Ch.9 기업금융

9. 기업금융

1. 재무관리

2. 사업성분석

3. 자본예산과 현금흐름추정

4. 자금조달방법

5. 자본구조결정

6. 배당정책

7. 운전자본관리

8. 주주 자본주의와 이해관계자 자본주의

9. 경영자 감시와 보상

10. 기업 합병 ∙ 매수(M&A)

11. 기업구조조정

12. 회사재건

13. 구조조정 성공 사례

14. 구조조정 실패 사례

15. 중소기업금융

Section01 재무관리

□ 재무관리(financial management)란?

기업의 운영과 실물자산 취득의 경제성을 분석하고 필요한 자금을 조달하고

자금흐름을 효율적으로 운용하는 활동

자금의 조달과 자금의 사용을 효과적으로 관리하는 활동

주주의 부와 기업가치 극대화를 위한 활동

□ 재무관리자의 활동

1. 자본예산(capital budgeting) - 장기투자에 대한 의사결정과정

2. 자금조달방법 선택 -기업의 자본구조(capital structure) 결정

3. 운전자본(working capital)관리 : 단기자금에 관한 의사결정 과정

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□ 장기적인 금융결정

□ 운전자본관리

투자결정(investment decision)

자금의 사용으로서 재무상태표의 차변인 자산항목

자본조달결정(financing decision)

자금의 원천으로서 재무상태표의 대변에 부채 및자본항목

• 적절한 유동성을 유지하여 지급불능위험을 감소시키며 동시에 수익성을

• 운전자본이란 기업의 단기 자산과 부채, 즉 유동자산과 유동부채

• 유동자산 – 유동부채 = 순운전자본 (net working capital)

• 기업의 유동성이 부족하면 단기채무지급능력이 상실되게 때문에 흑자도산의위험

제고하기 위한 활동


재무상태표(B/S)

자금의 사용 자금의 원천

(투자결정) (자금조달결정)

□ 금융 의사결정


Section02 사업성분석

□ 사업성분석과정

투자대상의 선정투자안의

기대현금흐름 추정

최적투자안의 선택 투자안의 재평가

투자안의 경제성 분석

□ 투자안의 경제성분석

1. 회계적 이익률법

• 평균이익률 = =

• 연평균순이익은 단순히 각 회계연도의 순이익의 평균

연평균순이익

연평균투자액

연평균순이익

총투자액/2


2. 순현가법(NPV )

• “투자한 자본이 얼마 만에 회수되는가?” : 자본회수기간(pay back period)의 문제

• 순현가는 투자를 수행하여 얻어지는 부가가치의 개념

• 자본예산의 과정은 부가적인 가치를 창출하는, 정(+)의 NPV 를 갖는 투자기회를 찾는 과정

• NPV = 투자의 가치 – 투자비용

= 현금유입의 현재가치 – 투자비용

3. 내부수익률법(IRR )

• 내부수익률은 투자의 NPV를 제로(0)로 만드는 수익률

• 내부수익률(internal rate of return)은 현금유입의 현재가치가와 현금유출의 현재가치인 초기투자를 동일하게 만드는 수익률

• 의사결정기준 : 내부수익률 > 요구수익률 ; 채택

내부수익률 < 요구수익률 ; 기각


Section03 자본예산과 현금흐름 추정

□ 자본예산

• 투자로부터의 현금흐름이 1년 이상 장기적으로 지속되는 장기성 자산의 취득과

• 기업가치를 증가시킬 투자기회를 찾는 과정

관련된 투자결정

□ 자본예산의 핵심

• 현금흐름의 변화를 추정하고 현금흐름의 변화가 기업가치에 어떠한 영향을

미치는지 판단하는 것

□ 현금흐름을 추정하기 위해 고려할 사항

1) 매몰원가(sunk cost)는 고려하면 안 된다

2) 기회비용(opportunity cost)를 고려해야 한다.

3) 잠식효과(erosion effect)를 감안해야 한다.

4) 투자안의 경제성 평가 시 재무제표상의 회계적 이익을 그대로 사용해선 안 된다.

5) 순운전자본의 변동을 고려해야 한다.


Section04 자금조달방법

내부자본조달

외부자본조달

자기자본조달

직접금융

간접금융

주식발행

채권발행

차입

유보이익

타인자본조달

□ 기업의 자금조달


▶ 내부자본조달- 유보이익 : 미래의 투자 등을 위해 기업 내부에 유보해 둔 이익

▶ 외부자본조달- 직접금융 : 기업자신의 책임으로 주식발행, 채권발행으로 자금을 모으는 방법- 간접금융 : 은행 등의 금융기관을 통해 자금을 모으는 방법

∙ 차입 : 은행 등의 금융기관에서 차입하는 방법

∙ 회사채발행 : 증권회사가 대행기관이 되어 회사채를 인수하여 기업에 자금을 먼저제공하고, 증권회사는 이를 개인투자자나 기관투자자에게 인수한 회사채를 매출함

∙ 주식발행 : 사채와는 달리 정해진 이자지급이나 원금 상환의 부담은 없고, 배당금이나주가의 상승을 통한 이익전망이 있어야 구입할 사람이 나타날 것임

∙ 유보이익 : 기업의 영업활동으로 창출된 수익에서 종업원에 대한 보수와 부채에 대한이자지급 등 제반 비용을 차감한 것


□ 재무레버리지(financial leverage)

- 기업의 자기자본이익률에 대한 부채의 역할

- 부채의 사용으로 기업의 이익과 손실이 모두 크게 확대될 수 있음


Section05 자본구조결정

□ 자본조달원천별로 어떤 비율로 결합할 것인가?

1) 완전시장

- 거래가 완전경쟁적으로 이루어지고, 모든 유용한 정보도 비용 없이 구할 수 있으며 거래

비용, 세금, 파산비용, 대리비용 등 제반 불완전성이 존재하지 않는 시장

- 완전시장 하에서는 기업이 자본조달을 어떻게 하든 기업가치가 영향을 받지 않음

2) 현실의 자본시장

- 타인자본 사용 → 이자를 손비 처리함에 따른 감세효과 → 기업의 가치는 감세효과의 시

장가치만큼 높아짐

- 파산비용이 존재하게 되면, 파산비용의 현가만큼 기업의 가치가 감소함

∙ 직접파산비용 : 변호사비용, 공인회계사비용등파산의법적처리나관리에따른직접적비용

∙ 간접파산비용 : 직원의기업이탈, 높은금융비용의부담등으로인한추가적인손실을나타내는비용


0 부채비율

기업가치

파산비용

감세가치

부채를 사용하지 않는 경우의 기업가치

법인세만 고려하는경우의 기업가치

법인세와 파산비용을 고려하는 경우의 기업가치

□ 부채사용과 자본구조


Section06 배당정책

□ 배당이란 무엇인가?

- 이익을 분배하는 것

→ 통상 현금으로 지급되고 이를 현금배당이라 하고 그 현금을 배당금이라고 함

주식으로 지급되는 배당을 주식배당

주식배당률이(25% 이상) 크면 주식분할

- 배당수익률 : 배당금의 시장가격 대비 비율

- 배당률 : 배당금의 장부가격 대비 비율

- 배당지급률 또는 배당성향 : 주당순이익 대비 비율


<모딜리아니 & 밀러>

“ 완전시장 하에서는 기업이 배당성향을 얼마로하는가 하는 배당정책도 기업가치에 아무런 영향을 끼치지 못한다. “→ 순이익 중에서 얼마를 배당으로 지급하고 얼마를 유보하든 기업의 가치는 변화가 없음

그러나 현실 세계는 완전시장이 아니다!

- 투자자가 배당금을 받으면 배당소득세를 납부

- 순이익이 사내에 유보되어 주가의 상승으로 이어지게 되면 주식의 매매차익에 대해서는

과세하지 않거나 세율이 낮음

⇒ 최근에는 현금배당 대신 자사주 매입을 선호


▶ 배당의 정보효과

- 배당의 예기치 않는 변화는 기업의 미래현금흐름에 대한 신호일 수 있음

- 배당증가는 기업이 나아질 것이라고 경영자가 시장에 보내는 신호로 인식되어 주가가 상승

▶ 배당의 고객효과

- 배당은 세후 순이익에서 지급되기 때문에 법인세는 아무 관련이 없지만 배당소득세는 투자

자별로 세율이 다름 → 한계세율이 높은 투자자는 저배당, 한계세율이 낮은 투자자는 고배당

을 선호할 것임

- 배당성향에 따라 투자자가 달라짐


Section07 운전자본관리

▶ 운전자본 : 기업의 단기 자산과 부채인 유동자산과 유동부채

▶ 순운전자본 : 유동자산에서 유동부채를 차감한 것

- 순운전자본은 기업의 유동성을 측정하는 지표로 사용

- 유동성은 흔히 기업이 단기부채를 갚을 수 있는 능력이란 의미로 사용

- 기업이 유동자산을 적게 보유하면 수익성은 제고되나 유동성이 부족하여 단기채무를 지급

할 능력을 상실하는 지급 불능상태에 빠질 수 있음 → 적절한 운전자본정책 수립, 실행

- 유동자산에 대한 투자규모와 유동자산에 대한 자금조달방법을 고려해야 함

□ 운전자본관리


▶ 현금관리 : 자금이용을 원활하게 하면서도 현금의 보유에 따른 기회비용을 최소화하는데

목적

▶ 유가증권관리 : 현금 과다보유는 수익성 저하 → 여유현금이 발생할 때 시장성이 있는 유가

증권을 보유함으로써 수익을 올리고, 현금이 부족할 때 유가증권을 매도하여

현금 확보

- 기업은 현금의 대체수단인 동시에 일시적 투자수단으로 유가증권을 보유

- 유가증권을 선택할 때 채무불이행위험, 시장성, 만기 등을 충분히 고려해야 함

▶ 매출채권 : 매출액 중에서 아직 대금이 회수되지 않은 부분

- 매출채권의 크기는 신용판매액이 많을수록, 수금기간이 길수록 증가

- 신용정책을 구성하는 신용기간, 신용기준, 매출채권 회수정책의 변경은 항상 비용과 편익을

수반하기 때문에 이를 고려하여 최적의 매출채권 수준을 결정해야 함


▶ 팩토링 제도 : 매출채권의 관리를 전담하는 전문기관인 팩터(factor)가 기업의 매출채권을

할인매입하여 매출채권 만기일에 고객으로부터 대금을 직접 회수하는 방법

▶ 신용보험 : 대손가능성이 있는 매출채권에 대하여 보험을 들면 매출채권이 회수불가능하거나

지정된 회수날짜가 지났을 때 보험회사가 이를 보상해 주는 제도

⇒ 중소기업이나 수금과정이 매우 복잡한 기업이 이용

▶ 매입채무 : 상품이나 원재료를 외상으로 구입하였기 때문에 발생하는 단기금융

▶ 기업어음 : 자금이 필요한 기업이 일정한 날짜에 지급을 약속한 어음을 발행하여 단기자본을

조달하는 금융수단


Section08 주주 자본주의 & 이해관계자 자본주의

□ 주주 자본주의란?

- 주식회사를 주주의 사적 재산으로 인식하는 모델

- 기업은 주주의 이익을 위하여 경영되어야 하며, 경영자는 기업의 투자수익을 극대화하기 위

해 영업활동을 수행해야 할 임무가 있음

- 주주가 이런 권한을 갖는 이유는 잔여청구권자의 위치에 있기 때문

장점- 위험분산으로 인한 기업투자 촉진- 소유와 경영의 분리로 인한 경영효율성 증대

단점- 경영자가 단기성과에 집착할 우려- 고용 불안정성 증대 우려

근거- 상법규정에 의한 주주결의 규정- 주주가 회사의 주인이라는 자본주의경제 근거


□ 이해관계자 자본주의란?- 주식회사를 주주, 경영자, 종업원, 채권자, 거래기업, 소비자, 정부 등 다양한 이해관계자로

구성되는 공공이익의 연합체로 인식

- 경영자는 주주뿐만 아니라 다양한 이해관계자의 이익을 극대화하는 한편 기업의 사회적

책임도 수행해야 함

- 이해상충 조정을 위해 다양한 이해관계자들이 기업경영에 참여

- 자금을 주로 은행차입을 통해 조달함에 따라, 이해관계자들은 내부상호감시를 통해 대리

문제를 해소하고 이해관계자 전체이익의 극대화를 추구

장점- 안정적 지배구조로 인한 중, 장기적 경영가능- 이해관계자 간 조화로 인한 유지비용 감소

단점- 기업목표의 다원성으로 인한 의사결정 지연- 오판 경영의 인식 속도 저하로 비효율성 증대

근거- 공동주권형이 가장 민주적(이상)- 기업은 민주적이 아닌 효율적 조직(현실)


Section09 경영자 감시와 보상

□ 경영자 감시

- 제도상으로 기업의 임원(경영자)은 주주총회에서 선임되는 것이기 때문에 주주가 현 경영진

에 대해 불만을 가지면 다른 경영자로 교체할 수 있음

- 주식이 다수 소액주주에게 분산되어 있으면 경영진 교체가 어려움 → 무임승차자 성향

- 정보의 비대칭에서 발생하는 경영자의 도덕적 해이 문제를 최소화하고 경영자가 주주의 이

익에 보다 충실하도록 통제하려는 의도에서 사외이사제도를 도입함

∙ 사외이사 : 주식회사이사회의구성원이되지만법률적으로사용자의지위를가지지않음

∙ 회사의일상적업무에는간여하지않으나이사회에서회사의주요안건을심의하고의결

ex) 한국의경우 1998년부터 상장기업에사외이사를선임하도록의무화함

⇒ 주주의 권익을 대변할 수 있는 사외이사에 의해 사내이사의 견제력 부족을 보완하고 이사회

본연의 임무를 달성하도록 할 수 있음


지배주주

사외

종업원경영자 일반주주A

A

A

P

PP

P

A

A : 대리인 (Agent)

P : 주인 (Principal)

□ 대리문제


□ 경영자 보상

- 경영자가 회사로부터 받는 높은 소득은 경영자들에게 강력한 인센티브로 작용

- 스톡옵션 : (자사)주식매입선택권. 일정가격으로 자기 회사 주식을 살 수 있는 권리

⇒ 기업의 실적이 좋아지면 주가가 상승할 것이기 때문에 큰 시세차익을 얻을 수 있음

- 스톡옵션을 제공하게 되면 주가가 높아질수록 급여 외 추가소득을 확보할 수 있음


Section10 기업 합병 매수(M&A)

□ 기업 합병∙매수▶ 합병 : 둘 이상의 기업이 하나로 결합▶ 매수 : 타 기업의 자산이나 주식을 취득

장점 단점

- 시너지효과로인한효율성증대

- 사업다각화에따른위험의분산

- 새로운기술및경영지식습득

- 규모의경제구축

- 판매망과인력확충

- 시장조기진입및마찰회피

- 절세효과

- 효율적경영전략으로시장경제

원리에충실한구조조정을유도

- 자본시장의활성화

- 내재가치에기초한합리적투자

관행정착

- 상이한기업문화와조직체계로

인한마찰및노사관계악화와

종업원의사기저하초래

- 연구개발투자및시설투자위축

- 시장지배력이강화되거나경제

력이집중될시각종폐해와비

효율초래

- 부당한초과수익을올리고선량

한주주가피해를입을수있음

- M&A를단행한기업들의 70%

이상이실패


Section11 기업구조조정

□ 기업분리

- 기업의 일부를 분리하여 외부에 매도하는 축소지향적 수단

▶ 분리설립 : 모회사가 자회사 또는 사업부를 분리하여 독립기업으로 만들고 그 주식을 모회사

주주들에게 지분에 따라 배분

- 주주들에대한배당의한형태로볼수있음- 배분된주식은세금공제를받음- 모회사로의현금유입은발생하지않으며, 자회사의

자산은재평가되지않음

▶분할독립 : 일부모회사주주가보유모회사주식을처분하는대신자회사주식을받는것

▶분할신설 : 계속되는분리설립이나분할독립에의해모회사는존재하지않고새로운자회사만존재


▶ 분리매각 : 기업이 보유한 제품라인, 자회사, 사업부서 등 기업 일부를 제3자에게 매각

- 기업 일부를 매도하는 기업 입장에서는 기업축소- 매수하는 입장에서는 기업확장의 의미- 현금이나 유가증권 혹은 이 두 가지가 모회사에 유입

▶ 분리공모 : 자회사에 대한 통제권을 유지하면서 자회사의 보통주 일부를 일반투자자에게

최초공모하는 것

- 모회사 입장에서는 주식을일반대중에게 매각함으로써자금을 조달한다는 측면에서유상증자와 비슷

모회사주주

모회사

자회사(비공개)

모회사주주

모회사

자회사(공개)

자회사주주


Section12 회사재건

□ 파산과 회사정리

도산

채무자가변제기에있는채무를일반적으로변제할수없게되고경제활동을계속하기불가능한사태

청산목적

회사의 정리∙재건목적

청산파산

회사정리

법적절차에따라관리인을파견하여기업체를관리 (법정관리)

회사정리의 기각


구분 회사정리 기업개선작업

신청권자 기업∙채권자및주주 기업및주관은행

유예대상채권 상거래채권포함모든채권 협약가입채권전액

개시결정의효과

개시결정일로부터채무변제,강제집행금지

소집통보일로부터채권상환유예

경영권 옛경영진의경영권소멸협의회결의로옛경영진의경영권

박탈가능

□ 회사재건 수단별 특징

▶ 기업개선작업 : 경제적 회생가능성은 있으나 단기유동상 악화로 재무적 곤경을 겪고 있는기업을 대상으로 법적 정리를 이용하지 않고 채권금융기관들과 채무자인기업 간에 협상과 조정과정을 거쳐 채무조건 완화라는 사적 화의를 도모


Section13 구조조정 성공 사례

□ 두산그룹 구조조정 사례

1단계

•1995년~1997년

•주로 그룹의 사업 가운데서 한계에 도달한 사업을 시장에서 철수시키고 자산을 매각하면서 향후 기업인수합병을 위해

필요한 현금을 확보하는 방식으로 진행

2단계

•1998년~1999년

•1단계 사업구조조정과 마찬가지로 기존 사업에 대한 매각 및 통합이 지속되던 기간이다.다만 1단계 보다는 기존사업 통

폐합을 통한 시너지 극대화에 좀 더 초점

3단계

•2000년~2005년

•1~2단계에서 추진되었던 기존사업에 대한 구조조정이 마무리되고 중공업그룹으로의 기틀을 마련

4단계

•2006년~현재

•1~3단계에 걸친 사업구조조정으로 중공업 중심그룹으로의 모습을 갖춘 두산그룹은 이후 중공업 사업분야에서 경쟁력

을 높이는 쪽으로 방향을 설정하고 사업구조조정을 추진


1996 1997 1999 2001 2003 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012

매각한소비재 사업

인수한중공업 사업

한국중공업(현 두산중공업)

고려산업개발(현두산건설)

대우종합기계(현 두산인프라코어)

영국 미쓰이밥콕(현 두산밥콕)

밥캣

스코다파워

음료사업

전분당사업

OB맥주

종가집김치

삼화왕관

두산주류

두산테크팩

한국네슬레


인수합병 후유증이 터진 이후 오히려 시장의 신뢰를 쌓는 기회를

만들었다는 점에서 높은 평가

일관성있는 M&A전략, 철저한 사전조사, 성공적인 인수 후 통합

리먼브라더스 파산 사태 이후 2009년 밥캣의 차입금 부담이 커지자 그룹의 캐시

카우 역할을 해오던 주류사업과 테크팩사업을 과감히 정리하여 유동성을 확보

두산그룹의 해외기업 인수를 통해 수처리사업, 발전소 보일러 분야, 터빈설계 및

제조, 건설장비 원천기술 등 해당사업의 핵심 원천기술을 확보


Section14 구조조정 실패 사례

•처음에는 경영권을 유지하되 일부 지분 매각

•사정이 악화된 뒤 나머지 지분을 처분STX 에너지

•이탈리아 핀칸티에리사를 우선협상대상자로 선정

한 뒤에도 인수합병 과정에 주가가 상승하자 블록

딜을 추진하여 캐시플로에 영향

STX OSV

•크루즈 사업을 계속해야 한다는 판단 때문에 추진

하지 않음STX 프랑스

•글로벌 금융위기로 불황이 지속되고 해운업황이

장기짐체

•채권단의 경고에도 불구하고 강 회장의 지속적인

지원

STX 다롄

•Kb금융지주와의 가격 차이로 협상을 중단동양증권

•당초 파일사업부를 매각하는 대신 1,170억

원을 받고 동양시멘트 자회사로 사업부를 이

전

파일사업부

•한국 IBM에 팔기로 하고 자본유치와 전략적

제휴를 위한 양해각서(MOU)체결을 검토했지

만 가격이 맞지 않는다며 중단

IT서비스 사

업부문

•감을상사에 매각하기로 했지만 계약을 체결

하기 전에 사소한 보증문제로 결렬한일합섬

•우선협상대상자가 교원그룹에서 KTB 컨소시

엄으로 왔다갔다하다가 실패동양매직

□ STX와 동양증권의 실패사례


Section15 중소기업금융

중소기업을위한사회안전망은아직부족

불합리한규제와불안정한자금조달여건실패한소상공인은재창업이거의불가능창업소요일수 -미국7일, 영국11일, 한국46일금융회사의중소기업에대한지원부족, 한국46일

공정한시장경제의틀속에서경쟁

대기업은힘들여개발한기술을가로채거나특정거래를강제하거나부당하게단가를낮추는등힘으로중소기업을억압, 착취를하지않아야하며,대기업이중소기업의기술개발과경영을지원하는등중소기업과의상생을통해경쟁력을향상시키는전략을도모

중소기업은기술개발과혁신수월

대기업은관료화성향이있어위험을회피하는보수적경영을취하는반면,중소기업은유연한조직구조로인하여기술개발과혁신을수행하기가수월

중소기업은고용의대부분을차지

발전은소득계층간, 지역간, 부문간, 기업간불균형을완화해경제사회의양극화현상을해소하는데기여고용의대부분을차지발전은소득계층간, 지역간, 부문간, 기업간불균형을완화해경제사회의양극화현상을해소하는데기여


참고자료 – M&A 현황


참고자료 – M&A 사례


참고자료 – 회사정리와 워크아웃

기업과채권자사이에법원이존재

< <<

제3자가관리경영

< < <

여러채권자들이협력하여기업의정상화를돕는다

<

<<

기업이정상화되면받을돈을회수한다


최근 부익부 빈익빈의 양극화 현상이 심화되고중소기업과 대기업의 격차가 확대

정부는 사회안전망을 갖추어절대적 빈곤을 구제하고

교육과 훈련 등다양한 기회를 제공해야 한다

참고자료 – 대 ∙ 중소기업 노동생산성


Ch.9 기업금융

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