금리인하시기는구조조정과정에서...

종연 Ph. D (채 전략)02)768-7577, [email protected]

강승원 ( 내 슈 & Asia ex-Japan)02)2229-6421, [email protected]

Fixed Income Strategy

금리인하 시기는 구조조정 과정에서

한은의 역할이 정해지는 때

책공 차원에 리 하가 한 가운 , 5~6월 체 시 는

과 에 한 역할 해지는 시 망. 라 리

하는 시간 문 여겨지므 내심 갖고 듀 지 고

5월 글로벌 채권시장 전망

진 : 4월 FOMC 결과 리 상에 신 한 스탠스가 다시 한 에

라 그동안 경계감에 상승 보 미 채 10 리는 매수 가

하락 상. 미 채 2/10 스프 드 미/독 스프 드는 보

상 , EMU스프 드는 망

Asia ex-Japan: 연 어진 신 들 리 하 행 다 쉬어감에

라 아시아 채 시 도 숨고 보 망. 다만 근 물가지 가 상보

다 크게 하락한 주에 는 리 하 가능 각 고

5월 국내 채권시장 이슈 및 전망

4.13 결과 여당 참 하 통 압 약해질 것 라는 실망감

채 수 시 상승했 나, 책공 가 빠 게 에 라 다시

리하락 . 4월 통 에 한 재가 책공 건 리

하 가능 열어 가운 , 가 도 고 재 보강 책

함에 라 한 도 통 책 답할 가능 아짐

다만 과 에 한 역할 에 해 가 진행 에 어 리

하 시 도 가변 것 상. 는 한 동원하여 책 행

에 본 해주는 극 역할 지 하는 , 한 동원

사 공감 필 한 것 우 통 통 책

수단 내에 간 지원에 나 것 시사하고 . 라 한 역

할 해지는 시 에 라 5~6월 리 하 시 가 결 망

감안하 내 경 실 연 리 상 지연 는 등

통 가 지 는 가운 , 내에 도 경 복 한 책공

차원에 리 하는 시간 문 보여 채 시 강 지 할 것

상 . 5월에는 고채 3 1.35~ 1.51%, 고채 5 1.45~ 1.61%,

고채 10 1.69~ 1.87% 지 에 리하락 가 상 므 내심

가지고 리 등시 듀 지하 고

Trade Recommendations

1)물가채 10 Long 지, 2) 고채 10 Long 지, 3) 도 시아 채 5

Long 지, 4)미 채 2/10 Flattener 지, 5)태 고채 5 Long 지

미 채 10년

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

'15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

미국 10년(좌)

독일 10년(우)(%) (%)

난 달 AXJ

-20

-10

0

10

20

US

DE

CN

TH

MY ID KR

국가별 10년 리 변화(bp)

한 고채 5년

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

'15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

국고채 5년

리

(%)

Monthly Report│2016. 5. 2

CONTENTS

I. 월간 채 시 전망 ................................................................................................

1. 흐

2. 채 시 전망

3. Asia ex-Japan 채 시 전망

II. 월간 내 채 시 전망 ................................................................................................

1. 내 채 시 동향

2. 월간 채 수 전망

3. 주 스프 드 전망

III. Valuation 투 전략 ................................................................................................

1. 고채 종 Valuation

2. Trade Recommendations

App. Economic Calendar ................................................................................................

3

14

23

29

I. 월간 채 시 전망

1. 흐

2. 채 시 전망

3. Asia ex-Japan 채 시 전망

4

Fixed Income Monthly www.nhwm.com

1. 로벌 자 흐름

주요국 통화완화 책

감 지속 며

채권 펀드 자 입

드 주 통 가 지 에 라 채 드

심 지 었다. 4월 한 달간 진 채 드에 174억달러

었 , 같 간 동안 진 주식 드에 는 148억달

러 었다.

북미지역 선 도 지속 진 내에 도 지역별 차별 는 지 었다. 4월 한 달간 진

미 지역에 는 채 주식 드에 119억달러

, 럽 채 주식 드에는 57억달러 었다.

신흥국 채권 펀드

자 입 지속

한편 신 통 책에 한 감 지 에 라 징 시

달 연 지 었다. 4월 한 달간 징 채 드 는 52억 달

러가 , 징 주식 드에 는 같 간 3억달러가 었다.

선진국 채권 vs 주식 펀드 flow 이머징 채권 vs 주식 펀드 flow

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

'12 '13 '14 '15 '16

선 국 채권형 펀드

선 국 주식형 펀드

(10억 달러)

-70

-50

-30

-10

10

30

50

70

90

'12 '13 '14 '15 '16

이머 채권형 펀드

이머 주식형 펀드

(10억 달러)

료: EPFR, 2012년 누적 료: EPFR, 2012년 누적

달러지수 vs 신흥국 통화 비 달러 인덱스(OITP) 월간 주요 국가의 통화가치 변화(USD 비)

120

125

130

135

140

145

150

155

160

75

80

85

90

95

100

105

'12 '13 '14 '15 '16

달러 인덱스(좌)

신흥국 통화대비 달러 인덱스(OITP)(우)

(P) (P)

-12

-8

-4

0

4

8

12

미국

유 영국

일본

호주

브라

콜비

아멕

시코 국

인도

인도

네시

아필

리핀

태국

말이

시아

한국

체코

폴란

드러

시아

터키

(%)

DM LATAM EM-ASIA EEMEA

료: Bloomberg, NH투 료: Bloomberg, NH투

5


2. 선진국 채권시장 망

주 내전월

평가

주

평가

1개월

전망

3개월

전망

1. 경제

펀

경제 조 는 가 , 민간 비 개 여 가 건

0 0 0 -1

� 난 1~2월 경 악 산업생산 고 제조업 비 복 가

느 짐에 라 미 1 GDP 보 는 0.5% 상승에 그쳤 . 2

경제 는 1 보다 개 것 나, 1 하락 만 할 정 강할

것 는 담하 어 상 . 뉴 연 Nowcast Model에 는 2 GDP

+1.2% 수 전망하고

� 노동시 과 주택시 조 하는 가 , 향 경 에 한 판단 비 개 과

물가상승 에 달 것 여겨짐. 2월 순 주식시 가파 강

보 에 라 3월 비 는 다 개 것 나, 만약 에 미

할 경 에는 경 정점 논란 다시 커 것 상

2. 정책

조

-1 -1 -1 -1

� 4월 FOMC는 상보다 dovish했 , 6월 상에 한 시그널 없었 . 에

‘ 실 ’라는 문 가 삭제 었 나, 미 경제 조 물가상승에 한

전망 낮아 가 상에는 신 한 스탠스 보 . 결 연

실 는 가 정책 차 에 달러 강 담스러워 하는

상 연내 상 하 에 많아야 한 차 에 그 것 상

� 4월 BOJ는 달 정책 함에 라 실망감 주었 . 하 만 BOJ는 근

물가하락과 수 등 감안하 엔 강 할 수 없어 6월 정책

에 는 가적 정책 나 것 전망

� 4월 ECB 정책 에 는 동결했 나, 4월 월간 채 매 규

800억 하고 6월 사채 매 2차 TLTRO가 실행하 함

3. 수

미 채에 한 견조한 해 수 는 상

-1 -1 -1 -1

� 연 만한 상 전망 채 펀드 는 가 ,

상 적 절 가 높 미 채에 한 해 수 는 높게 전망

� 난 주 미 무 채 찰 조 나타냄. 4월 FOMC 앞 고 경계감

었 에 찰 과 간접투 낙찰 높 수

4.

제 가 상승 플 심 다 높아져

+3 +2 0 -1

� 심 집 었 산 산 량 동결 합 가 실패했 에 하고 제 가가

45달러 상 상승 함에 라 플 심 가 다 높아짐

� 내에 브 시트 여 다 높아졌 나, 투 에 라 결과 담할 수

없어 6월 23 민투 에 할수 브 시트 실 다시 커 전망

5. 타

술적

미 채 10년 1.90% 상에 는 매수

+1 -1 0 0� 연 1.95% 근에 차 저항 에 라 스 상단 견고해

것 판단 에 라 매수 가 점차 것 전망

전망- 미 채 10년 는 1.70~1.91% 에 강 조 전망 (4/28종가: 1.8333)

- 채 10년 는 0.15~0.35% 에 강 전망 (4/28 종가: 0.2716)+2 -1 -2 -4

스프 드

전망

- 미 2/10년 스프 드는 단 상승 제한 에 라 당 간 보 보 전망

- 미/ 스프 드는 당 간 보 할 것 보 , EMU스프 드는 존 정책에 라 상

주: 각 향 -10 ~ +10 , 숫 1 약 3bp 동 미

+, - 는 채 수 에 미 는 압 시한 것 니 착 없 시 람

6


1Q 실질 GDP 성장률 동향 소비자물가 상승률 동향

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

GDP 전기비연 (좌)

GDP 전년동월비( )

(%, q-q AR) (%, y-y)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

CPI(좌) 식품(좌)

주거 (좌) 에너 ( )

(%,y-y) (%,y-y)


노동시장 동향 달러인덱스와 수출입 증가율 동향

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

시간당 임 상승률(좌)

실업률(우)

(%,y-y)(%,y-y)

-70

-65

-60

-55

-50

-45

-40

-35

-30

-25

-20

60

70

80

90

100

110

120

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

달러화 수(좌) 무역수 (우)(p) ($,십억)


소매 매 동향 산업생산과 설비가동률 흐름

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

소매 판매

소매판매 (자동차 & 가스 주유소 제외)

(%,y-y)

64

66

68

70

72

74

76

78

80

-3.0

-1.0

1.0

3.0

5.0

7.0

9.0

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

산업생산(좌) 설비가동률(우)(%,y-y)

(%)


7


FF 선물에 반 된 미국 리상승확률 국제유가와 미국 10 년 BEI 흐름

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

'15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3

6월 리인상 확률

12월 리인상 확률

(%)

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

2.40

2.60

2.80

'12 '13 '14 '15 '16

미 10yr BEI(좌)

WTI( )

(%p) ($/bbl)


미국채 10 년 – 2 년 리 동향 스 드 선진국 지역별 채권 펀드 자 주간 동향

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

'12 '13 '14 '15 '16

미국 10년 - 미국 2년(우)

미국채 2년(좌)

미국채 10년(좌)

(%) (%p)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

16.2 16.2 16.3 16.3 16.3 16.4 16.4

북미 채권형 펀드 서유럽 채권형 펀드(억 달러)

료: Bloomberg, NH투 료: EPFR, NH투

만기별 미국- 독일 리 스 드 추이 독일-유로존 주요국 스 드 추이

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

'12 '13 '14 '15 '16

미국 2년 - 독일 2년



(%p)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'12 '13 '14 '15 '16

포르투갈 10년 - 독일 10년

이탈리아 10년 - 독일 10년

스페인 10년 - 독일 10년

(%p)


8


3. Asia ex-Japan 채권시장 망

AXJ 월 만기별 채권수익률 변화 AXJ 월 통화가치 변화

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

미국

한국 국

말이

시아

인도

네시

아

태국

3y 5y 10y 30y

(bp)

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

미국

한국 국

말이

시아

인도

네시

아

태국

(%)


AXJ 국채 3 년 리 추이 AXJ IRS 리 추이

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

'12 '13 '14 '15 '16

국 3년 말 이시아 3년

인도네시아 3년 태국 3년

(%)

1

2

3

4

5

6

7

8

9

'12 '13 '14 '15 '16

국 IRS 1년 말 이시아 IRS 1년

인도네시아 IRS 1년 태국 IRS 1년(%)


AXJ 환율 추이 신흥국 CDS 5y 추이

90

100

110

120

130

140

150

'13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

국 위안

말 이시아 링

인도네시아 피아

태국 바트

(P, 2013=100)

25

50

75

100

125

150

175

200

225

250

275

300

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

한국 CDS 5y 국 CDS 5y

말 이시아 CDS 5y 인도네시아 CDS 5y

태국 CDS 5y

(bp)


9


1) 국 채권시장 망

주 내전월

평가

주

전망

1개월

전망

3개월

전망

1. 경제

펀

단 적 는 정 정 과 어 전망

+3 +1 +1 -1

� 전 적 경제 는 3월 들어 개 프라 함. 는 정

적극적 정정책에 한 것 판단. 실제 3월 고정 산투 는 11.2% 상승하

시 전망 상 했 , 업 한 고정 산투 는 전년동 비 25.9%

가하 등함. 1월 업 한 고정 산투 가 20% 상 하

정 적극적 정집행 하고

� 1 공업 가 7.4% 가하 시 전망 상 했 ,

업태 해보 제조업 주 한 가 , 업 -5.7% 하 한

수 나타냄. 결 근 경제 개 안 좋 수 사업에 정 가 정집행

늘 한 것 판단. 한 수 고 하 정 규 정집행

적 는 어 워 보 . 다만 정 강 한 정정책 해 당 간

경제 가 조 보 전망

2. 시

정책

근 경제 개 에 정책 스탠스는 다 적

+2 +1 +1 -2

� 근 경 조에 앙 행 스탠스는 다 적 . 실제

민 행 는 ‘ 경 가 양 하 , 러한 가 당 간 어 것

문에 당 간 정책에 신 한 접근 할 것’ 라고 언 함. 정 가 정정책

해 경 양에 적극적 나 고 고, 미 2월에 50bp 하한 만큼

단 적 는 민 행 가 에는 나 않 전망

� 다만, 단 시 내 동 족에 한 는 여전히 존 하 문에 적극적

RP 공 어 것 보

� 4월 FOMC 는 3월 비 경 판단 상향 조정 . 다만 시 했 6월

상에 한 신 가 해 연내 상 하 에 많아야 한 차 정 에 그

것 상

� 가 정책 4월 BoJ 에 는 물가상승 전망 하향 조정

하는 에 무 . 실망감에 시 격 았 나, 낮 물가 한

수 감안하 근 엔 강 하 는 어 워 보여 6월 에 는 가

조 가 나 것 전망

3.

다 가파 제 가 상승

+1 0 0 0

� 집 산 담 동결에 실패했 에 하고, 제 가는 미

원 생산량 감 숏포 언 겹 45달러 수 등함. 다만 아

수 하 에는 시 상조 , 공 에 동결 감산 합 에는 시간

걸 것 보여 가적 상승여 제한적 것 판단

4. 타

술적

다 담스러 사채 만 래 정액

+2 0 +1 0

� 5월에 만 가 래하는 사채 액 약 1조 6천억 안 . 문제는 BBB 하

채 약 1조 1천억 안 약 69%정 차 하는 것 파악 . 근

신 스프 드가 격히 에 한 가 거 가 , 5월에 사채

에 한 는 전망

전망 - 고채 5년 2.60~ 2.90% 에 폭 약 전망 (4월 2.47à2.72%) +8 +2 +3 -3

Curve 전망 - 수 곡 에 는 Bear-Steepening 전망

주: 각 향 -10 ~ +10 , 숫 1 약 3bp 동 미


10


국 국고채 5 년 리 vs 환율 추이 안화 역내 역외 환율 추이

6.0

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

'12 '13 '14 '15 '16

국 5년(좌)

국 리(예 , 좌)

달러/위안 환율(우)

(달러/위안 환율)(%)

6.0

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

6.8

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

달러/위안 역내환율

달러/위안 역외환율

(달러/위안)


국 공업생산,고 자산투자, 소매 매 증가율 추이 국 공업이익 증가율, 제조업 PMI 추이

5

10

15

20

25

30

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

광공업 생산 가율

고정자산투자 가율

소매판매 가율

(%, y-y)

48

49

50

51

52

53

54

55

56

57

58

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

공업이익 가율(좌)

제조업 PMI(우)

(p)(%, y-y)


국 고 자산투자 추이 국 회사채 스 드 추이

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

고정 산투

고정 산투 - 기업

(%, y-y)

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

'13 '14 '15 '16

회사채(AA-) 1년 - 국 1년

회사채(AA-) 3년 - 국 3년회사채(AA-) 5년 - 국 5년

(%p)


11


2) 인도 시아 채권시장 망

주 내전월

평가

주

전망

1개월

전망

3개월

전망

1. 경제

펀

조적 저물가 압

-1 -1 -1 -4

� 3월 물가상승 4.45% 하 시 전망 폭 하 함. 물가상승 물가

(3~5%)안에 안정적 고 는 가 , 근원 플 히

하락하 조적 저물가 압

� 무 는 ‘17년 정적 존 2.3%에 2.6% 상향 조정하는 안 검

라고 힘. 해 정적 가 2.15%라는 점 감안할 정 적극적

경 양 가 것 판단. 특히, 2월 가 8%(y-y)에 그 ‘09년

저 해 앙 행에 한 정책 압 전망

2. 시

정책

2 가 하 전망

+2 0 -2 -4

� 난 4월 정책 에 는 3개월 연 하 정책 과 보겠다 동결

결정 내 . 문에 는 가 하에 한 체적 언 없었 만 정

정책공조 강 하겠다는 복 다는 점 하다고 판단. 정 적극적

경 양 감안 시 정책공조 차원에 2 가 하가 가능할 전망

� 15 네시아 앙 행 존 행간 거래에 적 는 나

에 7 물 RP 경(8월 적 )할 것 고시함. 앙 행 경에

해 하 과 제고하 함 라고 힘. 에 시 에 는 보다 적극적

앙 행 정책 에 한 감

� 특히, 앙 행 경에 해 정 가 ‘ 에 합한다’는 평가 내놓

경 역시 정 정책공조 차원에 결정 었다고 판단함. 하

감 어 는 가 정책 앞 시 강 할 전망

� 4월 FOMC 는 3월 비 경 판단 상향 조정 . 다만 시 했 6월

상에 한 신 가 해 연내 상 하 에 많아야 한 차 정 에 그

것 상. 가 정책 4월 BoJ 에 는 물가상승 전망

하향 조정 하는 에 무 . 실망감에 시 격 았 나, 낮 물가

한 수 감안하 근 엔 강 하 는 어 워 보여 6월 에 는

가 조 가 나 것 전망

4.

다 가파 제 가 상승

+1 0 0 0

� 집 산 담 동결에 실패했 에 하고, 제 가는 미

원 생산량 감 숏포 언 겹 45달러 수 등함. 다만 아

수 하 에는 시 상조 , 공 에 동결 감산 합 에는 시간

걸 것 보여 가적 상승여 제한적 것 판단

5. 타

술적

앙 행 RP 조절 채 매 감

+1 -1 0 -2

� RP 경한 만큼 8월 RP 조절 채 매 전망 .

행 앙 행과 RP거래에 할 수 는 규 는 평균 약 100조

루피아 정. 다만, 앙 행 RP거래에 가능한 고채 약 25조

루피아 수 에 그쳐 약 80조 루피아 수 가 고채 매 것 전망

� 다만, 28 무 는 정집행 가 한 정 족 해 가 채 행

고 하고 언 . 해 5년 고채 가 등하는 등 가

전망 - 고채 5년 7.10~ 7.50% 에 강 조 전망 (4월 7.38à7.47%) +3 -2 -3 -10

Curve 전망 - 가 하 에 물 강 Bull-Flattening 전망

주: 각 향 -10 ~ +10 , 숫 1 약 3bp 동 미


12


인도네시아 국고채 5 년 리 vs 환율 추이 인도네시아 물가 상승률 추이

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

4

5

6

7

8

9

10

'12 '13 '14 '15 '16

인도네시아 리(좌)

인도네시아 5년(좌)

달러/ 피아 환율(우)

(%) (달러/ 피아 환율)

2

3

4

5

6

7

8

9

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

리

물가상승률범위

물가상승률

근원물가상승률

(%)

료: Bloomberg, NH투 주: BI( 네시아 앙 행), NH투

인도네시아 M2 증가율 인도네시아 수출 증가율 추이

0

5

10

15

20

25

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

M2 가율(%)

-30

-15

0

15

30

45

60

'11 '12 '13 '14 '15 '16

수출 가율(%)


인도네시아 재 자 비율 추이 체 채권잔액 외국인 보유 비 추이

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

'10 '11 '12 '13 '14 '15

재정적자(% of GDP)

13

23

33

43

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

외국인 보유비(%)

료: Bloomberg, NH투 료: BI( 네시아 앙 행), NH투

13


3) 말레이시아 채권시장 망

1MDB 스캔들로

심이 크게 축

4월 말 시아 채 시 가 상승에도 4월 FOMC에 한 경계감과 치

스캔들 5 물 리가 6.1bp 상승하 약보합 마감했다. 월 1MDB가

산매각 통해 채탕감에 나 다는 식에 심 시 복 지만, 24

행 채 에 한 지 에 실 하 폴트가 생했다. 당 간 신 험에

한 경계감 클 것 보여 5월 말 시아 5 채 리는 3.35~ 3.65%

지 에 폭 리상승 망 다. (4/29 가: 3.487%)

4) 태국 채권시장 망

리인하 감 소폭

축소 며 일부

돌림을 보일 망

4월 태 채 시 리 하 감 5 물 리가 10.4bp 상승 마

감했다. 지난 4월 26 , 앙 행 ‘16 경 망치 하 큰

격 없다 견 한 지 수 지 수 에 리 하가 필 하지

는 않다’고 언 해 리 하 감 다. 해 당 간 리 하

감 약 5월 태 5 채 리는 1.35~1.60% 지 에

폭 리상승 망 다. (4/29 가: 1.494%)

말 이시아 채권수익률 vs 환율 말 이시아 물가상승률 추이

3.0

3.5

4.0

4.5

2.9

3.1

3.3

3.5

3.7

3.9

4.1

4.3

'12 '13 '14 '15 '16

말 이시아 리(좌)

말 이시아 5년(좌)

달러/링 환율(우)

(달러/링 환율)(%)

-1

0

1

2

3

4

5

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

물가상승률(%)


태국 채권수익률 vs 환율 태국 물가상승률 추이

28

30

32

34

36

38

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

'12 '13 '14 '15 '16

태국 리(좌)

태국 5년(좌)

달러/바트 환율(우)

(%) (달러/바트 환율)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

리물가타겟 범위

물가상승률

(%)


II. 월간 내 채 시 전망

1. 내 채 시 동향

2. 월간 채 수 전망

3. 주 스프 드 전망

15


1. 월 국내 채권시장 동향

1) 채권 익률 동향

책공조 차원에서의

리인하 가

작아졌다 커졌다

하면서 보합세로 마감

월 채 시 3월 수 가 마 스 감 폭 고 심리지 가 개

가 경 단 함에 라 리상승 했다. 여 에 4.13

결과 여당 참 ‘한 양 ’ 공약 실 가능 낮아짐에 라 실

망매물 돼 리상승 폭 다. 그러나 4월 통 에 한 재가 책

공 건 리 하 가능 열어 고, 가 과 재 보강에 도

냄에 라 리 하 가 커지 다시 리하락 었다. 해

고채 5 리는 상고하 에 월 비 보합 1.55% 마감했다.

2) 익률 곡선 동향

익률 곡선 거의

큰 변화 없어

수 곡 에 도 거 큰 변 는 없었다. 가 시 등 험 산

강 지 함에 라 4월 FOMC가 매 것 라는 경계감 단 스프

드가 었 나, 결과 상보다 dovish함에 라 다시 단 스프 드가

었다. 해 월 비 1/3 스프 드는 -3.6bp→ -2.9bp, 3/5 스프

드는 10.6bp→ 9.7bp, 5/10 스프 드는 24.3bp→ 24.4bp, 10/20 스프 드

는 9.0bp→ 9.2bp, 20/30 스프 드는 3.8bp→ 2.1bp 움직 다.

3) 신용스프레드 동향

견조한 캐리 요로

신용스프레드 축소

지속

신 스프 드는 가 지 다. 4월 역시도 수 측 실시한 업

들 킹 하 우 수 가 고, 리 동결 가격 리

트가 는 사채에 한 견 한 수 가 어 다. 다만, 업 슈

사채 리하락 폭 월말 갈수 다 한 다. 해 사채(AA-) 3

신 스프 드는 월 비 1.7bp 44.1bp(민평 ) 했다.

채권수익률 신용스 드 추이 월간 이종채권 수익률 곡선 변화

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

2.50

2.75

3.00

3.25

3.50

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

회사채(AA-) 신용스프 드(좌)리(우)

통안채 1년(우)국고채 5년(우)

(%p) (%)

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

RP CD 1yr 2yr 3yr 5yr 10yr 20yr 30yr

변동폭(좌)

2016-03-31 (우)

2016-04-29 (우)

(%p) (%)

료: 투 료: 투

16


2. 월간 채권 익률 요인분석 리 망

주 내전월

평가

주

전망

1개월

전망

3개월

전망

1. 경제

펀

경제 개 과 미 경제 가 상 는 가 , 내경제는

0 -1 -1 -1

� 연 시 공포에 아넣었 경제가 근 정 적극적

정정책에 힘 어 개 보 . 정 에 한 투 주 경 복 가

는 어 워 보 나, 단 적 는 정책 과가 전망.

� 그동안 조 한 미 경제는 1 GDP 0.5% . 특히

민간 비가 한 가 수 감 가 어져 경 정점 논란 다시 러 킬

전망. 다만 고 조 2 경 복 감 아 남아

� 한편 내 경제는 여전히 가 높 . 1 GDP 전 비 0.4%,

전년동 비 2.8% 난 해 4 비 하락했 , 4월 수 가 다시 수

감 보 것 상 . 3월 산업 동 결과 비 투 가 개 었 나,

개 하 과 정 조 집행 과 감안하 2 에는 차 상

2. 내

정책

조 에 내 하는 조조정 과정에 한 역할에 달

-1 -1 -1 -2

� 4월 FOMC는 상보다 dovish했 . 체적 6월 상 시그널 없었 가 ,

브 시트 등 실 감안하 상 하 에 많아야 한 차 전망

� 4월 BOJ는 달 정책 함에 라 실망감 주었 . 하 만 BOJ는 근

물가하락과 수 등 감안하 엔 강 할 수 없어 6월 정책

에 는 가적 정책 나 것 전망

� 한 정책공조 차원에 하 가능 시사한 가 , 정 가 빠 조조정과

정보강 계 하 하가 한 것 여겨짐. 미 보고 에

한 찰 상 (Monitoring list)에 놓 것 내수 양 필 높 것

상. 다만 조조정 과정에 한 역할에 해 논 가 행 에 어 5~6월

체적 하 시 는 한 역할 정해 는 시점 전망

3. 수

투 , 앙 행 심 채 투 편

-1 -1 -1 -1� 감 원에 3월에는 스 스 심 앙 행 펀드 원 채

매수가 크게 가함. 투 가 존 산 사 심 단 물 투 에

앙 행 심 물 투 편 에 라 채 수 는 안정적 전망

4.

제 가 상승 플 심 다 높아져

+1 +1 0 -1

� 심 집 었 산 산 량 동결 합 가 실패했 에 하고 제 가가

45달러 상 상승 함에 라 플 심 가 다 높아짐

� 내에 브 시트 여 다 높아졌 나, 투 에 라 결과 담할 수

없어 6월 23 민투 에 할수 브 시트 실 다시 커 전망

5. 파생상

물 포 여전히 하에 팅하고 어

0 0 0 0� 결과 여당 참패 한 에 한 압 약 것 라는 감

규 물매 에 나 나, 근 정책공조가 빨라 것 상

다시 물 포 빠 게 함

6. 심

술적

스 상단 저가매수 상+1 +1 +1 +1

� 고채 3년 1.50%, 고채 10년 1.85%에 는 스 상단 식 강해짐

월간 전망- 고채 3년 1.35~ 1.51%, 고채 5년 1.45~ 1.61%, 고채 10년 1.69~ 1.87%

에 하락 상0 -1 -2 -4

주: 각 향 -10 ~ +10 , 숫 1 약 3bp 동 미


17


최근 국의 경제지표 개선은 국유기업 투자에 의해 주도 미국 1 분기 성장률 부진으로 경기 논란 재부각 상

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

고정 산투

고정 산투 - 기업

(%, y-y)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

GDP 전기비연 (좌)

GDP 전년동월비( )

(%, q-q AR) (%, y-y)

료: Wind, NH투 료: Bloomberg, NH투

외국인 투자자는 앙은행 심의 장기투자자로 재편 최근 채권 펀드로의 자 유입 확

0

5

10

15

20

25

'11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

국 스위스

미국 셈부르크

노르웨이

(%)

50

60

70

80

90

100

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

채권형

주식형

(조원)

료: 연합 포맥스, NH투 료: 본드웹, NH투

국제유가 등 원자재 가격의 상승세 상보다 가 라 외국인의 국채선물 포지션 여 히 리인하에 베

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

WTI(좌)

구리(우)

(달러/배럴) (달러/톤)

0

1

2

3

4

5

4

9

14

19

24

'15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

3년 국채선물 미결제(좌)

10년 국채선물 미결제(우)(만계약) (만계약)

료: Bloomberg, NH투 료: 연합 포맥스, NH투

18


3. 주요 스프레드 추이 망

1) 익률 곡선 장단 스프레드 망

당분간 장단

스프레드는 스권

흐름 망

5월 단 스프 드는 스 지 망 다. 재 단 스프 드

에 향 미치는 변수는 내 는 리 하 시 , 는 미 채

10 리 향 다. 리 하가 늦어질수 , 미 채 10 리가 하락할수

단 스프 드는 망 , 그 경우에는 단 스프 드가

것 다. 재 는 내 변수 해 변수가 상 하 3/10 스프

드 30~40bp 스 당 간 어질 것 상 다.

리변동 없을 경우 기 수익률 vs 수익률 곡선 변화

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

0.10

0.15

0.20

0.25

6M 18M 30M 4Y 6Y 8Y 10Y 12Y 14Y 16Y 18Y 20Y

금리 동없 시(좌)

'16.04.29( )

'16.04.22( )

(%)(%)

주: 1개월 수 수 과 Rolling-Effect 함께 고

료: 투 , NH투 전망

국고채 10 년 – 국고채 3 년 스 드 추이 미국채 10 년 vs 국고채 10 년 추이

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

10yr KTB - 3yr KTB

60D MA

(%p)

1.2

1.7

2.2

2.7

3.2

3.7

4.2

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

KTB 10yr

US TB 10yr

(%)

료: 투 료: 투 , Bloomberg

19


통안채 2 년 – 통안채 1 년 스 드 추이 국고채 3 년 – 통안채 2 년 스 드 추이

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

2yr MSB - 1yr MSB

60D MA

(%p)

-0.15

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

3yr KTB - 2yr MSB

60D MA

(%p)

료: 투 료: 투

국고채 5 년 – 국고채 3 년 스 드 추이 국고채 10 년 – 국고채 5 년 스 드 추이

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

0.40

0.45

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

5yr KTB - 3yr KTB

60D MA

(%p)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

10yr KTB - 5yr KTB

60D MA

(%p)

료: 투 료: 투

국고채 20년 – 국고채 10년 스 드 추이 국고채 30년 – 국고채 20년 스 드 추이

0.0

0.1

0.2

0.3

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

20yr KTB - 10yr KTB

60D MA

(%p)

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

'12.9 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3

30yr KTB - 20yr KTB

60D MA

(%p)

료: 투 료: 투

20


2) 스왑시장 동향

본드스왑 스프레드

역 폭 지

지난 주 스 스프 드(IRS- 고채)는 간에 역 폭 지했다. 고채

는 가 에 도 내는 가운 주열 재가 ‘필 시 단 책

도 강 어야 한다’고 언 해 강 나타냈다. 한편 FOMC 후 만한 리

상 가 재 에 라 IRS 리도 간에 하락했다. IRS 리

고채 리 하락폭 비슷한 수 보 에 라 스 스프 드는 간에

역 폭 지 었다.

스왑 베이시스

역 폭 확

지난 주 스 시스(CCR-IRS)는 역 폭 었다. CCS 리는 주 후 단

FX 스 리가 하락함에 라 CCS 리도 간에 하락했다. Dovish

했 4월 FOMC 향 진 채 강 보 에 라 IRS 리도 하락

나타냈다. CCS 리 하락 IRS 리 하락폭 보다 크게 나타남에 라

스 시스는 간에 역 폭 었다.

국고채 3 년 선물 vs 외국인 순매수 미결제 국고채 10 년 선물 vs 외국인 순매수 미결제

105

106

107

108

109

110

111

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

외국인 3년 선물 누적 순매수(좌)

현재가(3년, 우)

20d MA(우)

(p)(만 계약)

108

112

116

120

124

128

132

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

외국인 10년 선물 누적 순매수(좌)

현재가(10년, 우)

20d MA(우)

(p)(만 계약)

료: 연합 포맥스 료: 연합 포맥스

본드-스왑 스 드(IRS-국고채) 추이 스왑베이시스(CCS-IRS) 추이

-0.35

-0.30

-0.25

-0.20

-0.15

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

1yr 2yr

3yr 5yr

10yr 20yr

(%p)

-1.20

-1.00

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

1yr 2yr

3yr 5yr

10yr 20yr

(%p)

료: 투 료: 투

21


3) 신용스프레드 추이

주요 신용스 드 추이 주요 섹터별 3 년 신용스 드 월간 변동

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0.80

'12 '13 '14 '15 '16

Bank debentures(AAA) 2yr

Corporate(AA-) 3yr

Public company(AAA) 5yr

(%p)

0

20

40

60

80

100

120

140

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

은행채AAA 공사채AAA 여전채AA 회사채AA- 회사채A

변동폭(좌)

2016-03-31(우)

2016-04-29(우)

(bp) (bp)

료: KIS 채 평가 료: KIS 채 평가

주요 만기별 은행채(AAA) 신용스 드 추이 주요 만기별 특수채(AAA) 신용스 드 추이

0.0

0.1

0.1

0.2

0.2

0.3

0.3

0.4

0.4

0.5

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1




(%p)

0.1

0.1

0.2

0.2

0.3

0.3

0.4

0.4

0.5

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1




(%p)


주요 만기별 융기 채(AA) 신용스 드 추이 주요 만기별 회사채(AA-) 신용스 드 추이

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

Financial company(AA) 1yr



(%p)

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

Corporate(AA-) 1yr

Corporate(AA-) 2yr

Corporate(AA-) 3yr

(%p)


22


주요 만기별 회사채(A) 신용스 드 추이 주요 만기별 회사채(BBB-) 신용스 드 추이

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

Corporate(A) 1yr

Corporate(A) 2yr

Corporate(A) 3yr

(%p)

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

Corporate(BBB-) 1yr

Corporate(BBB-) 2yr

Corporate(BBB-) 3yr

(%p)


등 간 회사채 3 년 스 드 추이 상,하 등 간 회사채 3 년 스 드 추이

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

6.8

6.9

7.0

7.1

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

Corporate(BBB-) 3y - Corporate(AA-) 3yr

(%p)

6

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

'12 '13 '14 '15 '16

Corporate(A0) 3yr - Corporate(AA-) 3yr(좌)

Corporate(BBB-) 3yr - Corporate(A0) 3yr(우)

(%p) (%p)


공사채 5 년과 국고채 10 년간 스 드 추이 주요 섹터별 3 년 신용스 드 추이

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

Public company(AAA) 5yr - KTB 10yr

(%p)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

Bank debentures(AAA) 3yr - KTB 3yr

Corporate(AA-) 3yr - KTB 3yr

Public company(AAA) 5yr - KTB 3yr

(%p)


III. Valuation 투 전략

1. 고채 종 Valuation


24

Fixed Income Weekly www.nhwm.com

1. 국고채 종목별 Valuation 분석

지난 주 종목별 성과 지난 주 채 시 만 별 차별 었다. NSS 통해 한 결과 가

고평가 어 '14-7(28.6 ) '12-5(26.6 )는 각각 2.3bp씩 하락했다. 가

평가 어 '16-3(10.1 )과 '16-2(3.1 ) 수 각각 3.5bp, 2.0bp 하

락했다.

종목별 고평가

평가 분석 결과

4월 29 별 에 비 한 결과 '14-7(28.6 ) '12-5(26.6

) 상 고평가 어 는 것 나타났다. '16-3(10.1 )과

'16-2(3.1 ) 상 가 평가 것 나타났다.

NSS 모

1.20%

1.40%

1.60%

1.80%

2.00%

2.20%

2.40%

2.60%

0Y 5Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

NSS-YTM

실제금리

(16-2)

(12-5) (14-7)(16-3)

료: 투 , NH투

종목별 Cheap( 평가) / Rich(고평가)

-0.60%

-0.40%

-0.20%

0.00%

0.20%

0.40%

0.60%

고(1

6-3)

고(1

6-2)

고(0

8-2)

고(1

1-7)

고(0

6-1)

고(0

9-5)

고(0

7-3)

고(1

0-7)

고(1

5-2)

고(1

4-5)

고(1

5-8)

고(1

4-2)

고(1

2-1)

고(1

3-7)

고(1

4-6)

고(1

1-5)

고(0

7-6)

고(1

2-4)

고(1

4-3)

고(1

3-3)

고(1

3-1)

고(1

5-3)

고(0

8-5)

고(1

3-8)

고(1

3-5)

고(1

0-3)

고(1

4-1)

고(1

4-4)

고(1

5-1)

고(1

3-6)

16-04-23

16-04-29

Rich

Cheap

료: 투 , NH투

25



1) 가채 10년

Long 포지션 지

략1) ‘물가채 10 물 매수’하는 Long 포지 지하 고한다. 4월

물가채 ‘15-5 리는 3.6bp 상승하 3월 20bp 락 후 폭 돌림 나타

났다. 는 3월 물가상승 월 비 0.3% 하락하 물가에 한 감 다

주 원 단 다. 다만, 가 등 하 에는

과에 물가상승 커질 수 다는 에 여 60bp 수 BEI는

지나치게 평가 수 단한다. 특 , 4월 물가상승 월 비 상승

할 것 보여 5월 물가채 리는 하락할 망 다. 4월 29 물가채

10 리는 1.174% , 다 수 1.00% 다. (2015 6월 16 포지

진 후 평가 : 62.8bp)

국고채 10년 – 물가채 10년 스 드(BEI) 추이 국고채 10년 리 vs 물가채 10년 리

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1

10yr BEI

60D MA

(%)

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

10yr KTB

10yr KTBi

(%)

료: 투 , NH투 료: 투 , NH투

기 과 보험의 물가채 잔액 비 추이 월간 투자주체별 물가채 순매수 비교

36

38

40

42

44

46

48

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

, 보험 잔액(좌)

,보험 비 (우)

(조원) (%)

-100

0

100

200

300

400

500

600

외국인 은행 보험 자산운용사

물가채 전체

물가채 [15-5]

(억원)

료: 연합 포맥스, NH투 료: 연합 포맥스, NH투

26


2) 국고채 10년 Long

포지션 지

략2) ‘ 고채 10 매수’하는 포지 지하 고한다. 4월 FOMC에

는 6월 리 상에 한 시그 없어, 연 리 상 우 는 다 망

다. 에 해 근 내 경 지 진 에 책공 차원에 리 하

감 다는 도 간 강 할 망 다. 특 , 단 간에

역캐리 담 재해 가격 리트가 재하는 간 보다 매 것

단한다. 4월 29 재 고채 10 리는 1.794% , 다 는 1.70%

다. (1월 15 포지 진 후 : +23.0bp)

국고채 10년 리 vs 미국채 10년 추이 국고채 10년 – 기 리 스 드 vs 기 리 추이

1.2

1.7

2.2

2.7

3.2

3.7

4.2

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

국고채 10년

미국채 10년

(%)

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

국고채 10년 - 리(좌)

리(우)

(%p) (%)


3) ‘인도 시아 국채

5년 매 포지션 지

략3) ‘ 도 시아 채 5 매수’하는 포지 지하 고한다. 리

는 동결 나, 통 책결 문에 ‘ 책공 강 하겠다’는 언

지 다. 극 경 양 지 감안할 리 하 감 지

망 다. 에 해 리 8월 7 물 RP 리 변경하 문에 앙

행 RP 고채 8월 지 약 80 루피아 매수해야 한다. 우 수

여건 지 망 다. 4월 29 도 시아 채 5 리는 7.470% ,

다 수 7.00% 다. (1월 8 포지 진 후 : +140.2bp)

기 리 인도네시아 국고 5년 리 추이 인도네시아 5년 리 추이 vs 주요 이평선

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

'15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

인도네시아 5년

리

(%)

6.5

7.5

8.5

9.5

'15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

인도네시아 5년

60DMA

(%)


27


4) 미국채 2/10년

Flattener 지

략4) ‘미 채 10 매수하고, 미 채 2 매도’하는 2/10 Flattener 포지

지 고한다. 4월 FOMC에 연 만한 리 상 스탠스가 재

에 라 2 물 리는 상승폭 한 것 상 다. ECB 동

BoJ 가통 책 고, 브 시트 그리스 슈가 거지

10 물 리는 하락 압 지 망 다. 라 Curve Flattening 지

것 상 다. 4월 29 재 2/10 스프 드는 105bp 고, 다 는

90bp 다. (12월 30 포지 진 후 : +17.2bp)

기 리 vs 미국채 2년/10년 스 드 동향 미국채 10년 리와 국제유가 동향

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

미국 10년 - 미국 2년(좌)

미국 리(우)

(%p) (%)

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

WTI가격(좌)

미국채 10년(우)

(%)($/bbl)


5) 태국 5년 국채

매 지

략5) ‘태 고채 5 매수’하는 포지 지하 고한다. 태 앙

행 ‘ 심 한 격 없다 ‘16 견 한 망 리 하가 당

필 하지는 않다’고 언 하 리 하 감 시 다. 다만, 여 마

스 물가상승 어지는 가운 , 근 경 복 감

어질 것 는 보 지는 않아 리 하 감 지는 않 것

단한다. 4월 29 재 태 고채 5 리는 1.494% , 다 수

1.30% 다. (12월 30 포지 진 후 : +46.0bp)

기 리 태국 국고 5년 리 추이 마이 스 물가상승률 지속되며 추가 기 리 인하 기 감 확

1.3

1.6

1.9

2.2

2.5

'15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

리

태국 5년(%)

-1.5

0.0

1.5

3.0

4.5

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

리

물가상승률(%)


28


로벌 주요 채권 익률 비교

종 종가 1개월 동 3개월 동 1년간 동 연 비(ytd)

미

0.50 0.0 0.0 25.0 0.0

고채 2년 0.78 2.5 0.8 21.5 -26.6

고채 10년 1.83 1.1 -8.8 -19.8 -43.6

0.00 0.0 -5.0 -5.0 -5.0

고채 10년 0.27 11.5 -5.4 -9.5 -35.8

한

1.50 0.0 0.0 -25.0 0.0

고채 3년 1.45 0.2 -11.3 -39.8 -20.8

고채 5년 1.55 -0.2 -15.0 -50.0 -27.0

고채 10년 1.80 1.3 -18.5 -62.9 -29.0

( ) 1.50 0.0 0.0 -125.0 -25.0

고채 3년 2.58 27.4 -3.3 -57.4 3.5

고채 5년 2.73 25.6 -2.1 -52.5 2.7

고채 10년 2.89 5.5 4.9 -45.9 7.0

IRS 1년 3.10 28.5 12.0 -53.5 3.5

IRS 3년 3.20 33.5 20.0 -40.0 4.0

네시아

6.75 0.0 -50.0 -75.0 -75.0

고채 3년 7.33 -22.0 -88.7 -24.7 -150.5

고채 5년 7.46 0.1 -78.2 -21.8 -135.6

고채 10년 7.74 1.4 -52.0 3.0 -101.7

IRS 1년 7.78 -1.4 -1.6 48.5 -1.6

IRS 3년 6.95 -20.0 -70.0 -115.0 -110.0

말 시아

3.25 0.0 0.0 0.0 0.0

고채 3년 3.28 3.7 7.7 -1.9 1.2

고채 5년 3.49 3.8 14.7 -10.6 1.9

고채 10년 3.90 7.8 5.1 4.9 -28.5

IRS 1년 3.60 0.0 -5.5 -1.0 -20.0

IRS 3년 3.59 -3.5 -10.0 -3.5 -31.0

태

1.50 0.0 0.0 0.0 0.0

고채 3년 1.40 3.1 -10.3 -35.0 -18.6

고채 5년 1.49 8.0 -23.3 -57.0 -46.0

고채 10년 1.80 6.3 -62.5 -68.0 -70.5

IRS 1년 1.53 -1.5 -5.5 3.5 -8.5

IRS 3년 1.63 3.0 -8.0 -5.0 -22.5

주: 4/29 종가

29


Event Calendar

월 수

5/2

만 2조 1,211억

고 3년 1조 9,000억 찰

(한) 4월 수 , 수 (5/1)

(미) 4월 ISM 제조업 수

(EU) 4월 Markit 제조업 PMI

( ) 노동절(휴 )

( ) 4월 가 계 PMI(5/1)

(제조업, 비제조업)

3

만 2조 9,475억

안만 1조 8,000억

고 30년 1조 2,000억 찰

( 주) RBA 정책

(한) 4월 CPI

( ) 4월 차 신 제조업 PMI

4

만 7,601억

(한) 책 행 원

(한 행 참 정)

(한) 사

(미) 4월 ADP 취업 동

(미) 1 비농업 문

노동생산

(미) 1 단 노동비 수

(미) 3월 제조업 수주

(EU) 4월 Markit PMI

(종합, 비스업)

5

만 130억

(한) 어 날(휴 )

(미) 신규실업수당청 건수

( ) 4월 차 신 PMI

(종합, 비스업)

6

만 3조 1,725억

채만 1조

(한) 시 공휴 (휴 )

(미) 4월 실업

(미) 4월 비농업 문 고

(미) 4월 시간당 평균

9

만 4조 6,350억

안만 3조 3,000억

고 5년 1조 7,500억 찰

( ) 4월 보 고(7 )

( ) 4월 수 , 수 (8 )

10

만 8,511억

( ) 4월 동

11

만 9,374억

(태 ) 정책

(한) 5월 1-10 수

12

만 3조 4,391억

채만 1조

안만 1조 3,000억

( ) BOE 정책

(한) 4월 행가계


(EU) 3월 산업생산

13

만 1조 7,556억

(한)

(EU) 1 GDP ( 정)

16

만 1조 6,595억

고 10년 2조 찰

(미) 5월 뉴 제조업 수

(미) 5월 NAHB 주택시 수

(EU) Whit Monday (휴 )

( ) 4월 공업생산,

매판매, 고정 산투

(14 )

17

만 2조 6,258억

안만 1조 8,000억

( 주) RBA 사

(미) 4월 주택착공, 건 허가

(미) 4월 CPI

(미) 4월 공업생산

(EU) 3월 무역수

18

만 5,341억

고채 6,5000억

(EU) 4월 CPI

( ) 4월 동산가격

19

만 1조 8,307억

채만 1조

( 네시아) 정책

(미) FOMC 사


20

만 1조 8,099억

(미) 4월 존주택매매

23만 7,532억

고 20년 8,500억 찰

(한) 5월 1-20 수 (21 )

(미) 5월 Markit 제조업 PMI

( 정)

24만 1조 9,708억

안만 9,000억

(미) 4월 신규주택매매

25만 6,436억

(한) 4월 점, 할 점 매

(미) 3월 FHFA 주택가격 수

(미) 5월 Markit 비스업 PMI,

종합 PMI ( 정)

26만 2조 6,194억

채만 1조

(한) 5월 비 심 수

(한) 6월 고채 행계

(한) 1 가계신 ( 정)


(미) 4월 내 주문( 정)

(미) 4월 미결주택매매

27만 1조 9,127억

(한) 2015년 업경

( 보)

(미) 1 GDP(수정)

(미) 1 개 비(수정)

(미) 5월 미시건

비 신 수

( ) 4월 공업 업

주: 해 는 시각 . 정 향 경 수

30


NH투자증권 채권 기리포트 발간목록

종 제

2016-02-01 Fixed Income Monthly 종연, 강승원 주 플 사투(死鬪), 남 아니다

2016-02-11 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 실 시 , 채 투 늦 는 것 험하다!

2016-02-15 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 탈 는 짧고, 경 는 다

2016-02-22 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 하 전 는 내심 필 하다

2016-02-29 Fixed Income Monthly 종연, 강승원 내 하는 정책에 행할 전망

2016-02-29 Fixed Income Comment 강승원, 종연 [주간 동향] 투 수 탈

2016-03-07 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 하 전 는 내심 갖 !

2016-03-14 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 가 상승 저가매수

2016-03-14 Fixed Income Comment 강승원, 종연 [주간 동향] 물 시 에 차 적 거래 보여

2016-03-21 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 전 점 4월 하 가능 커져

2016-03-28 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 당 간 계 에 적 해야

2016-04-04 Fixed Income Monthly 종연, 강승원 안정 스크는 어들고, 거시경제 스크는 그

2016-04-04 Fixed Income Comment 강승원, 종연 [주간 동향] 물시 에 다시 돌아

2016-04-11 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 4월 하 적 시

2016-04-11 Fixed Income Comment 강승원, 종연 [주간 동향] 계 규

2016-04-18 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 전 적 정책 역할 커져

2016-04-18 Fixed Income Comment 강승원, 종연 [주간 동향] 앙 행 규

2016-04-25 Fixed Income Weekly 종연, 강승원 험 산 강 vs. 내 하

2016-04-25 Fixed Income Comment 강승원, 종연 [주간 동향] , 물 시 에 차 가 행

NH투자증권 채권 이슈리포트 발간목록

종 제

2015-01-28 Fixed Income Comment 종연 [1월 FOMC] 3월에 상 건 족 는 어 것

2016-02-03 Fixed Income Comment 종연, 강승원 경 안에 다 해 정 , 한 조 하 압 커 전망

2016-02-16 Fixed Income Comment 종연, 강승원 [2월 ] 한 거스 수 없는 물결

2016-02-16 Fixed Income Issue 강승원, 종연 채 탈 가능 점검 향

2016-02-26 Fixed Income Issue 종연 Brexit 찬 논거 행 상 점검

2016-03-07 Fixed Income Comment 종연, 강승원 [3월 ] 적 하 타 고민 , 4월 하 상

2016-03-11 Fixed Income Comment 종연 [3월 ECB] 신 경 한 동 공 에 점 나, 과는 미 수

2016-03-15 Fixed Income Issue 종연 [3월 FOMC 미 보 ] 6월 상 가능 각 전망 나, 걸 돌 많아

2016-03-17 Fixed Income Comment 종연 [3월 FOMC] 달러 강 실 상 걸 돌

2016-03-23 KTBi Strategy 강승원, 종연 물가연동 채, 여전히 싸다!

2016-03-31 Fixed Income Issue 종연 한 판 양적 공약 경 전망

2016-04-05 Fixed Income Issue 강승원, 종연 아시아 산 는 하 람

2016-04-20 Fixed Income Issue 강승원, 종연 원 · 채 (STRIPS) 안 과

2016-04-26 Fixed Income Issue 종연 [4월 FOMC 미 보 ] 매파적 전망 나, 여전히 상에는 신 할 것

2016-04-28 Fixed Income Comment 종연 [4월 FOMC] 6월 상 시그널 없었다

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