인구구조변화에 따른 국내 및 해외 포트폴리오투자 행태변화 및 ... ·...

인구구조변화에 따른 국내 및 해외 포트폴리오투자 행태변화 및 시사점

박성욱․이규복한국금융연구원

2013.6.4.

목 차

1. 연구 배경

2. 해외포트폴리오 투자 현황

3. 국내외 포트폴리오 투자 행태와 연령구조 변화

4. 정책적 시사점

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1. 연구 배경

◇ 우리나라는 빠른 속도로 인구구조의 고령화가 진행 중

◇ 최근 풍부한 글로벌 유동성을 배경으로 외국인자금이 대규모 유입될 것이라는 우려 속에 대응책의 하나로 해외투자 활성화 정책의 필요성이 논의되고 있음.

◇ 연령구성의 변화에 따라 투자자산의 국내 혹은 해외운용 비중이 어떻게 달라지는지 추정 ○ 우리나라의 연령구성 변화에 따라 해외증권투자 비중이 얼마

나 확대될지 예측해보고 해외증권투자와 관련하여 향후 필요한 정책적 시사점을 도출

- 2 -

2. 해외포트폴리오투자 현황 2.1 세계 해외포트폴리오 투자 현황

◇ 전세계 241개국의 거주자 해외투자총액의 규모는 2001년 12.7조 달러에서 2007년 30.9조 달러로 급증하였으며, 2010년 현재 40.3

조 달러 기록○ 위기를 전후하여 주식규모의 변화는 매우 크게 나타나는 반면 채

권의 경우에는 완만한 증가세를 지속

전세계 해외포트폴리오투자 규모 추이 (단위: 조달러)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

전체

주식채권

자료: IMF, CPIS

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2.2 우리나라의 해외포트폴리오 투자 현황

◇ 내국인의 해외증권 투자규모는 2011년말 현재 1,030,4억달러,

외국인의 국내증권 투자규모는 4,781.8억 달러 기록

○ 규모를 직접 비교시, 2001년 이후 외국인의 국내 투자규모가 훨씬

크게 증가 우리나라 해외증권투자 규모 및 증가율 추이 외국인의 국내증권투자 규모 및 증가율 추이

(억달러) (%) (억달러) (%)

자료: 한국은행

- 4 -

◇ 내국인의 해외주식 투자규모는 2011년말 현재 710억 달러, 채권

투자는 320.4억 달러 기록

○ 주식투자는 2001년 11.6억 달러에서 60배 이상 확대○ 채권투자는 해외주식투자가 활발하였던 2007-8년에는 마이너스 증가

율을 기록하였지만 2009년부터 다시 플러스(+)증가율로 전환

우리나라 해외주식투자 규모 및 증가율 추이 우리나라 해외 채권투자 규모 및 증가율 추이

(억달러) (%) (억달러) (%)

자료: 한국은행

- 5 -

◇ 2006-07년 중 국내주식시장 규모가 크게 확대되었음에도 불구하

고 해외증권투자가 더 빠르게 확대됨에 따라 내국인 투자자들의

전체 주식투자 중 국내주식보유 비중은 대폭 감소○ 반면, 내국인 투자자들의 전체 채권투자 중 국내채권보유 비중은 2006년까지

하락하는 추세였지만 2007년 이후 상승추세로 전환되어 2009년 현재 2003년과 유사한 수준인 97%대를 기록

내국인 투자자들의 전체 주식투자 중 국내주식보유 비중 내국인 투자자들의 전체 채권투자 중 국내채권보유 비중

(%) (%)

87

89

91

93

95

97

99

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

94

94.5

95

95.5

96

96.5

97

97.5

98

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

자료: Bloomberg, 금융투자협회

- 15 -

3. 국내외 포트폴리오 투자 행태와 연령구조 변화

3.1 기존연구

◇ 인구구성의 변화 특히 고령화가 급속히 진행되면서 고령화에

따른 투자행태의 변화에 관해 다양한 연구가 진행되어 왔음.

○ 기본적으로 생애소득가설(Life-cycle Theory) Modigliani and

Brumberg(1954), Ando and Modigliani(1963)에 근간을 두고 있음.

○ 노년기의 소득에 대한 불확실성과 소득 감소에 대비하여 청·장년기에

예비적 저축 또는 투자가 이루어지기 때문에 일생동안 대표적인 개인

이 보유하는 부(富)의 크기는 역U자(hump-shape) 형태

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◇ 개방경제로 확장하여 보면 중장년층 비중이 높은 연령구성

하에서는 국내저축률이 상승함과 동시에 외국으로 자본 순유출,

경상수지 흑자 확대

○ 고령층의 비중이 높아질수록 국내저축률이 하락하고 경상수지가 악

화되면서 외국으로부터 자본유입 증가

○ Higgins(1998), 김소영, 이종화(2005), Lane and Milesi-Ferretti(2001),

Alexandre(2010), Santis and Luhrmann(2009), 박대근 외(2009)

- 17 -

◇ 한편, 주식투자자의 국내자산과 해외자산간의 선택의 문제와 관

련된 주식투자의 자국편중현상(home bias puzzle)에 대한 연구도

활발히 진행되고 있음.

○ 자국편중현상이란 한 국가의 내국인들이 해외보다는 자국 금융자산에

투자하려는 성향이 강함을 일컫는 표현

○ 실제 지난 수십년간 글로벌 금융시장에서는 국경간 거래에 대한 규제

완화 및 자본통제의 완화가 이루어졌음에도 불구하고, 여전히 여러

국가에서 투자의 자국편중현상이 나타나고 있음.

- 18 -

○ 자국편중현상의 원인을 합리적 관점 접근방법으로 설명한 연구 : 투

자자들이 국내위험의 헤지, 거래비용, 정보의 비대칭, 기업지배구조와

투명성 등의 합리적 이유로 자국투자를 선호한다고 보는 것

- Amiram and Frank(2010), Gorden and Bovenberg(1996), Kang and

Stultz(1997), Aheam et al.(2004), Dahlquista1 et al.(2003), 김병준·

이해영(2010)

○ 심리적 요인에 근거한 행태재무적 접근방법으로 설명한 연구: 국내

자산에 대한 친근감 등 투자자 개인의 특성이나 애국심, 과잉낙관주

의 등 심리적 요인에 의해 자국투자를 선호한다고 보는 접근법

- French and Poterba(1991), Portes and Rey(2005), Coval and

Moskowitz(1999)

- 19 -

◇ 기존연구와의 차별성 및 연구의 목적

○ 기존문헌이 증권투자의 자국편중의 정도가 왜 높은지를 설명하고자

하는 데 관심을 두었던 것과 달리 본고는 자국편중 혹은 국내외자산

에 대한 투자 비중이 연령구조에 따라 어떻게 달라지는지 동태적으

로 살펴보는데 연구의 목적이 있음.

○ 노년부양비 등 특정연령대의 비중 변화와 다항식 접근방법을 두가지

모두 이용하여 연령구조의 변화가 해당국의 증권투자 중 국내 및 해

외 투자자산의 비중에 미치는 영향을 살펴보고자 함.

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3.2 실증분석 자료

◇ 사용자료 : IMF의 CPIS, Bloomberg의 WCAP, BIS Quarterly

Review

◇ 분석기간 : 2003년~ 2009년, 주식투자는 39개 국, 채권투자는 44개

국, 증권(주식+채권)투자는 34개 국을 대상으로 분석

◇ 종속변수 : 증권투자의 자국편중 정도

○ 자국편중 정도는 Sercu & Vanpee(2007)를 따라 아래와 같이 측정

증권투자의 자국편중(home bias) 계산 방법

변수명자국 시가

총액 자국민의 해외투자

외국인의 국내증권 보유액

자국민의 자국증권 보유액

% domestic in total asset holdings

% Market cap in world Home bias

(A) (B) (C) (D) (X) (Y)

계산 A-C D/(B+D)×100 (A/AT)×100 X-Y

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<그림> 주식투자의 자국편중 추이

(단위: %p)

- 22 -

◇ 설명변수○ GDP 대비 수출비중, GDP 대비 증권시가총액비중, Chin-Ito 지수, 연령

구성 관련변수

○ GDP 대비 수출비중은 실물경제의 개방도가 높아 실물경제와 관련한 해외투자가 확대 => 높을수록 자국편중 정도를 약화시킬 것으로 예상

○ GDP 대비 증권시가총액비중은 증권시장의 유동성을 나타냄 => 유동성이 풍부한 시장에 대한 투자유인이 커서 자국편중 정도를 강화시킬 것으로 예상

○ Chin-Ito 지수: 한 나라의 자본개방도를 나타내는 지수로 금융거래별로 각국의 자유화 여부를 정리한 IMF의 연간 환율제도 책자인 AREAER

를 이용하여 Chin & Ito(2006)가 개발 => 개방도가 높을수록 자국편중 감소 기대

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○ 연령구성 관련 변수로 노년부양비와 같은 단일 변수와 연령구성의 변화가 미치는 영향을 종합적으로 파악할 수 있도록 각 5세 단위의 연령집단별로 해당 인구가 전체 인구에서 차지하는 비중을 모두 이용

○ 단일 연령변수 : 유년부양비(0~14세 인구/15~64세 인구), 노년부양비(65세 이상 인구/15~64세 인구), 25~59세 인구비중, 40~69세 인구비중,

20년 후의 노년부양비 추정치(UN의 인구 추정자료)

* 유년부양비가 높은 경제는 대체로 성장속도가 빨라 투자를 위한 자국내 자금수요가 많고 투자의 수익률도 높아 자국편중 정도가 높을 가능성

* 반면 노년부양비, 20년후 노년부양비, 25~59세 비중, 40~69세 비중이 클수록 이미 축적한 해외자산의 비중이 높아 자국편중이 낮아질 가능성

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○ 5세 단위 연령집단 변수: 인구구성을 5세단위 연령집단으로 나누고 추정해야 할 모수를 줄이기 위해 계수를 3차 다항식으로 근사시킨 모형을 추정 * 박대근 외(2009), Fair and Dominguez(1991)의 다항식 접근방법을

이용

⋯,

,

,

=>

- 25 -

<그림 > 우리나라 연령구성의 변화

(단위: %)

주: 1) 가로축은 해당연령을 상한으로 한 5세 단위 연령집단을 나타내며 세로축은 전체 인구에서 해당 연령집단의

비중을 의미한다.

자료 : 통계청

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<표> 주식투자 자국편중 분석 변수의 기초통계량

평균 표준편차 최소값 최대값 한국(순위/39개국)

자국편중(%p) 75.0 20.5 21.2 99.8 87.0(13)

유년부양비(%) 32.0 11.3 16.0 64.1 23.5(26)

노년부양비(%) 21.6 9.6 6.4 43.5 17.5(26)

20년후 노년부양비(%) 34.7 14.1 9.6 73.7 43.7(16)

25~59세 비중(%) 46.3 3.8 36.8 55.6 53.3(3)

40~69세 비중(%) 32.5 6.0 19.0 41.4 37.6(12)

Chin-Ito 지수 1.5 1.3 -1.1 2.5 0.4(28)

주식시장규모/GDP(%) 92.6 132.1 10.1 1,281.4 98.6(12)

수출/GDP(%) 36.2 35.1 5.3 187.5 44.7(7)

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3.3 실증분석 방법

◇ 연령구성 변화가 해외투자에 미치는 영향을 파악하기 위해 횡단면 회귀분석, 고정효과 및 확률효과 패널분석, 그리고 동태적 패널분석을 실시

○ 모형의 피설명변수인 증권투자의 자국편중이 연령구성, 자본개방도 등의 설명변수에 의해 영향을 받을 뿐 아니라 피설명변수의 과거 시차변수에 의해서도 영향을 받는 경향이 있음.

○ 이를 감안하지 않고 일반적인 패널분석을 하게 되면 계량모형의 오차항간에 계열상관을 초래하게 될 수 있으므로 이를 해결하기 위해 동태적 패널분석 모형을 사용

○ 본고에서는 Blundell & Bond(1998)을 따라 1계 차분식 이외에 수준변수간의 관계식을 1계 차분의 시차변수를 도구변수로 이용하여 같이 동시에 추정하는 연립 GMM 패널추정법(system GMM panel estimation)을 이용

- 28 -

3.4 실증분석 결과 1) 주식포트폴리오 투자의 자국편중에 대한 실증분석 결과

주식포트폴리오 실증분석(유년부양비 포함) 결과

단순회귀분석(2009년)

고정효과모형 확률효과모형 동태적 패널모형

y(-1)0.86

(11.03)***

유년부양비0.65

(2.28)**1.65

(5.59)***1.02

(5.55)***0.15

(2.13)**

Chin-Ito 지수-8.92

(-3.81)***-3.32

(-3.22)***-4.45

(-4.69)***-0.91

(-0.72)주식시장규모/GDP

0.012(0.67)

0.017(2.76)***

0.014(2.30)**

0.0074 (2.47)**

수출/GDP0.040(0.41)

-0.23 (-3.07)***

-0.068(-1.31)

-0.016 (-1.08)

Hausman Test 15.82***AR(1) -2.40**AR(2) -0.79Hansen Test 31.13관측치 39 271 271 232

주: 1) 괄호안은 t값(확률효과모형은 z값)을 나타내며, *, **, ***는 각각 10%, 5%, 10% 수준에서 유의함을 의미

- 29 -

노년부양비 포함 결과 20년후 노년부양비 포함 결과

단순회귀분석

(2009년)

고정효과모형

확률효과모형

동태적 패널모형

y(-1)0.85

(11.41)***

노년부양비

-0.97(-2.95)**

*

-2.64(-7.09)**

*

-1.58(-7.49)**

*

-0.18 (-1.88)*

Chin-Ito 지수

-6.57(-2.53)**

-4.43 (-4.75)**

*

-4.29(-4.84)**

*

-1.04 (-0.91)

주식시장규모/GDP

0.0072(0.41)

0.011(1.95)*

0.010(1.75)*

0.0053(2.78)***

수출/GDP-0.041(-0.43)

-0.12(-1.66)*

-0.099(-2.00)**

-0.022 (-1.61)

Hausman Test

13.65***

AR(1) -2.39**

AR(2) -0.78

Hansen Test

33.44

관측치 39 271 271 232

단순회귀분석

(2009년)

고정효과모형

확률효과모형


y(-1) 0.85 (10.87)***

20년후노년부양비

-0.56(-2.50)**

-1.08(-7.45)***

-0.93(-8.01)***

-0.15 (-1.90)*

Chin-Ito 지수

-7.38(-2.80)***

-3.81 (-4.06)***

-3.96(-4.47)***

-0.56 (-0.44)


0.010(0.56)

0.019(3.18)***

0.017(2.91)***

0.0062(2.31)**

수출/GDP0.023(0.24)

-0.19(-2.69)***

-0.082(-1.65)*

-0.016 (-1.12)

Hausman Test 8.78*

AR(1) -2.39**

AR(2) -0.78

Hansen Test 33.48

관측치 39 271 271 232

- 30 -

25~59세 비중 포함 결과 40~69세 비중 포함 결과

단순회귀분석

(2009년)

고정효과모형

확률효과모형


y(-1)0.88

(11.58)***

25~59세 비중

-0.73(-0.81)

1.21(2.13)**

0.44(0.96)

-0.26 (-1.83)*

Chin-Ito 지수

-11.58(-5.50)**

*

-6.07 (-5.87)**

*

-6.90(-7.32)**

*

-1.32 (-1.31)


0.010(0.52)

0.0079(1.23)

0.0076(1.21)

0.0071 (2.33)**

수출/GDP0.050(0.44)

-0.21(-2.63)**

*

-0.095(-1.69)*

-0.0066 (-0.43)

Hausman Test

16.91***

AR(1) -2.40**

AR(2) -0.77

Hansen Test

32.22

관측치 39 271 271 232

단순회귀분석

(2009년)

고정효과모형

확률효과모형


y(-1)0.85

(11.41)***

40~69세 비중

-1.66(-2.99)***

-2.21(-4.44)***

-1.82(-5.58)***

-0.36 (-2.78)***

Chin-Ito 지수

-7.30(-3.02)***

-4.56 (-4.56)***

-4.89(-5.30)***

-0.77 (-0.68)


0.010(0.60)

0.017(2.64)***

0.014(2.39)**

0.0068 (2.44)**

수출/GDP0.088(0.91)

-0.17(-2.23)**

-0.025(-0.49)

-0.0069 (-0.48)

Hausman Test 8.66*

AR(1) -2.39**

AR(2) -0.78

Hansen Test 30.87

관측치 39 271 271 232

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주식포트폴리오 실증분석(5세 단위 연령집단변수 포함)결과

단순회귀분석(2009년) 고정효과모형 확률효과모형 동태적 패널모형

y(-1)0.82

(9.15)***

5세단위 연령집단변수Z1

Z2

Z3

420.33(1.51)-60.70(-1.47)

2.39(1.41)

-211.76(-1.88)*

38.49(2.39)**-1.92

(-2.89)***

68.32(0.75)-3.05

(-0.23)-0.15

(-0.27)

97.84(1.70)*-14.81

(-1.74)*0.61

(1.74)*


(-2.12)**-3.07

(-3.20)***-3.83

(-4.27)***-1.13

(-0.95)주식시장규모/GDP

0.0055(0.31)

0.016(2.79)***

0.013(2.22)**

0.0051 (1.72)*

수출/GDP0.056(0.47)

-0.18(-2.51)**

-0.12(-2.24)**

0.0030(0.17)


- 32 -

◇ 추정된 3개 변수(Z1, Z2, Z3) 의 계수값을 5세단위 연령집단의 계수값으로 환산 ○ 개인의 생애주기에 대한 결과로 해석하면 25세~ 59세는 연령에 따른 자

국편중 정도가 줄어들었다가, 60세 이후 자국편중 정도가 다시 강화○ 추정결과를 해당 연령집단이 전체인구에서 차지하는 비중으로 해석하면

대체로 40세를 넘는 연령층이 많을수록 자국편중 축소

<표 > 주식포트폴리오투자 자국편중에 대한 연령효과1) 추정결과

연령집단 자국편중효과 연령집단 자국편중효과 연령집단 자국편중효과

0~4세 -0.565 25~29세 0.447 50~54세 -0.494

5~9세 0.012 30~34세 0.269 55~59세 -0.516

10~14세 0.365 35~39세 0.050 60~64세 -0.399

15~19세 0.531 40~44세 -0.174 65~69세 -0.105

20~24세 0.546 45~49세 -0.368 70세이상 0.402

주: 1) 각 연령집단의 전체인구에서의 비중이 1%p 증가할 때 주식포트폴리오투자의 자국편중이 몇 %p 증가하는지 나타낸다.

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주식포트폴리오투자 자국편중에 대한 연령효과1)

주: 1) 각 연령집단의 전체인구에서의 비중이 1%p 증가할 때 주식포트폴리오투자의 자국편중이 몇 %p 증가하는지 나타낸다.

2) 가로축은 해당 연령을 상한으로 하는 5세 단위 연령집단을 의미한다.

- 34 -

2) 채권 포트폴리오투자의 자국편중에 대한 실증분석 결과유년

부양비노년

부양비20년후

노년부양비25~59세

비중40~69세

비중5세단위연령집단

y(-1) 0.85 (9.39)***

0.82 (7.78)***

0.84 (9.17)***

0.84 (9.97)***

0.84 (9.18)***

0.83 (8.71)***

유년부양비 -0.00079(-0.01)

노년부양비-0.087(-0.51)

20년후 노년부양비0.00017(0.00)

25~59세비중

0.017(0.12)

40~69세비중

-0.038(-0.21)

5세단위 연령집단변수 Y1

Y2

Y3

-12.22(0.23)2.09

(0.26)-0.095(-0.29)

Chin-Ito 지수 -2.18 (-2.06)**

-1.83 (-2.00)*

-2.09 (-2.16)**

-2.31 (-1.87)*

-2.06 (-1.93)*

-1.93 (-2.18)**

주식시장규모/GDP 0.0049 (0.96)

0.0052 (0.93)

0.0047 (0.85)

0.0052 (1.05)

0.0048 (0.87)

0.0035 (0.53)

수출/GDP -0.023(-0.95)

-0.034(-1.08)

-0.027(-0.97)

-0.023(-0.96)

-0.024(-1.02)

-0.035(-1.12)

AR(1) -1.65* -1.64 -1.65* -1.65* -1.64* -1.64AR(2) 1.57 1.56 1.57 1.57 1.57 1.57Hansen Test 37.73 38.44 37.48 37.79 37.81 35.36관측치 263 263 263 263 263 263

- 35 -

◇ 실증분석 결과 채권포트폴리오투자에서는 해당국의 연령구조가

자국편중 정도에 체계적인 영향을 주지 않음.

○ 채권투자규모가 우선 인구구조라는 수요측 요인보다는 정부 및 기업 등 발행부문의 자금사정 등 여타 분석모델에서 고려하지 않은 요인의 영향을 더 크게 받기 때문으로 보임.

○ 해외채권은 해외자산이라는 위험자산적 성격과 고정수익(fixed

yield)을 기대할 수 있는 채권이라는 안전자산적 성격을 모두 지닌 자산임.

- 36 -

3) 증권 포트폴리오투자의 자국편중에 대한 실증분석 결과

◇ 추정결과는 대체로 주식 포트폴리오 투자의 경우와 유사하지만 연령구성

관련변수가 자국편중에 미치는 영향이 주식포트폴리오투자보다 적음.

○ 5세 단위 연령집단의 계수값의 유의성이 주식포트폴리오투자의 경우보다 뚜렷하였

으나 연령효과 자체는 주식의 경우보다 약함.

증권 포트폴리오투자 자국편중에 대한 연령효과1)

주: 1) 각 연령집단의 전체인구에서의 비중이 1%p 증가할 때 주식 및 증권포트폴리오투자의 자국편중이 몇 %p 증가하는지 나타냄.

2) 가로축은 해당 연령을 상한으로 하는 5세 단위 연령집단을 의미

- 37 -

증권(주식+채권) 실증분석(유년부양비 포함) 결과

단순회귀분석(2009년)

고정효과모형 확률효과모형 동태적 패널모형

y(-1) 0.91 (31.83)***

유년부양비 -0.24(-0.07)

1.31 (7.07)***

1.10(6.80)***

0.097 (2.56)**

Chin-Ito 지수 -9.88(-3.59)***

1.46 (1.48)

-0.66(-0.66)

-0.14 (-0.30)


-0.038(-2.02)*

0.018(6.01)***

0.016(4.87)***

0.0033 (1.65)

수출/GDP 0.22(1.59)

-0.21 (-3.60)***

-0.14(-2.61)***

-0.0047 (-0.61)


주: 1) 괄호안은 t값(확률효과모형은 z값)을 나타내며, *, **, ***는 각각 10%, 5%, 10% 수준에서 유의함을 의미

- 38 -

노년부양비 포함 결과 20년후 노년부양비 포함 결과

단순회귀분석

(2009년)

고정효과모형

확률효과모형


y(-1)

0.90

(22.93)**

*

노년부양비

-0.31

(-0.78)

-1.06

(-4.11)**

*

-1.19

(-6.16)**

*

-0.15

(-2.19)*

Chin-Ito 지수

-7.81

(-2.37)**

0.15

(0.14)

-1.35

(-1.36)**

*

-0.12

(-0.16)


-0.039

(-2.08)**

0.017

(5.13)***

0.015

(4.42)*

0.0028

(1.25)***

수출/GDP0.21

(1.52)

-0.17

(-2.75)**

*

-0.14

(-2.62)**

-0.016

(-1.63)

Hausman Test 25.85***

AR(1) -2.37**

AR(2) -0.03

Hansen Test

32.86

관측치 34 236 236 202

단순회귀분석

(2009년)

고정효과모형

확률효과모형


y(-1)0.90

(25.54)***

20년후노년부양비

-0.14

(-0.55)

-0.60

(-5.68)***

-0.64

(-6.54)***

-0.08

(-1.71)*

Chin-Ito 지수

-8.54

(-2.75)**

0.55

(0.55)

-1.42

(-1.47)

-0.32

(-0.49)


-0.038

(-2.03)*

0.021

(6.30)***

0.020

(5.52)***

0.0031

(1.42)

수출/GDP0.22

(1.64)

-0.17

(-2.83)***

-0.12

(-2.36)**

-0.010

(-1.30)


AR(1) -2.36**

AR(2) -0.01

Hansen Test 29.91

관측치 34 236 236 202

- 39 -

25~59세 비중 포함 결과 40~69세 비중 포함 결과

단순회귀분석

(2009년)

고정효과모형

확률효과모형


y(-1)

0.91

(35.13)**

*

25~59세 비중

0.84

(0.95)

0.36

(0.96)

0.34

(0.92)

-0.061

(-0.48)

Chin-Ito 지수

-10.15

(-4.64)**

*

-0.27

(-0.25)

-3.74

(-3.58)**

*

-0.85

(-1.41)


-0.039

(-2.09)**

0.015

(4.24)***

0.012

(3.10)***

0.0033

(1.69)

수출/GDP0.17

(1.21)

-0.21

(-3.32)**

*

-0.14

(-2.46)**

-0.0037

(-0.26)

Hausman Test

44.22***

AR(1) -2.40**

AR(2) -0.04

Hansen Test 30.30

관측치 34 236 236 202

단순회귀분석

(2009년)

고정효과모형

확률효과모형


y(-1)0.91

(28.04)***

40~69세 비중

-0.45

(-0.67)

-1.65

(-5.18)***

-1.66

(-5.74)***

-0.26

(-2.56)***

Chin-Ito 지수

-8.38

(-2.81)***

1.02

(0.99)

-1.18

(-1.17)

0.085

(0.22)


-0.039

(-2.07)**

0.021

(6.11)***

0.019

(5.19)***

0.0032

(1.51)**

수출/GDP0.24

(1.75)*

-0.19

(-3.13)**

-0.12

(-2.23)**

-0.0019

(-0.26)


AR(1) -2.37**

AR(2) -0.01

Hansen Test 26.86

관측치 34 236 236 202

- 40 -

주식포트폴리오 실증분석(5세 단위 연령집단변수 포함)결과

단순회귀분석(2009년) 고정효과모형 확률효과모형 동태적 패널모형

y(-1)0.92

(36.35)***

5세단위 연령집단변수Y1

Y2

Y3

697.73

(2.41)**

-97.17

(-2.29)**

3.77

(2.18)**

-305.36

(-4.12)***

43.99

(4.14)***

-1.85

(-4.23)***

-173.95

(-2.51)**

27.19

(2.71)***

-1.22

(-2.94)***

60.34

(2.55)**

-8.78

(-2.49)**

0.35

(2.40)**


(-1.64)

0.82

(0.84)

-0.53

(-0.55)

-0.20

(-0.45)

주식시장규모/GDP-0.037

(-2.15)**

0.016

(5.14)***

0.016

(4.42)***

0.0028

(1.45)

수출/GDP0.19

(1.37)

-0.17

(-2.91)***

-0.14

(-2.77)***

-0.0046

(-0.36)


AR(1) -2.36**

AR(2) -0.00

Hansen Test 27.68

관측치 34 236 236 202

- 41 -

4) 실증분석 결과에 대한 평가

◇ 전반적으로 연령구조의 변화가 전체 증권투자에 미치는 영향은

주식투자에 미치는 영향에 따라 좌우됨.

○ 중장년층의 인구비중이 높아질수록 해외주식투자의 비중이 두드

러지게 증가하며, 노년층의 인구비중이 높아질수록 해외주식투자

의 비중이 감소

○ 해외채권투자의 규모나 비중은 상대적으로 인구구조의 변화에 민

감하게 반응하지 않음.

- 42 -

◇ 향후 20년간 우리나라 연령구조의 변화가 주식포트폴리오투자의

자국편중 정도에 미치는 영향을 추정

○ 장래 인구변화에 대한 중위 시나리오를 기준으로 5세단위 연령집

단을 설명변수로 한 동태적 패널모형의 추정결과를 이용하여 우

리나라 주식포트폴리오투자의 자국편중 정도를 계산

(다른 결정요인은 현재와 동일하다고 가정)

○ 추정 결과 주식포트폴리오투자의 자국편중 정도는 2012년

87.2%p에서 2027년 66.3%p까지 낮아진 뒤 반등하는 U자 형태

- 40~69세 인구비중과 자국편중 정도는 뚜렷한 역의 상관관계를

가지는 것으로 나타남.

- 43 -

○ 우리나라 주식시장이 글로벌 주식시장에서 차지하는 비중(현재

2% 내외)이 크게 늘어나지 않으면 현재 10% 내외인 내국인의

해외주식비중이 2027년에는 30% 내외로 확대될 수 있음을 의미

우리나라 주식투자 자국편중 전망 주식투자 자국편중과 40~69세 비중의 관계

y = -2.4188x + 151.61R?= 0.4329

0

20

40

60

80

100

10 20 30 40 50

주: 1) 연령구성 이외의 자국편중 결정요인은 불변을 가정

- 44 -

◇ 지난 10여년 주요 7개국도 전체 주식투자 중 자국 주식에 대한 투자비중이 2000년대 들어 추세적으로 감소

○ 이러한 자국편중현상의 감소는 글로벌 금융위기에도 대체로 지속

○ 채권의 경우, 전체 채권투자 중 국내채권에 대한 투자 비중이 크게 감소하지 않음.

주요 7개국의 전체 주식투자 중 자국주식투자 비중 주요 7개국의 전체 채권 투자 중 자국채권투자 비중

- 45 -

4. 정책적 시사점

◇ 인구구조의 변화는 한 국가의 대외자산 보유 규모와 비중, 외국

인의 국내자산 보유 규모 및 비중에 유의한 영향을 미침.

○ 우리나라의 향후 연령구조 변화가 미치는 영향을 시뮬레이션 하

면 2020년대 중반에는 국내투자자의 주식포트폴리오 중 해외주식

이 차지하는 비중이 현재(10%내외)보다 3배 늘어난 30% 내외에

이를 수 있음.

- 46 -

◇ 주요국들이 연령구조의 변화에 따라 국내외 주식의 보유비중을

변경하는 경향을 보인 데에는 경제적인 유인이 존재

○ 중장년층의 증가와 함께 경제가 성숙단계로 접어들면서 국내 투

자기회의 축소 등으로 투자의 수익성 유지를 위해서 해외주식투

자의 비중을 확대하는 것이 필요

○ 제도나 투자자의 태도, 금융산업 발달 정도 등의 측면에서 장애요

인이 존재하여 해외주식투자가 바람직한 수준만큼 확대되지 않는

다면 그만큼 우리경제는 경제적인 기회를 잃는 것일 수 있음. (김

경수․송은영(2012), valuation effect)

- 47 -

◇ 해외포트폴리오투자의 확대가 불가피한 상황에서 안정적인 장기투자를 유인하기 위한 정책적 고려사항

○ 정책당국은 민간 개인자금의 해외투자펀드, 공적인 노후자금마련 차원에서의 연기금 등의 투자, 국내 외환시장 안정 등을 위한 외환보유액 등의 향후 운영방안을 장기적인 관점에서 각각의 특성에 맞게 구분하여 진행시킬 필요

○ 은퇴자산 확보, 위험관리 강화 등에 필요한 중년층 투자자들의 장기투자, 특히 주식투자의 장기화를 유인하기 위해서는 장기 패쇄형 적립식펀드가 적극적으로 활용되어질 필요가 있음.

- 적립식펀드에 대한 장기투자에 대해 소득공제 혜택을 부여하는 방안, 퇴직연금에 대한 세제혜택 확대, 환헤지가 일정 비율 이상을 넘지 않는 적립식펀드를 퇴직연금으로 불입

하는 경우 이에 대해 세제혜택을 주는 방안 등

○ 고객과의 지속적인 관계 속에서 장기적이고 종합적인 재무설계를 도와줄 수 있는 관계형(relationship) 자산관리 업무를 확대를 위한 증권사의 노력 강화 필요

- 48 -

○ 특정시장이나 지역에 대한 쏠림현상보다는 적절한 포트폴리오를 투자자들이 선택할 수 있도록 해외투자펀드 판매시 위험요인이나 시장별 특성 등에 대한 충분한 분석이 투자자들에게 제공되도록 정보를 확대할 필요

- 개별 판매사들의 투자설명이 적절히 이루어지고 불완전판매가 일어나지 않도록 판매자 및 투자자 교육시스템 점검을 강화할 필요

- 협회, 금융감독원 등을 통하여 전반적인 해외투자 현황에 대한 상세한 정보와 분석결과가 알기 쉽게 정기적으로 공시되도록 유인

○ 국내 자산운용사의 역량 강화를 통하여 해외투자 활성화가 국내 자산운용사들의 발전으로 이어질 수 있도록 노력

- 해외자산을 운용할 수 있는 금융전문인력을 양성하는 한편, 필요한 경우 해외우수인력

유치에도 보다 적극적으로 접근

- 규모의 한계를 극복하기 위해 해외운용사에 대한 인수 및 합병 등도 적극적으로 고려

인구구조변화에 따른 국내 및 해외 포트폴리오투자 행태변화 및 ... ·...

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Transcript of 인구구조변화에 따른 국내 및 해외 포트폴리오투자 행태변화 및 ... ·...