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供求好转提升议价力 政策利好或带惊喜 ——2008年造纸行业投资策略 周海晨 2007.11.28 www.sw108.com 申万研究
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供求好转提升议价力 政策利好或带惊喜
——2008年造纸行业投资策略
周海晨
2007.11.28
www.sw108.com 申万研究
2www.sw108.com 申万研究
主要观点：
造纸行业的利润分布于整个产业链中，长期看林、浆、纸三个分部将获得社会平均利润，但短期由于供求关系变化，林业因资源的稀缺性，可获得超额利润；制浆业的超额利润会逐渐减小；造纸业逐渐上升至平均利润。
我们认为，08年上半年看好造纸行业的主要原因来自于造纸产业链供求关系的好转，使公司面临原材料压力时能够有效向下游转嫁，保证盈利能力。
人民币升值、产业政策有望给行业带来惊喜。
建议关注处于高景气周期的纸种子行业以及产业链延伸增强盈利能力的公司。
3www.sw108.com 申万研究
1. 造纸产业链利润分部分析
2. 继续看好造纸行业
3. 关注高景气的纸种子行业
4. 人民币升值受益分析
5. 投资建议
主要内容
4www.sw108.com 申万研究
1.1 供求关系——利润分布的决定因素
林 桨 纸 下游
社会平均利润
可获得
超额利润
木材价格上涨
提升盈利能力
超额利润
逐渐减少
浆价上涨
转嫁成本
S <D S =D
木浆 废纸浆 草浆
供给
增量：南
美、国内
浆线投产
减量：北
美浆厂关
闭
需求
纸厂扩产
木浆代替
草浆
供给
国外：消
费量增速
慢
国内：未
成体系
需求
纸厂扩产
替代效应
S <D S =D
供给
相对稳定
需求
限用草浆
逐渐上升至
平均利润
纸价上涨
转嫁成本
S >D S =D
供给
增量减少：固
定资产投资减
速
存量减少：环
保关闭小纸
厂，产业整合
需求
消费量稳定增
长
不同纸种转移
能力有差异
长期
短期
社会平均利润 社会平均利润
S<D
供给
林业资源
稀缺
（木材成
长周期
性）
需求
制浆造纸
业、建筑
业、家具
业需求旺
盛
资料来源：申万研究
盈利能力提升途径——产业链延伸/行业供求好转
5www.sw108.com 申万研究
1. 造纸产业链利润分部分析
2. 继续看好造纸行业
3. 关注高景气的纸种子行业
4. 人民币升值受益分析
5. 投资建议
主要内容
6www.sw108.com 申万研究
2.1 前期观点回顾以及…
年中策略，我们从三方面提出“看好”造纸行业：
基本面：2007年下半年造纸行业出现拐点
估值：与国内外比较皆处于洼地
机遇：人民币升值、有利于行业发展的政策出台（环保政策、规范行业发展的造纸产业政策）
原材料 行业 产品
价格急速上升
(Δd2>0)
价格稳中有升
(Δd2<0&Δd>=0)
供给快速增加 (Δd2>0)需求平稳增加 (Δd>0)
供给减速增加 (Δd2<0)需求平稳增加 (Δd>0)
价格持续下滑(Δd<0)
价格趋于稳定，部分纸品价格略升(Δd>=0)
资料来源：申万研究
三大要素促行业出现拐点
7www.sw108.com 申万研究
… 1-9月行业运行情况
催化剂逐一兑现，行业景气度明显提升
2007年1-9月，规模以上企业机制纸及纸板累计产量为5689万吨，同比增16.9%（较06年同期的22.5%回落明显）；累计出口量为302万吨，同比增44.8%；进口量为311万吨，同比降7%
2007年1-8月，造纸企业累计销售收入为2337亿元，同比增21.5%；累计实现利润125亿元，同比增40%
资料来源：国家统计局
毛利率企稳回升 利润增速进一步加快
13.19%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
03.3
03.6
03.9
03.12
04.3
04.6
04.9
04.12
05.3
05.6
05.9
05.12
06.2
06.3
06.4
06.5
06.6
06.7
06.8
06.9
06.10
06.11
06.12
07.2
07.5
07.8
39.70%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
03.3
03.6
03.9
03.12
04.3
04.6
04.9
04.12
05.3
05.6
05.9
05.12
06.2
06.3
06.4
06.5
06.6
06.7
06.8
06.9
06.10
06.11
06.12
07.2
07.5
07.8
8www.sw108.com 申万研究
2.2 尽管木浆仍在高位运行，…
木浆价格仍呈升势
供需关系（国际部分产能关闭 VS 中国需求旺盛 ）
原材料成本（木材涨价，浆厂对上游议价能力不足，只能向下游转嫁成本）
运输价格等
资料来源：中国海关
我国林业资源自然禀赋较差 我国原木进口量增价涨
中国 世界平均 中国/世界 中国排名
人均森林面积（公顷） 0.132 0.6 22.00% 134
人均森林蓄积量（m 3） 9.421 64.63 14.58% 122
每公顷蓄积量（m 3） 84.73 100 84.73% 84
森林覆盖率 18.21% 29.60% 61.52% 130 0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 07.1-9
万立方米
75
95
115
135
155美元/立方米
进口量（左轴） 进口价格（右轴）
资料来源：国家统计局
9www.sw108.com 申万研究
… 废纸价格有望继续走高，…
美废价格依然坚挺
美废新增供给有限 VS 国内需求旺盛
美废替代效应明显（较木浆便宜、较草浆环保）
国内废纸回收率低（缺乏系统化、规模化的回收网络）
资料来源：申万研究
美废价格涨幅明显
O C C 8#
120
130
140
150
160
170
180
190
200
210
220
Jan-04
May-04
Sep-04
Jan-05
May-05
Sep-05
Jan-06
May-06
Sep-06
Jan-07
May-07
Sep-07
美元/吨 O N P11#
120
140
160
180
200
220
240
Jan-04
May-04
Sep-04
Jan-05
May-05
Sep-05
Jan-06
May-06
Sep-06
Jan-07
May-07
Sep-07
美元/吨
涨幅
27.8%涨幅
33.2%
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… 但由于纸浆供求关系改善，…
纸浆的供不应求局面有望缓解
新增浆的产能陆续释放
对纸浆的需求稳定增长（年均新增170-200万吨的需求）
资料来源：Hawkins Wright
未来新增纸浆供给明显增加
Total
end 2006 2007 2008 2009 2010 2011
B leached softw ood sulphate 22621 455 360 195 20 0 23651
N ortham 12258 205 25 12488
O ther B K P 4113 310 335 145 20 4923
S outhern 6250 -60 50 6240
B leached H ardw ood sulphate 22935 1970 2765 1305 855 110 29940
B irch 1570 25 1595
N orthem m ixed 4490 -175 100 4415
S outhern m ixed 2525 75 45 2645
A sian H W 3510 380 265 275 350 4780
Eucalyptus 10840 1665 2355 1030 505 110 16505
S ulphite 905 905
TO TA L W H ITE PU LP 46461 2425 3125 1500 875 110 54496
U nbleached sulphate 2413 -140 2273
M echanical 3630 165 -135 0 0 0 3660
G roundw ood 260 -80 180
TM P/C TM P 3370 165 -55 3480
TO TA L 52504 2590 2850 1500 875 110 60429
Total capacity 52504 55094 57944 59444 60319 60429
thousand tonnes per yearcapacity change
Total end 2011
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… 原材料价格增速有望放缓，…
原材料价格增速将趋缓
木浆价格增速放缓，特别为阔叶桨
国废分类标准实施，国废收购或成惊喜
限用草浆逐步推进，短期内可享受成本优势
资料来源：Bloomberg
针叶浆价有望继续坚挺 阔叶浆价将企稳回落
400
450
500
550
600
650
700
750
800
850
900
Jul-96
Jul-97
Jul-98
Jul-99
Jul-00
Jul-01
Jul-02
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Jul-07
美元/吨
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
May-00
Nov-00
May-01
Nov-01
May-02
Nov-02
May-03
Nov-03
May-04
Nov-04
May-05
Nov-05
May-06
Nov-06
May-07
Nov-07
美元/吨
涨幅
16.0%
涨幅
8.4%
12www.sw108.com 申万研究
2.3… 特别由于行业供求关系明显好转，…
供给周期性变化的低谷期 VS 需求的稳定增长
供给增量：固定资产投资增速放慢，产能释放进入平缓期
供给存量：趋严的环保政策，淘汰落后产能（“十一五”期间计划淘汰产
能总计650万吨，占06年总产量的1/10）
资料来源：国家统计局
环保政策制定严格关停时间表固定资产增速放缓预示进入产能释放低谷期
2006 2007 2008 2009 2010
淘汰落后产能（万吨） 210.5 230 106.5 50.7 52.3
减排化学需氧量(CO D ) 47万吨
资料来源：国家发改委
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Feb-04
May-04
Aug-04
Nov-04
Feb-05
May-05
Aug-05
Nov-05
Feb-06
May-06
Aug-06
Nov-06
Feb-07
May-07
Aug-07
百万元
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%固定资产月度累计投资 增速
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… 《造纸产业发展政策》将加速这一进程 ，…
明确进入条件以及鼓励兼并重组，提高产业集中度，实现规模经济
——鼓励大型造纸企业在行业整合过程中逐渐做强
突出资源节约与环境保护，提高水、能源等使用效率，严格控制污染物排放
——将环保成本“内部化”，无排污处理的中小企业失去盈利空间
资料来源：国家发改委
新建项目对排污及节能要求显著提高行业集中度(TOP10)有望进一步提高
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2001 2002 2003 2004 2005 2006
C O D排放量 取水量 综合能耗（标煤）
漂白化学木浆 10千克 45立方米 500千克
漂白化学竹浆 15千克 60立方米 600千克
化学机械木浆 9千克 30立方米 1100千克
新闻纸 4千克 20立方米 630千克
印刷书写纸 4千克 30立方米 680千克
资料来源：国家统计局
14www.sw108.com 申万研究
2.4… 通过涨价转移成本压力，提升盈利能力
行业的供求趋于平衡提升公司上下游议价能力：
减少上游超额利润的空间
将成本压力转移至下游，有助于提升盈利水平
资料来源：申万研究
造纸行业价格原材料波动敏感性分析
18.68%
8.09%
2.38%
-10.60%
-16.30%
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
成本上升1%
原料上升1%
收入、成本同时上升1%
产品、原料同时上升1%
产品上升1%
15www.sw108.com 申万研究
1. 造纸产业链利润分部分析
2. 继续看好造纸行业
3. 关注高景气的纸种子行业
4. 人民币升值受益分析
5. 投资建议
主要内容
16www.sw108.com 申万研究
3.1 文化纸：环保政策 大受益者
环保风暴进行中，国家关停小纸厂的行动继续，部分地区仍存供货缺口
中低档双胶纸：订单充足，价格有望在用纸高峰期再次提升
高档双胶纸：需求稳定，毛利率略有提升
资料来源：中国纸网
文化纸呈现供不应求态势 双胶纸价将继续攀升
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007E
2008E
2009E
万吨
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
生产量 消费量 产量增长率 消费量增长率
资料来源：造纸年鉴
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
8500
9000
Jan-05
Apr-
05
Jul-05
Oct-
05
Jan-06
Apr-
06
Jul-06
Oct-
06
Jan-07
Apr-
07
Jul-07
Oct-
07
2008E
2009E
元/吨
外资 进口 国产
17www.sw108.com 申万研究
3.2 白卡纸：需求旺盛，新增供给较少
白卡纸有望出现供不应求
涂布白板纸的高档产品，受益于包装市场的需求旺盛（年均20万吨增量）
国内新增产能较少（新亚15万吨和美利30万吨计划于07年底投产，但完全释放预计将至09年）
涂布白板纸需求旺盛 白卡纸价稳健上升
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007E
2008E
2009E
万吨
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
生产量 消费量 产量增长率 消费量增长率
资料来源：中国纸网资料来源：造纸年鉴
6000
6500
7000
7500
8000
8500
9000
9500
Jan-05
Apr-
05
Jul-05
Oct-
05
Jan-06
Apr-
06
Jul-06
Oct-
06
Jan-07
Apr-
07
Jul-07
Oct-
07
2008E
2009E
元/吨
外资 进口 国产
18www.sw108.com 申万研究
0
100
200
300
400
500
600
700
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007E
2008E
2009E
万吨
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
生产量 消费量 产量增长率 消费量增长率
我国铜版纸未来仍将供过于求 铜版纸价涨幅有限
资料来源：中国纸网资料来源：造纸年鉴
3.3 铜版纸：产能仍过剩，未来涨价持续性面临考验
铜版纸国内产能依然过剩，需求较为稳定，行业景气度将受两方面因素影响
国内：垄断寡头的联合提价能力（行业集中度较高）
国外：——关注美国贸易战后续动态
——开拓新市场力度，例如欧盟、中东市场
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
Jan-05
Apr-05
Jul-05
Oct-05
Jan-06
Apr-06
Jul-06
Oct-06
Jan-07
Apr-07
Jul-07
Oct-07
2008E
2009E
元/吨
国产 外资 进口
19www.sw108.com 申万研究
3.4 新闻纸：新增产能较多，纸价上涨空间有限
新闻纸价格上涨可能较小
行业原本已过剩，又有新产能释放预期
新闻纸需求基本稳定，各大报社谈判力较强
出口成为减压阀，但产品国际竞争力价格优势日渐缩小
新闻纸仍需消化过剩产能 新闻纸价可能在目前价位徘徊
0
100
200
300
400
500
600
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007E
2008E
2009E
万吨
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
生产量 消费量 产量增长率 消费量增长率
资料来源：中国纸网资料来源：造纸年鉴
4000
4200
4400
4600
4800
5000
5200
5400
Jan-05
Apr-
05
Jul-05
Oct-
05
Jan-06
Apr-
06
Jul-06
Oct-
06
Jan-07
Apr-
07
Jul-07
Oct-
07
2008E
2009E
元/吨
进口 国产
20www.sw108.com 申万研究
3.5 箱板纸：过去几年 景气的纸品，还能继续吗？
箱板纸延续景气依赖出口&消费市场高增长以及地域壁垒
需求仍然旺盛（年均130万吨）
产能进入集中释放期（预计超过500万吨新增产能）
箱板纸为国内需求缺口 大的纸种 箱板纸价将受制于产能释放
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007E
2008E
2009E
万吨
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
生产量 消费量 产量增长率 消费量增长率
资料来源：中国纸网资料来源：造纸年鉴
2400
2500
2600
2700
2800
2900
3000
3100
3200
3300
Jan-05
Apr-05
Jul-05
Oct-05
Jan-06
Apr-06
Jul-06
Oct-06
Jan-07
Apr-07
Jul-07
Oct-07
2008E
2009E
元/吨
21www.sw108.com 申万研究
1. 造纸产业链利润分部分析
2. 继续看好造纸行业
3. 关注高景气的纸种子行业
4. 人民币升值受益分析
5. 投资建议
主要内容
22www.sw108.com 申万研究
4.1 造纸行业将受益于人民币升值
我国造纸产业长期处于净进口
产品进口替代逐渐完成
原料对外依存度仍较高
资料来源：造纸年鉴
我国造纸产业进口量仍较大 造纸产业原材料对外依存度较高
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 07.1-
9
万吨
纸及纸板 纸浆 废纸
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1980 1985 1990 1995 2000 2006
非木浆 国产木浆 国产废纸浆 进口木浆 进口废纸浆
23www.sw108.com 申万研究
4.2 人民币升值有望降低造纸行业成本
造纸行业用汇量处于各行业前列，人民币升值可带来成本下降
原材料
机器设备
资料来源：CEIC，申万研究
造纸行业原材料用汇量逐年增加 造纸设备进口用汇量约为10亿美元/年
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 07.1-
9
亿美元
纸及纸板 纸浆 废纸
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
亿美元
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4.3 人民币升值的敏感性分析
人民币升值对行业的敏感性分析（静态）
主要经济指标 2006 升值3% 升值7% 升值10%
产品销售收入 3037.78 3037.78 3037.78 3037.78
产品销售成本 2631.02 2613.96 2591.23 2574.18
其中：进口原料成本 568.42 551.37 528.63 511.58
毛利 406.76 423.81 446.55 463.60
毛利率 13.39% 13.95% 14.70% 15.26%
产品销售税金及附加 13.78 13.78 13.78 13.78
三项费用及其他 241.95 241.95 241.95 241.95
利润总额 151.02 168.08 190.81 207.87
变动幅度 11.29% 26.35% 37.64%
资料来源：申万研究
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1. 造纸产业链利润分部分析
2. 继续看好造纸行业
3. 关注高景气的纸种子行业
4. 人民币升值受益分析
5. 投资建议
主要内容
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5.1 投资建议——看好造纸行业
行业周期性转暖，公司盈利能力将好转，关注景气度较高的子行业
《造纸产业发展政策》将有助于行业长期健康发展，龙头企业受益 多
人民币持续升值将使造纸行业成为为数不多受益的制造业之一
估值仍极具吸引力，国内外比较均处于“洼地”，行业拐点，业绩有望超预期
收盘价 g PEG
2007-11-19 06A 07E 08E 09E 06E 07E 08E 09E 2007-2009 2007E
3861 OJI PAPER CO LTD JPY 506.00 21.15 17.34 24.45 25.00 23.9 29.2 20.7 20.2 20.1% 1.45
2314 LEE & MAN PAPER MANUFACTURIN HKD 33.70 0.62 0.81 1.27 1.79 54.4 41.6 26.6 18.9 48.4% 0.86
2689 NINE DRAGONS PAPER HOLDINGS HKD 20.55 0.40 0.49 0.72 0.95 51.4 41.9 28.7 21.6 39.1% 1.07
IP INTERNATIONAL PAPER CO USD 33.18 2.18 2.29 2.77 3.31 15.2 14.5 12.0 10.0 20.2% 0.72
STERV STORA ENSO OYJ-R SHS EUR 10.71 0.74 0.81 0.97 1.01 14.5 13.3 11.1 10.6 12.1% 1.10
UPM1V UPM-KYMMENE OYJ EUR 13.48 0.65 1.11 1.34 1.54 20.7 12.1 10.0 8.7 17.8% 0.68
全球主要造纸企业平均 30.0 25.4 18.2 15.0 26.3% 0.98
600308 华泰股份 CNY 24.19 0.73 0.99 1.40 1.76 33.3 24.4 17.3 13.7 33.3% 0.73
002078 太阳纸业 CNY 26.78 0.81 0.95 1.48 1.90 32.9 28.2 18.1 14.1 41.4% 0.68
000488 晨鸣纸业 CNY 13.46 0.35 0.53 0.66 0.79 38.1 25.4 20.4 17.0 22.1% 1.15
600966 博汇纸业 CNY 15.99 0.52 0.55 0.98 1.10 30.7 29.1 16.3 14.5 41.4% 0.70
600963 岳阳纸业 CNY 23.71 0.13 0.35 0.74 1.30 187.0 67.7 32.0 18.2 92.7% 0.73
申银万国重点造纸公司平均 64.4 35.0 20.8 15.5 46.2% 0.80
PE代码 名称 货币
EPS国内造纸企业估值仍具吸引力
资料来源：Bloomberg，申万研究
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5.2 推荐公司
太阳纸业:
所处子行业处于高景气
募投白卡项目产能即将产生效益
公司具有业内领先的高资产回报率
07-09年EPS分别为0.95、1.48和1.90元，08年动态PE仅为18倍
风险因素：股权激励成为双刃剑
20071-3Q 2006 2005 2004
太阳纸业 9.47 14.60 13.30 12.50
同类公司 6.38 9.05 10.30 8.60
太阳纸业 4.73 6.21 6.88 6.97
同类公司 3.62 5.08 4.97 4.97
太阳纸业 0.98 2.68 3.14 2.00
同类公司 0.39 0.83 0.82 0.92
太阳纸业 10.74 14.36 28.32 28.26
同类公司 7.04 10.07 11.95 9.40
每股经营性现
金流量
存货周转率
R O E
应收账款周转率
太阳纸业具有业内领先的资产管理能力
资料来源：WIND
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5.2 推荐公司
晨鸣纸业:
国内造纸行业龙头，行业转暖受益 大
自有浆线将提升盈利能力，湛江项目值得期待
发行H股将有助于提升公司资本市场形象
07-09年EPS分别为0.53、0.66和0.79元，08年动态PE仅为21倍
风险因素：增发将对08年业绩产生净摊薄
企业名称 销售收入(亿元) 企业名称 产量（万吨）
晨鸣纸业 186.1 玖龙纸业 301.4
金东纸业 88.8 晨鸣纸业 237.8
玖龙纸业 87.7 金东纸业 205
华泰股份 87.2 理文造纸 155.2
太阳纸业 70.3 华泰集团 120.7
博汇纸业 61.3 中华纸业 120
泉林纸业 59.8 太阳纸业 118.7
泰格林纸 50.6 芬欧汇川 78.1
中华纸业 48.9 泰格林纸 75.9
芬欧汇川 34.4 博汇纸业 65.8
晨鸣纸业龙头地位明显
资料来源：中国造纸协会
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5.2 推荐公司
博汇纸业:
主要产品均处于高景气，盈利能力有望显著提升
募投项目将于08年释放产能
公司税负将大幅下降
07-09年EPS分别为0.55、0.98和1.11元，08年动态PE仅为17倍
风险因素：低档文化纸价格很大程度上依赖于环保政策执行力度
书写纸
37.00%白卡纸
43.67%
牛皮箱板纸
19.33%
资料来源：公司资料
博汇纸业主要产品均处于高景气
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5.2 推荐公司
华泰股份:
新闻纸行业龙头部分转产文化纸，缓解产能压力，提升盈利水平
有效开拓上游：废纸收购体系以及两个林浆纸一体化项目
注入化工资产增厚业绩
07-09年EPS分别为0.99、1.40和1.76元，08年动态PE仅为17倍
风险因素：新闻纸成本上涨压力较大，但转嫁不易
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
1q04
2q04
3q04
4q04
1q05
2q05
3q05
4q05
1q06
2q06
3q06
4q06
1H07
华泰股份 晨鸣纸业 岳阳纸业 福建南纸 宜宾纸业
华泰股份新闻纸优势突出
资料来源：WIND
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5.2 推荐公司
岳阳纸业:
唯一真正林浆纸一体化的造纸公司，充分享受整个产业链的利润
及时转产文化纸，受益于行业景气
注入湘江纸业大幅增厚业绩
07-09年EPS分别为0.35、0.74和1.3元，08年动态PE为33倍
风险因素：高管变更及砍伐计划未定使公司业绩增长面临较大不确定
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5.3 重点公司盈利预测表
股价 总股本
2007-11-19 百万股 07E 08E 09E 07E 08E 09E
造纸
000488 晨鸣纸业 13.79 1706 0.53 0.66 0.79 26.0 20.9 17.5 增持
002067 景兴纸业 13.27 392 0.23 0.59 1.10 57.7 22.5 12.1 增持
002078 太阳纸业 27.30 359 0.95 1.48 1.90 28.7 18.4 14.4 增持
600308 华泰股份 24.20 549 0.99 1.40 1.76 24.4 17.3 13.8 增持
600356 恒丰纸业 11.66 193 0.23 0.40 0.54 50.7 29.2 21.6 中性
600963 岳阳纸业 24.03 435 0.35 0.74 1.30 68.7 32.5 18.5 增持
600966 博汇纸业 16.88 315 0.55 0.98 1.10 30.7 17.2 15.3 增持
包装
000659 珠海中富 10.82 688 0.21 0.29 0.37 51.5 37.3 29.2 中性
600210 紫江企业 8.80 1437 0.25 0.38 0.49 35.2 23.2 18.0 增持
家具
000910 大亚科技 12.96 528 0.42 0.68 0.92 30.9 19.1 14.1 增持
600337 美克股份 22.36 284 0.38 0.56 0.85 58.8 39.9 26.3 增持
600978 宜华木业 15.48 670 0.43 0.68 0.91 36.0 22.8 17.0 中性
家用轻工
002084 海鸥卫浴 20.81 177 0.60 1.06 1.50 34.7 19.6 13.9 增持
002120 新海股份 17.22 116 0.38 0.67 1.06 45.3 25.7 16.2 增持
600439 瑞贝卡 39.91 237 0.76 1.20 1.68 52.5 33.3 23.8 增持
评级代码 名称EPS PE
资料来源：申万研究
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以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；
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中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
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行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。
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