三重利好叠加，口蹄疫市场苗 17 -A -...

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三重利好叠加，口蹄疫市场苗 17 年将

大放异彩！ ■口蹄疫市场苗渗透率预计约 10%，处于加速渗透期。口蹄疫疫苗产品

分为政府招采苗（政府购买，免费发放给农户）和市场苗（市场渠道

购买，高品质、价格较招采苗高）。

1）行业容量：预计 2016 年口蹄疫市场总容量约 35 亿，其中市场苗约

15 亿，政府招采苗约 20 亿。2）渗透率：以出栏量统计，预计市场苗

覆盖约 8000 万头生猪（约 10%渗透率），政府招采苗覆盖约 6 亿头生猪

（约 90%渗透率）。市场苗目前主要客户为大规模养殖户，预计出栏

5000 头以上养殖企业数量覆盖率约 50%，5000 头以上养殖企业出栏猪

数量渗透率约 25%（即覆盖企业中仅一半疫苗用市场苗）。3）市场空

间：据我们初步预估，在目前规模化养殖户存栏下，出栏 5000 头以上

猪场对应口蹄疫市场苗空间约 42 亿，约为目前市场容量 3 倍，全部生

猪对应口蹄疫市场苗空间预计约 100 亿。预计市场苗未来 3-5 年内将在

大规模养殖企业中加速渗透，即市场苗行业容量未来 3-5 年复合增速约

25-30%。4）竞争格局：生产资质农业部严格管控，目前国内有 6 家企

业有生产资质，即将新增一家，共 7 家企业。市场份额：口蹄疫市场

苗，生物股份处于绝对龙头地位，预计占据约 60%市场份额，其次为

中农威特，占据约 30%市场份额，其他企业约 10%市场份额。技术工

艺方面，生物股份目前品质仍较为领先，其次为中农威特，中牧股份、

天康生物、海利生物等均处于研发升级阶段。

重点公司财务摘要

数据来源：WIND，安信证券研究中心,市值截止 2 月 21 日

重点公司总市值

（亿元）

PE 2017X

净利润

（亿元）

净利润增速

（%）

2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E

生物股份

（600201） 202 24.2 4.8 6.3 8.3 18.7% 31.3% 32.4%

中牧股份

（600195） 91 26.8 2.8 2.8 3.4 -5.1% 3.0% 21.4%

天康生物

（002100） 89 16.5 2.5 4 5.4 18.4% 61.0% 37.6%

海利生物

（603718） 109 49.5 0.95 1.4 2.2 -5.7% 48.3% 57.0%

Tabl e_Title

2017 年 02 月 22 日

动物疫苗

Tabl e_BaseInfo

行业深度分析证券研究报告

投资评级领先大市-A

首次评级

Tabl e_FirstStock

首选股票目标价评级

Tabl e_Chart

行业表现

资料来源：Wind 资讯

% 1M 3M 12M

相对收益 -0.60 8.84 15.80

绝对收益 2.88 9.72 29.56

李佳丰分析师 SAC 执业证书编号：S1450516040001

[email protected]

021-35082017

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-12%

-7%

-2%

3%

8%

13%

18%

23%

2016-02 2016-06 2016-10

动物疫苗沪深300



■口蹄疫招采市场化，直接推动市场苗加速渗透！据农业部发布，

16 年 6 月份，农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控

支持政策的通知》，17 年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感

推行“直补”，自 2017 年 1 月 1 日起实施。

17 年起，口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点。列入试点范围

的规模养殖场不再申请政府免费强制免疫疫苗，需自主采购农业

部批准使用的强制免疫疫苗，免疫合格后可申请补贴。据政府网，

广东省部分地区（惠州市和阳江市等）已经开始落地“直补”政

策，试点主要在规模化养殖企业中进行，我们认为“直补”政策

将直接推动大规模养殖企业购买市场苗，推动市场苗加速渗透，

打开市场苗行业空间。预计口蹄疫市场苗在年出栏 5000 头以上养

殖场将加速渗透！

■规模化养殖户加速补栏，直接带动行业扩容！

据我们草根调研，本轮补栏周期，补栏结构差异明显，养殖产业

加速集中。大规模养殖户（1000头以上）补栏积极，扩大规模（样

本企业同比增长约15%，上市公司如牧原股份、温氏股份、正邦

科技等每个企业出栏量年均增加均超过100万头，同比增长20 -

50%），中等规模（200-1000头）养殖企业较为谨慎，维持规模为

主，小养殖户（200头）以下补栏仔猪为主，且因环保因素加速退

出市场。市场苗目前的客户本就是防疫意识强的规模化养殖企业，

规模化养殖企业的扩张直接带来市场苗市场的扩容。

■ 养殖持续高盈利，有利高品质疫苗推广。截止 2017 年 2 月 21

日，全国生猪均价约 17 元/公斤，仍处于高位。同时，根据农业

部公布 2017 年 1 月份生猪存栏数据，1 月份能繁母猪存栏约 3650

万头，环比下降 0.4%，仍在低位。同时仔猪价格目前仍维持约 40

元/公斤的高位，反映了当前仔猪供应不足。能繁母猪存栏持续超

预期下滑，预计 17、18 年猪价将维持高位运行。

动物疫苗作为生猪养殖行业防疫产品，占养殖成本较低，养殖户

持续高盈利的背景，将为高品质口蹄疫疫苗营造良好推广环境，

高品质口蹄疫疫苗有望加速渗透！

■投资建议：口蹄疫市场苗渗透率低，在招采“直补”政策推进、

规模化养殖企业补栏、养殖高盈利的背景下，17 年将迎来新一轮

加速渗透期！首推口蹄疫市场苗龙头生物股份，其次中牧股份、

天康生物、海利生物等。

■风险提示：口蹄疫市场苗推广不达预期。

行业深度分析/动物疫苗



内容目录

1. 口蹄疫疫苗市场现状 ............................................................................................................... 4

1.1. 口蹄疫疫病及疫苗简介 .................................................................................................. 4

1.2. 口蹄疫疫苗市场情况...................................................................................................... 5

1.3. 口蹄疫疫苗竞争格局...................................................................................................... 7

2. 行业发展趋势 .......................................................................................................................... 8

2.1. 口蹄疫招采市场化，市场苗渗透加速 ............................................................................ 8

2.2. 规模化养殖户加速补栏，直接带动行业扩容！ ........................................................... 10

2.3．养殖持续高盈利，有利高品质疫苗推广 ...................................................................... 11

3. 口蹄疫疫苗上市企业分析 ..................................................................................................... 12

4.1. 生物股份（600201） .................................................................................................. 12

4.2. 中牧股份（600195） .................................................................................................. 13

4.3. 天康生物（002100） .................................................................................................. 14

4.4. 海利生物（603718） .................................................................................................. 15

4. 投资建议 ............................................................................................................................. 128

5. 风险提示 ............................................................................................................................. 128

图表目录

图 1：口蹄疫流行区域 ................................................................................................................. 4

图 2：口蹄疫疫苗分类 ................................................................................................................. 5

图 3：口蹄疫市场苗比例逐渐提升 .............................................................................................. 6

图 4:口蹄疫市场苗竞争格局 ........................................................................................................ 7

图 5:养殖规模化提速 ................................................................................................................. 10

图 6:12-13 年为能繁母猪存栏高峰，当前仍处于淘汰高峰期（截止 16 年 12 月） .................. 11

图 7:仔猪价格同比上涨超 100%（截止 17 年 2 月 10 日） ....................................................... 11

表 1：我国口蹄疫免疫情况 ......................................................................................................... 6

表 2：口蹄疫疫苗竞争对手情况 .................................................................................................. 7

表 3：口蹄疫疫苗定点生产企业产品品种情况 ............................................................................ 8

表 4：口蹄疫疫苗市场空间测算 .................................................................................................. 9

表 5：不同规模的养殖场存栏变化情况 ..................................................................................... 10

表 6：动保企业对比 ................................................................................................................. 12

表 7：生物股份盈利预期 ......................................................................................................... 13

表 8：中牧股份盈利预期 ......................................................................................................... 14

表 9：天康生物盈利预期 ......................................................................................................... 15

表 10：海利生物盈利预期 ....................................................................................................... 16




1. 口蹄疫疫苗市场现状

1.1. 口蹄疫疫病及疫苗简介

口蹄疫（FMD），是由口蹄疫病毒（FMDV）引起的偶蹄动物的一种人兽共患的急性、热性、

高度接触性传染病，是危害畜牧业最严重的传染病之一，易感动物达70余种，世界动物卫生

组织（OIE）将该病列为15个A类疾病之首。

口蹄疫主要侵害偶蹄兽。家畜中最容易被感染的是牛，其次为猪，再次为绵羊、山羊、骆驼

等。口蹄疫常年可以流行，但以春季和冬季最易多发。

口蹄疫病毒属于微核糖核酸病毒科口蹄疫病毒属。目前已知口蹄疫病毒在全世界有7个血清

型：O型、A型、C型、亚洲1型（Asia1）、南非1（SAT1）、南非2（SAT2）和南非3（SAT3）。

每种血清型之间均没有交叉免疫现象，即任意一种血清型均可单独引起口蹄疫的暴发。

在七种病毒中，O型分布最广，也是引起口蹄疫暴发流行的主要的血清型。发达国家已经净

化该疫病，在英国，最后一次确认人类罹患口蹄疫是在1967年。在欧洲大陆，非洲以及南美

也只有很少感染案例。

口蹄疫在全球流行有7个流行圈，其中3个流行圈在南亚、东南亚与西亚，与我国接壤，威胁

最大。2013—2014年口蹄疫疫病分布主要集中在中国和周边国家，2015年分布主要集中在中

国、蒙古和越南一带，其次是南部非洲。世界上口蹄疫分布最严重的地区是亚洲和非洲。当

前我国猪群中流行的口蹄疫病毒株主要有古典中国型的猪毒谱系（Cathay拓扑型）、东南亚

拓扑型（SEA拓扑型）、缅甸98 型（MYA-98谱系）、中东-南亚拓扑型（ME-SA拓扑型泛亚

谱系），此外还有亚洲1型口蹄疫（Asia1），2014—2015 年又出现了A型口蹄疫（东南亚97

毒株，sea-97 strain）。

目前猪群中发生的O型口蹄疫主要的流行毒株是缅甸98毒株（MYA-98谱系）和泛亚毒株（Pan

Asia1）即新猪毒-2。东南亚97毒株A型口蹄疫（FMD type A/AS/Asea-97）与亚洲1型口蹄疫在

少数地区猪群中出现混合感染。由此可见，当前我国猪群中面临口蹄疫病毒毒株繁多、血清

型复杂、传染源广泛的严峻形势。

图 1：口蹄疫流行区域

资料来源：中国动物保健

http://www.a-hospital.com/w/%E5%BE%AE%E6%A0%B8

http://www.a-hospital.com/w/%E6%A0%B8%E9%85%B8

http://www.a-hospital.com/w/%E6%A0%B8%E9%85%B8




口蹄疫疫苗包括常规疫苗和新型疫苗两大类。常规疫苗包括弱毒疫苗和灭活疫苗。新型疫苗

是近年来随着生物科学技术的跨越式发展研发出来的，包括基因工程疫苗、DNA 疫苗、活

载体疫苗、合成肽疫苗以及可饲疫苗。目前，通过使用口蹄疫灭活疫苗强制免疫牲畜是我国

控制和预防口蹄疫发生区域性流行的主要方式。

图 2：口蹄疫疫苗分类

资料来源：当代畜牧，安信证券研究中心

猪口蹄疫疫苗产品主要针对 O 型病毒，包括单价苗、多价苗和合成肽疫苗，其中单价苗以缅

甸 98 株为主。

1.2. 口蹄疫疫苗市场情况

我国现行的疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗（强免疫苗）和非国家强制免

疫计划用疫病疫苗（非强免疫苗）。强免疫苗大部分由政府统一采购，免费发放给农户，我

们称之为招采苗，由于部分大型规模养殖场对疫苗品质要求高，招采苗产品品质无法得到保

障，部分大型规模养殖场倾向于直接向动物疫苗企业购买高品质疫苗，不通过政府招采渠道

的，我们称之为市场苗；非强免疫苗全部通过市场渠道销售，全部为市场苗。

目前我国主要的强制免疫招标的疫苗有四种：口蹄疫，禽流感，猪蓝耳病和猪瘟。口蹄疫为

强免疫苗之一。

口蹄疫对动物危害极大，国家强制免疫，因此口蹄疫疫苗在养猪企业中渗透率基本为 100%。

但目前在疫苗的选择上，散户和小规模养殖户基本上全部使用政府招采苗；中大规模养殖场

同时使用强制及市场化两种疫苗。

据我们估算，预计 2016 年口蹄疫市场总容量约 35 亿，其中市场苗约 15 亿，政府招采苗约

20 亿。以养殖出栏量统计，预计市场苗覆盖约 8000 万头生猪（约 10%渗透率），政府招采

苗覆盖约 6 亿头生猪（约 90%渗透率）。

价格方面：预计国家招采价格约为 0.5 元/ml，折算即为 1 元/头份，市场苗销售价格约为 5-12

元/头份。




表 1：我国口蹄疫免疫情况

年出栏规模（万头）市场苗政府强制免疫疫苗

生猪出栏量养殖场数量生猪出栏量养殖场数量

散户/专业户（500头

以下）～～ 100% 100%

小规模（500-3000）～～ 100% 100%

中规模（3000-5000） 5% 10% 95% 90%

大规模（5000 以上） 25% 45% 75% 55%

资料来源：中国动物保健，安信证券研究中心

图 3：口蹄疫市场苗比例逐渐提升

资料来源：金宇等公司公告，安信证券研究中心

招采苗&市场苗两个分割市场的背景：国家为了防止疫情大规模发生，实行强制免疫计划，

有利于减轻农民的负担，减少疫情大规模发生，但是随着规模化养殖比例的不断提高，强制

免疫疫苗也有不少弊端：

1.强制免疫疫苗价格持续降低，使得生产企业利润减少，产品品质无法保障。近几年来由于

强制免疫疫苗是政府统一招标，每年进入的招标的企业通过价格战来争取中标，这使得生产

企业的利润越来越薄，产品品质无法得到保障，大型规模养殖场倾向于购买市场疫苗。

2. 规模化养殖户对防疫更加重视，强制疫苗无法满足需求，从而造成浪费。规模化养殖，特

别是高密度养殖，提高了禽畜的疫病传染几率，一旦出现某一只动物感染疫病，其他动物都

必须扑杀或者接种疫苗，对养殖户（企业）的经济效益造成严重的影响，因此规模化养殖户

的防疫意识远比散养户强，而且愿意花钱买市场疫苗。据我们草根调研，国家强制免疫疫苗

是免费发放，政府招标疫苗因为竞标价格低，品质往往会打折扣，有时在运输、存放不当导

致疫苗变质导致无效。有时还出现养殖户不打疫苗还无疫情，打上疫苗反而出现疫情导致大

量死亡的情况。尤其是规模化养殖户更是宁可自己花钱采购品质有保证的疫苗,也不愿用政府

招标疫苗.因为一旦出现重大疫情,规模化养殖户的经济效益将受到严重影响。

随着养殖户防疫意识的逐渐增强，大型养殖企业通过市场化渠道购买意愿越来越强，在这样

的背景下，2011-2012 年起，金宇研发生产的口蹄疫高品质疫苗获得了市场的广泛认可，开拓

了口蹄疫市场苗，温氏集团、牧原股份等许多大型生猪养殖企业均是金宇集团的大客户。据

公司公告，我们预计金宇集团 15 年口蹄疫市场苗销售收入达 7 亿元，占 15 年公司生物疫苗

总销售收入超过 50%，而 11 年公司市场苗销售几乎为零！

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%招采苗市场苗




1.3. 口蹄疫疫苗竞争格局

根据相关规定，口蹄疫疫苗由农业部指定的企业生产，生产资质严格管控。

目前国内有 6 家企业有生产资质，分别为：中牧股份（兰州厂、宝山厂）、必威安泰、天康

生物、中农威特、内蒙金宇（生物股份）、上海申联。此外，由海利生物和阿根廷 BAGO 公

司合资成立的高纯化口蹄疫灭活疫苗企业-杨凌金海生物， 16 年 9 月收到陕西省农业厅颁发

的口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗《兽药生产许可证》和《兽药 GMP 证书》，即将加入口蹄

疫疫苗定点生产的格局。

目前口蹄疫市场苗金宇（生物股份）处于绝对龙头地位，占据约 60%市场份额，其次为中农

威特，占据约 30%市场份额，其他企业约 10%市场。

图 4:口蹄疫市场苗竞争格局

资料来源：公司公告安信证券研究中心

从口蹄疫目前竞争情况来看，生物股份目前品质仍较为领先，其次为中农威特，中牧股份、

天康生物、海利生物等均处于研发升级阶段。

表 2：口蹄疫疫苗竞争对手情况

主要竞争对手口蹄疫疫苗进展

海利生物通过动态验收，预计 17年二季度批量推出产品

中农威特纯化工艺提升中

中牧股份整体工艺系统提升中

天康生物悬浮培养技术改进中

资料来源：公司公告安信证券研究中心整理

58% 33%

8% 金宇

中农威特

其他




表 3：口蹄疫疫苗定点生产企业产品品种情况

公司产品种类 15 年口蹄疫销售额

（亿元）

15 年口蹄疫市场苗销售额

（亿元）

生物股份

猪口蹄疫 O 型灭活疫苗（OZK/93株+OR/80

株、O/MYA98/XJ/2010 株+O/GX/09-7 株、

OZK/93 株+OS/99 株），口蹄疫 O 型、亚洲 1

型二价灭活疫苗（OJMS 株+JSL 株），口蹄疫

O 型、A 型、亚洲 I 型三价灭活疫苗

（O/MYA98/BY/2010 株+Asia1/JSL/ZK/06 株

+Re-A/WH/09 株，猪口蹄疫灭活疫苗（O 型，

II）

单价苗

二价苗

三价苗

12 7

中农威特

猪口蹄疫 O 型灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010

株、多肽 2570+7309、OZK/93 株、OZK/93

株+OS/99 株），牛口蹄疫 O 型、A 型双价灭活

疫苗，口蹄疫 O 型、亚洲 I 型二价灭活疫苗

（ONXC 株+JSL 株），口蹄疫 O 型、A 型、亚

洲 I 型三价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010 株

+Asia1/JSL/ZK/06 株+Re-A/WH/09 株），猪口

蹄疫 A 型灭活疫苗(AF/72 株）

单价苗

合成肽疫苗

二价苗

三价苗

8 4

中牧股份

猪口蹄疫 O 型灭活疫苗（OS/99 株、多肽

2570+7309、O/MYA98/XJ/2010 株

+O/GX/09-7 株、OZK/93 株+OR/99 株、

O/MYA98/XJ/2010株+O/GX/09-7株、OZK/93

株、多肽 2570+7309、OZK/93 株+OS/99 株），

口蹄疫 O 型、亚洲 1型二价灭活疫苗（OS/99

株+JSL 株），口蹄疫 O 型、A 型、亚洲 I 型三

价灭活疫苗（O/HB/HK/99 株+AF/72 株

+Asia-I/XJ/KLMY/04 株），牛口蹄疫灭活疫苗

(O 型，OS/99）型

合成肽疫苗

单价苗

二价苗

三价苗

6 0.5

必威安泰

猪口蹄疫 O 型灭活疫苗（O/GX/09-7 株 +

O/Mya98/XJ/2010 株），猪口蹄疫 O 型灭活疫

苗(OZK/93 株+OR/80 株)，口蹄疫 O 型、亚洲

Ⅰ型二价灭活疫苗（ONXC 株+JSL 株）

单价苗

二价苗 2 -

天康生物

口蹄疫 O 型、A 型、亚洲 I 型三价灭活疫苗

（OHM/02株+AKT-III株+Asia 1KZ/03株）（悬

浮培养技术），猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗（多

肽 2570+7309），猪口蹄疫 O 型灭活疫苗

（O/MYA98/XJ/2010 株+O/GX/09-7 株），口

蹄疫 O 型、亚洲 1型二价灭活疫苗（OHM/02

株+JSL 株，猪口蹄疫 O 型灭活疫苗（OS/99

株、多肽 2570+7309），猪口蹄疫 O 型灭活疫

苗(II)（OZK/93 株）

单价苗

合成肽疫苗

二价苗

三价苗

4 0.3

上海申联

猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗（多肽 2570+7309、

多肽 2600+2700+2800）、猪口蹄疫 O 型灭活

疫苗（多肽 2570+7309）

合成肽疫苗

单价苗 2 -

海利生物 - - -

资料来源：中国产业信息网，安信证券研究中心

2. 行业发展趋势：

2.1. 口蹄疫招采市场化，市场苗渗透加速

据农业部发布，16年6月，农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》，

17年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”，自2017年1月1日起实施。




17年起，口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点。列入试点范围的规模养殖场不再申请政府

免费强制免疫疫苗，需自主采购农业部批准使用的强制免疫疫苗，免疫合格后可申请补贴。

未被列入范围的养殖场依旧由政府免费提供强制免疫疫苗。

据草根调研统计，目前5000头以上存栏猪场使用口蹄疫市场苗的养殖企业数量仅约50%，且

其中又有50%免疫量使用政府招采苗，即出栏5000头以上市场苗渗透率仅约25%！

我们认为在招采政策推动下，该部分养殖企业将加速使用市场苗，打开市场苗行业空间。

据我们初步预估，在目前存栏下，出栏5000头以上猪场对应口蹄疫市场苗空间约42亿，约为

目前市场容量3倍，预计市场苗将在未来3-5年内逐步渗透，即市场苗行业容量未来3-5年复合

增速约25-30%。

表 4：口蹄疫疫苗市场空间测算

规模

（万头）

平均免疫次数

（次/头）

理论需求量

（万头份）

市场苗销售单价

（元）

市场空间

（亿元）

种猪能繁母猪存栏量 3500 3 10500 7 7.35

规模化商品猪年出栏万头以上 15000 2 30000 7 21

年出栏 5000 头-10000 头 10000 2 20000 7 14

合计 56162.5 42.35

资料来源：Wind 安信证券研究中心

广东补贴强制免疫财政直补试点

2017年1月起，广东省惠州市和阳江市所辖的34家农业部标准化畜禽示范场、省重点生猪养殖

场开展强制免疫财政直补试点。列入试点范围的规模养殖场不再申请政府免费强制免疫疫苗，

需自主采购农业部批准使用的强制免疫疫苗，免疫合格后可申请补贴。未被列入范围的养殖

场依旧由政府免费提供强制免疫疫苗。

根据2016年广东猪O型口蹄疫疫苗中标价格估算，每头种猪每年可获得补助2.1-2.25元，而商

品猪只有1.5-1.8元。相比口蹄疫商品苗每毫升动辄6-8元的价格，补助金额显得有点鸡肋。

试点直补的疫苗

H5亚型高致病性禽流感疫苗、猪O型口蹄疫疫苗、牛、羊口蹄疫疫苗。

补贴计算公式

商品畜禽数量按照试点养殖场产地检疫的数量进行核定;种畜存栏数量以能繁母猪保险单或

当地政府部门出具的当年种畜存栏量为依据。

核定公式为：某种疫苗补贴数量=商品畜禽产地检疫数或种畜禽存栏数量禽X每次免疫剂量X

免疫次数。

猪口蹄疫：种猪按存栏量一年免疫3次测算，商品肉猪按出栏量一年免疫2次测算。疫苗可选

择猪O型口蹄疫灭活疫苗或猪O型口蹄疫合成肽疫苗，使用猪O型口蹄疫灭活疫苗，按每次免

疫剂量2.0mL/只测算，使用猪O型口蹄疫合成肽疫苗，按每次免疫剂量1.0mL/只测算。

直补金额

直补资金金额=某种疫苗补贴数量X种疫苗中标厂家的中标单价或该种疫苗的平均中标单价。

据农财宝典-新牧网报道，2016年广东省招标疫苗总预算29365万元，其中口蹄疫疫苗8328万元。

中标价猪O型口蹄疫灭活疫苗(II型)0.45元/mL，猪O型口蹄疫合成肽疫苗0.75元/mL。

由此估算：

使用猪O型口蹄疫灭活疫苗(II型)

种猪每头每年获得直补金额=2mLX3次X0.45元/mL=2.1元

商品肉猪每头每年获得直补金额=2mLX2次X0.45元/mL=1.8元

使用猪O型口蹄疫合成肽疫苗




种猪每头每年获得直补金额=1mLX3次X0.75元/mL=2.25元

商品肉猪每头每年获得直补金额=1mLX2次X0.75元/mL=1.5元

信息来源：农财宝典

2.2. 规模化养殖户加速补栏，直接带动行业扩容！

本轮补栏周期，补栏结构差异明显，大规模养殖户（1000 头以上）补栏积极，扩大规模，中

等规模（200-1000 头）较为谨慎，维持规模为主，小养殖户（200 头）以下补栏仔猪为主，

且因环保因素加速退出市场。

表 5：不同规模的养殖场存栏变化情况

规模 200 头以下 201-1000 头 1000-2000 头 2001-5000 头 5000 头以上

同比 -58.44% 2.96% 14.69% 24.08% 24.96%

权重 0.38 0.34 0.15 0.08 0.05

同比*权重 -22.21% 1.01% 2.20% 1.93% 1.25%

合计 -15.82%

资料来源：草根调研安信证券研究中心

据农业部统计，规模化猪场能繁母猪数量率先且持续环比增长，种猪场母猪销量高速增长，

这反应的是养殖产业结构的变化，规模化养殖户正加速补栏母猪！

以不同饲料企业增速验证，16 年预计饲料行业销量整体增速 3-5%，据我们草根调研，上市

公司整体销量增长 10-20%，据协会统计 180 家大型饲料企业数据，月万吨饲料企业销量增长

在 5-10%，均明显高于行业平均水平；

以上市公司为样本，上市公司饲料企业销量的差异性也反映了补栏结构的差异，以上市公司

为例，金新农主要定位于规模较大养殖户，预计规模化猪场（500 头母猪以上）客户为公司

贡献超过 60%以上饲料收入，本轮增速明显领先企业，据公司披露，预计 16 年饲料增长

30%-40%；禾丰牧业预计客户规模化猪场（500 头母猪以上）客户约占 30%，50-500 头母猪

客户约占 50%-60%，据我们判断，预计 16 年猪饲料销量增长约 15%-20%；大北农定位客户

较小，我们预计销量整体增长在 0-10%。

市场苗的客户本就是规模化养殖企业，规模化养殖企业的扩张直接带来市场苗市场的扩容。

图 5:养殖规模化提速

资料来源：草根调研、上市公司公告、Wind、安信证券研究中心

大规模养殖

中等规模养殖

小规模养殖

大规模养殖

中等规模养殖

小规模养殖

大规模养殖

小规模养殖

中等规模养殖




2.3. 养殖持续高盈利，有利高品质疫苗推广

截止 2017 年 2 月 21 日，全国生猪均价约 17 元/公斤，仍处于高位。同时，根据农业部公布

2017 年 1 月份生猪存栏数据，1 月份能繁母猪存栏约 3650 万头，环比下降 0.4%，仍在低位。

生猪存栏 35668 万头，环比下降 2.9%。能繁母猪存栏水平决定 10-12 个月后的生猪供应量。

其变动方向决定了未来一年猪价走势的大方向。能繁母猪存栏持续超预期下滑，预计 17、18

年猪价将维持高位运行。

短期，出栏量是供给，仔猪存栏量是未来 6 个月生猪供应量的先行指标。仔猪价格目前仍维

持约 40 元/公斤的高位，反映了当前仔猪供应不足，预计未来半年猪价将稳步上行。

动物疫苗作为生猪养殖行业防疫产品，养殖户持续高盈利的背景，将为高品质口蹄疫疫苗营

造良好推广环境，高品质口蹄疫疫苗有望加速渗透！

图 6:能繁母猪仍在低位

资料来源：WIND，安信证券研究中心

图 7:仔猪价格仍在高位（截止 17 年 2 月 10 日）

资料来源：WIND，安信证券研究中心

3,500.00

3,700.00

3,900.00

4,100.00

4,300.00

4,500.00

4,700.00

4,900.00

5,100.00

5,300.00

能繁母猪（万头）

10

20

30

40

50

60

70

全国平均价:仔猪（元/公斤）全国平均价:仔猪（元/公斤）




3.口蹄疫上市企业分析

表 6：口蹄疫上市企业对比

上市企业公司

战略

核心

竞争力

主要在

售品种

增长

亮点

市值

（亿）

估值

（PE，2017E）

生物股份

（600201）

打造

生物

技术

平台

型企

业

口蹄疫工艺

业内领先；

多个稀奇储

备品种

口蹄疫，市场苗

龙头，市场苗市

占率超 60%

1、口蹄疫市场苗技术领先，养殖景气下加速渗透，预计保持高

速增长。

2、大品种陆续推出。

1）圆环（基因工程苗）、BVD-IBR 二联苗预计 17年加速推广。

2）、布病（与法国诗华合作）口蹄疫 O-A 双价苗预计 17 年推出。

3）高端猪瘟等其他苗。

3、新建工业园区、成立并购基因、建设高端实验室，进军大健

康（人药），建立孵化园区平台。

202 24.2

中牧股份

（600195）

打造

养殖

综合

服务

商

品种资质较

齐全，品牌知

名度高，技术

实力强

口蹄疫、猪瘟等

招采苗

1、国企改革预期。

2、口蹄疫市场苗推进。

3、与法国默克合作情况。

4、产能释放。

91 26.8

天康生物

（002100）

打造

养殖

全产

业链

领先

企业

品种资质较

齐全，技术服

务能力强

口蹄疫招采苗、

蓝耳等

1、口蹄疫市场苗升级改造。

2、禽流感疫苗预计 17 年放量

3、17 年养殖量大幅增长

89 16.5

海利生物

（603718）

打造

动物

疫苗

领先

企业

渠道营销服

务能力强圆环、蓝耳等

1、杨凌口蹄疫项目（预计 17 年产品销售）

2、禽流感疫苗（基因工程苗）

3、PTR三联苗

109 49.6

资料来源：市值截止 17年 2月 21日，公司公告，安信证券研究中心

3.1 生物股份（600201）

口蹄疫市场苗龙头，规模化养殖户补栏+政策变革推动市场苗新一轮高增长。公司为口蹄疫

市场苗龙头企业，口蹄疫疫苗在市场仍处于领先地位。16 年公司口蹄疫市场苗销售顺利，预

计同比增长约 30%。

本周猪周期，小养殖户补栏较为谨慎，规模化猪场补栏力度加大，同时，17 年起将实施口蹄

疫直补政策，有利公司高品质产品加速渗透。我们认为招采制度变革下，口蹄疫市场容量有

望加速扩大，公司市场苗将迎来新一轮持续高增长。

预计多个大品种梯次贡献业绩，持续高增长可期。据公司公告，2016 年公司已推出：1）圆

环疫苗：预计市场空间有望达到 30 亿（3 倍增长空间），目前，猪圆环病毒 2 型杆状病毒

载体灭活疫苗实现销售，预计将成为有力竞争品种。2）BVD-IBR 二联苗（预计市场空间 10

亿）：公司公告称该联苗为业内第一个产品，预计公司将占有较大市场份额。预计陆续推出：

1）布鲁氏杆菌疫苗：预计市场空间超过 10 亿，国内优质产品稀缺。2）口蹄疫 O-A 双价苗。

此外，16 年报告期内，公司取得多项新兽药注册证书，优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布

苏病毒病灭活疫苗（HB 株）、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（C 株）等多项新兽药证书。

随着公司新产品推出，将为公司贡献新利润增长点，公司业绩持续高增长可期。

战略升级平台型企业，内生外延并进！公司战略大升级，一方面公司公告，定增建设新园区，

引入工业 4.0 标准和要求规划和设计，实现产业转型升级，打造园区生产平台。目前公司已

与普莱柯等签订技术研发合同，借助外放技术开发产品。同时进军人药领域。另一方面，公

司已公告成立产业基金，打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源，有利公




司外延扩张，拓宽公司成长空间！

投资建议：我们预计 2016-18 年生物股份净利润为 6.3 亿元/8.3 亿元/11.3 亿元，EPS 为

1.03/1.36/1.84 元，我们维持“买入-A”评级，6 个月目标价 45 元。

风险提示：销量不达预期，猪价下跌超预期。

表 7：生物股份盈利预期

(万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

主营收入 106,293.2 124,650.6 146,589.1 193,585.6 260,817.9

净利润 40,432.1 47,972.8 63,010.7 83,448.6 112,766.9

每股收益(元) 0.66 0.78 1.03 1.36 1.84

每股净资产(元) 2.66 3.37 4.36 5.99 7.46

盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E

市盈率(倍) 50.0 42.3 32.0 24.2 17.9

市净率(倍) 12.4 9.8 7.6 5.5 4.4

净利润率 38.0% 38.5% 43.0% 43.1% 43.2%

净资产收益率 24.8% 23.2% 23.6% 22.7% 24.7%

股息收益率 0.4% 1.1% 0.6% 0.8% 1.1%

ROIC 62.3% 78.2% 67.2% 41.0% 60.3%

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

3.2 中牧股份（600195）

业绩稳定，将受益于新品放量及存栏提升。公司主业稳中有升，维持稳定业绩。16 年公司上

市猪瘟-蓝耳二联苗，市场反馈良好，同时口蹄疫市场苗加速推广，在养殖高景气背景下，预

计公司产品销量环比逐季改善，推动业绩改善。

产能释放打开公司成长空间，口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制

于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。据公司

公告及我们测算，扩产后口蹄疫产能提升 50%以上，非口蹄疫提高 20%以上，饲料产能大幅

扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，

成为公司新增长点。

国企改革方案有望更加成熟，提升管理效率！公司公告拟减持金达威股权，未来公司现金更

加充裕，激励方案有望更加成熟有效。预计 2017 年公司将迎来改革。

投资建议：预计公司 2016-2018 年实现归属于母公司净利润 2.8 /3.4/4.5 亿元，对应 EPS 分别

为 0.66/0.80/1.07 元。我们维持“买入-A”评级，6 个月目标价 30 元。

风险提示：销售不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期。




表 8：中牧股份盈利预期

(万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

主营收入 403,544.1 423,419.0 407,202.1 436,520.7 486,022.1

净利润 29,037.7 27,566.7 28,405.7 34,478.3 45,877.6

每股收益(元) 0.68 0.64 0.66 0.80 1.07

每股净资产(元) 6.63 7.07 7.50 8.85 9.59

盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E

市盈率(倍) 31.3 33.2 32.2 26.6 19.9

市净率(倍) 3.2 3.0 2.8 2.4 2.2

净利润率 7.2% 6.5% 7.0% 7.9% 9.4%

净资产收益率 10.2% 9.1% 8.8% 9.1% 11.1%

股息收益率 1.0% 0.9% 0.9% 1.1% 1.5%

ROIC 14.8% 10.3% 11.5% 11.1% 13.1%

资料来源：安信证券研究中心

3.3 天康生物（002100）

受益养殖高景气，业绩大幅增长。16 年公司各项业务整体发展较为平稳。受益猪价上涨，养

殖板块业绩大幅增长，带动公司业绩大幅增长。

能繁母猪存栏量低位决定猪价长期走势，预计 17-18 年猪价将持续在高位运行。养殖量高速

扩张叠加成本下降，将为公司贡献业绩弹性。

疫苗板块：预计多品种推出，奠定公司高增长基础。

1）招采苗预计稳定增长：公司是全国动物疫苗龙头企业之一，目前疫苗收入 60%以上来自

口蹄疫疫苗，渠道 90%来自政府招采，招采苗市场较为稳定。

2）多品种将陆续推出，奠定高增长基础：

a.口蹄疫市场苗：公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备，销量较小。随

着 16 年公司引进国外设备的到位，工艺调试逐步完成，我们预计随着产品试生产推出，口

蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。据我们测算，口蹄疫市场苗空间预计 40 亿，是动

物疫苗中最大品种，目前行业格局为生物股份一家独大，占据约 60%份额。据调研，目前包

括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品，随着公司产品品质提升，公司销售队伍

素质高、客群关系好等优势将逐步发挥，将成为口蹄疫市场有力竞争品种。

b.禽流感悬浮培养疫苗：已获得新兽药证书，预计 16 年取得生产批准文号。禽流感疫苗是禽

类唯一列入招采疫苗，我们预计市场空间约 30 亿，国家严格管控生产资质，目前业内仅有 9

家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗，产品品质大幅领先市场现有产

品，预计禽类疫苗将有大幅增长。公司公告，该疫苗已取得生产批文，为公司发展奠定基础。

c.猪瘟 E2：据我们了解，公司产品是首个猪瘟基因工程苗，可辨别出抗原来源，实现可追溯

可检测，起到净化猪场功能，预计 16 年下半年推出，成为有力竞争品种。公司公告，该疫

苗正在进行复核检验。

d.其他：猪口蹄疫 O 型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、

猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ 株）、口蹄疫 O 型、亚洲 I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫 O 型、A

型二价灭活疫苗等。

3、定增打造现代农牧产业链，大股东及管理层参与凸显发展信心

投资建议：我们预计公司 16 年-18 年净利润为 4.0 亿、5.4 亿、6.0 亿，增速分别为 61%、38%、




10%；受益养殖高景气，公司养殖板块将贡献业绩弹性，疫苗板块后续储备潜力大，饲料板

块充分受益养殖景气传导，公司业绩将迎来持续高增长，维持买入-A 的投资评级，6 个月目

标价为 15 元。

风险提示：猪价上涨不达预期。

表 9：天康生物盈利预期

(万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

主营收入 401,462.7 416,728.9 473,820.8 585,168.7 694,595.2

净利润 20,763.0 24,579.3 39,568.0 54,449.6 60,360.0

每股收益(元) 0.22 0.26 0.41 0.57 0.63

每股净资产(元) 1.92 2.44 2.73 3.47 3.90

盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E

市盈率(倍) 44.6 37.7 23.9 17.2 15.6

市净率(倍) 5.1 4.0 3.6 2.8 2.5

净利润率 5.2% 5.9% 8.4% 9.3% 8.7%

净资产收益率 11.2% 10.5% 15.0% 16.3% 16.0%

股息收益率 0.5% 1.2% 1.2% 1.7% 1.9%

ROIC 10.9% 13.6% 18.4% 20.2% 17.2%

资料来源：安信证券研究中心

3.4 海利生物（603718）

口蹄疫项目进展顺利，潜力巨大！公司与阿根廷 Biogénse Bagó S.A.公司合资成立杨凌金海生

物技术有限公司，公司持有股权 55%，主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。据公司公

告，阿根廷 BB 公司是全球最大的口蹄疫疫苗生产商之一，是美国和加拿大口蹄疫疫苗储备

银行唯一供应商，同时产品在南美、巴西等地也占主导，获得国际市场的广泛认可，技术上

可以说是全球领先。公司口蹄疫项目完全复制 BB 公司海外工厂工艺，阿方工程师全过程参

与，预计产品品质将引领国内产品。据公司公告，公司口蹄疫项目目前进展顺利，预计 2016

年下半年具备对外销售条件。

口蹄疫疫苗为动物疫苗最大品种，市场苗仍有 3 倍增长空间：口蹄疫市场苗渗透率仍较低，

据统计在规模化猪场中仅 20-30%，我们预计口蹄疫市场苗未来至少有 3 倍成长空间。且随着

养殖规模化进程加速，行业空间将继续打开。

产品储备丰富，持续增长可期。除口蹄疫外，公司品种丰富，近期将投放的有：1）PTR 三

联苗（猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒三联活疫苗）已取得新兽药证书，正在

申请产品生产批准文号，预计 2016 年上市；2）高致病性禽流感 DNA 核酸疫苗处于新兽药

申请的复核阶段；3）喘气病疫苗处于新兽药申请的复核阶段；

投资建议：我们预计公司 2016 年-2018 年净利润 1.4/2.2/3.4 亿，复合增速约 50%；我们给予

“买入-A”评级，6 个月目标价 23 元。

风险提示：口蹄疫项目进展不达预期。




表 10：海利生物盈利预期

(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

主营收入 285.3 316.6 394.1 580.2 852.2

净利润 101.2 95.4 141.5 222.1 340.0

每股收益(元) 0.48 0.34 0.22 0.34 0.53

每股净资产(元) 0.85 1.43 2.20 2.50 2.93

盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E

市盈率(倍) 40.0 56.6 87.7 55.9 36.5

市净率(倍) 22.7 13.4 8.8 7.7 6.6

净利润率 35.5% 30.1% 35.9% 38.3% 39.9%

净资产收益率 18.5% 10.3% 10.0% 13.8% 18.0%

股息收益率 0.0% 0.2% 0.1% 0.2% 0.5%

ROIC 38.2% 30.0% 18.9% 29.1% 50.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

4.投资建议

口蹄疫市场苗渗透率低，在招采“直补”政策推进、规模化养殖企业补栏、养殖高盈利的背

景下，17 年将迎来新一轮加速渗透期！首推口蹄疫市场苗龙头生物股份，其次中牧股份、天

康生物、海利生物等。

5.风险提示

口蹄疫市场苗推广不达预期。




行业评级体系

收益评级：领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；

同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；

落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；

风险评级： A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_AuthorStatement

分析师声明

李佳丰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、

诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审

慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

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资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

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关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，

并向本公司的客户发布。

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三重利好叠加，口蹄疫市场苗 17 -A -...

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