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하나금융투자 Retail Weekly Analyst 박종대 02-3771-8544

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I 4.29 Retail Weekly Letter I 중국 인바운드 회복, 숫자로 증명 시작

Analyst 박종대(02-3771-8544) I RA 배송이(7520)

I. 주가 분석과 투자전략

1. Top Picks: 이마트/신세계/호텔신라/코스맥스/연우

2. Neutral: BGF리테일/LG생활건강/GS리테일/아모레G/클리오/코웨이/현대홈쇼핑/GS홈쇼핑

3. Reduce: 리더스코스메틱/에이블씨엔씨

4. 주간 Top Picks: 호텔신라/한국콜마

Investment Focus

1. 3월 면세점 매출 YoY 67% 증가 함의

3 월 면세점 판매 실적은 서프라이즈한 수준이었다. 전체 매출은 전년 동월대비 67%(인원 8.5%+ARPU 54%) 증가했다. 내국인 매출이

YoY 11%(인원 -1%+ARPU 12%), 외국인 매출이 YoY 90%(인원 28%+ARPU 49%) 증가했다. 세가지 의미를 찾을 수 있다. 첫째,

외국인 트래픽이 13 개월 만에 YoY (+) 전환했다는 것이다. 3 월 중국 인바운드가 YoY (+) 전환하면서 이미 예상돼 있었던 숫자다.

중요한 것은 둘째다. 외국인 ARPU 가 높은 상승세를 지속했다. 따이공 트래픽이 계속 증가하고 있다는 증거다. 현재 2018 년 호텔신라

시내면세점 매출 증가율 전망은 YoY 30%다. 중국 인바운드가 YoY 70% 이상 증가하지만, 따이공 트래픽이 증가하지 않을 것으로

가정했다. 외국인 ARPU 가 2017 년 800 달러에서 600 달러 수준으로 하락하기 때문에 시내면세점 매출 증가율은 중국 인바운드

증가율을 크게 못 미치는 수준으로 추정한 것이다. 사실, 이는 상당히 보수적인 가정이다. 중국 인바운드 관광객이 회복된다고, 현재

따이공을 통한 중국 현지 글로벌 화장품 브랜드 수요가 100% 충족될 리 없다. 따이공 향 매출 증가는 면세점 및 화장품 업체들의 실적

추정치 상향 조정 근거가 될 수 있다. 셋째, 내국인 ARPU 가 상승했다. 인천공항 T1 터미널 혼잡비용 감소로 인당 구매 금액이 증가한

것으로 유추해볼 수 있다. T1 임대료 28% 하락에 따른 수익성 개선을 기대할 수 있게 되었다.

2. 면세점 따이공은 고유한 채널인가? 사라질 수요인가?

결론적으로 계속 의미있는 증가세를 계속하기는 힘들지만, 사라질 수요 또한 아니다. 논의 될 수 있는 근거는 3가지이다.

첫째, 중국 통관 검열 강화로 인한 위축 가능성이다. 이건 큰 문제가 되기 어렵다고 본다. 중국 정부가 엄격히 통제하고 있는 채널은

'기업형 따이공'이다. 한국에 사업자등록 해놓고 중국으로 컨테이너 통해 들어가는 물량이다. 개인형 따이공 역시 세관에서 고가 시계나

가방은 단속이 강화되고 있지만, 화장품까지는 아니다. 한국도 면세한도 600달러지만, 화장품에 대해서는 관대한 편이다.

둘째, 글로벌 브랜드 업체들의 판매 규제 가능성이다. 이건 가능성이 크다. 중국 럭셔리 화장품 시장 규모가 대략 10 조원, 이 가운데

한국 면세점에서 공급하는 물량이 3 조원 가량으로 추정된다. 큰 물량이다. 한국 면세점 채널 호조는 에스티로더와 랑콤, 시세이도 같은

업체들의 2016 년~17 년 실적 개선 주 요인으로 작용했지만, 마냥 즐기고만 있을 상황이 아니다. 너무 커져서, 자칫 중국 시장 가격

교란과 인지도 훼손 가능성을 배제할 수 없게 되었다.

셋째, 여행사와 면세점 업체들의 따이공 축소다. 여행사들과 면세점 모두 따이공보다는 개인 관광객을 훨씬 선호한다. 알선수수료율도

낮고(면세점 입장), 여행사 입장에서도 수수료가 높다. 지금은 따이공 협상력이 너무 강해서 여행사에 떨어지는 수수료가 1~2%에

불과하다. 중국 인바운드 관광객이 회복되면, 전략적으로 면세점과 여행사들이 따이공 향 판매를 줄일 수 있다. 이는 알선수수료율

하락으로 나타날 것이다. 따이공들은 한국 면세점과 중국 판매 가격 격차 축소로 마진이 줄어들게 되어, 시장이 위축될 수밖에 없다.

결국, 면세점 따이공 수요가 중장기적으로 크게 증가하기는 어렵다. 브랜드 업체들의 자체 규제와 여행사/면세점 업체들의 이해관계

때문이다.

하나금융투자 Retail Weekly


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3. 실적 발표 단상

1) LG 생활건강: 연결 영업이익이 YoY 9% 증가하면서 기대치에 부합했다. 화장품 부문 호조에도 불구(OP YoY 22%)하고 생활용품

부진(OP YoY -24%)은 아쉬움이 있다. 중국 인바운드 회복으로 당분간 실적 및 주가 모멘텀은 긍정적이다. 다만, 생활용품 부문 구조적

실적 저하 가능성과 화장품 부문 전년도 높은 베이스는 아모레퍼시픽 대비 할인 요인이다.

2) 호텔신라: 연결 영업이익은 429억원으로 YoY 330%나 증가했다. 시내점 영업이익 500억원 수준을 기록하고, 국내외 공항 면세점과

호텔 부문이 모두 매출 개선으로 손실폭이 크게 줄었기 때문이다. 중국 인바운드 회복이 본격화되고 있고, 경쟁 완화로 알선수수료율은

내려가고 있으며, 인천공항 임대료는 하락하였다. 2 분기 영업이익은 550 억원(YoY 216%)으로 강한 실적 턴어라운드 국면이 지속될

전망이다. 실적 추정치 상향 조정으로 밸류에이션은 12MF PER 27배로 하락했다. 비중확대가 유효하다.

3) CJ오쇼핑: 별도 영업익은 430억원(YoY 12%)으로 기대치 부합하는 양호한 실적을 기록했다. 2분기와 3분기는 전년도 일회성 이익과

추석 기간차 영향 높은 베이스 때문에 감익이 불가피해 보인다. 주가 모멘텀은 제한적일 가능성이 크다. 다만, 밸류에이션은 12MF PER

9.5배로 여유가 있으며, CJE&M과 합병은 밸류에이션 상승 가능성 측면 긍정적이다. 조정시 매수 전략이 유효하다.

4. 뉴스 코멘트

1) 중국 롯데 철수 본격화: 롯데쇼핑은 슈퍼 포함 베이징 22 개 점포를 중국 유통기업 우메이에 15 억 위안(2,560 억원)에 매각하기로

했다. 상하이 화동법인 소속 마트 74 곳은 리췬 그룹과 매각가격 협상 진행 중이다. 화중법인(충칭, 청두)과 동북법인 매각도 연내

마무리할 계획이다. 현재 중국 마트 장부가격은 1,800 억원(충칭 240 억원+상해 1,570 억원)이다. 자가 점포 15 개(북경 2 개, 상해

13 개) 가치가 중요하다. 10 여년간 자가점포 토지가격(매입가 270 억원)이 큰 폭 상승했기 때문이다. 이번 매각에서 북경 법인(장부가

0 원(토지 120 억원), 대형마트 10 개, 슈퍼 12 개) 토지가격만 2,400 억원 받은 듯하다. 향후 상해 법인(장부가 1,570 억원(토지

152 억원), 대형마트 74 개) 역시 높은 부동산 가치를 예상할 수 있다. 중국 마트 사업 매각은 6,000 억원 이상, 현재 장부가 대비 3 배

이상 가능할 듯하다. 중국 마트 잠정 매각 차익 약 4,000 억원이 주가에 반영 가능하다(+5.5%). 중국 사업 불확실성 소멸로 투자심리

개선도 기대할 수 있다. 2018년 중국 인바운드 회복과 중국 사업 철수 효과 높은 실적 모멘텀으로 2018년 영업이익은 YoY 62% 증가할

전망이다. 다만, 적정 주가가 얼마인지에 대해서는 논쟁의 여지가 있다. PBR 0.5배는 저평가지만, 12MF PER 17배는 고평가다.

2) 코스메카코리아 잉글우드랩 인수: 금액은 578 억원(대주주 지분 34.7%)이다. PBR 2.8 배, 경영권 프리미엄 23%(4.20 기준

시가총액)를 부여한 듯 하다. Peer 그룹 PBR, 한국콜마 4.8 배, 코스맥스 6 배, 코스메카코리아 3 배를 감안하면 비싼 가격은 아니다.

2017 년 잉글우드랩 연결 매출은 871 억원(YoY 10%), 영업손실 89 억원(YoY -159 억원)으로 적자 전환했다. 코스메카코리아는 미국

FDA 경고 이후 미국 진출을 위한 여러가지 대안 모색 중, 코스맥스와 한국콜마와 같이 글로벌 화장품 ODM 업체로 성장하기 위해서는

미국 현지 생산 시설이 필요하다는 공감대가 형성된 것으로 보인다. 우려보다는 기대가 크다. 2017 년 영업 손실이지만, 신규 투자 확대

영향으로 펀더멘탈 부담은 제한적이다. 가동률 상승이 과제인데, 국내외 아웃소싱 물량(현재 미국향만 약 200 억원)만 내재화 해도

어느정도 해결 가능하다. i) 글로벌 브랜드 심사를 통과한 미국 생산 시설(기초+색조)을 보유하면서 핵심 지역 진출 효과, ii) 국내외 약

1.9 억개(추정) 생산 Capa 추가 확보에 더 의미를 부여할 수 있다. iii) 일본콜마와 기술 제휴 및 네트워크 확대 도모 가능성은 추가적인

효과다. 향후 코스메카코리아와 잉글우드랩은 합병 가능성도 있다. 코스메카코리아의 대주주 지분율은 40% 이상으로 합병시 35% 이상

안정적 지분율이 가능하다. 주식 유동성 부족 문제도 동시에 해결 가능하다.


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표 1. 잉글우드랩 실적 (단위: 억원)

실적 재무구조(2017년)

연도 2017 2016 YoY 자산 924

매출 871 792 10.0% 부채 321

매출원가(추정) 714 594 20.2% 자본 603

매출총이익 157 198 -20.8%

판관비 246 128 92.2%

영업이익 -89 70 적전

영업외손익 -63 -49

세전이익 -151 22

당기순익 -139 -3 자료: 잉글우드랩, 하나금융투자

주간

Top Picks

호텔신라 (TP 14만원) 1분기 어닝 서프라이즈 기록, 중국 인바운드 회복과 경쟁 완화로 높은 실적 모멘텀 가능

한국콜마 (TP 9.7만원) 2분기 이후 실적 모멘텀 회복, 콜마스크향 고마진 마스크팩 매출 확대 추가 실적 모멘텀


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II. 산업동향과 매크로 분석

그림 1. 소비자심리 동향 그림 2. 월별 면세점 매출

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10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(pt) 주택가격전망 소비지출전망

소비자심리지수 향후경기전망CSI

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14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(YoY,%)(백만달러) 면세점 매출면세점 매출 증가율(우)

자료: 한국은행, 하나금융투자 자료: 통계청, 하나금융투자

4월 소비자심리지수 MoM -1p, 주택가격전망 MoM -6p, 향후경기전망 MoM -1p, 소비자물가지수 MoM Flat

3월 면세점 매출 YoY 67.4%

표 1. 유통업체 매출 동향

구 분 2017년 2018년

2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월

전체 유통업체 매출 증가율(%) 0.1 6.9 7.2 6.3 7.2 3.6 4.3 8.4 3.0 9.4 8.1 0.7 14.0

오프라인 (6.6) 4.4 3.6 2.5 4.2 3.2 0.4 2.6 2.5 5.4 4.2 (9.2) 15.1

온라인 16.3 12.3 15.4 15.2 13.6 4.4 13.1 22.8 4.2 16.7 16.0 21.6 12.1

기존점 성장률(전년동월비 %)

백화점 (1.3) 2.3 0.5 (1.9) 1.3 (1.3) (0.8) 4.9 (3.7) 8.5 3.2 (9.6) 8.9

할인점 (19.5) 2.5 2.3 1.6 2.3 1.7 (4.7) (4.9) 5.3 0.0 2.2 (20.2) 23.5

편의점(전점) 9.3 11.5 11.1 10.5 10.9 11.1 9.1 12.1 10.3 10.2 10.0 9.8 12.6

SSM(전점) (6.1) 2.3 0.9 3.4 3.0 2.2 0.4 2.1 (7.7) (1.2) 0.4 (2.4) 8.1

온라인판매중개(거래액) 12.3 7.5 11.5 9.4 7.3 (3.6) 7.2 14.7 (1.3) 12.6 14.6 20.4 10.3

소셜커머스(거래액)

온라인판매(거래액) 27.7 25.9 26.5 32.1 33.0 30.3 29.7 46.2 20.5 29.4 19.8 25.5 16.9

백화점 – 여성캐주얼 (1.0) (0.3) (1.2) (1.2) (1.6) (2.7) (5.3) (0.5) (5.0) 5.4 (3.3) (15.0) (8.1)

- 명품 9.4 4.4 2.8 (2.4) 4.7 2.0 4.7 14.7 0.7 6.7 9.6 4.5 4.8

- 구매단가 증감율 (3.6) (1.5) (1.3) (2.9) 0.1 (0.9) 1.5 3.8 1.5 1.4 2.8 (1.9) 7.8

- 구매건수 증감율 2.4 3.9 1.8 1.0 1.2 (0.4) (2.3) 1.1 (5.2) 7.0 0.4 (7.8) 1.0

할인점 – 식품 (20.5) 7.6 6.1 6.0 7.6 4.8 (1.2) (0.3) 8.8 1.2 3.8 (21.4) 34.7

- 구매단가 증감율 (11.9) 0.5 2.0 2.4 2.1 1.6 (0.8) (0.5) 3.2 1.4 2.4 (15.5) 21.2

- 구매건수 증감율 (8.6) 2.0 0.3 (0.9) 0.1 0.1 (4.0) (4.4) 2.0 (1.4) (0.2) (5.6) 2.0

편의점 – 식품 16.1 19.3 18.1 16.3 16.0 15.2 10.3 13.6 12.8 11.1 11.5 8.8 13.2

- 담배 등 기타 3.1 2.8 3.0 4.0 4.8 5.3 6.9 11.1 7.3 9.2 8.6 12.1 11.5

- 구매단가 증감율 0.4 2.3 2.2 2.4 2.6 3.4 4.8 3.1 6.3 4.5 5.9 3.7 9.0

- 구매건수 증감율 8.9 9.0 8.6 7.9 8.1 7.4 4.1 8.8 3.8 5.4 3.9 5.9 3.2

주1: 2017년 1월부터 쿠팡은 소셜커머스에서 오픈마켓으로 분류체계 변경

주2: 소셜커머스는 2월부터 온라인판매업체로 편입

자료: 산업통상자원부, 하나금융투자


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III. 기업 Update

뉴트리바이오텍 실적발표

1. 1분기 실적

매출 426억원(YoY 55%), OP 48억원(YoY 141%)

별도 매출 326억원(YoY 18%), OP 58억원(YoY 43%)

내수 YoY 10%, 수출 YoY 120%: 중국향 수출 정상화, 미국/호주 개선

중국: 매출 145억원, OP 11억원(YoY +10억원)

미국: 매출 40억원, 영업이익 -17억원(YoY -7억원, QoQ +13억원), 본격 가동 이후 QoQ 성장

호주: 매출 6억원, 영업이익 -12억원, 가동에 따른 비용 증가, 2분기 이후 본격 성장

GPM 27.9%(YoY 1.2%p), OPM 11.1% (YoY 4.0%p): 매출 증가로 고정비 부담 완화

영업외 특이사항: 이자비용 5억원, 환손실 5억원 반영

2. 2018년 및 2분기 전망

2분기 영업이익 44억원(YoY 191%) 추정

중국 회복, 미국/호주 가동률 상승 지속

연간 호주 매출 100억원(OP -40억원), 미국 매출 250억원(BEP) 가이던스 유지

3. 투자판단(BUY, TP 3만원)

기대치 상회하는 양호한 실적

중국 법인 정상화, 미국 법인 손실폭 축소 긍정적

Capa 증설 완료, 2018년 이후 투자 회수기 진입

12MF PER 26배, 밸류에이션 부담 완화, 비중확대 유효

(단위: 십억원, %)

종목

시가총액

투자의견/TP

PER(18년,배)

PBR(18년,배)

항목 1Q17 1Q18P YoY(%) 2017 2018F YoY(%) Con.

(1Q18)

Con.

(2018)

*뉴트리바이오텍 매출 27.5 42.6 55.2 136.4 187.4 37.5 41.9 183.8

BUY/3만원 영업이익 2.0 4.8 140.8 11.5 20.6 78.8 5.0 22.0

581 35.1 순이익 0.8 2.4 221.1 4.6 16.5 256.3 3.3 16.1

5.0 OPM 7.2 11.1 8.5 11.0 12.0 12.0


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LG생활건강 실적발표

1. 1분기 실적

연결기준 매출 1조 6,592억원(YoY 6.5%), OP 2,837억원(YoY +9.2%, OPM 17.1%)

Beautiful: 매출 YoY 12%, OP 2,120억원(YoY 20.1%, OPM 22.4%)

채널: YoY 면세점 21%, 방판 -4%, 백화점 -2%

브랜드: '후' 4,619억원(YoY 34%), '숨' 1,042억원(YoY 5%)

럭셔리 비중확대로 영업이익률 상승(YoY 1.5%p)

Healthy: 매출 YoY -4.5%, OP 420억원(YoY -23.8%, OPM 10.6%)

매출 저하: 구조조정(유통재고 축소, 홈쇼핑 축소 등), 대형마트 YoY -12%

2018년 2월 누계 시장점유율 37%(YoY flat)

중국 헤어/바디케어 런칭, 해외매출 YoY 12%

Refreshing: 매출 YoY 5.7%, OP 300억원(YoY 5%, OPM 9.4%)

탄산 매출 YoY 7%, 비탄산 매출 YoY 4%

2018년 2월 누계 시장점유율 30.6%(YoY +1.0%p)

코카콜라 시즌 패키지 출시 등으로 고성장

해외사업: 매출 3,081억원(YoY 28%)

화장품 매출 YoY 33%, 중국 화장품 YoY 44%(후 914억 YoY 69%, 숨 186억원 YoY 295%)

세전이익 2,670억원(YoY 8.9%)

지배순익 1,937억원(YoY 9.5%)

2. AVON Japan 인수

일본자회사 긴자스테파니가 AVON 지분 100% 1,050억원에 인수

일본 시장 브랜드 매출 순위 21위

2017년 실적 매출액 101억엔, 영업이익 4억엔

직접판매 95%, 온라인/드럭스토어 5%

대표브랜드 MISSION(기초), FMG(색조)//매출구성 기초 53%, 색조 22%, 건기식 13%, 기타 12%

Peer EV/EBITDA 평균 11.8배 적용

3. 2분기 전망 영업이익 2,680억원(YoY 15%) 추정

중국 인바운드 회복으로 면세점 매출 YoY 70% 고신장 기대

4. 투자의견(Neutr., TP 123만원)

기대치 부합하는 양호한 실적

화장품 부문 호실적 불구, 생활용품 부문 실적 부진 지속 아쉬움

중국 화장품 성장률 제고 고무적(YoY 4Q17 42%, 1Q18 60%)

12MF PER 25배, 중국 인바운드 회복으로 당분간 주가 모멘텀 긍정적, AVON Japan 인수는 중립적

다만 생활용품 부진과 화장품 전년도 높은 베이스는 아모레퍼시픽 대비 할인요인


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(18년,배)

PBR(18년,배)


(1Q18)

Con.

(2018)

*LG생활건강 매출 1,559 1,659 6.5 6,271 6,683 6.6 1,685 6,772

Neut./123만원 영업이익 260 284 9.2 930 1,105 18.8 271 1,036

20,257 26.2 순이익 181 196 8.8 619 774 25.1 190 723

6.2 OPM 16.7 17.1 14.8 16.5 16.1 15.3


7

CJ오쇼핑 실적발표

1. 1분기 실적

취급고 9,998억원(YoY 11%), OP 430억원 (YoY 12%)

매출액 YoY 4%, 매출총이익 YoY 3%

채널별 성장률: TV YoY 10%, 인터넷 -1%, 모바일 YoY 20%, 카탈로그 YoY -1%

TV상품 YoY 13%, 비TV YoY 3%, T커머스 723억원(YoY 52%), TV상품 멀티채널 판매 확대

OPM 4.3%(YoY 0.1%p): 패션의류, 생활가전 호조, 멀티채널 모바일 이익 개선

해외: 지분법손실 14억원(YoY +25억원), 동남아 이익 개선, 멕시코 CJ그랜드 100% 자회사 편입

세전이익 481억원(YoY 17%): 삼성생명 배당금 +8억, 외화환산이익 +10억원

2018년 송출수수료 YoY 5% 증가 전망, 1분기 5% 이상 증가

2. 2분기 전망 2분기 영업이익 39원(YoY -17%) 추정

전년도 높은 베이스(부가세 환급 90억원 등)로 감익 불가피


시장 기대치 부합하는 양호한 실적

채널 및 상품 믹스 안정화로 지속적인 펀더멘탈 개선 긍정적

12MF PER 9.5배, 여유있는 밸류에이션 불구, 단기 실적 저하로 주가 모멘텀은 제한적 전망

CJE&M과 합병은 밸류에이션 상승 가능성 측면 긍정적, 조정시 매수 유효


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(18년,배)

PBR(18년,배)


(1Q18)

Con.

(2018)

CJ오쇼핑 취급고 904 1,000 10.6 3,757 3,965 5.5 988 4,032

BUY/26만원 영업이익 39 43 12.0 158 155 -1.5 42 168

1,417 12.1 순이익 31 40 30.2 128 117 -8.5 32 126

1.5 OPM 4.3 4.3 4.2 3.9 4.3 4.2


8

호텔신라 실적발표

1. 1분기 실적

연결기준 매출 1조 1,255억원(YoY 28.1%), 영업이익 429억원(YoY 329.5%)

TR(면세): 매출 YoY 30%, OP YoY 182%

- 국내 면세점 매출 YoY 20%, OP 502억원(YoY 135%)

알선수수료율(11.9%, YoY -3%p, QoQ -0.2%p) 하락

시내점 매출 YoY 22%, OP 515억원(YoY 75%, OPM 8.9%) 추정

인천공항 매출 YoY 13%(T1+T2 합산), OP -13억원(YoY +67억원) 추정(평창 올림픽 특수)

- 해외 면세점 매출 YoY 76%, OP -26억원(YoY +19억원)

창이공항: 매출 1,522억원(YoY 13%), OP -26억원 추정

홍콩공항: 매출 900억원, OP BEP

(사업년도 1년 매출 3,400억원, 영업손실 40억원→2018년도 이익 가능) 추정

호텔: 매출 YoY 17%, 생활레저 매출 YoY 16%

- 호텔/레저 영업손실 47억원(YoY +22억원), 투숙률 상승

2. 2분기 전망 2분기 영업이익 550억원(YoY 216%) 추정

알선수수료 하락(2Q17 12.4%)+중국 인바운드 회복 영향 높은 실적 모멘텀 전망


시장기대치 큰 폭 상회하는 어닝서프라이즈

추세적 알선수수료 하락, 중국 인바운드 회복, 해외 면세점 정상화로 높은 실적 모멘텀 지속

12MF PER 27배, 실적 추정치 상향 조정으로 밸류에이션 부담 완화, 비중확대 유효


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(18년,배)

PBR(18년,배)


(1Q18)

Con.

(2018)

*호텔신라 매출 879 1,126 28.1 4,011 4,578 14.1 1,171 4,929

BUY/14만원 영업이익 10 43 329.5 73 210 187.9 21 156

4,337 31.3 순이익 3 32 1074.1 25 138 447.3 11 93

4.8 OPM 1.1 3.8 1.8 4.6 1.8 3.2


9

리더스코스메틱

1. 1분기 및 2018년 전망

화장품: 월평균 매출 90억원 가능, 4~5월 추세 유지

연간 연결 매출 1,700억원(별도 1,100억원, OPM 20%)

프로스테믹스 연간 매출 60억원, 영업손실 40억원

골판지: 연간 매출 600억원, 영업손실 12억원 예상

2. 채널별

중국벤더: 매출 비중 80%, 1분기 85%로 상승

면세: 매출 비중 10% 이하

드럭스토어: 랄라블라 중심, 마케팅비 확대

인터넷: 쿠팡 등 소셜미디어 전용 상품 개발

홈쇼핑: 남성용 기초, 공영홈쇼핑/NS쇼핑 런칭

제품별: 인솔루션, 메디유 매출 비중 80%

3. 중국법인

오프라인: 왓슨스, 전문점 등 8,300개 점포

온라인: 티몰 글로벌, 쥬메이 등 5개 몰 입점

대리상 거래 방식

오프라인 30%, 온라인 70%

4. 기타/생산/재무현황

Capa: 월 2,500만장, 1분기 평균 가동률 65%

신규 투자로 외주 물량 내재화

면세점 총판 소송: 2017년 32억원 배상, 18억원 환입

CB: 전환가 13,100원(240만주), 7월부터 청구 가능


10

IV. News Clipping

3000호점 돌파 초읽기 ‘이마트24’ 편의점 포화에도 외형 확대 ‘불안한 역주행’(4/23) https://bit.ly/2JxTtYo

이마트24, 올해들어 일평균 점포 증가 속도 GS25 제쳐, 4월 내 3000호점 돌파, 내년 말 5000호점 돌파 전망

편의점 업계, 최저임금 인상 등 공격적 출점 자제에도 이마트24 로열티 정액제로 공격적 출점 가능

이마트24 폐점률 10%대로 업계 내 가장 높아, 후발출점으로 담배영업권 포기, 노브랜드 철수 등 점주 피해 우려

롯데면세점을 위한 변명(4/23) https://bit.ly/2JELVU1

롯데면세점, 반납한 T1 사업권 입찰 참여 예정, 조건 개선에 따라 당연하다는 입장이나, 경쟁사 비난

공항공사, 임대료 이전 30%에서 최대 48% 인하, 면세점 사업경험 없는 유통기업 입찰 참여 가능 등 자격 요건 대폭 낮춰

일각에서 롯데 '괘씸죄' 의견도, 계약 미완료에 따른 패널티 고려 시 높은 금액 제시해야

"갓 수확한 맛 그대로"…롯데마트, CA저장 방식 사과 첫 선(4/24) https://bit.ly/2Hy1BeV

롯데마트, 지난해 11월 수확한 CA사과 처음으로 선보여, 1차로 100t 출시

사과 수확철 10월, 4월경부터 가격 높아지나 품질 떨어지는 것이 일반적

CA저장 사과 판매 가격, 현재 판매되는 일반 사과 대비 약 20% 저렴해

롯데백화점, 안양점 매각 추진…"비효율점포 정리"(4/24) https://bit.ly/2HDOZ27

안양점 매각으로 비효율점포 정리작업 돌입, 업계 1위 롯데백화점 점포정리는 처음

엔터식스패션쇼핑몰과 협상 진행 중, 엔터식스 왕십리, 강변테크노마트 등 쇼핑몰 운영

공정위 독과점 관련 지적 따라 향후 부평점, 인천점 매각 추진 예정

면세점에 나타난 '유령 단체관광객'…웃돈 줘가며 모시기(4/24) https://bit.ly/2je323C

여행사 송객수수료 위해 따이거 단체관광객 등록, 면세점, 따이거 이해관계 부합

여행사 수수료 1~2% 제외, 따이거에게 지급, 면세점 따이거 유치 위해 수수료 지급

2017년 시내면세점 송객수수료 지출 1조 1481억원(YoY 19%), 일반 관광객 회복 시 면세점 송객수수료 지출 확대 우려

일하러 온 중국인도 포함 … 이상한 유커 통계(4/25) https://bit.ly/2r3viKP

3월 단기방문(C-3) 비자 중국인 21만4841명, 전년동기 20만 4440명과 크게 다르지 않아

중국동포 입국자 10만 5809명으로 YoY 4배 증가, 취업비자인 재외동포(F-4) 비자 발급자 크게 증가, 따이거 영향

2016년 중국인 인바운드 806만명, 실제로 단체 관광객 400만명, FIT 200만명 수준

사상 최대 매출에도 웃지 못하는 면세업계(4/25) https://bit.ly/2ra5FrJ

지난달 국내 면세점 매출 YoY 67% 증가하며 사상 최고치 경신, 외국인 이용객 객단가 YoY 49% 상승

송객수수료 비율 2013년 7%에서 2016년 11%로 확대, 올해 20%까지 치솟아

면세점업계, 따이거 의존도 증가, 송객수수료에 페이백 더해져 수익성 악화 불가피

LG생활건강 ‘에이본’ 인수 … 일본서 통신판매 강화(4/25) https://bit.ly/2HBEMmx

LG생활건강 100% 자회사 긴자스테파니, 에이본 지분 100% 105억엔(약 1050억원)에 인수

에이본, 지난해 매출 1000억원 수준, 자국 내 매출 순위 21위

일본 통신판매 시장 점유율 확대 계획, 지난 인수 긴자스테파니(2012년), 에버라이프(2013년) 통신판매 대부분


11

편의점가맹점주協 사단법인 설립… 목소리 커진다(4/25) https://bit.ly/2HB1qzw

전편협, 2013년 임의단체로 출범 후 사단법인으로 공식 출범, 세븐일레븐, CU, GS25, 이마트24 가맹점주 협의회로 구성

임의단체로 의견개진에 한계, 대표단체로 정부기관 등에 효과적 의견 개진 기대

브랜드간 근접 출점 제한, 카드수수료 반환 등 점주 권익보호 초점

'수출·고용 불안'에…얼어붙은 소비심리, 5개월째 하락(4/25) https://bit.ly/2ra1xrJ

4월 소비자심리지수 107.1(MoM -1p), 미·중 무역분쟁 고조, 원화 강세, 고용불안 여파

대출 규제, 아파트 매매가 상승세 둔화 등으로 주택가격전망 지수 101(MoM -6p)로 8개월 만에 최대 하락폭

임금수준전망, 물가수준전망, 향후경기판단, 향후경기전망, 가계수입전망, 소비지출전망 등 전월비 하락

롯데마트 베이징 점포 22곳, 中업체에 매각(4/26) https://bit.ly/2JtQAYJ

베이징 22개 점포, 중국 유통기업 우메이에 15억 위안(2,560억원)에 매각, 우메이 베이징 400개 점포 보유

상아이 화동법인 소속 마트 74곳 리췬 그룹과 매각가격 협상 진행 단계

화중법인(충칭, 청두), 동북법인 매각 연내 마무리

홈플러스 동김해점 폐점, 부천 중동점 매각 추진 논란(4/26) https://bit.ly/2r7VraE

홈플러스 9월 동김해점 폐점, 11월 부천중동점 매각 예정

MBK 홈플러스 재매각 신호탄 우려 제기, 매각 통해 투자금 회수 의문

일방적 폐점/매각으로 노조 법적투쟁 비롯 매각 저지투쟁한다는 입장

삼익면세점, 인천공항 T1 면세점 결국 철수…왜?(4/26) https://bit.ly/2r9v443

삼익면세점, T1 여객동 중앙 영업장 운영, 공사 측과 계약 해지 결정

지난해 영업적자 90억원 기록, 중소사업자임에도 대기업과 같이 매해 임대료 늘어나는 '최소임대료' 지급 방식

1분기 적자지속, 임대료 두 배 이상 올라 사업 영위 불가능

CJ오쇼핑도 동유럽 유통기업 인수 추진, 이재현 '그레이트CJ'에 동참(4/26) https://bit.ly/2Kjbxqr

CJ오쇼핑, 슬로베니아 종합유통기업 '스튜디오모데르나' 경영권 인수 마무리 협상 진행

'스튜디오 모데르나', 5천억 이상 가치 추정, 식기/침구 등 PB 강점 보유, 유럽 오프라인 매장 네트워크 확보

인수 시, CJ오쇼핑 불모지였던 동유럽 거점 마련 전망, CJ그룹 2020년 매출 100조원 중 해외 비중 70% 확대 전략

롯데百, 가성비 앞세운 리빙PB ‘살림#(샵)’ 오픈(4/26) https://bit.ly/2HDd0pT

2016년 8월 북유럽 직수입 리빙 PB '엘리든 홈' 런칭, 지난해 매출 YoY 85% 신장

최신 트렌드 맞춘 중저가 컨셉 리빙PB 선보여, 40여개 브랜드, 800여개 품목 판매

2020년까지 10개점으로 확대 계획

韓 뷰티시장, 13.6조 세계 9위…1위 미국·2위 중국(4/26) https://bit.ly/2vTJUkT

한국 뷰티시장 13.6조원으로 세계 9위, 1위 미국 93조원, 2위 중국 58조원, 3위 일본 39조원

이어 브라질, 독일, 영국, 프랑스, 인도, 한국, 이탈리아 순

국내 화장품 업체 해외 진출 확대 추세


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롯데·신라·한화면세점, 영업 시간 앞당긴 이유는(4/27) https://bit.ly/2JBaHEl

롯데면세점 제주점, 신라면세점 서울/제주점, 한화갤러리아63점 영업시간 30분 앞당겨

사드보복 이후, 같은달 신세계면세점 명동/부산점, HDC신라면세점 용산점 영업시간 조정

특정 품목 구매 위해 아침부터 기다리는 따이공 겨냥 전략

'사드보복' 중국노선 1년만에 첫 증가…3월 국제여객 17%↑(4/27) https://bit.ly/2vVTweD

3월 중국노선 여객수 1년만에 YoY 10.4% 증가, 2016년 3월 대비는 여전히 14% 감소

제주공항 13개월 만 성장세 전환, YoY 41% 증가, 무안/대구 등 대부분 공항 성장세 기록

국적 대형항공사 YoY 11.1%, LCC YoY 35% 증가

롯데, 사드 해빙 무드 맞아 중국 사업 재개 준비 박차(4/27) https://bit.ly/2vV2mJL

양제츠 위원 방한 이후, 중국 지방정부 롯데 공사현장 소방점검 재시작

호텔롯데, 호텔롯데 홀딩스 HK, 롯데 프로퍼티에 각각 214억원, 145억원 출자

호텔롯데 홀딩스 HK, 선양 프로젝트 롯데월드 어드벤처 사업 담당, 6월중 출자, 롯데 프로퍼티 5월중 출자 예정

일자리안정자금 신청 178만 돌파..."고용유지 도움"(4/29) https://bit.ly/2FoziKc

일자리안정자금, 최저임금 인상 따른 사업주 인건비 부담 완화, 노동자 최저임금 보장 위해 도입

24일 기준 신청자 178만5171명, 신청대상자(236만명)의 75% 수준

첫 월급 지급 이후인 2월부터 신청 본격화, 빠른 증가세


13

V. Coverage 실적 추정과 Valuation (기준일자: 18.03.11, 단위: 십억원, X, %)

종목코드 FY 매출액 영업이익 순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA ROE

*롯데쇼핑 023530 2018F 23,041 855 360 12,787 20.0 0.6 (2.4) 2.8

2019F 23,762 1,068 513 18,257 14.0 0.5 (2.4) 3.9

*신세계 004170 2018F 4,773 412 259 26,268 15.4 1.1 10.8 7.3

2019F 5,581 451 289 29,392 13.8 1.0 9.6 7.6

*이마트 139480 2018F 16,789 610 463 16,592 15.9 0.9 9.9 5.5

2019F 17,990 710 556 19,960 13.3 0.8 8.5 6.2

*현대백화점 069960 2018F 1,900 372 276 11,804 8.6 0.5 6.5 6.8

2019F 1,944 377 282 12,052 8.4 0.5 6.3 6.5

*GS리테일 007070 2018F 8,851 190 161 2,094 16.3 1.2 8.1 7.7

2019F 9,385 230 193 2,506 13.6 1.1 7.0 8.7

*BGF리테일 282330 2018F 6,022 226 176 10,168 17.6 5.6 10.5 37.6

2019F 6,437 255 197 11,419 15.7 4.2 8.6 31.0

롯데하이마트 071840 2018F 4,303 223 162 6,859 10.9 0.8 7.3 7.8

2019F 4,503 240 177 7,496 9.9 0.8 6.5 8.0

CJ오쇼핑 035760 2018F 1,171 155 117 18,876 12.1 1.5 7.2 13.8

2019F 1,226 164 124 19,934 11.4 1.4 6.2 13.0

현대홈쇼핑 057050 2018F 1,070 142 94 7,829 13.5 0.9 3.3 6.7

2019F 1,118 149 102 8,538 12.4 0.8 2.8 6.9

GS홈쇼핑 028150 2018F 1,056 137 102 15,560 11.4 1.0 2.9 9.2

2019F 1,092 144 109 16,570 10.7 0.9 2.5 9.2

*아모레퍼시픽 090430 2018F 6,040 797 584 8,456 39.6 5.0 20.3 13.3

2019F 7,021 1,006 747 10,818 30.9 4.3 16.4 15.0

*아모레G 002790 2018F 6,871 928 287 3,232 43.0 3.6 11.2 9.2

2019F 7,617 1,092 351 3,948 35.2 3.3 9.6 10.3

*LG생활건강 051900 2018F 6,766 1,050 718 40,552 32.0 6.3 18.1 22.0

2019F 7,201 1,153 795 44,842 28.9 5.4 16.4 20.6

*코스맥스 192820 2018F 1,177 60 42 4,216 36.8 6.0 24.5 17.8

2019F 1,382 84 66 6,573 23.6 4.9 18.7 22.9

*한국콜마 161890 2018F 942 82 59 2,814 29.1 4.8 18.4 17.9

2019F 1,061 95 69 3,280 24.9 4.1 16.0 17.8

*한국콜마홀딩스 024720 2018F 579 73 37 2,217 25.6 2.9 13.4 11.9

2019F 628 82 43 2,547 22.3 2.6 11.8 12.3

*코스메카코리아 241710 2018F 276 14 12 2,254 18.3 1.7 9.8 10.0

2019F 329 20 18 3,333 12.4 1.5 6.3 13.1

*네오팜 092730 2018F 70 18 15 1,955 29.9 7.0 21.6 27.1

2019F 86 22 18 2,441 24.0 5.6 16.9 26.9

*호텔신라 008770 2018F 4,578 210 138 3,460 31.9 4.9 17.0 19.0

2019F 5,059 285 197 4,931 22.4 4.1 13.1 22.3

코웨이 021240 2018F 2,453 513 357 4,679 18.8 4.1 8.9 25.6

2019F 2,573 543 381 4,991 17.6 3.8 8.4 24.8

*락앤락 115390 2018F 459 61 45 822 28.3 1.8 13.0 6.5

2019F 502 74 56 1,020 22.8 1.7 11.1 7.8

연우 115960 2018F 262 16 13 1,068 29.6 2.0 13.4 6.8

2019F 295 21 17 1,395 22.7 1.8 11.1 8.3

*콜마비앤에이치 200130 2018F 497 57 45 1,526 20.9 4.5 14.0 23.9

2019F 536 64 49 1,674 19.1 3.7 11.9 21.4

*SK바이오랜드 052260 2018F 117 18 14 947 22.6 2.2 13.3 9.9

2019F 130 22 17 1,145 18.7 2.0 11.1 11.1

*클리오 237880 2018F 228 17 17 944 39.0 4.3 27.7 11.5

2019F 259 23 20 1,131 32.5 4.0 21.2 13.0

*뉴트리바이오텍 222040 2018F 187 21 17 802 35.1 5.7 30.7 17.8

2019F 218 29 23 1,137 24.8 4.6 21.5 20.7

주:* 표시하지 않은 종목은 별도기준으로 지분법이익 등이 배제된 만큼 자회사 이익비중이 큰 종목은 밸류에이션이 높게 나옴

자료: 하나금융투자


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투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

호텔신라

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

16.4 16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4

호텔신라 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

18.4.29 BUY 140,000

18.4.4 BUY 120,000 -13.24% -7.92%

18.1.26 BUY 110,000 -19.66% -7.27%

17.11.6 BUY 100,000 -13.67% -3.00%

17.10.30 BUY 88,000 -12.23% -10.91%

17.10.17 BUY 76,000 -15.67% -7.76%

17.6.7 Neutral 60,000 -1.88% 11.00%

17.5.2 Neutral 54,000 9.92% 15.74%

16.12.28 BUY 70,000 -33.06% -21.86%

16.7.25 BUY 90,000 -35.69% -23.44%

16.5.2 BUY 115,000 -42.40% -37.30%

16.1.4 BUY 165,000 -58.33% -52.42%

한국콜마

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100,000

120,000

140,000

16.4 16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4

한국콜마 수정TP(원)



17.11.6 BUY 97,000

17.7.5 BUY 90,000 -20.35% -5.78%

17.5.17 BUY 105,000 -23.06% -14.10%

17.1.4 BUY 97,000 -24.64% -7.22%

16.7.7 BUY 124,000 -31.63% -14.52%

16.5.16 BUY 110,000 -12.84% -5.45%

16.4.24 BUY 124,000 -27.77% -23.87%

뉴트리바이오텍

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

16.4 16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4

뉴트리바이오텍 수정TP(원)



18.4.24 BUY 30,000

18.2.20 Neutral 26,000 -4.94% 1.35%

17.12.22 BUY 23,000 6.53% 27.61%

17.7.13 Neutral 21,000 -3.34% 15.48%

17.4.14 BUY 29,000 -25.08% -14.66%

16.5.31 BUY 42,000 -24.33% -3.21%

16.5.2 BUY 37,500 -6.12% 0.13%


15

LG생활건강

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

16.4 16.6 16.8 16.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4

LG생활건강 수정TP(원)



17.11.6 Neutral 1,230,000

17.10.12 Neutral 990,000 11.67% 20.51%

17.7.5 Neutral 950,000 -0.85% 5.37%

17.1.4 Neutral 880,000 0.39% 14.43%

16.10.5 Neutral 1,040,000 -18.30% -9.42%

16.6.14 BUY 1,260,000 -18.55% -6.27%

16.5.2 BUY 1,180,000 -11.42% -6.61%

16.3.21 BUY 1,110,000 -11.89% -8.20%

CJ오쇼핑

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

16.4 16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4

CJ오쇼핑 수정TP(원)



17.4.5 BUY 260,000

17.2.21 BUY 230,000 -15.40% -8.96%

16.6.28 BUY 210,000 -22.48% -9.76%

16.5.9 BUY 260,000 -26.72% -23.42%

15.5.26 BUY 300,000 -35.08% -15.33%

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 90.4% 9.0% 0.6% 100.0%

* 기준일: 2018년 3월 3일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(박종대)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다

본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

당사는 2018년 04월 29일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다

본 자료를 작성한 애널리스트(박종대)는 2018년 04월 29일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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