게임 (Overweight) 02)6923-7350 소셜카지노: Jackpot이...

2015/11/04(수)

Analyst

김성은

☎ 02)6923-7350 [email protected]

소셜카지노: Jackpot이 기대된다

게임 (Overweight)

소셜카지노 시장은 글로벌 게임 산업 성장 둔화에도 불구하고

모바일 매출 확대와 일반 모바일 게임 대비 높은 ARPPU를 통해

고성장 기조를 유지할 것입니다. 50% 이상의 이용자가 구매력을

갖춘 30대 이상의 성인이기 때문에 이용자 이탈에 따른 매출 변동

또한 제한적일 전망입니다.

광고 플랫폼 다양화에 따른 Cost per Install(CPI)의 하락으로

마케팅 비용이 감소하며 실적 악화에 대한 우려가 해소될 것으로

예상합니다. 한편 향후 가파른 성장이 예상되는 아시아 시장

선점을 위한 오프라인 카지노 업체들의 공격적인 M&A 또한 시장

성장을 가속화할 요인으로 판단합니다.

관심종목으로 소셜카지노 게임을 보유한 더블유게임즈와

파티게임즈를 제시합니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할

만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도

본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

| C o n t e n t s |

▶Compliance

I. Industry Overview

소셜카지노가 이끌 2016년 게임시장

II. Investment Points

1. 모바일 소셜카지노 시장 확대

2. 안정적인 매출 성장이 가능한 시장

3. 활발한 M&A로 시장확대 가속화

III. Global Peer Compariso

Case Study

04

04

07

07

09

12

14

14

22

26

1. 더블유게임즈 (상장예정)

소셜카지노, Double the fun

2. 파티게임즈 (194510KQ | NR)

웹보드와 소셜카지노를 통한 실적 안정화

기업분석

LIG Research Division ▶▶▶ Industry Analysis ■ 2015/11/04

Analyst 김성은ㆍ02)6923-7350ㆍ[email protected]

게임 (Overweight)

소셜카지노: Jackpot이 기대된다

소셜카지노 시장은 글로벌 게임 산업 성장 둔화에도 불구하고 모바일 매출 확대와 일반 게임 대비 높은

ARPPU를 통해 고성장 기조를 유지할 것입니다. 한편 마케팅 비용 증가로 인한 실적 악화 우려는 플랫폼 다

양화에 따른 Cost per Install(CPI) 하락으로 해소될 전망입니다.

모바일 비중 확대로 소셜카지노 시장은 고성장 기조 유지할 전망

소셜카지노 시장은 글로벌 게임 산업 성장 둔화에도 불구하고 ‘12~’17E CAGR 27.6%의 고성장 기조 유

지하며 49억 달러 수준까지 확대될 전망

주요 매출처인 Facebook의 매출과 더불어 ‘12년 24%에 불과했던 모바일 비중이 ‘17년 82%까지 확대되

며 소셜카지노 시장의 신 성장동력으로 자리잡을 것으로 예상

‘14년 기준 24.5% 수준인 글로벌 스마트폰 침투율은 ‘18년 36.5%까지 확대 가능. 보급률 확대에 따른

이용자 증가는 시장 성장 가속화할 것

높은 ARPPU와 Loyalty 높은 고객을 활용한 안정적 매출 창출

이용자의 91%는 구매력을 갖춘 20대 이상의 성인이며 ARPPU(Average Revenue per Paying User)는

78.4달러로 소셜 게임들과 일반 모바일 게임 대비 높음

선점 효과에 따른 진입장벽으로 2013년 이후 매출 Top 5에 진입한 게임 제한적. 현재 상위권에 위치한

업체들의 실적은 시장 규모 확대와 더불어 지속 성장할 전망

광고 플랫폼의 다양화로 Cost per Install이 하락하며 소셜카지노 업체들의 실적 개선될 전망

글로벌 업체들의 공격적인 M&A로 시장 성장 가속화될 전망

CIE와 IGT는 소셜카지노 게임 개발 업체들을 인수하며 시장에서의 유리한 위치 선점

소셜카지노 시장 성장성이 부각되며 오프라인 카지노 업체와 모바일/소셜 게임 업체들이 M&A를 통해 시

장에 진출함에 따라 시장 규모는 빠르게 확대 중

오프라인 카지노 업체들의 아시아 시장 선점을 위한 공격적인 M&A 또한 전체 시장 성장을 가속화 할 것

으로 판단

관심종목: 더블유게임즈(상장예정), 파티게임즈(194510KQ)

주요 기업 투자의견 (단위: 원, %, 배, 십억원)

기업명 투자의견 목표주가 현재주가 상승여력2015E

EPS PER PBR ROE 순차입금

더블유게임즈 상장예정 - - - - - - - -

파티게임즈 NR 42,000 - - - - - -

자료: LIG투자증권

LIG Industry Analysis ▶▶▶ 2015/11/04

게임 | 소셜카지노: Jackpot이 기대된다

4 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com

I. Industry Overview

소셜카지노가 이끌 2016 년 게임시장

소셜카지노 시장 성장 본격화

Facebook 매출

감소는 모바일

매출이 상쇄

글로벌 게임 산업 침체에도 불구하고 소셜카지노 시장은 고성장 기조를 유지할

것이다. 2012년 15억 달러에 그쳤던 시장 규모는 연평균 27.6%의 높은 성장률

을 유지하며 2017년 49억 달러 수준까지 성장할 전망이다. Facebook 의 매출

비중은 점진적으로 축소될 전망이지만 모바일 매출 확대가 이를 상쇄할 것이다.

모바일 성장 가능성

풍부

2014년 24.5% 수준인 글로벌 스마트폰 침투율은 2018년 36.5%까지 확대될 전

망이다. 소셜카지노 시장 성장축이 모바일로 이동하고 있다는 것을 감안시 보급

률 확대에 따른 이용자 증가는 시장 성장을 가속화할 것이다.

글로벌 게임 시장 성장 둔화 소셜카지노 시장 고성장 전망

자료: SuperData Research, LIG투자증권 자료: SuperData Research, LIG투자증권

소셜카지노 시장 경쟁 구도

자료: SuperData Research, LIG투자증권

0.0

18.0

36.0

54.0

72.0

90.0

'14 '15E '16E '17E '18E

(B USD)모바일 Retail 소셜 기타

1.1 1.3 1.4 1.3 1.1 0.9

0.4

1.0 1.7

2.5 3.3 4.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

'12 '13 '14 '15E '16E '17E

(B USD)

Mobile

Facebook

21%

11%

9%

3%

56%

CIE

IGT

Zynga

W게임즈

기타

시장점유율

(2014년 기준)



LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5

사행성 게임

법규에서 자유로운

소셜카지노

소셜카지노 게임은 소셜 플랫폼 및 모바일 플랫폼을 활용해 현금이나 경품과

같이 가치가 있는 것을 획득할 기회가 없는 다양한 시뮬레이션 게임을 의미한

다. 사행성 요소가 없기 때문에 관련 법규에서 자유로운 편이며 해외 시장 규모

와 이용자수는 지속 증가 중이다.

시장 내 인기 게임은 슬롯머신으로 순수 슬롯머신 매출액과 이용자는 전체 시

장의 38%와 32%를 차지한다. 카지노 장르에 탑재된 슬롯머신을 포함할 시 매

출 비중은 70%에 육박한다. 일정 시간마다 무료 코인을 지급하는 Freemium

방식의 게임으로 VIP Zone 진입, 지인들과의 경쟁 우위 확보 등의 목적을 위해

현금 결제가 이루어진다.

카지노의 종류

구분 오프라인 카지노 온라인 카지노 소셜카지노

베팅수단 칩 사이버머니 사이버머니

결제 칩 구매 사이버머니 구매 무료 충천/선택적 구매

결제율 100% 100% 1.5%~2.0%

환금성 Yes Yes No

규제 여부 Yes Yes No


소셜카지노 매출 기준 게임 비중(Desktop) 소셜카지노 이용자수 기준 게임 비중(Desktop)


40%

11%

36%

12%

Slots

Poker

Casino

Bingo

기타

36%

9%

41%

14%

Slots

Poker

Casino

Bingo




소셜카지노 시장 주요 Player

소셜카지노 시장은

다양한 사업자들로

구성

온오프라인을 불문한 다양한 업체들이 소셜카지노 시장에 진출 중이다. 슬롯머

신 제조업체들과 오프라인 카지노 업체들은 온오프라인 연계를 통한 시너지 효

과로 시장 내 영향력을 지속 확대 중이다. Playstudio는 MGM과의 파트너쉽을

통해 자사 게임인 MyVegas 사용자들에게 무료 숙박권 등의 상품을 제공하여

광고 효과를 극대화했다.

한편 온라인 카지노와 SNS 업체들은 온라인 게임 운영 노하우와 넓은 이용자

층을 활용하여 경쟁력을 확보 중이다. 모바일 게임 업체들 또한 M&A와 자체

개발 게임을 통해 시장에 진입하고 있다.

소셜카지노 진출 사업자 분류

분류 기업 경쟁력

오프라인 슬롯머신 제조사 Aristocrat, IGT, Bally, WMS, Highgames 콘텐츠 확보 능력

오프라인 카지노 업체 Caesar(CIE), Forkwoods, MGM, Churchill Downs 브랜드 인지도, 크로스프로모션

온라인 카지노 업체 888 Holdings, Novomatic, Bwin.Party, PlayTech 온라인 카지노 운영 경험

소셜카지노 업체 GSN, Zynga, Plumbee, Double U, Plumbee 소셜 모바일 경험, 다양한 지역에 서비스 제공 가능


오프라인 카지노 업체 - Caesars 오프라인 슬롯머신 제조업체 - Aristocrat

자료: Caesars, LIG투자증권 자료: Aristocrat, LIG투자증권




II. Investment Points

1. 모바일 소셜카지노 시장 확대

Facebook MAU 상승 둔화는 모바일이 상쇄

소셜카지노

시장 ’12-’17 CAGR

27.6%

2012년 15억 달러 수준이었던 소셜카지노 시장 규모는 Facebook 플랫폼과 모

바일 매출액의 확대로 연평균 27.6% 성장하며 2017년 49억 달러를 기록할 전

망이다. 최대 규모의 소셜카지노 시장이 형성된 북미 지역의 Facebook MAU

성장 둔화가 예상되나 아시아와 유럽 지역 MAU는 꾸준히 상승 중이다.

가파른 성장이 기대되는 소셜카지노 시장 모바일 비중의 폭발적인 확대

자료: Casual games Association, LIG투자증권 자료: Casual games Association, LIG투자증권

Facebook 지역별 MAU 증가 추이

자료: Facebook, LIG투자증권

1.1 1.3 1.4 1.3 1.1 0.9

0.4

1.0 1.7

2.5 3.3 4.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

'12 '13 '14 '15E '16E '17E

(B USD)

Mobile

Facebook

76%

57%45%

34%25% 18%

24%

43%55%

66%75%

82%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'12 '13 '14 '15E '16E '17E

Mobile Facebook

1,155 1,188 1,227 1,276 1,317 1,351 1,394 1,441 1,491

0

350

700

1,050

1,400

1,750

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

(백만명)기타 아시아 유럽 북미




모바일 성장 가능성

풍부

소셜카지노 시장의 성장축이 모바일로 이동함에 따라 2012년 24%에 불과했던

모바일 매출 비중은 2017년 82%로 확대될 전망이다. Facebook을 중심으로 카

지노 게임을 출시하던 오프라인 업체들이 공격적으로 모바일 게임을 출시하고

있기 때문이다.

개발국의 중저가형 스마트폰 보급 가속화에 따른 글로벌 스마트폰 침투율 확대

의 수혜가 기대된다. 소셜카지노 게임 요구 사양이 낮기 때문이다. 2014년

24.5%인 글로벌 스마트폰 침투율은 2018년 36.5% 수준까지 확대될 전망이며

이에 따른 이용자 증가는 시장 성장을 가속화할 것으로 판단한다.

글로벌 스마트폰 침투율 전망 글로벌 스마트폰 가입자 추이 및 전망

자료: eMarketer, LIG투자증권 자료: Ericsson, LIG투자증권

Facebook 모바일 MAU 증가 추이


0%

8%

16%

24%

32%

40%

'11 '12 '13 '14 '15E '16E '17E '18E0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

'10 '11 '12 '13 '14 '15E '16E '17E '18E '19E

(십억명)

819 874

945 1,008

1,070 1,124

1,189 1,248

1,314

0

300

600

900

1,200

1,500

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

(백만명)




2. 안정적인 매출 성장이 가능한 시장

소셜 카지노 이용자 행태

높은 ARPPU와

충성도 높은

이용자를 통한 매출

창출

소셜카지노 게임의 ARPPU(Average revenue per paying user)는 78.4달러로 소

셜게임들과 일반 모바일 게임 대비 높다. 또한 이용자들의 91%가 구매력을 갖

춘 20대 이상의 성인임에 따라 안정적인 매출 창출이 가능하며 타 게임으로의

이동이 제한적이다.

인기 슬롯머신 게임인 ‘Slotomania’를 보유한 CIE의 매출액은 높은 ARPPU와

성인 위주의 이용자 기반을 바탕으로 Facebook 소셜 게임 내 지배적인 위치를

보유했던 Zynga의 매출액을 추월했다. 대표게임인 Farmville의 매출 감소로 부

진한 모습을 보이던 Zynga의 매출 또한 슬롯게임(Wizard of Oz Slots Free

Casino) 출시 이후 회복을 시작했다.

소셜카지노 이용자 Breakdown 게임별 ARPPU 비교


CIE 소셜카지노 매출은 Zynga 매출액 추월

자료: Bloomberg, LIG투자증권

0% 10% 20% 30% 40%

남성 10-20

남성 21-35

남성 36-50

여성 10-20

여성 21-35

여성 36-50

78.4

38.6

10.2

0

20

40

60

80

100

Slots Social Gaming Mobile

(USD)

0

50

100

150

200

250

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

(M USD)

CIE Zynga




높은 진입 장벽 – 제한된 신규 업체의 위협

높은 진입장벽으로

인한 제한적인 매출

변동폭

선점 효과를 통해 구축된 진입장벽으로 2013년 이후 매출 Top 5에 신규 진입

한 게임은 제한적이다. 즉, 매출 상위권에 위치한 소셜카지노 업체들의 실적은

시장 규모 확대와 더불어 지속 개선될 전망이다. 2014년과 2015년 Facebook

매출 상위 업체들은 유사했으며 이와 같은 기조는 향후에도 유지될 가능성이

높다.

지난 1년간 IGT의 DoubleDown Casino와 CIE의 Slotomania는 큰 변동없이

매출 상위권을 유지 중이다. 과거 사례에 비추어 보았을 때 2015년 매출 순위

상위권에 진입한 더블유게임즈의 Double U Casino 또한 유사한 모습을 보일

것이다.

2014년 12월 페이스북 상위 매출 게임 2015년 9월 페이스북 상위 매출 게임

Rank Game Rank Game

1 DoubleDown Casino 1 DoubleDown Casino

2 Candy Crush Saga 2 Slotomania Slot Machines

3 FarmVille 2 3 Candy Crush Saga

4 Slotomania Slot Machines 4 FarmVille 2

5 Farm Heroes Saga 5 Candy Crush Soda Saga

6 Texas HoldEm Poker 6 Texas HoldEm Poker

7 Candy Crush Soda Saga 7 Double U Casino

8 Battle Pirates 8 Heart of Vegas REAL Casino Slots

9 Heart of Vegas REAL Casino Slots 9 BINGO Blitz

10 BINGO Blitz 10 Farm Heroes Saga

자료: Facebook, LIG투자증권 자료: Facebook, LIG투자증권

IGT의 DoubleDown Casino 매출순위 추이 CIE의 Slotmania 매출 순위 추이

자료: Appannie, LIG투자증권 자료: Appannie, LIG투자증권

0

4

8

12

16

20

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9

(Rank)0

3

6

9

12

15 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9

(Rank)




상위 업체들의 마케팅 비용 안정화 예상

CPI 상승이 구축한

높은 진입장벽

소셜카지노 시장은 Facebook이라는 지배적인 플랫폼을 기반으로 성장했다. 신

규 진입 업체들의 증가로 경쟁이 심화되며 Cost per Install(CPI)은 10달러까지

상승했으며 일부 업체들은 유저 유입을 위해 15~20달러 수준의 비용을 감수했

다. 이로 인해 시장 규모 확대에도 불구하고 대다수의 업체들은 실적이 악화되

며 시장 진입에 실패했다.

플랫폼 다양화에

따른 CPI 감소 전망

모바일 시장 확대와 Instagram 등 높은 MAU를 보유한 플랫폼들의 증가로 기

존 업체들의 마케팅 비용은 안정화 될 전망이다. 과거의 경우 Facebook을 대체

할 수 있는 광고 채널이 부족했기 때문에 CPI의 상승이 불가피했다. 하지만 플

랫폼 다양화로 Facebook 내 경쟁 심화는 점차 해소될 전망이며 이는 과거 대

비 낮아진 CPI로 직결될 것으로 예상한다.

모바일 시장의 성장으로 기존 게임을 활용한 크로스프로모션이 활발히 진행될

전망이다. 이로 인해 소셜카지노 업체들은 보다 낮은 비용으로 이용자들을 유입

할 수 있을 전망이며 광고의 노출도 또한 개선될 가능성이 높다고 판단한다.

플랫폼별 Cost per Install 추이

자료: Fiksugames, LIG투자증권

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

13.11 13.12 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6 14.7 14.8 14.9 14.10 14.11

(USD)

Android Games

iOS Games




3. 활발한 M&A 로 시장확대 가속화

M&A를 통한 성장 지속

M&A를 통한

오프라인 업체들의

소셜카지노 시장

진출

CIE는 Playtika를 포함 총 6개의 소셜카지노 게임 업체들을 인수하며 소셜카지

노 시장을 석권했다. 미국 카지노 시장의 불황과 스마트 디바이스 보급 시기가

맞물리며 온라인 카지노에 대한 관심이 확대되었으며 오프라인 업체들은 시장

내 영향력 확대를 위해 공격적으로 개발 업체들을 인수했다.

글로벌 슬롯머신 제조업체인 IGT는 DoubleDown Casino를 인수하며 외형성장

을 시현했으며 Churchill Downs는 iOS 소셜카지노 매출 순위 1위를 기록 중인

Big Fish Games를 인수했다. 최근에는 소셜 게임의 최강자 Zynga 역시 Rising

Tide를 인수하며 소셜카지노 게임 라인업을 강화했다.

주요 소셜카지노 개발업체 M&A 사례

인수시기 피인수업체 인수업체 인수금액(M USD)

3Q15 Rising Tide Zynga 21

4Q14 BigFish Churchill Downs 885

4Q14 Diwip Imperus 100

3Q14 Dragon Play Bally 100

1Q14 Bash Gaming GSN 165

1Q14 Pacific Interactive Playtika ~90

1Q14 House of Fun CIE 60~90

1Q12 DoubleDown Casino IGT 500

2Q11 Playtika CIE 80


Big Fish Games를 인수한 Churchill Downs의 소셜카지노 매출액 YoY 성장률

자료: Churchill Downs, LIG투자증권

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14




아시아 시장 선점을

위한 M&A 필수적

향후 소셜카지노 시장의 성장축은 5,900억원 규모의 아시아로 이동할 전망이다.

중국 시진핑 주석의 부패 척결 운동 여파로 마카오 카지노 시장이 축소됨에 따

라 과거 미국 시장과 같이 소셜카지노 사업 진출을 통해 돌파구를 찾을 것이며

이는 아시아 소셜카지노 시장 확대로 연결될 전망이다.

과거 사례에 비추어 볼 때, 소셜카지노 시장 내에서의 선점효과는 매우 중요하

다. 따라서 오프라인 카지노 선두 업체들은 공격적인 M&A를 통해 아시아 시

장에 앞다퉈 진출할 가능성이 높다.

소셜카지노 지역별 시장 규모 소셜카지노 지역별 시장 성장률 전망

자료: Casual games Association, LIG투자증권 자료: Casual games Association, LIG투자증권

아시아 진출을 위한 중화권 콘텐츠 강화

자료: Aristocrat, LIG투자증권

0

240

480

720

960

1,200

'12 '13 '14E '15E

(M USD)미국 유럽 아시아

0%

8%

16%

24%

32%

40%

'13 '14E '15E

미국

유럽

아시아




III. Global Peer Comparison

Case Study

IGT – 슬롯머신 개발 Know-how를 통한 성공

글로벌 슬롯머신

제조 업체

1975년 설립된 International Game Technology(IGT)는 글로벌 슬롯머신 제조

업체로 규제 시장용 온라인 및 모바일 게임 솔루션을 제공한다. 2012년

Facebook 게임 개발사 DoubleDown을 5억 달러에 인수하며 소셜카지노 시장

진출을 본격화했다.

슬롯머신 제조

Know-how를

활용한 성공

Facebook과 모바일 소셜카지노 게임 시장을 선도하는 DoubleDown Casino의

성공은 IGT의 카지노 관련 솔루션 개발 능력에 기인한다. IGT는 라스베가스 카

지노에 다양한 종류의 슬롯머신을 공급 중이며 2Q15 출하량 기준 북미 슬롯머

신 시장 점유율은 29% 이다.

소셜카지노 게임은 사양이 높지 않지만 알고리즘 개발 난이도는 매우 높은 것

으로 알려져 있다. 따라서 축적된 Know-how를 통해 이용자의 니즈를 만족 시

킬 수 있는 슬롯머신 개발이 가능한 IGT는 향후에도 소셜카지노 시장 내 견고

한 위치를 유지할 전망이다.

익숙함을 이용한

크로스프로모션

오프라인 카지노와의 크로스프로모션 효과 또한 DoubleDown Casino의 장기

흥행을 가능케 할 것이다. 카지노에서 IGT의 슬롯머신을 플레이한 이용자들은

익숙한 게임들을 보유한 DoubleDown Casino를 이용할 가능성이 높다. 또한

소셜카지노를 먼저 접한 이용자들은 카지노 방문 시 IGT 슬롯머신을 플레이하

는 선순환 구조를 기대할 수 있다.

DoubleDown Casino 매출액 및 ARPU 추이 IGT의 다양한 슬롯머신 콘텐츠

자료: IGT, LIG투자증권 자료: IGT, LIG투자증권

0.25

0.30

0.35

0.40

0.45

0.50

0

18

36

54

72

90

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

(USD)(M USD)

매출액 ARPU(우)




모바일 비중 지속

확대

성장세를 지속하던 DoubleDown Casino의 2Q15 매출액은 영업일수 감소 등의

일시적인 문제로 QoQ 10.4% 감소했으나 모바일 비중 확대와 유료 사용자 비

중 확대로 전년 대비 성장했다. Stickiness 또한 지속적으로 개선되는 모습을 보

이고 있다. 한편 1Q14 32%에 불과했던 모바일 비중은 47.2%까지 확대되며 견

고한 매출 성장을 견인 중이다.

DoubleDown Casino Stickiness 추이 DoubleDown Casino 모바일 비중 지속 확대 중

자료: IGT, LIG투자증권 자료: IGT, LIG투자증권

Facebook 소셜카지노 게임 순위

순위 회사명 게임명

1 IGT DoubleDown Casino

2 CIE Slotomania Slot Machines

3 CIE Texas HoldEm Poker

4 Product Madness Inc Heart of Vegas REAL Casino Slots

5 DoubleU Games DoubleU Casino


28.5%

41.6%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

32.0%

47.2%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15




CIE – 오프라인 카지노와의 Synergy

Caesars: 소셜카지노

시장으로의

성공적인 진입

온라인, 모바일, 소셜 게임 개발 업체인 Caesars Interactive Entertainment(CIE)

는 굴지의 카지노 업체인 Caesars의 자회사이며 2009년 설립되었다. Facebook,

iOS, 안드로이드 등의 플랫폼에서 매출 순위 상위권을 유지 중인 Slotomania

Slot Machines를 보유하고 있으며 2014년 기준 시장 점유율 21%를 기록했다.

오프라인

카지노와의

크로스프로모션

효과

글로벌 업체인 Caesars Entertainment는 75년간의 오프라인 카지노 운영을 통

해 확보한 브랜드 파워와 온/오프라인 크로스프로모션 효과를 바탕으로 소셜카

지노 시장 내 입지를 강화 중이다. 2009년 이스라엘 소셜카지노 게임 개발 업체

인 Playtika를 8,000만 달러에 인수하며 온라인 카지노 시장에 진출한 CIE는

Slotomania와 Caesars Casino를 연이어 성공시켰다.

Playtika의 게임들은 Caesars 카지노를 성공적으로 재현했고 카지노를 방문했던

이용자들을 효과적으로 유입했다. 또한 초기 게임들의 성공은 자연스럽게 후속

작들(Bingo Blitz, World Series of Poker, House of Fun)의 성공으로 연결되며 폭

발적인 매출 성장을 견인했다.

모바일 비중 확대로

성장 지속

CIE의 소셜카지노 매출액은 지속적인 성장세를 시현 중이다. 2Q15 매출액은

모바일 비중의 지속적인 확대로 YoY 28.7% 성장한 1.8억 달러를 기록했으며

경쟁심화에도 불구하고 수익성은 개선되었다.

유료회원 비중은 1Q13 1.8%에서 2Q15 4.4% 수준으로 확대되었는데 이는 모

바일 이용자 증가와 높은 상관관계를 가진 것으로 판단된다. 모바일 이용자들과

Web 이용자들의 stickiness는 각각 32.7%와 28.5%로 모바일 사용자들의 충성

도가 비교적 높은 것으로 해석된다.

CIE 매출액 및 EBITDA% 추이 CIE MAU 및 ARPU 추이

자료: CIE, LIG투자증권 자료: CIE, LIG투자증권

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

40

80

120

160

200

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15

(M USD)

매출액

EBITDA%(우)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15

(USD)(천명)

MAU ARPU(우)




플랫폼별 매출액 비중 플랫폼별 ARPU 추이


플랫폼별 MAU 비중 플랫폼별 stickiness 추이


CIE 결제율 증가 추이

자료: CIE, LIG투자증권

5.2%

44.0% 48.2% 52.8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'11 '12 '13 '14

Mobile Web

0.00

0.07

0.14

0.21

0.28

0.35

'11 '12 '13 '14

(USD)

Web

Mobile

99.5%

74.0%

54.4%42.7%

26.0%

45.6%57.3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'11 '12 '13 '14

Mobile Web

10%

15%

20%

25%

30%

35%

'11 '12 '13 '14

Web

Mobile

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15




CIE 실적 추이 및 Key Metrics

M USD '11 '12 '13 '14

매출액 53.9 193.3 302.7 549.1

Web 51.1 108.2 156.9 259.4

Mobile 2.8 85.1 145.8 289.7

DAU 1,964 4,727 4,913 5,683

Web 1,954 3,496 2,673 2,427

Mobile 10 1,231 2,240 3,256

MAU 7,185 17,263 16,731 18,451

Web 7,118 12,583 9,082 8,506

Mobile 67 4,680 7,649 9,945

MUUs N/A 12,883 14,879 16,786

MUPs 75 192 203 576

유료회원 비중 1.5% 1.4% 3.4%

ARPU(USD) 0.10 0.14 0.17 0.27

Web 0.10 0.11 0.16 0.30

Mobile 0.19 0.22 0.18 0.25

Breakdown

매출액

Web 94.8% 56.0% 51.8% 47.2%

Mobile 5.2% 44.0% 48.2% 52.8%

DAU

Web 99.5% 74.0% 54.4% 42.7%

Mobile 0.5% 26.0% 45.6% 57.3%

MAU

Web 99.1% 72.9% 54.3% 46.1%

Mobile 0.9% 27.1% 45.7% 53.9%

Stickiness

Web 27.5% 27.8% 29.4% 28.5%

Mobile 14.9% 26.3% 29.3% 32.7%

자료: CIE, LIG투자증권




Zynga – 모바일 비중 확대를 통한 매출 회복

Zynga: 소셜 게임의

강자

Zynga는 2007년 SNS를 기반으로 설립된 게임 업체이다. Facebook 출시 후 폭

발적으로 이용자가 증가하며 최대 MAU는 3억명을 기록했다. Facebook 인기

포커게임인 ‘Texas HoldEm Poker’를 통해 웹 기반 소셜카지노 시장에서의 견

고한 위치를 차지하고 있으며 모바일 기반의 슬롯머신들을 흥행시켰다.

모바일로의 전환

실패

소셜게임 시장 내 독보적인 위치를 차지하고 있던 Zynga의 매출은 1Q13을 기

점으로 역성장했다. Zynga는 매출의 상당 부분을 PC 게임들을 통해 창출했기

때문에 모바일 게임 시장의 성장이 악재로 작용하며 MAU가 빠르게 감소했다.

히트작인 ‘Texas HoldEm Poker’ 또한 웹 기반의 게임이었기 때문에 기존 소셜

게임들의 매출 감소를 상쇄할 수 없었다. Zynga의 영향력이 최고점에 달했던

2Q12 매출액은 3.3억 달러에 달했으나 2년 후 2Q14 매출액은 54% 감소한

1.5억 달러에 불과했다.

모바일 슬롯머신

출시를 통한 부활

Zynga는 2014년 3분기 모바일 플랫폼용 소셜카지노 게임인 ‘Hit it Rich’를 출

시하며 모바일 매출 비중 확대를 본격화했으며 모바일 매출 비중은 56% 수준

까지 확대되었다. 2Q15에는 ‘오즈의 마법사’ IP 기반의 ‘Wizard of Oz’를 연이

어 히트시키며 매출이 2억 달러 수준까지 회복되었다.

MAU는 지속 감소하고 있지만 ARPPU가 높은 소셜카지노 게임 비중이 2Q14

24%에서 2Q15 44%까지 큰 폭 증가하며 매출 회복이 본격화 중이다. 또한 지

난 8월 Warner Bros와 ‘찰리의 초콜릿 공장’ IP에 대한 계약을 체결했으며

2016년부터 서비스를 시작할 예정이다.

Zynga 매출액 추이

자료: Zynga, LIG투자증권

0

70

140

210

280

350

1Q12 2Q12 3Q13 4Q14 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

(M USD)

모바일 비중 확대

실패하며 매출

큰 폭 감소 모바일 소셜 카지노

출시로 매출 회복




게임별 매출 비중 변화 추이 모바일 매출 비중 지속 확대

자료: Zynga, LIG투자증권 자료: Zynga, LIG투자증권

Zynga MAU 감소 추이 Zynga ARPU 상승 추이


Zynga Stickiness 추이 ‘오즈의 마법사’ IP를 활용한 슬롯머신


0%

20%

40%

60%

80%

100%

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

Slots Poker Farmville Others

0%

20%

40%

60%

80%

100%

4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

모바일 Web

0

70

140

210

280

350

1Q12 3Q13 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15

(백만명)

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

1Q12 3Q13 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15

(USD)

15%

18%

21%

24%

27%

30%

1Q12 3Q13 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15




[기업분석]

더블유게임즈 (상장예정)

소셜카지노, Double the fun ........................................................................................................................................ 22

파티게임즈 (194510KQ | NR)

웹보드와 소셜카지노를 통한 실적 안정화 ...................................................................................................... 26

1

2

LIG Research Division ▶▶▶ Company Analysis ■ 2015/11/04


더블유게임즈 (상장예정)

소셜카지노, Double the fun

더블유게임즈는 소셜카지노 업체로 Facebook과 모바일 플랫폼에서 견조한 매출 성장을 시현 중입니다.

Overhang issue로 인한 단기적 주가 하락 가능성 존재하지만 모바일 매출 증가를 기반으로 한 소셜카지노

시장의 성장을 고려할 시 중장기 상승 모멘텀은 유효하다고 판단합니다.

Facebook 소셜 카지노 업체

더블유게임즈는 누적가입자 1,600만명을 보유한 국내 1위 소셜카지노 업체로 Facebook 내 성공 이후

모바일 시장(iOS, Android 등)으로 사업영역 확대

Facebook 매출 순위는 2014년 12월 11위에서 2015년 9월 7위 까지 상승했으며 모바일 시장 내 매출

또한 지속 증가 중. iOS와 Google Play 매출 순위는 각각 50위와 23위 기록 중

북미와 유럽 등 기존 주요 매출 지역의 비중은 축소된 반면 향후 소셜카지노 시장 성장이 예상되는 아

시아 및 남미 지역의 비중 확대

높은 진입 장벽으로 인한 안정적인 실적 기대. 플랫폼 다양화에 따른 성장 가능

선점효과에 따른 높은 진입장벽으로 신규 업체들로부터의 위협은 제한적. 기존 업체들 위주의 성장 기

조 유지될 전망

주요 이용자 층은 높은 유료 전환율과 충성도를 보유한 중장년층으로 이용자 이탈은 제한적일 전망이며

이는 안정적인 매출 창출의 기반

모바일 매출 비중은 2014년 29.1%에서 2Q15 43.2%로 큰 폭 확대. 모바일 DAU와 ARPU 역시 지속적

인 상승세 시현 중

2016년 PER 19.7x로 높은 편이지만 향후 성장성 고려시 정당화 가능

확정공모가 65,000원은 공모 희망가 밴드 상단을 상회하는 수준. 2016년 예상 PER은 19.7배로 게임 평

균 PER 14.7배 대비 높음. 하지만 모바일 매출 확대와 신규 게임 출시를 통한 향후 성장성 고려할 시

프리미엄 부여 가능

더블유게임즈 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배)

1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015E 2016E

매출액 24.9 29.6 33.5 36.5 40.4 44.6 50.0 57.2 71.3 124.5 192.2

영업이익 5.7 10.7 10.7 14.1 12.1 14.0 16.5 19.4 29.3 41.2 62.0

영업이익률 22.8% 36.2% 31.9% 38.7% 30.0% 31.5% 33.0% 33.8% 41.1% 33.1% 32.3%

당기순이익 5.2 11.2 9.7 12.8 11.0 12.8 15.0 17.6 27.9 39.0 56.4

EPS 2,275 3,294

PER 28.6 19.7

자료: 더블유게임즈, LIG투자증권

LIG Company Analysis ▶▶▶ 2015/11/04

더블유게임즈 | 소셜카지노, Double the fun


더블유게임즈 분기별 매출액 및 모바일 비중 추이


더블유게임즈 DAU 증가 추이 경쟁사 대비 높은 ARPU

자료: 더블유게임즈, LIG투자증권 자료: 각 사, LIG투자증권

더블유게임즈 Web과 모바일 ARPU 추이 소셜 카지노 업체들의 모바일 매출 비중

자료: 더블유게임즈, LIG투자증권 자료: 각 사, LIG투자증권

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

6

12

18

24

30

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

(십억원)

모바일 Web 모바일 비중(우)

0

200

400

600

800

1,000

1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q15

(천명)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

IGT DoubleU

Games

Aristocrat CIE Scientific

Games

Zynga

(USD)

0

120

240

360

480

600

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

(원)Web 모바일

0%

14%

28%

42%

56%

70%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

W게임즈 IGT Zynga




시장 평균 대비 낮은 CPI – 업계 평균 대비 50% 수준


3D 그래픽을 통한 차별화 Double U Bingo 매출 현황

자료: 더블유게임즈, LIG투자증권 자료: 더블유게임즈, LIG투자증권

내부개발을 통한 포트폴리오 다각화 퍼블리싱을 통한 라인업 강화

자료: 더블유게임즈, LIG투자증권 자료: 더블유게임즈, LIG투자증권

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

(USD)

DoubleU Casino 시장평균

LIG Research Division ▶▶▶ Company Analysis ■ 2015/11/04


파티게임즈 (194510KQ | NR)

웹보드와 소셜카지노를 통한 실적 안정화

카카오 플랫폼에 탑재되는 ‘아이러브맞고 for Kakao’ 출시를 통한 Cash Cow 확보로 향후 실적 안정화가 예

상됩니다. 지속적인 투자에 따른 다다소프트 소셜카지노 매출 증가 또한 동사 주가에 상승 모멘텀을 제공할

것으로 판단합니다.

아이러브맞고 for Kakao를 통한 Cash Cow 확보

동사는 10월 27일 카카오 플랫폼에 탑재될 웹보드 게임인 ‘아이러브맞고’의 사전 예약을 시작

‘아이러브’ 시리즈 이후 흥행작의 부재로 실적이 악화된 동사의 새로운 Cash Cow가 될 전망

퍼블리싱 업체인 엔진과의 우호적인 관계를 고려할 시 경쟁사 대비 공격적인 마케팅 가능

다다소프트의 소셜카지노 매출 증가

다다소프트가 개발한 ‘카지노스타’의 MAU는 75 만명으로 높은 수준이나 매출액은 48억원으로 부진

슬롯 수를 기존 20개에서 40개로 확대하며 월 매출액은 가파른 성장 시현 중. 지속적인 슬롯 수 확대를

통한 매출 성장 계획중

고성장이 기대되는 모바일 소셜카지노 시장의 진출을 통해 새로운 성장 동력 확보할 수 있을 전망

다양한 게임 라인업의 보유

최근 출시된 ‘미니몬 마스터즈’는 구글플레이 신규 게임 인기 순위 상위권에 위치해 있으며 연내

‘Blame’과 ‘기정난난’ 등의 신규 게임이 순차적으로 출시될 예정

베트남 인터넷 기업인 VNG의 메신저 ‘Zalo’를 통해 ‘아이러브’ 시리즈의 베트남 버전 출시 계획. 성장

초기 단계인 베트남 모바일 게임 시장 환경을 감안시 캐쥬얼 게임의 성공 가능성 높을 것으로 판단

자체 개발과 글로벌 진출에 적합한 게임 퍼블리싱을 통한 역량 강화는 향후 동사의 장기 성장동력을 제

공할 전망

Stock Data 경영실적 전망

주가(11/3) 42,000원

액면가 500원

시가총액 212십억원

52주 최고/최저가 78,497원/ 21,575원

주가상승률 1개월 6개월 12개월

절대주가(%) -16.6 18.5 0.0

상대주가(%) -15.8 20.1 0.0

결산기(12월) 단위 2010 2011 2012 2013 2014

매출액 (십억원) 0 0 0 0 25

영업이익 (십억원) 0 0 0 0 0

영업이익률 (%) 0 0 0 0 1.1

순이익 (십억원) 0 0 0 0 1

EPS (원) 0 0 0 0 232

증감률 (%) 0 0 0 0 N/A

PER (배) 0 0 0 0 108.1

PBR (배) 0 0 0 0 4.0

ROE (%) 0 0 0 0 3.0

EV/EBITDA (배) 0 0 0 0 123.8

순차입금 (십억원) 0 0 0 0 -21

부채비율 (%) 0 0 0 0 41.6

0

200

400

600

800

1,000

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

14/11 15/01 15/04 15/07 15/10

(pt)(천 원) 파티게임즈(L) KOSDAQ


파티게임즈 | 웹보드와 소셜카지노를 통한 실적 안정화


‘아이러브맞고 for Kakao’ 사전예약 시작 ‘미니몬 마스터즈’ GooglePlay 매출 순위

자료: 파티게임즈, LIG투자증권 자료: Appannie, LIG투자증권

다다소프트 소셜카지노 MAU 추이 카지노스타 슬롯수 및 월매출 추이

자료: 파티게임즈, LIG투자증권 자료: 파티게임즈, LIG투자증권

베트남 스마트폰 사용자 추이 및 전망

자료: VNG, LIG투자증권

0

18

36

54

72

90 15.10 15.10 15.10 15.10 15.11

(Rank)

-

180,000

360,000

540,000

720,000

900,000

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

(명)

0

10

20

30

40

50

0.0

1.8

3.6

5.4

7.2

9.0

'15.07 '15.09

(개)(억원)

월매출

슬롯수

0

8

16

24

32

40

'10 '11 '12 '13 '14E '15E '16E '17E

(백만명)




■ 대차대조표 ■ 손익계산서

(십억원) 2011 2012 2013 2014 (십억원) 2011 2012 2013 2014

유동자산 0 0 0 34 매출액 0 0 0 25

현금및현금성자산 0 0 0 18 증가율(%) 0 0 0 N/A

매출채권 및 기타채권 0 0 0 2 매출원가 0 0 0 0

재고자산 0 0 0 0 매출총이익 0 0 0 25

비유동자산 0 0 0 11 매출총이익률(%) 0 0 0 100.0

투자자산 0 0 0 6 판매비와 관리비 0 0 0 25

유형자산 0 0 0 1 영업이익 0 0 0 0

무형자산 0 0 0 2 영업이익률(%) 0 0 0 1.1

자산총계 0 0 0 45 EBITDA 0 0 0 1

유동부채 0 0 0 4 EBITDA M% 0 0 0 3.2

매입채무 및 기타채무 0 0 0 3 영업외손익 0 0 0 0

단기차입금 0 0 0 0 지분법관련손익 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 금융손익 0 0 0 0

비유동부채 0 0 0 9 기타영업외손익 0 0 0 0

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 세전이익 0 0 0 0

부채총계 0 0 0 13 법인세비용 0 0 0 -1

지배기업소유지분 0 0 0 32 당기순이익 0 0 0 1

자본금 0 0 0 2 지배주주순이익 0 0 0 1

자본잉여금 0 0 0 13 지배주주순이익률(%) 0 0 0 3.7

이익잉여금 0 0 0 17 비지배주주순이익 0 0 0 0

기타자본 0 0 0 0 기타포괄이익 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 총포괄이익 0 0 0 1

자본총계 0 0 0 32 EPS 증가율(%, 지배) 0 0 0 N/A

총차입금 0 0 0 9 이자손익 0 0 0 0

순차입금 0 0 0 -21 총외화관련손익 0 0 0 0

■ 현금흐름표 ■ 주요지표

(십억원) 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014

영업활동 현금흐름 0 0 0 1 총발행주식수(천주) 0 0 0 4,592

영업에서 창출된 현금흐름 0 0 0 1 시가총액(십억원) 0 0 0 120

이자의 수취 0 0 0 0 주가(원) 0 0 0 25,090

이자의 지급 0 0 0 0 EPS(원) 0 0 0 232

배당금 수입 0 0 0 0 BPS(원) 0 0 0 6,330

법인세부담액 0 0 0 0 DPS(원) 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 0 0 0 -12 PER(X) 0 0 0 108.1

유동자산의 감소(증가) 0 0 0 -12 PBR(X) 0 0 0 4.0

투자자산의 감소(증가) 0 0 0 -6 EV/EBITDA(X) 0 0 0 123.8

유형자산 감소(증가) 0 0 0 0 ROE(%) 0 0 0 3.0

무형자산 감소(증가) 0 0 0 -2 ROA(%) 0 0 0 2.1

재무활동 현금흐름 0 0 0 21 ROIC(%) 0 0 0 N/A

사채및차입금증가(감소) 0 0 0 9 배당수익률(%) 0 0 0 0.0

자본금및자본잉여금 증감 0 0 0 15 부채비율(%) 0 0 0 41.6

배당금 지급 0 0 0 0 순차입금/자기자본(%) 0 0 0 -65.8

외환환산으로 인한 현금변동 0 0 0 0 유동비율(%) 0 0 0 868.7

연결범위변동으로 인한 현금증감 0 0 0 0 이자보상배율(X) 0 0 0 0.5

현금증감 0 0 0 10 총자산회전율 0 0 0 0.6

기초현금 0 0 0 8 매출채권 회전율 0 0 0 12.9

기말현금 0 0 0 18 재고자산 회전율 0 0 0 N/A

FCF 0 0 0 1 매입채무 회전율 0 0 0 0.0





Compliance Notice ■ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내역

▶파티게임즈(194510) ▶주가 및 목표주가 추이

제시일자 2015.11.04

투자의견 NR

목표주가 -

제시일자

투자의견

목표주가

제시일자

투자의견

목표주가

▶Ratings System

구분 대상기간 투자의견 비고

[기업분석] 12개월 BUY(15% 초과)ㆍHOLD(0%~15%)ㆍREDUCE(0% 미만) * 단, 산업 및 기업에 대한 최종분석 이전에는

긍정, 중립, 부정으로 표시할 수 있음. [산업분석] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight

[투자비율] - 매수(88.96%)ㆍ매도(0%)ㆍ중립(11.04%) * 기준일 2015.09.30까지

▶Compliance

동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확히 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

당사는 공표일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 아닙니다.

조사분석 담당자는 공표일 기준 동 자료에 언급된 종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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(원) 파티게임즈

LIG Research 투자전략팀 Analyst 내선번호 E-Mail

이코노미스트(총괄) 김유겸 6923-7332 [email protected]

투자전략 윤영교 6923-7352 [email protected]

계량분석 염동찬 6923-7314 [email protected]

채권/크레딧 유선웅 6923-7353 [email protected]

시황 김예은 6923-7349 [email protected]

경제 RA 문다솔 6923-7338 [email protected]

투자전략/퀀트 RA 한민우 6923-7331 [email protected]

기업분석팀 Analyst 내선번호 E-Mail

정유/화학(총괄) 박영훈 6923-7317 [email protected]

철강/금속 김윤상 6923-7319 [email protected]

반도체/디스플레이 신현준 6923-7336 [email protected]

스몰캡/통신서비스 김인필 6923-7351 [email protected]

유통/생활소비재 이지영 6923-7341 [email protected]

제약/바이오 이무진 6923-7343 [email protected]

은행 은경완 6923-7322 [email protected]

엔터테인먼트/레저/미디어 지인해 6923-7315 [email protected]

인터넷/게임 김성은 6923-7350 [email protected]

건설 김기룡 6923-7321 [email protected]

스몰캡 RA 박상용 6923-7323 [email protected]

IT/스몰캡 RA 고의영 6923-7345 [email protected]

유통/생활소비재 RA 강수민 6923-7362 [email protected]

리서치본부장 지기호/기술적분석

02)[email protected]

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▶Ratings System

▶Compliance

구분 대상기간 투자의견 비 고

[기업분석] 12개월 BUY(15% 초과)ㆍHOLD(0%~15%)ㆍREDUCE(0% 미만)

[산업분석] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight

* 단, 산업 및 기업에 대한 최종분석 이전에는

긍정, 중립, 부정으로 표시할 수 있음.

▶Compliance

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