AJ렌터카 (068400.KS)

빌릴 때도 팔 때도 AJ렌터카

본업 트 통해 안 보한 가운 , 매각 가

실 개 사 클 진 상. 78% 사 AJ 는 내 고차 산업

에 업체 리매 하여 지 고 에 여할 망.

탈 니 마 하고 가 매 가능한 블루

실적 개선과 동시에 중장기적 성장이 기대

주가는 2016 Target EV/EBITDA 4.0 한 수 . 탈

비 20%, 피어 비 30% 할 티플 에 담 낮

동사에 해 실 개 과 동시에 가능한 업 단함.

1) 해는 차량매각 사 클 진 하 3 간 업 체에

어 시 . 2) AJ 가 하는 고차 시 고 과 재편 과 동

시에 경험할 시 동사는 업체 열매 누릴 망

시 내 개 트에 는 경쟁 열해진 , AJ 는

트 비 80% 안 가 가고 . 또한

상 가 수주 지양하고 차량 가 수 지해

2013 시 에 경쟁업체들 폭 매

시 빼앗 것처럼 보 , 는 탈 보다는 차량

매각 에 맞 략 택 . 해 차량매각 사

클 도래하 택에 한 재평가가 질 것 단함

중고차에서의 신성장 동력을 기대

AJ 는 2016 매 액 1,640억원(+39.6% y-y), 2017 매 액 2,137

억원(+30.3% y-y) 고 . 2017 안 경매 운 에 라

경매 CAPA 2 고, 차료 담 낮아 업 달 할 망

한 고차 거래에 해 비 수 가하 업체 라

주 재편 가 . 고차 매매 수 꾸 한 가 업체들

도는 할 만한 수 . 또한 2017 고차 액 10% 득

공 수 어 거래 강 업체 가

2016 연말 탈 사업 가시 . 내 등 수는

216만 (차량등 수 비)감안 탈 향후 6만

시 (2,000억원) . 욱 특 상 달 업 사 빈

도가 아 비 상향 가능 다는 단

Analyst 02)768-7541, jack.baek@nhqv.com

Buy(신규)

주가 18,000원 (신규)

현 가 (’16/8/01) 10,400원

업종 비스업

KOSPI / KOSDAQ 2,029.61 / 703.72

시가총액(보 주) 230.3십억원

행주식수(보 주) 22.1 만주

52주 최고가 ('15/08/05) 15,500원

최저가 ('16/05/24) 9,230원

평균거래 (60 ) 1,985 만원

당수 (2016E) 0.0%

10.9%

주 주주에 제 네트웍스 9 43.0%

주가상승 3개월 6개월 12개월

절 수 (%) -3.7 -8.4 -28.5

상 수 (%p) -5.4 -13.1 -28.5

2015 2016F 2017F 2018F

매출액 632 723 816 953

감 10.9 14.4 12.8 16.8

업 40 41 48 53

업 6.4 5.7 5.9 5.6

( )순 18 17 23 27

EPS 790 786 1,038 1,199

감 -8.1 -0.5 32.0 15.6

PER 15.1 13.2 10.0 8.7

PBR 1.2 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA 3.7 3.3 3.2 3.0

ROE 8.1 7.4 9.0 9.5

채비 354.6 350.7 334.9 319.3

순차 662 655 672 675

단 : 십억원, %, 원,

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 전망

Company Note │ 2016. 8. 2

2

AJ 카 www.nhqv.com

국내 시장 2 의 카 업체

AJ 카는

법인장 카에

강

AJ 는 1988 립 사 주 매 원 탈 수 , 고차

매 수 다. 160여개 지 보하고 시 내

2 탈과 양 하고 다. 내 4 원규 시 12%

다. 2013 6월에는 고차 매 AJ 립해 2015 1.2만

고차 매 했다. 산 한 시 특 상 차 많

, 타 업체 비 채비 (354.6%) 상 낮다( 탈 815%).

재 AJ 트매 80% 상 에 생한다.

경우 3-4 단 계약 안 매 가능하다는

다. 동사 개 트 비 3% 낮아 매 에 다 아쉬울

수 , 개 트 경우 비 실채 비 상 고

가 리가 어 운 단 다.

AJ 카 별도로는

지난 3년간 낮

장. AJ 카를 통해

외 고 장을 지

2016 1 연결 59%가 탈 매 , 39%가 상 매 다. 탈 매

차 후 생하는 탈 수 , 상 매 AJ 매 포함한 고차

매매 매 다. 2012 후 별도 매 3 간 크게 하지 않

연결 매 액 지 가했다(2013 AJ ). 업 하락한

는 연결 는 AJ 가 비 아직 수 간 진 하

지 못했 다

AJ 터카는 국내 2 의 터카 업체 탈에서 발생하는 매출이 차량 매각(상품 매출) 비 큼

AJ렌터카, 11.9%

롯데렌탈, 24.9%

SK네트웍스,

9.5%현대캐피탈

, 8.7%

레드캡투어, 3.3%

기타, 41.7%

렌탈매출, 58.4%

상품,39.2%

기타매출, 2.4%

료: 각 사, AJ렌 , NH투 료: AJ렌 , NH투

3

AJ 카 www.nhqv.com

터카 유종별 수 국내 터카 국내/수입 차량 비

휘발유33.2%

경유29.6%

LPG35.9%

하이브리드1.1%

기타0.1%

국산, 95%

수입, 5%

료: 한 렌 사업조합연합회, NH투 료: 한 렌 사업조합연합회, NH투

각 사별 등록 수 황(메이 Big 4) 국내 터카 등록 수

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'12 '13 '14 '15 1Q16

AJ렌터카 롯데렌탈

SK네트웍스 현대캐피탈

(만대)

0

10

20

30

40

50

60

70

'11 '12 '13 '14 '15 '16E

국내렌터카등록대수

(만대)

2011-2016E CAGR 17.6%

료: 한 렌 사업조합연합회, NH투 료: 한 렌 사업조합연합회, NH투

4

AJ 카 www.nhqv.com

AJ 카가 지해 익 략 해부 과를 보여 것

AJ 카는 랜

업 을 반 로 잔가

리를 비롯한 익

주 략을 지함

AJ 는 지 3-4 간 탈 에 진했다. 는 경쟁

심 에 탈 ASP(평균 매단가) 하락과 차량 매각 수 연에

향 다. 그럼에도 하고 동사 경우 마진 수주 감가 에

어 타사 비 보수 략 지했다.

실 경쟁업체들 경우 가격 하 해 단 에

과 보았고, 2013 에 탈차량 등 수는 큰

폭 가했다. 차량 보 수 가에 라 했고, 탈

업 가했다.

그러 본격 탈차량 매각 시 도래한 2016 는 수 담하

어 워진 상 다. 특 폭 했 개 트 경우 가 리

가 상 어 운 단 다. 업체들 경우에도 탈 차량 매각

시 매 액 비 가 비 2016 1 80% 후 에 고

다. AJ 경우 80% 미만 지하고 어 매각 수 가 한

개 폭 상 클 것 망 다.

그동안 차량 매각 연 것 2013 3 계약 태가 아닌 4 계약

늘어 차량 연 가했 다. 그러 차량 연 가에도

하고 2013 한 등 차량 2016 후 는 리 매각

사 클 진 하 시 할 망 다. 해는 비 3% 가한 13,800 ,

2017 에는 14% 가한 15,700 가 매각 것 보 다. 동사 연결 업

70~ 80% 차지하는 차량 매각 도 비 가해 2017

업 484억원(+17.1% y-y) 가할 망 다.

시장 하락

략 택에 른

결과로 우 할 요인

아니라고 판단함

2013 시 에 경쟁업체들 폭 매

시 빼앗 것처럼 보 , 는 탈 보다는 차량매각

에 맞 략 택 다. 해 하 차량매각 사 클

도래하 택에 한 재평가가 질 것 단 다.

근 경쟁사 탈 경우 략에 수 주 략

동하는 습 보 고 다. 트 시 내 AJ 수 가 상 다.

재 차량 탈 시 연평균 16% 상 꾸 하게 하고 고, 같

Q 가 는 공 경 지 가능 다고 단한다.

고차 가격 하락 도가 빨라진다는 우 에 해 는 근 가격 하락폭

가 큰 우 보 는 어 다. 실 2016 1

AJ 고차 ASP는 폭 등했다. 주 할 2017 5

상 사 한 LPG 차량에 해 개 거래가 가능해진다는 다. 한 매채

( 가 공 , 애 ) 픈 채 에 라 가격 등 가

망 다.

5

AJ 카 www.nhqv.com

매각 수 지난 3년간 상 으로 었고 올해부터 증가 망 매각 수 감소에 기인한 이익 규모 이익률 하락

0

50

100

150

200

250

300

'12 '13 '14 '15

AJ렌터카렌탈차량매각액

롯데렌탈렌탈차량매각액

(십억원)

0%

5%

10%

15%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

'12 '13 '14 '15 '16E

매출액(좌) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

(십억원)

료: 각 사, NH투 료: NH투 , AJ렌

2016년을 기 으로 차량 매각 수 증가할 망 2015년 하락폭이 컸던 고차 매각 가격 하락폭 축소

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 1Q18F 3Q18F

AJ렌터카차량판매대수(대)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'12 '13 '14 '15 '16E

고차매각평균가격(만원)

료: NH투 추정, AJ렌 료: NH투 , AJ렌

시장 AJ 터카 차량 등록 수 추이 차량 보유 수와 감가상각비 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

'12 '13 '14 '15 1Q16

전국렌터카등록대수(좌)

AJ렌터카등록대수(우)

(대) (대)

0

20

40

60

80

100

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16F 1Q17F 4Q17F 3Q18F

렌탈차량보유대수 (좌)

감가상각비 (우)

(대) (십억원)

료: 전 동차 여사업조합연합회, AJ렌 료: NH투 , AJ렌

6

AJ 카 www.nhqv.com

고차 시장의 재편 과 에 AJ 카의 를

국내 이 등록( 고차)

는 360만 로

신차 시장의 2배

내 고차 시 업체가 고차 체 매매량 97% 상 통하는

시 다. 재 SK엔 , AJ 는 연간 40% 상 고 지만 여

들 업체가 매 하는 차량 수는 체 고차 360만 2~ 3% 수

(2015 SK엔 6만 , AJ 1.2만 등)에 과하다.

고차 시 2000 180만 시 에 2010 300만 시

했다. 고차 시 고 , 득 가 낮아지는 가운 고 에

한 거 감 어들었 악 다. 러한 트 드는 2010 후

공 경 고 과 하지 않다. 청 들 취업 경

상과 어 차 주 꾸는 비행태 변 가 고차

시 가 했다.

해외 고차 시장

비 국내 고차

시장에 메이

업체의 비 매우

낮 편

근 고차 시 에 가 드러진 특징 1) 업 참여 2) 라 플

랫폼 다. 2010 후 고차 시 에는 SK엔 비 한 업들

극 참여하게 었다(2011 SK그룹 엔 트워크 수, 2013

AJ AJ , 2014 비스 ). 그리고 보 드림과

같 라 플랫폼도 격하게 하 가격 산 , 거래 등

그동안 비 들 갖고 수 어냈다.

그럼에도 하고 해 고차 시 과 달리 아직 지 내 고차 업

체들 규 는 상 아주 다. 는 내 차 통 특 상 업체

들 통 헤게 니 지 고 어, 리 주 통상들

통 업 하는 한계가 었다. 또한 내 고차 매 산업

업 합업 에 해당 는 등 업들 진 차단 도 했다(2016 해

). , 가 운 본 경우 고차 매 업 단 사 20만

상 차량 매 하는 걸리 라는 업체가 다.

최근 5년간 SK엔카,

AJ 카를 비롯한

고차 통 업체들의

목할만한 장률에

주목해야

근 고차 매 프 스가 해지고, 거래 건 라 간단하게

가능해지 보 비 시 특징 씩 사라지고 다.

한 고차 거래에 해 염 느 비 들 비 꾸고 는 가운

라 플랫폼과 신뢰도가 업 주 시 빠 게 재편

는 상 다.

고차 시 2010 후 낮아지 는 했 , 연 5% 안

다. 업체들 할 만한 매 달 다. AJ 경

우 립 후 2013~ 2016 연평균 48% 고 다.

7

AJ 카 www.nhqv.com

고차 시장은 등록 수로는 신차의 2배 규모 사업자 거래 증가추세는 메이 고차 업체에 요인

0

50

100

150

200

250

300

350

400

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

고차신규등록

신차신규등록

(만대)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

'11 '12 '13 '14 '15

기타 당사자거래 사업자거래(만대)

료: , NH투 료: , NH투

온라인 사기 신고건수는 해마다 증가 해외 기업 1) 걸리버 – 일본 고차 매매 수 1 , 매출 2조원

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

`11 `12 `13 `14 `15

온라인사기신고건수

(건)

0

50

100

150

200

250

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16E

Financial Services

Other - Franchise

Used Car Sales

(십억엔)

료: 경찰청, NH투 료: Bloomberg, NH투

해외 기업 2) Carmax – 매출 16조원의 로벌 최 업체 해외 기업 3) USS – 일본 고차 경매 1 , 수수료 매출 인식

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16E

Total other sales and revenues

New vehicle sales

Wholesale vehicle sales

Used vehicle sales

(백만달러)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16E

Recycle of Scrap Bicycles

Used Car Dealers

Auto Auction

(십억엔)

료: Bloomberg, NH투 료: Bloomberg, NH투

8

AJ 카 www.nhqv.com

고 장 인 AJ 카

AJ 카는 메이

고차 통 업체로

진입하는데 공

AJ 는 2016 매 액 1,640억원(+39.6% y-y), 2017 매 액 2,137억원

(+30.3% y-y) 지할 망 다. 동사는 사 매 고차

매 경우 매 식하 , 경매 사업에 는 경매 수수료 순매

식하고 다. 2014 7,500 에 과했 고차 매 수는 2015 12,500

, 2016 20,000 , 2017 28,000 늘어 매 에 여할 망

다.

재 운 울 동차경매 2017 안 경매

앞 고 다. 안 경매 운 6만 수 경매 CAPA가 11만

약 2 망 , 재 담하고 는 차료 비 감

상 다(2017 업 20억원 상).

AJ셀카는 2014-2018년 연평균 48.4% 매출 성장 상 AJ셀카 - 고차 매입 황

0

50

100

150

200

250

300

350

'14 '15 '16E '17F '18F

AJ셀카매출

(십억원)

7,500

12,500 16,000

4000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'14 '15 '16E

2016. 1Q

(대)

료: AJ , NH투 료: AJ렌 , NH투

국 매입 업망 보유해 온라인 화 견 의뢰 응 AJ셀카는 매입 수를 늘려 고차 시장 내 유율 확 할 계획

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

'14 '15 '16E '17F '18F

AJ셀카매입물량

(대)

료: AJ , NH투 료: AJ , NH투

9

AJ 카 www.nhqv.com

토바이 탈 잠재

시장규모 2,000억원

로 상

2015 내 등 수는 216만 , 당사가 하고 는

재 탈 시 약 2,000억원 규 다. 차량 수 는 체

등 수 비 3%(65,000 ) 지 다. 스

수 는 내 업 565만 달업에 사하는 5% 안

업 탈 비 8%(업 당 3 가 ) 경우 같다.

당사가 상한 시 규 는 한 , 내 동차

시 비 2.5~ 3% 수 고 했다. 탈 경

우 시 아닌 개척해야 하는 시 변수가 많 ,

특 상 달 업 사 빈도가 아 비 상향 가능

것 상한다.

오토 이 시장은 자동차 시장 비 10% 수 ( 수 기 ) 침투율에 따른 오토 이 탈 시장 규모 측 시뮬 이션

150

160

170

180

190

200

210

220

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

이륜차등록현황(만대) 투

(%)

수

( )

상 연

렌탈료(원)

매출액

(십억원)

판매시

가

(30%)

총 시

규

(십억원)

5% 108,000 2,400,000 259 78 337

4% 86,400 2,400,000 207 62 270

3% 64,800 2,400,000 156 47 202

2% 43,200 2,400,000 104 31 135

1% 21,600 2,400,000 52 16 67

료: , NH투 료: AJ , NH투

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AJ 카 www.nhqv.com

주가 에 높 밸류에이션 매 보

자의견 BUY,

목표주가

18,000원 로

커버리지 개시

AJ 에 해 견 BUY, 주가 18,000원 커 리지 시 한

다. 실 개 과 동시에 가능한 업 단하고 다. 는

앞 언 한 1) 해는 차량매각 사 클 진 하 3 간 업

체에 어 시 , 2) AJ 가 하는 고차 시 고 과 재편

과 동시에 경험할 시 동사는 업체 열매 누릴

망 다.

AJ 카는 2016년

하반 부 높 이익

개 을 보여 망

재 시가 액 2,303억원, EV/EBITDA 3.3 피어 비 에 매

다. 내에 는 탈(AJ 2 규 ) 2015 1 원, EV/EBITDA 5.0

에 거래 다.

업체에 해 는 EV/EBITDA 에 하는 ,

는 감가상각비 비 에 한 창 능 곡 보 하 한 것 다. AJ

는 해 실 비 EV/EBITDA 3.3 AVIS, HERTZ 비 42% 평가

어 거래 고 다. 낮 에 과 동시에 감안해야 할 1) 2016 업

에 여하지는 않 고 AJ 재 가 할 필 가 고,

2) 2016 연말 블루 상 는 신사업에 진 할 것 라는

다.

재 주가는 PER 도 2016 13 , 2017 10 에 과해 시 에 는

시각 해야 할 다.

AJ 터카 실 추 테이

2015 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F

연결 매출액 632.2 166.4 177.6 190.4 188.6 723.0 183.7 203.3 214.3 214.4 815.6 952.8

%y-y 11% 12% 13% 18% 15% 14% 10% 14% 13% 14% 13% 17%

연결 매출원가 206.2 57.8 62.2 67.6 69.6 257.2 63.5 79.7 82.9 86.1 312.2 409.1

%COGS 33% 35% 35% 35% 37% 36% 35% 39% 39% 40% 38% 43%

연결 판 비 385.7 101.2 104.9 109.5 108.9 424.5 109.8 111.1 117.2 116.9 455.0 490.5

%SG&A 61% 61% 59% 58% 58% 59% 60% 55% 55% 55% 56% 51%

연결 업 40.3 7.4 10.5 13.3 10.1 41.3 10.3 12.5 14.2 11.4 48.4 53.3

%y-y -8% -29% -3% 6% 55% 3% 40% 18% 7% 13% 17.1% 10%

%OPM 6% 4% 6% 7% 5% 6% 6% 6% 7% 5% 6% 6%

업 -17.6 -5.0 -4.6 -4.6 -3.8 -18.0 -5.0 -4.7 -4.6 -3.8 -18.1 -18.3

연결 전 22.6 2.4 5.9 8.7 6.3 23.3 5.3 7.8 9.5 7.6 30.2 34.9

연결 당 순 17.1 1.5 4.5 6.6 4.8 17.4 4.0 5.9 7.3 5.8 23.0 26.6

업순 17.5 1.8 4.7 6.6 4.8 17.9 4.0 5.7 7.1 5.5 22.3 25.4

료: NH투 , Bloomberg

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AJ 터카 잔여이익모델(RIM) (단 : 십억원, 원)

2016E 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F

Net profit 17 23 27 30 42 54 61 70 79 90 102 115

Shareholder’s equity 243 266 292 322 364 418 478 545 619 702 793 895

Forecast ROE (FROE) 7.4% 9.0% 9.5% 9.8% 12.2% 13.8% 13.7% 13.6% 13.6% 13.6% 13.6% 13.7%

Spread (FROE-COE) -2.3% -0.7% -0.2% 0.1% 2.5% 4.1% 4.0% 3.9% 3.8% 3.9% 3.9% 4.0%

Residual income -5 -2 -1 0 9 16 18 20 22 25 29 33

Cost of equity (COE) 9.7%

Beta 0.8

Market risk premium (Rm-Rf) 7.0%

Risk-free rate (Rf) 4.0%

Beginning shareholder’s equity 225

PV of forecast period RI 72

PV of continuing value 62

Equity value (C+P) 360

No of shares (common, mn) 22,146

12m TP

Fair price (C) 17,816

Current price (C) 10,400

Upside (-downside) 71.3%

Implied P/B (x) 1.7

Implied P/E (x) 18.7

주: RIM(Residual Income Model, 여 ) 현 흐 할 형 하나로 주주 에 투 원 본과 본비 초과하는

( 여 ) 현 가 합한 액 적정주주가 ( 본가 )로 보는 Valuation 다. 산식 로 현하 다 과 같다.

본가 = 본 + 미래 여 현 가 합

* 여 (RIt) = 당 순 t - 본t-1 * 본비 (Cost of Equity)t = 본t-1 * (ROEt - COEt)

RIM 론적 로 당할 형(DDM), 여현 흐 할 형(DCF)과 같 결과 출하 정 상 주 최 화시킨

객 적 Valuation 라고 할 수 어 당사 Valuation 본 로 사 하고 다.

Market Risk Premium 적 (Guidance)

Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap.

M-cap 10 조원 상

+ 신 등 'AAA' 상

M-cap

1 조~10 조원 + 'A0' 상M-cap 2 천억~1 조원+'BBB+' 상

M-cap

2 천억원 미만+'BBB-' 상

Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0%

* Risk Free Rate = 4.0%(공 )

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Peer valuation

업 AJ 렌 롯 렌탈 AVIS HERTZ

주가(원) 10,400 N/A 36.73 48.68

시가총액(십억원, USDmn ) 230.3 N/A 3,474.0 4,137.8

매출액 2014 570.0 1,070.2 8,485.0 11,046.0

2015 632.1 1,287.7 8,502.0 10,535.0

2016E 723.0 N/A 8,710.0 8,948.0

업 2014 43.7 90.0 978.0 1,028.0

2015 40.3 94.3 974.0 1,133.0

2016E 41.3 N/A 889.0 1,164.7

순 2014 19.0 35.8 305.0 224.8

2015 17.1 16.1 297.0 468.7

2016E 17.4 N/A 266.8 290.0

PER(x) 2014 19.0 N/A 24.0 50.4

2015 15.1 N/A 12.8 13.8

2016E 13.2 N/A 15.8 13.9

PBR(x) 2014 1.7 N/A 10.6 4.7

2015 1.2 N/A 8.1 3.0

2016E 0.9 N/A 9.4 10.13

EV/EBITDA(x) 2014 3.9 N/A 6.0 6.9

2015 3.7 N/A 5.2 5.5

2016E 3.3 N/A 5.5 4.9

료: NH투 , Bloomberg

주: AVIS, HERTZ는 7/29 종가 , AJ렌 , 롯 렌탈 8/1 종가

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STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

매출액 632.1 723.0 815.6 952.8 PER( ) 15.1 13.2 10.0 8.7

감 (%) 10.9 14.4 12.8 16.8 PBR( ) 1.2 0.9 0.9 0.8

매출원가 206 257 312 409 PCR( ) 1.0 0.9 0.8 0.8

매출총 426 466 503 544 PSR( ) 0.4 0.3 0.3 0.2

Gross (%) 67.4 64.4 61.7 57.1 EV/EBITDA( ) 3.7 3.3 3.2 3.0

판매비 비 386 424 455 490 EV/EBIT( ) 23.0 21.5 18.7 17.0

업 40.3 41.3 48.4 53.3 EPS(원) 790 786 1,038 1,199

감 (%) -8.0 2.6 17.2 10.1 BPS(원) 10,172 10,958 11,996 13,195

OP (%) 6.4 5.7 5.9 5.6 SPS(원) 28,544 32,645 36,826 43,025

EBITDA 249 267 285 299 본 (ROE, %) 8.1 7.4 9.0 9.5

업 -18 -18 -18 -18 총 산 (ROA, %) 1.8 1.6 2.0 2.2

수 (비 ) -22 -21 -21 -22 투하 본 (ROIC, %) 3.7 3.5 4.1 4.3

타 업 4 2 2 3 당수 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 련 1 1 1 1 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 사업 23 23 30 35 총현 당 (십억원) 0 0 0 0

비 5 6 7 8 보 주 주당 당 (원) 0 0 0 0

계 사업 17 17 23 27 순 채(현 )/ 본(%) 290.9 267.6 250.8 229.4

당 순 17 17 23 27 총 채/ 본(%) 354.6 350.7 334.9 319.3

감 (%) -10.0 1.6 32.0 15.6 생 채 690 728 750 775

Net (%) 2.7 2.4 2.8 2.8 동비 (%) 18.9 26.6 27.4 30.7

주주 순 17.5 17.4 23.0 26.6 총 행주식수( 만주) 22 22 22 22

비 주주 순 0 0 0 0 액 가(원) 500 500 500 500

타포 0 0 0 0 주가(원) 11,900 10,400 10,400 10,400

총포 17 17 23 27 시가총액(십억원) 264 230 230 230

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

현 현 산 28 72 78 99 업활동 현 흐 -53 250 268 281

매출채 35 39 44 49 당 순 17 17 23 27

동 산 88 139 153 183 + /무형 산상각비 208 226 237 245

형 산 890 906 949 984 + 종 , 계 업 련 -1 0 0 0

투 산 30 33 37 42 + 화환산 실( ) 0 0 0 0

비 동 산 946 964 1,012 1,051 Gross Cash Flow 253 270 288 302

산총계 1,034 1,103 1,165 1,234 - 전 본 가(감 ) -283 7 8 9

단 채 372 420 442 466 투 활동 현 흐 -40 -244 -284 -285

매 채무 42 47 53 59 + 형 산 감 2 49 0 0

동 채 464 523 558 597 - 형 산 가(CAPEX) -35 -290 -280 -280

채 318 308 308 308 + 투 산 매각(취득) -3 -4 -4 -5

충당 채 0 0 0 0 Free Cash Flow -88 -40 -12 1

비 동 채 342 336 339 343 Net Cash Flow -93 6 -16 -4

채총계 806 859 897 940 무활동현 흐 115 38 22 25

본 11 11 11 11 본 가 0 0 0 0

본 여 92 92 92 92 채 감 114 38 22 25

여 154 171 194 221 현 가 21 44 6 21

비 주주 2 2 2 2 말현 현 산 28 72 78 99

본총계 227 245 268 294 말 순 채(순현 ) 662 655 672 675

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투 견 주가 경내역

종 코드 제시 투 견 가

5,000

10,000

15,000

20,000

'14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 '16.5 '16.8

종가

목표주가(12M)

(원)AJ렌 068400.KS 2016.8.2 Buy 18,000원(12개월)

종 투 등 (Stock Ratings) 투 등 포 고

1. 투 등 (Ratings): 주가 제시 현 가 로 향후 12개월간 종 수 에 라

l Buy : 15% 초과

l Hold : -15% ~ 15%l Sell : -15% 미만

2. 당사 한 내 상 업에 한 투 견 포는 다 과 같습니다. (2016년 7월 29 )

l 투 견 포

Buy Hold Sell

78.3% 21.7% 0.0%

- 당사 개 업에 한 투 견 경 는 주 가 정해져 않습니다. 당사는 투 견 비 주간 단 로 집계하여 하고 니 참조하시 랍니다.

Compliance Notice

l 당사는 료 현 'AJ렌 ' 행주식 등 1% 상 보 하고 않습니다.

l 당사는 동 료 투 가 또는 제3 에게 사전 제공한 사실 없습니다.

l 동 료 투 사 는 료 현 동 료상에 언 업들 투 상 보 하고 않습니다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정확하게 하고 , 당한 압력 나 간 없 었 확 합니다.

고 사항

본 조사 료에 수록 내 당사 투 사가 신뢰할 만한 료 정보 탕 로 최 다해 한 결과 나 그 정확 나 전 보 할 수

없습니다. 라 투 투 판단 해 것 어 한 경 에 주식 등 투 상 투 결과에 한 적 책 판단하 한 빙 료로 사 수

없습니다. 본 조사 료는 당사 저 물로 든 적 산 당사에 당사 동 없 복제, 포, 전 , 형, 여할 수 없습니다. 동사에 한 조사 료

공 가 단 는 경 , 당사 홈페 (www.nhqv.com)에 조회하실 수 습니다.