提升产

品附加值和客户粘性。

图表 63 长盈精密主要产品示意图

资料来源：公司资料，华创证券研究所

我们认为在全球“制造类”电子产品向具有成本、速度和服务优势的大陆，进行产能转

移的过程中，背靠智能终端持续放量和金属化结构件渗透率增强的大背景，公司极具发

展优势和成长空间：

图表 64 2013年全球主要供应商 CNC产能以及产品和客户结构

供应商 CNC机台数量重要客户终端产品类型

可成科技

（Catcher） 15~16k 苹果，HTC，Sony和 RIM 智能手机、平板和笔电

富士康

（Foxconn Tech） 14~15k Sony和苹果智能手机、平板和笔电

鸿海本部

（Hon Hai） 6~7k 苹果，惠普和戴尔智能手机、平板和笔电

和硕/凯硕

（Pegatron/Casetek） 5.5~6k 苹果和华硕智能手机和平板

比亚迪

（BYD） 5k 诺基亚，华为，HTC和摩托拉智能手机

捷普/绿点

（Jabil/Green Point） 4.5~5k 苹果智能手机

巨腾仁宝

（Juteng- Compal） 3k ODM 平板和笔电

长盈精密 1k 三星，亚马逊，HTC，华为，联想和中兴智能手机、平板和笔电

资料来源：摩根大通，华创证券研究所



行业报告

43 / 59

1) 具备金属结构件核心设计和加工能力：模具设计/制造和规模化 CNC机台。高精密模具

方面，公司具备模具设计和自动化设备开发能力，外购一套模具需要上百万，而公司自

己开发只要几十万的费用，与此同时，公司已有近百人的自动化设备开发团队，在人力

成本上升背景下，公司将占据先发竞争优势，更重要的是，公司拥有长期培养、积累和

引进的高精密度模具设计团队，早已实现 1um 以下的高精密度模具设计和制造。CNC

机台方面，公司坚持扩充迎合大客户高端需求的进口品牌CNC机台，年底将形成约 1000

台的高端规模化产能，对于高精度结构件多工艺流程组合引入的提升良率难度较高的问

题，经过产线调试和批量生产经验积累，良率逐步攀升，未来结合科学的产品综合报价，

优化全系产品毛利。昆山和东莞基地均将布局阳极氧化表面处理能力，一体化全流程产

线将使公司成为大陆新兴金属结构件领军企业。

2) 产品结构显著优化，产品附加值指数阶提升。主要产品由连接器（0.5元/只）和复合屏

蔽件（1~2元/只），已延伸至金属外观件（100元/只），且逐步构建终端产品结构组件全

套解决方案，公司市场规模进一步扩大。

3) 传统客户积累和产能转移趋势，维持优质客户基础，拓展国际大客户群。公司现在已是

三星、摩托拉、HTC、联想、酷派、中兴和华为等国际主流智能终端品牌的供应商，

伴随三星 Galaxy camera和高端超级本，以及 HTC one等品牌机型核心组件的批量供货，

逐步确立大陆金属结构件核心供应商地位，未来还将拓展至苹果、LG 等一流客户，成

长空间巨大。

2013 年前三季度，公司基于核心能力和竞争壁垒，积极进行产品布局，研发并建设了

精密压铸、智能手机中框、锻压式 CNC 超级本壳体等一批具有广阔市场前景的项目，

公司实现营业收入 12.06亿元，同比增长 49.6%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.52

亿元，同比增长 8.6%，净利润率相对较低的核心原因在于，产品扩产和销售规模扩大，

人工费用和研发费用增加，以及拓展客户提升了期间费用。产品综合毛利约 31.6%，同

比下降 1.8个百分点，核心原因在于部分金属外壳等外观结构件，尚处于客户验证和小

批量供货阶段，整体产能利用率尚存提升空间，产品良率尚需提升，相比上半年数据，

毛利下降幅度已经由 2.4个百分点呈现收窄的趋势。

我们认为，伴随新品量产流程的成熟，客户拓展的深入，以及金属化结构件产品占比的

提升，未来公司将进入产品附加值显著提升的高速发展阶段。

风险提示：智能终端市场不达预期，新增产能释放低于预期

业绩预测和估值指标：预计 13/14/15年归母净利润为 2.26/3.49/5.16亿元，对应 EPS为

0.88/1.35/2.00 元，同比增长 21%/54%/48%，对应 13/14/15 年的动态 PE 分别为

42.6/27.8/18.8倍，给予“强推”评级。

图表 65 长盈精密，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 1222 1637 2688 3982

同比增速(%) 56.0% 34.0% 64.2% 48.1%

净利润(百万) 187 226 349 516

同比增速(%) 17.9% 20.5% 54.3% 47.9%

每股盈利(元) 0.73 0.88 1.35 2.00

市盈率(倍) 51.4 42.6 27.8 18.8




行业报告

44 / 59

3、星星科技（300256）：构建一体化触控模式，创造双赢发展良机

公司拟通过发行股份和支付现金收购深圳市深越光电技术有限公司 100%股权，交易对

价约为 8.39亿元，采用拟定向增发 5320万股（13.43元/股）方式收购约 85%股权，采

用现金方式支付剩余部分约 1.25 亿元，同时，公司拟以 12.09 元发行底价非公开发行

2300 万股，募资配套资金不超过 2.78 亿元。若按上限发行，总股本将由 1.5 亿股，全

面摊薄后，增至 2.26亿股。重组相关事宜，2013年 11月 27日，获得中国证券监督管

理委员会正式批复。

2013 年前三季度，公司实现营业总收入为 3.39 亿元，比上年同期上升了 0.39%，从产

品分类来看，公司产品主营为手机视窗防护屏产品，报告期内手机视窗防护屏的销售数

量同比略有提升；前三季度公司利润总额亏损 5889.97万元，比上年同期下降 447.43%，

归属于母公司股东的净利润亏损 5676.31万元，同比下滑了 605.07%。导致业绩下滑的

主要原因有：

1) 公司主营手机用盖板玻璃，虽属于触摸屏上游核心组件，但相比触控厂，距离终端客户

应用较远，且终端客户多向知名核心触控厂直接采购，而触控大厂多已开始整合盖板玻

璃业务，使得公司一方面丧失部分上游产品议价能力，另一方面逐渐陷入同行业激烈价

格竞争的窘境，导致产品价格降低，毛利降低。

2) 客户结构较差，以诺基亚占为核心客户（微软尚未收购诺基亚），缺乏一线国际客户和

高成长国内品牌客户，且客户和订单响应速度较慢，与国内客户产品演进节奏不匹配。

3) 总产能约 5000万片/年，现有客户导致产能利用率较低（约 50%），剩余产能相对有限，

难于承接触控大厂订单，产能优化和客户拓展，形成捉襟见肘的窘境。

星星科技收购深越光电之后，一方面，由于双方均属于民营控股且股权集中，另一方面，

并购重组属于行业垂直整合，所以不会对公司治理造成影响，且星星科技将通过深越光

电获得“贴近大客户”的产品出海口。

1) 并购之前，星星科技前三大股东分别是，控股股东叶仙玉先生，股权比例约 24.75%；

国科瑞华创业投资企业，股权比例约 21.53%，董事长是王先玉博士，股权比例约 6.73%；

深越光电前三大股东分别是，总裁毛肖林，股权比例约 63.21%；南海创新（天津）股

权投资基金合伙企业（有限合伙），股权占比约 18.60%；副总裁洪晨耀，股权占比约

7.44%。

图表 66 星星科技并购深越光电之后，公司股权结构

23.15%

20.96%

20.15%

6.30%

6.17%

4.48%

3.61%

3.14%

3.06%

2.49%2.31% 1.25% 0.98%

0.98%

0.98%

叶仙玉

毛肖林

国科瑞华创业投资企业

王先玉

南海创新

星星集团有限公司

王春桥

管敏宏

荆萌

洪晨耀

海通开元

深圳群策群力

李强

金元证券股份有限公司

殷武

资料来源：公司公告，华创证券研究所



行业报告

45 / 59

2) 并购之后，公司前两大股东是叶仙玉和毛肖林，股权比例分别达到 23.15%和 20.96%，

双方对行业理解，产线效率管理和公司未来目标将有比较一致的理解和共鸣，深越光电

原总裁毛肖林将在公司内部充分发挥生产管理和拓展客户的综合优势，与此同时，深越

光电将保持独立的运营模式，并得到母公司原材料供给和运营资本等方面的全面支持。

深越光电将是继欧菲光之后，以薄膜式触控产品为主导的触摸屏领域又一领导者：

1) 现阶段主要触控产品针对消费电子，未来渗透进入汽车，智能家居和高端电子设备。大

陆是产业链相对集中，且具备国际竞争力的地区，技术、规模和管理水平已经达到一定

高度，相对台湾地区，已经实现超速发展，并持续产能转移和保持进口替代趋势。未来

庞大的市场空间，将给公司足够发展机会，与欧菲光共同成为行业内的薄膜触控旗帜。

2) 公司进入行业较早，一直在这个行业，沉淀比较久，电容式触摸屏高速发展时期抓住了

机会，现在已经是规模化触控厂。公司产品比较齐全，分成三大部分：

a) 手机电容式触摸屏：主力客户是三星，联想，步步高，后续有华为、宇龙酷派和

LG，现阶段月产能 4kk~5kk，未来扩产将达到月产能 8kk~10kk。

b) 平板和笔电触摸屏：依托过去中大尺寸电阻式触摸屏产品经验和客户积累，薄膜式

产品产能利用率高，有技术优势，客户包括 HP，三星，戴尔，联想和华硕等一线

客户，月产能 2kk。

c) 电阻式触摸屏：满足工业控制、汽车电子和智能家居等应用领域需求。

3) 公司在推广米银技术，米银可以做到最薄 5um，没有挑选 LCD 的问题，米银更

适合卷状材料，R2R不用重新购置设备，而 Metal mesh设计上有材料投入，门槛也比

较高。公司从原材料到米银制造，都有很好的合作伙伴。

收购深越光电后，公司基本面具有明显盖上，业绩具备明显上升空间。深越光电在电阻

屏业务的基础上，于 2012年全面切入薄膜式电容触摸屏，且产品全面覆盖 GFF/G1F/GF2

等典型产品，技术基础和发展历程类似旗舰大厂欧菲光，年产能可达到 6000 万片，是

大陆排名第 2位的高成长薄膜触屏企业。我们认为，公司收购深越光电之后，将完成薄

膜式触摸屏一体化布局，具备高成长性发展趋势：

1) 导入一流客户平台，全面提升产能盖板玻璃产能利用率。公司承接深越光电的联想、三

星、步步高、中兴、惠普和戴尔等大客户平台，后续拓展华为、宇龙酷派和 LG等，绑

定国际国内一线客户，深越光电作为联想的核心供应商，促使公司全面切入超速成长的

国内品牌客户，更重要的是，长期禁锢公司的盖板玻璃产能利用率低下和产品价格下降

压力大等难题，将伴随深越光电 6000 万片的盖板玻璃年需求和一体化的成本优化模式

而化解，构成 1+1>2的双赢格局。

2) 覆盖各种外挂式（薄膜+玻璃）手机触屏，中大尺寸亦有积极布局。公司与韩国Melfas

公司合作建立公司（公司占 51%股份），发展 TOL（小片 OGS，即 Cell OGS）高端手机

触摸屏产品，结合深越光电的全系薄膜触摸屏，全面覆盖各等级外挂式手机触屏产品，

与此同时，公司正积极探索 7~10.1 英寸中大尺寸超薄平板盖板玻璃产品，未来或形成

400万片年产能，深越光电与富士光电亦有Metal mesh产品合作意向，未来有望形成全

面的中大尺寸一体化触控产品布局。

3) 薄膜触屏一体化，迎合大陆手机触摸屏市场品种多，低成本和快节奏的发展趋势。公司

完成一体化格局，贴近客户需求，结合薄膜式触摸屏相对简化的产品开发流程，能够更

好地跟进国内终端客户产品种类繁多，性价比高和换代速度快的发展节奏。2013 年国

内品牌智能手机全线产品价格走低，中华联酷智能机整体均价已降至约 1020 元，促使

大陆市场范围内，国产品牌手机实现超速发展，据 Digitimes预测，2013年大陆市场中，



行业报告

46 / 59

国内品牌智能机出货量将达 2.14 亿台，实现 85.5%的同比增长率，远高于国外品牌的

56.3%。公司基于高性价比薄膜式触摸屏的一体化产品结构，将通过联想和中兴等国内

核心客户，扭转之前跟进速度较慢的颓势，分享国内中低端智能机高速发展的红利。

4) 深越光电并入上市公司，原有触摸屏业务活力和弹性增强。薄膜式触控 Sensor，在引入

超薄导电薄膜等材料，以及黄光刻蚀和 Metal mesh 等技术之后，薄膜式触摸屏，在智

能手机方面，是公认最具性价比的触屏解决方案，凭借日趋薄化和窄边框设计，正在由

中低端机型向中高端机型渗透；在平板和触控笔电方面，是极具竞争力的主流触控结构

之一。鉴于此，在触摸屏市场旺盛的需求背景下，公司摆脱并入上市公司之前扩产需求

强劲，而融资渠道闭塞的困境，在向三星和联想等现有客户增强渗透，以及国内新近大

客户拓展的过程中，发挥产线调试和技术团队的积累优势，可以实现 3个月扩充年产能

1200万片的高效率拓展，触摸屏产品拓展能力和弹性增强。

积极的备考准则和信心坚定的管理层。公司与深越光电签署利润补偿相关协议，深越光

电承诺 2013 年、2014 年和 2015 年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净

利润将分别不低于 7250万元、9250万元和 1.1亿元，若不达预期目标，将采取股票和

现金方式进行补偿，更重要的是，毛肖林、洪晨耀和深圳群策群力，三方共占比深越光

电 74.4%股份，且承诺本次交易所获得股份自股票上市之日起 36 个月内不转让，综合

体现出管理层对公司未来业务健康可持续发展的信心和决心。

我们认为，微软收购诺基亚或将构建“软硬件”平台优势，在智能终端领域提升全球影

响力，诺基亚作为星星科技第一大客户，或将优化现有产能利用率，更重要的是，收购

深越光电构成的“双赢”一体化触摸屏产品格局，助力公司业绩进入稳步增长的阶段。

风险提示：智能终端市场不达预期，并购后内部整合不达预期，新产品拓展不达预期

业绩预测和估值指标：并购之前，仅考虑并购完成之前母公司业绩，保守预计 13/14/15

年公司净利润为-0.61/0.19/0.26亿元，对应 EPS为-0.41/0.13/0.18元。

图表 67 星星科技，并购前主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 484 411 572 696

同比增速(%) -14.1% -15.0% 39.2% 21.7%

净利润(百万) 8 -61 19 26

同比增速(%) -86.6% -898.0% 131.1% 40.3%

每股盈利(元) 0.05 -0.41 0.13 0.18

市盈率(倍) 258.6 -31.5 99.5 71.8


并购之后，假设不计入公司 TOL高端手机触摸屏和超薄平板用盖板玻璃，以及深越光

电Metal mesh中大尺寸产品布局等未来贡献业绩的因素，仅按照深越光电承诺业绩底

线进行估计，且按照增发上限计算全面摊薄的 EPS，全面摊薄之后进行保守估计，

13/14/15年公司净利润为 0.08/1.12/1.36亿元，对应 EPS为 0.03/0.49/0.60元，14/15年同

比增长 1400%/22.4%。14/15年的动态 PE分别为 26.4/21.6倍，并购之后公司业绩和估

值存在明显切换，且进入良性成长阶段，给定“强推”评级。



行业报告

47 / 59

4、宇顺电子（002289）：业务互补和渠道共享，迎合市场需求唤醒发展活力

公司拟非公开发行股份及支付现金，购买深圳市雅视科技股份有限公司 100%股权，并

向不超过 10名投资者发行股份募集配套资金。雅视科技交易作价 14.5亿元，交易总额

32%即 4.64 亿元以现金方式支付，剩余 9.86 亿元由公司向雅视科技全体股东以发行股

份方式支付，按发行价格 20.54元/股计算，发行股份数量约 4800万股。募集配套资金

不超过 4.83亿元，以 18.49元/股底价计算，发行股份数量不超过 2614万股，其中公司

董事长以 1亿元认购非公开发行股份，彰显对并购后企业发展的信心。

公司以黑白显示（TN/STN）模组为基础，建立了触控 Sensor、触控模组、显示模组、

盖板玻璃和全贴合显示模组等业务，但由于业务方向较多，投入和期间费用较高，提升

良率和形成产能仍需过程，锁定大客户需要验证和供应商等级提升等相对漫长过程。

雅视科技是大陆较具影响力的长期专注于手机液晶显示模组（LCM）领域的优质企业，

并入公司之后将形成明显的业务互补和渠道共享局面：

1) 雅视具有大客户优势，2013Q2宇龙酷派和联想占比营收分别达 52.8%和 25.8%，并逐

步开拓华为和小米等高成长客户，公司承接雅视客户资源，节约客户认证的时间成本。

2) 提升企业综合竞争力，承接雅视优质供应链，包括奇美电子和中华映管等上游原材料供

应商，增强上游材料采购的议价能力。凭借公司已有的 GG/GF/OGS产品的全面布局，

以及雅视面板模组的技术优势，规模化和专业化的触显一体化产品，将有效提升产品性

价比和市场竞争力，迎合手机大客户对企业响应快，规模大和成本低的综合要求。

3) 合并模式并非上下游整合，而是同业强强联合。雅视长期精于手机等高速发展的产品开

发，在技术拓展、产品规划和资源把握方面极具前瞻性，有很多值得公司借鉴，不仅在

产能方面，在触显技术升级和客户拓展方面，更将形成强强联合的局面。

凭借雅士显示模组深厚积累，公司 on-cell 产品或将率先实现量产突破，切入高成长内

嵌触控市场。

风险提示：智能终端市场不达预期，并购后内部整合不达预期，新产品拓展不达预期

业绩预测和估值指标：并购之前，保守预计 13/14/15 年公司净利润为 0.08/0.27/0.39 亿

元，对应 EPS为 0.11/0.37/0.53元。

图表 68 宇顺电子，并购前主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 1007 1506 1810 2030

同比增速(%) 18.6% 49.5% 20.2% 12.2%

净利润(百万) -125 8 27 39

同比增速(%) -700.9% 106.4% 236.8% 44.0%

每股盈利(元) -1.70 0.11 0.37 0.53

市盈率(倍) -11.1 172.3 51.2 35.8


假设不计入收购后产品和客户拓展，仅按照雅视科技所承诺业绩底线进行估计，且计算

全面摊薄的 EPS，并购之后保守估计，13/14/15 年公司净利润为 0.91/1.45/1.81 亿元，

对应 EPS为 0.48/0.77/0.96元，14/15年同比增长 59.3%/24.6%，动态 PE分别为 24.6/19.7

倍，并购之后公司业绩和估值存在明显切换，且进入良性成长阶段，给定“强推”评级。



行业报告

48 / 59

5、长信科技（300088）：依托显示材料技术，构建 ITO玻璃/玻璃减薄/触控业务

公司专注于平板显示材料，是全区最大 ITO导电玻璃制造商，具有镀膜、切割、磨边、

倒角、抛光、减薄、光刻和化学强化等生产能力，具备极强的技术基础和产品积累。我

们认为，公司是玻璃触控及其附属产品业务中，“懂原理”和“懂生产”的优质企业。

公司已平板显示材料镀膜等核心技术为基础，主要业务包括 ITO导电玻璃、玻璃减薄和

触摸屏产品，2013年各项主要业务营业收入占比约 3:1:1。

1) ITO导电玻璃。公司生产规模大陆排名第 1位，目前产线约 14条，市占率约 20%。日

本、韩国和台湾均已相继退出该市场，大陆是全球最大生产基地。公司通过长期技术积

累，不断提升设备开发能力，不仅自主进行产线升级更新，并独立开发建立产线，大幅

优化成本，在市场竞争中凸显行业集中度。ITO玻璃产品毛利稳定，收入增长稳定。

2) 玻璃减薄。高世代面板产线加工最薄基板厚度约 0.5mm，加工 0.3~0.4mm基板良率差且

缺陷较多。10寸以下基本都需要减薄，厚度可降低约 40~50%。公司拥有日本团队，技

术领先，减薄之后，需要进行镀膜、抛光和裁切等工艺，由于镀膜等核心工序与 ITO

镀膜类似，公司技术和成本优势突出（毛利约 40%，高于台湾悦城科技等）。公司减薄

业务市场需求旺盛，2013年产线已从 6条扩充至 15条，客户结构不断优化，除京东方

和深天马等国内客户外，日系客户拓展顺利，夏普等对公司产品规模和性价比给予肯定。

3) 触摸屏。公司坚定的走玻璃触控产品路线，并专注于中大尺寸产品。现阶段 OGS 技术

成熟，过去玻璃切割之后强度不够，但是随着基材和加工的不断进步，相关问题得到不

断解决。公司 OGS直通良率已经近 80%，在台湾二线厂商基础上，将拓展联想和台湾

一线厂商客户。2014年公司或将取代台湾 TPK宸鸿，与特斯拉达成合作，现阶段合作

流程进展顺利，如果合作成功，公司将具备与国内外知名汽车品牌企业合作的良好基础。

收购德普特，拓展触控模组业务，将母公司中大尺寸 OGS触摸屏形成模组产品，共享

销售渠道和优质客户，实现产业链一体化布局。减薄后的 TFT 显示模组与 OGS 触摸

屏模组进行全贴合，符合终端客户需求，公司优势业务将获得较好的整合。

1) 德普特 2012年营收 2.38亿元，净利润 2417.9万元，承诺 2013，2014和 2015年净利润

分别达到 4000万元、5300万元和 6800万元，若不足则由德普特光电以股份方式补偿。

2) 德普特主业专注于，中大尺寸触控面板模组产品，公司研发和商务等部门在深圳，厂房

在赣州，产品具备较大成本优势。2013年 11.6英寸和 14.1英寸电容式触摸屏通过Win8

认证，具备 OGS触摸屏生产能力，主要客户包括纽曼、步步高、昂达和诺亚舟等。

风险提示：智能终端不达预期，触控笔电等中大尺寸产品不达预期的风险。

业绩预测和估值指标：13/14/15年 EPS为 0.65/1.03/1.26元，给定“推荐”评级。

图表 69 长信科技，并购前主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 810.4 1196.7 1970.5 2575.6

同比增速(%) 37.5% 47.7% 64.7% 30.7%

净利润(百万) 203.6 317.1 501.7 615.2

同比增速(%) 33.5% 55.8% 58.2% 22.6%

每股盈利(元) 0.62 0.65 1.03 1.26

市盈率(倍) 26.7 25.4 16.1 13.1




行业报告

49 / 59

6、欣旺达（300207）：智能终端模组持续放量，积极布局新能源产品

在移动终端产品中，二次锂电池处于不可或缺的位置，且未来 5年内几乎无被替代风险，

给相关企业留有长足的发展机会。2013年大陆销售的移动终端品种超过 2800种，庞大

的市场和多样的需求，以及国际客户以模组企业为窗口采购锂电池产品的趋势，都为具

备规模化产能的专业模组企业提供高速发展条件。

公司经历 15年的积累，从中低端手机电池模组做起，极具电池模组量产的成本控制能

力，现拓展至中高端手机、笔电和平板、以及动力类产品领域，产品具备价格和服务优

势。相较国内企业，已形成设计能力、配套设备和产品品种齐全等多方面的综合优势，

模组产品专注度极高。公司前三季度实现营业收入 13.1亿元，比去年同期增长 64.9%；

归属于母公司的净利润为 4403.9万元，比去年同期增长 5.5%.

手机方面，受益于国产智能手机持续放量和市场渗透率提升，公司发挥国内和国际手机

终端客户的优势，紧跟市场增量。公司持续向联想、华为、中兴、小米、步步高、OPPO

等国内一二线移动终端大客户高速渗透，分享国产智能手机迅速崛起的发展红利，并有

望切入苹果等国际一线客户。手机数码类模组产品，2013H1营收达到 5.13亿元，同比

增长率达到 158.2%。

笔记本类产品方面，长期保持与亚马逊等国际大客户深度合作，产品逐步建立品牌形象，

联想和神州等国内客户订单大幅增长。平板电脑方面，亚马逊全球排名第 3位，联想大

陆排名第 1位，为产品长期放量提供有力保证。笔电方面，有望凭借与联想的深度合作，

以及与台湾二线笔电企业的合作为基础，或将切入一线笔电客户。2013 年上半年笔记

本类模组，营收达到 1.38亿元，同比增长率达到 25.8%。我们认为，未来笔电类产品将

成为业绩增长的又一主要动力。

动力类电池模组产品将是公司投入重点和未来业绩重要支撑点，一方面，拓展电动自行

车电机和控制器产品，打造整套一体化锂电动自行车系列产品，紧抓高增量市场；另一

方面，加大电动汽车 BMS和储能锂电池等解决方案的投入，提升自主创新能力。

我们认为，在电池模组市场激烈竞争的背景下，公司产品毛利存在同比下降现象，但伴

随公司产线自动化改造的推进，组织架构和业务流程的优化，以及规模化产能逐步体现

的成本控制优势，公司运营效率将得到进一步提升，保证产品的市场竞争力。

风险提示：智能终端不达预期，国际大客户渗透进度缓慢。

业绩预测和估值指标：预计 13/14/15年公司净利润为 0.89/2.09/2.95亿元，对应 EPS为

0.36/0.86/1.21元，同比增长 25%/135%/41%。13/14/15年的动态 PE分别为 65.0/27.2/19.3

倍，给定“强推”评级。

图表 70 欣旺达，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 1412 2042 3417 4906

同比增速(%) 36.9% 44.7% 67.3% 43.6%

净利润(百万) 71 89 209 295

同比增速(%) -13.5% 24.7% 134.6% 41.1%

每股盈利(元) 0.29 0.36 0.86 1.21

市盈率(倍) 80.7 65.0 27.2 19.3




行业报告

50 / 59

7、信维通信（300136）：天线行业中的贵族，未来中国的安费诺

天线行业由客户自己设计、专业天线公司、相关多元化进入天线行业三方面组成，公司

作为走贵族高端路线的专业天线公司，主要依靠莱尔德承接欧美客户，深圳总部承接东

亚客户，走安费诺成长道路。4G时代天线数量、复杂度和集成度要求明显提升，公司

长期积累的高端天线技术和规模基础，将体现出更加明显的比较优势。

相较国内企业，公司是唯一具有大规模扩充欧美客户能力的企业，LDS产能最大，天线

附件布局最广；相较国际企业，成本、速度、服务和本土市场优势尽显。数百亿的市场

给予公司足够的发展空间，未来有望比肩安费诺，跻身全球前 2位。

莱尔德是进入全球高端客户群的“入场券”。并购莱尔德不仅提升研发、设计和管理水

平，而且承接高端资质带来的品牌效应，帮助公司深度切入三星和亚马逊等现有大客户，

为公司开拓苹果、微软、思科、惠普和摩托拉等欧美大客户提供了平台；高度满足国

内运营商认证需求，提升公司产品在国内品牌企业中的认知度，进入良性循环。

拥有优质大客户群，LDS 等规模化先进产能，助力深度渗透客户。公司现有三星、华

为、RIM和亚马逊等智能终端大客户，LDS产能国内第一，产品高速量产和超薄设计，

承接三星 Galaxy S3和 S4，以及亚马逊平板等高附加值产品订单。伴随Wifi天线和 4G

终端放量，LDS产品将加速渗透。

射频连接器和音频模组积极布局，提供一体化天线产品平台。射频连接器已积极渗透进

入三星、RIM和金立等现有客户；音频模组发挥 LDS能力，切入亚马逊，采取外延扩

张形式，扩充客户范围。

2013年业绩预告，营业收入达到 3.3亿元，同比增长约 60%，净利润亏损 5300万元~5800

万元。国际客户部份订单实现稳定交货，2013年 Q4单季营收超过 1亿元，但受市场竞

争及产品结构变化的影响，产品综合毛利率水平有所下降。伴随苹果、三星和华为等国

际国内领先客户的市场占有率逐步提升，以及高端 LDS天线对传统弹片和 FPC天线的

替代，公司相关产品订单虽有延后，但未来仍面对广阔的产品替代和产能转移空间。

综合考量，公司是大陆最具承接全球产能转移能力的企业，我们认为，虽然并购莱尔德，

产生高额固定费用和管理费用支出，但在经历高端客户认证、小批量产品渗透和主流供

应商位置确认等发展必经过程之后，公司将占据全球领先天线及其附属产品供应商的位

置，公司 2014年将迎来突破性增长。

风险提示：智能终端不达预期，公司全球大客户渗透进度缓慢

业绩预测和估值指标：预计 13/14/15 年公司 EPS 为-0.40/0.73/1.20 元，同比增长

-1005%/182%/63%。13/14/15年的动态 PE分别为-54.5/29.8/18.2倍，给定“推荐”评级。

图表 71 信维通信，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 216 330 897 1351

同比增速(%) 32.4% 53.0% 171.8% 50.6%

净利润(百万) 6 -55 101 164

同比增速(%) -91.9% -1005.0% 182.4% 63.3%

每股盈利(元) 0.05 -0.40 0.73 1.20

市盈率(倍) 435.6 -54.5 29.8 18.2




行业报告

51 / 59

8、三安光电（600703）：LED上游标杆，业务拓展产品多样

公司主要业务包括全色系 LED外延（国内唯一）、芯片和应用，以及功率器件和聚光光

伏产品，LED 产品贯通全产业链，且是公司利润的核心来源。公司外延和芯片产能全

国排名第 1位，国内市占率排名第 1位。2010~2012年公司连续三年在 LED上游领域，

销售规模和技术实力分别排名全国第一，品牌形象深入人心。公司未来的国际市场定位

是，与科锐（Cree）和飞利浦（Philips）等国际一线大厂进行竞争。

与全球领先厂商晶元光电相比，过去 11 个季度，公司的营业收入增长率和净利润增长

率均实现超速增长，且稳定在较高的水平，IHS预计 2014年 Q4公司全球市场占有率将

达到约 10.8%，赶超晶元光电，全球排名上升至第 1位。

图表 72 2011~2013年三安光电和晶元光电营收增

长率

图表 73 2011~2013年三安光电和晶元光电净利润

增长率

82.7%

97.4%91.9%

102.6%

85.0%90.5%

101.3%

92.5%

23.3%

22.1%

11.9%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3

三安光电晶元光电

24.0%

127.2%111.4%123.3%

19.4%1.6% 13.9%

-13.5%-18.8%-0.7%

14.1%

-400%

-300%

-200%

-100%

0%

100%

200%

11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3

三安光电晶元光电


伴随户外和工商业照明扩容，民用市场启动，以及面板背光国产化持续推进，即便行业

产能仍相对过剩，但价格下降压力明显小于过去 2 年，需求明显回暖。LED 将持续呈

现整合淘汰的产业格局，上游约 50家企业，中游约 1750家企业，下游约 15000家企业，

未来国家和地方政府的政策支持和资金补助（包括税收、土地、科研、人才、资金的支

持），将更倾向于行业地位突出的优质企业，公司将凭借技术、规模、资金和品牌优势

将不断提升市场集中度，我们认为，公司未来 LED主业将提供有力的业绩支撑点，高

速发展的确定性强：

1) 2013年底公司MOCVD机台数量将达到约 156台，机台规模已经处于全球前 5位的行

列。现阶段公司MOCVD机台数量，在全国近 50家企业中排名第 1位，在 972台的总

保有量中占比约 16.1%，伴随芜湖二期增发项目达产（将新增 97台MOCVD机台），以

及不断提升现有设备的产出效率，2014年底行业地位比肩晶元和三星。

2) 政府补贴，亦利亦弊，公司未来依托政策但不依赖补贴，凸显“鹤立鸡群”的技术、规

模、产能和价格优势。

a) 过去的 2 年时间，LED 全行业面对产能利用率不足，毛利下降和存货周转率低等行业

阶段性问题，产品价格拉低而实现盈利，主要得益于丰富的补贴。公司是受益国家和地

方的积极财政补贴政策最多的企业之一，芜湖基地建设，地方政府对红黄光 MOCVD

和蓝绿光 MOCVD 机台分别给出 800 万元/台和 1000 万元/台的高额补贴，除此之外，

科技立项和照明项目订单均有政府的积极支持，2010~2012年公司净利润总额约 23.1亿

元，其中各类政府补贴合计占比约 60%，政府的扶持机制，在行业必然经历的优胜劣汰



行业报告

52 / 59

过程中，给予公司产品阶段性规模、技术和价格优势，从而完成客户和渠道布局，进一

步稳固公司在行业内领先位置。

b) 进入 2014年，伴随照明应用的需求飞速增长，行业需求和公司的规模优势完全对冲政

府对 MOCVD 购置补贴到期的风险，在新一轮市场需求爆发的局面下，公司已经形成

的固有优势将助力全系产品提升市场集中度，最大程度分享行业复苏的发展机遇。类比

其行业，政府扶持对发展初期的大企业具有积极促进作用，并有助于在后期行业整合

过程中，帮助相关企业提升行业地位，以同样需要大规模资金投入的半导体制造为例，

台湾台积电（TSMC）和联电（UMC）成为全球顶级晶圆代工厂（Foundry）离不开台

湾政府支持和补贴，2000 年之后悉数成为全球屈指可数的晶圆代工领袖，并成为台湾

现阶段最有力的支柱企业，这些均与政府前期在资金、人才和政策等方面的大力扶持息

息相关。2013年 7月公司与兆驰股份签订 1年内采购 5亿元 LED芯片订单，即说明公

司突出行业地位带来的“强强联合”效应，亦为 2014年业绩增长提供了有力保证。

3) 积极开拓海外市场，渐破“专利墙”。公司持有台湾璨圆光电 1.2 亿股股份，占璨圆光

电总股本的 19.77%，为璨圆光电第一大股东，璨圆与科锐和丰田合成等均有专利交叉

授权，并给公司打开韩国和台湾市场提供了有效渠道；公司全资子公司 Lightera

Corporation收购美国流明（Luminus Devices，Inc.，覆盖 LED芯片、封装、系统方案和

应用各环节）100%股权，美国流明客户包括 LG、宏基和飞利浦等一线客户。公司为突

破“专利墙”封锁，不仅可提升核心技术能力，且获得良好客户和发展渠道，赢得了发

展机会，降低未来潜在的专利纠纷风险。

4) 积极推进一体化业务体系，将过去的同业产品优势，扩大至行业整合发展优势。公司凭

借上游环节的突出地位，积极布局下游应用环节，贯通全产业链，除了收购美国流明和

入股台湾璨圆，以及与兆驰股份的深度合作之外，2013年，公司与珈伟股份（主营 LED

草坪灯）合资建立子公司，公司出资比例约 15%，同等条件下将优先选用公司生产的

LED 芯片；公司与阳光照明合资建立子公司，公司出资比例约 40%，合资公司将融合

双方产品和市场渠道优势，积极研发新型 LED 光源和照明产品，且同等条件下，优先

采购双方产品，公司有望实现 LED芯片进口替代，跻身飞利浦等国际一线厂商供应链。

凭借工艺平台，发展高频低损耗 GaN功率器件和聚光太阳能 CPV低成本高效率方案。

风险提示：照明等市场需求不达预期，海外业务不达预期以及产品价格大幅下降的风险

业绩预测和估值指标：保守预计 13/14/15年公司净利润为 10.69/13.86/17.04亿元，对应

EPS 为 0.74/0.96/1.18 元，同比增长 32%/30%/23%。13/14/15 年的动态 PE 分别为

35.5/27.4/22.3倍，给定“强推”评级。

图表 74 三安光电，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 3363 3889 5972 7385

同比增速(%) 92.5% 15.6% 53.6% 23.7%

净利润(百万) 810 1069 1386 1704

同比增速(%) -13.5% 31.9% 29.7% 22.9%

每股盈利(元) 0.56 0.74 0.96 1.18

市盈率(倍) 47.0 35.5 27.4 22.3




行业报告

53 / 59

9、勤上光电（002638）：户外和室内照明双向发展，多渠道重点布局

公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商，主营业务为 LED 功能照明

和室内照明。公司获国家发改委和工信部联合下发“电子信息产业振兴和技术改造项目

新增中央预算内投资计划”支持，并获得国家“十二五”科技支撑计划半导体照明应用

系统技术集成与示范项目。

公司现保持户外照明市场优势，积极拓展室内照明市场，将实现户外和室内照明的双向

发展，逐步确立，项目销售和渠道销售两条渠道并重的策略，室内照明营收占比将提升。

户外照明延续市场优势，政府项目和公共服务项目仍具较大发展空间。

1) 公司户外照明亚太地区居首，工程渠达到 100 多家，行业内最多。2013 年广东省户外

照明项目放量明显，预计 2015 年之前完成改造，路灯改造之后，公共照明和停车场等

细分领域将悉数启动。

2) 公司一贯与有实力的节能公司合作，例如贝加节能和南网能源等，回款速度快，伴随

EMC项目增多，未来 EMC模式带来远期收益，将大幅提升公司无成本收入所占比例。

3) 渠道建设方面，全国建立 9个运营中心，为加盟商提供后台支持，运营中心还是以办公

为主，为了建立快速响应时间和扁平化管理，并积极推动工厂孵化计划。

室内照明首先侧重工商业应用，积极拓展实体店和电商等渠道。

1) 公司近主要侧重工商业等领域的产品，经过一段发展之后，才考虑大幅涉足民用市场。

2) 市场上，室内照明产品已经具备较高的性价比优势。虽然现阶段公司的户外和景观照明

产品出货量最大，但研发更倾向于室内照明，产品数量上室内照明产品已经居多。

3) 店面渠道建设如火如荼。2013年 Q3达到 868家，全年达到约 1000家，2014年争取做

到 2000家，届时公司渠道规模可以排进全国前 10位，并积极布局勤上天猫等电商渠道。

2013年 H2行业景气度提升，公司营运效率较高，全年将达到 0~30%的净利润增长率。

我们认为，2014 年行业需求明显增加，户外和室内照明行业集中度将持续提升，公司

凭借户外照明已有的行业领先位置，以及对于工商业应用为主的室内照明方面的大力投

入，将迎来快速发展时期。

风险提示：照明等市场需求不达预期，以及产品价格大幅下降的风险。

业绩预测和估值指标：预计 13/14/15 年公司 EPS 为 0.34/0.46/0.60 元，同比增长

21%/36%/29%。13/14/15年的动态 PE分别为 39.8/29.4/22.6倍，给定“强推”评级。

图表 75 勤上光电，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 822 1142 1753 2369

同比增速(%) 6.8% 39.0% 53.5% 35.1%

净利润(百万) 105 127 173 224

同比增速(%) -15.6% 21.1% 36.0% 29.3%

每股盈利(元) 0.28 0.34 0.46 0.60

市盈率(倍) 48.3 39.8 29.4 22.6




行业报告

54 / 59

10、长方照明（300301）：巩固照明封装和灯具优势，构建品牌铺建渠道

LED 照明光源（小功率光源及照明光源）和 LED成品照明灯具两大类，同时提供照明

灯具结构设计支持，配套解决方案及优质服务。照明光源方面，公司封装产能和产量位

居大陆前列，已经形成明显的规模和技术优势，自建配套优化产品成本；照明灯具方面，

产品品种齐全，未来逐步打造高端品牌形象，并积极铺建渠道。公司在封装器件和其

灯具组件方面，积极自建配套产业链，优化产品成本，实现灯具制造零组件高度自给。

照明光源部分，封装产品部分满足自身灯具产品的需要，大部分采用直接出货方式销售。

1) 2012年底实现支架、胶水等自给，且合金线代替金线实现成本优化；2013年三季度末，

公司贴片式照明光源器件产量近 2000kk/月，产能约 2300~2500kk/月，处于国内第一。

2) 公司快速扩产的基础是，丰富的自有资源和强大的技术能力。2013 年年初封装产能大

约 800~900kk/月，厂房自有，且与供应商有良好供货关系和协议，能够保证机台供应。

照明灯具部分，包括灯管、射灯、球泡灯、格栅灯、PAR灯和路灯等产品系列，公司将

下游灯具产品拆分成光源，电源和结构件进行生产管理。现阶段，结构件小部分自产，

大部分采用外购模式。电源目前采用自主设计的方案，设计交给其 OEM企业生产。

渠道和品牌在竞争愈发激烈的下游市场，显得尤为重要。公司与省广股份合作比较顺利，

未来将采取线上和线下渠道共同开拓，侧重线下渠道的方案。现阶段有超过 1000 家分

销商，包括部分旗舰店，进行产品展示和体验，未来会持续提升消费者的采购方便程度，

例如与商超和灯具市场等进行合作。

“长方”照明将作为重点品牌，其同宇家居和东汉商业两个品牌或将有整合。公司未

来所有产品都把长方作为主要品牌，内部团队也会有分工调整，不断提升产品品质，将

打造高端品牌气质。LED 单品在企业开发市场初期具有非常重要的意义，单品放量可

以迅速提升品牌影响力，从单品过度到全系列产品，过去传统照明发展时期有很多实例，

例如欧普的吸顶灯和雷士的筒灯等等。公司拥有 LED灯管这一优势“单品”，通过渠道

迅速建立市场品牌影响力，提升其系列产品的销量。

我们认为，公司将保持和优化现有照明封装领域的技术和规模领先优势，稳定产品毛利，

推进灯具品牌和渠道建设，打造高端品牌形象，未来 1~2年是营收高速增长的关键时期。

风险提示：照明等市场需求不达预期，以及产品价格大幅下降的风险。

业绩预测和估值指标：预计 13/14/15 年公司 EPS 为 0.21/0.34/0.49 元，同比增长

18%/63%/44%。13/14/15年的动态 PE分别为 64.6/39.9/27.7倍，给定“强推”评级。

图表 76 长方照明，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 572 773 1369 2038

同比增速(%) 35.1% 35.0% 77.2% 48.9%

净利润(百万) 48 56 92 132

同比增速(%) -27.8% 18.4% 62.6% 44.1%

每股盈利(元) 0.18 0.21 0.34 0.49

市盈率(倍) 75.3 64.6 39.9 27.7




行业报告

55 / 59

11、长电科技（600584）：智能终端沐浴下，培育长电向阳花

智能终端对芯片体积轻薄和成本低廉的迫切需求，对中高端封测具有巨大拉动作用，中

道工序极具技术和成本综合优势，已成国际高端封测主流。公司营收主要来自智能手机，

是国内第一家拥有中道工序产线的企业，产能国内最大，比肩日月光和矽品等国际大厂，

全面覆盖铜 Bumping/ WLCSP/FC/TSV/MEMS等中高端封测产品。公司是 A股封测企业

中，规模最大和技术最领先的旗帜企业，2012年全球排名第 7位。

在国家重点打造半导体全产业链过程中，公司是最直接，且受益最大的封测企业，未来

业绩受益高端封装和大客户群（展讯和锐迪科，14年有望切入华为海思），14年业绩出

现拐点。定增预案将实现 9.5 亿块/年 FC BGA/LGA高端封装能力，将增加 11.7亿/年

销售收入。

国家重点发展半导体产业链策略愈发明显，且进入操作阶段，紫光收购展讯和锐迪科构

建半导体“设计”旗帜，围绕中芯国际高端 12英寸（40nm以下工艺）树立半导体“制

造”巨头，公司在大陆封测行业中，在产能、技术、规模、品牌和国际影响力等方面始

终排名第 1位，将在国家大力打造半导体全产业链过程中，成为最直接的受益企业：

1) 公司是国内唯一具有智能终端处理器（AP等）、无线射频 RF芯片、以及MEMS传感

器芯片等高端封装综合能力的企业，12英寸半导体中道工序产线（全球 7条之一）。

2) 公司是大陆唯一在通用芯片封装领域实现大客户战略布局的企业。国内大客户包括展讯

和锐迪科（未来中国芯片设计的希望），以及全志、瑞芯微和美新（MEMS）等，14年

Q1或将确立与华为海思大批量供货关系。国际大客户包括德州仪器和恩智浦等一线芯

片设计公司，向矽品独家授权低成本 MIS 基板专利，透过全球第三大封装厂，间接拓

展高通、博通和美满等国际大厂，扩大中高端封装超速获利机会。

3) 凭借精深的封装积累，协同东芝几无客户拓展风险，已经开始放量。2013年 10月实现

边收益，明年 500w和 800w像素产品依次大规模放量，增加业绩支撑点。

2013年前三季度公司实现营业收入 38.3亿元，同比增长 19.81%，实现归属于上市公司

股东的净利润 1058.21万元，同比增长 1.73%，2013年 Q3公司业绩不达预期，核心原

因在于，电子终端零组件 H1过量备货，导致 Q3行业处于去库存的旺季不旺状态，公

司产能释放“恰逢”行业需求走弱，业绩不达预期与公司产品质量和客户关系没有因果

关系，14年伴随新一轮需求，大客户将驱动公司现有高端产能释放业绩。

风险提示：智能终端市场不达预期，以及终端客户订单不达预期。

业绩预测和估值指标：保守预计 13/14/15年公司净利润为 0.65/2.68/3.69亿元，对应 EPS

为 0.08/0.31/0.43 元，同比增长 520%/315%/38%。13/14/15 年的动态 PE 分别为

83.9/21.6/15.6倍，给定“推荐”评级。

图表 77 长电科技，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 4436 5110 6306 7756

同比增速(%) 18% 15% 23% 23%

净利润(百万) 10 65 268 369

同比增速(%) -85% 519.7% 315.3% 38%

每股盈利(元) 0.01 0.08 0.31 0.43

市盈率(倍) 671.0 83.9 21.6 15.6




行业报告

56 / 59

12、海康威视（002415）：本土安防魁首，实现全球化战略

公司是大陆安防产品+市场+模式等综合优势之魁首。2012年公司安防全球排名第 5位，

CCTV和视频监控领域蝉联全球第 1位，模拟摄像机和百万像素网络摄像机跃居全球第

2位，且 DVR产品持续保持领先优势。公司始终坚持技术创新和市场渠道的积极投入，

有效对冲过去阶段性政府项目趋缓和行业资金紧张等压力，保持业绩稳定健康成长：

1) 产品放量，业绩稳增和毛利稳定。前端产品持续放量，2013 年前三季度前后端比例达

到 1.36:1，逐步逼近北美 2:1的合理范围，营收和净利润分别 68.6亿元和 17.6亿元，同

比增长率分别达到 43.0%和 42.2%，净利润增长高于行业 20%的中位数增速，毛利率约

48.2%，继续保持高位稳定，2011~2013年公司营收和净利润呈现高稳高速发展趋势。

图表 78 2011~2013年海康威视营业收入构成图表 79 2011~2013年海康威视营收和净利增长率

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

2011H1 2011 2012H1 2012 2013H1

后端音视频前端音视频工程施工其他

营收：万元

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3

营收增长率净利润增长率资料来源：华创证券研究所资料来源：华创证券研究所

2) 技术创新，硬件升级和软件投入。2012年研发费用 6.1亿元，国内第 1位，2013年 H1

达 3.5亿元，同比增长 63.5%。前段产品，视频处理和分析技术不断升级，自主研发智

能算法，产品种类齐全；后端产品，NVR/H-DVR等保证高端市场布局。推陈出新是支

撑公司产品在智慧城市中获益的核心动力。

3) 向提供全套解决方案转变。VMS管理 12年全球第 5位，推进垂直一体化和平台服务。

4) 拓展海外市场，布局民用产品。推进全球化，面向 100多个国家和地区提供产品和解决

方案；布局民用产品，网盘加密技术国内第 1位，满足行业和民用客户隐私服务需求。

风险提示：行业景气度不达预期，民用市场拓展不达预期，市场竞争带来产品售价压力。

业绩预测：保守预计 13/14/15年 EPS为 0.75/1.06/ 1.46元，给定“强推”评级。

图表 80 海康威视，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 7214 10221 14317 19879

同比增速(%) 37.9% 41.7% 40.1% 38.8%

净利润(百万) 2137 3013 4258 5865

同比增速(%) 44% 41.0% 41.3% 37.7%

每股盈利(元) 0.53 0.75 1.06 1.46

市盈率(倍) 41.2 29.1 20.6 15.0




行业报告

57 / 59

13、大华股份（002236）：长效超速追赶，战略布局海外

公司是大陆安防双寡头之一，在行业集中度不断提升的过程中，实现超速发展，

2009~2012年净利润 CAGR约 81.5%。2013年前三季度营收和净利润分别达到 32.5亿

元和 6.2亿元，同比增长率分别达到 48.6%和 63.0%，前后端产品比例约 1:1，仍具高速

发展空间。我们认为，公司相较海康威视在技术，规模，以及系统方案和平台建设方面

存在差距，但持续景气的市场和公司股权激励等积极内生策略，使得未来拓展空间更大：

1) 新品开发+规模扩充，高性价比产品打开市场渠道，挑战固有品牌。公司研发团队从 2012

年约 1200人，扩充至 2015年的约 3000人，研发费用保持每年 30%~40%的增长，2012

年研发费用占比收入约 11.2%，达到国内最高比例，从技术和研发拓展新产品拓展，布

局性价比产品和提供最便捷施工条件，积极扩充营销网点，做好市场营销和渠道建设。

图表 81 2011~2013年大华股份营业收入构成图表 82 2011~2013年大华股份营收和净利增长率

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2011H1 2011 2012H1 2012 2013H1

后端音视频前端音视频数字远程监控其他

营收：万元

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3

营收增长率净利润增长率


2) 品牌混合营销和 ODM，拓展海外市场。预计海外市场规模达 550亿元，是大陆市场的

2倍以上，成熟市场坚持扁平化销售渠道，新兴市场采用与当地企业合作模式进行发展。

3) 围绕物联网技术，依托智慧城市持续高速发展。公司针对小区和商铺等提供解决方案，

并延伸至手机可视化管理等民用领域；围绕嵌入式、视频编解码和图像预处理等视频监

控技术，积极布局智能城市建设相关产品，在大数据处理和云计算时代抢占发展先机。

风险提示：行业景气度不达预期，民用市场拓展不达预期，市场竞争带来产品售价压力。

业绩预测：保守预计 13/14/15年 EPS为 1.00/1.53/2.16元，给定“强推”评级。

图表 83 大华股份，主要财务指标

财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万) 3531 5329 7688 10568

同比增速(%) 60.1% 50.9% 44.3% 37.5%

净利润(百万) 700 1146 1753 2475

同比增速(%) 85.2% 63.7% 53.0% 41.2%

每股盈利(元) 0.61 1.00 1.53 2.16

市盈率(倍) 63.0 38.4 25.1 17.8




行业报告

58 / 59

电子行业分析师介绍

段迎晟：华创证券电子、计算机行业首席分析师，华南理工大学工学学士，中山大学MBA，

2009-2013年新财富最分析师，超过 10年实业工作经验，业内人脉广泛，善于产业链调研

和行业跟踪。

孙远峰：华创证券电子行业分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，超过 2

年电子实业工作经验。

文仲阳：华创证券电子行业分析师，新西兰奥克兰理工大学金融学士，英国杜伦大学金融硕

士。曾任私募基金 ETF产品交易员。

华创证券机构销售通讯录

地区姓名职务办公电话企业邮箱

北京

杨晓昊机构销售总监 010-66500808 [email protected]

石曌飞机构销售经理 010-66500836 [email protected]

翁波机构销售经理 010-66500810 [email protected]

赵翌帆机构销售经理 010-66500809 [email protected]

张春会机构销售经理 010-66500838 [email protected]

梁岩涛机构销售经理 010-66500807 [email protected]

广深

李涛机构销售总监 0755-82027736 [email protected]

张娟机构销售经理 0755-82828570 [email protected]

孔令瑶机构销售经理 0755-83715429 [email protected]

宋唯瑛机构销售经理 0755-83711905 [email protected]

刁建楠机构销售经理 0755-88283039 [email protected]

郭机构销售经理 0755-82871425 [email protected]

余洋机构销售经理 0755-83186870 [email protected]

上海

魏媛红机构销售总监 021-50589152 [email protected]

王维昌机构销售经理 021-50111907 [email protected]

李茵茵机构销售经理 021-50589862 [email protected]

吴丽平机构销售经理 021-50581878 [email protected]

晏宗飞机构销售经理 021-50157561 [email protected]

熊俊机构销售经理 021-50157561 [email protected]

北京、上海刘小玄创新业务销售总监 010-66500807

021-50495936 [email protected]

mailto:[email protected]




















华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)

公司投资评级说明：

强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；

推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；

中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；

回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何

建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负

有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于

发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证

券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定

状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、

发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且

不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

北京总部深圳分部上海分部

地址：北京市西城区锦什坊街 26号地址：深圳市福田区深南大道 4001号地址：上海浦东新区福山路 450号

恒奥中心 C座 3A 时代金融大厦 6楼 A单元新天国际大厦 22楼 A座

邮编：100033 邮编：518038 邮编：200122

传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-50583558


行业成长“生机正盛”，供应链路“破茧成蝶”doc.xueqiu.com/143c349de6b3193fe59743da.pdfEmail：...

Documents

Transcript of 行业成长“生机正盛”，供应链路“破茧成蝶”doc.xueqiu.com/143c349de6b3193fe59743da.pdfEmail：...