拍卖物品清单荶蚽-趫/蠖豷 · 拍卖物品清单荶蚽-趫/蠖豷 拍卖日期 ： 二零一零年九月三十日 时间 ： 上午十时三十分 承购人领取物品日期
业绩符合预期，《王国纪元》月流水突破...
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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017 年 3 月 22 日 IGG（799.HK） 业绩符合预期，《王国纪元》月流水突破 3100 万美元 海外公司研究简报 ◆2016 全年业绩基本符合市场预期，营收 3.22 亿美元，同比增长 59%。 2016 年营收 322.1 百万美元，同比增长 59%；净利润 71.6 百万美元， 同比增长 74%；收入及净利润的快速增长，主要由于新爆款游戏《王国纪 元》收入快速增所致。摊薄后 EPS 为 5.2 美分，同比增长 80%。 毛利率为 68%，同比下降 1.4 个百分点，下降主要由于手机游戏渠道 成本高于网页及 PC 端游戏渠道成本所致；销售费用率为 25%，同比提升 4 个百分点，增长新爆款《王国纪元》的广告及宣传活动增长所致；行政 费用率为 7%，同比下降 4 个百分点；研发费用率为 11%，同比下降 2 个 百分点，行政费率及研发费率下降主要由于收入的快速增长。 公司宣布 2016 年第二次中期股息 8 港仙，特别派息 5.4 港仙，全年 股息合计 17.7 港仙，股息率 2.2%。 ◆《城堡争霸》贡献稳定月流水，《王国纪元》月流水突破 3100 万美元 《城堡争霸》已发行 3 年，进入生命后期的中后半段。根据公司公告 中该游戏收入数据，我们测算 16 年月均流水维持在 1200 万美元左右，17 年将小幅降低，预计生命周期还将维持 2 年以上。下半年该游戏 MAU 为 900 万，较上半年 1400 的 MAU 降幅较大。 《王国纪元》仍处于高速发展期，2017 年 1-2 月月流水均突破 3100 万美元， MAU 达到 400 万人，较上半年的 240 万人大幅增长，但仍有空间。 我们认为《王国纪元》仍旧存在增长空间 1）我们估算月流水中 30%来自 中国，且国内安卓版本仍在审批中，预计 17 年有望推出。2）2014 年 7 月 上线的同类游戏 COK， 1H16 平均月流水约 5400 万美元。因此，预计该游 戏 17 年平均月流水超过 3500 万美元，18 年进入稳定阶段。 ◆5%优惠税率到期，新优惠税率正在申请中 公司绝大部分的收入计入 IGG 新加坡，而此前优惠税率有效期为 2010-2016 年，新的优惠税率正在申请过程中，具体暂未披露。 ◆维持“买入”评级，目标价调整为 10.20 港元/股 预计 17/18 年公司 EPS 分别为 0.85/0.97 港元，给予 2017 年 12 x PE， 对应目标价 10.20 港元，仍有 25%的上涨空间。基于公司是国际一流的游 戏开发商，在强大的研发及运营能力支持下，公司可持续创造优质手游的 能力被不断证实，因此认为该估值及目标价合理。 ◆风险提示：爆款手游收入不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016 2017E 2018E 营业收入（百万美元） 204.6 202.5 322.1 575.0 588.7 营业收入增长率 133% -1.0% 59.0% 78.5% 2.4% 净利润（百万美元） 66.4 41.0 71.6 148.2 169.4 净利润增长率 855% -38% 74.6% 107.0% 14.3% EPS（港元） 0.38 0.23 0.41 0.85 0.97 ROE（归属母公司) 35.44% 21.44% 29.67% 42.94% 36.52% P/E 21.8 35.9 19.9 9.6 8.4 买入（维持） 当前价/目标价：8.19 /10.20 港元 目标期限：6 个月 分析师 秦波 (执业证书编号：S0930514060003 ) 021-22169323 [email protected] 贺华平 (执业证书编号：S0930515080001) 021-22167197 [email protected] 联系人 曹天宇 021-22169105 [email protected] 市场数据 总股本(亿股)： 13.43 总市值(亿港元)：112.44 一年最低/最高(港元)：3.2-8.88 近 3 月换手率：102.6% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 42.6 60.4 143.6 绝对 40.7 63.1 124.6 相关研报 “王国纪元”和“城堡争霸”双擎驱动， 业绩站上新高点 ················· 2017-03-17 -10% 40% 90% 140% 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 IGG 恒生指数
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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
2017 年 3 月 22 日
IGG（799.HK）
业绩符合预期，《王国纪元》月流水突破 3100 万美元
海外公司研究简报
◆2016 全年业绩基本符合市场预期，营收 3.22 亿美元，同比增长 59%。
2016 年营收 322.1 百万美元，同比增长 59%；净利润 71.6 百万美元，
同比增长 74%；收入及净利润的快速增长，主要由于新爆款游戏《王国纪
元》收入快速增所致。摊薄后 EPS 为 5.2 美分，同比增长 80%。
毛利率为 68%，同比下降 1.4 个百分点，下降主要由于手机游戏渠道
成本高于网页及 PC 端游戏渠道成本所致；销售费用率为 25%，同比提升
4 个百分点，增长新爆款《王国纪元》的广告及宣传活动增长所致；行政
费用率为 7%，同比下降 4 个百分点；研发费用率为 11%，同比下降 2 个
百分点，行政费率及研发费率下降主要由于收入的快速增长。
公司宣布 2016 年第二次中期股息 8 港仙，特别派息 5.4 港仙，全年
股息合计 17.7 港仙，股息率 2.2%。
◆《城堡争霸》贡献稳定月流水，《王国纪元》月流水突破 3100 万美元
《城堡争霸》已发行 3 年，进入生命后期的中后半段。根据公司公告
中该游戏收入数据，我们测算 16 年月均流水维持在 1200 万美元左右，17
年将小幅降低，预计生命周期还将维持 2 年以上。下半年该游戏 MAU 为
900 万，较上半年 1400 的 MAU 降幅较大。
《王国纪元》仍处于高速发展期，2017 年 1-2 月月流水均突破 3100
万美元，MAU 达到 400 万人，较上半年的 240 万人大幅增长，但仍有空间。
我们认为《王国纪元》仍旧存在增长空间 1）我们估算月流水中 30%来自
中国，且国内安卓版本仍在审批中，预计 17 年有望推出。2）2014 年 7 月
上线的同类游戏 COK，1H16 平均月流水约 5400 万美元。因此，预计该游
戏 17 年平均月流水超过 3500 万美元，18 年进入稳定阶段。
◆5%优惠税率到期，新优惠税率正在申请中
公司绝大部分的收入计入 IGG 新加坡，而此前优惠税率有效期为
2010-2016 年，新的优惠税率正在申请过程中，具体暂未披露。
◆维持“买入”评级，目标价调整为 10.20 港元/股
预计17/18年公司EPS分别为0.85/0.97港元，给予2017年12 x PE，
对应目标价 10.20 港元，仍有 25%的上涨空间。基于公司是国际一流的游
戏开发商，在强大的研发及运营能力支持下，公司可持续创造优质手游的
能力被不断证实，因此认为该估值及目标价合理。
◆风险提示：爆款手游收入不达预期。
业绩预测和估值指标
指标 2014 2015 2016 2017E 2018E
营业收入（百万美元） 204.6 202.5 322.1 575.0 588.7
营业收入增长率 133% -1.0% 59.0% 78.5% 2.4%
净利润（百万美元） 66.4 41.0 71.6 148.2 169.4
净利润增长率 855% -38% 74.6% 107.0% 14.3%
EPS（港元） 0.38 0.23 0.41 0.85 0.97
ROE（归属母公司) 35.44% 21.44% 29.67% 42.94% 36.52%
P/E 21.8 35.9 19.9 9.6 8.4
买入（维持）
当前价/目标价：8.19 /10.20 港元
目标期限：6 个月
分析师
秦波 (执业证书编号：S0930514060003 )
021-22169323
贺华平 (执业证书编号：S0930515080001)
021-22167197
联系人
曹天宇
021-22169105
市场数据
总股本(亿股)： 13.43
总市值(亿港元)：112.44
一年最低/最高(港元)：3.2-8.88
近 3 月换手率：102.6%
股价表现(一年)
收益表现
% 一个月 三个月 十二个月
相对 42.6 60.4 143.6 绝对 40.7 63.1 124.6
相关研报
“王国纪元”和“城堡争霸”双擎驱动，业绩站上新高点 ················· 2017-03-17
-10%
40%
90%
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IGG 恒生指数
2017-03-22 IGG（799.HK）
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利润表（百万美元） 2014 2015 2016 2017E 2018E
营业收入 204.6 202.5 322.1 575.0 588.7
营业成本 -58.8 -62.0 -103.2 -184.2 -188.6
其他收入 4.1 1.4 1.7 11.5 11.8
销售费用 -43.1 -41.7 -80.1 -138.0 -123.6
行政开支 -16.7 -21.8 -23.6 -34.5 -35.3
研发费用 -17.2 -26.9 -36.0 -57.5 -58.9
其他支出-经营 -1.3 -6.6 -3.6 -5.8 -5.9
营业利润 71.6 44.9 77.3 166.5 188.2
税前收入 71.6 44.9 77.3 166.5 188.2
税收支出 -5.2 -3.7 -5.7 -18.3 -18.8
非控股权益 0.0 -0.2 0.0 0.0 0.0
归属母公司净利润 66.4 41.0 71.6 148.2 169.4
资产负债表（百万美元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E
总资产 217.6 220.1 290.0 432.5 553.0
流动资产 203.8 203.1 269.1 401.7 519.8
货币资金 127.1 185.5 248.0 369.8 487.2
短期投资 54.0 0.0 0.0 0.0 0.0
应收账款 2.4 1.1 1.8 3.2 3.2
存货 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
其他流动资产 20.4 16.5 19.3 28.8 29.4
固定资产 2.9 5.4 7.9 10.1 12.1
长期投资 4.5 8.2 9.7 17.3 17.7
其他非流动资产 6.3 3.4 3.4 3.4 3.4
总负债 30.3 28.9 48.6 87.3 89.3
应付与应计账款 7.6 4.6 8.3 14.9 15.3
其他短期债务 22.3 23.8 39.9 72.0 73.6
长期债务 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4
股东权益 187.3 191.3 241.4 345.2 463.7
股本与资本公积 185.2 186.9 186.9 186.9 186.9
留存收益 1.5 3.7 53.8 157.5 276.1
其他 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7
现金流量表（百万美元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E
经营活动现金流 70.8 54.0 74.3 146.8 171.9
净利润 1.4 1.9 2.5 2.8 3.0
折旧、摊销 1.4 1.9 2.5 2.8 3.0
非现金营运资本变动
8.2 5.4 3.0 5.3 0.3
非现金项目
-5.2 5.2 -2.8 -9.4 -0.7
投资活动产生现金流 -53.1 45.1 -6.4 -12.6 -5.4
固定及无形资产变动
0.1 0.0 0.0 0.0 0.0
其他 -53.2 45.1 -6.4 -12.6 -5.4
融资活动现金流 -16.1 -40.8 -5.4 -12.4 -49.2
股利支付 -12.8 -37.7 -21.5 -44.5 -50.8
债务净增加 0.0 0.0 16.1 32.0 1.6
股本净增加 0.5 1.2 0.0 0.0 0.0
其他 -3.8 -4.3 0.0 0.0 0.0
净现金流 1.6 58.4 62.5 121.8 117.4
资料来源：光大证券研究所、公司公告
2017-03-22 IGG（799.HK）
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关键指标 2014 2015 2016 2017E 2018E
成长能力（%YoY）
收入增长率 132.6% -1.0% 59.0% 78.5% 2.4%
净利润增长率 855.3% -38.2% 74.6% 107.0% 14.3%
EBITDA 增长率 701.7% -35.8% 70.3% 112.2% 12.9%
EBIT 增长率 768.0% -37.3% 72.0% 115.5% 13.0%
估值指标
PE 21.8 35.9 19.9 9.6 8.4
PB 7.7 7.7 5.9 4.1 3.1
EV/EBITDA 4.9 9.4 9.4 7.4 6.6
EV/EBIT 5.0 9.8 9.7 7.6 6.7
盈利能力（%）
毛利率 71.2% 69.4% 68.0% 68.0% 68.0%
EBITDA 率 35.7% 23.1% 24.8% 29.4% 32.5%
EBIT 率 35.0% 22.2% 24.0% 29.0% 32.0%
税前净利润率 35.0% 22.2% 24.0% 29.0% 32.0%
税后净利润率（归属母公司） 32.4% 20.2% 22.2% 25.8% 28.8%
ROA 30.51% 18.63% 24.69% 34.27% 30.63%
ROE（归属母公司）（摊薄） 35.44% 21.44% 29.67% 42.94% 36.52%
偿债能力
流动比率 6.83 7.15 5.58 4.62 5.85
速动比率 4.34 6.57 5.18 4.29 5.52
每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)
EPS(港元） 0.38 0.23 0.41 0.85 0.97
每股红利(港元） 0.07 0.21 0.12 0.26 0.29
资料来源：光大证券、上市公司
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分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券
所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准
确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬
的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
分析师介绍
秦波，清华大学学士/韩国浦项科技大学硕士。拥有 8 年卖方/买方工作经验，2015/2016 年新财富最佳海外团
队第 4/1 名，2010/2011 年新财富最佳分析师钢铁行业第 2/3 名，2010/2011/2014 金牛最佳分析师第 2/3/4 名。
2008-2012 年就职于国信证券，2012-2014 年就职于建信基金，2014 年 5 月后就职于光大证券，海外研究部负
责人。对周期性行业理解深刻，熟悉领域包括：TMT/金属/矿产/新材料等多个行业。
贺华平，中山大学管理科学与工程硕士，先后就职于国都证券、兴业证券研究所，5 年海外 TMT 港股+中概股
研究经历，2015 年加入光大证券研究所，2015 年团队新财富排名第 4 名。
行业及公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出
明确的投资评级。
市场基准指数为沪深 300 指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及
模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券
公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。
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周薇薇 021-22169087 13671735383 [email protected]
徐又丰 021-22169082 13917191862 [email protected]
李强 021-22169131 18621590998 [email protected]
罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 [email protected]
张弓 021-22169083 13918550549 [email protected]
黄素青 021-22169130 13162521110 [email protected]
邢可 021-22167108 15618296961 [email protected]
计爽 021-22167101 18017184645 [email protected]
陈晨 021-22167330 15000608292 [email protected]
吕程 021-22169152 18616981623 [email protected]
王昕宇 021-22169129 15216717824 [email protected]
北京 黄怡 010-58452027 13699271001 [email protected]
郝辉 010-58452028 13511017986 [email protected]
梁晨 010-58452025 13901184256 [email protected]
杜婧瑶 010-58452038 13910115588 [email protected]
吕淩 010-58452035 15811398181 [email protected]
郭晓远 010-58452029 15120072716 [email protected]
王曦 010-58452036 18610717900 [email protected]
关明雨 010-58452037 18516227399 [email protected]
张彦斌 010-58452040 18614260865 [email protected]
深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 [email protected]
李潇 0755-83559378 13631517757 [email protected]
张亦潇 0755-23996409 13725559855 [email protected]
王渊锋 0755-83551458 18576778603 [email protected]
张靖雯 0755-83553249 18589058561 [email protected]
牟俊宇 0755-83552459 13606938932 [email protected]
国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 [email protected]
戚德文 021-22169491 18101889111 [email protected]
金英光 021-22169085 13311088991 [email protected]
傅裕 021-22169092 13564655558 [email protected]
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