기업분석 - eugenefn.com · 로 증가했다. 2011년 중고차 매매업체인 sk엔카를...

기업분석

2014. 11. 13

삼성SDS(018260.KS)

삼성SDS는 왜 프리미엄을 받아야 하는가?

전기전자 담당 윤혁진 연구위원

Tel. 368-6499 / [email protected]

기업 개요

- ‘85년 삼성데이터시스템으로 창립, 국내 IT서비스 1위 업체로 삼성그룹 SI 전담 및 IT아웃

소싱 서비스 제공, 자체 개발한 통합 물류 시스템인 Cello와 SCM 컨설팅 서비스로 통합 물

류 서비스 제공하는 물류BPO사업 영위

- ‘13년 기준 사업부별 매출 비중은 컨설팅&SI부문 28%, 아웃소싱 46%, 물류BPO 26%이

며, 삼성그룹향 매출 비중은 ‘13년 기준 65.5% 차지. 지역별 매출액 비중은 국내 57.6%,

미주 12.9%, 유럽 5.8% 및 아시아 및 아프리카 13.6%

높은 성장성, 배당성향 증가 가능성, 그룹 지배구조 변화에 따른 수혜에 프리미엄 줘야

- 삼성SDS 주식이 프리미엄을 받아야 하는 이유는 삼성그룹 지배구조상 상위 회사는 아니지

만, 대주주 이익 극대화에 가장 적합한 회사이기 때문임. 재벌 오너가 지분을 보유하고 있고

그룹 지배구조 상 핵심 회사인 현대글로비스는 상장 이후 신규사업들이 추가되면서 매출액

이 ‘05년 1.82조원에서 ‘13년 12.9조원으로 급증했고, SK C&C는 배당성향이 ‘09년 상장

시 11.4%에서 ‘13년 53.9%로 상승함. 삼성SDS도 계열사 물류 점유율 증가와 신사업 추가

에 따른 매출 고성장과 배당성향 증가 가능성이 아주 높음

- 해외 물류BPO 중심으로 성장: 삼성전자의 매출 중 53%를 차지하는 북미/유럽에서의 삼성

SDS의 물류 점유율은 16% 수준으로 향후 삼성전자향 물류 매출 성장 여력 높음. 2015년

까지 삼성전자 Global One Logistics 서비스를 완성하고 관계사 및 대외시장으로 서비스

확대 예정. 삼성전자 해외 물류자회사들과 합병 가능성도 있어 향후 시장 예상을 상회하는

매출 성장 예상됨(‘14~16년 매출 CAGR 31%로 ‘13년 매출액 1.84조원에서 ‘16년 4.17조

원으로 증가 전망, 삼성전자 물류비 점유율 ‘13년 40%에서 ‘16년 90% 전망)

- 안정적인 IT서비스 부문: 신규 시스템 구축 수요보다는 그룹 관계사를 중심으로 Mobility,

Big Data, 클라우드 등과 연관된 비즈니스 서비스의 확산과 시장규모의 증대가 예상

(‘14~16년 매출 CAGR 7%로 ‘13년 매출액 5.21조원에서 ‘16년 6.43조원으로 증가 전망)

- 수급적 요인: 2015년 3월 코스피200지수 특례 편입에 따른 패시브펀드 자금 유입 가능성

(20조원 중 약 3,200억원 규모), 삼성그룹주 펀드 수요, 상장 주관, 인수회사 계열 운용사의

상장 3개월간 편입금지 조건 등 상장 이후 기관투자자들의 대기 수요 많음

목표주가 35만원, 투자의견 BUY 신규제시

- 유사회사들의 PEG 1.55배와 삼성SDS의 안정적이고 높은 성장 가시성(향후 3년간 평균

EPS Growth 28.3%)과 지배구조 프리미엄을 반영해 목표주가 35만원(‘16년 기준 PER

41.1배), 투자의견 BUY를 신규로 제시함

- ‘14년 예상 실적은 매출액 7.94조원, 영업이익 5,808억원으로 각각 +12.6%, +14.9% 증

가 예상, 물류BPO 부문이 +33%yoy 증가하며 전체 매출 성장을 이끌 것이며, 전년 발생한

대규모 일회성 손실에 따른 기저효과로 이익 증가 속도는 매출 성장을 지속적으로 상회할

전망. ‘15년, ‘16년에도 15% 수준의 매출 성장과 20% 이상의 이익 증가가 예상됨

- 당장의 밸류에이션은 높아 보일 수 있지만 높은 매출 성장성, 배당 확대 가능성, 삼성그룹

지배구조 변화에 따른 수혜 가능성을 고려할 경우 장기적인 관점에서 Must Have 주식으로

판단됨

BUY(신규) 상장 예정일: 2014.11.14 목표주가(12M, 신규) 350,000원

확정 공모가 190,000원 Key Data

시가총액(십억원) *14,702

액면가(원) 500

자본금(십억원)

-공모전 38.7

-공모후 38.7

공모후 주식수 77,377,800

유통가능주식수 28,041,018

보호예수기간

- 최대주주 등

- Triumphi Investments

- 우리사주조합

6개월

1개월

1년

공모후 주요주주(%)

- 최대주주 등

- 공모주

- 구주주

- 우리사주조합

- Triumphi Investments

60.6

6.3

29.9

1.6

1.6

* 시가총액은 확정 공모가 190,000원 기준

Financial Data

결산기(12월) 2013A 2014F 2015F

매출액(십억원) 7,046.8 7,936.1 9,163.6

영업이익(십억원) 505.6 580.8 705.7

세전계속사업손익(십억원) 497.0 641.8 765.7

지배주주순이익(십억원) 312.4 414.2 531.0

EPS(원) 4,037 5,353 6,863

증감률(%) -21.1% 32.6% 28.2%

PER(배) - 65.4 51.0

ROE(%) 8.0% 9.6% 11.0%

PBR(배) - 6.3 5.6

자료: 유진투자증권

주: 밸류에이션은 목표주가 350,000원 적용

I. 왜 프리미엄을 받아야 할까?

왜 상장 할까?

어떻게 하면 시장에서 높은 가치평가를 받을까?

높은 성장성, 배당성향 증가 가능성, 그룹 지배구조 변화에 따른 수혜에 프리미엄 줘야

삼성SDS 밸류에이션

삼성SDS 실적 전망

I. IT서비스 부문

III. 물류BPO(Business Process Outsourcing)

IV. 기업 개요

4

12

16

21

Analyst 윤혁진 | 전기전자

I. 왜 프리미엄을 받아야 할까?

왜 상장 할까?

삼성SDS 주식이 프리미엄 받아야 하는 이유를 ‘왜 상장 할까?’ ‘왜 개인대주주들은 구주 매출을 하지 않았

을까?’ ‘왜 신주 공모는 하지 않았을까?’하는 질문에서 찾아 봤다. 대부분의 회사들은 신규 자금을 유치하고

대외 신인도를 높이고, 공정한 시장 가치로 평가 받고 향후 자금 조달원으로 활용하기 위해서 주식시장에

상장한다. 삼성SDS는 계열회사인 삼성전기 지분을 통한 구주 매출 상장으로 회사로의 신규 자금 유입이 없

으며, 특수관계인인 그룹 오너들의 지분 매각도 없다. 결국 대주주 입장에서 삼성SDS의 상장은 시장에서

높은 가치 평가를 받기 원하기 때문이며, 지분 희석도 원하지 않기 때문이다.

도표 1 삼성SDS 상장에 드는 의문과 이유

의문 이유

왜 상장할까? 비상장 회사의 가치평가는 저평가 받을 가능성이 높으며, 가치 평가시

공정성 논란도 있을 수 있음

왜 개인대주주들은 구주 매출을 하지 않았을까? 공모가보다 높은 가격에 주식을 매각 또는 스왑할 수 있다고 판단할 때

왜 신주 공모는 하지 않았을까? 자금 수요 요구가 낮으며, 지분 희석을 원하지 않을 때


도표 2 삼성SDS 상장 후 지분 구도 및 유통가능 물량

주주명 주식수 지분율 보호예수

삼성전자 17,472,110주 22.6% 6개월

삼성물산 13,215,822주 17.1% 6개월

이건희 9,701주 0.0% 6개월

이재용 8,704,312주 11.3% 6개월

이부진 3,018,859주 3.9% 6개월

이서현 3,018,859주 3.9% 6개월

기타 (계열회사 등기임원 등) 1,441,775주 1.9% 6개월

TRIUMPHII INVESTMENTS 1,235,663 1.6% 1개월

우리사주조합 1,219,921 1.6% 1년

기존주주 23,161,335주 29.9% 유통가능물량

공모 주주 4,879,683 6.3% 유통가능물량

합 계 77,377,800주 100.0%



어떻게 하면 시장에서 높은 가치평가를 받을까?

결론적으로 삼성SDS는 현대글로비스와 같은 높은 성장성, SK C&C와 같은 높은 배당성향을 보여주면서 시

장에서 높은 가치평가를 받을 것으로 판단한다.

삼성SDS는 삼성그룹 지배구조상 상위 회사는 아니지만 그룹 오너 이익 극대화에 가장 적합한 회사다. 그룹

오너 또는 2세가 많은 지분을 가지고 있으며, 향후 그룹 지배구도에 유용하게 사용될 회사이며, SI와 물류를

통해 매출액 규모가 크고, 넓은 사업의 확장성을 지니고 있기 때문에 현대글로비스와 SK C&C와 유사한 상

황이다.

현대글로비스는 정의선 현대자동차 부회장이 31.9% 지분으로 최대주주인 회사(정몽구 회장 11.5%)로 향후

현대모비스와의 합병을 통해 정의선 부회장으로의 승계 및 현대차그룹의 지배회사가 될 것으로 예상되고 있

다. 2005년 12월 상장한 현대글로비스의 매출액은 상장 이후 신규사업들이 추가되면서 2005년 1.8조원 수

준에서 2013년에는 12.9조원까지 증가했다. 2008년 완성차 해상운송사업 진출, 제선원료 운송 사업 진출,

시화 중고차 경매장 개장을 통해 신사업에 진출했고, 2010년 이후 현대·기아차 미국판매 증가에 따른

CKD(Complete Knock down, 반제품 수출) 매출 급증으로 고속 성장을 지속하고 있다.

도표 3 현대글로비스 성장 스토리

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(십억원)매출액

유가증권시장 상장

완성차 해상운송사업 진출,

현대제철 제선원료 운송

장기용선 계약 체결(1차, 2차)

시화 중고차 경매장 개장중고차 전문

브랜드인

오토와이즈 출시오토에버닷컴의

중고차 경매

사업부 인수

중고차 매입 전문

브랜드 '오토벨' 론칭

자료: 회사 자료, 유진투자증권

도표 4 현대글로비스 부문별 매출 추이

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F

총매출 2,510 3,065 3,193 5,834 7,548 11,746 12,861 13,975

국내물류 720 812 837 985 1,150 1,275 1,247 1,149

해외물류 659 898 952 1,752 2,377 5,148 5,498 6,040

자동차운반선 - 147 206 544 793 1,318 1,407 1,492

제선원료 207 310 334 676 1,157

기타 1,001 1,274 3,506 3,415 3,392

CKD 1,017 1,202 1,224 2,893 3,732 4,656 4,901 5,146

중고차경매 70 102 133 147 204 253 310.9 311

기타(상사 등) 44 52 47 57 86 413 905 1,330

계열사 9,958 10,025

비계열사 2,903 3,951

자료: 현대글로비스, 유진투자증권


SK C&C는 최태원 SK회장이 33.1% 지분으로 최대주주인 회사(최기원 10.5%)로 향후 SK와의 합병을 통

해 SK그룹의 지배회사가 될 것으로 예상되고 있다. 2009년 11월 상장한 SK C&C의 매출액은 현대글로비

스 만큼 극적이지는 않지만, 상장 이후 신규 사업들이 추가되면서 2009년 1.3조원에서 2013년 2.3조원으

로 증가했다. 2011년 중고차 매매업체인 SK엔카를 인수해 중고차 유통업에 진출했으며, 2013년에는 스마

트 디바이스 유통업체인 ISD테크놀로지 인수를 통해서 반도체 모듈 및 관련 제품 유통 신사업에 진출했다.

도표 5 SK C&C 성장 스토리

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2009 2010 2011 2012 2013

(십억원)매출액

중고차 매매업체인

SK엔카 인수, 중고차

유통업에 진출

일감 몰아주기 규제,

대그룹 계열 IT서비스

공공사업 입찰 제한

스마트 디바이스

유통업체인 ISD

테크놀로지 인수

상장


도표 6 SK C&C 부문별 매출 추이

(십억원) 2010 2011 2012 2013

매출액 1,527 1,702 2,242 2,302

IT서비스 1,442 1,601 1,544 1,439

보안서비스(인포섹) 44 64 86 102

콘텐츠 및 기타 41 37 73 116

유통(엔카네트워크) - - 539 644



SK C&C는 매출액도 증가했지만, 대주주를 위한 배당이 극적으로 증가한 경우다. 상장한 해인 2009년

11.4%에 불과했던 배당 성향은 2013년 53.9%까지 수직 상승했으며, 꾸준한 자사주 매입 정책을 동반하고

있기 때문에 배당여력도 같이 증가하고 있다. 현금흐름이 안정적이고 투자가 많지 않은 SI사업 특성상 고배

당 정책 가능성이 높기 때문에, 삼성SDS의 배당성향은 2013년 8.0%에서 상장 이후 꾸준히 증가할 것으로

판단한다.

도표 7 SK C&C 주당배당금 및 배당성향 추이

2000년 2001년 2002년 2003년 2004년 2005년 2006년 2007년 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년

주당배당금(원) 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 3,300 4,200 300 700 330 700 1,000 1,250 1,500

총 배당금(십억원) 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 3.3 4.2 6.0 14.0 16.5 33.3 47.5 56.9 67.2

순이익(십억원) 39.7 41.6 42.1 44.8 157.5 211.2 193.8 195.9 145.8 144.4 112.3 147.9 127.1 124.7

배당성향(%) 5.0% 4.8% 4.7% 4.5% 1.3% 1.6% 2.2% 3.1% 9.6% 11.4% 29.6% 32.1% 44.8% 53.9%


주: 순이익은 별도 기준 순이익

도표 8 삼성SDS 주당배당금 및 배당성향 추이

2000년 2001년 2002년 2003년 2004년 2005년 2006년 2007년 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년

주당배당금(원) 50 50 25 50 50 100 200 250 250 250 250 250 250 250

총 배당금(십억원) 2.3 2.3 1.4 2.8 2.8 5.6 11.3 14.1 14.1 14.1 18.1 18.1 18.1 19.3

순이익(십억원) 43.2 64.9 8.3 62.3 80.0 150.6 220.9 226.2 233.0 265.4 313.3 283.8 361.1 242.9

배당성향(%) 5.3% 3.5% 17.0% 4.5% 3.5% 3.7% 5.1% 6.2% 6.0% 5.3% 5.8% 6.4% 5.0% 8.0%


주: 순이익은 별도 기준 순이익


높은 성장성, 배당성향 증가 가능성, 그룹 지배구조 변화에 따른 수혜에

프리미엄 줘야

삼성SDS의 밸류에이션에는 물류 및 신사업을 통한 고성장성, 2분기말 기준 1.46조원에 달하는 순현금과

안정정인 현금흐름을 바탕으로 한 배당성향 증가 가능성, 삼성그룹 2세 승계를 위한 가장 중요한 회사로서

사용될 당위성을 주가 평가에 고려해야 한다고 생각한다.

물류BPO(Business Process Outsourcing: 물류업무를 위탁/수행) 사업은 2012년 6,280억원으로 시작해

2013년 1.84조원(삼성전자 물류비 40% 차지)을 기록했으며, 2015년까지 삼성전자 Global One Logistics

서비스를 완성하고 관계사 및 대외시장으로 서비스를 확대할 예정이어서 2016년 매출액 4.2조원으로 2014

년~2016년 CAGR 31%의 고성장을 지속할 것으로 전망한다. 삼성전자 해외 물류비중 확대만으로도 향후

2년간 물류BPO의 성장은 다소 확정적인 매출 성장이 예상된다.

2014년 2분기말 기준 순현금 1.46조원의 안정적인 재무구조와 연 7,000억원 수준의 FCF(순현금흐름)은

향후 안정적인 배당 성장의 근원이 될 것이며, 그룹 2세들의 상속세 납부의 자금원이 될 수 있을 것이다. 또

한 현대글로비스의 현대모비스 합병 스토리처럼 삼성전자(또는 삼성전자 홀딩스)와의 합병 가능성이 있기

때문에 이를 위한 삼성SDS의 가치 상승이 필요한 상황이다.

도표 9 삼성그룹 지배구조 상 삼성SDS 위치

삼성SDS

11.2%

제일모직

삼성생명

삼성전자

삼성SDI 삼성물산

3.9%3.9%

25.1%

19.3%

7.2%

4.0% 7.8%

17.1%

1.4%

20.7%

3.3%

0.5%

22.6%

이재용 이건희 이부진 이서현

3.7% 8.3% 8.3%



삼성SDS 밸류에이션

삼성SDS 밸류에이션에는 앞서 서술한 높은 성장성, 배당성향 증가 가능성, 그룹 지배구조 변화에 따른 수

혜를 고려 안 할 수 없다. 해외의 SI업체들은 상대적으로 낮은 성장성을 보이고 있기 때문에 삼성SDS의 높

은 성장성과 지배구조상의 유사성을 고려하기 위해 SK C&C와 현대글로비스의 밸류에이션을 비교했다. 또

한 SK C&C 주가가 2014년에 100% 이상 상승한 이유에는 삼성SDS상장에 따른 효과도 있지만 SK와의

합병 가능성이 불거지면서 연초 PER 17배 수준이었던 밸류에이션이 PER 25배까지 50% 상승한 경우가 있

기 때문에 그룹 지배구조 변화에 따른 밸류에이션 프리미엄도 고려하였다.

유사기업들의 PEG 평균인 1.55배에 삼성SDS의 CAGR 28.3%(‘13년~‘16년)를 고려한 PER 43.7배에 삼

성 그룹 지배구조 변화에 따른 수혜를 고려해 프리미엄 50%를 추가한 PER 65.6배를 목표주가 산정에 적

용했다. SK C&C 주가가 SK와의 합병 가능성에 따라 밸류에이션 멀티플이 50% 상승한 경험이 있고, 삼성

SDS는 향후 매출이 그룹사를 통해 확정적으로 증가하며 M&A를 통한 추가 성장도 가능하고, 삼성그룹 승

계의 가장 핵심 역할을 할 회사이기 때문에 유사기업대비 50%의 프리미엄은 가능할 것으로 판단한다.

목표주가 35만원(2016년 실적 기준 PER 41.1배)은 당장의 밸류에이션은 높아 보일 수 있지만 높은 매출

성장, 배당 확대, 삼성그룹 지배구조 변화에 따른 수혜 가능성을 고려할 경우 충분히 달성 가능한 수준으로

판단한다.

도표 10 삼성SDS 목표주가 산정

유사기업 PEG(배) 1.5

삼성SDS EPS CAGR(2013년~2016년) 28.3%

지배구조 및 삼성 프리미엄 50%

적용 PER(배) 65.6

2014년 EPS 5,353원

TP 350,000원


도표 11 삼성SDS와 유사 기업들과의 밸류에이션 비교

시가총액(십억원) P/E P/B EPS Growth(%) PEG ratio CAGR

11/11 14Y 15Y 16Y 14Y 15Y 16Y 14Y 15Y 16Y 14Y ('13~'16)

삼성SDS 27,082 65.4 51.0 41.1 6.3 5.6 4.9 32.6% 28.2% 24.2% 2.3 28.3%

IBM 177,231 10.2 9.7 9.1 8.4 6.8 5.9 -3.1% 11.8% 6.3% 0.8 4.8%

Accenture 61,299 17.4 15.9 14.6 8.3 7.6 7.6 4.9% 8.8% 8.9% 2.3 7.5%

SK C&C 11,800 24.9 21.8 19.1 3.8 3.3 3.2 151.2% 13.9% 14.6% 1.5 16.5%

현대글로비스 11,288 19.1 19.0 16.5 4.9 4.2 2.8 23.0% 0.2% 15.2% 1.5 12.4%

자료: Fnguide, Bloomberg, 유진투자증권

주1) 삼성SDS는 목표주가인 350,000원 적용

주2) Accenture는 8월 31일 결산


도표 12 삼성SDS 및 Peer 그룹 PER, EPS Growth 비교

0

10

20

30

40

50

60

70

0% 5% 10% 15% 20% 25%

(PER, 배)

(EPS CAGR '13~'16,%)

IBM

Accenture현대글로비스

SK C&C

삼성SDS


도표 13 SK C&C PER밴드 차트 도표 14 현대글로비스 PER밴드 차트

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

09.11 10.11 11.11 12.11 13.11 14.11 15.11

(원)31X

24X

17X

10X

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

06.01 08.01 10.01 12.01 14.01

(원)

24X

20X

16X

12X

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권


삼성SDS 실적 전망

삼성SDS 2014년 예상 실적은 매출액 7.94조원, 영업이익 5,808억원으로 각각 +12.6%, +14.9% 증가가

예상된다. 물류BPO 부문이 2013년 1.84조원에서 2.44조원으로 33%yoy 증가하며 전체 매출 성장을 이끌

것으로 예상되며, IT서비스 부문은 공공서비스 시장 철수에 따른 공공 부문 매출 감소에도 불구하고 그룹관

련 매출이 증가하면서 +5.4%yoy 증가가 전망된다. 영업이익은 매출 증가에 따른 이익증가와 전년 발생한

대규모 일회성 손실(해외 프로젝트 추가원가 1,015억원, 20주년 특별 포상금 600억원, 용산 역세권 드림허

브 프로젝트 지분 손실 300억원)에 따른 기저효과로 +14.9% 증가한 5,808억원으로 예상한다.

2015년, 2016년 매출액은 각각 15.5%, 15.7%의 안정적인 성장이 예상되며, 영업이익은 각각 21.5%,

26.3%의 높은 성장이 예상된다. 물류BPO사업부가 성장의 핵심이며, 2013년 1.84조원으로 삼성전자 물류

비의 40%를 차지한 물류BPO 매출액은 2016년에는 삼성전자 물류비의 90%를 차지하고 관계사 물량과 삼

성전자 해외 물류법인 인수까지 추가되며 4.17조원으로 매년 30% 이상의 고성장이 예상된다. 물류BPO부

문의 영업이익률도 매출액 증가에 따른 규모의 경제와 동일 시스템의 적용 회사 증가로 2013년 1.3%에서

2016년에는 4.4%까지 상승할 것으로 전망한다.

도표 15 삼성SDS 실적 추정

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 1,867 2,059 1,803 2,207 2,148 2,390 2,036 2,590 7,047 7,936 9,164 10,602

IT서비스 1,378 1,434 1,282 1,400 1,488 1,577 1,359 1,540 5,211 5,495 5,965 6,435

물류BPO 489 625 521 807 660 813 677 1,049 1,836 2,442 3,198 4,167

영업이익 102 173 131 174 130 204 159 212 506 581 706 891

OPM 5.5% 8.4% 7.3% 7.9% 6.1% 8.6% 7.8% 8.2% 7.2% 7.3% 7.7% 8.4%

세전계속사업이익 115 191 146 189 145 219 174 227 497 642 766 951

당기순이익 76 126 97 138 106 160 127 165 326 437 559 694

NPM 4.1% 6.1% 5.4% 6.3% 4.9% 6.7% 6.3% 6.4% 4.6% 5.5% 6.1% 6.5%

당기순이익(지배) 72 120 91 131 101 152 121 157 312 414 531 660

EPS 4,037 5,353 6,863 8,525

EPS 증감률 -21.1% 32.6% 28.2% 24.2%

PER 65.4 51.0 41.1

주: PER 밸류에이션은 목표주가인 350,000원 적용


도표 16 삼성SDS 실적 추이와 전망

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

(십억원) 매출액

영업이익률



II. IT서비스 부문

IT서비스 부문의 2014년 매출액은 +5.4% 증가한 5.49조원, 영업이익은 +10.5% 증가한 5,325억원으로

전망한다. 대기업의 공공부문 입찰을 제한하는 소프트웨어산업 진흥법에 따라 공공기관 매출이 감소하지만

(2013년 3,312억원에서 2014년 1,400억원 수준) 그룹 계열사 컨설팅&SI 매출과 아웃소싱 매출이 증가하

면서 전년대비 5.4%의 매출 증가가 예상된다. 영업이익률은 해외 프로젝트 추가원가 감소와 매출 증가로

전년도 9.2%에서 개선된 9.7%로 예상된다. 2015년에도 유사한 흐름이 이어지면서 매출액은 +8.6%, 영업

이익은 +13.2% 증가가 전망된다. 신규 시스템 구축 수요보다는 그룹 관계사를 중심으로 Mobility, Big

Data, 클라우드 등과 연관된 비즈니스 서비스의 확산과 시장규모의 증대가 예상된다.

도표 17 IT서비스 부문 매출 및 영업이익률 추이와 전망

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


영업이익률


IT서비스란 컨설팅/SI, 아웃소싱 및 BPO(Business Process Outsourcing)등 고객의 정보화 계획에서부터

구축 및 위탁 운영까지 필요한 모든 제반 활동을 지원하는 서비스를 의미한다.

도표 18 삼성SDS IT서비스 부문

구분 내용

컨설팅/SI

IT컨설팅 경영전략에 맞는 정보화 계획 및 전략 수립에 대한 컨설팅

IT시스템 설계 및 개발 정보시스템 설계, 하드웨어 및 상용소프트웨어 구매 및 설치,

고객 업무시스템 개발 등

아웃소싱

IT시스템 관리

(애플리케이션 아웃소싱)

IT 아웃소싱 컨설팅 서비스

- IT시스템 관리 추진에 대한 의사 결정 및 전략 수립, 추진 성과에 대한 분석,

효과적인 IT시스템 관리 체계 수립 등을 제공

애플리케이션 서비스

- 고객의 필요에 따른 신규 IT시스템 개발과 운영을 지원

인프라 서비스 데이터센터 서비스(호스팅/코로케이션 서비스), 통신망 서비스



국내 컨설팅/SI 시장은 2000년대 초부터 2010년도까지 금융권의 차세대 시스템 구축, 일반기업의 ERP 시

스템 구축, 정부의 조달시스템 및 국가재정회계시스템 구축 등 대형프로젝트 수요로 연평균 10% 이상의 성

장을 기록했다. 하지만, 기업의 전산시스템 보편화 이후 기업들의 신규 투자 및 대형 프로젝트 물량 감소로

인해 전반적인 성장세가 둔화되는 등 성숙기로 접어들고 있는 추세이며, 아웃소싱 서비스 또한 컨설팅/SI

서비스의 시장 성숙으로 그 성장세가 둔화되고 있는 상황이다.

도표 19 국내 IT서비스시장 규모 (십억원)

2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F

시장규모 6,258.6 6,796.8 7,214.4 7,462.0 7,663.9 7,933.2 8,233.9 8,503.5 8,746.0 8,960.0

성장률 - 8.60% 6.14% 3.43% 2.71% 3.51% 3.79% 3.27% 2.85% 2.45%

자료: IDC 2014.04, 유진투자증권

도표 20 국내 IT서비스 부문별 시장 전망

구 분 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년 CAGR

('13-'18년)

컨설팅/SI 35,230

(46.0%)

36,500

(46.0%)

37,989

(46.1%)

39,322

(46.2%)

40,526

(46.3%)

41,529

(46.3%) 3.3%

아웃소싱 29,877

(39.0%)

31,100

(39.2%)

32,394

(39.3%)

33,592

(39.5%)

34,683

(39.7%)

35,714

(39.9%) 3.6%

기타

서비스

11,532

(15.0%)

11,732

(14.8%)

11,957

(14.5%)

12,121

(14.3%)

12,251

(14.0%)

12,357

(13.8%) 1.4%

합 계 76,639 79,332 82,339 85,035 87,460 89,600 3.2%

자료: Korea ICT 2013-2018 Market Analysis & Forecast (2014년5월, IDC), 유진투자증권

국내 IT서비스 시장은 대기업 계열 SI업체들인 삼성SDS, LG CNS, SK C&C 상위 3업체의 매출액이 전체

시장의 51.7%(2013년 기준)를 차지하고 있으며 상위 3사를 포함한 대부분의 대기업 그룹군들은 자체적인

SI업체을 만들어 자체 SI수요를 소화하고 있는 상황이다.

대내시장은 1)그룹 내 영업기밀보호 및 정보보안 이슈, 2)고객사와 장기적 전략파트너로서, 업체 교체 시 예

상되는 높은 전환 비용, 3)오랜기간 서비스를 수행함에 따른 고객별 특성에 대한 높은 이해도 및 시스템 운

용상의 강점을 지니기 때문에 대외시장에 비해 진입장벽이 높은 편이다.

반면, 대외시장은 1)시장에 신규진입이 용이하며, 2)IT시스템 내 상당 비중을 차지하는 주요 하드웨어 및 소

프트웨어 등이 대부분 범용화됨에 따라 수요자가 느끼는 업체별 서비스에 대한 차별화 정도가 크지 않기 때

문에 경쟁강도는 매우 높은 수준이다.

도표 21 매출액 기준 국내 IT서비스 시장 점유율 (단위: 십억원)

구분 2011년 2012년 2013년

매출액 시장점유율 매출액 시장점유율 매출액 시장점유율

삼성SDS 3,952.5 25.7% 4,423.7 27.3% 4,632.9 27.2%

LG CNS 2,300.3 14.9% 2,322.6 14.3% 2,374.0 13.9%

SKC&C 1,619.1 10.5% 1,528.6 9.4% 1,805.7 10.6%

포스코ICT 983.2 6.4% 1,017.7 6.3% 1,050.7 6.2%

현대오토에버 668.2 4.3% 845.9 5.2% 930.9 5.5%

롯데정보통신 462.6 3.0% 512.4 3.2% 600.8 3.5%

KTDS 498.0 3.2% 570.8 3.5% 573.4 3.4%

한화S&C 575.0 3.7% 575.9 3.6% 460.2 2.7%

한전KDN 371.8 2.4% 338.8 2.1% 372.8 2.2%

동부씨엔아이 317.2 2.1% 361.3 2.2% 356.8 2.1%

합계 15,397.9 100.0% 16,217.6 100.0% 17,022.4 100.0%



향후 IT서비스 시장은 신규 시스템 구축 수요보다는 통합 IT 환경을 중심으로 한 클라우드 환경으로의 전환

이나 IT 환경 운영 모델의 고도화와 같은 IT 환경 트랜스포메이션에 초점을 맞춘 수요가 확대될 것으로 전

망한다. 장기적으로 이러한 추세는 지속되며 2018년까지 향후 5년간 국내 IT서비스 시장은 CAGR 3.2%

성장할 것으로 전망된다.

도표 22 글로벌 IT서비스시장 규모 도표 23 국내 IT서비스시장 규모

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

9,000

9,500

2009 2010 2011 2012 2013

(억달러) 시장규모

성장률

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2009

2010

2011

2012

2013

2014F

2015F

2016F

2017F

2018F

(십억원) 시장규모

성장률

자료: Gartner 2014.03, 유진투자증권 자료: IDC 2014.04, 유진투자증권

도표 24 국내 IT서비스 부문별 시장 전망 도표 25 국내 IT서비스 시장점유율

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(억원)컨설팅/SI

아웃소싱

기타 서비스

삼성SDS,

27.2%

LG CNS,

13.9%

SKC&C, 10.6%포스코ICT, 6.2%

현대오토에버, 5.5%

기타,

36.6%

자료: IDC 2014.05, 유진투자증권

주: 기타 서비스는 기술지원, IT교육/훈련 서비스임



도표 26 Smart Convergence 서비스: 모바일, 클라우드, 통신, 소프트웨어 개발 및 운영 등 다양한 역량을

융·복합한 서비스를 제공


도표 27 IT서비스 - 다양한 업종에 걸친 40여개 단위 사업

하이테크/제조 건설 서비스 공공 금융 업종공통

MES/설비제어

PLM

SCM

스마트홈

보안관제

빌딩/에너지관리

공항IT

IT융복합공간

교통IT

교육IT

의료IT

S/W개발

기업 Mobility

화상회의

보안

Cloud

물류

그룹웨어

데이터센터

ERP

BI/CRM

환경/안전

통신망구축

복지/교육

조세/관세

재정/조달

신용카드

증권

보험

행정/대국민서비스 은행

컨택센터

네트워크서비스

기업텔레포니

Iot 플랫폼

애플리케이션


주: 비음영 부문이 삼성SDS 자체 솔루션 보유 영역


III. 물류BPO(Business Process Outsourcing)

물류BPO부문의 2014년 매출액은 +33.0% 증가한 2.44조원, 영업이익은 +110.2% 증가한 483억원으로

전망한다. 2013년에는 태국, 베트남, 중국법인이 고성장을 했고, 2014년에는 슬로바키아, 러시아 법인이

고성장을 기록하고 있다. 해외물류법인의 순이익률이 2012년 -1.1%, 2013년 4.0%, 2014년 상반기 4.3%

로 상승하고 있기 때문에 연결기준 BPO부문 영업이익률도 개선을 보이고 있다.

삼성SDS 물류BPO부문은 삼성전자의 중국/동남아는 현재 90% 정도 담당하고 있고, CIS/중남미는 83% 담

당하고 있지만, 삼성전자 매출액의 53%를 차지하는 북미/유럽에서의 점유율은 16%에 불과해 향후 성장 여

력이 높다고 판단한다. 2013년 1.84조원으로 삼성전자 물류비의 40%를 차지한 물류BPO 매출액은 2016

년에는 삼성전자 물류비의 90%를 차지하고 관계사 물량과 삼성전자 해외 물류법인 인수까지 추가되며

4.17조원으로 매년 30% 이상의 고성장이 예상된다.

도표 28 물류BPO 부문 매출 및 영업이익률 추이와 전망

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2012 2013 2014 2015 2016


영업이익률


도표 29 삼성SDS 물류 BPO사업 로드맵

2013년

2014년

2015년

2016년

글로벌 물류

인프라 완성

조달/공급 물류 ▶ 판매 물류 ▶ 글로벌 통합 물류

그룹 관계사 확대

대외 고객 확보

지역

진입

및확장 구주/북미

현재 16%

CIS/중남미

현재 83%

중국/동남아

현재 90%

물류 BPO

로드맵



도표 30 삼성SDS 해외 물류법인 실적 추이

2012년 2013년 1H14

Samsung SDS Global SCL Netherlands 매출 2.8 13.9 9.0

순이익 -0.8 0.1 0.6

Samsung SDS Global SCL Philippines 매출 7.9 10.5 7.0

순이익 -0.6 0.1 0.7

Samsung SDS Global SCL Thailand 매출 59.8 159.5 74.7

순이익 -1.4 5.2 2.5

Samsung SDS Global SCL Malaysia 매출 33.8 96.3 40.0

순이익 -0.6 -0.5 -0.3

Samsung SDS GSCL Vietnam 매출 142.3 397.4 189.4

순이익 1.1 23.0 14.0

Samsung SDS Global SCL Indonesia 매출 23.1 60.7 36.6

순이익 -0.4 -1.7 1.7

Samsung SDS GSCL Hongkong 매출 4.5 28.3 12.3

순이익 -0.4 1.6 0.6

Samsung SDS Global SCL Beijing 매출 349.8 634.1 292.1

순이익 -4.0 27.9 13.2

Samsung SDS China 매출

264.2 108.2

순이익

12.7 7.6

Samsung SDS Global SCL Hungary 매출

8.1 14.6

순이익

0.1 0.3

Samsung SDS Global SCL Slovakia 매출

28.5 63.8

순이익

1.2 4.2

Samsung SDS Global SCL Egypt 매출

5.9 22.3

순이익

0.1 1.1

Samsung SDS Global SCL Rus 매출

36.9 42.9

순이익

-0.4 0.5

GSCL Poland 매출

2.2

순이익

0.0

GSCL Nakliyat ve Lojistik Anonim Sirketi 매출

-

순이익

-

GSCL South Africa 매출

-

순이익

-

Samsung SDS Global SCL Panama S.A 매출

-

순이익

-

해외 물류법인 합계 매출 623.9 1,744.2 804.7

순이익 -7.1 69.4 39.3

NPM -1.1% 4.0% 4.9%


도표 31 삼성SDS 해외 물류법인 설립 연도

2012년 2013년 2014년

필리핀 러시아 폴란드

태국 헝가리 터키

말레이시아 슬로바키아 남아공

베이징 이집트 파나마

인도네시아

베트남

홍콩

네덜란드



물류BPO 사업은 자체 개발한 물류 실행 솔루션과 SCM 컨설팅 역량을 기반으로 글로벌 통합 물류를 실행

하는 제4자 물류(4PL) 사업이다. 삼성SDS는 2015년까지 삼성전자 전 세계 사업장의 물류 통합 서비스를

완성하고, 축적된 경험을 바탕으로 이를 삼성그룹 계열사로 확산한 후 글로벌 시장에 진입할 계획을 가지고

있다. 삼성SDS는 2014년을 기준으로 전 세계 100여 개 사이트에서 글로벌 물류 아웃소싱 서비스를 시작

했다. 2,000명 이상의 글로벌 물류 전문 인력, 전 세계 11만 개가 넘는 항로에서 300개 이상의 물류 실행

사들과 파트너십을 맺고 있다.

삼성SDS의 Intelligent Logistics 서비스는 SCM/물류 컨설팅, Cello 솔루션 서비스 및 물류 아웃소싱으로

구성된다. SCM과 물류가 점점 글로벌화되고 복잡해지면서 고객의 까다로운 요구 사항을 만족시키기 위해

IT 역할이 점점 더 중요해지고 있는 상황이다. 삼성SDS는 2011년부터 자체 개발한 전문 물류 솔루션과

SCM 컨설팅 역량을 바탕으로, 물류 계획과 실행 간의 연계를 통해 원가절감 및 효율증대 등의 가치창출을

목표로 하는 글로벌 4PL 물류서비스 사업을 확대 중이다. 삼성SDS는 Cello 솔루션을 통해 글로벌 물류 가

시성 확보, 배송 중 물류 리스크 관리, IoT(Internet of Things)를 활용한 실시간 Tracking 서비스, 빅데이

터 분석을 통한 수요 예측, 최적화 분석 기술을 활용한 글로벌 SCM 및 물류 계획 수립 등이 가능하다.

도표 32 대륙별 3PL 시장규모 및 전망 도표 33 글로벌 3PL 시장규모 및 성장성 전망

0

50

100

150

200

250

300

350

2011 2012 2013F 2014F 2015F

(십억달러) Asia-Pacific

North America

Europe

Latin America

0%

1%

2%

3%

4%

5%

520

540

560

580

600

620

640

660

680

700

720

2011 2012 2013F 2014F 2015F

(십억달러)World

성장률

자료: Armstrong & Associates, 2013, 유진투자증권 자료: Armstrong & Associates, 2013, 유진투자증권

도표 34 물류활동의 수행주체

구분 설명

1PL: 자가물류

(1st Party Logistics) 사내 물류조직을 두고 자체적인 물류 업무 수행

2PL: 자회사물류

(2nd Party Logistics) 사내 물류조직을 별도로 분리하여 자회사를 설립 후 모회사의 물류 업무 담당

3PL: 제3자물류

(3rd Party Logistics) 이해관계가 직접적으로 엮이지 않은 제3의 업체가 물류를 책임 운송

4PL: 제4자물류

(4th Party Logistics)

물류서비스의 아웃소싱이 활성화됨에 따라 등장한 개념으로 3PL회사가 SCM관리 및 솔루션 제공,

변화관리능력, 부가가치서비스 등을 제공하며 모든 물류기능에 대한 토탈 솔루션을 제공하는 것



도표 35 주요 삼성 계열사 운반비 추이

(십억원) 2008 2009 2010 2011 2012 2013

삼성전자 2,471 3,333 4,109 3,789 3,795 3,929

삼성테크윈 7 7 15 15 15 15

삼성전기 35 39 60 52 55 56

삼성SDI 74 57 60 54 57 46

삼성그룹 운반비 2,587 3,436 4,244 3,911 3,921 4,047


도표 36 물류산업의 큰 흐름과 물류BPO의 주요 경쟁업체

전통인 물류 운영컨설팅, 공급망 최적화 등

4PL 서비스로의 확대

DHL, UPS, Ceva,

Expeditors, SDV, DSV,

Nippon Express,

Kuehne+Nagel 등

Accenture, AT Kearny, IBM,

PWC, ARIBA 등

글로벌 물류 아웃소싱 업체 물류/SCM 컨설팅 및 솔루션

3PL 4PL


도표 37 SCL(Supply Chain&Logistics) 컨설팅: 조달물류, 공급 및 서비스 물류, 판매 및 회수 물류 등 Supply

Chain 전 구간에 대한 수준을 진단하고 전략을 수립



도표 38 삼성SDS의 Cello: 원자재 조달부터 완성품 생산, 배송, 판매에 이르기까지 모든

영역에 걸친 최적의 통합 솔루션


도표 39 해외물류 IT 서비스: SCL 전 분야를 지원하는 IT 솔루션, 풍부한 컨설팅 경험을 바탕으로 통합 해외물류

IT서비스 제공



IV. 기업 개요

도표 40 주요 연혁 도표 41 사업부별 매출 비중 (2014.09.30 기준)

연도 내용

컨설팅&SI,

28%

아웃소싱,

46%

물류 BPO,

26%

1985 삼성데이터시스템 창립

1987 한국 IMB과 합작계약 체결(~1994)

1989 삼성IT 교육센터 설립

1992 과천 데이터센터 개관

1997 삼성SDS로 사명 변경, 미주 법인 설립(미국 뉴저지)

1999 중국 법인 설립(북경)

2000 유럽 법인 설립(영국 런던)

2010 삼성네트웍스 합병, 크레듀(e-러닝) 인수

2011 미라콤(MES 솔루션) 인수

2013 삼성SNS로 합병, 글로벌 딜리버리 센터 추가

설립(중국 서얀, 인도 델리)

자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 회사 자료, 유진투자증권

도표 42 삼성SDS 사업 부문

사업부문 주요 서비스

IT서비스

컨설팅/SI

컨설팅 기업의 업무 생산성과 효율성을 높여주는 서비스, 경영전략에 맞는 정보화

계획 및 전략 수립을 지원

SI서비스 정보시스템의 설계ㆍ하드웨어 및 상용소프트웨어 구매 및 설치ㆍ고객

업무시스템 개발 등을 제공

아웃소싱

애플리케이션

아웃소싱 서비스

업종 전문성과 IT기술을 갖춘 인력을 중심으로 고객 업무시스템을 운영 및

유지보수

인프라 서비스 대규모의 IT인프라 설비를 기반으로 데이터센터 및 통신망을 제공

물류 물류 BPO 전문 물류 솔루션과 SCM 컨설팅 역량을 기반으로 물류 계획과 실행 간의

연계를 통해 물류 비용절감 및 효율증대 등의 가치를 제공


도표 43 해외매출 2010-2013 기준 CAGR 42% 성장 도표 44 지역별 매출비중(외부매출액, 1H14기준)

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010 2011 2012 2013

(십억원) 총 매출

해외 매출

s

국내,

57.6%

미주,

12.9%

유럽, 5.8%

아시아 및

아프리카(*),

13.6%

중국,

10.1%

자료: 유진투자증권 자료: 회사자료, 유진투자증권


도표 45 그룹내 안정적 매출 기반 도표 46 전사 주요 원재료 매입 관련

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2009 2010 2011 2012 2013

(십억원) 삼성전자 대상 매출 규모

SDS 매출 중 삼성전자 비중

상품, 5.0%

원부재료,

31.2%

외주비,

63.8%

자료: 유진투자증권 자료: 회사자료, 유진투자증권

도표 47 삼성SDS 조직구성

사업부 역할

해외총괄 해외 고객 및 시장 발굴, 고객사 아웃소싱 서비스 제공

ICTO사업부 제조/중화학/금융/서비스 관계사 영업, 컨설팅, 시스템 운영

전자 ICTO사업부 삼성전자 영업, 컨설팅, 시스템 운영

SL사업부 물류 컨설팅, SCL(Supply Chain & Logistics) 솔루션 구축, 물류BPO

ST사업부 Smart Town(헬스케어, 보안관제, 스마트복합공간 等) 부문 영업, 사업개발 및 컨설팅

SC사업부 모빌리티, 클라우드, UC&C, SW 개발/운영 서비스

SN사업부 통신사 네트워크 제품/스마트홈/PBX 영업, 구축, 유지보수, 개발

인프라센터 IT 인프라 영역에 대한 컨설팅, 진단, 구축, 운영, 유지보수

통합보안센터 통합보안관리, 보안솔루션 개발, 해킹 대응

연구소 연구개발(R&D)

지원조직 사업기획, 마케팅, 재무, 인사 等


도표 48 업종별 우수 고객 확보

하이테크/제조 건설 서비스 공공 금융

고객사

서비스 내용 ERP/MES/SCM 구축 스마트 융복합 공간 구축 공항 운영/정보통신

시스템 구축 전자조달 시스템 구축

차세대 보험 IT 시스템

구축

비고 세계 최대 전자기업,

아시아 no.1 SCM 역량

세계 no.1 원유생산 및

수출 업체

5년 연속 서비스 품질

부문, 글로벌 no.1 코스타리카 원수 보험료 기준 미국

고객사

서비스 내용 통합 물류 시스템(Cello)

구축 빌딩 자동화 시스템 구축

HIS/EMR/PACS 시스템

구축

행정/대국민 서비스

시스템 구축 애플리케이션 아웃소싱

비고 세계 no.6 철강 기업 세계 최고층 건물,

두바이(UAE)

전국 국립 병원

고객만족도 no.1

UN 선정, '10,'12,'14 세계

no.1 전자 정부

자산 기준 국내 최대 국책

은행



도표 49 관계사와의 협력을 통한 사업 시너지 창출

핵심

솔루션과

서비스 제공

사업

전문성과

제품/서비스

제공

관계사삼성SDS

기업향 Mobility

통신망구축 건설, IT융복합

유전체분석

삼성전자

글로벌 B2B

사업공동추진

삼성전자

LTE 네트워크구축

사업협력

-미국(Sprint),영국등

삼성C&T

Smart Town 사업

추진등해외사업

공동발굴

삼성 Medical Center

맞춤형치료/질병예방

서비스제공



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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

삼성SDS(018260.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-11-13 BUY 350,000

<신규상장예정>

기업분석 - eugenefn.com · 로 증가했다. 2011년 중고차 매매업체인 sk엔카를...

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