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[Table_MainInfo]

政策研究

证券研究报告

月度报告 2017 年 8 月 2 日

相关研究

[Table_ReportInfo] 《国际大型保险资产管理机构运作经验

——国际保险资管业务发展趋势研究

（1）》2017.06.30

《国际资产管理牌照研究——国际保险

资管业务发展趋势研究（2）》2017.07.14

[Table_AuthorInfo] 分析师:李明亮

Tel:(021) 23219434

Email:[email protected] 证书:S0850511010039

分析师:朱蕾

Tel:(021) 23219946

Email:[email protected]

证书:S0850112070098

分析师:王旭

Tel:(021) 23219396

Email: [email protected]

证书: S0850513020002

分析师:周洪荣

Tel:(021) 23219953


证书:S0850112090007

分析师:吴一萍

Tel:(021) 23219387

Email: [email protected]

证书:S0850511010003

分析师:陈久红

Tel:(021) 23219393


证书: S0850511030003

保险资产管理行业发展建议

——国际保险资管业务发展趋势研究（3） [Table_Summary] 投资要点：

多头监管下资管行业‚同市场不同牌照‛。多头监管体制下，资产管理各子

行业的监管部门、监管依据均有不同，具体表现在产品准入、投资范围、募

集推介、信息披露、资金资产托管、投资者适当性管理等方面，并存在多头

监管和无人监管问题。产品端和资产端是保险资产管理行业发展的主要缺陷

所在，现阶段行业监管理念有所更新，将改革发展、创新推进和风险控制摆

在同等重要位臵。

传统保险资金运行稳健，主动管理和产品管理能力有待提升。保险资产管理

行业主体建设加强，业务模式逐步回归资管机构本质；传统保险资金管理体

制趋于完善，保险资金运行稳健。但战略定位不切合行业发展趋势，微观主

体大而不强、全而不精；第三方投资管理业务发展滞后，市场认知度和竞争

力有待提升；产品管理经验不足，主动管理能力有待提升。

行业发展迎来重大机遇。国内老龄化趋势促进保险和投资理财需求；居民财

富持续积累，且房地产产业爆发式增长阶段的结束、资产管理行业的日渐成

熟及互联网金融使居民理财意识觉醒等因素，促使财富向金融资产转移趋势

更加明显；行业管制放松、监管完善为保险资管机构的发展提供重要保障；

互联网及信息技术的快速发展为资产管理行业带来巨大创新空间。

国际保险资产管理行业发展趋势。监管制度上‚功能监管、宽进严管‛，发

展战略上‚战略性地位提升，成为集团盈利贡献者和竞争优势提供者‛，企业

管理上‚内外兼施、独立性经营管理、知识型投资文化‛，业务上‚卖方模式

为主、零售后来居上‛，投研上‚投资策略多样、固收投资谨慎、另类投资和

目标型解决方案盛行‛，路径上‚国内到国际，成熟到新兴‛。

首要明确‚专业资产管理机构‛定位。在‚专业资产管理机构‛定位下，自

上而下树立市场化发展理念。行业监管方面，遵循‚宽进严管‛原则，持续

监管转型、推动牌照备案机制、以协同监管向‚大资管‛功能监管过渡；企

业管理方面，增强资产管理业务战略地位、强化独立性经营理念、支持主体

战略选择差异化，建立多样化激励体系，形成知识型企业核心竞争力，结合

集团发展路径、逐步布局新兴市场；投资和风险管理方面，保持长期规模资

金投资优势、着重发展类保险资金机构客户，布局零售业务领域、利用集团

分销优势提高规模收益率；提升多元资产主动管理投资能力、发展产品为主

投资管理，推行企业统一风险管理举措、发展和完善信息系统。

mailto:[email protected]

政策研究—月度报告 2


目录

1. 资产管理行业监管体制与竞争环境 ............................................................................ 5

1.1 发展起点和监管约束不一致，存在‚同市场不同牌照‛局面 .......................... 5 1.2 资产管理行业存在多头监管和无人监管问题 .................................................... 6 1.3 保险监管理念更新与竞争环境改善 .................................................................. 7

2. 保险资产管理行业发展现状与问题 ............................................................................ 7

2.1 主体建设加强，业务模式逐步回归资管机构本质 ............................................ 7 2.2 传统保险资金管理体制趋于完善，保险资产运行稳健 ..................................... 9 2.3 战略定位违背趋势，微观主体大而不强、全而不精 ....................................... 10 2.4 第三方业务发展滞后，市场认知度和竞争力有待提升 ................................... 11 2.5 产品管理经验不足，主动管理能力有待提升 .................................................. 11

3. 保险资产管理行业的机遇分析 ................................................................................. 11

3.1 老龄化趋势促进保险和投资理财需求 ............................................................ 12 3.2 居民财富持续积累并向金融资产转移 ............................................................ 12 3.3 政策红利提供最佳发展机遇 ........................................................................... 13 3.4 互联网和新技术带来大量创新 ....................................................................... 13

4. 保险资管行业发展建议：基于国际发展趋势 ........................................................... 13

4.1 国际保险资产管理业务发展趋势 .................................................................... 13 4.2 基于国际经验的行业发展建议 ....................................................................... 15



图目录

图 1 2015 年资管行业资产分布 .................................................................................. 6

图 2 保险资产管理机构业务一览 ................................................................................ 8

图 3 保险资金运用规模快速提升 ................................................................................ 9

图 4 保险资金管理投资收益率稳定改善（%） ......................................................... 10

图 5 经济发展与保险市场发展的 S 型曲线关系 ........................................................ 12



表目录

表 1 保险资管与其他资管子行业比较 ........................................................................ 5

表 2 综合性保险资产管理公司设立情况（截至 2015 年底） ..................................... 7

表 3 保险资金投资范围不断扩大 ............................................................................... 9



自 2003 年我国第一家保险资产管理公司成立以来，截至 2015 年底保险资产管理

机构发展至 21 家，管理着 8.74 万亿元的保险资产。2012 年保险资产管理行业进入市场

化改革元年，保险资金投资限制大举放开；2013 年 2 月出台《关于保险资产管理公司开

展资产管理产品业务试点有关问题的通知》，保险资产管理公司可以发行定向产品及集合

产品，正式步入‚大资管‛范畴。随着经济改革的进一步推进和产业结构调整的持续深

入，‚十三五‛规划纲要明确提出‚实施创新驱动发展战略‛、‚推进‘一带一路’建设‛、

‚支持战略性新兴产业发展‛；同时，我国居民财富迅速增加，居民对财富管理需求的增

长也十分迅猛，一个巨大的财富管理市场势必形成。无论是经济发展转型还是居民财富

管理需求的迅猛增长，都对保险公司资产管理行业未来的经营和发展提供了巨大的发展

机会，也提出了新的要求。

1. 资产管理行业监管体制与竞争环境

现阶段，我国金融行业实行分业经营、分业监管，对资产管理行业的监管形成机构

监管为主的多头监管模式，银行及信托、证券期货经营机构、保险机构分别由银监会、

证监会和保监会实施监管，这些机构开展资产管理业务需要得到相关部门的相关法规批

准、遵循相应业务指引。多头监管下监管标准不一导致诸多问题。

1.1 发展起点和监管约束不一致，存在‚同市场不同牌照‛局面

多头监管体制下，各子行业的监管部门、监管依据均有所不同，即使同一监管部门

对不同机构业务的监管标准也不同。具体表现在产品准入、投资范围、募集推介、信息

披露、资金资产托管、投资者适当性管理等多方面。

表 1 保险资管与其他资管子行业比较保险资管银行理财信托券商资管公募基金

监管机构保监会银监会银监会证监会证监会

产品类型定向/集合 — 单一/集合定向/集合/公募/专项公募/定向

发行制度备案制（首次核准；部分注

册制）备案制备案制备案制（公募核准）核准制

监管依据

《关于保险资产管理公司

开展资产管理产品业务试

点有关问题的通知》

《商业银行个人理财业务管

理暂行办法》、《银监会关于规

范商业银行理财业务投资运

作有关问题的通知》

《信托法》《信托公

司集合资金信托计

划管理办法》

《证券公司客户资产管理

业务管理办法》；《公开募集

证券投资基金运作管理办

法》

《基金法》《公开募

集证券投资基金运

作管理办法》

客户类型

境内保险集团（控股）公司、

保险公司、保险资产管理公

司等具有风险识别和承受

能力的合格投资人

普通个人客户高净值客户 /机构

客户

普通个人客户/高净值/通道

客户

普通个人客户 /机

构客户/通道客户

产品门槛（元） 3000 万/100 万 5 万，约半数超过 10 万 100 万（银信合作

时降低至 5 万） 100 万/5 万/1000 1000

业务起始时间 2013 年 2004 年 1979 年 1995 年 1998 年

注：同类机构发行的不同产品的资金门槛或有不同，在‚产品门槛（元）‛一栏显示为多个数据标准

资料来源：各监管机构官网，海通证券研究所

信托公司是国内最早具有全牌照投资资格的资产管理机构。在投资管理各项限制较

为严格的期间，信托公司由于具有深入到各项投资领域，获取最全资产管理范围的优势，

从而获得了与各资产管理机构最为广泛和深入的合作。一方面，信托公司可以和银行合

作，获取银行的资金，另一方面，信托公司可以和专注于特定领域投资的资产管理机构

合作，比如与公募基金合作，获取股票市场的阶段性高收益。同时，还可以与实体经济

合作，获取高增长行业的增长红利。信托公司的这种全牌照优势，随着金融市场改革的

不断深化而逐渐丧失，越来越多的资产管理企业获得了更为广泛的投资机会，从而获得

了与信托公司同台竞争的机会。

银行理财是资产管理行业的中流砥柱，具有其他资产管理机构无以比拟的资金优势。

从存量资金来看，截至 2015 年底银行理财占据超过 26%的资产管理行业份额（见下图），

在对增量资金的争夺，由于长期存贷业务的持续性及遍布全国的网点，其在居民资金和



企业闲臵资金的争夺上具有天然的优势。但从资产管理的能力而言，由于银行理财自身

的投研能力有限，除了有相对优势的债券市场、同业市场外，其他投资方向上均需要与

业外资产管理机构合作。与此同时，从机构资金的监管而言，银行理财也面临较为严苛

的风险资产投资限制。

图1 2015 年资管行业资产分布

期货公司

0.12%

私募基金

5.84%

保险资管

12.54%

银行理财

26.35%

信托

18.28%

券商资管

13.32%

公墓基金

9.42%

基金子公司

14.13%

资料来源：WIND，海通证券研究所

公募基金具有证券二级细分行业最强的投研能力，其在资金获取上，不仅可以通过

自有渠道公开募集资金、获取具有较高风险承受能力的资金，同时，还可以通过与有天

然资金优势的银行、保险资金合作，获取这些机构与公募基金产品风险度相匹配的资金。

但由于单一业务模式的限制，公募基金受制于整体经济环境、投资周期的特性较为突出。

近年，公募基金通过发展公募基金子公司等方式，切入以往受限的投资领域，获取了更

多的投资机会和发展机会。

券商资管与公募基金较为类似，具有细分行业的研究优势，但需要寻求与银行、保

险的资金合作。随着券商资管进入公募基金发行的行列，也获取了在更多投资领域的衍

生机会。私募股权基金结构较为复杂，一级、二级市场均有涉猎，主要以细分行业的专

业化研究能力为立足优势。

与以上机构相比，由于历史原因，国内保险资产管理业务发展滞后，一是投资品种

限制较为严格，直至 2012 年市场化改革后，才逐步放开投资范围和投资比例等方面的

限制；二是在产品化管理方面，直至 2013 年才开始资产管理产品业务的试点，远远落

后于银行理财、信托、券商资管、公募基金等子行业。因此，产品端和资产端是保险资

产管理发展的主要缺陷所在。

1.2 资产管理行业存在多头监管和无人监管问题

保险资产管理机构如若要开展证券相关业务，首先需要得到保监会相关法规批准，

遵循相应业务开展的指引；与此同时，保险资产管理机构和资金还必须满足证监会对机

构及业务相关的各项要求，业务过程接受证监会的监督。而在一些新兴金融业务领域，

则由于监管权限不明确，造成了监管缺位，如 2014 年开始盛行的 P2P 业务，由于没有

明确的监管部门，业务疯狂增长的同时，风险急剧扩大，给中小投资者造成巨大的伤害，

也给资产管理行业本身的健康成长带来严重问题。

多头监管带来的效率低下和资源浪费以及监管空白带来的风险都让管理层和市场参

与者重新审视市场的监管风险。资产管理协同监管、统一尺度是未来资产管理行业监管

的方向，相关改革的力度较强：‚一行三会‛的金融监管协调部际联席会议制度、监管协

同制度不断推出。2014 年 5 月，国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，

明确提出，‚按照功能监管、适度监管的原则，完善股权投资基金、私募资产管理计划、

私募集合理财产品、集合资金信托计划等各类私募投资产品的监管标准‛，‚建立促进经

营机构规范开展私募业务的风险控制和自律管理制度安排，以及各类私募产品的统一监



测系统‛，充分体现协同监管、减少监管套利空间的方向。

1.3 保险监管理念更新与竞争环境改善

伴随着保险业务的快速发展、保险资金运用规模的迅速扩大，保险资金运用的监管

理念也在不断更新。监管强调市场化改革的重要性，在‚放开前端、管住后端‛的同时，

注重风险把控，‚既要放得开，又要管得住‛；坚持把改革发展、创新推进和风险控制摆

在同等重要位臵上。

在行业发展上，监管强调给予保险资产管理行业充分的发展空间。在安全稳健推进

的前提下，不断扩大资金运用范围，推进保险资管业务模式转变，完善投资及投资管理

相关法规，保障行业安全稳健快速发展。从业务的广度看，保险资管业务牌照丰富，在

证券投资、资产证券化、私募股权投资、境外投资方面都有业务突破点；从业务的深度

看，保险资产管理机构管理的资金通常具有久期长、规模大的特征，在资产负债管理、

固定收益投资、风险控制和信用评级等领域具有成熟的经验。

在监管流程上，尽可能提供便利。整合简化资产配臵监管比例，建立以大类资产分

类为基础、多层次的比例监管新体系，将原先 50 余项监管条例减少至 10 余项，大幅度

减少了资产配臵比例限制，提升了资产配臵自由度。

做好发展辅助工作，坚守风险管理底线。设立保险资产管理业协会，实施行业自律，

搭建监管与市场的纽带和桥梁。与此同时，监管机构还不断提升信息化水平，建立保险

资产管理产品的登记制度，建立有效的风险监控系统，守住系统性风险底线。

2. 保险资产管理行业发展现状与问题

2.1 主体建设加强，业务模式逐步回归资管机构本质

根据保险资产管理业协会的数据，截至 2015 年底，保险资产管理业市场主体主要

包括 21 家综合性保险资产管理公司（2016 年 4 月建信资产管理公司成立）、10 多家专

业性保险资产管理机构、11 家保险资产管理公司香港子公司、6 家养老基金管理（或养

老保险）公司、2 家私募股权投资管理（GP）公司、1 家财富管理公司。此外，还有 173

家保险公司设立了保险资产管理中心或保险资产管理部门。根据中国保险资产管理业协

会《2015 年中国保险资产管理发展报告》，截至 2015 年底这些专业管理机构或部门管

理资产规模超过 14 万亿元（含 2.43 万多亿元保险业外资产）。

保监会对于保险资管机构实施投资能力牌照化管理，截至 2015 年末，主要的保险

资产管理公司和机构中，25 家机构拥有信用风险管理能力；23 家机构拥有股票投资能

力；23 家机构拥有受托管理保险资金资格；20 家机构拥有资管产品创新业务能力；16

家机构拥有不动产投资能力；15 家机构拥有股权投资能力；14 家机构拥有股指期货投

资能力；12 家机构拥有境外投资能力。大部分综合性保险资产管理公司已成为全能力牌

照机构。

表 2 综合性保险资产管理公司设立情况（截至 2015 年底）

机构名称设立时间

1 中国人保资产管理股份有限公司 2003 年 7 月

2 中国人寿资产管理有限公司 2003 年 11 月

3 华泰资产管理有限公司 2005 年 1 月

4 中再资产管理股份有限公司 2005 年 2 月

5 平安资产管理有限责任公司 2005 年 5 月

6 泰康资产管理有限责任公司 2006 年 2 月



7 太平洋资产管理有限责任公司 2006 年 6 月

8 新华资产管理有限公司 2006 年 6 月

9 太平资产管理股份有限公司 2006 年 9 月

10 安邦资产管理有限责任公司 2011 年 5 月

11 生命保险资产管理有限公司 2011 年 7 月

12 光大永明资产管理股份有限公司 2012 年 2 月

13 合众资产管理股份有限公司 2012 年 3 月

14 民生通惠资产管理有限公司 2012 年 10 月

15 阳光资产管理股份有限公司 2012 年 11 月

16 中英益利资产管理股份有限公司 2013 年 4 月

17 中意资产管理有限责任公司 2013 年 5 月

18 华安财保资产管理有限责任公司 2013 年 9 月

19 长城财富资产管理股份有限公司 2015 年 3 月

20 英大保险资产管理有限公司 2015 年 3 月

21 华夏久盈资产管理有限责任公司 2015 年 4 月

资料来源：保险资产管理业协会，海通证券研究所

在政策管制逐渐放松的环境下，保险资产管理机构逐渐突破以往按照投资指引受托

管理母公司资金的单一职能，逐步回归从账户到产品、从买方到卖方、从服务投资方到

服务融资方、业务线条丰富、管理模式多元的资产管理本质。保险资产管理业呈现出新

的发展方向：丰富资管产品，加快业务创新，加大主动投资力度；增加另类投资，实现

多元化资产配臵；拓展第三方业务，参与大资管市场竞争；创新境外投资模式，推进全

球化配臵。投资管理从单一的资金端管理模式向资金端与产品端整合模式过渡。现阶段，

产品模式主要体现为投资管理和投行业务两大板块。

图2 保险资产管理机构业务一览

资料来源：海通证券研究所

投资管理板块，包括保险资产管理产品、企业年金业务、公募业务和传统的第三方

保险资产管理业务，主要强调二级市场的投资能力和产品设计能力，投资品种包括债券、

股票、基金交易，主要的方式是通过投资研究、组合管理、投资人选择、量化投资等手

段实现资产的配臵和增值，是传统资产管理业务的衍生。根据保险资产管理业协会的统

计数据，2015 年保险资产管理产品的平均收益为 15.47%，战绩颇佳；企业年金投资管

理人中，保险机构在企业年金业务的投资管理中基本占据半壁江山；截至 2015 年底共

有两家保险资产管理机构获得公募牌照（泰康、人保），但在此之前公募业务尚未上线。

保险资产管理机构经过多年的二级市场磨炼，无论是在债券市场还是股票市场，投研能

力均有较大提升，在对投资管理人的选择上，经验也更为丰富，已经成为投资管理领域

的重要市场参与者。

基础设施及不动产债权计划、股权计划

资产支持计划

私募股权基金

增值平台业务

保险资产管理计划

企业年金业务

第三方保险资产管理业务

投连险管理

投资管

理板块

投行

板块



投行业务板块，以另类投资为主，包括以保险资管机构名义发起设立基础设施债权

投资计划、不动产投资计划、股权投资计划、资产支持计划、私募股权基金等。业务特

点是直接连接投资项目的运营和资金两端，直接与实体经济相连，为企业融资提供综合

解决方案，类似券商的投资银行业务。其中，基础设施及不动产投资计划，形式包括股

权、债权和物权，其中，债权是最常见的方式。这种债权计划通常以保险资产管理公司

等机构作为受托人，向委托人发行受益凭证募资，然后以债券投资形式投资基础设施、

不动产项目，并按照合同约定支付定期收益并兑付本金的金融产品。资产支持计划是指

保险资产管理公司作为管理人，向投资人发售标准化产品份额，募集资金，由托管机构

担任资产托管人，投资于缺乏流动性但具有可预测现金流的资产或资产组合（基础资产），

并以该基础资产产生的现金流作为还款支持的金融产品。2015 年 9 月，保监会发布《关

于设立保险私募基金有关事项的通知》，允许保险资金直接设立私募基金，拓宽投资渠道、

对接实体经济。截至 2015 年底，设立私募基金的包括阳光保险集团的阳光融汇资本和

光大永明资产联合五家险企成立的合源资本；投资方向主要是国家重点支持的行业和领

域，科技型企业、小微企业和战略性新兴产业，养老服务、健康医疗等符合保险产业衍

生的产业。

2.2 传统保险资金管理体制趋于完善，保险资产运行稳健

伴随着我国保险业务的迅猛发展，近年保险资金运用也呈现快速增长格局，2005

年来，保险资金运用规模每年增速均在 10%以上，截至 2016 年年底，保险可运用资金

已经达到 13.39 万亿，成为资产管理行业的重要市场参与者。

图3 保险资金运用规模快速提升

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2012

2013

2014

2015

2016

保险资金运用金额（亿元）增速（%）

资料来源： WIND，海通证券研究所

在保险可运用资金逐步扩大的同时，保险资金的可运用范围也在逐步拓宽。2012

年后，保险资金运用基本实现了从传统到另类、从公募到私募、从虚拟到实体、从境内

到境外的全覆盖。业务包括存款、债券、基金、股票，基础设施、不动产、股权、衍生

金融工具，保险资产管理产品、私募股权基金、信托产品、信贷资产支持证券、券商资

产支持证券、商业银行理财产品等各类金融产品。

表 3 保险资金投资范围不断扩大

时间保险资金投资范围扩大相关法规投资相关内容

2010.09 《保险资金投资股权暂行办法》开放参与非上市公司股权投资

2012.07 《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》扩大非上市公司股权投资、适度降低投资门槛

2012.10 《保险资金参与股指期货交易规定》增加股指期货交易品种

2012.10 《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》授权范围内参与衍生品交易

2012.10 《基础设施债权投资计划管理暂行规定》增加保险资金可投资范围，放宽投资限制

2012.10 《关于保险资金投资有关金融产品的通知》增加金融产品投资范围，包括银行理财、信贷支持证券、集合理财计划等

2013.02 《关于债权投资计划注册有关事项的通知》修改债券投资计划为注册制，提高效率



2014.01 《关于保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题

的通知》扩大股票投资细分品种，允许投资创业板个股

2014.08 《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》允许专业保险资产管理等机构设立夹层基金、不动产基金和并购等私募基金

2014.10 《关于保险资金投资优先股有关事项的通知》增加优先股作为投资标的

2014.12 《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》保险资金可投创业基金，支持小微和创业企业发展

2015.03 《关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》扩大境外投资范围，增加债券投资范围和香港股票投资范围

2015.07 《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项

的通知》提升保险资金投资蓝筹股票的比例

2015.09 《关于设立保险私募基金有关事项的通知》保险资金可以设立私募基金，直接投资实体经济

2015.09 《资产支持计划业务管理暂行办法》提高资产管理方式的灵活性，基础资产范围更广泛

资料来源：保监会，海通证券研究所

而伴随着保险资产管理规模的不断壮大、投资范围的突破性扩展，保险资产管理机

构的资产管理能力也有较为稳定的提升，排除 2007、2008 年股市的大幅波动因素外，

2009 年-2015 年保险资金管理获得年均 5.3%的稳定收益，较 2001-2006 年 3.72%的水

平有较为显著的提升。

图4 保险资金管理投资收益率稳定改善（%）

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

资料来源： WIND，海通证券研究所

保险资金投资理念成熟，保险资金是负债性资金，具有期限长、规模大、来源稳定

的特点，决定了保险资金运用必须兼顾安全性、收益性和流动性的有机统一，逐步形成

了在资产负债匹配管理基础上的长期投资、价值投资和稳健投资的理念，奉行‚安全至

上、风控第一‛的原则，追求投资收益的长期持续稳定。

2013 年开始实行保险资产管理产品注册制，首年注册产品 3688 亿元，超过过去七

年总和；2014 年、2015 年注册规模分别达到 3781 亿元、2706 亿元。截至 2015 年年

底，保险资产管理机构累计发起设立各类债权、股权和项目资产支持计划 499 项，合计

备案（注册）规模 13350.5 亿元。从发行主体看，发行产品的资管类机构已经增长到 21

家；从投资主体看，关联保险机构、非关联保险机构和业外机构的投资规模各占三分之

一，投资主体日益多元化，产品认同度和市场影响力不断提高。

2.3 战略定位违背趋势，微观主体大而不强、全而不精

作为母公司下属的保险资金运用机构的战略定位已经束缚了保险资产管理公司的发

展，不切合当前资产管理机构的发展趋势。管理资金主要来源母公司，这不仅造成大多

数保险资产管理公司的独立性不足、在资产负债管理中处于弱势地位，而且导致其管理

机制落后、市场化程度偏低，缺乏清晰的盈利目标。因此，保险资产管理公司拓宽业务

来源，大力发展第三方业务，向真正的资产管理机构转型发展刻不容缓。

保险资产管理公司业已成为国内机构投资者的中流砥柱，但总体上大而不强、全而

不精。虽然，保险资产管理公司的管理资产规模大、投资范围广。截至 2015 年底，在



国内三家最大的机构投资者中，保险资产管理公司占据两个席位，多家资产管理公司的

管理资产规模超过 5000 亿元，与最大的基金公司相比毫不逊色。保险资产管理公司的

投资范围广泛，覆盖境内外的主要金融工具，且具有发行基础设施与不动产计划的资格，

可以创设金融产品。但是，保险资产管理公司业务结构相对单一，整体的实力与竞争力

较弱。保险资产管理机构在公开市场投资方面的优势并不明显，另类投资领域的经验尚

且缺乏，销售、客服、产品体系乏善可陈，市场影响力亟待提高。

2.4 第三方业务发展滞后，市场认知度和竞争力有待提升

由于较长一段时间内，我国保险资产管理机构的发展主要依附于母公司保险公司，

因此在业务范围上仍以管理保险资金为主。在 2012 年市场化改革之后，保险资产管理

公司逐步开展业务创新、产品创新和组织创新，截至 2015 年底业外资产管理规模仅占

17.36%，在零售业务方面发展甚缓，机构资金来源以保险资金和企业年金为主。

虽然保险资产管理机构已经获得了受托管理资产的资格，在保险资产管理工具日益

丰富、产品结构不断创新的背景下，保险资管机构的资产管理能力也已经获得了极大的

提升，但从社会认知上，其资产管理业务的认知度并不及基金公司、证券公司、信托公

司。此外，在交易所、登记公司、银行间市场、账户开立、业务信息等领域仍对保险资

产管理机构存在一定程度的限制。保险资金活期存款也不能被视为同业存款。众多方面

的限制使得保险资产管理机构在行业竞争中不能获取同权的市场化待遇。

2.5 产品管理经验不足，主动管理能力有待提升

从资产管理业务链来看，资金、产品和资产是三个重要的环节，不同类型的金融机

构在三个环节上的资源禀赋和竞争力有显著差异，其中银行和保险在资金端享有显著竞

争优势，具有最广泛的资金来源；基金公司和证券公司在产品端享有一定的比较优势，

主动资产管理和资产配臵能力较强；信托公司在资产端的资源储备相对丰富。

保险资管具有来源于其保险业务开展而来的资金优势，预计其将成为未来几年乃至

较长一段市场增长最为显著的资产管理机构。保险业务渠道来源的资金，根据业务特性

的不同，对资金投向具有较为严苛的限定和偏好。比如，寿险业务资金，具有周期长、

要求收益具有较高稳定性等特点；产险业务资金，则对流动性具有更高的偏好；具有投

资性特征的万能险业务获取的资金，则对收益回报有更高的要求，风险承受能力也略高。

就传统投资而言，保险资管的投研主要集中在资产选择和基金管理人的选择上。

然而在产品端和资产端，保险资管机构仍有较大提升空间。尤其在产品设计方面，

尽管保险资产管理机构在保险资金管理方面时间较长，但其发行产品的历史却很短暂，

资产配合经验也有所欠缺。2013 年保险资管机构开始发行保险资产管理集合产品，这是

保险资管机构推出的主动管理型资产管理产品，也是其发挥主动资产管理业务的重要突

破。同年，保监会发布《关于加强和改进保险机构投资管理能力建设的有关事项通知》，

将险资投资管理能力按股票投资能力、无担保债券投资能力、股权投资能力、不动产投

资能力、基础设施投资计划产品创新能力、不动产投资计划产品创新能力和衍生品运用

能力等 7 大类业务实行‚牌照化‛管理。保险机构开展相关投资管理业务，其投资管理

能力应当符合中国保监会规定的标准。

由于介入时间尚短，对于细分投研领域，保险资产管理机构的管理经验积累、人才

储备均有所欠缺。在未来的竞争中，仍需加强人才培养、持续累积经验，才能获得与市

场快速发展相匹配的投研能力，在大资管时代获得市场地位和投资能力的双丰收。保险

资管发行的产品主要面向机构，并没有开放对个人的销售。

3. 保险资产管理行业的机遇分析

我们认为，一系列的驱动因素为保险资产管理市场规模的壮大带来重要发展机遇，



主要包括：人口老龄化促进保险和投资理财需求，居民财富积累并向金融资产转移的趋

势，互联网和新技术为资产管理带来大量创新，行业管制放松推进保险资产管理行业的

创新与规范运作。

3.1 老龄化趋势促进保险和投资理财需求

保险行业作为现代风险管理的基本手段，是经济社会发展和人民群众生产生活的重

要保障。瑞士再保险经济研究及咨询部利用 140 多个国家与地区的数据、根据回归分析

结果研究了经济发展（人均 GDP）与保险市场发展（保费占 GDP 的比率）之间的 S 曲

线关系，发现人均 GDP 在 5000 美元和 35000 美元之间的国家的保险支出增长最快，

这些国家的消费者在保险保障方面需求空间巨大，因此保险支出增速显著快于收入增长；

在收入水平更高或更低的国家，保险需求的收入弹性都接近 1。2014 年中国人均 GDP

达到 7575 美元，正处于保险支出快速增长的阶段。2015 年末，我国保险总资产达 12.36

万亿元，2004-2015 年年复合增长率为 23.8%；保险资金运用余额为 11.18 万亿元，2004

-2015 年复合增长率为 23.5%。按照‚新国十条‛确定的目标，从 2014 年到 2020 年，

保险资金可运用规模预计将超过 20 万亿元。

以日本经验看，根据波士顿咨询集团的统计，从 1995 年至 2014 年，日本 65 岁以

上人口比重从 14%上升至 26%，是全球老龄化趋势最快、保险市场发展程度最高的国家

之一。在这一阶段，日本家庭资产配臵整体上呈现向保险产品和低风险的储蓄类产品倾

斜的趋势。1994 到 2014 年间，各类资产中，保险及退休金类资产的余额规模年复合增

长率最高，达到 2.13%，现金及存款类资产为 2.04%，均高于同期金融资产 1.82%的增

长速度。

图5 经济发展与保险市场发展的 S 型曲线关系

资料来源：Swiss Re Economic Research & Consulting，转引自 Sigma，2015 年第 4 期，《2014 年度世界保险

业：恢复生机》；海通证券研究所

3.2 居民财富持续积累并向金融资产转移

居民财富持续积累并向金融资产转移，为资产管理行业的发展提供市场需求和发展

机遇。

根据波士顿咨询集团（BCG）财富管理数据库的测算，2015 年我国个人可投资资

产总额约为 110 万亿元人民币，高净值家庭财富（家庭可投资资产 600 万元人民币以上）

约占可投资资产总额的 41%。未来五年，中国经济迈入新常态，私人财富积累增速有所

放缓，将以 13%左右的年复合增长率平稳增长，到 2020 年约达到 195 万亿元人民币；

其中，高净值家庭财富占比可达到 45%，即 88 万亿元。



据 BCG 测算，2004 年我国家庭资产配臵中房产比例约为 62%，2012 年降至 55%；

随着三四线房地产市场的调整，房产在家庭资产配中的比重已呈现下降趋势；2014 年美

国家庭资产配臵中房地产占比仅为 24%。房地产产业爆发式增长阶段的结束和资产管理

行业的日渐成熟，以及互联网金融推动居民理财意识觉醒，使得财富向金融资产的转移

趋势将更加显现。

从 2011 到 2015 这五年来，我国资产管理行业扩张速度持续保持在 50%以上，至

2015 年底全国资管业管理的资产规模达 90 万亿，我国资管行业总规模与 GDP 的比例

在 2014 年底和 2015 年底分别为 0.93 和 1.32。我们预计资管行业的爆发增长态势将持

续延续，2020 年我国资产管理规模或将达到 170 万亿元。

3.3 政策红利提供最佳发展机遇

行业管制放松、监管完善为保险资管机构的发展提供最佳机遇。基于保险需求急速

爆发、资产管理市场迅速壮大的现状，近年来国家各层级纷纷出台相关政策与措施推动

保险资产管理行业的创新变革，其中以‚新国十条‛和‚十三项新政‛最具代表性。2014

年 8 月，国务院发布《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（即‚新国十条‛），

对保险资产管理提出新的战略定位，要进一步发挥保险公司的机构投资者作用，促进保

险市场与货币市场、资本市场协调发展。2012 年 7 月以来，保监会陆续出台了保险资金

投资‚十三项新政‛，包括：资产配臵办法、委托投资办法、债券投资办法、股权及不动

产投资调整通知、基础设施债权计划投资政策、境外投资细则、融资融券办法、衍生产

品办法、创新产品办法及托管办法等，意味着保险资金的投资范围打破了以往体内循环

的封闭状态，实现与银行、证券、信托的对接，保险资产管理行业发展步入新的发展阶

段。

养老金和企业年金入市是必然的大趋势，在这些资金进行委托管理时，与之有着相

近投资理念和丰富保险资金管理经验的保险资产管理机构势必在竞争中获得更大的竞争

优势。

3.4 互联网和新技术带来大量创新

互联网及信息技术的快速发展为资产管理行业带来了巨大创新空间，由此为各类资

产管理机构带来竞争发展的机遇。具体来说，一是降低了资产管理行业的行业壁垒，加

速和加深了金融和非金融的融合，使得非传统金融机构利用自身渠道或资源优势，向传

统金融业务延伸，有机会进入资产管理行业，改变行业格局；二是改变了产品的生产流

程，传统时期产品的生产过程依赖于自上而下的设计，借助于互联网、大数据，客户需

求更加显性，资管机构可更直接获取客户信息、分析客户需求，提供定制化服务。三是

改变了产品分销方式、产品服务方式、投资者参与方式及投资者体验。四是降低了资产

端的门槛，极大拓展了资产管理行业的规模与边界。

4. 保险资管行业发展建议：基于国际发展趋势

我国‚金融自由化‛的推进和居民资产管理需求的增加，推动资产管理业务规模持

续爆发增长，保险资产管理业务在‚大资管‛环境下亦呈现出市场化特征，业务主体逐

步回归资产管理机构本质。在不同类型机构全产业链参与资产管理业务的趋势已蔚然成

风的近况下，如何从国际保险资产管理业务发展趋势上学习借鉴、建立长远发展目标，

在国内分业监管环境下发展业务优势、把握市场竞争策略，是当前保险资产管理机构和

监管当局需要深刻思考的问题。

4.1 国际保险资产管理业务发展趋势

对国际保险资产管理机构发展趋势的研究，其根本目的还在于形成对境内保险资产

管理机构具有借鉴意义的发展经验，可以明得失、知兴替。因此，我们对于国际保险资

产管理机构发展趋势研究的结论将结合横向比较角度，与境内保险资管机构及其业务的



发展状况进行对比，以便我们提出有效建议。此部分结论主要基于团队 2017 年 7 月 2

日的研究报告《国际大型保险资产管理机构运作经验——国际保险资管业务发展趋势研

究（1）》。

总体来说，国际保险资产管理业务的发展趋势可简要概括为：制度上‚功能监管、

宽进严管‛，战略上‚战略性地位提升，成为盈利贡献者和竞争优势提供者‛，管理上‚内

外兼施、独立性经营管理、知识型投资文化‛，业务上‚卖方模式为主、零售后来居上、

投资策略多样、固收投资谨慎、另类投资和目标型解决方案盛行‛，路径上‚国内到国际，

成熟到新兴‛。

第一，资产管理机构牌照管理与其股东背景无关，并呈现‚宽进严管‛特征，‚备案‛、

‚豁免‛等特殊管理方式是金融混业化过程中的可选制度安排。境内‚分业经营、分业

监管‛金融制度下，对资产管理业务的界定尚不明细，实质业务亦由多个监管部门实施

监督管理、并适用不同的法律法规、监管标准，保险系资产管理机构则缘起内部保险资

金的投资管理，而形成以安全性为首要目标的监管理念，在投资范围、投资比例、风险

控制要求上管理严格，由此在能力发展上与其他资管子行业形成差异与差距。

‚豁免‛或‚备案‛等特殊制度安排，可以有效解决金融混业化过程中的监管难题，

也是机构监管向功能监管转变的有效管理方式，主要解决多个监管机构的重复监管和无

人问津的监管空白等问题。

第二，在业务扩张中‚内外兼施‛，遵循优势互补、本土化等原则，新兴市场炙手可

热。所谓‚内外兼施‛，是指内生性增长和外延式并购并行，在勤修内功的基础上，适当

进行外延式扩张，是国际大型保险资管机构的扩张途径；所谓内功，其核心在于员工间

的知识互补、员工和公司的总体知识之间互补所形成的吸引人才、培养人才、用好人才

的环境以及不断自我更新、保持知识的互补性和先进性的能力。

基于保险资管机构在传统保险资金投资管理上积累的固定收益投研优势，对于追求

‚大而全‛的机构，在其业务扩张、规模化发展过程中，优势互补是外延式扩张的基本

准则，或选择零售业务突出的标的，或选择权益投资、另类投资的对象。在国际化发展、

海外扩张中，为克服‚水土不服‛的现象，业务本土化是发展原则之一，尤其在市场管

理不成熟的新兴市场，根据当地市场特征，采取并购本土资管机构或与本土机构合作的

方式。20 世纪 90 年代以来，新兴市场经济体高速增长、居民财富快速累积，且新兴经

济体资本开放政策不断实现，国际大型保险集团以其专业敏感性，增加业务布局，拓展

业务空间。

第三，保持运营管理独立性，构建尊重人性的投资文化和专业稳定的投研团队。资

产管理公司独立性的重要性，已成为全行业的普遍共识。从全球资管行业的经验看，股

权相对分散、充分保持独立性的资管机构治理模式更具竞争力，由于缺乏股东的支持，

必须通过优秀的投资业绩才能吸引投资者，普遍形成良好的激励机制，强化投资管理能

力；具有金融集团背景的资管机构，在经营管理易受母公司影响，决策效率、创新意识、

发展动力均有不足，或受到外部股东强大的财务指标压力，经营行为更加商业化、短期

化。

资产管理行业是知识型、智慧型行业，企业的核心资源在于投资公司长期形成的理

念、制度、文化、行为习惯等，即使在人才常规流动下，亦能通过吸引人才、培养人才、

用好人才的环境以及不断自我更新、保持知识的互补性和先进性的能力，形成不可复制

的核心竞争力。在投资管理领域，专业稳健的投研团队，胜于个人英雄主义。

第四，集团内资管业务战略地位提升，第三方业务规模比重对资管业绩贡献起到决

定性作用。20 世纪 90 年代，世界保险集团纷纷加强资产管理业务，并陆续将该业务作

为集团核心业务大力发展；在近年来全球经济不景气的大背景下，大型保险集团多元化

的业务构成以及业务的协同性保证了集团营收和盈利的稳定性和持续性，使公司继续保

持强大的资本实力。我们发现，资产管理业务中，第三方业务的比重与资产业务对集团

收入贡献度呈正比关系。一方面源于内部保险资金投资管理业务属于资管公司与集团其



他业务子公司的关联业务，在投资管理方面的独立性不如第三方业务，由此在投资收入

方面亦会有所影响，从而对业绩贡献度数据影响较低；另一方面源于保险资产管理在管

理内部资金时，其业务收入受集团大家庭的影响，管理费和提成的费用水平低于市场水

平。

第五，资管业务机构领域净资产流入较为疲软，零售业务受重视。近四年来全球资

产管理行业机构领域与零售领域增长的差距持续拉大，零售领域的资金流入规模明显高

于机构领域。保险资产管理机构在发展战略上也愈加重视零售业务的发展，零售客户资

产比重呈现上升趋势，且零售业务、尤其是私人客户业务的规模收益比相对于机构业务

更高。

第六，固定收益产品仍占主导，被动型产品、另类产品和解决方案引领新趋势。保

险资产管理公司在固定收益资产研究和投资方面时间长、经验多，这是保险资产管理机

构在投资管理市场上的最大优势；各机构固定收益的全球投资工作普遍遵循自上而下的

投资方法，辅之以自下而上的研究驱动。

被动型产品、另类产品和解决方案是显著增长的产品类别。被动型产品多年来始终

保持稳健的增长态势；另类投资的长期性质很好地匹配了长期债务，增加了投资效益并

使其多样化；多资产类别解决方案受到包括固定缴费计划主办方、养老金计划和捐赠基

金等越来越多机构投资者的青睐，以产品、独立方案或定制服务的形式服务于私人或大

型机构等客户的投资需求与约束。

4.2 基于国际经验的行业发展建议

我们认为，在国内经济稳增长、供给侧改革、居民财富持续增长的大背景下，在管

制放松、监管完善的有利环境下，国内各类资产管理子行业的边界趋于模糊，各子行业

均逐步延长自己的触角，保险资产管理行业当抓住机遇，把握‚天时地利人和‛，在国内

资管行业大爆发时占有一席之地。以下将结合国际保险资产管理业务的发展趋势的研究

结论，多角度提出行业发展建议。

总体可以概括为，明确‚专业资产管理机构‛战略定位、坚持市场化监管和协同监

管、加强知识型企业管理、推进业务模式‚买方转向卖方、机构并力零售、固收转向多

元、账户转向产品、独立式风控转向嵌入式风控‛，促进行业规模化、差异化、国际化发

展。

具体来说，在‚专业资产管理机构‛明确定位下，自上而下树立市场化发展理念。

行业监管方面，遵循‚宽进严管‛原则，持续监管转型、推动牌照备案机制、以协同监

管向‚大资管‛功能监管过渡；企业管理方面，增强资产管理业务战略地位、强化独立

性经营理念、支持主体战略选择差异化，建立多样化激励体系，形成知识型企业核心竞

争力，结合集团发展路径、逐步布局新兴市场；投资和风险管理方面，保持长期规模资

金投资优势、着重发展类保险资金机构客户，布局零售业务领域、利用集团分销优势提

高规模收益率，提升多元资产主动管理投资能力、发展产品为主投资管理，推行企业统

一风险管理举措、发展和完善信息系统。

（一）自上而下明确‚专业资产管理机构‛定位，提升资管业务战略地位，树立市

场化发展理念

国内金融行业的发展与改革通常以‚自上而下‛的发展脉络为主轴，未来保险资产

管理业务的发展，需要在政策制定、监管模式、公司战略等中观和微观层面，以境外行

业发展趋势和领先同业为标杆，将保险资产管理机构的发展明确定位为‚专业资产管理

机构‛，从母公司资金的委托管理者回归至专业资产管理机构本质，成为母公司的利润贡

献者、竞争优势提供者，在资金端、产品端和资产端全面展开与国内其他资产管理行业

的市场化竞争。

具体来说，监管政策的出台不再局限于保险资金的运用管理，转而以‚专业资产管



理机构‛为监管对象，从资金、产品、资产、人力资质、风险控制等多方面，全面入手，

可以在资金端，引导行业投资管理容量由保险资金拓展至各类机构资金和零售资金；在

产品端，鼓励各类产品创新和交叉牌照的申请（比如公募牌照）；在资产端，积极放开投

资品种限制和投资比例，包括境外投资、另类投资等。在保险集团层面，保险公司作为

保险资产管理机构的股东，除了可以选择将保险资金委托给其进行投资管理、节约管理

费用之外，亦可以对保险资产管理公司提出利润要求，保障合理回报。在保险资产管理

机构微观层面，保险资产管理公司成为独立核算、具有盈利目标的市场主体，其管理费

收入也将成为能力与业绩的象征和结果，而非保险集团内部调剂的结果，会计核算、财

务管理等管理工具将具有实际意义。

（二）遵循‚宽进严管‛原则推进监管转型，实施业务牌照注册制，以协同监管向

功能监管过渡

‚宽进严管‛的市场化监管理念需要行业监管转型，加强事中事后监管。从理论上

来说，保险资产管理行业监管的目标在于促进保险资管机构充分发挥其潜力，实现自我

更新和自我约束；监管政策调整可以促进经营范围调整，从而促进行业结构优化，最终

导致业务持续创新，而业务持续创新又将促进监管政策调整，形成良性循环。在实践中，

近年来证券公司资产管理业务在监管转型、市场化改革过程中，呈现规模发展迅速、业

务结构优化、产品创新增强的良好局面。

转变牌照审核管理制度为注册管理制度。当前处于加强和改进保险机构投资管理能

力建设的初期，保险资产管理 7 大类业务仍实行‚牌照化‛审核管理。根据国际经验，

从注册到监管搭建一整套电子化监管流程。牌照管理是整个监管体系的门户，可以设计

统一的电子表格，从申请人注册伊始导入各项数据，不仅能提升注册和风险评估效率，

还可以为事中监管和事后监管提供充足的数据支持。

加强各类资产管理子行业的协同监管和监管合作，防范监管空白和监管套利。多头

监管带来的效率低下和资源浪费以及监管空白带来的风险都让管理层和市场参与者重新

审视市场的监管风险。资产管理行业具有大市场、多层级相对复杂的结构，资产管理机

构可以直接投资一项金融资产，同时也可以叠套投资其他资产管理机构发行的产品，因

此协同监管更有必要，同时加强监管合作。考虑到混业趋势稳步深入，随着各类牌照边

界模糊、业务领域交叉渗透，未来资产管理行业监管逐步过渡到统一尺度、功能监管。

（三）强化独立性经营理念，加强知识型企业管理，支持主体战略选择差异化

在新的定位之下，保险资产管理公司成为独立核算、具有盈利目标的市场主体。在

盈利性约束之下，保险资产管理公司将充分参与市场竞争，提升投资能力，做大管理资

产规模，改善盈利水平，向股东提供投资回报。在市场竞争的参照系下，保险资产管理

公司通过与其他资产管理机构同台竞技，不仅可以检验自身的能力与实力，亦能改变其

在保险集团内部的地位和影响力。

加强知识型企业管理，建立多样化激励体系，形成知识型投资文化。知识型、智慧

型是资产管理行业的典型特征，给予高素质员工平等、尊重的文化氛围，形成知识共享、

互补的工作氛围，建立多样化激励体系，充分发挥员工的主观能动性与创造性。长期以

来，通过长期践行的理念、制度、文化、行为习惯等，即使在人才常规流动下，亦能通

过吸引人才、培养人才、用好人才的环境以及不断自我更新、保持知识的互补性和先进

性的能力，形成不可复制的核心竞争力。

发挥主体专业优势，制定规模化或个性化差异化发展路线。正如当前不少保险公司

选择将保险资金委托给其他专业机构进行投资管理、而一些公司大力发展资产管理业务

的分化情况类似，未来保险资产管理机构也面临‚大而全‛或‚专而精‛选择，前者汇

集大量的复合型人才和多元化产品，并通过不断的收购合并外延手段实现规模扩张，形

成大型保险资产管理企业的全球扩张，如安联、保德信、安盛、法通这些市场巨头；后

者则擅长某类资金客户的资产管理、进行某个或某几个市场资产投资，在个性化发展中

寻找机会。而规模较小又缺乏特色的机构则容易在竞争中受到挤压，或丧失生存的机会。



（四）把握养老金入市契机，优先发展类保险机构客户，并利用集团分销优势、布

局零售业务领域

保险资管在拓展第三方业务时并不是一味强调竞争和拓展，而是要寻找到合适的定

位。保险资金规模大、期限长、收益稳定、风险较低、资产负债匹配等特征，拥有较为

成熟的风险控制和信用评级经验，这与养老金、慈善基金、家族信托资产等资金需求相

契合，在这些机构资金管理方面具有天然优势，因此优先发展这类机构客户，是保险资

产管理机构的顺应之举。国内养老金入市已是大势所趋，与之有着相近投资理念和丰富

保险资金管理经验的保险资产管理机构势必要在竞争中，发挥优势、争取更高的市场认

同和竞争地位。

我国资本市场正呈现散户机构化的历程，因此资产管理机构的零售业务也正面临快

速增长期，且国际经验表明，未来资管市场将呈现机构竞争白热化，而私人财富持续增

长为零售业务提供源源不断的发展基础。尽管在业务方面，保险资产管理机构发展滞后、

经验不足，但母公司强大的网络布局，为零售业务的发展提供了强大的分销支持。拥有

比同行更胜一筹的终端投资者资源和渠道，在品牌营销、沟通、数字分销和咨询服务支

持等零售中介领域拥有绝对优势，同时成熟完善的分析与大数据能力也带来更多的竞争

优势。具体来说，可以针对高净值客户资产管理和公众理财市场，设计符合目标资金特

点的产品，专项或定制化产品的设计，以及公募产品的开发。

（五）提升多元资产主动管理投资能力、发展产品为主投资管理模式，推行企业统

一风险管理举措、发展与完善信息系统

在当前低利率环境下，高收益固收类资产缺乏，而保险负债端的资金成本尚未开始

显著下降，保险资产配臵压力加大，中小保险公司面临利差损风险，大保险公司面临再

投资风险。而保险资金的长期、量大以及持续稳定等性质特点，决定了资产配臵的长期

性、稳定性、优质性，才能实现资产和负债的匹配，保持持续性发展。因此，保险资管

加大权益类、海外投资、商业地产等另类投资配臵是未来的必然趋势。随着保险资管资

金规模和投资实力的不断增强，保险资管通过对银行、地产等上市公司股权加大配臵来

获得定价权，并且可能以金融资本的特别身份来参与并推动产业的整合升级。

保险资管将通过产品创新来实现行业转型以及向其他方向渗透。自 2006 年保险资

产管理业发行第一支组合类资产管理产品和第一支基础设施投资计划起，逐渐形成基础

设施投资计划、不动产投资计划、股权投资计划、项目资产支持计划、组合类产品五大

类系列产品，较好地拓展了保险产品创新领域，产品的市场化、专业化步伐在逐渐加快。

未来，保险资管的产品创新不仅体现在已有金融产品的组合中，随着政策的放开以及保

险资管专业化投资水平的逐渐提高，保险资管对高、中、低风险投资工具的多元化运用

将意味着越来越多的发展机遇。保险资管产品创新还可能继续延伸，跨界、混搭、融合

等创新特点将呈现快速增长。

保险资管机构需在全公司范围内推行统一的风险管理举措，而不是由互不相干的部

门独立管理，同时投资构建各类风险的报告与整合能力，即时捕捉并积极主动地管理新

风险。风险管理须在企业内部全面铺开、环环紧扣，涵盖投资流程、产品开发、审核审

批及关键交易等各个方面，与日常投资决策制定紧密相连；在构建‚企业管理能力‛方

面，注重完善信息系统的必要性，及数据和技术的重要性，更加注重分析报告平台，使

得风险管理和投资组合管理形成一体化，加强风险管理与 IT 系统协调完善，推进前后台

的相互整合。

（六）结合集团发展路径，逐步推进业务国际化、布局新兴市场和转型中国家

从成熟市场的经验来看，国际化、全球化路线是保险资管发展的必由之路。国际化

是微观主体在国内规模化发展以后，拓展业务空间的选择。国际化业务的拓展路线须遵

循结合集团发展路径、优先布局新兴市场的原则。在成熟市场上，行业发展历史悠久、

行业竞争充分、主体发展经验丰富，因此行业进入门槛较高，挖掘生存机会的难度较大。

对于新兴市场和转型中国家，一是财富积累增速较高、资产管理市场规模扩大较快，资



产管理市场空间大；二是资产管理行业竞争尚未激化，市场集中度有待提高，进入门槛

相对较低；三是投资文化、投资需求与我国境内市场存在较多相似之处，因此在业务本

土化方面成本较低。



信息披露

分析师声明

[Table_Analysts] 李明亮政策研究团队

朱蕾政策研究团队

吴一萍政策研究团队

王旭政策研究团队

周洪荣政策研究团队

陈久红政策研究团队

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息

均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，

结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

法律声明

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，

本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致

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荀玉根所长助理


钟奇所长助理


宏观经济研究团队

姜超(021)23212042 [email protected]

顾潇啸(021)23219394 [email protected]

于博(021)23219820 [email protected]

梁中华(021)23154142 [email protected]

联系人

李金柳(021)23219885 [email protected]

宋潇(021)23154483 [email protected]

金融工程研究团队

高道德(021)63411586 [email protected]

冯佳睿(021)23219732 [email protected]

郑雅斌(021)23219395 [email protected]

余浩淼(021)23219883 [email protected]

袁林青(021)23212230 [email protected]

罗蕾(021)23219984 [email protected]

沈泽承(021)23212067 [email protected]

联系人

周一洋(021)23219774 [email protected]

姚石(021)23219443 [email protected]

吕丽颖(021)23219745 [email protected]

张振岗(021)23154386 [email protected]

颜伟(021)23219914 [email protected]

史霄安 [email protected]

金融产品研究团队

高道德(021)63411586 [email protected]

倪韵婷(021)23219419 [email protected]

陈瑶(021)23219645 [email protected]

唐洋运(021)23219004 [email protected]

宋家骥(021)23212231 [email protected]

薛涵 [email protected]

联系人

谈鑫(021)23219686 [email protected]

皮灵(021)23154168 [email protected]

王毅(021)23219819 [email protected]

蔡思圆(021)23219433 [email protected]

徐燕红(021)23219326 [email protected]

庄梓恺 [email protected]

固定收益研究团队

姜超(021)23212042 [email protected]

周霞(021)23219807 [email protected]

朱征星(021)23219981 [email protected]

张卿云(021)23219445 [email protected]

姜珮珊(021)23154121 [email protected]

联系人

杜佳（021）23154149 [email protected]

策略研究团队

荀玉根(021)23219658 [email protected]

钟青(010)56760096 [email protected]

高上(021)23154132 [email protected]

联系人

郑英亮(021)23154147 [email protected]

姚佩(021)23154184 [email protected]

唐一杰 021-23219406 [email protected]

李影(021)23154147 [email protected]

中小市值团队

钮宇鸣(021)23219420 [email protected]

张宇(021)23219583 [email protected]

刘宇(021)23219608 [email protected]

孔维娜(021)23219223 [email protected]

联系人

王鸣阳(021)23219356 [email protected]

程碧升(021)23154171 [email protected]

潘莹练(021)23154122 [email protected]

相姜(021)23219945 [email protected]

政策研究团队

李明亮(021)23219434 [email protected]

陈久红(021)23219393 [email protected]

吴一萍(021)23219387 [email protected]

朱蕾(021)23219946 [email protected]

周洪荣(021)23219953 [email protected]

王旭(021)23219396 [email protected]

石油化工行业

邓勇(021)23219404 [email protected]

朱军军(021)23154143 [email protected]

联系人

毛建平(021)23154134 [email protected]

殷奇伟(021)23154139 [email protected]

医药行业

余文心(0755)82780398 [email protected]

郑琴(021)23219808 [email protected]

孙建(021)23154170 [email protected]

师成平(010)50949927 [email protected]

联系人

贺文斌(010)68067998 [email protected]

刘浩(010)56760098 [email protected]

汽车行业

邓学(0755)23963569 [email protected]

杜威 0755-82900463 [email protected]

联系人

谢亚彤(021)23154145 [email protected]

王猛(021)23154017 [email protected]

公用事业

张一弛(021)23219402 [email protected]

张磊(021)23212001 [email protected]

联系人

赵树理(021)23219748 [email protected]

批发和零售贸易行业

汪立亭(021)23219399 [email protected]

王晴(021)23154116 [email protected]

李宏科（021）23154125 [email protected]

联系人

史岳（021）23154135 [email protected]

互联网及传媒

钟奇(021)23219962 [email protected]

郝艳辉(010)58067906 [email protected]

许樱之 [email protected]

联系人

孙小雯(021)23154120 [email protected]

强超廷(021)23154129 [email protected]

毛云聪(010)58067907 [email protected]

刘欣(010)58067933 [email protected]

唐宇(021)23219389 [email protected]

陈星光 [email protected]

有色金属行业

施毅(021)23219480 [email protected]

联系人

杨娜(021)23154135 [email protected]

李姝醒(021)23219401 [email protected]

房地产行业

涂力磊(021)23219747 [email protected]

谢盐(021)23219436 [email protected]

贾亚童(021)23219421 [email protected]

联系人

杨凡(021)23219812 [email protected]

金晶(021)23154128 [email protected]



电子行业

陈平(021)23219646 [email protected]

联系人

谢磊(021)23212214 [email protected]

张天闻 [email protected]

尹苓(021)23154119 [email protected]

煤炭行业

吴杰(021)23154113 [email protected]

李淼(010)58067998 [email protected]

联系人

戴元灿(021)23154146 [email protected]

电力设备及新能源行业

杨帅(010)58067929 [email protected]

房青(021)23219692 [email protected]

徐柏乔(021)32319171 [email protected]

联系人

曾彪(021)23154148 [email protected]

张向伟(021)23154141 [email protected]

基础化工行业

刘威(0755)82764281 [email protected]

刘强(021)23219733 [email protected]

联系人

刘海荣(021)23154130 [email protected]

张翠翠 [email protected]

计算机行业

郑宏达(021)23219392 [email protected]

谢春生(021)23154123 [email protected]

鲁立 [email protected]

联系人

黄竞晶(021)23154131 [email protected]

杨林(021)23154174 [email protected]

洪琳 [email protected]

通信行业

朱劲松(010)50949926 [email protected]

联系人

庄宇(010)50949926 [email protected]

余伟民(010)50949926 [email protected]

非银行金融行业

孙婷(010)50949926 [email protected]

何婷(021)23219634 [email protected]

联系人

夏昌盛(010)56760090 [email protected]

李芳洲(021)23154127 [email protected]

交通运输行业

虞楠(021)23219382 [email protected]

张杨(021)23219442 [email protected]

联系人

童宇(021)23154181 [email protected]

纺织服装行业

唐苓(021)23212208 [email protected]

梁希(021)23219407 [email protected]

于旭辉(021)23219411 [email protected]

联系人

马榕(021)23219431 [email protected]

建筑建材行业

邱友锋(021)23219415 [email protected]

冯晨阳(021)23212081 [email protected]

钱佳佳(021)23212081 [email protected]

联系人

周俊 0755-23963686 [email protected]

机械行业

沈伟杰(021)23219963 [email protected]

佘炜超(021)23219816 [email protected]

耿耘(021)23219814 [email protected]

联系人

杨震(021)23154124 [email protected]

钢铁行业

刘彦奇(021)23219391 [email protected]

联系人

刘璇(021)23219197 [email protected]

周慧琳(021)23154399 [email protected]

建筑工程行业

杜市伟 [email protected]

联系人

毕春晖(021)23154114 [email protected]

农林牧渔行业

丁频(021)23219405 [email protected]

陈雪丽(021)23219164 [email protected]

陈阳(010)50949923 [email protected]

联系人

关慧(021)23219448 [email protected]

夏越(021)23212041 [email protected]

食品饮料行业

闻宏伟(010)58067941 [email protected]

孔梦遥(010)58067998 [email protected]

成珊(021)23212207 [email protected]

军工行业

徐志国(010)50949921 [email protected]

刘磊(010)50949922 [email protected]

蒋俊(021)23154170 [email protected]

联系人

张恒晅(010)68067998 [email protected]

张宇轩 [email protected]

银行行业

林媛媛(0755)23962186 [email protected]

联系人

林瑾璐 [email protected]

谭敏沂 [email protected]

社会服务行业

李铁生(010)58067934 [email protected]

联系人

陈扬扬(021)23219671 [email protected]

顾熹闽 021-23154388 [email protected]

家电行业

陈子仪(021)23219244 [email protected]

联系人

李阳 [email protected]

朱默辰 [email protected]

造纸轻工行业

曾知(021)23219810 [email protected]

联系人

朱悦(021)23154173 [email protected]

赵洋(021)23154126 [email protected]

研究所销售团队

深广地区销售团队

蔡铁清(0755)82775962 [email protected]

伏财勇(0755)23607963 [email protected]

辜丽娟(0755)83253022 [email protected]

刘晶晶(0755)83255933 [email protected]

王雅清(0755)83254133 [email protected]

饶伟(0755)82775282 [email protected]

欧阳梦楚 (0755)23617160

[email protected]

巩柏含 [email protected]

宗亮 [email protected]

上海地区销售团队

胡雪梅(021)23219385 [email protected]

朱健(021)23219592 [email protected]

季唯佳(021)23219384 [email protected]

黄毓(021)23219410 [email protected]

漆冠男(021)23219281 [email protected]

胡宇欣(021)23154192 [email protected]

黄诚(021)23219397 [email protected]

蒋炯 [email protected]

毛文英(021)23219373 [email protected]

马晓男 [email protected]

杨祎昕(021)23212268 [email protected]

方烨晨(021)23154220 [email protected]

慈晓聪 021-23219989 [email protected]

张思宇 [email protected]

王朝领 [email protected]

北京地区销售团队

殷怡琦(010)58067988 [email protected]

吴尹 [email protected]

陆铂锡 [email protected]

杨羽莎(010)58067977 [email protected]

张丽萱(010)58067931 [email protected]

张明 [email protected]

陈铮茹 [email protected]



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