원화채권시장의 외국인 투자 분석

2015. 08. 24

2

Intro

9월 FOMC가 한달 여 앞으로 다가왔다.

한국과의 금융시장 상관성이 가장 높은 미국 통화정책 정상화 관련 경계가 최고조에 달하고 있다. 게다가 한국과 경기 상관성이 가

장 높은 중국은 주식시장 폭락, 위안화 대폭 평가 절하, 경제지표 부진으로 국내 경기부진 우려를 높이고 있다. 한반도 내에서는 북

한의 도발 등으로 지정학적 리스크가 고조되고 있는 상황이다.

그 어느 때보다도 외국인 자금이탈과 관련해 금융시장에 미칠 영향이 높은 시점이다. 특히, 그 동안 Safe Haven으로서의 위상을 떨

치던 원화채권시장에 대한 외국인의 포지션에서 어떤 변화가 나타날지에 대해 지속적인 관찰이 필요한 시기라고 판단된다. 따라서

당사는 이번 주 “원화채권시장에서의 외국인의 투자 분석”자료를 필두로, 외국이 수급 관련 우려가 해소되기까지 주간으로 외국인

수급 동향 자료를 발간할 예정이다.

우선 이번 자료에서는 현재 원화채권시장에서 외국인 투자 현황을 분석해 보고, 13.5월 미연준의 Tapering 충격이 발생했던 시기와

현재의 차이점을 비교해 보았다. 최근 한국 외환시장의 불안 등을 감안할 때 당분간 외국인 수급 관련 노이즈가 발생할 가능성이 상

당히 높다고 판단되나, 국내 경기 여건을 고려시 이는 채권시장의 매수 기회가 될 것으로 판단된다.

☞ 향후, 매주 HI Foreigner Trend 자료로 인사 드리겠습니다.

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글로벌 채권시장에서 원화채권시장의 위치

- BIS 기준 글로벌 주요국 채권 발행잔액을 비교해보면, 압도적인 규모의 미국에 이어 일본, 그 뒤로 영국, 프랑스, 독일 등 유럽 주요국의 규모에 미치지는 못하지만 이머징 국가 중에서는 중국, 브라질, 호주에 이어 네 번째로 큰 규모

- 글로벌 채권시장에서 한국이 차지하는 비중은 14년말 기준으로 1.5%이며 그 규모는 약 1.4조원에 달해 이머징 채권투자에 있어서 무시할 수 없는 비중임

- 아시아 국가 중에서 GDP대비 채권잔액 비중을 비교하면 한국은 126%로 일본 다음으로 채권시장이 발달된 국가

- 아시아 국가들간 외국인의 채권보유 비중을 비교해보면, 인도네시아, 말레이시아가 약 30%를 초과해 상당히 높은수준이며 태국 역시 15%를 상회하고 있음. 그에 비해 한국은 6.6%로 비중이 상대적으로 높진 않은 편

<그림 1> BIS 기준 주요국 채권 잔액 비교 <그림 2> 아시아 주요 국가별 외국인 채권보유 비중

Source: BIS, 하이투자증권 Source: ADB, 하이투자증권

1.4

0

2

4

6

8

10

12

14

인도네

칠레

체코

아르헨

그리스

이스라

폴란드

핀란드

터키

태국

포르투

대만

싱가폴

홍콩

말레이

러시아

노르웨

오스트

멕시코

인도

벨기에

스웨덴

덴마크

룩셈부

아일랜

한국

호주

브라질

스페인

캐나다

네덜란

이태리

독일

프랑스

중국

영국

일본

미국

BIS 채권잔액(4Q14)

(조원) 35.8

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

인도네시아 일본

한국 말레이

태국

(%)

4

외국인의 원화채권 보유 현황

- 최근 금감원 기준 외국인의 원화 상장채권 보유잔고가 꾸준히 감소하고 있는 가운데 7월까지만 해도 채권의 듀레이션이 증가하고 있었으나, 8월 중순부터는 외국인 보유채권의 듀레이션 역시 감소하는 상황

- 외국인의 국고채 및 통안채의 잔액대비 보유비중을 보면, 올해 4월부터 국고채에서의 보유비중이 꾸준히 감소했고, 상대적으로 보유비중이 증가하던 통안채에서도 7월부터는 보유비중이 감소하는 등 외국인의 원화채권 투자에 대한적극성이 감소한 모습

- 13.5월 흐름과 비교해 봤을 때 외국인의 원화채권 보유잔액이나 듀레이션의 변화 측면에서는 매우 유사한 패턴을 보이고 있으나, 외국인 수급에 대한 경계의 시각이 점점 강화되는 국면에 진입한 것으로 평가

<그림 3> 외국인의 원화채권 보유잔고 및 Duration 추이 <그림 4> 외국인의 국고채 및 통안채 잔액대비 보유비중

Source: 인포맥스, 하이투자증권Source: 인포맥스, 금감원, 하이투자증권

16

19

22

25

28

12

13

14

15

16

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

(%) 국고 보유비중(좌)

통안 보유비중(우)

(%)

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

85

90

95

100

105

110

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

(조원)

잔고(좌) Duration(우)(년)

5

외국인의 채권종류별 순투자 및 보유규모

- 15.7월말 기준 외국인의 원화채권 보유 잔액은 103.0조원으로 7월중 외국인은 상장채권 2.6조원을 순유출하여 전월(△0.6조원)에 이어 순유출 지속

- 7월중 순매수규모는 △0.2조원으로 전월 대비 6.6조원 감소, 만기상환규모는 전월 대비 4.6조원이 감소한 2.5조원

- 즉, 만기도래 규모에 대한 롤오버도 제대로 진행되지 않았을 뿐만 아니라 보유 채권을 매도하는 상황까지 진행

<그림 5> 외국인의 상장채권 종류별 순투자 및 보유규모 (15.7월말 기준)

Source: FSS , 하이투자증권

통안채

65,889 34,260 33,230 213 0 100,362

(65.7) (34.1) (33.1) (0.2) 0 (100)

(13.4) (5.8) (18.7) (0.1) 0 (6.9)

7,128 △1,623 △1,293 △337 △1 5,167

68,201 34,578 33,868 195 0 102,974

(66.2) (33.6) (32.9) (0.2) 0 (100)

(12.6) (5.4) (18.1) (0.1) 0 (6.6)

7월중 순투자 △1,297 △1,320 △1,270 △1 - △2,618

순매수 △1,297 1,142 1,192 △1 - △157

만기상환 등 - 2,461 2,461 - - 2,461

2,069 319 638 △160 - 2,228

(상장잔액 대비 비중)

’15년 순투자계

’14년말 보유

(비 중)

(상장잔액 대비 비중)

’14년 순투자계

’15.7월말 보유

(비 중)

구 분 국 채 특수채 회사채 지방채 합 계

6

기관별 원화채권 투자 특징

- 14년말 기준 외국인이 투자한 원화채권의 약 65%는 국채이며, 나머지는 대부분 특수채(통안채)로 구성

- 외국인 기관별 원화채권 투자비중을 살펴보면, 은행이 54.5%로 가장 높으며, 집합투자기구가 32.1%로 그 다음 순을차지. 은행에는 각국 중앙은행이 포함되어 있으며, 연기금의 투자 비중이 아직은 낮으나 꾸준히 증가하고 있는 추세

- 기관별로는 특징이 있어 집합투자기구는 국채보다는 상대적으로 유동성이 높은 단기 통안채에 대한 선호가 높으며, 은행(중앙은행 포함)은 국채 투자 비중이 80% 정도로 월등히 높음. 장기투자자금 성격이 강한 연기금 역시 통안채보다는 국채 위주로 원화채권에 투자하는 모습

- 2014년에는 집합투자기구가 원화채권 6,069억원을 순매수 했으나, 만기도래 자금의 롤오버가 원활히 진행되지 않으며 순투자는 마이너스 3,500억원을 기록. 반면 중앙은행 등 안정적 자금이 신규 유입되며 은행권의 원화채권 투자는1.8조원의 만기도래에도 불구하고 5,900억원의 순투자를 기록

<그림 6> 외국인 기관별 투자 채권종류 및 순투자 비교 (단위: 십억원,%)

Source: FSS , 하이투자증권

’13년 2014년 순투자

순투자 만기 (E=C-D)

회사채 국채 지방채 특수채 계 비중1 ) 매수(A) 매도(B) 상환 등(D)

8 12 0.03 0.1 21 0.02 △17 10 7 13 △10

205 65,876 - 34,260 100,341 99.98 3,487 65,553 28,466 31,911 5,177

집합투자기구 58 12,961 - 19,186 32,205 32.1 4,900 13,089 7,020 9,655 △3,587

은 행 134 43,872 - 10,674 54,680 54.5 △371 42,199 18,149 18,089 5,961

증 권 0.5 582 - 20 602 0.6 △2,274 1,280 340 365 575

보 험 10 1,344 - 200 1,554 1.5 54 921 160 183 578

연기금 - 1,505 - 255 1,760 1.8 122 781 345 317 120

기 타 3 5,613 - 3,925 9,540 9.5 1,055 7,283 2,451 3,302 1,530

213 65,889 0.03 34,260 100,362 100 3,470 65,563 28,473 31,924 5,167

채권 종류별

24,050

940

761

순매수

(C=A-B)

436

4,832

37,090

개 인

기 관

합 계

3

37,088

6,069

미국, 17.7

중국, 16.2

룩셈부르크,

12.3

스위스, 10.4노르웨이, 5.7

싱가포르, 5.1

태국, 5말레이시아,

3.9

프랑스, 2.4

카자흐스탄,

2.1

이스라엘, 1.6

영국, 1.5

칠레, 1.1

인도네시아,

0.9

기타, 14.1

7

국가별 외국인 투자 분석

- 15.7월말 기준 국가별 원화채권 보유잔액 비중은 미국이 17.7%로 가장 높으며, 중국 16.2%, 룩셈부르크 12.3%, 스위스 10.4% 순으로 10% 이상씩을 차지하고 있는 상황

- 금융위기 이후 외환보유고 다변화 목적에서 아시아계 자금 유입이 빠르게 증가했으며, 13.5월 Tapering 충격을 거치며 원화채권의 안정성이 부각되어 중앙은행계 자금의 원화채권 투자가 증가한 것으로 판단

- 다만, 최근 아시아 외환시장의 불안으로 인해 비록 중앙은행 자금이지만 자국의 외환 리스크가 높아진 태국, 말레이시아, 중국 등은 원화채권시장에서 자금이 이탈하고 있는 상황. 미국의 경우, 한미간의 금리 스프레드가 축소되고 있고, 환율 측면에서 손실도 커 최근 두달 연속 자금이 이탈

- 반면, 스위스, 노르웨이 등 유로존 내 마이너스 금리 현상이 나타나는 국가들 중심으로 원화채권 투자가 증가 중

<그림 7> 국가별 원화채권 보유잔액 비중(15.7월 기준) <그림 8> 월별 국가별 원화채권 순투자 추이

Source: FSS , 하이투자증권Source: FSS , 하이투자증권

(단위: %)

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

스위스

노르웨이

룩셈부르크

카자흐스탄

영국

칠레

프랑스

홍콩

이스라엘

중국

말레이시아

미국

태국

기타

15.5월 6월 7월(십억원)

8

종류 및 잔존만기별 외국인 투자 분석

- 외국인이 원화채권 보유규모를 축소하는 시기에 일반적으로 국고채 비중을 우선 줄이므로 외국인의 국고채 순매수가우선적으로 위축되는 패턴을 보임. 13.5월에도 이러한 패턴이 확인되었으며, 최근에도 7월 이후 국고채를 순매도 하는 모습을 보임

- 아무래도 국고채를 우선 매도하다보니 잔존만기별로는 7월중 3~5년물 위주로 순매도가 나타났으나, 최근에는 다시단기물 위주로 매수세가 유입되는 모습. 전반적으로는 매도보다는 만기도래 채권의 롤오버가 제한적인 수준에 그치면서 보유잔액이 감소하고 있는 상황으로 판단됨

<그림 9> 월간 외국인의 채권 종류별 순매수 추이 <그림 10> 월간 외국인의 잔존만기별 채권 순매수 추이

Source: 인포맥스 , 하이투자증권Source: 인포맥스 , 하이투자증권

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5

1Y이하 2Y이하 3Y이하

5Y이하 10Y이하 10Y초과

(십억원)

-2

0

2

4

6

8

10

12

13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5

(조원)금융채 공사채 통안채 국고채

9

외국인 보유 종목 분석

- 8/19일 기준 외국인이 보유중인 채권의 상위 10종목을 분석해보면, 대부분 국고채로 이루어져 있으며, 국고[14-5]와[10-3],[11-3]을 제외하면 대부분 잔존만기가 2년 이내인 채권. 그 중 국고[13-3], [12-6]은 절대규모 뿐만 아니라 상장채권대비 보유비중이 각각 45%, 53%를 상회하고 있어 외국인 수급의 영향이 상당히 큰 채권

- 향후 9월말까지 외국인 보유채권중 만기도래하는 채권은 대부분 통안채이며, 9/10일 만기도래하는 국고 [10-5], [05-4]은 외국인 보유채권 상위종목에 포함되지 않는 채권으로 그 규모는 1.6조원 내외 수준. 이에 대한 롤오버 역시제한적인 수준에 그칠 것으로 예상되나, 시장에 큰 부담으로 작용하기는 어려워 보임

<그림 11> 외국인 보유채권 상위 10 종목 <그림 12> 외국인의 보유종목 중 향후 만기 임박한 채권 10종목

주; 국채, 통안채 기준Source: 인포맥스, 하이투자증권

주: 국채, 통안채 기준Source: 인포맥스, 하이투자증권

종목명보유잔액

(억원)전주말대비증감(억원)

상장채권대비보유비중(%)

국고[13-3] 54,501 -330 45.8

국고[12-6] 49,522 2,357 53.4

국고[08-5] 45,358 54 16.4

국고[13-7] 41,378 -1,027 31.9

국고[14-5] 33,757 392 20.3

국고[10-3] 31,456 -815 16.7

국고[11-3] 30,819 -3 14.6

국고[12-1] 28,532 38 23.5

통15.12.02 25,698 1,295 29.7

통16.06.02 25,664 -940 22.1

만기일 종목명보유잔액

(억원)상장채권대비보유비중(%)

2015-08-25 통15.08.25 1,355 10.4

2015-09-01 통15.09.01 1,400 14.6

2015-09-08 통15.09.08 8,806 67.7

2015-09-09 통15.09.09 4,351 16.7

2015-09-10 국고[10-5] 6,702 11.3

2015-09-10 국고[05-4] 9,786 7.2

2015-09-15 통15.09.15 600 7.5

2015-09-22 통15.09.22 40 0.3

2015-09-29 통15.09.29 115 0.9

2015-10-02 통15.10.02 16,363 24.8

10

8월중 외국인의 순매수/순매도 상위 10종목

- 8월중(~21일까지) 외국인이 가장 많이 순매수한 종목은 1년만기 통안채이며, 그 다음으로 국고 [14-4]가 약 1,800억원 순매수해 보유잔액은 2.5조원에 달하며, 상장채권 잔액대비 약 21.5%를 보유

- 외국인 순매수 상위 10종목 중 가장 만기가 긴 종목은 국고[12-3]으로 1,029억원을 순매수. 그 외 채권은 대부분2016년 만기도래함

- 8월중 외국인이 가장 많이 순매도한 국고채 종목은 [12-6]과 [05-4]로 대부분 올해안에 만기도래하는 단기채였다는특징이 존재. 순매도 상위 10종목 중 국고[14-5], 물가[13-4], 국고[14-7]이 비교적 장기채

<그림 13> 8월중 순매수 상위 10종목 <그림 14> 8월중 순매도 상위 10종목

주: 국채, 통안채 기준Source: 인포맥스, 하이투자증권

주: 국채 통안채 기준Source: 인포맥스, 하이투자증권

종목명순매수(억원)

보유잔액(억원)

상장채권대비보유비중(%)

통16.08.02 1,935 19,926 16.5

국고[14-4] 1,816 24,806 21.5

국고[11-5] 1,136 23,976 27.1

통16.04.02 1,050 18,881 17.8

국고[12-3] 1,029 20,720 13.6

국고[13-7] 1,026 41,378 31.9

통16.06.02 940 25,664 22.1

국고[10-3] 815 31,456 16.7

국고[11-1] 350 20,774 19.0

국고[13-3] 329 54,501 45.8

종목명순매도(억원)

보유잔액(억원)

상장채권대비보유비중(%)

국고[12-6] -2,356 49,522 53.4

국고[05-4] -1,985 9,786 7.2

통15.12.02 -1,294 25,698 29.7

통15.12.09 -1,074 1,426 5.5

국고[06-5] -806 18,548 16.0

통16.06.09 -600 13,529 41.9

국고[14-7] -569 3,087 3.6

물가[13-4] -404 2,999 17.2

국고[14-5] -392 33,757 20.3

국고[12-4] -374 19,312 20.7

11

외국인 국채선물 투자 분석

- 7월 이후 외국인이 원화 현물채권을 매도하는 과정에서 국채선물시장에서는 누적 순매수 규모를 크게 증가하는 모습을 보임

- 특히 KTB 뿐만 아니라 LKTB 모두 한때 일중 사상 최고치 혹은 그에 근접하는 수준까지 순매수 포지션을 늘리면서 현선물 시장에서의 엇갈린 외국인의 투자 패턴으로 국내 기관들의 혼란을 초래

- 여전히 선물시장에서는 외국인 순매수 포지션이 추가로 구축되고 있기에 부담 가중에 대한 우려 존재

<그림 15> KTB 선물 가격 및 외국인 누적순매수 포지션 <그림 16> LKTB 선물 가격 및 외국인 누적순매수 포지션

Source: 인포맥스 , 하이투자증권Source: 인포맥스 , 하이투자증권

-8

-4

0

4

8

12

16

104

105

106

107

108

109

110

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

(만계약)

x 10

000

(p) 국채선물가(좌) 60일 이평선(좌)

20일 이평선(좌) 누적순매수(우)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

108

112

116

120

124

128

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

(p) 국채선물가(좌) 60일 이평선(좌)

20일 이평선(좌) 누적순매수(우)(만계약)

12

외국인의 원화 현/선물 채권 투자 특징

- 13.5월 Tapering 충격 발생 당시 원화채권의 차별화 부각되며 금리 상승 구간에 오히려 외국인이 원화채권 매수 확대, 동시에 국채선물시장에서는 순매도 포지션 구축

- 반면, Tapering 충격으로 국내 시장금리가 충분히 상승한 13.7월 중순 이후부터 오히려 외국인 보유잔액이 감소하기시작했고, 국채선물시장에서는 순매수 포지션을 구축하기 시작

- 즉, 채권 현/선물 시장에서 포지션을 상반되게 취함에 따라 현물채권 매수시에는 금리 상승 리스크를 헤지하고 현물채권 매도시에는 국채선물 매수로 인해 가격 하락 부담 없이 포지션을 정리

<그림 17> 외국인 원화채권 보유잔액 및 국채선물 누적순매수 추이

Source: 인포맥스, 금감원 , 하이투자증권

미국 Tapering 관련 언급 실제 Tapering

시행

90

95

100

105

110 (조원)

외인 원화채권 보유잔액(금감원,좌)

-15

-10

-5

0

5

10

15(만계약)

x 10

000

외국인 국채선물 누적순매수(13.1~, 우)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

13.1 13.4 13.7 13.10 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7

(%)

국고채 10년(좌, 역축)

미국 금리인상시 글로벌 자금 흐름의 변화는 불가피

13

- 미국의 금리인상은 New Normal에서 벗어남과 동시에 글로벌 유동성 흡수의 첫 단추를 채우는 것이라는 점에서 금융시장에 미칠영향에 대해 관심이 초집중

- 금리인상 시점의 달러화 및 글로벌 자금 흐름 변화 여부가 관건

- 금융위기 이후 미연준이 통화완화정책을 취하는 동안 미국에서 상당한 규모의 해외 채권 포트폴리오 자금이 유출됨

- 지난해 QE3 종료 이후 이미 미국의 채권 포트폴리오 투자 자금이 회수되기 시작했으나,여전히 QE시행 이후 유출된 해외 채권투자규모가 회수된 투자 규모보다 큰 상황

- 따라서 금리인상시 해외에 투자했던 자금이추가로 회수되면서 글로벌 자금 흐름상 변화가 나타날 수 있다는 점에서 경계감이 존재

- 실제로 13.5월에는 미국의 경우 포트폴리오투자 자금이 크게 회수되지도 않았음에도 불구하고 이머징 충격이 나타났었다는 점을 고려하면 이번에는 실질적인 자금 회수와 더불어 충격이 나타날 수 있다는 우려감 높음

<그림18> 미연준의 QE 시행으로 확대되었던 해외 채권투자 자금의 회수 진행

0

1000

2000

3000

4000

5000

미연준자산(좌)

(십억달러)

QE1 QE2 QE3

65

70

75

80

85

90

95

달러화지수(우)

(Index)

1

2

3

4

5

미국채 10년(좌,%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

07 08 09 10 11 12 13 14 15

해외 채권 포트폴리오 투자(좌)

(십억달러, 3MMA)

100

105

110

115

120

125

3

4

5

6

7

8

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

EM Bond ETF AUM(좌)

EM Bond ETF Price(우)

(십억달러) (달러)

14

- 미국에서 EM Bond에 투자하는 ETF의 자금이 꾸준히 이탈하고 있는 상황. 13.5월과 비교하면 운용자산 감소 속도는 비슷하나, 가격 하락 폭은 13.5월만큼 가파르게 진행되고 있지 않다는 점에서 상대적으로 양호

- 이머징 통화지수의 경우, 13.5월과 마찬가지로 가파르게 하락하고 있으나, 이머징 국채지수의 하락이 제한

- 이머징 채권시장에서 실제로 외국인 투자 자금은 이탈하고 있으나, 13.5월과는 달리 이머징 국가들이 금리인상등을 통해 자국 통화를 방어하기보다는 금리인하를 통해 오히려 경기부양에 나서는 정책을 펴고 있어 금리 상승이 제한되고 있다는 판단

<그림19> US기준 EM Bond ETF AUM은 감소중 <그림20> 이머징 국채지수와 통화지수 비교

줄어들고 있는 외국인 채권투자 자금의 전체 파이

Source: Bloomberg , 하이투자증권 Source: Bloomberg , 하이투자증권

65

70

75

80

85

90

95

100

125

129

133

137

141

145

149

153

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

이머징 국채지수(좌)

이머징 통화지수(우)

약세 방향

(p) (p)

15

한국의 외환건전성 여전히 안정적

- 한국의 건전성 지표를 여타 이머징국가와 비교해보면, 한국은 경상수지 및 재정수지 모두 GDP대비 (+) 국면에 위치해 있고 GDP대비 외환보유고 비중 역시 상당히 높다는 점에서 안정적 모습

- 아시아의 경우 인도, 인도네시아 등 일부 국가를 제외하고는 경상수지 흑자는 유지하고 있으나, 재정수지가 취약하다는 단점

- 특히, 외국인의 증권투자 비중이 높은 국가는 외환보유고가 충분한지 여부가 중요한 사항. 한국은 안정적인 경상수지및 재정수지 기조 하에서 외환보유고 역시 충분히 마련되어 있기에 미연준의 통화정책 정상화 과정에서도 상대적으로 외환시장의 안정성이 보장될 펀더멘털 여건이 마련

<그림 21> 아시아 국가의 건전성 비교 <그림 22> 여타 이머징 국가의 건전성 비교

Source: IMF, CEIC , 하이투자증권Source: IMF, CEIC , 하이투자증권

-12

-9

-6

-3

0

3

6

-10 -5 0 5 10

외환보유고(% of GDP)

(경상수지, % of GDP)

(재정수지, % of GDP)

MY

KR

CNTHID

IN

PH

: 원의 크기

-6

-3

0

3

-10 -5 0 5 10

외환보유고(% of GDP)

(경상수지, % of GDP)

(재정수지, % of GDP)

CL

RS

BR

MX

CB

SA AG

: 원의 크기

16

- 아래 차트에서 확인할 수 있듯이(한국은행 발표자료 재인용) 13년 이후 기관별 원화채권 순투자에 있어서 공공자금위주로 원화채권에 꾸준히 유입된 것을 확인 가능

- 반면, 은행이나 투자회사의 자금은 13년 하반기에 대거 유출된 후 최근까지 크게 유입되지 않고 있는 상황

- 공공자금이라 함은 대부분 연기금 자금이거나 중앙은행의 외환보유고 다변화 차원에서 유입된 자금으로, 자금의 성격이 상대적으로 장기적이고 안정적인 자금임

- 다만, 앞서 언급한 것처럼 최근 말레이시아, 태국 등 자국의 외환 및 채권 등 금융시장 여건이 불안한 국가들의 경우원화채권시장에서 일부 이탈하는 움직임 포착

<그림 23> 원화채권시장에서 외국인 투자자별 채권 순투자 추이 <그림 24> 원화채권에 투자하는 자금 성격별 추이(13년 이후 누적)

원화채권, 13.5월 이후 글로벌 공공자금 위주로 유입

Source: 한국은행 자료 재인용 Source: 한국은행 자료 재인용

원화채권시장에서 외국인 수급은 안정적인가?

17

- 외국인 자금 이탈에도 불구하고 국내 경기 부진 우려가 높아 국내 기관들의 수급이 뒷받침되고 있는 상황

- 아직까지는 안정적인 모습이나 미국 금리 인상 시점에 환율과 얽혀 글로벌 자금 흐름 변화가 가시화될 경우, 국내에서도 외국인 수급 불안이 나타날 수 있다는 우려를 버리기는 쉽지 않은 상황

- 13.5월 흐름과 비교하자면 채권시장은 안정적인 반면, 외환시장 불안이 높은 상황. 물론 이미 충분히 원화가 약세를보였고, 추가적인 원화 약세 폭이 제한된다면 외국인 입장에서는 원화채권 투자 기회로 작용할 여지도 있음

- 그러나 최근 위안화 평가절하 여파로 인해 EMBI+ Spread 상승과 더불어 한국 CDS Premium도 동반 상승하는 등원화채권투자 확대를 유도할 만한 심리적 안정을 찾기 어려운 상황

- 또한 지난 주말 불거진 한반도의 지정학적 리스크까지 더해져 단기적으로는 외국인 원화채권 투자 심리가 개선되기를 기대하기 어렵다는 판단

<그림25> 국고채 금리와 원/달러환율 <그림26> 이머징 채권 리스크와 한국 CDS 동반 상승 중

1000

1040

1080

1120

1160

1200

1240

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9

국고채 3년(좌)

국고채 10년(좌)

원/달러환율(우)

(원)(%)

Source: Bloomberg , 하이투자증권 Source: Bloomberg , 하이투자증권

40

50

60

70

80

90

100

110

120

200

250

300

350

400

450

500

13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9

EMBI+ Spread(좌)

KOREA CDS 5Y(우)

(bp) (bp)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

13.5.3일 기준 - 13.8.30일 비교

15.4.23일 기준 - 15.8.21일 비교

(%)

-17.9

-0.9

-7.3

-0.2

6.8

1.83.7

9.2

3.2 4.4 4.7 3.7

-0.2-4.2

2.9

7.8

-20

-10

0

10

20

인도

브라질

인도네시아

멕시코

말레이시아

태국

대만

한국

베트남

유로

영국

중국

스위스

독일

일본

호주

(%p)

13년과 15년 충격 발생 기간간 환율 변동률 차이

18

13.5월과 비교했을 때 원화채권의 상대적 약세 진행

- 주요국 외환시장의 변동률을 과거 13.5월초 Tapering 충격이 발생했던 시기부터 이머징 통화 약세 흐름이 일단락되었던13.8월말까지와 올해 4.23일부터 8.21일까지 약 4개월간을 비교

- 13년에는 원화시장의 상대적 안정성이 부각된 반면, 그 동안 누적된 통화 강세 압력으로 인해 오히려 올해에는 여타 국가들대비 통화의 상대적 약세가 빠르게 진행. 13.5월 이후 4개월과 올해를 비교하면 약 9.2%p 정도 추가 약세가 진행

- 반면 금리는 물론 4월 이후 한차례의 기준금리 인하가 단행된 영향이 있긴 하나, 13년과 비교하면 오히려 소폭이지만 금리가 하락한 것으로 나타나 채권시장의 안정성이 부각중

Source: Bloomberg, 하이투자증권

<그림27> 주요 국가의 환율 변동률 비교 <그림28> 이머징 채권 리스크와 한국 CDS 동반 상승 중

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

브라질

인도네시아

말레이시아

독일

멕시코

태국

중국

미국

호주

인도

영국

한국

스위스

13.5.3일 기준 - 13.8.30일 비교

15.4.23일 기준 - 15.8.21일 비교

(%p)

19

<그림29> 원화 투자에 대한 각국별 캐리 트레이드 지수 추이

환 영향으로 캐리 트레이드 메리트는 올해 들어 급격히 저하

- 최근 들어 원화의 상대적 약세가 진행되면서 원화자산 투자에 대한 각 국가별 캐리 트레이드 지수가 하락하고 있는 상황

- 자금 이탈이 나타나고 있는 미국, 홍콩, 태국 등의 국가들의 캐리 트레이드 지수가 하락 중. 물론 최근 원화채권 투자를 확대하고 있는 스위스, 노르웨이 등도 캐리 트레이드 지수가 하락하고 있으나, 그 정도는 상대적으로 약한 편

- 또한 환 포지션을 헤지하고 투자한다면 여전히 마이너스 금리 국가 자금이 원화채권에 들어올 여지는 충분

Source: Bloomberg, 하이투자증권

60

70

80

90

100

110

120

07 08 09 10 11 12 13 14 15

NORWAY(Index)

80

90

100

110

120

130

140

150

160

07 08 09 10 11 12 13 14 15

UNITED STATES(Index)

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

07 08 09 10 11 12 13 14 15

SINGAPORE(Index)

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

07 08 09 10 11 12 13 14 15

EUROZONE(Index)

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

07 08 09 10 11 12 13 14 15

SWITZERLAND(Index)

70

80

90

100

110

120

130

140

07 08 09 10 11 12 13 14 15

BRITAIN(Index)

80

90

100

110

120

130

140

07 08 09 10 11 12 13 14 15

THAILAND(Index)

80

90

100

110

120

130

140

150

160

07 08 09 10 11 12 13 14 15

HONG KONG(Index)

외국인 수급에 의한 변동성 확대 구간은 채권 매수 기회가 될 전망

20

- 2분기 접어들어 글로벌 시장금리와 더불어 시장금리가 큰 폭의 레벨 조정을 보인 후 점진적인 하락세를 보이고 있는 상황. 지난해 하반기부터 시작된 시장금리 하락은 통화완화정책에 기댄 측면이 크나, 현재 시점에서는 완화정책을 기대하고 채권에 투자하기는 쉽지 않은 국면

- 국내 경기부진을 고려하면 시장금리가 단기간내 상승 반전하기는 쉽지 않아 보이나, 연내 미연준의 금리인상을 앞두고 외국인 관련 수급 불안이 발생할 가능성이 높아 금리 변동성이 확대될 여지는 충분. 게다가 최근 한국 외환시장의 상대적 약세가 진행 중이라는 점도 외국인의 원화채권 투자 확대 시기를 지연시키는 요인으로 작용 가능

- 다만, 기간물별 스프레드가 2분기 이후 외국인 자금 이탈 경계 및 경기회복 기대 등을 반영해 일정 수준 상승해있다는 점을 고려하면 부담이 크지 않음. 따라서 향후 외국인 수급 불안 등이 추가적인 스프레드 확대로 연결될 경우, 채권 매수 기회로 작용할 전망

- 아직까지 하반기 경기의 빠른 회복을 기대하기 어렵다는 점에서 채권 보유 관점 유지

<그림30> 국고채 금리 추이 <그림31> 국고채 장단기 금리 스프레드 추이

Source: Bloomberg , 하이투자증권 Source: Bloomberg , 하이투자증권

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

10 11 12 13 14 15

국고 1Y

국고 3Y

국고 5Y

국고 10Y

(%)

-30

0

30

60

90

120

150

10 11 12 13 14 15

국고 3년-1년

국고 5년 - 3년

국고 10년 -5년

국고 10년-3년

(bp)

•21

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