积极转型，关注车联网、OTT...

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积极转型，关注车联网、OTT 盒子、智能硬件业务

—— 全志科技（300458.sz）深度报告

2017 年 9 月 7 日

边铁城计算机行业分析师

袁海宇研究助理

蔡靖研究助理

王佐玉研究助理


信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼

邮编：100031

积极转型，关注车联网、OTT 盒子芯片、智能硬件业务

2017 年 09 月 07 日

领先的智能管理芯片厂商。全志科技是 A 股唯一一家拥有独立自主 IP 核的芯片设计公司，从事

系统级大规模数模混合 SOC 及智能电源管理芯片设计。全志科技主要产品为智能终端应用处

理器和智能电源管理芯片。其在高清视频解码、高集成度、低功耗等方面的技术达到世界领先

水平。未来，公司将通过多媒体、模拟、互联互通和服务四个维度，以大视频为核心展开布局

和协同运作，为市场提供网络应用环境下高清视频技术的价值解决系统。积极布局车联网领域。作为行业内领先的智能管理芯片厂商，公司已经量产多款芯片用于行车

记录仪、智能后视镜、智能中控等市场，客户包括凌度、先科、宝马等国内外优质企业。此外

公司还积极进取，通过与江苏保千里签订战略合作协议，进入汽车主动安全市场，定增募集资

金扩展车联网业务范围，收购东芯通信获取 LTE 通信技术及通信人才。根据中投顾问数据，2017年我国车联网市场空间将达到 250.9 亿元，未来几年将继续呈高速增长态势。未来，车联网产

业的快速发展及公司在该领域的积极布局将带领公司业绩不断提升。 OTT 盒子芯片未来有望进一步增长。公司是国内 OTT 盒子芯片的主流供应商，其芯片具有自

主知识产权。2016 年，其产品 H3、H8 芯片均位列国产芯片 TOP10 之中，在 OTT 盒子芯片

市场中，其产品市占率位列第三，占比为 8.8%。《2016 年大屏生态运营大数据蓝皮书》显示，

到 2020 年，OTT 终端保有量将突破 4 亿台，超过七成的中国家庭将使用 OTT 端观看节目。作

为 OTT 盒子芯片行业内的领先企业，全志科技 OTT 盒子芯片未来有望保持平稳的增长。智能硬件产业空间广阔。近年来，全志科技在智能硬件领域积极布局，与科大讯飞、京东等企

业建立了良好的合作关系。由公司提供芯片的京东 DingDong 等智能终端产品现已量产并得到

广泛好评。此外，公司还在智能玩具和服务机器人领域积极布局。随着经验的累积和布局的完

善，未来公司在智能硬件产品领域将会有很好的增长。盈利预测与投资评级：我们预计 2017~2019 年公司营业收入分别为 15.03、18.42、22.92 亿元，

归属于母公司净利润分别为 1.87、2.26、2.79 亿元，按最新股本 3.33 亿股计算每股收益分别

为 0.56、0.68、0.84 元，最新股价对应 PE 分别为 61、50、41 倍，首次覆盖给与“增持”评

级。股价催化剂。下游车联网、智能硬件等产业快速发展，对上游芯片需求提升。

风险因素。宏观经济增长缓慢；平板电脑芯片市场份额进一步下降；车联网、智能硬件等领域

拓展不及预期。

证券研究报告

公司研究——首次覆盖

全志科技（300458.sz）

买入增持持有卖出

首次评级

全志科技相对沪深 300 表现

-50.00%

-40.00%

-30.00%

-20.00%

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

全志科技沪深300 资料来源：信达证券研发中心

公司主要数据（2017.9.7）

收盘价（元） 34.18

52 周内股价波动区间(元) 54.88-23.33

最近一月涨跌幅(％) 43.01

总股本(亿股) 3.33

流通 A股比例(％) 47.15

总市值(亿元) 113.71

资料来源：信达证券研发中心

边铁城行业分析师

执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 83326721 邮箱：[email protected]

袁海宇研究助理

联系电话：+86 10 83326726 邮箱：[email protected]

蔡靖研究助理

联系电话：+86 10 83326728 邮箱: [email protected]

王佐玉研究助理

联系电话：+86 10 83326723 邮箱: [email protected]

本期内容提要:


2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

营业收入(百万元) 1,209.47 1,252.04 1,502.95 1,842.17 2,292.40

增长率 YoY % -2.62% 3.52% 20.04% 22.57% 24.44%

归属母公司净利润(百万元) 127.98 148.70 186.87 225.77 278.68

增长率 YoY% 15.99% 16.20% 25.67% 20.81% 23.44%

毛利率% 37.39% 41.10% 41.10% 41.10% 41.10%

净资产收益率 ROE% 10.11% 8.30% 8.87% 9.91% 11.01%

摊薄每股收益 EPS(元) 0.38 0.45 0.56 0.68 0.84

市盈率 P/E(倍) 89 76 61 50 41

市净率 P/B(倍) 3.72 2.78 5.25 4.75 4.26

资料来源：wind，信达证券研发中心预测注：股价为 2017 年 09 月 06 日收盘价


目录国内领先的智能终端处理芯片供应商 ............................................................................................... 1 产品广泛布局在智能硬件等领域 ....................................................................................................... 3

抓住平板电脑芯片市场机会实现增长....................................................................................... 3 车联网市场目标清晰 .................................................................................................................. 5 OTT 盒子芯片平稳增长 ............................................................................................................. 8 智能终端布局广泛 .................................................................................................................... 10

财务分析 ............................................................................................................................................ 12 盈利预测、估值与投资评级............................................................................................................. 14

盈利预测及假设 ........................................................................................................................ 14 估值及投资评级 ........................................................................................................................ 16

风险因素 ............................................................................................................................................ 16

表目录表 1：公司核心技术 ........................................................................................................................... 1 表 2：公司智能电源产品型号 ............................................................................................................ 2 表 3：全志科技消费电子应用 ............................................................................................................ 4 表 4：全志科技车联网应用 ................................................................................................................ 6 表 4：主流行车记录仪芯片对比 ........................................................................................................ 7 表 6：全志科技家庭娱乐产品应用 .................................................................................................... 8 表 7:全志科技智能硬件介绍.............................................................................................................. 11 表 8:全志科技各项营收预测............................................................................................................. 15 表 9:部分 A 股可比上市公司估值情况 ............................................................................................ 16

图目录图 1：公司产品应用领域 ......................................................................................................... 1 图 2：公司经营模式 ................................................................................................................ 1 图 3：智能终端应用处理器芯片产品发展 ................................................................................ 3 图 4：智能电源管理芯片产品发展 .......................................................................................... 3 图 5：2010-2016 全球平板电脑出货量 ................................................................................... 5 图 6：2012-2014 全志科技平板电脑芯片营收及占智能芯片营收比 ........................................ 5 图 7：2009-2015 中国行车记录仪市场规模（亿元） ............................................................ 7 图 8： 2012-2014 全志科技行车记录仪营收及占智能芯片营收比 .......................................... 7 图 9：中国行车记录仪市场规模预测 ....................................................................................... 8 图 10：2011-2016 零售渠道 OTT 盒子销量 ............................................................................ 9 图 11：2012-2014 公司 OTT 芯片营收及占智能芯片营收比 ................................................... 9 图 12：2016 年 OTT 盒子合作芯片商份额情况 ....................................................................... 9 图 13：2016 年 OTT 盒子主流芯片型号 TOP10 排名 ............................................................. 9 图 14：2013-2018 年 OTT 盒子零售市场变化趋势 ............................................................... 10 图 15：2016-2020 智能玩具市场规模预测（亿元） ............................................................. 11 图 16：2009 年以来全球个人/家庭服务机器人销量变化情况 ................................................ 12 图 17：2017-2019 中国服务机器人市场规模预测 ................................................................. 12 图 18：2012-2016 年公司营收及增幅 ................................................................................... 13 图 19：2012-2016 年公司毛利率及净利率 ............................................................................ 13 图 20：2012-2016 年全志科技三大费用（万元） ................................................................. 13 图 21：2012-2016 年全志科技三大费用占营收比 ................................................................. 13 图 22：2014-2016 年研发投入及占营收比 ............................................................................ 14 图 23：2014-2016 年研发人员数量及占比 ............................................................................ 14

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国内领先的智能终端处理芯片供应商全志科技股份有限公司成立于 2007 年，2015 年 5 月在深圳证券交易所挂牌上市。公司属于集成电路设计行业，主要业务为

集成电路的研发和销售。公司旗下有全资子公司香港全胜、深圳芯智慧、深圳芯之联、深圳艺果、西安全志及控股子公司东

芯通信。公司与行业内多家优质企业建立了良好的合作关系，如谷歌、微软、ARM 等国际知名企业，阿里、腾讯等国内大型

企业。

公司是 A 股唯一一家拥有独立自主 IP 核的芯片设计公司，是国内少数几家从事系统级大规模数模混合 SOC 及智能电源管理

芯片设计的企业之一。公司的主要产品为智能终端应用处理器和智能电源管理芯片。公司在高清视频解码、高集成度、低功

耗等方面的技术达到世界领先水平，是国内智能终端应用处理器芯片和智能电源芯片市场的主流供应商之一。公司的产品被

广泛应用于车载多媒体系统、智能手机、平板电脑及网络电视盒等诸多领域。

图 1：公司产品应用领域

资料来源：招股说明书，信达证券研发中心

图 2：公司经营模式


公司的核心技术包括超高清视频编解码技术、智能功耗管理系统 CoolFlex、高清多屏显示处理及输出技术等九项技术。

表 1：公司核心技术核心技术技术简介

超高清视频编解码技术多格式、超高清视频流畅编解码，解码支持 3D、4K*2K；处于国际先进水平

智能功耗管理系统 CoolFlex 采用动态调频、动态调压原理的全智能功耗管理系统，能显著降低系统的平均功耗；处于国内先进水平

高清多屏显示处理及输出技术支持多格式、多路输入、多图层的图像处理；处于国内领先水平


高速高效系统体系架构具有高性能仲裁机制，包含智能分包系统和针对 DRAM 访问特性以及系统数据传输特性设计的 nQos 系统，

能充分利用系统总线以及外部高速存储设备效率，同时满足高带宽和高实时性的需求；处于国内领先水平

数模混合高速信号先进工艺的设计与集成技术在 55nm/40nm/28nm 工艺下实现 HDMI 等数模混合 IP，且性能、成本在业界领先；处于国内领先水平

智能电能平衡技术自动选择外部电源或电池作为系统电源，并自适应抽取外部电源的电流，并能对两路外部电源输入自动限流处

于保护和自动限压保护，提高了系统使用的稳定性；处于国际先进水平

充电电流自适应的开关充电技术根据充电电源的强弱自适应调整对电池的充电电流，而且使用精确相位控制的开关充电模式，电源利用效率最

高可达 96%；处于国内领先水平

Melis 嵌入式实时多任务操作系统该嵌入式实时操作系统实现了多线程多进程管理、虚拟内存管理、虚拟文件系统、设备管理等高效精简性能，

增强了 2D 用户图形界面性能；处于国内领先水平

Android 应用平台下的软件技术具备自主研发的多媒体框架技术、图形加速技术、优化的高清视频播放性能和系统效能、3D 技术和网络互联

技术，同时包含完善的系统性能评测体系；处于国内领先水平


智能终端处理器芯片是智能终端的大脑。公司的智能终端应用处理器功耗低，使产品发热小，在高清视频播放和解码方面可

以实现多格式高兼容，且集成度高，可以帮助整机产品降低成本并实现快速量产。因此，公司智能终端应用处理器芯片被广

泛应用于车联网、家庭娱乐、消费电子、智能硬件、商业工业等领域。同时，公司不断进行积累，提升自身在集成电路设计

领域的研发能力，拓展公司在高性能处理器、传感技术、高级辅助驾驶、智能识别、行为感知、虚拟现实等方面的技术积累，

提升公司的综合竞争实力。

公司的智能电源管理芯片具有高可靠性、高集成度等诸多优势，能准确估算电池电量、充电和供电时间。在智能电源管理芯

片领域，欧美企业占主导地位，涉足该领域的国内企业较少。公司产品是国内少数通过自主研发、成功产业化并具备国际竞

争力的智能电源管理芯片。根据赛迪顾问统计，在国内电源管理芯片市场，2012 年公司凭借 3.4%的市场份额位居第七位，

2013 年公司凭借 5.1%的市场份额位居第五位，是国内前十大智能电源管理芯片供应商中唯一的本土 IC 设计企业。

表 2：公司智能电源产品型号产品系列主要型号应用领域

AXP 系列

AXP288

平板电脑、智能手机、微型投影仪 AXP221/221s/223

AXP202/209

AXP192/199 高清播放器、电子书、学生电脑



图 3：智能终端应用处理器芯片产品发展


图 4：智能电源管理芯片产品发展


未来公司将通过 MANS 即多媒体、模拟、互联互通和服务四个维度，以大视频为核心展开布局和协同运作，为市场提供网络

应用环境下高清视频技术的价值解决系统。

产品广泛布局在智能硬件等领域公司在智能终端应用处理器芯片领域主要有 A 系列、B 系列、F 系列、H 系列、T 系列、V 系列以及 R 系列产品，主要应用于

消费电子、车联网、家庭娱乐及智能硬件几个领域。

抓住平板电脑芯片市场机会实现增长

平板电脑最早是在上世纪 60 年代末提出的，而其快速发展是从 2010 年苹果发布第一代 Ipad 开始的。此后，平板电脑市场经

历了连续五年的快速增长。2011 年，基于在便携式高清播放市场取得的良好业绩，公司及时抓住了平板电脑市场高速增长的

机会，推出基于平板电脑应用的多款产品。2013 年，国产老数码品牌七彩虹与国内平板销量领先的昂达电子新产品均有采用

全志 A31s 的四核处理器。2015 年 7 月，公司量产了多款 8 核处理器并实现销售。2016 年 5 月，搭载全志科技八核产品的昂

达 V96 上市。

公司的平板电脑芯片具有整机成本低、兼容性高、拓展性强等优势，具有很强的市场竞争力。根据赛迪顾问统计数据，2012年公司平板电脑应用处理器芯片出货量和销售额分别占中国市场的 35.9%和 29.7%，2013 年分别占中国市场的 33.1%和

27.2%，均位居于内非 Ipad 芯片市场首位。2014 年，由于国际芯片巨头 Intel 希望抢占更多的市场份额，给出了 10 亿美元数

量级别的补贴，其芯片获得了国内外厂商的欢迎，中国平板芯片企业市场份额迅速流失。此后，随着高通、联发科、展讯等


企业加入平板电脑芯片市场竞争，以及全球平板电脑出货量的下降，国产平板芯片企业市场份额和出货量都大幅下滑。全志

科技的平板电脑芯片销售额也由 2013 年的 10.45 亿元下降到了 2014 年的 4.37 亿元，占智能芯片销售额的比例也下降到不到

50%。

2016 年，公司在平板产品领域实施差异化战略，如推出深度定制的轻办公操作系统，搭配八核的 A83T 处理器，进一步维持

和巩固了市场份额。公司在平板电脑产品线和以唱戏机为主的微媒体产品线上也保持了既有的市场竞争地位。未来公司在平

板电脑芯片产品领域将继续推行差异化的战略，推出细分领域的平板电脑芯片产品，在巩固市场份额的基础上实现一定的增

长。

表 3：全志科技消费电子应用

产品产品优势涉及芯片产品应用

虚拟现实低发热：支持 4K VR 视频硬件加速；支持细分电源域管理、低眩晕：支持 OLED low

persistence 和 4K 解码、极轻小：低功耗；高集成度 H8VR 聚 VR

二合一本稳定的系统方案，整体性能进一步提升，超高性价比；深度定制、轻松办公 A83T、A64

Banana PI BPI-M3 、昂达

V975、昂达 V989 air、诺亚舟

U30

平板电脑

具有竞争力的整机成本：发掘外围资源，提高器件兼容性，降低整机成本；丰富拓

展性：平板方案将被更多地被应用在 VR、行业平板、数字标牌、收银机等领域；优

化的大屏体验

A33、A83T、A64 HP7、读书郎 G300、读书郎

G60

电子书 SOC 主控集成 WIFI/EINK TCON、支持二代 eink carta 屏，快速 Pipeline 刷新，刘

畅手写、支持超低功耗 LPDDR2/3、支持 2332*1650 分辨率屏 B288 Pocketbook、当当阅读器

看戏机超强解码、超强兼容、超多功能 F1C100A、F1C500 崇成科技-171、看戏机

运动相机高规格 4K 超高分辨率录像；低功耗 1080P@60fps 录像典型功耗 1.7W；支持 IOS、

Android 手机 app 与相机互连 V3、V3S

腾讯 Qlipie、4K 运动相机、360

゜全景相机

故事机内容丰富、超强兼容、安全防摔 F1C500、F1C100A 崇成科技-7012

资料来源：公司网站，信达证券研发中心


图 5：2010-2016 全球平板电脑出货量

19.6

68.4

143.4

219.9 228.6206.9

174.2

248.98%

109.65%

53.35%

3.96%-9.49% -15.80%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

50

100

150

200

250

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

销量（百万台）增长率

资料来源：wind，信达证券研发中心

图 6：2012-2014 全志科技平板电脑芯片营收及占智能芯片营收比

102221.37 104537.23

43716.43

88.47%

78.68%

42.91%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2012 2013 2014

平板电脑销售额（万元）平板电脑芯片比例


在经历了平板电脑芯片销量及市场份额大幅下滑之后，为寻求发展，公司一方面在现有领域寻找不断提升自身竞争力，如 2015年 6 月，与高通在平板电脑芯片领域达成战略合作，以提升公司产品竞争力；另一方面，努力寻找新方向，在车联网、VR、

服务机器人等众多领域开始布局。

2016 年，全志首发业内领先并可量产的 VR 一体机解决方案—H8vr 视频一体机解决方案。该产品被应用于苏宁聚力聚 VR 中。 2017 年 6 月，公司正式发布虚拟现实专用芯片 VR9。此外，公司计划建设“虚拟现实显示处理芯片及模组研发项目”。该项

目为虚拟现实智能终端设计专用处理器及相关模组，满足 VR 终端产品沉浸感和交互性需求，为 VR 一体机、头盔等虚拟现实

显示设备提供完整的、高性价比的解决方案。根据公司年报披露，项目将于 2019 年 10 月底完成。目前，公司在虚拟现实领

域已经和苏宁聚力、晨芯时代、三目猴、Nibiru 等优质企业建立了合作关系。

VR 起源于 20 世纪 60 年代，具有较高的技术难度，对屏幕刷新率、分辨率、延迟、视场角等关键技术指标都有很高的要求。

其中对于芯片来讲，其运算能力和图像处理能力是保证 VR 画面质量、沉浸感、流畅度和解决眩晕感的关键。经过多年发展后，

虚拟现实已具备全面进入消费市场的条件。根据国际咨询机构 ABI Research 预测，VR 设备在未来五年将会快速增长，其间

年复合增长率为 106%，到 2020 年 VR 设备将达到 4,300 万件。未来，公司在高清视频编解码领域的技术积累及在虚拟现实

领域的积极布局将给公司带来一定的收入。

车联网市场目标清晰

公司行车记录仪产品主要涉及 V、T、F 三个系列的芯片。公司行车记录仪芯片产品定位中高端，专注于双录芯片，性能优秀，

图像处理能力较高，并且支持智能识别算法，可应用于 ADAS 领域。公司产品在市场上有较高的认可度，被凌度、先科等领

先的行车记录仪厂商所采用。2016 年，为提升公司产品在车载视频方面的竞争力，满足车载电子市场对视频处理等方面的日


益提升的质量需求，除推出面向中控平台的 T 系列之外，公司还成功开发智能后视镜的 V 系列新平台，包括 V40、V66，搭

载自主研发的视频处理技术、ADAS2.5 技术，其夜间检测效果相比上一代算法有了显著提升。公司推出的 T 系列产品受到客

户和市场的认可，全年呈现快速成长态势。

表 4：全志科技车联网应用产品产品优势涉及芯片产品应用

行车记录仪

极致图像效果：持续在视频图像领域的大力投入以及深厚的技术沉淀，提供极致影像效果的

成熟方案，可达 1080p@60fps；智能识别算法：标配 ADAS 驾驶辅助系统；可提供车距预警、

车道偏移预警等精准识别，提前为潜在危险做出智能预警，保障车主的行车安全。

V3、V3S、A20、

F23、F25

车叮咚、凌度HS850C、A20

Banana Pi 、 A20

pcDuino3 、 A20

CubieTruck、先科 A431H

智能后视镜同屏多窗口任务：用户可以在同一个屏幕内处理多个任务窗口；多摄像头输入；高级辅助驾

驶 SDK 自带 LDW，LCW，识别率高达 95%；-30℃~85℃工规温度。 V40、V66

全志科技智能后视镜、科视

A900、互联移动 8 寸 4G 云

镜

智能中控

符合车规标准，完全满足汽车电子设备要求；高度集成：多路模拟&数字信号输入输出+强大

的编解码能力，集成 360（标清），行车记录仪（高清）功能；自研 ADAS 硬件加速器；双屏

异显；-40℃~85℃工规温度。

T2、T3、T8

诺威达 K1201、宝马 1 系

精能傲天、路畅 T800 现代

IX25


此外，公司还积极与优质企业合作，拓宽产品线，增强自身汽车电子产品的市场竞争力。

2015 年 9 月，公司与江苏保千里视像科技集团签署战略合作协议。双方拟在汽车智能主动安全系统领域、图像识别领域、生

源定位领域共同合作开发多款芯片。保千里是一家定位于高端电子视像产品的研发、生产和销售，提供高端电子视像方案、

产品、服务和高新技术的企业，掌握主动红外夜视技术和激光红外夜视技术，是国内第一家整车厂汽车夜视主动安全系统的

一级供应商，是我国汽车主动安全系统领域的领军者。公司与保千里的合作带领公司顺利进入汽车电子核心部件的芯片市场，

并进入汽车主动安全系统领域。

2016 年 10 月，公司公开募集资金 3.95 亿元用于建设“车联网智能终端应用处理器芯片与模组研发及应用云建设项目”。该

项目主要针对车联网的应用需求，设计并研发车联网专用智能终端处理器以及相关模组，项目产品主要应用于智能车机、智

能后视镜、液晶仪器表显示器、T-BOX 等车联网终端产品。基于这些产品，公司将开发车载操作系统，推广车联网终端云服

务平台，实现高级辅助驾驶（ADAS）等功能。项目进展良好，预计 2018 年 10 月产品可投入市场。

2016 年 2 月，东芯通信非公开发行 7000 万股用于补充流动资金，7000 万股全部由全志科技认购，全志科技成为东芯通信控

股股东。东芯通信是美国硅谷技术团队和国内资本共同发起设立的高科技初创公司，其主营业务为 LTE 基带芯片及终端的设

计、销售，技术授权及服务。东芯通信不仅仅是国内领先 LTE 单模芯片厂商，更是全球少数自主掌握 LTE 基带芯片核心技术


的企业之一。全志科技的芯片产品是集成 CPU、GPU 以及其他功能模块的 SOC 产品，没有包含通讯模块，公司也没有在 LTE基带处理方面有相应的人员及技术储备。公司对东芯通信的收购填补了公司在通信方面的技术空白。

车联网是公司积极转型的方向之一。近年来，随着我国汽车销量及汽车保有量的上升，中国行车记录仪市场实现了一定的增

长，公司行车记录仪等产品的营收也逐年增长，占全部智能芯片的比例也有所提升。

图 7：2009-2015 中国行车记录仪市场规模（亿元）

9.46 12.49 14.3619.23

26.6631.64

38.21

32.03%

14.97%

33.91%

38.64%

18.68%20.76%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

规模(亿元）增长率

资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心

图 8： 2012-2014 全志科技行车记录仪营收及占智能芯片营收比

2,301.10 2,670.43

7,676.02

1.99% 2.01%

7.53%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2012 2013 2014

营收（万元）占智能芯片营收比

资料来源：中投顾问产业研究中心，信达证券研发中心

目前，市场上主流的行车记录仪芯片主要由美国安霸、德州仪器、全志科技等几个厂家所提供。公司是其中唯一一家大陆企

业。我国汽车产销量连年第一，国产芯片在一定程度上受益程度更高。

表 5：主流行车记录仪芯片对比品牌产品型号特点合作厂商

安霸（美国） A7、A9、A2S30、A2S50

等

高清视频业界领导者，过去产品主要应用于 DV，目前主要应用于行车记录仪；

芯片稳定，清晰度行业领先

凌度、普诺德

联咏（台湾） NT96220和NT96630系列夜间画质的清晰度良好，测试起来白天画质及细节腻度清晰度非常好，方案排名

仅次于安霸和德州仪器；清晰度可观，性价比较高。

万年船

卓然（美国） Coach12V/Coach14P 从事数字化音视频集成电路的设计开发和市场销售 Garmin 行车记录仪

德州仪器（美国） ----- 全球领先半导体公司，专注于数字信号处理及模拟器件技术。除半导体外，还提

供包括传感与控制、教育产品和数字光源处理解决方案，方案排名仅次于安霸韩国口红姬

全志（大陆） V3、V3S、专注研究双录芯片，一颗芯片支持两个镜头，又把两个镜头采集的图像处理到一

个屏幕上；可搭载安卓导航凌度、先科

资料来源：互联网，信达证券研发中心


根据智研咨询数据，未来三年，我国行车记录仪市场可保持 35%以上的增长速度，到 2019 年市场规模可达到近 300 亿元。

基于公司在行车记录仪领域现有积累和积极布局，公司行车记录仪相关产品未来三年增速至少可在 40%以上。

图 9：中国行车记录仪市场规模预测

资料来源：智研咨询，信达证券研发中心

OTT 盒子芯片平稳增长

在公司平板电脑芯片产品取得了一定的收益之后，公司开始布互联网电视机顶盒领域，先后推出了 A80、H8、H3 等支持 4K视频解码的八核解决方案。其解决方案被英菲克及开博尔等厂商所采用，并获得了一定的好评。搭载全志 H8 八核芯片的英菲

克 I8 电视盒子的京东好评率达到了 95%，淘宝评分也在 4.8 以上。

表 6：全志科技家庭娱乐产品应用产品产品优势涉及芯片产品应用

OTT 盒子

自有知识产权的视频优化引擎 Smartcolor 提升在线视频画质和色彩体验；优

秀的方案集成能力，可提供主控、WiFi、电源管理(PMU)芯片完整解决方案；

可提供针对运营商市场的完整解决方案，包含各种 DRM 的集成及杜比认证

H2 H3 H5 H8 中国移动、芒果嗨 Q、inphie、开博尔

X5

卡啦 OK 支持多种信息搜索功能、支持网络拓展 F1C500 全志科技 F1C500/F20 卡拉 OK


公司的 OTT 盒子主要是从零售渠道销售的。在 2013 年 OTT 盒子销量大幅增长的同时，公司 OTT 芯片也实现了快速的增长，

占公司智能芯片的营收也提升很多。2014 年，OTT 盒子行业进入监管期，2015 年，行业进入规范期，OTT 盒子的销量增速

放慢，公司在该领域的营收增速也逐渐放缓。


图 10：2011-2016 零售渠道 OTT 盒子销量

100

300

1010

13001213

1371.8200.00%

236.67%

28.71%

-6.69%13.09%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2011 2012 2013 2014 2015 2016

销量（万台）增长率

资料来源：奥维云网，信达证券研发中心

图 11：2012-2014 公司 OTT 芯片营收及占智能芯片营收比

1,757.24

10,114.98

16,213.54

1.52%

7.61%

15.91%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2012 2013 2014

营收（万元）占智能芯片营收比


公司 OTT 盒子芯片具有自主知识产权，并可以提供针对运营市场的完整的解决方案，拥有包括中国移动在内的大小客户，市

场占有率很高。从具体产品来看，奥维云网（AVC）线上数据显示，2016 年及 2017 年上半年，OTT 盒子 TOP5 主流芯片中

均包括全志科技 H8 型号的芯片，2016 年其销量占比为 7.0%。此外，2016 年，全志科技 H3 型号的芯片也位列 OTT 盒子芯

片 TOP10，销量占比为 1.7%。从芯片市场份额来看，2016 年，全志科技市场份额位列第三，占比为 8.8%。

图 12：2016 年 OTT 盒子合作芯片商份额情况

16.4%

7.5%

6.1%

12.5%

13.2%

44.3%

15.9%

3.9%

7.1%

8.8%

14.9%

49.5%

其他

华为海思

MTK

全志

瑞芯微

晶晨

2016年 2015年


图 13：2016 年 OTT 盒子主流芯片型号 TOP10 排名

晶晨S805

全志H3

晶晨S905-B

瑞芯微RK3368

MTKMT8685

MTKMT8685A

晶晨S802

全志H8

瑞芯微RK3128

晶晨S905


2016 年，随着行业进入规范期，OTT 盒子的销量有所回升。根据奥维云网数据显示，2016 年，OTT 盒子市场零售量为 1371.8万台，同比增长 13.09%，2017 年、2018 年增长率可达到 7.09%和 5.58%。预计到 2020 年，OTT 终端保有量将突破 4 亿台，

超过七成的中国家庭将使用 OTT 端观看节目。作为 OTT 盒子芯片行业内的领先企业，全志科技 OTT 盒子芯片未来有望保持


平稳的增长。

图 14：2013-2018 年 OTT 盒子零售市场变化趋势

10101300 1213

1371.8 1469 1551

236.70%

28.71%

-6.69%13.09% 7.09% 5.58%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

零售量（万台）增长率


智能终端布局广泛

在智能终端领域，全志科技致力于为人工智能提供基础计算平台，SOC+解决方案，以“支持大生态，构建小生态”的战略来

发展。其中，大生态是指在视频、图像、语音、算法的处理上提供通用的技术平台；小生态是指为客户提供差异化的芯片解

决方案和服务。

全志科技在智能终端的布局始于 2015 年。2015 年，全志科技成立专门的智能硬件部门，与微信联合推出了智能相框，协助

京东推出京东 DingDong 智能音箱（R16），完成国内智能音箱从无到有的过程，并携手小鱼在家开创家庭智能陪伴机器人市

场。2016 年，公司助力科大讯飞推出 4＋1 环形五麦克风阵列（R8）；推出智能硬件开放平台 Tina；进入无人机市场。同年，

公司还与美的成立联合实验室抢占智能家电市场先机，并携手小米推出扫地机器人（R16）。2016 年，公司的 R 系列产品尤

其是 R16 产品获得游戏机、扫地机、智能语音设备等多领域的成功推广，公司推出了 R40 智能硬件开发平台，提供更加完整、

开放、可扩展的解决方案。2017 年，基于全志 R58 芯片的小鱼在家全新品牌“分身鱼”视频机器人发布。


表 7:全志科技智能硬件介绍产品产品优势涉及芯片产品应用

智能硬件开放平台基于 Linux 的开源系统 Tina，提供独特的算法和 IP 包，运算能力和接口都很丰富，

具有丰富的产业链资源，可以帮助开发者快速量产上市。 R40、R16、R58

全志科技智能硬件开放平台、小

米扫地机

智能音箱

全格式无损音频解码，HIFI音质输出；高集成度，集成常用音频接口，支持MIC array

接口；支持完善的音频传输协议；完善的解决方案，手机端（android 和 IOS）和

音箱端开发支持，支持阿里智能平台和讯飞语音平台。

R16、F1C600 京东 DingDong

机器人超强运算能力：8 核 ARM Cortex-A7 CPU、超强图像处理能力：支持 ISP 图像处

理引擎，支持 MIPI 8M 摄像头 R58 小鱼在家


除现有产品外，全志科技还积极布局智能玩具和家庭服务机器人领域。公司计划建设“消费级智能识别与控制芯片项目”。该

项目主要针对个人娱乐与家庭服务两大消费领域，在机器视觉、语音识别、行为感知等技术方向进行研究，设计研发将应用

于智能玩具、服务机器人的处理芯片。根据公司 2016 年报披露，项目预计 2018 年 10 月底可完成。

我国儿童玩具人均消费水平低于全球水平。2016 年，计划生育政策调整，新生儿数量大增，总和生育率已经提升至 1.7 以上。

此外，随着信息技术的发展，电子产品与智能玩具的边界逐渐模糊化，智能玩具也不再仅仅为儿童所独有，其消费人群已经

突破的年龄限制。各种因素共同作用，我国智能玩具市场有很大的增长空间。根据中国产业信息网数据，智能玩具未来五年

75%的年均增速将远远超过玩具行业年均 6%的增速。智能玩具中语音识别、人机交互等技术的应用将大幅提高产品的价格和

毛利率。作为玩具出口大国（>50%），海外市场将为我国智能玩具领域的发展提供更大空间。

图 15：2016-2020 智能玩具市场规模预测（亿元）

5.8

12.3

19.6

27.7

44.1

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源：中国产业信息研究院，信达证券研发中心


除智能玩具之外服务机器人也是全志科技拟发展的方向之一。服务机器人分为个人/家庭机器人和专业机器人，可以广泛应用

于家居服务、教育娱乐、医疗康复等服务领域。目前，我国人口结构呈老年化趋势，同时，随着二胎政策的放开，少儿看护

需求也在增加，我国对服务机器人的需求不断攀升。同时，随着人口红利的消失，劳动力成本的增长，服务机器人也开始在

多个行业对传统人工进行辅助或者替代。近年来，我国不断推出《中国制造 2025》、《机器人产业发展规划（2016-2020 年）》、

《智能硬件产业创新发展专项行动（2016-2018 年）》等相关政策推动服务机器人产业的发展。根据易观发布的《中国服务机

器人市场趋势预测（2017-2019）》显示，2016 年中国服务机器人市场规模达到 72.9 亿元人民币，同比增长 44.6%，未来三

年将继续增长，到 2019 年市场规模将达到 151.9 亿元人民币。

图 16：2009 年以来全球个人/家庭服务机器人销量变化情况

163

220250

300

400

470

35%

14%

20%

33%

18%

0%

10%

20%

30%

40%

0

100

200

300

400

500

2009 2010 2011 2012 2013 2014

个人/家庭服务机器人销量（万台）同比增长

资料来源：智研咨询，信达证券研发中心

图 17：2017-2019 中国服务机器人市场规模预测

50.4

72.9

98.4

124.3

151.9

45%

35%

26%22%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

40

80

120

160

2015 2016 2017F 2018F 2019F

市场规模（亿元）增长率

资料来源：易观分析，信达证券研发中心

目前，全志科技与人工智能相关的应用已经涉及到了，ADAS（V/T 系列）、语音识别（R 系列）、SLAM（R 系列）等几个方

面。根据 IDC 数据，人工智能行业的规模将从 2016 年的 80 亿美元增长到 2020 年的超过 470 亿美元。全志科技在智能硬件

领域的广泛布局将为公司未来在人工智能领域的发展提供一定的机会，其中一个或几个领域的爆发都会使公司智能硬件相关

业务的营收大幅增长。

财务分析全志科技为平板电脑芯片的主流供应商之一。2014 年受国际芯片厂商英特尔、联发科、展讯等激烈竞争的影响，国内平板电

脑芯片市场占比大幅下降。由于平板电脑芯片是公司主要的收入来源，公司营收大幅下降，毛利率及净利率水平下降也十分

明显。此后，公司积极寻找出路，将发展重点转向车联网、家庭娱乐及智能硬件等领域。2015 年、2016 年，受益于新业务

的拓展，公司营收基本维持不变，毛利率、净利率实现小幅增长。


图 18：2012-2016 年公司营收及增幅

13.39

16.50

12.33 12.08 11.77

23.23%

-25.27%

-2.03% -2.57%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

4

8

12

16

20

2012 2013 2014 2015 2016

营收（亿元）增幅


图 19：2012-2016 年公司毛利率及净利率

56.60%

41.32%

30.44%

37.39%41.10%42.64%

25.39%

8.88% 10.58% 11.53%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2012 2013 2014 2015 2016

毛利率净利率


近年来，公司的财务费用及管理费用增幅均比较大，此外，管理费用占营收的比例也逐年增加。销售费用增幅较大的原因是

公司营运规模扩大及产品结构发生变化，管理费用增加及占营收比例提高的原因是由于公司积极进行业务领域的扩展导致研

发人员数量增长及研发投入增加。截至 2016 年年底，公司已完成 4K Smart 视频编码器、星光级低照度高清视频处理器、多

路拼接、智能分析、ADAS 2.5、低功耗射频、云平台、虚拟现实、智能功耗管理系统 CoolFlex 3.0 等技术的研究工作，部分

产品已经量产。未来，公司将继续在高清视频、机器视觉、数模混合、多模无线互联、软件平台等方面进行研发的投入。

图 20：2012-2016 年全志科技三大费用（万元）

12,571.10

21,438.37 24,890.53

29,518.77

37,399.46

-5,000

4,000

13,000

22,000

31,000

40,000

2012 2013 2014 2015 2016

销售费用管理费用财务费用


图 21：2012-2016 年全志科技三大费用占营收比

0.91% 1.33% 2.17% 2.24% 3.50%

9.39%

12.99%

20.04%

24.41%

29.87%

-0.07% 0.18%-1.19%

-3.82% -3.95%-5%

5%

15%

25%

35%

2012 2013 2014 2015 2016

销售费用管理费用财务费用



图 22：2014-2016 年研发投入及占营收比

21698.0724599.22

32982.26

17.47%

20.34%

26.34%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

2014 2015 2016

研发投入金额（万元）研发投入占营收比例


图 23：2014-2016 年研发人员数量及占比

462533

800

70.21%

74.23%

76.78%

66%

68%

70%

72%

74%

76%

78%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2014 2015 2016

研发人员数量（人）研发人员数量占比


盈利预测、估值与投资评级

盈利预测及假设

在智能终端处理芯片领域，平板电脑产品方面，由于公司实行差异化战略，将其平板电脑芯片产品推向更加细分的领域，我

们预计其现有销量在未来三年将略有下降。在 OTT 盒子领域，公司始终具有一定的市场领先地位，随着互联网电视机顶盒领

域产品集中度的提升和行业规范度的提高，公司的芯片产品将有所增长，增速将与行业整体水平相当。公司在车联网领域的

布局明确，由于我国汽车销量的快速增长以及现有汽车有一定的更换行车记录仪等汽车电子产品的需求，公司在此领域未来

将会有很好的成长。在智能硬件领域，公司的布局涵盖了人工智能的大部分领域，根据 IDC 数据，未来几年人工智能将成爆

发式增长阶段，广泛的布局提升了公司在人工智能领域赶上发展潮流的概率，因此公司在智能硬件领域应该也会有很好的表

现。

公司的智能电源处理芯片、模组、无线通信产品是搭配智能终端处理芯片来销售的。随着公司客户对于智能电源处理芯片、

模组、无线通信配套产品的需求的增加，未来这三部分产品的营收占比将在维持现有比例的基础上有小幅的增加。此外，根

据公司的定价原则，公司产品的整体毛利率保持 40%左右的水平，与公司近两年毛利率相当。


表 8:全志科技各项营收预测单位：万元

2015 2016 2017 2018 2019

平板电脑类产品（平板电脑+学生电脑+看戏机） 50,797.55 43,821.37 39,439.23 35,495.31 31,945.78

增长率 -15.97% -13.73% -10% -10% -10%

OTT 25,234.97 20,032.63 22,035.89 24,239.48 26,663.43

增长率 55.64% -20.62% 10% 10% 10%

行车记录仪 12,094.66 21,694.74 34,711.58 52,067.37 72,894.32

增长率 57.56% 79.37% 60% 50% 40%

智能硬件 8,466.26 10,016.31 15,024.47 22,536.71 33,805.06

增长率 111.15% 18.31% 50% 50% 50%

电源管理 24,159.03 22,098.42 30,053.85 36,966.24 45,468.47

增长率 12.64% -8.53% 36.00% 23.00% 23.00%

模组

6,117.36 7,524.35 11,060.80 16,148.77

增长率

23.00% 47.00% 46.00%

无线通信产品

1,308.97 1,505.32 1,851.54 2,314.42

增长率

15.00% 23.00% 25.00%

合计 120,946.55 125,203.92 150,294.69 184,217.44 229,240.24

增长率

3.52% 20.04% 22.57% 24.44%

资料来源：公司公告，信达证券研发中心


估值及投资评级

按照公司现有股本（332,675,160 股），我们预计公司 2017 年、2018 年、2019 年的 EPS 分别为 0.56、0.68、0.84 元，对应

2017 年 9 月 6 日的收盘价（34.18 元）的 PE 分别为 61、50、41 倍。而根据 wind 统计数据的一致预期，可比 A 股上市公司

2017 年、2018 年和 2019 年的平均 PE 分别为 71、62、48 倍，高于我们对全志科技的预测 PE。考虑到全志科技在技术积

累有较强优势，未来布局产业有广阔的发展空间，首次覆盖给予全志科技“增持”投资评级。

表 9:部分 A 股可比上市公司估值情况

证券代码证券简称股价（元）市值（亿元） PE

2017E 2018E 2019E

002049.SZ 紫光国芯 30.10 182.65 46.51 39.54 30.29

300053.SZ 欧比特 17.83 111.11 79.31 61.00 50.30

300077.SZ 国民技术 14.99 84.45 46.64 35.16 27.74

300223.SZ 北京君正 39.63 65.96 150.57 101.80 81.73

300327.SZ 中颖电子 31.94 67.09 48.10 35.15 23.78

600171.SH 上海贝岭 12.88 86.79 53.58 96.48 76.17

平均 24.56 99.68 70.79 61.52 48.33

300458.SZ 全志科技 34.18 113.71 61 50 41

资料来源：Wind，信达证券研发中心；股价、市值以 2017 年 9 月 6 日收盘价为基准，全志科技 PE 为信达预测，其余为 wind 一致预期。

风险因素

宏观经济风险：当前，全球经济呈下滑趋势，国内经济增速较前几年相比放缓。若宏观经济形势变动较大，则行业整体表现

不可预期。

毛利率下滑风险：摩尔定律表明芯片产品在性能大幅提升的同时，产品价格下降。平板电脑普及率上升，市场规模逐步放缓，

将进一步加剧市场竞争，影响行业毛利率水平。对于集成电路实际公司而言，为了保持相对稳定的毛利率水平，通常通过不

断推出售价较高的新产品，提升新产品的销售比例来获取较高的毛利率，从而弥补老产品毛利率的下降。


资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,549.33 2,168.41 2,288.54 2,535.09 2,859.61 营业收入 1,209.47 1,252.04 1,502.95 1,842.17 2,292.40 货币资金 1,361.23 1,432.00 1,483.78 1,637.92 1,839.79 营业成本 757.29 737.51 885.31 1,085.13 1,350.33 应收票据 0.00 4.94 5.93 7.27 9.04 营业税金及附加 9.56 8.34 8.58 10.51 13.08 应收账款 14.72 108.37 130.09 159.45 198.42 营业费用 27.14 43.79 39.63 48.57 60.44 预付账款 1.07 5.12 6.15 7.54 9.38 管理费用 295.19 373.99 390.77 478.97 596.02 存货 153.06 222.65 267.27 327.59 407.66 财务费用 -46.18 -49.44 -19.32 -19.99 -22.05 其他 19.24 395.33 395.33 395.33 395.33 资产减值损失 57.63 7.21 20.69 25.15 31.14 非流动资产 235.73 314.29 346.98 376.23 396.79 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 1.41 0.50 0.50 0.80 固定资产 80.79 144.60 123.54 133.74 140.43 营业利润 108.83 132.04 177.80 214.34 264.23 无形资产 75.88 117.18 140.50 157.82 169.14 营业外收入 22.53 19.41 23.30 28.56 35.54 其他 79.06 52.51 82.94 84.67 87.23 营业外支出 0.18 0.22 0.16 0.13 0.12 资产总计 1,785.06 2,482.69 2,635.51 2,911.32 3,256.40 利润总额 131.18 151.23 200.94 242.76 299.65 流动负债 228.88 327.19 364.20 414.23 480.64 所得税 3.20 6.92 14.07 16.99 20.98 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 127.98 144.31 186.87 225.77 278.68 应付账款 134.87 163.05 195.72 239.90 298.53 少数股东损益 0.00 -4.39 0.00 0.00 0.00 其他 94.01 164.14 168.47 174.33 182.11 归属母公司净利润 127.98 148.70 186.87 225.77 278.68 非流动负债 23.48 32.39 32.39 32.39 32.39 EBITDA 180.97 190.28 260.00 309.57 376.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.38 0.45 0.56 0.68 0.84

其他 23.48 32.39 32.39 32.39 32.39 负债合计 252.36 359.58 396.59 446.62 513.03 现金流量表单位:百万元少数股东权益 0.00 73.05 73.05 73.05 73.05 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 1,532.70 2,050.07 2,165.88 2,391.65 2,670.32 经营活动现金流 272.59 77.30 212.66 247.96 296.07 负债和股东权益 1785.06 2482.69 2635.51 2911.32 3256.40 净利润 127.98 144.31 186.87 225.77 278.68

折旧摊销 65.49 69.63 59.06 66.81 76.60 财务费用 -15.70 -30.58 0.00 0.00 0.00 重要财务指标单位:百万元投资损失 0.00 -1.41 -0.50 -0.50 -0.80

主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营运资金变动 50.94 -119.56 -52.04 -67.53 -87.38

营业收入 1,209.47 1,252.04 1,502.95 1,842.17 2,292.40 其它 43.88 14.91 19.26 23.41 28.98 同比(%) -2.62% 3.52% 20.04% 22.57% 24.44% 投资活动现金流 -129.25 -447.06 -89.82 -93.82 -94.20 归属母公司净利润 127.98 148.70 186.87 225.77 278.68 资本支出 -129.25 -79.72 -90.32 -94.32 -95.00 同比(%) 15.99% 16.20% 25.67% 20.81% 23.44% 长期投资 0.00 1.41 0.50 0.50 0.80 毛利率(%) 37.39% 41.10% 41.10% 41.10% 41.10% 其他 0.00 -368.75 0.00 0.00 0.00

ROE(%) 10.11% 8.30% 8.87% 9.91% 11.01% 筹资活动现金流 411.97 419.37 -71.06 0.00 0.00 摊薄每股收益(元) 0.38 0.45 0.56 0.68 0.84 吸收投资 429.38 454.40 -21.07 0.00 0.00 P/E 89 76 61 50 41 借款 0.00 -3.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.72 2.78 5.25 4.75 4.26 支付利息或股息 24.11 32.03 49.99 0.00 0.00

EV/EBITDA 30.22 29.93 43.73 36.73 30.22 现金净增加额 576.11 70.77 51.78 154.14 201.87


研究团队简介

边铁城，工商管理硕士，曾从事软件开发、PC 产品管理等工作，IT 从业经验八年。2007 年加入信达证券，从事计算机行业研究。蔡靖，北京大学国家发展研究院 MBA，曾经在世界 500 强企业美国伟创力，芬兰诺基亚从事手机研发，实验室管理工作。2015 年加入信达证券，从事计算机行业研究。袁海宇，北京大学物理学学士、凝聚态物理专业硕士。2016 年加入信达证券，从事计算机行业研究。王佐玉，北京外国语大学金融硕士。2017 年加入信达证券，从事电子行业研究。

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分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的

所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投

资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使

信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，

若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该

机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。

评级说明

投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。

买入：股价相对强于基准 20％以上；看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准 5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5% 之间；看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准 5％以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法

律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

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