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全球市場投資週報全球市場投資週報

ING投信

2011/11/14

1. 上週金融市場重要事件

2. 經濟數據回顧

3. 本週重要市場展望 / 事件

4. 4Q2011 全球市場展望一覽表 / 資產配置建議

簡報內容

1

ING Investment Management 2

資料來源: Bloomberg；美元計價資料日期: 資料截至2011/11/11

上週金融市場指數回顧

25.89%1.94%1788.68金價

8.33%5.02%98.99西德州輕原油合約

-3.79%-0.07%320.20CRB商品期貨指數

YTD2011/11/4 ~ 11/112011/11/11 收盤商品

5.41%-0.2%210.65J.P.Morgan MBS債券指數

8.31%-0.29%566.22J.P.Morgan新興市場債券指數

-2.40%-0.7%216.75Barclays泛歐高收益債券指數

3.49%-0.78%1253.47Barclays美國高收益公司債券指數

-38.88%1.18%2.06美國10年長債殖利率

YTD2011/11/4 ~ 11/112011/11/11 收盤債市

-12.40%1.52%6057.03德國法蘭克福DAX指數

-6.01%0.33%5545.40英國倫敦金融時報指數

0.49%0.85%1263.85史坦普500指數

YTD2011/11/4 ~ 11/112011/11/11 收盤主要已開發國家指數

-16.20%-0.5%443.64MSCI新興歐洲指數

-16.21%0.08%328.31MSCI歐非中東指數

-16.17%0.83%3867.47MSCI拉丁美洲指數

-13.9%-2.76%412.3MSCI亞太(不含日本)指數

-15.65%-1.87%971.15MSCI新興市場自由指數

-5.83%0.2%1205.46MSCI世界指數

YTD2011/11/4 ~ 11/112011/11/11 收盤MSCI 指數

• 歐債議題相關：1. 11月7日歐盟財長會議後推出兩套擴大EFSF規模方案，然受限資金來源具不確定性，市場對此反應平淡。

2. 11月8日義大利總統表示總理將於眾議會就財政緊縮方案投票後下台。政經環境動盪使該國公債殖利率迅速攀升，週間一度突破7%水準，後因歐洲央行積極進場買債後回降至7%以下。

3. 11月10日歐盟委員會發表報告指出，西班牙今年公部門赤字佔GDP將達6.6%，無法實現6%以下的目標；義大利則因經濟復甦緩慢與借款成本持續攀升，至2013年將無法實現平衡預算目標，屆時赤字占GDP仍將達1.2%。

4. 11月10日標準普爾誤發調降法國AAA評等訊息，使法國十年期公債殖利率一度飆升28個基本點至3.48%，達七月以來最高。事後S&P稱此為操作錯誤，法國仍維持AAA評等且展望穩定。

5. 11月11日希臘過渡政府的新總理、前ECB副總裁帕帕迪莫斯宣誓上任，新內閣將負責落實希臘新一輪救助計劃，存續期間直到明年大選舉行。

• 美國：1. 11月7日美國聯準會發佈銀行放款調查指出，美國銀行業對於企業放款嚴格程度上升，同時亦收緊對於歐洲銀行及相關企業的放款，主因經濟前景仍不明朗、市場不確定性攀升所致。

2. 11月8日彭博社統計指出，2011年美國企業財報公佈迄今，S&P500指數成份股獲利總金額已超越2007年10月前次高點，而S&P500指數目前仍低於前次高點近19%。


資料來源: Bloomberg

資料日期: 2011/11/7 – 2011/11/13

上週金融市場重要新聞回顧 - 1


上週金融市場重要新聞回顧 - 2

• 中國：1. 中國人民銀行本週發行總額100億人民幣之一年期央票，並調降其利率至3.5733%，為3個月來首次下調；同時，亦重新啟動已暫停一週之28天期正回購操作，交易總額300億人民幣，得標利率維持於2.8%。

2. 11月9日中國國務院總理指出中國房價已開始鬆動，但調控動作仍不可絲毫動搖，務使房價回歸至合理價格。根據中國國家統計局研究指出，9月份中國七十個大、中型城市中，北京、上海等46個城市房價已出現停滯或下降趨勢。

• 新興市場：1. 11月9日香港行政長官公開受訪時表示，由於歐債問題衝擊全球景氣影響，2012年香港經濟成長率可能降至2%。

2. 11月11日台灣行政院金融監督管理委員會主委接受訪問時表示，台灣金融機構包含國有銀行、保險等金融機構，合計對義大利公債曝險金額約新台幣150億元。

資料來源: Bloomberg

資料日期: 2011/11/7 – 2011/11/13





簡報內容

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資料來源: FOMC(上), Bloomberg(下)資料日期: 2011/11/9(上), 2011/11/11(下)

上週重要經濟數據回顧 - 1

• 美國經濟持續復甦：美國經濟成長率與工業產出成長率目前皆優於十年均值，ISM與十年均值接近，僅失業率高於十年均值；相較於前次低點2009/03/09，僅失業率惡化，其餘全面改善。檢視P/E、P/B，目前評價僅略高於前次低點。

• 美國經濟持續復甦：美國9月貿易逆差月增率-4%降至431億美元，主因出口創紀錄以來新高；首次申請失業救濟金人數降至七個月來低點39萬人。

S&P500指數GDP季增率

(%)失業率

(%)P/E

前次低點2009/3/9

676.53 -6.7 8.6 10.1

2000年以來均值 1189.1 1.7 6.1 18.8

2011/11/9 1229.1 2.5 9.1 12.9

央行通膨指標PCE年增率(%)

工業產出年增率(%)

ISM製造業指數 P/B

前次低點2009/3/9

1.5 -1.67 36.6 1.52

2000年以來均值 1.9 0.03 51.6 2.85

2011/11/9 1.6 0.19 50.8 1.99

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

2000

/02

2001

/02

2002

/02

2003

/02

2004

/02

2005

/02

2006

/02

2007

/02

2008

/02

2009

/02

2010

/02

2011

/02

0

100

200

300

400

500

600

700

貿易逆差總額 (10億美元，左軸)初次申請失業救濟金人數 (千人，右軸)

5.5

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2008

/01

2008

/04

2008

/07

2008

/10

2009

/01

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2009

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2009

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/01

2010

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2011

/01

2011

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2011

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2011

/10

2.98

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

2008

/01

2008

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2011

/04

2011

/07

2011

/10


資料來源: Bloomberg (上、下)資料日期: 資料截至2011/11/11 (上、下)

上週重要經濟數據回顧 - 2

• 中國出口動能放緩，市場期待寬鬆政策：中國10月出口年增率由前月之17.1%下滑至15.9%，強化市場對於寬鬆政策之期待，一年期利率互換一度下降9個基本點至2.96%，為11個月以來低點。

人民幣一年期利率交換走勢 (bps)

• 中國通膨壓力放緩：中國10月消費者物價指數年增率由前月之6.1%下降至5.5%，為連續第三個月下滑。通貨膨脹壓力減輕，提供中國政府未來實施寬鬆貨幣政策空間。

中國消費者物價指數年增率 (%)





簡報內容

8


資料來源: Bloomberg資料日期: 資料截至2011/11/11

本週重要市場展望

• 市場預期歐元區財長針對10月26日三點共識討論的具體施行細節將於11月份陸續出爐，逐步明朗化的政策有助吸引先前過度悲觀的資金回流，因此短期內歐盟政策利多仍將提供全球股市相對支撐，再加上近期美國經濟數據以及企業獲利繳出不錯的成績單 , 中國通膨也出現放緩跡象 , 亦有利整體股市投資氣氛。惟需留意漲多後的獲利了結賣壓，以及希臘、義大利與西班牙緊接而來的政治變局。• 股市配置方面， ING投信相信基本面復甦紮實、內需蓬勃發展的新興亞洲市場，是最有機會率先領漲的區域市場；長線來看，今年底具有大選題材的俄羅斯股市、以及倚賴新興市場消費力量崛起的品牌消費相關產業，是最有機會成為全球股市的領漲標的。• 義大利公債殖利率週間一度升破7%，美德10年期公債殖利率分別下跌至1.97%及1.69%。所幸歐洲各國政治人物瞭解義大利是一個大到不能倒的國家，ECB很快的出手平息恐慌，惟考量經濟基本面與政策面，建議以避險角度持有美債與德債。我們認為義大利公債殖利率大幅上揚不影響我們原先對各類債券展望之看法，ING投信對美德10年期公債看法維持中立，投資級債券、美國高收益債券、新興市場公債維持多頭看法，不建議持有過高的當地幣別債券部位。

本週重要市場展望


本週重要市場展望 –美國

資料來源：Bloomberg資料日期：2011/11/11

• 美國近期經濟數據表現不俗，花旗美國經濟驚奇指數已由6月份的谷底彈升至近7個月以來的高點，而市場對於景氣的看法也出現逐步轉趨樂觀的跡象，根據彭博(Bloomberg)調查顯示，經濟學家對於第4季經濟成長率已由上個月的2.0%上修至2.3%，意味著美國經濟狀況並不像先前市場想像的如此糟糕，再次衰退的擔憂明顯言之過早。除此之外，美國第3季財報旺季已邁入尾聲，在9成已陸續公佈完財報的公司當中，優於預期比例高達70%，且盈餘成長率較去年同期更是維持雙位數的增幅(+17.7%)，亦優於財報旺季開跑前市場所預估的數字(+13.1%)，顯示企業營運狀況依然相當健康。不過，即便總經及企業基本面表現可缺可點，但由於歐債負面消息頻傳，使得美股兩度挑戰年線關卡都無法順利站穩，ING投信認為，只要歐債危機不要繼續擾亂盤勢，相信美股應可再次挑戰年線。

花旗美國經濟驚奇指數


本週重要市場展望 –歐洲

資料來源：European Commission資料日期：2011/10/13

• 受各國政府減赤、金融市場動盪以及全球主要貿易對象經濟走緩等因素影響，歐洲執委會大幅調降2012年歐盟經濟成長預估，由半年前預估的1.8%下調至0.6%，歐元區則降至0.5%；2013年歐盟GDP預估為1.5%，歐元區為1.3%；另外2012年通膨水準可望回降至2%以下。歐盟經濟學家指出經濟長時間內陷入停滯的可能性非常高，目前分析師普遍預期明年初歐元區可能陷入溫和衰退情況，最快下半年才能回溫。

• 市場預期歐元區財長針對10月26日三點共識討論的具體施行細節將於11月份陸續出爐，逐步明朗化的政策有助吸引先前過度悲觀的資金回流，因此短期內歐盟政策利多仍將提供指數相對支撐，惟需留意漲多後獲利了結賣壓，以及希臘、義大利與西班牙緊接而來的政治變局。

歐洲執委會最新經濟成長預估


本週重要市場展望 –東北亞(含中國)


中國批發豬肉價格指數近期出現下滑

請貼上要說明的經濟數據圖

• 中、港--高盛減持手中工行持股及匯控業績失望引發外資賣壓，權值的金融類股重挫拉深指數跌幅。中國豬肉批發價格連續5週下跌，10月份CPI下降 , 也為未來微調的宏觀政策提供空間，出口年增率下滑顯示外圍經濟不佳影響中國工業生產的憂慮，中國經濟面臨的風險隨著歐元區的動盪不安而增加，在歐元區出現解體或是倒閉的最壞狀況出現之前，中國經濟維持軟著陸方向不變。市場短期在期盼政府放鬆政策力度和擔憂歐債危機變化的多空消息中拉鋸，港股因外部風險震盪幅度較大，中期觀察市場能否守穩在趨勢線之上。

• 日、韓--日股盤勢仍受歐債問題主導，但泰國洪災以及日圓升值的影響也逐步浮現，短期日股預計仍呈震盪格局； 10月韓股反彈幅度領先多數亞太股市，考量當前國際景氣仍不明朗，急漲之後，經濟或資金面與國際環境連動度較高的韓股可能以震盪格局為主。


本週重要市場展望 –東南亞

資料來源：CEIC, Daiwa

資料日期：2011/11/11

• 新馬-當前歐債雜音仍多，外資持股比例偏少、籌碼集中於官方機構的馬來西亞股市應有較為穩定的表現。

• 泰國-上週泰國公佈10月份消費者信心指數創2001年10月以來新低，顯示水患影響民眾消費意願。受內外部因素衝擊，SET指數遲遲未能突破季線反壓，表現落後新興亞股，短期恐不易有較強勁之表現。

• 印尼-印尼央行上週大幅度降息兩碼，顯示其對維持通膨穩定的信心，與積極提振經濟的政策動向，因此未來央行仍有降息可能。借鏡10月央行降息後市場表現，進一步寬鬆可望對股市表現有正面助益，但因印尼市場較為淺碟，因此仍須注意國際資金流動將使其上下震盪較劇。

• 印度-盧比續貶，使進口物價變相提升，進而可能影響通膨高點出現的時刻；後續匯市表現將是觀察印度央行在12月中是否能暫停升息的重要指標

印尼央行意外降息兩碼


本週重要市場展望 –新興歐洲

資料來源：Deutsche Bank資料日期：2011/11/11

• 上週俄羅斯股市雖然同樣受到義大利政治變數干擾而出現回檔, 不過上週多家重量級企業發布的財報數字均繳出亮眼的成績單, 包括Gazprom與西伯利亞銀行等, 顯示企業基本面仍維持健康。在資金流向方面, 截至11/9, 共同基金已連續第三週出現淨流入俄羅斯股市, 不過金額縮小至200萬美元, 雖然股市回跌, 但低接資金動能延續。

• 期待多時, WTO審核小組上週順利完成俄羅斯加入的資格辯論, 俄羅斯等於取得了WTO的入場券, 預計12月WTO將可正式通過俄羅斯加入資格, 明年初待總統簽署過後便將正式上路, 預期對未來投資資金流入, 以及原物料相關出口將有極大助益。

• 歐債不確定定仍存，再加上前月漲幅較高，俄羅斯股市短線仍有震盪壓力。不過目前俄羅斯經濟狀況逐步好轉、且通膨壓力下降，央行態度偏向寬鬆，再加上中東疑慮再起有利油價走勢，若短線續修正，仍建議中長期的投資人可分批進場布局。

對俄羅斯設有關稅壁壘的產業%



本週重要市場展望 –中東非洲


• 南非央行在考量通膨與經濟發展前景的綜合考量下，在11月10日宣佈維持利率在歷史低點的5.5%不變。此舉將支持南非內需的發展，券商表示未來若南非經濟進一步走軟，甚至不排除有降息的機會。

• 南非股市仍然是受到歐債問題左右，因歐洲是1/3南非工業產品的市場，因此相關外銷類股將受到歐洲景氣展望不佳的影響。好在南非內需消費仍在史上最低的利率中持續成長，內需股營運展望相對穩定。中東市場雖然在前幾個月抗漲也抗跌，但其中仍有強弱之分—受到當地不動產景氣的影響，杜拜重要性持續降低，股市漲幅低而跌幅相對大。卡達因有新天然氣產能開出，因此在2011年仍有15%左右的經濟成長率，加上政府的支持，是進可攻退可守的中東市場。

XXXX南非基準利率


本週重要市場展望 –拉丁美洲


• 巴西統計局公佈的10月份的IPCA消費者物價年增率為6.97%，較前月7.31%下滑，各項物資價格均有所放緩，也創下2010年8月以來首度下滑的局面，因而巴西極可能於11/30的利率會議第三度降息，幅度為兩碼至11%。

• 近期物價漲幅趨緩下使巴西十月通膨率下滑，加上義大利動盪局勢趨緩，帶動大盤於週五反彈，市場預期巴西央行極可能於11/30的利率會議第三度降息，ING投信也認為未來半年巴西央行仍具降息動機來刺激景氣，拉美區的墨西哥也可能於12月降息。因而儘管歐債危機未完全平息，使巴西乃至拉美區域上攻力道仍受壓制，但在降息刺激景氣的預期延續 , 及預期中國選擇性寬鬆，與美國未來可能採寬鬆貨幣政策下，仍將提供下檔支撐，因而拉美股市在盤整過後，仍具上漲契機並持續於季線與年線間呈箱型震盪格局。

巴西IBGE IPCA通膨指數(年比)



本週重要市場展望 – 能源產業/貴金屬


• 國際原油價格在上週的表現可能顯示本週仍偏強的走勢—雖然有歐債危機的影響，但伊朗發展核武的事件讓原油市場得到近期強力的支撐。雖然我們預期該事件不至於讓伊朗原油輸出遭受重大打擊，但此風險也使油價不易下跌。若下週歐債緩解，油價仍有上漲空間。不過油國的油元區間似乎在80-100之間，加上全球經濟成長趨緩，因此油價要大漲也不易。而在美國經濟優於歐洲的前景下，Brent與WTI價差預期仍會縮小。

• 金價看法仍維持長期正面—歐債問題在短期解決可能性不大，而美元在鴿派央行(及QE3的可能性上升)的政策背景下，欲長期走強不易，弱勢美元也相對支持金價。當然，若短期風險大幅上升，金價仍可能像10月一樣受壓，但目前黃金投機買盤不若9月多，因此波動雖有但不易大跌。且長期來看，黃金在貨幣價值下降、避險需求上升、及新興國家買盤支持下，仍長期看好。

Brent與WTI價差


本週重要市場展望 –原物料產業


• 基礎金屬展望：近期主導盤勢的最大利空因素仍為歐債疑慮，由於歐元區的政策風險仍高，預期高漲的避險意識將持續壓抑基礎金屬的漲勢。近期包括中國在內的新興國家均見通膨壓力回落，市場期待新興國家的央行將逐步實施貨幣寬鬆，此將有助舒緩銅商的資金壓力；另一方面，中國的半成品銅製造商過去12個月連續去化庫存，未來待景氣及投資信心稍微回溫，回補庫存的需求可望再次推動銅價上漲。• 穀物：歐債疑慮雖影響總體投資信心，但穀物市場本身基本面未有強力支撐，也是造就近期弱勢格局主因。依美國農業部最新全球穀物供需預測報告，11/12季年玉米收成率及季末庫存下修，玉米供需比仍低於五年平均5.3%，然而，黃豆由於受到南美豐收影響，出口大幅下修，季末庫存上調，短期呈弱勢格局。近期穀物在缺乏明顯利多下，仍將以弱勢盤整為主。

中國半成品銅產量、銅產品總供給量及供應鍊庫存變化 (千噸)半成品銅產量

庫存累積變動

資料來源: UBS 11/2011資料來源: UBS 11/2011資料來源: UBS 11/2011資料來源: UBS 11/2011

銅總供給量

月差額 (右軸)

資料來源: UBS 11/2011


本週重要市場展望 – 氣候變遷

資料來源：富邦投顧資料日期：2011/11/10

• 隨著全球股市持續呈現高度波動格局，近期氣候變遷次產業仍以太陽能相關族群震盪幅度較大，原因除了其本身具備科技產業高度景氣關聯度之特性之外，產業前景展望持續不佳應為主要拖累因素。由於太陽能產業相當倚賴政府提攜，雖然中美日三國持續推出補助政策，歐洲市場需求料將歐債問題衝擊而呈現趨緩，未來五年全球太陽能需求年成長率預估將介於10~15%，然而隨著多晶矽產能持續開出，預估明年太陽能產業供過於求狀態仍難獲扭轉。

• 展望短期盤勢，在清潔能源領域中我們相對看好產業景氣已出現落底跡象的風力與水力；就整體氣候變遷產業而言，受到各項次產業前景不一影響，短期難脫區間震盪格局，唯其中獲利穩定、且具防禦特性的公用事業族群股價表現可望相對持穩。

太陽能多晶矽-10月下跌22%至每公斤38美元



本週重要市場展望 –成熟市場公債/投資級債

資料來源：Merrill Lynch Global Research, Bloomberg資料日期：2011/11/11

• 歐美日公債：義、希本週相對積極的政治發展為市場帶來希望，金融市場對於歐債問題的恐慌高點似乎已過；然由近期G3央行的動作與言論看來，未來經濟風險已然升高，應謹慎應對。美債10券殖利率本季多數時間將介於1.8%~2.4%間，近期區間於1.9%~2.25%機率較大，應留意美國減赤相關議題。在歐洲經濟前景不佳、降息預期影響下，未來德債10年券仍將有機會再測1.63%低點。日債仍將受日圓走勢與市場風險趨避與否影響，惟難以脫離黏著走勢，10年券區間為0.95%~1.05%。事件風險頻傳，公債避險需求部位不可偏癈。• 投資級債：根據美林調查，投資人預期未來六個月及一年投資級債利差持續收斂的比重高達47%及63%；年初至今投資級債指數漲幅高達7.7%，其中具防禦性之公用事業及財報亮眼之能源產業漲幅更突破兩位數，顯見歐美債務紛擾，避險地位已由投資級債所取代，未來更可與經濟正向連動，建議納入組合以增加資產穩定度。

美國通膨與產出缺口狀況



美國信貸指數與利差表現


本週重要市場展望 –高收益債

資料來源：Bloomberg, BarCap, Trace資料日期：2011/11/11

• 政治風險掩蓋了經濟轉穩的事實，市場將焦點全集中在希臘及義大利總理的人事問題上。經歷義大利公債殖利率飆破7%，法國遭標普”短暫”降評的烏龍事件，歐元區國家債務問題短期仍是市場走向的方向球。

• JP摩根統計，上週電力公司戴那基一筆41億美元債務確定違約，然而隨新發行市場回溫，截至2011/11/9，全高收債券發行公司平均違約率走低至1.37%

• 義大利、希臘雖然無提早選舉的不確定性干擾，但隨著ECB下修歐元區經濟成長預估，以及各國將更緊鑼密鼓緊縮財政，後續消費衰退的效應需密切關注。受國際消息影響，VIX指數持續在30關鍵水位上下徘徊，交易市場賤賣債券數亦較2010年以來平均值(353)高，加上美國特別委員會債務計畫最後期限將至，高收益債利差短線收斂空間受限，我們建議月底前宜偏中性操作，其中又以經濟基本面已逐漸回穩之美高收為關注重點。

巴克萊美高收利差/VIX指數走勢圖

Trace賤賣債券數


本週重要市場展望 –新興市場債

資料來源：Bloomberg／JPMorgan／ML

資料日期：2011/11/11

• 利差分析：本週雖有義大利政治事件干擾金融市場，惟新興債券利差並未過度乖離，顯示新興債券穩定度持續增加。我們維持預估之年底利差目標－新興主權375 bps、新興企業債425bps；預估未來利差呈震盪走勢的機率大增，惟短期內仍將呈收斂趨勢；新興主權債將優於新興企業債。

• 評價面分析：目前PWP價格僅回升至10年均價，未來若無重大事件發生，有機會震盪貼近+0.5標準差。

• 依目前情勢，新興貨幣較易受市場風險胃納變化產生較大的波動；此外，目前外資持有當地幣別債券部位為近年高峰，須留意外資被迫賣出當地債券可能產生之價格波動；我們仍不建議持有過高的當地幣別債券，或作搶短動作；惟回歸中長期投資，則可做適度曝險。

• 近期內除仍應觀察歐債事件發展，另應留意美國債務與減赤相關議題之影響。

新興主權債與新興企業債利差走勢


新興債券PWP價格走勢


本週重要市場展望 –亞洲債市


• 印尼：央行意外降息兩碼，以抑熱錢湧入並降低全球經濟惡化對其衝擊，市場預期未來幾個月仍有兩碼降息空間，由於降息幅度大不利印尼盾長期走勢，目前對印尼債券看法轉趨中性。• 韓國：11日利率會議仍維持利率不變，然政策聲明中首次將”更加側重於保障物價穩定“的措辭刪除，似暗示利率”正常化“政策可能轉向，韓債價格長期具漲升空間。• 泰國：受長達3個多月的水患拖累，央行首度釋出降息可能性，表示由於利率政策的成效最為直接，未來政策利率仍有調整空間。加上外資在過去三個月來持續增持泰國中長期債券金額達17億美元，有利其債券價格及泰銖走勢。• 台灣：本週將標售三十年券300億，市場將依標售結果推論後市方向。不過年關將至，依目前成交量急凍的情況來看，台債近期將呈狹幅盤整態勢。

HSBC亞洲當地貨幣債券指數圖



本週重要市場展望 –國際匯市


• 希臘新任總理Lucas Papademos宣誓就職，加上義大利參議院通過新的預算撙節法案，此消息一傳出後，激勵歐元/美元大幅上揚至1.3748的近日高位。• 歐元未來走勢仍不平坦，因歐盟領袖尚未擬出防止歐債危機蔓延至義大利和西班牙等經濟規模較大國家的方案，這將成為不定時炸彈。而本週一義大利將標售三十億五年期公債，市場將關注標售結果，如優於預期，在投機性資金的追逐下，歐元將出現短多行情，但波動區間仍看在1.30~1.40之間。• 美元指數則可觀察本週美國公布的零售銷售數據，預計波動區間在75~78 。• 日圓則需留意日本央行的動向，若市場出現不當投機炒作或無序波動，日本央行仍有40兆日圓以上資金可阻匯，儘管杯水車薪，但也可發揮適當阻嚇效果。因此短線日圓波動區間看在76~78兌一美元。

上週美元指數表現



本週重點經濟數據展望(2011/11/14~2011/11/18)


日期 /時間國家事件月份調查值前次公佈值

11/15/2011 21:30 美國生產者物價指數(年比) OCT 6.30% 6.90%11/15/2011 21:30 先期零售銷售 OCT 0.30% 1.10%11/15/2011 21:30 零售銷售額不含汽車 OCT 0.20% 0.60%11/16/2011 20:00 MBA 貸款申請指數 11-Nov - - 10.30%11/16/2011 21:30 消費者物價指數(年比) OCT 3.60% 3.90%11/16/2011 23:00 NAHB 房屋市場指數 NOV 17 1811/17/2011 21:30 房屋開工(月比) OCT -7.30% - -11/17/2011 21:30 營建許可(月比) OCT 1.90% -5.00%11/17/2011 23:00 費城FED調查指數 NOV 10.0 8.711/18/2011 23:00 領先指標 OCT 0.50% 0.20%

11/14/2011 18:00 歐元區歐元區工業生產wda (年比) SEP - - 5.30%11/15/2011 18:00 歐元區GDP 經季調 (年比) 3Q A 1.40% 1.60%11/15/2011 18:00 ZEW 調查 (經濟景氣) NOV - - -51.211/16/2011 18:00 歐元區核心CPI (年比) OCT 1.70% 1.60%11/16/2011 18:00 歐元區CPI (年比) OCT 3.00% 3.00%11-15 NOV 中國貨幣供給 (年比) OCT 9.30% 8.90%14-17 NOV Actual FDI (YoY) OCT - - 7.90%

11/17/2011 10:00Conference Board China September LeadingEconomic Index

11/18/2011 09:35 MNI Novemeber Flash Business Sentiment Survey11/14/2011 07:50 日本年化GDP(季比) 3Q P 5.80% -2.10%11/16/2011 日銀目標利率 16-Nov 0.10% 0.10%





簡報內容

26

資料來源：ING投信

2011年第四季全球股市/債市/產業/匯市看法由第三季的股優於債轉為股債均衡更新日期：2011/10/31

• 下修歐元區間

• 剔除REITs

• 新增看好生醫產業

• 維持看好消費品牌

• 美歐日公債中立、看好投資等級債、美國高收益債券及新興市場債券

• 逢低加碼跌深股市

• 注意轉機題材

• 新興市場內需仍是不變王道

• 下調股票與現金配置比重，增加債券部位

調整方向

• 美國聯準會2013年中前都不會升息，歐洲身陷債務紛擾，歐美日長期低利率環境成形

• 公債受到避險買盤支撐，企業財報與主權債信議題脫鉤，且持有高水位現金與低度槓桿，投資級公司債投資價值最被看好

• 高收益債利差已過度反映經濟走緩疑慮，實際違約率低，長期買點浮現；新興市場通膨壓力下滑，領先進入降息循環，強勢貨幣主權債投資價值優於當地貨幣計價債券

全球債市

• 經過8月震憾教育之後，全球股市皆已出現明顯反彈，預期第四季多數股市不致於跌破8月低點；留意9月歐巴馬政府勞動市場改革法案及9月下旬Fed貨幣政策走向是否能穩住市場信心

• 配置方面，第四季歐美日等成熟市場可望在政策利多下享有反彈行情，可利用具有高股息題材之全球型基金介入。新興亞洲內需型市場(如印尼,泰國)較不受歐美景氣疑慮影響，以及中國在十一長假後政策面可望轉向，可做為配置首選。俄羅斯有選舉行情，表現可望優於整體新興歐洲。巴西可期望降息題材，轉機性優於整體拉美市場。中東非洲仍是區間盤整為主

全球股市

• 為了解決債務及經濟成長問題，美國持續讓美元實質貶值以對外輸出債務；歐債問題反覆干擾市場、歐元債券發行困難重重，歐元匯率區間朝1.40~1.35貶值方向移動；外部高利率的吸引力降低，追逐利差之資金回頭，迫使日圓僅能仰賴政策抵禦升值壓力。除了人民幣升值預期所帶動的亞幣升值外溢效應之外，拉美及新興歐洲貨幣強力升值壓力將減輕

• 國際金融情勢仍紊亂，美歐債務危機未除的環境下，金價仍會在高檔震盪；穀物價格在供給面不足的支撐下，價格可望於高檔盤整；原油及工業金屬雖然各自有地緣政治及礦區罷工的供給面利多，但在景氣衰退疑慮仍未除情況下，價格將呈現下檔有撐上檔有壓的盤整走勢。歐美REITs因景氣衰退疑慮使價格波動擴大。新興市場內需動能及Q4旺季來臨可望支撐品牌消費類股出現反彈。生醫產業旺季行情及防禦性題材可望彰顯。氣候變遷相關產業基本面仍不佳

• 8月以來金融市場波幅加劇，市場風險趨避心態濃厚，資金流向亦顯示目前投資人持有較高現金比重。由於8月份以來市場修正幅度已大，投資價值浮現，我們建議投資人在Q4旺季來臨前保持股債均衡配置並將現金投入配置，可同時兼顧投資風險與掌握股市下一季反彈行情

未來展望

全球匯市

資產配置

重點產業

27

資料來源：ING投信；趨勢評分：++看多；+微幅看多；＝中立；-微幅看空；--看空

2011年第四季全球股市/債市/產業配置建議相較第三季減碼股市，但較8月初調高股市權重更新日期：2011/10/31

• 中東股市與國際股市走勢脫勾，但南非及以色列則仍受國際股市走勢牽引可望跟進反彈行情-2%2%新興市場 –中東非洲

• 歐洲債務實質問題仍未解決，政治面干擾將使問題複雜化-4%8%成熟市場 –歐洲• 重建題材持續，新首相使市場期待債務及升值問題可望緩解＝4%4%成熟市場 –日本

1%

3%

1%

11%

11%

20%

8%

5%

7%

16%

7%

建議比重

• 巴西央行已正式進入降息循環，拉美其餘國家可望跟進=4%新興市場 –拉美

• 油價底部已浮現，俄羅斯有大選行情可期，土耳其股匯市將止貶轉升=7%新興市場 –新興歐洲

• 景氣衰退疑慮對不動產類股評價產生負面衝擊=2%REITs

• 黃金可望繼續吸引避險資金流入，基本金屬受回補庫存需求支撐，價格可望反彈，農作物因供給問題未解決價格仍看漲=5%原物料/黃金

• 財政體質健全的亞洲新興國家，緊縮性貨幣政策告終而停止升息，甚至進入降息階段，吸引投資人目光+8%新興市場債

• 高收益債利差已過度反映經濟走緩疑慮，實際違約率低，長期買點浮現。+8%高收益債

• 投資級公司債債信(private credit)優於國家債信(Sovereign credit)將逐漸發酵++16%投資級債

• 歐美股市反彈將使具有堅實的基本面的亞洲市場反彈幅度更大。內需型主導的印尼及大中華市場可望率先突圍+12%新興市場 –亞洲

3%

8%

13%

中立比重

能源

全球公債

成熟市場 –美國

市場

• 雖需求下降但供給面問題仍存，目前油價已反映需求下滑預期=另類投資

5%(相較於5%對應指標為中立)

• 看法較8月樂觀，歐巴馬及柏南克將有所作為以挽救市場信心-

股市45%

(相較於45%對應指標為中立)

=

相對加減碼

• 美國聯準會明言2013年中前都不會升息，不論是否正式以QE3之名三度量化寬鬆，歐美日長期低利率環境成型債市


評論資產類別

28

資料來源：ING投信

• 安泰ING巴西、ING(L)拉丁美洲新興市場 –拉美

新興市場 –中東非洲

成熟市場 –歐洲

成熟市場 –日本

• 安泰ING全球品牌、駿利環球生命科技重點產業

• 安泰ING大俄羅斯、ING(L)歐洲新興市場新興市場 –新興歐洲

REITs

• ING(L) 原物料原物料/黃金

• 安泰ING亞太複合高收益債(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)、 ING(L) Renta亞洲債券新興市場債

• ING(L) Renta環球高收益債(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)鋒裕美國高息(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)高收益債

• ING(L) Renta投資級公司債、安泰ING全球美元投資級公司債、安泰ING鑫全球債券、駿利美國靈活入息、鋒裕策略收益、鋒裕美元綜合債投資級債/綜合債

• 安泰ING印尼潛力、ING(L)大中華、安泰ING優質新興市場 –亞洲

能源

全球公債

成熟市場 –美國

市場

另類投資


股市45%

(相較於45%對應指標為中立)

債市


推薦基金資產類別

29

2011年第四季推薦基金更新日期：2011/10/8


ING投信 97年金管投信新字第028號ING投資理財網：www.ingfunds.com.tw 客服專線：02-8758 1568 語音交易快速服務專線：02-8758 1551台北總公司：11049 台北市信義路五段7號30樓 TEL：02-8101-5501新竹分公司：30071 新竹市光復路二段287號11樓之1 TEL：03-516-3163台中分公司：40354 台中市台中港路一段160-1號18樓 TEL：04-2319-8768台南分公司：70164 台南市東區東門路二段297號3樓之1 TEL：06-235-6988高雄分公司：80757 高雄市三民區博愛一路366號15樓 TEL：07-322-5525

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