Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Departament Zarządzania Aktywami

Analiza i założenia makroekonomiczne – III kwartał 2018

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Agenda

I. Analiza i założenia makroekonomiczne 3-130

1. Gospodarki rozwinięte 3-84

a. USA 10-60

b. Strefa euro 61-84

2. Gospodarki rozwijające się 85-126

3. Wskaźniki dla rynków akcji 127-129

4. Podsumowanie alokacji rynkowej 130

2

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prognozy PKB

3

Źródło: Bloomberg. *dane historyczne, **vs prognozy z marca 2018 r.

Kraj I kwartał 2018* II kwartał 2018 III kwartał 2018 IV kwartał 2018 2018** 2019** 2020

USA 2.00% 3.40% 3.00% 2.60% 2.90% (+0.1 pp) 2.40% 1.90%

Kanada 1.40% 2.50% 2.20% 2.20% 2.00% (-0.2 pp) 1.90% (+0.1 pp) 1.80%

Japonia 1.10% 1.10% 0.90% 1.10% 1.10% (-0.2 pp) 1.00% 0.40%

Australia 3.10% 2.70% 2.70% 3.00% 2.80% 2.80% 2.80%

Wielka Brytania 1.20% 1.40% 1.30% 1.30% 1.30% (-0.2 pp) 1.50% 1.70%

Niemcy 2.30% 2.20% 2.00% 1.90% 2.10% (-0.4 pp) 1.90% 1.60%

Francja 2.20% 2.00% 1.80% 1.70% 1.90% (-0.2 pp) 1.80% 1.60%

Włochy 1.40% 1.20% 1.20% 1.20% 1.30% (-0.2 pp) 1.20% (-0.1 pp) 1.10%

Hiszpania 3.00% 2.80% 2.70% 2.60% 2.80% (+0.1 pp) 2.30% 2.00%

Strefa euro 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 2.20% (-0.2 pp) 1.90% (-0.1 pp) 1.60%

RPA 0.80% 1.60% 1.70% 1.70% 1.60% (-0.2 pp) 2.00% 2.30%

Chiny 6.80% 6.60% 6.50% 6.40% 6.50% 6.30% (+0.1 pp) 6.10%

Indie 7.70% 7.50% 7.40% 7.20% 6.60% (-0.1 pp) 7.30% (-0.1 pp) 7.60%

Rosja 1.30% 1.50% 1.90% 2.30% 1.80% (-0.1 pp) 1.70% (-0.1 pp) 1.80%

Brazylia 1.20% 1.60% 1.90% 2.20% 1.80% (-0.8 pp) 2.60% 2.80%

Turcja 7.40% 5.20% 3.40% 2.60% 4.20% (+0.1 pp) 3.60% (-0.4 pp) 3.90%

Polska 5.20% 4.80% 4.30% 3.90% 4.40% (+0.4 pp) 3.50% (+0.2 pp) 2.90%

Kraje emerging 5.50% 5.30% 5.30% 5.30% 4.90% 5.10% (+0.1 pp) 5.10%

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prognozy dynamiki inflacji CPI r/r

4

Kraj I kwartał 2018 II kwartał 2018 III kwartał 2018 IV kwartał 2018 2018* 2019* 2020

USA 2.20% 2.70% 2.80% 2.50% 2.60% (+0.2 pp) 2.30% (+0.1 pp) 2.20%

Kanada 2.10% 2.40% 2.50% 2.30% 2.30% (+0.2 pp) 2.00% 2.00%

Japonia 1.30% 0.80% 1.10% 0.90% 1.00% 1.00% (-0.1 pp) 1.50%

Australia 1.90% 2.20% 2.30% 2.30% 2.20% 2.30% 2.50%

Wielka Brytania 2.70% 2.40% 2.40% 2.20% 2.50% (-0.1 pp) 2.10% 2.00%

Niemcy 1.40% 1.90% 2.00% 1.80% 1.80% (+0.1 pp) 1.80% 1.80%

Francja 1.50% 2.20% 2.30% 2.10% 1.80% (+0.4 pp) 1.50% 1.70%

Włochy 0.90% 1.00% 1.50% 1.70% 1.20% 1.40% 1.60%

Hiszpania 1.10% 1.80% 1.80% 1.60% 1.60% 1.60% (-0.1 pp) 1.70%

EU 1.20% 1.70% 2.00% 1.90% 1.60% (+0.1 pp) 1.60% 1.70%

RPA 4.10% 4.80% 5.50% 5.30% 1.60% 2.00% 2.30%

Chiny 2.20% 2.00% 2.10% 2.10% 2.10% (-0.2 pp) 2.20% (-0.1 pp) 2.40%

Indie 4.60% 4.90% 5.00% 4.50% 3.30% (-0.4 pp) 4.70% 4.60%

Rosja 2.30% 2.40% 3.30% 3.80% 2.90% (-0.6 pp) 4.00% 4.00%

Brazylia 2.70% 4.40% 4.10% 3.90% 3.60% 4.10% (-0.1 pp) 4.10%

Turcja 10.30% 12.80% 13.80% 11.80%11.70% (+1.8

pp)10.00% (+1 pp) 8.30%

Polska 1.50% 1.70% 2.00% 1.80% 1.90% (-0.3 pp) 2.40% (-0.1 pp) 2.50%

Kraje emerging 3.00% 3.20% 3.40% 3.40% 3.10% 3.30% 3.50%

Źródło: Bloomberg. *vs prognozy z marca 2018 r.

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Mapa indeksów PMI w przemyśle

5

Źródło: Bloomberg.

cze-17 lip-17 sie-17 wrz-17 paź-17 lis-17 gru-17 sty-18 lut-18 mar-18 kwi-18 maj-18 cze-18

USA 57.8 56.3 58.8 60.8 58.7 58.2 59.3 59.1 60.8 59.3 57.3 58.7 60.2

Kanada 54.7 55.5 54.6 55 54.3 54.4 54.7 55.9 55.6 55.7 55.5 56.2 57.1

Japonia 52.4 52.1 52.2 52.9 52.8 53.6 54 54.8 54.1 53.1 53.8 52.8 53

Australia 55 56 59.8 54.2 51.1 57.3 56.2 58.7 57.5 63.1 58.3 57.5 57.4

Wielka Brytania

54.3 55.3 56.9 56 56.2 58.2 56 55 54.9 54.9 53.9 54.3 54.4

Niemcy 59.6 58.1 59.3 60.6 60.6 62.5 63.3 61.1 60.6 58.2 58.1 56.9 55.9

Francja 54.8 54.9 55.8 56.1 56.1 57.7 58.8 58.4 55.9 53.7 53.8 54.4 52.5

Włochy 55.2 55.1 56.3 56.3 57.8 58.3 57.4 59 56.8 55.1 53.5 52.7 53.3

Hiszpania 54.7 54 52.4 54.3 55.8 56.1 55.8 55.2 56 54.8 54.4 53.4 53.4

EZ 56.8 56.2 57.1 57.7 58.1 59.6 60.6 59.6 58.6 56.6 56.2 55.5 54.9

RPA 46.7 42.9 44 44.9 47.8 48.6 44.9 49.9 50.8 46.9 50.9 49.8 47.9

Chiny 50.4 51.1 51.6 51 51 50.8 51.5 51.5 51.6 51 51.1 51.1 51

Indie 50.9 47.9 51.2 51.2 50.3 52.6 54.7 52.4 52.1 51 51.6 51.2 53.1

Rosja 50.3 52.7 51.6 51.9 51.1 51.5 52 52.1 50.2 50.6 51.3 49.8 49.5

Brazylia 50.5 50 50.9 50.9 51.2 53.5 52.4 51.2 53.2 53.4 52.3 50.7 49.8

Turcja 54.7 53.6 55.3 53.5 52.8 52.9 54.9 55.7 55.6 51.8 48.9 46.4 46.8

Polska 53.1 52.3 52.5 53.7 53.4 54.2 55 54.6 53.7 53.7 53.9 53.3 54.2

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wartości aktywów banków centralnych (w mld USD)

6

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

$0

$1 000

$2 000

$3 000

$4 000

$5 000

$6 000

2006-07-28 2007-07-28 2008-07-28 2009-07-28 2010-07-28 2011-07-28 2012-07-28 2013-07-28 2014-07-28 2015-07-28 2016-07-28 2017-07-28

Bilans EBC Bilans Fed Bilans BoJ

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika inflacji bazowej w głównych gospodarkach

7

Źródło: Bloomberg.

0%

1%

1%

2%

2%

3%

3%

Inflacja bazowa w strefie euro r/r Inflacja bazowa w USA r/r Inflacja bazowa w Chinach r/r

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika roczna indeksu wymiany handlowej w gospodarce światowej

8

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2001

-01-

01

2001

-05-

01

2001

-09-

01

2002

-01-

01

2002

-05-

01

2002

-09-

01

2003

-01-

01

2003

-05-

01

2003

-09-

01

2004

-01-

01

2004

-05-

01

2004

-09-

01

2005

-01-

01

2005

-05-

01

2005

-09-

01

2006

-01-

01

2006

-05-

01

2006

-09-

01

2007

-01-

01

2007

-05-

01

2007

-09-

01

2008

-01-

01

2008

-05-

01

2008

-09-

01

2009

-01-

01

2009

-05-

01

2009

-09-

01

2010

-01-

01

2010

-05-

01

2010

-09-

01

2011

-01-

01

2011

-05-

01

2011

-09-

01

2012

-01-

01

2012

-05-

01

2012

-09-

01

2013

-01-

01

2013

-05-

01

2013

-09-

01

2014

-01-

01

2014

-05-

01

2014

-09-

01

2015

-01-

01

2015

-05-

01

2015

-09-

01

2016

-01-

01

2016

-05-

01

2016

-09-

01

2017

-01-

01

2017

-05-

01

2017

-09-

01

2018

-01-

01

2018

-05-

01

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Citi Economic Surprise Index - Global

9

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Departament Zarządzania Aktywami

Analiza i założenia makroekonomiczne – III kwartał 2018

Gospodarki rozwinięte - USA

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Gospodarka i rynki amerykańskie – główne założenia

1. Zgodnie z prognozami, szczyt kilkuletniego cyklu wzrostu gospodarczego przypadł w II kw., co korelowałoz wysokimi poziomami wskaźników aktywności w przemyśle, konsumpcji oraz historycznie niskimbezrobociem. W tle natomiast obserwowaliśmy rosnącą inflację bazową (core CPE na poziomie celuinflacyjnego Fed) oraz rosnącą presję inflacyjną.

2. Oczywiście, głównym ryzykiem jest eskalacja protekcjonizmu ze strony administracji Trumpa. Nałożenieceł i taryf importowych na chińskie i europejskie produkty z pewnością przyczyni się do zwiększeniadynamiki inflacji w USA, gdyż część wytwórców nie jest w stanie efektywnie zmienić łańcucha dostaw, aponadto niepewność może przyczynić się do spadku prognozowanych inwestycji w USA.

3. Z rynkowego punktu widzenia, dotychczasowe działania nie są w stanie wybić gospodarki USA zwzrostowej ścieżki, lecz należy zauważyć, iż taka sytuacja wręcz może zachęcać Trumpa do eskalacjiprotekcjonizmu. Wpływy z ceł i taryf importowych są użytecznym narzędziem zwiększania dochodówbudżetu, a w tle jest rozdęty reformą podatkową deficyt fiskalny. Ponadto, Chiny jako tradycyjny chłopiecdo bicia są dobrym elementem gry politycznej i zwiększania poparcia wyborców. Podsumowując, wydajesię że negatywnym scenariuszem byłoby „zaatakowanie” sektora motoryzacyjnego, który silniezglobalizowany i uzależniony od zagranicznych dostawców.

4. Motorem wzrostu w USA jest od wielu kwartałów konsumpcja prywatna i należy pamiętać, że finalniekosztami protekcjonizmu obciążony zostanie amerykański konsument, a stanie się to przy istotniewyższych niż obecnie stopach procentowych. Uściślając, poszkodowane będzie przede wszystkimnajbiedniejsze 20% społeczeństwa, gdyż tam transmisja drugiej najdłuższej fazy ekspansji w historiibardzo słabo zaistniała, a do tego poziom zlewarowania tych gospodarstw domowych jest na poziomiesprzed kryzysu z 2008 r.

11

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Gospodarka i rynki amerykańskie – główne założenia

5. W sferze polityki monetarnej zakładamy jeszcze dwie podwyżki stóp przez FOMC do końca roku (wewrześniu i grudniu), gdyż działania banku centralnego są wyprzedzające, a ostatnie wzrosty inflacji zpewnością zostały dostrzeżone, mimo że szerokość czynników za nimi stojącymi nie jest zbyt duża, a częśćma charakter sezonowy. Ponadto, wzrost oczekiwań inflacyjnych obserwujemy od ponad 2 lat, a procesten powinien się nasilić w ostatnich miesiącach z uwagi na silne wzrosty cen ropy. Może to skutkowaćograniczeniem konsumpcji przez amerykańskiego konsumenta przy dość umiarkowanej dynamice płac(wzrost tygodniowej płacy realnej o 0.3% r/r).

6. Na rynku obligacji zakładamy trwałe kształtowanie się rentowności 10-latek powyżej 3% i dalszewypłaszczenie krzywej dochodowości (spread 33 pb między 10-latkami i 2-latkami na koniec czerwca) iniewykluczone, że w IV kw. krzywa może stać się ujemnie nachylona, jeśli wzrost w USA okaże się mniejwrażliwy na wojnę handlową oraz wzrosty stóp procentowych.

7. Mimo w/w czynników ryzyka sytuacja konsumenta jest nadal komfortowa. Niska stopa bezrobocia,umiarkowana inflacja, rosnące ceny nieruchomości, niskie stopy procentowe oraz efekty reformypodatkowej będą wspierać konsumpcję w najbliższym czasie. Bilans gospodarstw domowych jest podkontrolą np. wydatki na obsługę kredytów hipotecznych stanowią ok. 4.5% dochodów rozporządzalnych(najniżej od 1980 r.).

8. Wskaźniki aktywności w przemyśle w ciągu 12M wzrosły najmocniej od 2011 r. wspierane silnym popytemwewnętrznym, podczas gdy popyt zewnętrzny w kolejnych kwartałach powinien słabnąć w efekcie wojnyhandlowej. Generalnie, wskaźniki wykorzystania mocy produkcyjnych są na umiarkowanych poziomach, aproblemy występują w pojedynczych branżach, lecz należy zakładać, że ich zakres się zwiększy wskutekdziałań protekcjonistycznych.

12

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika i kontrybucje do amerykańskiego PKB

13

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

1,8%

3,9%

2,7%2,5%

-1,5%

2,9%

0,8%

4,6%

2,7%

1,9%

0,5%0,1%

2,8%

0,8%

3,1%

4,0%

-0,9%

4,6%

5,2%

2,0%

3,2%

2,7%

1,6%

0,5%0,6%

2,2%

2,8%

1,8%

1,2%

3,1%3,2%2,9%

2,2%

4,1%

-4,00%

-3,00%

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

Q12010

Q22010

Q32010

Q42010

Q12011

Q22011

Q32011

Q42011

Q12012

Q22012

Q32012

Q42012

Q12013

Q22013

Q32013

Q42013

Q12014

Q22014

Q32014

Q42014

Q12015

Q22015

Q32015

Q42015

Q12016

Q22016

Q32016

Q42016

Q12017

Q22017

Q32017

Q42017

Q12018

Q22018

Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Eksport netto Dynamika PKB r/r

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Inwestycje prywatne w USA – kontrybucje do dynamiki PKB

14

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-2,50%

-2,00%

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

IIIkwartał

2012

IVkwartał

2012

I kwartał2013

IIkwartał

2013

IIIkwartał

2013

IVkwartał

2013

I kwartał2014

IIkwartał

2014

IIIkwartał

2014

IVkwartał

2014

I kwartał2015

IIkwartał

2015

IIIkwartał

2015

IVkwartał

2015

I kwartał2016

IIkwartał

2016

IIIkwartał

2016

IVkwartał

2016

I kwartał2017

IIkwartał

2017

IIIkwartał

2017

IVkwartał

2017

I kwartał2018

Inwestycje w majątek trwały Zapasy Inwestycje prywatne

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wzrosty stóp procentowych w USA – oficjalna projekcja Fed

15

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika inwestycji i konsumpcji w USA

16

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

19

87-0

9-0

1

19

88-0

5-0

1

19

89-0

1-0

1

19

89-0

9-0

1

19

90-0

5-0

1

19

91-0

1-0

1

19

91-0

9-0

1

19

92-0

5-0

1

19

93-0

1-0

1

19

93-0

9-0

1

19

94-0

5-0

1

19

95-0

1-0

1

19

95-0

9-0

1

19

96-0

5-0

1

19

97-0

1-0

1

19

97-0

9-0

1

19

98-0

5-0

1

19

99-0

1-0

1

19

99-0

9-0

1

20

00-0

5-0

1

20

01-0

1-0

1

20

01-0

9-0

1

20

02-0

5-0

1

20

03-0

1-0

1

20

03-0

9-0

1

20

04-0

5-0

1

20

05-0

1-0

1

20

05-0

9-0

1

20

06-0

5-0

1

20

07-0

1-0

1

20

07-0

9-0

1

20

08-0

5-0

1

20

09-0

1-0

1

20

09-0

9-0

1

20

10-0

5-0

1

20

11-0

1-0

1

20

11-0

9-0

1

20

12-0

5-0

1

20

13-0

1-0

1

20

13-0

9-0

1

20

14-0

5-0

1

20

15-0

1-0

1

20

15-0

9-0

1

20

16-0

5-0

1

20

17-0

1-0

1

20

17-0

9-0

1

Dynamika inwestycji prywatnych (k/k, annualizowana) Dynamika konsumpcji (k/k, annualizowana)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Kontrybucja konsumpcji prywatnej oraz inwestycji do dynamiki

amerykańskiego PKB

17

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

I kw

arta

ł 20

05

II kw

arta

ł 200

5

III k

war

tał 2

005

IV k

war

tał 2

005

I kw

arta

ł 20

06

II kw

arta

ł 200

6

III k

war

tał 2

006

IV k

war

tał 2

006

I kw

arta

ł 20

07

II kw

arta

ł 200

7

III k

war

tał 2

007

IV k

war

tał 2

007

I kw

arta

ł 20

08

II kw

arta

ł 200

8

III k

war

tał 2

008

IV k

war

tał 2

008

I kw

arta

ł 20

09

II kw

arta

ł 200

9

III k

war

tał 2

009

IV k

war

tał 2

009

I kw

arta

ł 20

10

II kw

arta

ł 201

0

III k

war

tał 2

010

IV k

war

tał 2

010

I kw

arta

ł 20

11

II kw

arta

ł 201

1

III k

war

tał 2

011

IV k

war

tał 2

011

I kw

arta

ł 20

12

II kw

arta

ł 201

2

III k

war

tał 2

012

IV k

war

tał 2

012

I kw

arta

ł 20

13

II kw

arta

ł 201

3

III k

war

tał 2

013

IV k

war

tał 2

013

I kw

arta

ł 20

14

II kw

arta

ł 201

4

III k

war

tał 2

014

IV k

war

tał 2

014

I kw

arta

ł 20

15

II kw

arta

ł 201

5

III k

war

tał 2

015

IV k

war

tał 2

015

I kw

arta

ł 20

16

II kw

arta

ł 201

6

III k

war

tał 2

016

IV k

war

tał 2

016

I kw

arta

ł 20

17

II kw

arta

ł 201

7

III k

war

tał 2

017

IV k

war

tał 2

017

I kw

arta

ł 20

18

Kontrybucja inwestycji do dynamiki PKB Kontrybucja konsumpcji prywatnej do dynamiki PKB

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Kontrybucje do PKB inwestycji w majątek trwały i wartości niematerialne

18

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-4,00%

-3,00%

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

I kw

arta

ł 20

05

II kw

arta

ł 200

5

III k

war

tał 2

005

IV k

war

tał 2

005

I kw

arta

ł 20

06

II kw

arta

ł 200

6

III k

war

tał 2

006

IV k

war

tał 2

006

I kw

arta

ł 20

07

II kw

arta

ł 200

7

III k

war

tał 2

007

IV k

war

tał 2

007

I kw

arta

ł 20

08

II kw

arta

ł 200

8

III k

war

tał 2

008

IV k

war

tał 2

008

I kw

arta

ł 20

09

II kw

arta

ł 200

9

III k

war

tał 2

009

IV k

war

tał 2

009

I kw

arta

ł 20

10

II kw

arta

ł 201

0

III k

war

tał 2

010

IV k

war

tał 2

010

I kw

arta

ł 20

11

II kw

arta

ł 201

1

III k

war

tał 2

011

IV k

war

tał 2

011

I kw

arta

ł 20

12

II kw

arta

ł 201

2

III k

war

tał 2

012

IV k

war

tał 2

012

I kw

arta

ł 20

13

II kw

arta

ł 201

3

III k

war

tał 2

013

IV k

war

tał 2

013

I kw

arta

ł 20

14

II kw

arta

ł 201

4

III k

war

tał 2

014

IV k

war

tał 2

014

I kw

arta

ł 20

15

II kw

arta

ł 201

5

III k

war

tał 2

015

IV k

war

tał 2

015

I kw

arta

ł 20

16

II kw

arta

ł 201

6

III k

war

tał 2

016

IV k

war

tał 2

016

I kw

arta

ł 20

17

II kw

arta

ł 201

7

III k

war

tał 2

017

IV k

war

tał 2

017

I kw

arta

ł 20

18

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prognoza dynamiki PKB w USA wg. modelu Atlanta Fed

19

Źródło: Bloomberg.

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

Q32011

Q42011

Q12012

Q22012

Q32012

Q42012

Q12013

Q22013

Q32013

Q42013

Q12014

Q22014

Q32014

Q42014

Q12015

Q22015

Q32015

Q42015

Q12016

Q22016

Q32016

Q42016

Q12017

Q22017

Q32017

Q42017

Q12018

Q22018

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Implikowana ścieżka wzrostu stopy funduszy federalnych w 2018 r.

20

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

Stopa obecnie 1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y

Implikowana ścieżka wzrostu stopy funduszy federalnych w USA (na 30/03/2018) Implikowana ścieżka wzrostu stopy funduszy federalnych w USA (na 29/06/2018)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Ścieżka wzrostu stóp wynikająca z oczekiwań członków FOMC i rynku

21

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

2,38%

3,13%

3,38%

2,46%2,60% 2,56%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

2018 2019 2020

Oczekiwania członków FOMC (dots) Oczekiwania rynkowe (kontrakty futures na stopę funduszy federalnych)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Stopa funduszy federalnych vs reguła Taylora

22

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

19

88

-04

-01

19

89

-01

-01

19

89

-10

-01

19

90

-07

-01

19

91

-04

-01

19

92

-01

-01

19

92

-10

-01

19

93

-07

-01

19

94

-04

-01

19

95

-01

-01

19

95

-10

-01

19

96

-07

-01

19

97

-04

-01

19

98

-01

-01

19

98

-10

-01

19

99

-07

-01

20

00

-04

-01

20

01

-01

-01

20

01

-10

-01

20

02

-07

-01

20

03

-04

-01

20

04

-01

-01

20

04

-10

-01

20

05

-07

-01

20

06

-04

-01

20

07

-01

-01

20

07

-10

-01

20

08

-07

-01

20

09

-04

-01

20

10

-01

-01

20

10

-10

-01

20

11

-07

-01

20

12

-04

-01

20

13

-01

-01

20

13

-10

-01

20

14

-07

-01

20

15

-04

-01

20

16

-01

-01

20

16

-10

-01

20

17

-07

-01

20

18

-04

-01

Spread (Fed - Taylor) Stopa funduszy federalnych Stopa wynikająca z reguły Taylora

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Ewolucja prognoz dynamiki PKB i inflacji CPI na 2018 r.

23

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

1,50%

1,60%

1,70%

1,80%

1,90%

2,00%

2,10%

2,00%

2,10%

2,20%

2,30%

2,40%

2,50%

2,60%

2,70%

2,80%

2,90%

3,00%

Prognoza dynamiki rocznej PKB w USA w 2017 r. (lewa oś) Prognoza dynamiki rocznej inflacji bazowej PCE w 2017 r. (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez FOMC na

posiedzeniu 26 września 2018 r.*

24

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.*Implikowane z kontraktów futures na stopę funduszy federalnych wg. danych na 26/06/2018 r.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Stopa bezrobocia vs wynik budżetu

25

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

19

80

-01

-01

19

81

-03

-01

19

82

-05

-01

19

83

-07

-01

19

84

-09

-01

19

85

-11

-01

19

87

-01

-01

19

88

-03

-01

19

89

-05

-01

19

90

-07

-01

19

91

-09

-01

19

92

-11

-01

19

94

-01

-01

19

95

-03

-01

19

96

-05

-01

19

97

-07

-01

19

98

-09

-01

19

99

-11

-01

20

01

-01

-01

20

02

-03

-01

20

03

-05

-01

20

04

-07

-01

20

05

-09

-01

20

06

-11

-01

20

08

-01

-01

20

09

-03

-01

20

10

-05

-01

20

11

-07

-01

20

12

-09

-01

20

13

-11

-01

20

15

-01

-01

20

16

-03

-01

20

17

-05

-01

20

18

-07

-01

20

19

-09

-01

20

20

-11

-01

20

22

-01

-01

20

23

-03

-01

Stopa bezrobocia Nadwyżka/deficyt budżetu federalnego w relacji do PKB

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki inflacji vs oczekiwania inflacyjne w USA

26

Źródło: Bloomberg.

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

01-0

1-2

010

03-0

1-2

010

05-0

1-2

010

07-0

1-2

010

09-0

1-2

010

11-0

1-2

010

01-0

1-2

011

03-0

1-2

011

05-0

1-2

011

07-0

1-2

011

09-0

1-2

011

11-0

1-2

011

01-0

1-2

012

03-0

1-2

012

05-0

1-2

012

07-0

1-2

012

09-0

1-2

012

11-0

1-2

012

01-0

1-2

013

03-0

1-2

013

05-0

1-2

013

07-0

1-2

013

09-0

1-2

013

11-0

1-2

013

01-0

1-2

014

03-0

1-2

014

05-0

1-2

014

07-0

1-2

014

09-0

1-2

014

11-0

1-2

014

01-0

1-2

015

03-0

1-2

015

05-0

1-2

015

07-0

1-2

015

09-0

1-2

015

11-0

1-2

015

01-0

1-2

016

03-0

1-2

016

05-0

1-2

016

07-0

1-2

016

09-0

1-2

016

11-0

1-2

016

01-0

1-2

017

03-0

1-2

017

05-0

1-2

017

07-0

1-2

017

09-0

1-2

017

11-0

1-2

017

01-0

1-2

018

03-0

1-2

018

05-0

1-2

018

Bazowe PCE r/r Oczekiwania inflacyjne (wg. swapa inflacyjnego na 5 lat za 5 lat) Bazowa CPI r/r

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeksy zaufania konsumentów vs dynamika płac

27

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

0

20

40

60

80

100

120

140

Indeks sentymentu konsumentów Uniwersytetu Michigan Indeks zaufania konsumentów Conference Board

Bloomberg Comfort Index Roczna dynamika płacy godzinowej (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek pracy w USA

28

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-4 000

-3 000

-2 000

-1 000

0

1 000

2 000

3 000

4 000

0

100 000

200 000

300 000

400 000

500 000

600 000

01-02-2010 01-02-2011 01-02-2012 01-02-2013 01-02-2014 01-02-2015 01-02-2016 01-02-2017 01-02-2018

Wnioski o zasiłki dla bezrobotnych (4-tygodniowa średnia, lewa oś) Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (ostatnie 12-miesięcy skumulowane, prawa oś, mln)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Produktywność siły roboczej w USA

29

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

19

90-0

6-0

1

19

91-0

1-0

1

19

91-0

8-0

1

19

92-0

3-0

1

19

92-1

0-0

1

19

93-0

5-0

1

19

93-1

2-0

1

19

94-0

7-0

1

19

95-0

2-0

1

19

95-0

9-0

1

19

96-0

4-0

1

19

96-1

1-0

1

19

97-0

6-0

1

19

98-0

1-0

1

19

98-0

8-0

1

19

99-0

3-0

1

19

99-1

0-0

1

20

00-0

5-0

1

20

00-1

2-0

1

20

01-0

7-0

1

20

02-0

2-0

1

20

02-0

9-0

1

20

03-0

4-0

1

20

03-1

1-0

1

20

04-0

6-0

1

20

05-0

1-0

1

20

05-0

8-0

1

20

06-0

3-0

1

20

06-1

0-0

1

20

07-0

5-0

1

20

07-1

2-0

1

20

08-0

7-0

1

20

09-0

2-0

1

20

09-0

9-0

1

20

10-0

4-0

1

20

10-1

1-0

1

20

11-0

6-0

1

20

12-0

1-0

1

20

12-0

8-0

1

20

13-0

3-0

1

20

13-1

0-0

1

20

14-0

5-0

1

20

14-1

2-0

1

20

15-0

7-0

1

20

16-0

2-0

1

20

16-0

9-0

1

20

17-0

4-0

1

20

17-1

1-0

1

Produktywność siły roboczej r/r (kwartalnie)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Warunki kredytowania w USA

30

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Q1

20

00

Q3

20

00

Q1

20

01

Q3

20

01

Q1

20

02

Q3

20

02

Q1

20

03

Q3

20

03

Q1

20

04

Q3

20

04

Q1

20

05

Q3

20

05

Q1

20

06

Q3

20

06

Q1

20

07

Q3

20

07

Q1

20

08

Q3

20

08

Q1

20

09

Q3

20

09

Q1

20

10

Q3

20

10

Q1

20

11

Q3

20

11

Q1

20

12

Q3

20

12

Q1

20

13

Q3

20

13

Q1

20

14

Q3

20

14

Q1

20

15

Q3

20

15

Q1

20

16

Q3

20

16

Q1

20

17

Q3

20

17

Q1

20

18

Odsetek banków zacieśniających warunki kredytowania - duże i średnie przedsiębiorstwa

Odsetek banków zacieśniających warunki kredytowania - małe przedsiębiorstwa

Odsetek banków zacieśniających warunki kredytowania - kredyty konsumenckie

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika roczna sprzedaży detalicznej w USA

31

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20

00-0

1-0

1

20

00-0

6-0

1

20

00-1

1-0

1

20

01-0

4-0

1

20

01-0

9-0

1

20

02-0

2-0

1

20

02-0

7-0

1

20

02-1

2-0

1

20

03-0

5-0

1

20

03-1

0-0

1

20

04-0

3-0

1

20

04-0

8-0

1

20

05-0

1-0

1

20

05-0

6-0

1

20

05-1

1-0

1

20

06-0

4-0

1

20

06-0

9-0

1

20

07-0

2-0

1

20

07-0

7-0

1

20

07-1

2-0

1

20

08-0

5-0

1

20

08-1

0-0

1

20

09-0

3-0

1

20

09-0

8-0

1

20

10-0

1-0

1

20

10-0

6-0

1

20

10-1

1-0

1

20

11-0

4-0

1

20

11-0

9-0

1

20

12-0

2-0

1

20

12-0

7-0

1

20

12-1

2-0

1

20

13-0

5-0

1

20

13-1

0-0

1

20

14-0

3-0

1

20

14-0

8-0

1

20

15-0

1-0

1

20

15-0

6-0

1

20

15-1

1-0

1

20

16-0

4-0

1

20

16-0

9-0

1

20

17-0

2-0

1

20

17-0

7-0

1

20

17-1

2-0

1

20

18-0

5-0

1

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

ISM Manufacturing i indeksy regionalne

32

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

40

45

50

55

60

65

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

Jan

-10

Ap

r-1

0

Jul-

10

Oct

-10

Jan

-11

Ap

r-1

1

Jul-

11

Oct

-11

Jan

-12

Ap

r-1

2

Jul-

12

Oct

-12

Jan

-13

Ap

r-1

3

Jul-

13

Oct

-13

Jan

-14

Ap

r-1

4

Jul-

14

Oct

-14

Jan

-15

Ap

r-1

5

Jul-

15

Oct

-15

Jan

-16

Ap

r-1

6

Jul-

16

Oct

-16

Jan

-17

Ap

r-1

7

Jul-

17

Oct

-17

Jan

-18

Ap

r-1

8

Philadelphia Fed Manufacturing Index (średnia 6M, lewa oś) Empire State Manufacturing Index (średnia 6M, lewa oś)

Richmond Fed Manufacturing Index (średnia 6M, lewa oś) ISM Manufacturing (średnia 6M, prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks ISM Manufacturing i jego dekompozycja

33

Źródło: Bloomberg.

40

45

50

55

60

65

70

75

Indeks ISM Manufacturing Subindeks ISM Manufacturing: nowe zamówienia Subindeks ISM Manufacturing: zatrudnienie

Subindeks ISM Manufacturing: dostawy Subindeks ISM Manufacturing: zapasy Subindeks ISM Manufacturing: produkcja

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

ISM manufacturing vs dynamika PKB

34

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

Q1

200

0

Q3

200

0

Q1

200

0

Q3

200

0

Q1

200

1

Q3

200

1

Q1

200

1

Q3

200

1

Q1

200

2

Q3

200

2

Q1

200

2

Q3

200

2

Q1

200

3

Q3

200

3

Q1

200

3

Q3

200

3

Q1

200

4

Q3

200

4

Q1

200

4

Q3

200

4

Q1

200

5

Q3

200

5

Q1

200

5

Q3

200

5

Q1

200

6

Q3

200

6

Q1

200

6

Q3

200

6

Q1

200

7

Q3

200

7

Q1

200

7

Q3

200

7

Q1

200

8

Q3

200

8

Q1

200

8

Q3

200

8

Q1

200

9

Q3

200

9

Q1

200

9

Q3

200

9

Q1

201

0

Q3

201

0

Q1

201

1

Q3

201

1

Q1

201

2

Q3

201

2

Q1

201

3

Q3

201

3

Q1

201

4

Q3

201

4

Q1

201

5

Q3

201

5

Q1

201

6

Q3

201

6

Q1

201

7

Q3

201

7

Q1

201

8

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

10

20

30

40

50

60

70

sty-

00

cze-

00

lis-0

0

kwi-

01

wrz

-01

lut-

02

lip-0

2

gru

-02

maj

-03

paź

-03

mar

-04

sie

-04

sty-

05

cze-

05

lis-0

5

kwi-

06

wrz

-06

lut-

07

lip-0

7

gru

-07

maj

-08

paź

-08

mar

-09

sie

-09

sty-

10

cze-

10

lis-1

0

kwi-

11

wrz

-11

lut-

12

lip-1

2

gru

-12

maj

-13

paź

-13

mar

-14

sie

-14

sty-

15

cze-

15

lis-1

5

kwi-

16

wrz

-16

lut-

17

lip-1

7

gru

-17

maj

-18

ISM manufacturing Dynamika PKB w USA r/r

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Produkcja przemysłowa oraz wybrane subindeksy sektorowe

35

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

20

00

-01

-01

20

00

-07

-01

20

01

-01

-01

20

01

-07

-01

20

02

-01

-01

20

02

-07

-01

20

03

-01

-01

20

03

-07

-01

20

04

-01

-01

20

04

-07

-01

20

05

-01

-01

20

05

-07

-01

20

06

-01

-01

20

06

-07

-01

20

07

-01

-01

20

07

-07

-01

20

08

-01

-01

20

08

-07

-01

20

09

-01

-01

20

09

-07

-01

20

10

-01

-01

20

10

-07

-01

20

11

-01

-01

20

11

-07

-01

20

12

-01

-01

20

12

-07

-01

20

13

-01

-01

20

13

-07

-01

20

14

-01

-01

20

14

-07

-01

20

15

-01

-01

20

15

-07

-01

20

16

-01

-01

20

16

-07

-01

20

17

-01

-01

20

17

-07

-01

20

18

-01

-01

Produkcja przemysłowa r/r Produkcja przemysłowa: gaz i energetyka r/r

Produkcja przemysłowa: dobra przemysłowe r/r Produkcja przemysłowa: dobra trwałego użytku r/r

Produkcja przemysłowa: surowce r/r Produkcja przemysłowa: wytwarzanie, przesył i dystrybucja energii r/r

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Koszty pracy w USA

36

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

03-

01-

200

7

06-

01-

200

7

09-

01-

200

7

12-

01-

200

7

03-

01-

200

8

06-

01-

200

8

09-

01-

200

8

12-

01-

200

8

03-

01-

200

9

06-

01-

200

9

09-

01-

200

9

12-

01-

200

9

03-

01-

201

0

06-

01-

201

0

09-

01-

201

0

12-

01-

201

0

03-

01-

201

1

06-

01-

201

1

09-

01-

201

1

12-

01-

201

1

03-

01-

201

2

06-

01-

201

2

09-

01-

201

2

12-

01-

201

2

03-

01-

201

3

06-

01-

201

3

09-

01-

201

3

12-

01-

201

3

03-

01-

201

4

06-

01-

201

4

09-

01-

201

4

12-

01-

201

4

03-

01-

201

5

06-

01-

201

5

09-

01-

201

5

12-

01-

201

5

03-

01-

201

6

06-

01-

201

6

09-

01-

201

6

12-

01-

201

6

03-

01-

201

7

06-

01-

201

7

09-

01-

201

7

12-

01-

201

7

03-

01-

201

8

Roczna dynamika płacy godzinowej w USA (prawa oś) Indeks kosztów zatrudnienia r/r (lewa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sytuacja małych przedsiębiorstw w USA

37

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

200

1-0

2-0

1

200

1-0

6-0

1

200

1-1

0-0

1

200

2-0

2-0

1

200

2-0

6-0

1

200

2-1

0-0

1

200

3-0

2-0

1

200

3-0

6-0

1

200

3-1

0-0

1

200

4-0

2-0

1

200

4-0

6-0

1

200

4-1

0-0

1

200

5-0

2-0

1

200

5-0

6-0

1

200

5-1

0-0

1

200

6-0

2-0

1

200

6-0

6-0

1

200

6-1

0-0

1

200

7-0

2-0

1

200

7-0

6-0

1

200

7-1

0-0

1

200

8-0

2-0

1

200

8-0

6-0

1

200

8-1

0-0

1

200

9-0

2-0

1

200

9-0

6-0

1

200

9-1

0-0

1

201

0-0

2-0

1

201

0-0

6-0

1

201

0-1

0-0

1

201

1-0

2-0

1

201

1-0

6-0

1

201

1-1

0-0

1

201

2-0

2-0

1

201

2-0

6-0

1

201

2-1

0-0

1

201

3-0

2-0

1

201

3-0

6-0

1

201

3-1

0-0

1

201

4-0

2-0

1

201

4-0

6-0

1

201

4-1

0-0

1

201

5-0

2-0

1

201

5-0

6-0

1

201

5-1

0-0

1

201

6-0

2-0

1

201

6-0

6-0

1

201

6-1

0-0

1

201

7-0

2-0

1

201

7-0

6-0

1

201

7-1

0-0

1

201

8-0

2-0

1

201

8-0

6-0

1

Odsetek małych przedsiębiorstw planujących podwyżki cen (średnia 3M) Odsetek małych przedsiębiorstw planujących podwyżki płac (średnia 3M)

Odsetek małych przedsiębiorstw planujących zwiększenie zatrudnienia (średnia 3M)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks warunków finansowych w USA Goldman Sachs

38

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

98

99

100

101

102

103

104

105

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek nieruchomości w USA

39

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

500

1000

1500

2000

2500

S&P Case-Shiller r/r (prawa oś) Rozpoczęte budowy domów (lewa oś) Pozwolenia na budowy domów (lewa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek nieruchomości w USA

40

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

100

120

140

160

180

200

220

Indeks dostępności domów (lewa oś) Stopa oprocentowania 30-letniego kredytu hipotecznego w USA (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zamówienia na dobra trwałego użytku vs sytuacja konsumenta

41

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

20

00-0

1-0

1

20

00-0

6-0

1

20

00-1

1-0

1

20

01-0

4-0

1

20

01-0

9-0

1

20

02-0

2-0

1

20

02-0

7-0

1

20

02-1

2-0

1

20

03-0

5-0

1

20

03-1

0-0

1

20

04-0

3-0

1

20

04-0

8-0

1

20

05-0

1-0

1

20

05-0

6-0

1

20

05-1

1-0

1

20

06-0

4-0

1

20

06-0

9-0

1

20

07-0

2-0

1

20

07-0

7-0

1

20

07-1

2-0

1

20

08-0

5-0

1

20

08-1

0-0

1

20

09-0

3-0

1

20

09-0

8-0

1

20

10-0

1-0

1

20

10-0

6-0

1

20

10-1

1-0

1

20

11-0

4-0

1

20

11-0

9-0

1

20

12-0

2-0

1

20

12-0

7-0

1

20

12-1

2-0

1

20

13-0

5-0

1

20

13-1

0-0

1

20

14-0

3-0

1

20

14-0

8-0

1

20

15-0

1-0

1

20

15-0

6-0

1

20

15-1

1-0

1

20

16-0

4-0

1

20

16-0

9-0

1

20

17-0

2-0

1

20

17-0

7-0

1

20

17-1

2-0

1

20

18-0

5-0

1

Dynamika roczna zamówień na dobra trwałego użytku z wyłączeniem transportu (lewa oś)Dynamika roczna wydatków amerykańskich konsumentów (PCE, prawa oś)Dynamika roczna dochodu rozporządzalnego w USA (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Siła dolara amerykańskiego vs ceny w imporcie

42

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

19

97

-12

-01

19

98

-05

-01

19

98

-10

-01

19

99

-03

-01

19

99

-08

-01

20

00

-01

-01

20

00

-06

-01

20

00

-11

-01

20

01

-04

-01

20

01

-09

-01

20

02

-02

-01

20

02

-07

-01

20

02

-12

-01

20

03

-05

-01

20

03

-10

-01

20

04

-03

-01

20

04

-08

-01

20

05

-01

-01

20

05

-06

-01

20

05

-11

-01

20

06

-04

-01

20

06

-09

-01

20

07

-02

-01

20

07

-07

-01

20

07

-12

-01

20

08

-05

-01

20

08

-10

-01

20

09

-03

-01

20

09

-08

-01

20

10

-01

-01

20

10

-06

-01

20

10

-11

-01

20

11

-04

-01

20

11

-09

-01

20

12

-02

-01

20

12

-07

-01

20

12

-12

-01

20

13

-05

-01

20

13

-10

-01

20

14

-03

-01

20

14

-08

-01

20

15

-01

-01

20

15

-06

-01

20

15

-11

-01

20

16

-04

-01

20

16

-09

-01

20

17

-02

-01

20

17

-07

-01

20

17

-12

-01

20

18

-05

-01

Realny efektywny kurs USD (wg. BIS, lewa oś, odwrócona) Roczna dynamika cen w imporcie do USA (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Siła dolara amerykańskiego vs eksport netto

43

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-1,00%

-0,80%

-0,60%

-0,40%

-0,20%

0,00%

0,20%

0,40%

0,60%-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

20

10-0

3-0

1

20

10-0

5-0

1

20

10-0

7-0

1

20

10-0

9-0

1

20

10-1

1-0

1

20

11-0

1-0

1

20

11-0

3-0

1

20

11-0

5-0

1

20

11-0

7-0

1

20

11-0

9-0

1

20

11-1

1-0

1

20

12-0

1-0

1

20

12-0

3-0

1

20

12-0

5-0

1

20

12-0

7-0

1

20

12-0

9-0

1

20

12-1

1-0

1

20

13-0

1-0

1

20

13-0

3-0

1

20

13-0

5-0

1

20

13-0

7-0

1

20

13-0

9-0

1

20

13-1

1-0

1

20

14-0

1-0

1

20

14-0

3-0

1

20

14-0

5-0

1

20

14-0

7-0

1

20

14-0

9-0

1

20

14-1

1-0

1

20

15-0

1-0

1

20

15-0

3-0

1

20

15-0

5-0

1

20

15-0

7-0

1

20

15-0

9-0

1

20

15-1

1-0

1

20

16-0

1-0

1

20

16-0

3-0

1

20

16-0

5-0

1

20

16-0

7-0

1

20

16-0

9-0

1

20

16-1

1-0

1

20

17-0

1-0

1

20

17-0

3-0

1

20

17-0

5-0

1

20

17-0

7-0

1

20

17-0

9-0

1

20

17-1

1-0

1

20

18-0

1-0

1

20

18-0

3-0

1

JPMorgan US Nominal Broad Effective Exchange Rate (r/r, lewa oś, odwrócona)

Kontrybucja eksportu netto do PKB (średnia 4 kw., prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sprzedaż samochodów osobowych w USA

44

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

01

-01

-20

00

06

-01

-20

00

11

-01

-20

00

04

-01

-20

01

09

-01

-20

01

02

-01

-20

02

07

-01

-20

02

12

-01

-20

02

05

-01

-20

03

10

-01

-20

03

03

-01

-20

04

08

-01

-20

04

01

-01

-20

05

06

-01

-20

05

11

-01

-20

05

04

-01

-20

06

09

-01

-20

06

02

-01

-20

07

07

-01

-20

07

12

-01

-20

07

05

-01

-20

08

10

-01

-20

08

03

-01

-20

09

08

-01

-20

09

01

-01

-20

10

06

-01

-20

10

11

-01

-20

10

04

-01

-20

11

09

-01

-20

11

02

-01

-20

12

07

-01

-20

12

12

-01

-20

12

05

-01

-20

13

10

-01

-20

13

03

-01

-20

14

08

-01

-20

14

01

-01

-20

15

06

-01

-20

15

11

-01

-20

15

04

-01

-20

16

09

-01

-20

16

02

-01

-20

17

07

-01

-20

17

12

-01

-20

17

05

-01

-20

18

Dynamika roczna sprzedaży samochodów osobowych w USA 12-miesięczna średnia historyczna

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek naftowy i gazowy w USA

45

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

Liczba aktywnych szybów naftowych w USA Liczba aktywnych odwiertów gazowych w USA (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zyski netto amerykańskich przedsiębiorstw vs PKB

46

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

01

-01

-20

00

06

-01

-20

00

11

-01

-20

00

04

-01

-20

01

09

-01

-20

01

02

-01

-20

02

07

-01

-20

02

12

-01

-20

02

05

-01

-20

03

10

-01

-20

03

03

-01

-20

04

08

-01

-20

04

01

-01

-20

05

06

-01

-20

05

11

-01

-20

05

04

-01

-20

06

09

-01

-20

06

02

-01

-20

07

07

-01

-20

07

12

-01

-20

07

05

-01

-20

08

10

-01

-20

08

03

-01

-20

09

08

-01

-20

09

01

-01

-20

10

06

-01

-20

10

11

-01

-20

10

04

-01

-20

11

09

-01

-20

11

02

-01

-20

12

07

-01

-20

12

12

-01

-20

12

05

-01

-20

13

10

-01

-20

13

03

-01

-20

14

08

-01

-20

14

01

-01

-20

15

06

-01

-20

15

11

-01

-20

15

04

-01

-20

16

09

-01

-20

16

02

-01

-20

17

07

-01

-20

17

12

-01

-20

17

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Citi Economic Surprise dla USA

47

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-130

-80

-30

20

70

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Citi Inflation Surprise Index - USA

48

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

20

10

-01

-01

20

10

-03

-01

20

10

-05

-01

20

10

-07

-01

20

10

-09

-01

20

10

-11

-01

20

11

-01

-01

20

11

-03

-01

20

11

-05

-01

20

11

-07

-01

20

11

-09

-01

20

11

-11

-01

20

12

-01

-01

20

12

-03

-01

20

12

-05

-01

20

12

-07

-01

20

12

-09

-01

20

12

-11

-01

20

13

-01

-01

20

13

-03

-01

20

13

-05

-01

20

13

-07

-01

20

13

-09

-01

20

13

-11

-01

20

14

-01

-01

20

14

-03

-01

20

14

-05

-01

20

14

-07

-01

20

14

-09

-01

20

14

-11

-01

20

15

-01

-01

20

15

-03

-01

20

15

-05

-01

20

15

-07

-01

20

15

-09

-01

20

15

-11

-01

20

16

-01

-01

20

16

-03

-01

20

16

-05

-01

20

16

-07

-01

20

16

-09

-01

20

16

-11

-01

20

17

-01

-01

20

17

-03

-01

20

17

-05

-01

20

17

-07

-01

20

17

-09

-01

20

17

-11

-01

20

18

-01

-01

20

18

-03

-01

20

18

-05

-01

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeksy Conference Board vs S&P 500

49

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

19

90

-07

-01

19

91

-04

-01

19

92

-01

-01

19

92

-10

-01

19

93

-07

-01

19

94

-04

-01

19

95

-01

-01

19

95

-10

-01

19

96

-07

-01

19

97

-04

-01

19

98

-01

-01

19

98

-10

-01

19

99

-07

-01

20

00

-04

-01

20

01

-01

-01

20

01

-10

-01

20

02

-07

-01

20

03

-04

-01

20

04

-01

-01

20

04

-10

-01

20

05

-07

-01

20

06

-04

-01

20

07

-01

-01

20

07

-10

-01

20

08

-07

-01

20

09

-04

-01

20

10

-01

-01

20

10

-10

-01

20

11

-07

-01

20

12

-04

-01

20

13

-01

-01

20

13

-10

-01

20

14

-07

-01

20

15

-04

-01

20

16

-01

-01

20

16

-10

-01

20

17

-07

-01

20

18

-04

-01

Średnia 3M indeksu S&P 500 r/r (prawa oś) Indeks wskaźników wyprzedzających Conference Board (lewa oś)

Indeks wskaźników bieżących koniunktury Conference Board (lewa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Spread rentowności 10-latek do obligacji 2-letnich

50

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Model Fed

51

Im wyższa różnica między dochodowością akcji i rentownością 10-latek, tym wyższa jest relatywna atrakcyjność inwestycji w akcje.

Źródło: Bloomberg, dane dla S&P 500, obliczenia własne.

2%

3%

4%

5%

6%

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Model Yardeniego

52

Źródło: Bloomberg, dane dla S&P 500 oraz BofA Merrill Lynch US Corporate 7-10 Year Effective Yield, obliczenia własne.

Model Yardeniego opisuje zależność prognozowanej dochodowości zakcji względem syntetycznej dochodowości z akcji (różnica międzyrentownością 10-letnich obligacji korporacyjnych oraz 5-letniej stopywzrostu zysków netto). Wartości większe od zera implikująniedowartościowanie rynku akcji.

0%

1%

2%

3%

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Spread indeksu BofA Merrill Lynch US High Yield Effective Yield do rentowności amerykańskich

10-latek

53

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

5,00%

5,50%

6,00%

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sentyment inwestorów instytucjonalnych do rynku akcji w USA

54

Źródło: NAAIM, Bloomberg, obliczenia własne.

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

01-

03-

200

7

03-

07-

200

7

05-

09-

200

7

07-

11-

200

7

09-

12-

200

7

11-

14-

200

7

01-

16-

200

8

03-

19-

200

8

05-

21-

200

8

07-

23-

200

8

09-

24-

200

8

11-

26-

200

8

01-

28-

200

9

04-

01-

200

9

06-

03-

200

9

08-

05-

200

9

10-

07-

200

9

12-

09-

200

9

02-

10-

201

0

04-

14-

201

0

06-

16-

201

0

08-

18-

201

0

10-

20-

201

0

12-

22-

201

0

02-

23-

201

1

04-

27-

201

1

06-

29-

201

1

08-

31-

201

1

11-

02-

201

1

01-

04-

201

2

03-

07-

201

2

05-

09-

201

2

07-

11-

201

2

09-

12-

201

2

11-

14-

201

2

01-

16-

201

3

03-

20-

201

3

05-

22-

201

3

07-

24-

201

3

09-

25-

201

3

11-

27-

201

3

01-

22-

201

4

03-

19-

201

4

05-

21-

201

4

07-

23-

201

4

09-

24-

201

4

11-

25-

201

4

02-

04-

201

5

04-

15-

201

5

06-

17-

201

5

08-

19-

201

5

10-

21-

201

5

12-

23-

201

5

03-

02-

201

6

05-

04-

201

6

07-

06-

201

6

09-

07-

201

6

11-

09-

201

6

01-

11-

201

7

03-

15-

201

7

05-

17-

201

7

07-

19-

201

7

09-

20-

201

7

11-

22-

201

7

01-

24-

201

8

03-

28-

201

8

05-

30-

201

8

S&P 500 (lewa oś) Średnia ekspozycja na rynek akcji wśród amerykańskich zarządzających - średnia 6-miesięczna (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sentyment inwestorów indywidualnych do rynku akcji w USA

55

Źródło: AAII, Bloomberg, obliczenia własne.

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2008-04-03 2009-04-03 2010-04-03 2011-04-03 2012-04-03 2013-04-03 2014-04-03 2015-04-03 2016-04-03 2017-04-03 2018-04-03

Odsetek inwestorów detalicznych nastawionych optymistycznie do rynku akcji w 6M - średnia 6-miesięczna

Odsetek inwestorów detalicznych nastawionych pesymistycznie do rynku akcji w 6M - średnia 6-miesięczna

Odsetek inwestorów detalicznych nastawionych neutralnie do rynku akcji w 6M - średnia 6-miesięczna

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźnika CAPE Shillera dla S&P 500

56

Źródło: Yale University, obliczenia własne.

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

styc

zeń

199

0

czer

wie

c 19

90

listo

pad

199

0

kwie

cień

19

91

wrz

esie

ń 1

991

luty

199

2

lipie

c 19

92

gru

dzi

eń 1

992

maj

199

3

paź

dzi

ern

ik 1

993

mar

zec

199

4

sier

pie

ń 1

994

styc

zeń

199

5

czer

wie

c 19

95

listo

pad

199

5

kwie

cień

19

96

wrz

esie

ń 1

996

luty

199

7

lipie

c 19

97

gru

dzi

eń 1

997

maj

199

8

paź

dzi

ern

ik 1

998

mar

zec

199

9

sier

pie

ń 1

999

styc

zeń

200

0

czer

wie

c 20

00

listo

pad

200

0

kwie

cień

20

01

wrz

esie

ń 2

001

luty

200

2

lipie

c 20

02

gru

dzi

eń 2

002

maj

200

3

paź

dzi

ern

ik 2

003

mar

zec

200

4

sier

pie

ń 2

004

styc

zeń

200

5

czer

wie

c 20

05

listo

pad

200

5

kwie

cień

20

06

wrz

esie

ń 2

006

luty

200

7

lipie

c 20

07

gru

dzi

eń 2

007

maj

200

8

paź

dzi

ern

ik 2

008

mar

zec

200

9

sier

pie

ń 2

009

styc

zeń

201

0

czer

wie

c 20

10

listo

pad

201

0

kwie

cień

20

11

wrz

esie

ń 2

011

luty

201

2

lipie

c 20

12

gru

dzi

eń 2

012

maj

201

3

paź

dzi

ern

ik 2

013

mar

zec

201

4

sier

pie

ń 2

014

styc

zeń

201

5

czer

wie

c 20

15

listo

pad

201

5

kwie

cień

20

16

wrz

esie

ń 2

016

luty

201

7

lipie

c 20

17

gru

dzi

eń 2

017

maj

201

8

Odchylenie bieżącego wskaźnika CAPE Schillera od 5-letniej średniej (prawa oś) Wskaźnik CAPE Shillera dla indeksu S&P 500

5-letnia średnia wskaźnika CAPE Shillera dla indeksu S&P 500

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prognoza S&P 500 na podstawie modelu opartego o CAPE Shillera

57

Źródło: Yale University, obliczenia własne.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

styc

zeń

18

91

listo

pad

18

92

wrz

esi

eń 1

894

lipie

c 18

96

maj

18

98

mar

zec

190

0

styc

zeń

19

02

listo

pad

19

03

wrz

esi

eń 1

905

lipie

c 19

07

maj

19

09

mar

zec

191

1

styc

zeń

19

13

listo

pad

19

14

wrz

esi

eń 1

916

lipie

c 19

18

maj

19

20

mar

zec

192

2

styc

zeń

19

24

listo

pad

19

25

wrz

esi

eń 1

927

lipie

c 19

29

maj

19

31

mar

zec

193

3

styc

zeń

19

35

listo

pad

19

36

wrz

esi

eń 1

938

lipie

c 19

40

maj

19

42

mar

zec

194

4

styc

zeń

19

46

listo

pad

19

47

wrz

esi

eń 1

949

lipie

c 19

51

maj

19

53

mar

zec

195

5

styc

zeń

19

57

listo

pad

19

58

wrz

esi

eń 1

960

lipie

c 19

62

maj

19

64

mar

zec

196

6

styc

zeń

19

68

listo

pad

19

69

wrz

esi

eń 1

971

lipie

c 19

73

maj

19

75

mar

zec

197

7

styc

zeń

19

79

listo

pad

19

80

wrz

esi

eń 1

982

lipie

c 19

84

maj

19

86

mar

zec

198

8

styc

zeń

19

90

listo

pad

19

91

wrz

esi

eń 1

993

lipie

c 19

95

maj

19

97

mar

zec

199

9

styc

zeń

20

01

listo

pad

20

02

wrz

esi

eń 2

004

lipie

c 20

06

maj

20

08

mar

zec

201

0

styc

zeń

20

12

listo

pad

20

13

wrz

esi

eń 2

015

lipie

c 20

17

Prognozowana zannualizowana 10-letnia stopa zwrotu z indeksu S&P 500 wynikająca z modelu CAPE Zannualizowana 10-letnia stopa zwrotu z indeksu S&P 500

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźnik C/Z dla bieżącego roku dla indeksu S&P 500

58

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

14

15

16

17

18

19

20

21

5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) -2 odchylenia standardowe 5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) -1 odchylenie standardowe

5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) 5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) + 1 odchylenie standardowe

5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) + 2 odchylenia standardowe Bieżący wskaźnik C/Z (rok bieżący)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

S&P 500 vs oczekiwany w bieżącym roku zysk na akcję

59

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

30

50

70

90

110

130

150

170

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2008-07-04 2009-07-04 2010-07-04 2011-07-04 2012-07-04 2013-07-04 2014-07-04 2015-07-04 2016-07-04 2017-07-04

S&P 500 (lewa oś) Oczekiwany zysk na akcję (rok bieżący, prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Oczekiwana dynamika roczna zagregowanych zysków netto spółek z

indeksu S&P 500 w 2018 r.

60

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

1-1-2018 2-1-2018 3-1-2018 4-1-2018 5-1-2018 6-1-2018

Prognozowana dynamika zagregowanych zysków netto r/r w 2018 r. (lewa oś) Indeks S&P 500 YTD (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Departament Zarządzania Aktywami

Analiza i założenia makroekonomiczne – III kwartał 2018

Gospodarki rozwinięte – strefa euro

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Gospodarki i rynki strefy euro – główne założenia

1. Dynamika PKB w strefie euro osiągnęła swój szczyt w IV kw. 2017 r. i przy licznych ograniczeniach

dostępności czynników produkcji trudno oczekiwać, że osiągnięcie to zostanie powtórzone.

Prognozy na bieżący rok zakładają wyhamowanie w IV kw. do 1.9% r/r. Cieniem na perspektywach

położyła się dość nieoczekiwana w swojej skali słabość wskaźników koniunktury z I półrocza

(głównie indeksy PMI). Skalę rozczarowania dobrze oddaje indeks ekonomicznych zaskoczeń Citi

dla strefy euro, który spadł do poziomu z 2012 r.

2. W polityce monetarnej EBC jasno określił datę zakończenia QE tj. na koniec 2018 r. Wymowa

czerwcowej konferencji EBC była dość mocno gołębia, co skutkowało silną przeceną wspólnej

waluty i pozycjonowaniem się rynku pod pierwsze podwyżki w I połowie 2019 r. W naszej ocenie

presja inflacyjna w strefie euro umiarkowanie przekłada się na odczyty finalne i oczekiwania

inflacyjne, co daje mało argumentów jastrzębiom w EBC, szczególnie w obliczu ostatniego

spowolnienia wzrostu. Tym samym, dalsza słabość inflacji może przesunąć termin pierwszej

podwyżki, co dalej by uderzało w wartość euro wobec USD (i jest na rękę EBC).

3. Nasilenie „wąskich gardeł” w przemyśle przełożyło się na spadek indeksów PMI, szczególnie w

zakresie nowych zamówień. Jest to efekt szybkiego polepszenia koniunktury w ostatnich 2 latach i

niskiej aktywności inwestycyjnej przedsiębiorstw w okresie po Eurogeddonie i, tym samym, można

zaobserwować, że gospodarka strefy euro osiągnęła „sufit” w obecnych uwarunkowaniach. Wojny

handlowe i potencjalna słabość rynków wschodzących mogą tę sytuację jeszcze pogorszyć.

62

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika i kontrybucje do PKB strefy euro

63

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

1,00%

2,20%2,40%

2,30%

3,00%

1,90%

1,40%

0,70%

-0,50%-0,70%

-0,90%-1,00%

-1,20%

-0,40%

0,10%

0,70%

1,30%

1,00%1,10%

1,30%

1,80%2,00%

1,90%2,00%

1,70%1,70%1,70%1,90%

2,00%

2,40%2,60%

2,70%2,50%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Q12010

Q22010

Q32010

Q42010

Q12011

Q22011

Q32011

Q42011

Q12012

Q22012

Q32012

Q42012

Q12013

Q22013

Q32013

Q42013

Q12014

Q22014

Q32014

Q42014

Q12015

Q22015

Q32015

Q42015

Q12016

Q22016

Q32016

Q42016

Q12017

Q22017

Q32017

Q42017

Q12018

Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Zapasy Eksport netto Dynamika PKB r/r

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Implikowana ścieżka wzrostu stopy depozytowej EBC

64

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-0,50%

-0,40%

-0,30%

-0,20%

-0,10%

0,00%

0,10%

0,20%

0,30%

0,40%

Stopa obecnie 1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y

Implikowana ścieżka wzrostu stopy stopy depozytowej EBC (na 29/06/2018) Implikowana ścieżka wzrostu stopy stopy depozytowej EBC (na 30/03/2018)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prawdopodobieństwo podwyżki stopy depozytowej przez EBC na

posiedzeniu 13 grudnia 2018 r.*

65

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.*Implikowane z OIS (overnight index swap) wg. danych na 30/03/2018 r.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

PMI w przemyśle w krajach strefy euro

66

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

40

45

50

55

60

65

gru

-11

lut-

12

kwi-

12

cze

-12

sie-

12

paź

-12

gru

-12

lut-

13

kwi-

13

cze

-13

sie-

13

paź

-13

gru

-13

lut-

14

kwi-

14

cze

-14

sie-

14

paź

-14

gru

-14

lut-

15

kwi-

15

cze

-15

sie-

15

paź

-15

gru

-15

lut-

16

kwi-

16

cze

-16

sie-

16

paź

-16

gru

-16

lut-

17

kwi-

17

cze

-17

sie-

17

paź

-17

gru

-17

lut-

18

kwi-

18

cze

-18

PMI w przemyśle - strefa euro (średnia 3M) PMI w przemyśle - Niemcy (średnia 3M) PMI w przemyśle - Francja (średnia 3M)

PMI w przemyśle - Włochy (średnia 3M) PMI w przemyśle - Hiszpania (średnia 3M)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

PMI w usługach – strefa euro

67

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

38

43

48

53

58

63

gru

-11

lut-

12

kwi-

12

cze

-12

sie-

12

paź

-12

gru

-12

lut-

13

kwi-

13

cze

-13

sie-

13

paź

-13

gru

-13

lut-

14

kwi-

14

cze

-14

sie-

14

paź

-14

gru

-14

lut-

15

kwi-

15

cze

-15

sie-

15

paź

-15

gru

-15

lut-

16

kwi-

16

cze

-16

sie-

16

paź

-16

gru

-16

lut-

17

kwi-

17

cze

-17

sie-

17

paź

-17

gru

-17

lut-

18

kwi-

18

cze

-18

PMI w usługach - strefa euro (średnia 3M) PMI w usługach - Niemcy (średnia 3M) PMI w usługach - Francja (średnia 3M)

PMI w usługach - Włochy (średnia 3M) PMI w usługach - Hiszpania (średnia 3M)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika produkcji przemysłowej

68

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

201

0-0

1-0

1

201

0-0

3-0

1

201

0-0

5-0

1

201

0-0

7-0

1

201

0-0

9-0

1

201

0-1

1-0

1

201

1-0

1-0

1

201

1-0

3-0

1

201

1-0

5-0

1

201

1-0

7-0

1

201

1-0

9-0

1

201

1-1

1-0

1

201

2-0

1-0

1

201

2-0

3-0

1

201

2-0

5-0

1

201

2-0

7-0

1

201

2-0

9-0

1

201

2-1

1-0

1

201

3-0

1-0

1

201

3-0

3-0

1

201

3-0

5-0

1

201

3-0

7-0

1

201

3-0

9-0

1

201

3-1

1-0

1

201

4-0

1-0

1

201

4-0

3-0

1

201

4-0

5-0

1

201

4-0

7-0

1

201

4-0

9-0

1

201

4-1

1-0

1

201

5-0

1-0

1

201

5-0

3-0

1

201

5-0

5-0

1

201

5-0

7-0

1

201

5-0

9-0

1

201

5-1

1-0

1

201

6-0

1-0

1

201

6-0

3-0

1

201

6-0

5-0

1

201

6-0

7-0

1

201

6-0

9-0

1

201

6-1

1-0

1

201

7-0

1-0

1

201

7-0

3-0

1

201

7-0

5-0

1

201

7-0

7-0

1

201

7-0

9-0

1

201

7-1

1-0

1

201

8-0

1-0

1

201

8-0

3-0

1

201

8-0

5-0

1

Niemcy - roczna dynamika produkcji przemysłowej (średnia 3M) Włochy - roczna dynamika produkcji przemysłowej (średnia 3M)

Francja - roczna dynamika produkcji przemysłowej (średnia 3M) Hiszpania - roczna dynamika produkcji przemysłowej (średnia 3M)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sprzedaż detaliczna w strefie euro

69

Źródło: Eurostat, obliczenia własne.

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

200

1-1

2-0

1

200

2-0

4-0

1

200

2-0

8-0

1

200

2-1

2-0

1

200

3-0

4-0

1

200

3-0

8-0

1

200

3-1

2-0

1

200

4-0

4-0

1

200

4-0

8-0

1

200

4-1

2-0

1

200

5-0

4-0

1

200

5-0

8-0

1

200

5-1

2-0

1

200

6-0

4-0

1

200

6-0

8-0

1

200

6-1

2-0

1

200

7-0

4-0

1

200

7-0

8-0

1

200

7-1

2-0

1

200

8-0

4-0

1

200

8-0

8-0

1

200

8-1

2-0

1

200

9-0

4-0

1

200

9-0

8-0

1

200

9-1

2-0

1

201

0-0

4-0

1

201

0-0

8-0

1

201

0-1

2-0

1

201

1-0

4-0

1

201

1-0

8-0

1

201

1-1

2-0

1

201

2-0

4-0

1

201

2-0

8-0

1

201

2-1

2-0

1

201

3-0

4-0

1

201

3-0

8-0

1

201

3-1

2-0

1

201

4-0

4-0

1

201

4-0

8-0

1

201

4-1

2-0

1

201

5-0

4-0

1

201

5-0

8-0

1

201

5-1

2-0

1

201

6-0

4-0

1

201

6-0

8-0

1

201

6-1

2-0

1

201

7-0

4-0

1

201

7-0

8-0

1

201

7-1

2-0

1

201

8-0

4-0

1

Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - Francja Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - Niemcy

Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - Hiszpania Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - Włochy

Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - strefa euro

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Inflacja HICP vs oczekiwania inflacyjne w strefie euro

70

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

sty-

10

mar

-10

maj

-10

lip-1

0

wrz

-10

lis-1

0

sty-

11

mar

-11

maj

-11

lip-1

1

wrz

-11

lis-1

1

sty-

12

mar

-12

maj

-12

lip-1

2

wrz

-12

lis-1

2

sty-

13

mar

-13

maj

-13

lip-1

3

wrz

-13

lis-1

3

sty-

14

mar

-14

maj

-14

lip-1

4

wrz

-14

lis-1

4

sty-

15

mar

-15

maj

-15

lip-1

5

wrz

-15

lis-1

5

sty-

16

mar

-16

maj

-16

lip-1

6

wrz

-16

lis-1

6

sty-

17

mar

-17

maj

-17

lip-1

7

wrz

-17

lis-1

7

sty-

18

mar

-18

maj

-18

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

1,00%

1,20%

1,40%

1,60%

1,80%

2,00%

2,20%

2,40%

2,60%

2,80%

3,00%

201

0-0

1-0

4

201

0-0

3-0

4

201

0-0

5-0

4

201

0-0

7-0

4

201

0-0

9-0

4

201

0-1

1-0

4

201

1-0

1-0

4

201

1-0

3-0

4

201

1-0

5-0

4

201

1-0

7-0

4

201

1-0

9-0

4

201

1-1

1-0

4

201

2-0

1-0

4

201

2-0

3-0

4

201

2-0

5-0

4

201

2-0

7-0

4

201

2-0

9-0

4

201

2-1

1-0

4

201

3-0

1-0

4

201

3-0

3-0

4

201

3-0

5-0

4

201

3-0

7-0

4

201

3-0

9-0

4

201

3-1

1-0

4

201

4-0

1-0

4

201

4-0

3-0

4

201

4-0

5-0

4

201

4-0

7-0

4

201

4-0

9-0

4

201

4-1

1-0

4

201

5-0

1-0

4

201

5-0

3-0

4

201

5-0

5-0

4

201

5-0

7-0

4

201

5-0

9-0

4

201

5-1

1-0

4

201

6-0

1-0

4

201

6-0

3-0

4

201

6-0

5-0

4

201

6-0

7-0

4

201

6-0

9-0

4

201

6-1

1-0

4

201

7-0

1-0

4

201

7-0

3-0

4

201

7-0

5-0

4

201

7-0

7-0

4

201

7-0

9-0

4

201

7-1

1-0

4

201

8-0

1-0

4

201

8-0

3-0

4

201

8-0

5-0

4

Poziom oczekiwań inflacyjnych (wynikający z 5-letniego swapa inflacyjnego, lewa oś) Stopa inflacji HICP (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika roczna inflacji bazowej HICP w krajach strefy euro

71

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

Inflacja bazowa HICP - Włochy (średnia 3M) Inflacja bazowa HICP - Francja (średnia 3M)

Inflacja bazowa HICP - Hiszpania (średnia 3M) Inflacja bazowa HICP - Niemcy (średnia 3M)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Stawki swapów na stopę procentową (IRS) w EUR

72

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

Różnica między stawką 10-letnią i 2-letnią Stawka w 10-letnim swapie odsetkowym

Stawka w 5-letnim swapie odsetkowym Stawka w 2-letnim swapie odsetkowym

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Citi Economic Surprise dla strefy euro

73

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-150

-100

-50

0

50

100

150

2011-12-30 2012-12-30 2013-12-30 2014-12-30 2015-12-30 2016-12-30 2017-12-30

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Citi Inflation Surprise Index – strefa euro

74

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

20

09-1

2-0

1

20

10-0

3-0

1

20

10-0

6-0

1

20

10-0

9-0

1

20

10-1

2-0

1

20

11-0

3-0

1

20

11-0

6-0

1

20

11-0

9-0

1

20

11-1

2-0

1

20

12-0

3-0

1

20

12-0

6-0

1

20

12-0

9-0

1

20

12-1

2-0

1

20

13-0

3-0

1

20

13-0

6-0

1

20

13-0

9-0

1

20

13-1

2-0

1

20

14-0

3-0

1

20

14-0

6-0

1

20

14-0

9-0

1

20

14-1

2-0

1

20

15-0

3-0

1

20

15-0

6-0

1

20

15-0

9-0

1

20

15-1

2-0

1

20

16-0

3-0

1

20

16-0

6-0

1

20

16-0

9-0

1

20

16-1

2-0

1

20

17-0

3-0

1

20

17-0

6-0

1

20

17-0

9-0

1

20

17-1

2-0

1

20

18-0

3-0

1

20

18-0

6-0

1

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek kredytów w strefie euro

75

Źródło: EBC, obliczenia własne.

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

20

10-0

1-0

1

20

10-0

3-0

1

20

10-0

5-0

1

20

10-0

7-0

1

20

10-0

9-0

1

20

10-1

1-0

1

20

11-0

1-0

1

20

11-0

3-0

1

20

11-0

5-0

1

20

11-0

7-0

1

20

11-0

9-0

1

20

11-1

1-0

1

20

12-0

1-0

1

20

12-0

3-0

1

20

12-0

5-0

1

20

12-0

7-0

1

20

12-0

9-0

1

20

12-1

1-0

1

20

13-0

1-0

1

20

13-0

3-0

1

20

13-0

5-0

1

20

13-0

7-0

1

20

13-0

9-0

1

20

13-1

1-0

1

20

14-0

1-0

1

20

14-0

3-0

1

20

14-0

5-0

1

20

14-0

7-0

1

20

14-0

9-0

1

20

14-1

1-0

1

20

15-0

1-0

1

20

15-0

3-0

1

20

15-0

5-0

1

20

15-0

7-0

1

20

15-0

9-0

1

20

15-1

1-0

1

20

16-0

1-0

1

20

16-0

3-0

1

20

16-0

5-0

1

20

16-0

7-0

1

20

16-0

9-0

1

20

16-1

1-0

1

20

17-0

1-0

1

20

17-0

3-0

1

20

17-0

5-0

1

20

17-0

7-0

1

20

17-0

9-0

1

20

17-1

1-0

1

20

18-0

1-0

1

20

18-0

3-0

1

20

18-0

5-0

1

Dynamika roczna kredytów dla gospodarstw domowych (lewa oś) Dynamika roczna kredytów dla przedsiębiorstw (bez sektora finansowego, lewa oś)

Dynamika roczna agregatu M3 (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Koszty kredytów w strefie euro

76

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

201

0-0

1-0

1

201

0-0

3-0

1

201

0-0

5-0

1

201

0-0

7-0

1

201

0-0

9-0

1

201

0-1

1-0

1

201

1-0

1-0

1

201

1-0

3-0

1

201

1-0

5-0

1

201

1-0

7-0

1

201

1-0

9-0

1

201

1-1

1-0

1

201

2-0

1-0

1

201

2-0

3-0

1

201

2-0

5-0

1

201

2-0

7-0

1

201

2-0

9-0

1

201

2-1

1-0

1

201

3-0

1-0

1

201

3-0

3-0

1

201

3-0

5-0

1

201

3-0

7-0

1

201

3-0

9-0

1

201

3-1

1-0

1

201

4-0

1-0

1

201

4-0

3-0

1

201

4-0

5-0

1

201

4-0

7-0

1

201

4-0

9-0

1

201

4-1

1-0

1

201

5-0

1-0

1

201

5-0

3-0

1

201

5-0

5-0

1

201

5-0

7-0

1

201

5-0

9-0

1

201

5-1

1-0

1

201

6-0

1-0

1

201

6-0

3-0

1

201

6-0

5-0

1

201

6-0

7-0

1

201

6-0

9-0

1

201

6-1

1-0

1

201

7-0

1-0

1

201

7-0

3-0

1

201

7-0

5-0

1

201

7-0

7-0

1

201

7-0

9-0

1

201

7-1

1-0

1

201

8-0

1-0

1

201

8-0

3-0

1

201

8-0

5-0

1

Średnie oprocentowanie kredytu hipotecznego Średnie oprocentowanie kredytu dla przedsiębiorstw

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek aut osobowych w UE

77

Źródło: ACEA, obliczenia własne.

10 000 000

11 000 000

12 000 000

13 000 000

14 000 000

15 000 000

16 000 000

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

sty-

10

kwi-

10

lip-1

0

paź

-10

sty-

11

kwi-

11

lip-1

1

paź

-11

sty-

12

kwi-

12

lip-1

2

paź

-12

sty-

13

kwi-

13

lip-1

3

paź

-13

sty-

14

kwi-

14

lip-1

4

paź

-14

sty-

15

kwi-

15

lip-1

5

paź

-15

sty-

16

kwi-

16

lip-1

6

paź

-16

sty-

17

kwi-

17

lip-1

7

paź

-17

sty-

18

kwi-

18

Dynamika roczna rejestracji samochodów osobowych (lewa oś) Rejestracje samochodów osobowych w UE (skumulowane ostatnie 12M, prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki aktywności w niemieckim przemyśle

78

Źródło: Bloomberg, Destatis, obliczenia własne.

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40

45

50

55

60

65

Indeks PMI w przemyśle (lewa oś) Dynamika roczna produkcji przemysłowej (prawa oś) Roczna dynamika zamówień w niemieckim przemyśle (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sentyment biznesowy – wskaźniki Instytutu Ifo

79

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

75

80

85

90

95

100

105

110

115

sty-

10

kwi-

10

lip-1

0

paź

-10

sty-

11

kwi-

11

lip-1

1

paź

-11

sty-

12

kwi-

12

lip-1

2

paź

-12

sty-

13

kwi-

13

lip-1

3

paź

-13

sty-

14

kwi-

14

lip-1

4

paź

-14

sty-

15

kwi-

15

lip-1

5

paź

-15

sty-

16

kwi-

16

lip-1

6

paź

-16

sty-

17

kwi-

17

lip-1

7

paź

-17

sty-

18

kwi-

18

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki instytutu IFO vs dynamika PKB w Niemczech

80

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

80

85

90

95

100

105

110

2005

-03-

01

2005

-06-

01

2005

-09-

01

2005

-12-

01

2006

-03-

01

2006

-06-

01

2006

-09-

01

2006

-12-

01

2007

-03-

01

2007

-06-

01

2007

-09-

01

2007

-12-

01

2008

-03-

01

2008

-06-

01

2008

-09-

01

2008

-12-

01

2009

-03-

01

2009

-06-

01

2009

-09-

01

2009

-12-

01

2010

-03-

01

2010

-06-

01

2010

-09-

01

2010

-12-

01

2011

-03-

01

2011

-06-

01

2011

-09-

01

2011

-12-

01

2012

-03-

01

2012

-06-

01

2012

-09-

01

2012

-12-

01

2013

-03-

01

2013

-06-

01

2013

-09-

01

2013

-12-

01

2014

-03-

01

2014

-06-

01

2014

-09-

01

2014

-12-

01

2015

-03-

01

2015

-06-

01

2015

-09-

01

2015

-12-

01

2016

-03-

01

2016

-06-

01

2016

-09-

01

2016

-12-

01

2017

-03-

01

2017

-06-

01

2017

-09-

01

2017

-12-

01

2018

-03-

01

2018

-06-

01

IFO Klimat w biznesie IFO Oczekiwania w biznesie Dynamika roczna niemieckiego PKB (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sentyment rynkowy – wskaźniki Instytutu ZEW

81

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-150

-100

-50

0

50

100

150

20

10-0

1-0

1

20

10-0

3-0

1

20

10-0

5-0

1

20

10-0

7-0

1

20

10-0

9-0

1

20

10-1

1-0

1

20

11-0

1-0

1

20

11-0

3-0

1

20

11-0

5-0

1

20

11-0

7-0

1

20

11-0

9-0

1

20

11-1

1-0

1

20

12-0

1-0

1

20

12-0

3-0

1

20

12-0

5-0

1

20

12-0

7-0

1

20

12-0

9-0

1

20

12-1

1-0

1

20

13-0

1-0

1

20

13-0

3-0

1

20

13-0

5-0

1

20

13-0

7-0

1

20

13-0

9-0

1

20

13-1

1-0

1

20

14-0

1-0

1

20

14-0

3-0

1

20

14-0

5-0

1

20

14-0

7-0

1

20

14-0

9-0

1

20

14-1

1-0

1

20

15-0

1-0

1

20

15-0

3-0

1

20

15-0

5-0

1

20

15-0

7-0

1

20

15-0

9-0

1

20

15-1

1-0

1

20

16-0

1-0

1

20

16-0

3-0

1

20

16-0

5-0

1

20

16-0

7-0

1

20

16-0

9-0

1

20

16-1

1-0

1

20

17-0

1-0

1

20

17-0

3-0

1

20

17-0

5-0

1

20

17-0

7-0

1

20

17-0

9-0

1

20

17-1

1-0

1

20

18-0

1-0

1

20

18-0

3-0

1

20

18-0

5-0

1

Oczekiwania - ocena bieżąca (różnica) Indeks instytutu ZEW - oczekiwania Indeks instytutu ZEW - ocena bieżąca

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Bieżący wskaźnik C/Z dla STOXX Europe 600

82

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

12

13

14

15

16

17

18

201

3-0

7-0

5

201

3-0

8-0

5

201

3-0

9-0

5

201

3-1

0-0

5

201

3-1

1-0

5

201

3-1

2-0

5

201

4-0

1-0

5

201

4-0

2-0

5

201

4-0

3-0

5

201

4-0

4-0

5

201

4-0

5-0

5

201

4-0

6-0

5

201

4-0

7-0

5

201

4-0

8-0

5

201

4-0

9-0

5

201

4-1

0-0

5

201

4-1

1-0

5

201

4-1

2-0

5

201

5-0

1-0

5

201

5-0

2-0

5

201

5-0

3-0

5

201

5-0

4-0

5

201

5-0

5-0

5

201

5-0

6-0

5

201

5-0

7-0

5

201

5-0

8-0

5

201

5-0

9-0

5

201

5-1

0-0

5

201

5-1

1-0

5

201

5-1

2-0

5

201

6-0

1-0

5

201

6-0

2-0

5

201

6-0

3-0

5

201

6-0

4-0

5

201

6-0

5-0

5

201

6-0

6-0

5

201

6-0

7-0

5

201

6-0

8-0

5

201

6-0

9-0

5

201

6-1

0-0

5

201

6-1

1-0

5

201

6-1

2-0

5

201

7-0

1-0

5

201

7-0

2-0

5

201

7-0

3-0

5

201

7-0

4-0

5

201

7-0

5-0

5

201

7-0

6-0

5

201

7-0

7-0

5

201

7-0

8-0

5

201

7-0

9-0

5

201

7-1

0-0

5

201

7-1

1-0

5

201

7-1

2-0

5

201

8-0

1-0

5

201

8-0

2-0

5

201

8-0

3-0

5

201

8-0

4-0

5

201

8-0

5-0

5

201

8-0

6-0

5

5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) -2 odchylenia standardowe 5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) -1 odchylenie standardowe

5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) 5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) + 1 odchylenie standardowe

5-letnia średnia wskaźnika C/Z (rok bieżący) + 2 odchylenia standardowe Bieżący wskaźnik C/Z (rok bieżący)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

STOXX Europe 600 vs oczekiwany w bieżącym roku zysk na akcję

83

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

19

20

21

22

23

24

25

26

27

250

270

290

310

330

350

370

390

410

430

STOXX Europe 600 (lewa oś) Oczekiwany zysk na akcję (rok bieżący, prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Oczekiwana dynamika roczna zagregowanych zysków netto spółek z

indeksu STOXX Europe 600 w 2018 r.

84

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

7,00%

7,50%

8,00%

8,50%

9,00%

9,50%

10,00%

Dynamika zagregowanych zysków netto r/r w 2018 r. (lewa oś) Indeks STOXX Europe 600 YTD

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Departament Zarządzania Aktywami

Analiza i założenia makroekonomiczne – III kwartał 2018

Chiny, Polska, Indie, Brazylia, Rosja

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Ewolucja prognoz dynamiki PKB w 2018 r.

86

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

6,30%

6,40%

6,50%

6,60%

6,70%

6,80%

1,60%

2,10%

2,60%

3,10%

3,60%

4,10%

4,60%

Polska Brazylia Rosja Chiny (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zachowanie YTD wybranych rynków akcji w grupie emerging markets

87

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

MSCI Emerging Markets MSCI China MSCI India MSCI Brazil MSCI Poland MSCI Turkey MSCI Russia

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zachowanie YTD wybranych walut w grupie emerging markets względem USD

88

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

USDBRL USDINR USDIDR USDKRW USDMYR USDMXN USDPLN USDZAR USDRUB USDTRY USDHUF

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zachowanie cen metali przemysłowych YTD

89

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

20

18

-01

-01

20

18

-01

-08

20

18

-01

-15

20

18

-01

-22

20

18

-01

-29

20

18

-02

-05

20

18

-02

-12

20

18

-02

-19

20

18

-02

-26

20

18

-03

-05

20

18

-03

-12

20

18

-03

-19

20

18

-03

-26

20

18

-04

-02

20

18

-04

-09

20

18

-04

-16

20

18

-04

-23

20

18

-04

-30

20

18

-05

-07

20

18

-05

-14

20

18

-05

-21

20

18

-05

-28

20

18

-06

-04

20

18

-06

-11

20

18

-06

-18

20

18

-06

-25

Aluminium (LME) Miedź (LME) Ruda żelaza (Dalian) Cynk (LME) Nikiel (LME)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zachowanie cen metali szlachetnych YTD

90

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Złoto (spot) Srebro (spot) Platyna (spot) Pallad (spot)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zachowanie cen surowców naturalnych YTD

91

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Węgiel ARA (NYMEX) Ropa WTI Ropa Brent Gaz ziemny (NYMEX) Węgiel koksujący (Dalian)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Thomson Reuters/Core Commodity CRB Index

92

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2002

-01-

01

2002

-04-

01

2002

-07-

01

2002

-10-

01

2003

-01-

01

2003

-04-

01

2003

-07-

01

2003

-10-

01

2004

-01-

01

2004

-04-

01

2004

-07-

01

2004

-10-

01

2005

-01-

01

2005

-04-

01

2005

-07-

01

2005

-10-

01

2006

-01-

01

2006

-04-

01

2006

-07-

01

2006

-10-

01

2007

-01-

01

2007

-04-

01

2007

-07-

01

2007

-10-

01

2008

-01-

01

2008

-04-

01

2008

-07-

01

2008

-10-

01

2009

-01-

01

2009

-04-

01

2009

-07-

01

2009

-10-

01

2010

-01-

01

2010

-04-

01

2010

-07-

01

2010

-10-

01

2011

-01-

01

2011

-04-

01

2011

-07-

01

2011

-10-

01

2012

-01-

01

2012

-04-

01

2012

-07-

01

2012

-10-

01

2013

-01-

01

2013

-04-

01

2013

-07-

01

2013

-10-

01

2014

-01-

01

2014

-04-

01

2014

-07-

01

2014

-10-

01

2015

-01-

01

2015

-04-

01

2015

-07-

01

2015

-10-

01

2016

-01-

01

2016

-04-

01

2016

-07-

01

2016

-10-

01

2017

-01-

01

2017

-04-

01

2017

-07-

01

2017

-10-

01

2018

-01-

01

2018

-04-

01

Thomson Reuters/Core Commodity CRB Index

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Cena złota vs ETF na złoto

93

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

40 000 000

45 000 000

50 000 000

55 000 000

60 000 000

65 000 000

70 000 000

75 000 000

80 000 000

85 000 000

90 000 000

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1800

1900

Cena złota (USD, lewa oś) Aktywa funduszy inwestujących fizycznie w złoto (uncje, prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Cena złota vs ETF na złoto

94

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

-30 000

-25 000

-20 000

-15 000

-10 000

-5 000

0

5 000

10 000

15 000

20 000

20

05

-10

-01

20

06

-02

-01

20

06

-06

-01

20

06

-10

-01

20

07

-02

-01

20

07

-06

-01

20

07

-10

-01

20

08

-02

-01

20

08

-06

-01

20

08

-10

-01

20

09

-02

-01

20

09

-06

-01

20

09

-10

-01

20

10

-02

-01

20

10

-06

-01

20

10

-10

-01

20

11

-02

-01

20

11

-06

-01

20

11

-10

-01

20

12

-02

-01

20

12

-06

-01

20

12

-10

-01

20

13

-02

-01

20

13

-06

-01

20

13

-10

-01

20

14

-02

-01

20

14

-06

-01

20

14

-10

-01

20

15

-02

-01

20

15

-06

-01

20

15

-10

-01

20

16

-02

-01

20

16

-06

-01

20

16

-10

-01

20

17

-02

-01

20

17

-06

-01

20

17

-10

-01

20

18

-02

-01

20

18

-06

-01

Skumulowane 12M napływy do SPDR Gold Shares ETF (mln USD, lewa oś) Cena złota (spot, USD/oz, prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Cena złota vs realna rentowność obligacji skarbowych USA

95

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

Realna rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA (lewa oś, odwrócona) Cena złota (USD/oz,prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Cena srebra vs ETF na srebro

96

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

450 000 000

470 000 000

490 000 000

510 000 000

530 000 000

550 000 000

570 000 000

590 000 000

610 000 000

10

15

20

25

30

35

40

Cena srebra (USD, lewa oś) Aktywa funduszy inwestujących fizycznie w srebro (uncje, prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Cena srebra vs ETF na srebro

97

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

-1 500

-1 000

-500

0

500

1 000

1 500

20

11-0

6-0

1

20

11-0

8-0

1

20

11-1

0-0

1

20

11-1

2-0

1

20

12-0

2-0

1

20

12-0

4-0

1

20

12-0

6-0

1

20

12-0

8-0

1

20

12-1

0-0

1

20

12-1

2-0

1

20

13-0

2-0

1

20

13-0

4-0

1

20

13-0

6-0

1

20

13-0

8-0

1

20

13-1

0-0

1

20

13-1

2-0

1

20

14-0

2-0

1

20

14-0

4-0

1

20

14-0

6-0

1

20

14-0

8-0

1

20

14-1

0-0

1

20

14-1

2-0

1

20

15-0

2-0

1

20

15-0

4-0

1

20

15-0

6-0

1

20

15-0

8-0

1

20

15-1

0-0

1

20

15-1

2-0

1

20

16-0

2-0

1

20

16-0

4-0

1

20

16-0

6-0

1

20

16-0

8-0

1

20

16-1

0-0

1

20

16-1

2-0

1

20

17-0

2-0

1

20

17-0

4-0

1

20

17-0

6-0

1

20

17-0

8-0

1

20

17-1

0-0

1

20

17-1

2-0

1

20

18-0

2-0

1

20

18-0

4-0

1

20

18-0

6-0

1

Skumulowane 12M napływy do iShares Silver Trust ETF (mln USD, lewa oś) Cena srebra (spot, USD/oz, prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamiki roczne PKB w krajach rozwijających się

98

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2014 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018

Chiny Polska Brazylia Indie Rosja Turcja

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Citi Economic Surprise dla rynków wschodzących

99

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeksy PMI w przemyśle dla gospodarek rozwijających się

100

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

40

42

44

46

48

50

52

54

56

58

2013

-11-

01

2013

-12-

01

2014

-01-

01

2014

-02-

01

2014

-03-

01

2014

-04-

01

2014

-05-

01

2014

-06-

01

2014

-07-

01

2014

-08-

01

2014

-09-

01

2014

-10-

01

2014

-11-

01

2014

-12-

01

2015

-01-

01

2015

-02-

01

2015

-03-

01

2015

-04-

01

2015

-05-

01

2015

-06-

01

2015

-07-

01

2015

-08-

01

2015

-09-

01

2015

-10-

01

2015

-11-

01

2015

-12-

01

2016

-01-

01

2016

-02-

01

2016

-03-

01

2016

-04-

01

2016

-05-

01

2016

-06-

01

2016

-07-

01

2016

-08-

01

2016

-09-

01

2016

-10-

01

2016

-11-

01

2016

-12-

01

2017

-01-

01

2017

-02-

01

2017

-03-

01

2017

-04-

01

2017

-05-

01

2017

-06-

01

2017

-07-

01

2017

-08-

01

2017

-09-

01

2017

-10-

01

2017

-11-

01

2017

-12-

01

2018

-01-

01

2018

-02-

01

2018

-03-

01

2018

-04-

01

2018

-05-

01

2018

-06-

01

PMI w przemyśle (Caixin) - Chiny (średnia 3M) PMI w przemyśle - Rosja (średnia 3M) PMI w przemyśle - Indie (średnia 3M)

PMI w przemyśle - Brazylia (średnia 3M) PMI w przemyśle - Polska (średnia 3M) PMI w przemyśle - Turcja (średnia 3M)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika chińskiego wzrostu gospodarczego vs inwestycje w majątek trwały

101

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Dynamika inwestycji w majątek trwały w Chinach r/r Dynamika PKB w Chinach r/r (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Li Keqianga vs indeks wskaźników wyprzedzających

102

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

Indeks Li Keqianga jest syntetyczną miarą „prawdziwej”aktywności ekonomicznej w Chinach opartą o zużycieenergii elektrycznej, wolumen kredytów udzielanych przezbanki oraz wolumen towarów w transporcie kolejowym.

-2

3

8

13

18

23

98

98,5

99

99,5

100

100,5

101

101,5

102

Indeks wskaźników wyprzedzających OECD dla Chin (lewa oś) Indeks Li Keqianga (prawa oś, T-3)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rezerwy walutowe Chin oraz kurs yuana wobec USD

103

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

5,60

5,80

6,00

6,20

6,40

6,60

6,80

7,00

7,20

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

2010

-01-

01

2010

-03-

01

2010

-05-

01

2010

-07-

01

2010

-09-

01

2010

-11-

01

2011

-01-

01

2011

-03-

01

2011

-05-

01

2011

-07-

01

2011

-09-

01

2011

-11-

01

2012

-01-

01

2012

-03-

01

2012

-05-

01

2012

-07-

01

2012

-09-

01

2012

-11-

01

2013

-01-

01

2013

-03-

01

2013

-05-

01

2013

-07-

01

2013

-09-

01

2013

-11-

01

2014

-01-

01

2014

-03-

01

2014

-05-

01

2014

-07-

01

2014

-09-

01

2014

-11-

01

2015

-01-

01

2015

-03-

01

2015

-05-

01

2015

-07-

01

2015

-09-

01

2015

-11-

01

2016

-01-

01

2016

-03-

01

2016

-05-

01

2016

-07-

01

2016

-09-

01

2016

-11-

01

2017

-01-

01

2017

-03-

01

2017

-05-

01

2017

-07-

01

2017

-09-

01

2017

-11-

01

2018

-01-

01

2018

-03-

01

2018

-05-

01

Rezerwy walutowe Chin (lewa oś, mld USD) Kurs USDCNY (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika inflacji PPI vs rentowność w chińskim przemyśle

104

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Dynamika roczna zysków chińskiego sektora przemysłowego (lewa oś) Dynamika inflacji PPI r/r (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sprzedaż detaliczna vs inflacja CPI w Chinach

105

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Roczna dynamika wartości sprzedaży detalicznej (lewa oś) Dynamika inflacji CPI r/r (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zadłużenie w chińskiej gospodarce

106

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

145%138% 138% 139% 135%

164%

176% 175%186%

200%211%

221%

239%245%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Zadłużenie przedsiębiorstw w relacji do PKB Zadłużenie gosp. domowych w relacji do PKBZadłużenie rządowe w relacji do PKB Całkowite zadłużenie w relacji do PKB

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Citi Economic Surprise dla Chin

107

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Import miedzi do Chin vs cena miedzi

108

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0

100 000

200 000

300 000

400 000

500 000

600 000

700 000

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

Cena miedzi na LME (spot, lewa oś) Import miedzi do Chin (w tonach, prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Stal i ruda żelaza vs inwestycje w majątek trwały

109

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Ruda żelaza 62% (Qingdao, USD/t, lewa oś) Inwestycje w majątek trwały r/r (prawa oś) Produkcja stali w Chinach r/r (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika PKB Polski + kontrybucje do wzrostu gospodarczego

110

Źródło: GUS, obliczenia własne.

7,50%

6,60%6,60%6,60%6,30%

6,10%

5,20%

3,20%

0,40%

1,00%

1,60%

3,20%3,00%

3,40%

4,20%4,50%

4,90%4,80%5,00%

5,30%

3,30%

2,30%

0,90%

0,10%0,00%

0,50%

1,80%

2,60%

3,10%3,30%3,40%3,30%

3,80%

3,30%3,60%

4,60%

3,10%3,40%

2,70%2,70%

4,40%

4,00%5,20%4,90%

5,20%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Q1

200

7

Q2

200

7

Q3

200

7

Q4

200

7

Q1

200

8

Q2

200

8

Q3

200

8

Q4

200

8

Q1

200

9

Q2

200

9

Q3

200

9

Q4

200

9

Q1

201

0

Q2

201

0

Q3

201

0

Q4

201

0

Q1

201

1

Q2

201

1

Q3

201

1

Q4

201

1

Q1

201

2

Q2

201

2

Q3

201

2

Q4

201

2

Q1

201

3

Q2

201

3

Q3

201

3

Q4

201

3

Q1

201

4

Q2

201

4

Q3

201

4

Q4

201

4

Q1

201

5

Q2

201

5

Q3

201

5

Q4

201

5

Q1

201

6

Q2

201

6

Q3

201

6

Q4

201

6

Q1

201

7

Q2

201

7

Q3

201

7

Q4

201

7

Q1

201

8

Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Zapasy Eksport netto Dynamika PKB

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika PKB w Polsce vs PMI w przemyśle

111

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

42

44

46

48

50

52

54

56

58

PMI w przemyśle (lewa oś) Dynamika roczna PKB (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Produkcja przemysłowa vs PMI w przemyśle polskim i niemieckim

112

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

40

45

50

55

60

65

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

20

11-0

1-0

1

20

11-0

3-0

1

20

11-0

5-0

1

20

11-0

7-0

1

20

11-0

9-0

1

20

11-1

1-0

1

20

12-0

1-0

1

20

12-0

3-0

1

20

12-0

5-0

1

20

12-0

7-0

1

20

12-0

9-0

1

20

12-1

1-0

1

20

13-0

1-0

1

20

13-0

3-0

1

20

13-0

5-0

1

20

13-0

7-0

1

20

13-0

9-0

1

20

13-1

1-0

1

20

14-0

1-0

1

20

14-0

3-0

1

20

14-0

5-0

1

20

14-0

7-0

1

20

14-0

9-0

1

20

14-1

1-0

1

20

15-0

1-0

1

20

15-0

3-0

1

20

15-0

5-0

1

20

15-0

7-0

1

20

15-0

9-0

1

20

15-1

1-0

1

20

16-0

1-0

1

20

16-0

3-0

1

20

16-0

5-0

1

20

16-0

7-0

1

20

16-0

9-0

1

20

16-1

1-0

1

20

17-0

1-0

1

20

17-0

3-0

1

20

17-0

5-0

1

20

17-0

7-0

1

20

17-0

9-0

1

20

17-1

1-0

1

20

18-0

1-0

1

20

18-0

3-0

1

20

18-0

5-0

1

Dynamika roczna produkcji przemysłowej (średnia 3M, lewa oś) PMI w polskim przemyśle (prawa oś) PMI w niemieckim przemyśle (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wykorzystanie mocy produkcyjnych vs stopa inwestycji

113

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

64%

69%

74%

79%

84%

89%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

22%

23%

2002

-12-

01

2003

-03-

01

2003

-06-

01

2003

-09-

01

2003

-12-

01

2004

-03-

01

2004

-06-

01

2004

-09-

01

2004

-12-

01

2005

-03-

01

2005

-06-

01

2005

-09-

01

2005

-12-

01

2006

-03-

01

2006

-06-

01

2006

-09-

01

2006

-12-

01

2007

-03-

01

2007

-06-

01

2007

-09-

01

2007

-12-

01

2008

-03-

01

2008

-06-

01

2008

-09-

01

2008

-12-

01

2009

-03-

01

2009

-06-

01

2009

-09-

01

2009

-12-

01

2010

-03-

01

2010

-06-

01

2010

-09-

01

2010

-12-

01

2011

-03-

01

2011

-06-

01

2011

-09-

01

2011

-12-

01

2012

-03-

01

2012

-06-

01

2012

-09-

01

2012

-12-

01

2013

-03-

01

2013

-06-

01

2013

-09-

01

2013

-12-

01

2014

-03-

01

2014

-06-

01

2014

-09-

01

2014

-12-

01

2015

-03-

01

2015

-06-

01

2015

-09-

01

2015

-12-

01

2016

-03-

01

2016

-06-

01

2016

-09-

01

2016

-12-

01

2017

-03-

01

2017

-06-

01

2017

-09-

01

2017

-12-

01

2018

-03-

01

2018

-06-

01

Stopa inwestycji (lewa oś) Stopa wykorzystania mocy wytwórczych (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wykorzystanie mocy produkcyjnych vs prognozowane inwestycje

114

Źródło: NBP, obliczenia własne.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

66%

68%

70%

72%

74%

76%

78%

80%

82%

84%

86%

200

1-0

3-0

1

200

1-0

7-0

1

200

1-1

1-0

1

200

2-0

3-0

1

200

2-0

7-0

1

200

2-1

1-0

1

200

3-0

3-0

1

200

3-0

7-0

1

200

3-1

1-0

1

200

4-0

3-0

1

200

4-0

7-0

1

200

4-1

1-0

1

200

5-0

3-0

1

200

5-0

7-0

1

200

5-1

1-0

1

200

6-0

3-0

1

200

6-0

7-0

1

200

6-1

1-0

1

200

7-0

3-0

1

200

7-0

7-0

1

200

7-1

1-0

1

200

8-0

3-0

1

200

8-0

7-0

1

200

8-1

1-0

1

200

9-0

3-0

1

200

9-0

7-0

1

200

9-1

1-0

1

201

0-0

3-0

1

201

0-0

7-0

1

201

0-1

1-0

1

201

1-0

3-0

1

201

1-0

7-0

1

201

1-1

1-0

1

201

2-0

3-0

1

201

2-0

7-0

1

201

2-1

1-0

1

201

3-0

3-0

1

201

3-0

7-0

1

201

3-1

1-0

1

201

4-0

3-0

1

201

4-0

7-0

1

201

4-1

1-0

1

201

5-0

3-0

1

201

5-0

7-0

1

201

5-1

1-0

1

201

6-0

3-0

1

201

6-0

7-0

1

201

6-1

1-0

1

201

7-0

3-0

1

201

7-0

7-0

1

201

7-1

1-0

1

201

8-0

3-0

1

Średni poziom wykorzystania mocy produkcyjnych (lewa oś) Wskaźnik nowych inwestycji (odsezonowany, prawa oś)

Odsetek przedsiębiorstw ubiegających się o kredyt (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika roczna produkcji budowlano-montażowej w Polsce

115

Źródło: GUS, obliczenia własne.

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury – przetwórstwo przemysłowe

116

Źródło: GUS, obliczenia własne.

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sytuacja na polskim rynku pracy

117

Źródło: GUS, obliczenia własne.

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

styc

zeń

06

kwie

cień

06

lipie

c 06

paź

dzi

ern

ik 0

6

styc

zeń

07

kwie

cień

07

lipie

c 07

paź

dzi

ern

ik 0

7

styc

zeń

08

kwie

cień

08

lipie

c 08

paź

dzi

ern

ik 0

8

styc

zeń

09

kwie

cień

09

lipie

c 09

paź

dzi

ern

ik 0

9

styc

zeń

10

kwie

cień

10

lipie

c 10

paź

dzi

ern

ik 1

0

styc

zeń

11

kwie

cień

11

lipie

c 11

paź

dzi

ern

ik 1

1

styc

zeń

12

kwie

cień

12

lipie

c 12

paź

dzi

ern

ik 1

2

styc

zeń

13

kwie

cień

13

lipie

c 13

paź

dzi

ern

ik 1

3

styc

zeń

14

kwie

cień

14

lipie

c 14

paź

dzi

ern

ik 1

4

styc

zeń

15

kwie

cień

15

lipie

c 15

paź

dzi

ern

ik 1

5

styc

zeń

16

kwie

cień

16

lipie

c 16

paź

dzi

ern

ik 1

6

styc

zeń

17

kwie

cień

17

lipie

c 17

paź

dzi

ern

ik 1

7

styc

zeń

18

kwie

cień

18

Stopa bezrobocia Zatrudnienie r/r Wynagrodzenie r/r Realny fundusz płac r/r

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika płac nominalnych vs presja płacowa w sektorze prywatnym

118

Źródło: NBP, obliczenia własne.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

200

6-0

3-0

1

200

6-0

6-0

1

200

6-0

9-0

1

200

6-1

2-0

1

200

7-0

3-0

1

200

7-0

6-0

1

200

7-0

9-0

1

200

7-1

2-0

1

200

8-0

3-0

1

200

8-0

6-0

1

200

8-0

9-0

1

200

8-1

2-0

1

200

9-0

3-0

1

200

9-0

6-0

1

200

9-0

9-0

1

200

9-1

2-0

1

201

0-0

3-0

1

201

0-0

6-0

1

201

0-0

9-0

1

201

0-1

2-0

1

201

1-0

3-0

1

201

1-0

6-0

1

201

1-0

9-0

1

201

1-1

2-0

1

201

2-0

3-0

1

201

2-0

6-0

1

201

2-0

9-0

1

201

2-1

2-0

1

201

3-0

3-0

1

201

3-0

6-0

1

201

3-0

9-0

1

201

3-1

2-0

1

201

4-0

3-0

1

201

4-0

6-0

1

201

4-0

9-0

1

201

4-1

2-0

1

201

5-0

3-0

1

201

5-0

6-0

1

201

5-0

9-0

1

201

5-1

2-0

1

201

6-0

3-0

1

201

6-0

6-0

1

201

6-0

9-0

1

201

6-1

2-0

1

201

7-0

3-0

1

201

7-0

6-0

1

201

7-0

9-0

1

201

7-1

2-0

1

201

8-0

3-0

1

Udział przedsiębiorstw prognozujących wzrost płac w kolejnym kwartale (odsezonowany, lewa oś) Dynamika płacy nominalnej r/r (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika inflacji CPI w Polsce

119

Źródło: GUS, obliczenia własne.

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

styc

zeń

05

maj

05

wrz

esie

ń 0

5

styc

zeń

06

maj

06

wrz

esie

ń 0

6

styc

zeń

07

maj

07

wrz

esie

ń 0

7

styc

zeń

08

maj

08

wrz

esie

ń 0

8

styc

zeń

09

maj

09

wrz

esie

ń 0

9

styc

zeń

10

maj

10

wrz

esie

ń 1

0

styc

zeń

11

maj

11

wrz

esie

ń 1

1

styc

zeń

12

maj

12

wrz

esie

ń 1

2

styc

zeń

13

maj

13

wrz

esie

ń 1

3

styc

zeń

14

maj

14

wrz

esie

ń 1

4

styc

zeń

15

maj

15

wrz

esie

ń 1

5

styc

zeń

16

maj

16

wrz

esie

ń 1

6

styc

zeń

17

maj

17

wrz

esie

ń 1

7

styc

zeń

18

maj

18

Wskaźniki cen towarów i usług konsumpcyjnych Żywność i napoje bezalkoholowe Napoje alkoholowe i wyroby tytoniowe

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Polska – sprzedaż detaliczna vs inflacja CPI

120

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2010

-01-

01

2010

-03-

01

2010

-05-

01

2010

-07-

01

2010

-09-

01

2010

-11-

01

2011

-01-

01

2011

-03-

01

2011

-05-

01

2011

-07-

01

2011

-09-

01

2011

-11-

01

2012

-01-

01

2012

-03-

01

2012

-05-

01

2012

-07-

01

2012

-09-

01

2012

-11-

01

2013

-01-

01

2013

-03-

01

2013

-05-

01

2013

-07-

01

2013

-09-

01

2013

-11-

01

2014

-01-

01

2014

-03-

01

2014

-05-

01

2014

-07-

01

2014

-09-

01

2014

-11-

01

2015

-01-

01

2015

-03-

01

2015

-05-

01

2015

-07-

01

2015

-09-

01

2015

-11-

01

2016

-01-

01

2016

-03-

01

2016

-05-

01

2016

-07-

01

2016

-09-

01

2016

-11-

01

2017

-01-

01

2017

-03-

01

2017

-05-

01

2017

-07-

01

2017

-09-

01

2017

-11-

01

2018

-01-

01

2018

-03-

01

2018

-05-

01

Dynamika roczna sprzedaży detalicznej w Polsce (prawa oś) Dynamika inflacji CPI r/r

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek obligacji

121

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

Spread do niemieckich 10-latek (lewa oś) Spread do węgierskich 10-latek (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek obligacji

122

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

Różnica w rentowności polskich i amerykańskich 2-latek (w pb)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek obligacji vs kurs EUR/PLN

123

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

4,1

4,15

4,2

4,25

4,3

4,35

4,4

4,45

4,5

4,55

2,30%

2,50%

2,70%

2,90%

3,10%

3,30%

3,50%

3,70%

3,90%

4,10%

Rentowność polskich obligacji 10-letnich (lewa oś) Spread polskich 10-latek do bundów (lewa oś) Kurs EUR/PLN (prawa oś)

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Krzywa dochodowości w Polsce

124

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y

Polska krzywa dochodowości na 30/06/2017 Polska krzywa dochodowości na 29/06/2018

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

ETF oparty o rynki akcji krajów rozwijających się

125

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-20000

-15000

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

0

10

20

30

40

50

60

2010

-01-

01

2010

-03-

01

2010

-05-

01

2010

-07-

01

2010

-09-

01

2010

-11-

01

2011

-01-

01

2011

-03-

01

2011

-05-

01

2011

-07-

01

2011

-09-

01

2011

-11-

01

2012

-01-

01

2012

-03-

01

2012

-05-

01

2012

-07-

01

2012

-09-

01

2012

-11-

01

2013

-01-

01

2013

-03-

01

2013

-05-

01

2013

-07-

01

2013

-09-

01

2013

-11-

01

2014

-01-

01

2014

-03-

01

2014

-05-

01

2014

-07-

01

2014

-09-

01

2014

-11-

01

2015

-01-

01

2015

-03-

01

2015

-05-

01

2015

-07-

01

2015

-09-

01

2015

-11-

01

2016

-01-

01

2016

-03-

01

2016

-05-

01

2016

-07-

01

2016

-09-

01

2016

-11-

01

2017

-01-

01

2017

-03-

01

2017

-05-

01

2017

-07-

01

2017

-09-

01

2017

-11-

01

2018

-01-

01

2018

-03-

01

2018

-05-

01

Przepływy środków do funduszu (skumulowane 12M, mln USD, prawa oś) iShares MSCI Emerging Markets ETF

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Relacja prognozowanych zysków netto MSCI EM do MSCI World

126

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

0,6

0,65

0,7

0,75

0,8

0,85

0,9

0,95

1

1,05

2007

-04

-13

2007

-06

-13

2007

-08

-13

2007

-10

-13

2007

-12

-13

2008

-02

-13

2008

-04

-13

2008

-06

-13

2008

-08

-13

2008

-10

-13

2008

-12

-13

2009

-02

-13

2009

-04

-13

2009

-06

-13

2009

-08

-13

2009

-10

-13

2009

-12

-13

2010

-02

-13

2010

-04

-13

2010

-06

-13

2010

-08

-13

2010

-10

-13

2010

-12

-13

2011

-02

-13

2011

-04

-13

2011

-06

-13

2011

-08

-13

2011

-10

-13

2011

-12

-13

2012

-02

-13

2012

-04

-13

2012

-06

-13

2012

-08

-13

2012

-10

-13

2012

-12

-13

2013

-02

-13

2013

-04

-13

2013

-06

-13

2013

-08

-13

2013

-10

-13

2013

-12

-13

2014

-02

-13

2014

-04

-13

2014

-06

-13

2014

-08

-13

2014

-10

-13

2014

-12

-13

2015

-02

-13

2015

-04

-13

2015

-06

-13

2015

-08

-13

2015

-10

-13

2015

-12

-13

2016

-02

-13

2016

-04

-13

2016

-06

-13

2016

-08

-13

2016

-10

-13

2016

-12

-13

2017

-02

-13

2017

-04

-13

2017

-06

-13

2017

-08

-13

2017

-10

-13

2017

-12

-13

2018

-02

-13

2018

-04

-13

2018

-06

-13

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki C/Z 2018 oraz C/WK 2018

127

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

MSCI India

Russell 2000

NASDAQ Composite

S&P 500

MSCI World

MSCI Europe Small Cap

MSCI Europe Mid CapMSCI All Country World

STOXX Europe 600

CAC40

FTSE100

DAX

IBEX

FTSE/MIB

MSCI BrazilMSCI Emerging Markets

WIG

MSCI Russia

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

0 5 10 15 20 25 30

C/W

K2

01

8

C/Z 2018

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki EV/EBITDA 2018 i EV/Sales 2018

128

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

MSCI India

Russell 2000

NASDAQ Composite

S&P 500MSCI WorldMSCI Europe Small Cap

MSCI Europe Mid Cap MSCI All Country World

STOXX Europe 600

CAC40FTSE100

DAX

IBEX

FTSE/MIB MSCI Brazil

MSCI Emerging MarketsWIG

4

6

8

10

12

14

16

18

0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00

EV/E

BIT

DA

20

18

EV/SALES 2018

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prognozy i wskaźniki rynkowe dla wybranych indeksów

129

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne, dane na 08/01/2018.

Indeks Przychody 2018 EBITDA 2018 Zysk netto 2018 C/Z 2018 EV/EBITDA 2018 Stopa dywidendy 2018 Dług netto/EBITDA

MSCI India 24.99% 7.41% 19.43% 17.87 11.98 1.67% 3.16

Russell 2000 20.74% 52.41% 23.37% 25.82 12.58 1.22% 3.01

NASDAQ Composite 3.03% 56.34% 21.08% 22.72 15.52 1.21% 0.78

S&P 500 8.28% 21.87% 26.41% 17.06 11.35 2.10% 1.19

MSCI World 4.25% 17.33% 17.71% 15.92 10.41 2.62% 1.7

MSCI Europe Small Cap -2.60% 5.02% -2.03% 17.78 10.88 2.85% 2.33

MSCI Europe Mid Cap 6.48% 6.00% 5.12% 16.40 10.25 2.97% 1.85

MSCI All Country World 4.01% 15.90% 17.47% 15.34 10.14 2.65% 1.66

STOXX Europe 600 2.15% 12.80% 9.21% 14.54 8.97 3.64% 2.97

CAC40 1.83% 20.51% 18.72% 14.44 8.32 3.35% 2.1

FTSE100 7.43% 25.40% 4.40% 13.78 7.95 4.32% 0.77

DAX 4.37% 0.77% 6.95% 12.80 6.86 3.22% 1.28

IBEX 6.47% 8.39% 9.24% 12.52 8.14 4.17% 7.72

FTSE/MIB -3.51% 4.49% 1.99% 11.61 6.48 4.11% 6.08

MSCI Emerging Markets 3.06% 8.98% 16.58% 11.91 8.45 2.91% 1.4

WIG 1.10% 9.72% 2.84% 11.03 9.02 3.11% 3.18

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Podsumowanie strategii na III kwartał 2018 r.Klasa aktywów Rynek Top pick – kraj Top pick - sektor Niedoważenie

Akcje

Europa Hiszpania, WłochyBanki, konsumpcja,

wybrane spółki przemysłowe, automotive

Spożywcze, użyteczności publicznej

USA N/DSpółki konsumpcyjne,

technologiczne, przemysłowe

Spółki użyteczności publicznej, nieruchomości

Emerging markets Chiny, BrazyliaSpółki wydobywcze,

konsumpcyjne, technologiczne

Polska, Turcja

ObligacjeEuropa Strefa euro Korporacyjny

Obligacje rządowe krajów „centrum”

USA N/D Korporacyjny Obligacje rządowe

Klasa aktywów Rynek Pozycja Nastawienie Strategie

Surowce

Ropa Krótka SpadkoweTMS Global Return, TMS

Global Select

Złoto Długa WzrostoweTMS Global Return, TMS

Global Select

Srebro Długa WzrostoweTMS Global Return, TMS

Global Select

Platyna Długa WzrostoweTMS Global Return, TMS

Global Select

130