NO Brand? YES Growth! -...

이마트 (139480)

NO Brand YES Growth

저성장 국면에서 PB상품으로 성장 동력을 마련

유통업체에 있어서 저렴한 가격과 차별화 된 특성으로 소비자들의 집객을 유도할 수 있는

상품은 PB(Private Brand)다 이마트는 초저가 PB인 노브랜드와 프리미엄 PB인 피코크

를 통해 성장 동력을 마련했다고 판단한다 1)PB상품을 통해 집객력이 높아져 NB상품의

동반 구매로 전체 매출 상승이 전망되며 2)그룹사 내 유통망 확장 및 외부 유통망으로의

진출도 가능하다 이와 더불어 PB상품은 3)해외 진출 및 수출 확장에 유리하다

1Q17 Preview 영업이익 1723억원(YoY +104) 예상

이마트의 K-IFRS 연결 기준 총매출액은 전년동기대비 60 증가한 4조 3338억원 영

업이익은 전년동기대비 104 증가한 1723억원을 예상한다 신사업은 지속적으로 호조

세고 1Q17 할인점 기존점 신장률은 소폭 마이너스를 예상한다 공휴일수와 영업일수 차

이가 있고 올해 3월 경쟁사의 프로모션이 공격적이었기 때문이다 인건비 관련 일회성

비용 우려가 있었지만 기존 추정보다는 판관비에 큰 영향을 주지 않을 것으로 예상한다

투자의견 Buy 유지 목표주가 270000원으로 상향

이마트에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 270000원으로 상향한다 2017년

전년대비 개선된 내middot외부적 환경을 바탕으로 실적을 상향 조정했으며 동사의 2017년 K-

IFRS 연결 기준 총매출액은 전년대비 66 증가한 17조 8832억원 영업이익은 전년대

비 133 증가한 6198억원을 기록할 전망이다 이마트는 기존 출점 한계에 부딪힌 상황

을 새로운 포맷으로 극복하는 모습을 보여줬으며 PB상품의 경쟁력 또한 증명하고 있다

저성장 국면에서 유통업 내 편의점과 함께 성장 동력을 마련한 업체라고 판단한다

Financial Data

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2015201520152015 2012012012016666 2012012012017777EEEE 2012012012018888EEEE 2012012012019999EEEE

매출액 13640 14778 15909 16864 17926

영업이익 504 547 620 689 783

세전계속사업손익 694 482 559 630 706

순이익 456 382 443 499 559

EPS (원) 16312 13497 15747 17758 19891

증감률 () 568 -173 167 128 120

PER (x) 116 136 132 117 105

PBR (x) 08 07 07 07 06

EVEBITDA (x) 98 86 84 76 69

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA 마진 () 69 68 68 69 71

ROE () 65 51 56 59 63

부채비율 () 1002 899 895 872 847

주 IFRS 연결 기준 자료 이마트 이베스트투자증권 리서치센터

Analyst 오린아

02 3779 0053

linaohebestseccokr

기업분석유통화장품의류

Buy (maintain) 목표주가 270000 원 현재주가 208000 원 컨센서스 대비

상회 부합 하회

Stock Data KOSPI (324) 216895pt

시가총액 57982 억원

발행주식수 27876 천주

52 주 최고가최저가 215000 153500 원

90 일 일평균거래대금 23648 억원

외국인 지분율 503

배당수익률(1712E) 08

BPS(1712E) 290463 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -38

6 개월 261

12 개월 67

주주구성 이명희외 2 인 281

국민연금공단 81

Stock Price

기업분석 이마트

이베스트투자증권 리서치센터 2

안녕하세요

이베스트투자증권 오린아입니다

소비 저성장 국면에서 한국 유통업체들은 1)출점 한계에 봉착해 확장이 어려울 뿐만 아니라 2)온라인 유통업

체들을 중심으로 한 가격 경쟁 3) 소비자들의 유통 마진 생략 학습효과(해외직구) 확산에 따라 소비자들의 선

택을 받기가 점점 더 어려워지고 있습니다 당사는 지속적으로 1)가장 가격이 저렴하거나 또는 2)차별화 된

상품을 다루는(단독 상품 컨텐츠) 채널들이 상대적으로 유리하다고 판단하고 있습니다

흥미롭게도 이 두 가지 조건을 동시에 충족시킬 수 있는 상품이 PB(Private Brand)입니다

이마트는 초저가 PB인 노브랜드와 프리미엄 PB인 피코크를 통해 성장 동력을 마련했다고 판단합니다

첫째 PB상품이 집객력을 높이는 수단으로 활용되기 때문에 NB상품의 동반 구매도 늘어나며 전체 매출을 상

승시킬 수 있습니다

둘째 상품 컨텐츠를 중심으로 그룹사 내 유통망 확장 및 외부 유통망으로의 진출도 가능합니다

셋째 해외 진출 및 수출 확장이 플랫폼(유통 채널)으로 진출하는 형태보다 유리합니다 현지 유통 채널을 활

용해 진출하면 리스크가 상대적으로 작기 때문입니다

이마트에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 270000원으로 상향합니다 2017년 전년대비 개선된 내middot

외부적 환경을 바탕으로 실적 개선이 전망됩니다 동사는 PB상품 혁신을 통해 저성장 국면에서 유통업 내 편

의점과 함께 성장 동력을 마련한 업체라고 판단합니다

감사합니다



Contents

Part I 2016년부터 달라진 것들 4

Part II 부문별 영업 현황 8

Part III NO Brand YES Growth 15

Part Ⅳ Peacock 컨텐츠 확장 시작 29

Part Ⅴ 투자 포인트 및 실적 전망 34

Part VI Valuation amp 투자의견 39

기업분석

이마트 (139480)Buy (maintain)

NO Brand YES Growth



Part I 2016년부터 달라진 것들

1 강제 휴무 영향 일단락

2011년말부터 이마트의 주가는 하락 폭이 커졌다 이는 2011년 말부터 시작된 규제

이슈 및 성장 둔화에 대한 우려 때문이었다 이후 2012년부터 2013년 상반기까지 강

제휴무 효과에 의한 실적 타격을 직접적으로 받았고 이에 따라 주가 또한 분할 상장

이후 최저점을 기록하기도 했다

2017년 3월 현재 강제 휴무에 따른 매출 감소 영향은 종료되었으며 일요일 휴무 점포

중 평일을 휴무일로 전환하는 점포들도 생겨나고 있다 몇몇 지자체가 의무 휴무일을

주말로 지정해도 지역 경제 활성화에 도움이 되지 않는다고 판단해 휴무일을 평일로 변

경해 주고 있기 때문이다 일산시는 2015년 6월 둘째 넷째 수요일로 의무 휴업일을

바꾸었으며 파주와 안양에 있는 대형마트도 평일에 쉰다 충주시는 일요일 대신 5일장

이 서는 매달 10일과 25일을 의무휴업일로 정했다 제주도와 울산 중middot남middot북구 등도

의무휴업일을 평일이나 토요일로 옮겼다 강제 휴무 영향과 강제 휴무 점포 확대 리스

크는 일단락 된 상태다

그림1 강제휴무 점포 수 증가는 마무리 그림2 강제휴무 확산에 따라 주가는 분할 이후 434 하락

자료 이마트 이베스트투자증권 리서치센터 자료 WiseFn 이베스트투자증권 리서치센터

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자율휴무 강제휴무(개)

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(원)

434 하락



2 김포 2호 물류센터 가동

한국의 온라인 음식료품 거래액은 꾸준히 증가하는 추세이기 때문에 출점 한계에 부딪

힌 대형마트 업체들에게 온라인 식품 시장은 놓치고 싶지 않은 분야다 다만 온라인 식

품 유통은 과거 세계적인 유통업체들도 좀처럼 성공을 거두지 못했던 분야다 온라인

유통에서 가장 중요한 요소인 배송이 식품의 경우 유난히 까다롭기 때문이다 식품의

특성 상 배송되는 시간은 정확해야 하고 상품은 신선해야 하며 결품 발생 가능성은 최

대한 낮춰야 한다

이마트는 성공적인 온라인 식품 시장 선점을 위해 영국의 Ocado를 벤치마크 해 2014

년 6월부터 용인 보정 온라인 물류센터를 가동하기 시작했고 지난 해 1월 김포에

1300억원을 투자하여 온라인 물류센터 2호점을 완공했다 2호 물류센터 가동률은 80

수준까지 상승했으며 가동률 상승은 곧 권역의 당일 배송률이 높아지는 효과로 이어지

고 있다

그림3 온라인 음식료품 거래액 꾸준히 증가 그림4 이마트 온라인 부문 매출 성장률

자료 KOSIS 이베스트투자증권 리서치센터 자료 이마트 이베스트투자증권 리서치센터

그림5 오카도 매출액 및 영업이익률 추이 그림6 오카도 물류센터(CFC) 효율 상승 추세

자료 Ocado 이베스트투자증권 리서치센터 자료 Ocado 이베스트투자증권 리서치센터

주 UPH Units per hour

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2011 2012 2013 2014 2015 2016

온라인 음식료품 거래액(좌)

YoY 성장률(우)

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온라인몰 매출액 성장률

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

매출액(좌) 영업이익률(우)(GBP mn)

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2011 2012 2013 2014 2015 2016

(UPH)



3 정용진 부회장middotmiddotmiddotmiddot정유경 총괄 사장 주식 교환

2016년 4월 정용진 신세계그룹 부회장과 정유경 신세계백화점 총괄 사장은 각자 보유

중이던 신세계와 이마트 주식 전량을 맞교환했다 정 부회장은 신세계 지분(73)을

정 사장에게 1523억원(주당 211500원)에 매각했고 정 사장으로부터는 이마트 지분

(251)을 1287억원에 사들였다(주당 183500원) 주식 교환으로 정용진 부회장의

신세계 지분은 모두 사라진 대신 이마트 지분율은 732에서 983로 상승했다 반대

로 정유경 총괄 사장의 이마트 지분은 모두 없어지고 신세계 지분율이 251에서

983로 급등했다

지분 교환은 각사 책임 경영을 한층 더 강화하기 위한 조치였으며 정용진 부회장이 이

마트를 중심으로 경영하기 시작한 뒤 적극적인 확장 전략을 펼치고 있다 2016년 이마

트는 복합쇼핑몰 하남 스타필드 개장 외에도 삼성동 코엑스몰 운영권을 획득했으며 노

브랜드 및 피코크 등 컨텐츠 위주의 신사업도 펼치고 있다

그림7 주식 교환 전 이마트 지분 그림8 주식 교환 후 이마트 지분 현황

자료 이마트 이베스트투자증권 리서치센터 자료 이마트 이베스트투자증권 리서치센터

주 2016년 9월 30일 기준

4 할인점의 턴어라운드로 시작된 Re-rating

2016년 3분기 실적 발표 이후 이마트의 주가는 회복세를 보이기 시작했다 이마트의

2016년 3분기 할인점의 총매출액은 HMR가전신선식품 등의 매출 호조로 YoY +41

증가했고 할인점 기존점 신장률은 +14를 기록했다

이어서 2016년 4분기 기존점 신장률 또한 +05로 양호한 수준을 유지했다 식품 카

테고리의 강세와 함께 차별화 상품의 확대가 할인점 총매출액을 이끌고 있는 모습을 보

여줬고 경쟁이 상대적으로 완화됨에 따라 매출총이익률이 개선되었다 판관비 효율 증

대 또한 나타나 전사 영업이익이 2016년 3분기와 4분기 각각 전년동기대비+109

+543 증가했다 할인점의 턴어라운드를 중심으로 실적이 개선되자 주가 Re-rating

이 시작되었다

이명희

182

정용진

73정유경

25국민연금

84기타

635

이명희

182

정용진

98

정유경

00국민연금

84기타

635



그림9 이마트 주가 추이 및 이슈 요약

2011~2012년 초

2011년 6월 10일 이마트 변경 재상장

기존사업의 영업이익률 7 수준 기록

2007~2009년 마이너스였던 SSSG 2010~2011년 들어 4~5 수준으로 상승

부진한 기존점포 위주로 창고형 점포 전환

중국 25개점 중 상해 10개 전후의 점포 매각 추진

축산물 전문 미트센터 오픈

2012~2013년

2012년 3월 중순 이후 대형마트 강제휴무 우려 커지기 시작

대형마트와 기업형 슈퍼마켓(SSM)이 지자체 대상으로 영업제한 효력 정지 신청

기존점포 출점 연간 5~6개에서 3~4개로 축소

농수산물 전문 프레쉬센터 오픈

편의점 위드미 인수

2012년 강제휴무 및 영업시간 규제 출점 년 비정규직 노동자의 정규직 전환 판매품목 제한까지 규제 확대

2013년 상반기 규제효과와 경기침체 영향으로 기존점 신장률 -66 기록

2013년 들어 10000여명의 용역직에 대한 정규직 전환 발표 인건비 부담 증가

2014년~2015년

강제휴무 효과 지속

2014년 1월 신세계몰과 이마트몰이 통합해 SSGcom 출범

PL상품 확대 직소싱과 물류센터를 활용한 매출총이익률 개선

편의점 사업내용 공개 위드미 점포 공격적 확대 목표

2014년 12월 서울고등법원 대형마트 의무휴업 지정 위법 판결(성동구 동대문구)

2015년 MERS 영향으로 부진 온라인몰은 외출을 꺼리는 소비자들로 인해 인지도 상승

2015년 5월 삼성생명 지분 300만주 3276억원에 매각

2015년 6월 복합매장 이마트타운 오픈

상해 대형매장 차오바오점 폐점

2015년 9월 강제휴무 효과 마무리

피코크(Peacock) 및 노브랜드 등의 PL상품 확대 가속

신세계그룹 2015년 11월 서울 시내면세점 사업권 획득

2016년~

4Q15 백화점 행사로 인한 고객 이탈 및 온라인 생필품 침투 영향으로 본업 부진

사후면세점 사업 시작

정용진 정유진 주식 교환 공시로 경영분리 통한 책임경영 강화 의지 피력

노브랜드 전용 스토어 오픈

새로운 성장동력인 하남 스타필드 오픈

3Q16 트레이더스 고성장을 중심으로 할인점 턴어라운드 시작

4Q16 신사업 고성장 식품 카테고리의 강세 및 차별화 상품 확대로 인한 할인점 실적개선으로 어닝 서프라이즈 기록

이마트 자체 브랜드 피코크 유통 채널 확대(타사 매장으로 진출)

자료 이베스트투자증권 리서치센터

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350000

1106 1110 1202 1206 1210 1302 1306 1310 1402 1406 1410 1502 1506 1510 1602 1606 1610 1702

(원)



Part Ⅱ 부문별 영업 현황

1 할인점

올해 이마트의 할인점 출점은 없다 경쟁사들의 계획도 비슷하다 롯데마트만 계획상으

로는 6개 점포의 출점이 예정되어 있고 홈플러스는 이마트와 마찬가지로 출점 계획이

없다 과거 출점이 매출 증대와 직결되었던 것과 달리 유통산업발전법 출점 규제 소비

부진 1인 가구 증가에 따른 근거리 쇼핑 확산 등이 지속됨에 따라 대형마트 업태의 성

장세는 둔화되고 있다 이와 더불어 포화 상태인 대형마트 점포 수 또한 출점을 어렵게

하는 요인이다 통상 대형마트의 점포 1개점 당 적정 인구수는 10~15만명인데 2016

년 말 기준 한국의 대형마트 점포수는 409개다 이는 점포 1개점 당 인구수 12만 6천

명을 뜻하는 것으로 이미 적정 수준에 도달한 상태다

그림10 대형마트 업체별 점포수 추이 그림11 이마트 연간 점포수 증감 현황


따라서 올해는 기존점의 신장이 어느 때보다 더욱 중요해 질 전망이다 이마트의 연간

기존점 신장률 목표는 약 1 수준으로 1~2월까지 시작은 좋았다 이마트의 월별 실적

공시에 따르면 2017년 1~2월 누계 총매출액은 전년대비 46 신장했으며 오프라인

채널 기존점 신장률은 -14를 기록했다 공휴일수(전년동기대비 3일 감소)와 영업일

수(전년동기대비 1일 감소) 차이 감안 시 오프라인 채널 기존점 신장률은 +30 수준

으로 파악된다

대형마트 부문만 살펴보면 2017년 1~2월 누계 기준 기존점 신장률은 -28를 기록

했다 공휴일수 및 영업일수 차이 감안 시 +17로 양호한 수준이다 의류나 패션 카

테고리의 매출 회복은 지연되고 있지만 식품 카테고리의(신선 가공 포함) 매출 성장이

전체 카테고리 대비 상대적으로 좋은 성장을 이어간 것으로 보인다

119126

132 135140 141 141

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

이마트 홈플러스 롯데마트(개)

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1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017E

(개)



그림12 이마트 할인점 기존점 신장률 추이

자료 이마트 이베스트투자증권 리서치센터

올해 1분기 할인점 기존점 신장률은 소폭 마이너스를 예상한다 지난 해 3월 할인점 기

존점 신장률은 -34로 부담스러운 베이스는 아니라고 판단한다 다만 올해 3월 경쟁

사의 창립기념 행사 프로모션이 다소 공격적으로 진행되고 있다 또한 통상적으로 1분

기는 설 명절이 있는 1~2월 매출 비중이 높기 때문에 전년대비 부족한 공휴일수 및 영

업일수에 대한 내용이 1분기 기존점 신장률에 반영될 것으로 보인다 참고로 지난 해 2

분기 할인점 기존점 신장률은 -08로 상반기 베이스 부담은 낮다고 판단한다

최저 임금 상승에 따른 인건비 상승은 기존 우려보다 크지 않을 것으로 전망한다 이마

트의 총매출액 대비 인건비 비중은 2016년말 기준 73 수준이고 판관비 내 차지하

는 비중도 343로 컸다 최저임금 향후 인상에 대한 지속적인 리스크를 최소화 하기

위해 임금 구조를 개편 중이며 이를 통해 금번 실적 판관비에도 큰 영향을 주지 않을

것으로 전망한다

그림13 홈플러스 창립 20 주년 프로모션(2017 년 3 월 3 일 ~ 29 일)


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1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16



2 트레이더스

이마트의 창고형 할인점 포맷인 트레이더스는 올해도 전망이 밝다 트레이더스의 올해

1~2월 누계 매출액 신장률은 +297를 기록했으며 기존점 신장률은 +134로 양

호한 흐름을 이어가고 있다 공휴일수 및 영업일수 차이 감안 시 트레이더스 1~2월 누

계 기존점 신장률은 +171를 기록했다 올해 1분기 트레이더스 기존점 신장률은

1~2월과 크게 다르지 않을 것으로 추정한다 트레이더스만의 차별화된 상품 개발 및

가격 경쟁력으로 지속적인 객수 신장이 이루어지고 있다

그림15 트레이더스 기존점 신장률 추이


트레이더스 부문은 이익률 향상과 더불어 출점을 통한 이익 볼륨의 확장 또한 두드러질

전망이다 올해 트레이더스 출점은 총 3개 점포다 8월에 스타필드 고양 1개 점포 및

12월 군포와 김포에 출점 계획이 있다 지난 해 트레이더스 부문의 영업이익률은 전년

대비 096p 개선된 296 수준을 기록했으며 올해도 개선될 것으로 전망한다 영업

이 안정 궤도에 진입한 점포들은 6 수준에 달하는 영업이익률을 내고 있기 때문이다

(코스트코코리아 FY2016 기준 46) 점포당 연간 매출액은 2011년 710억원에서

2016년 1087억원까지 연평균 89씩 상승했다

107

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1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16



표1 이마트 트레이더스 점포 리스트

목록목록목록목록 점포명점포명점포명점포명 매장면적매장면적매장면적매장면적 ((((평평평평)))) 개점연도개점연도개점연도개점연도 위치위치위치위치

1호점 구성점 3247 2010년 11월 경기도 용인시 기흥구

2호점 송림점 3306 2011년 4월 인천광역시 동구

3호점 월평점 2975 2011년 5월 대전광역시 서구

4호점 서면점 3307 2011년 8월 부산광역시 부산진구

5호점 비산점 2519 2012년 1월 대구광역시 서구

6호점 안산점 2810 2012년 5월 경기도 안산시

7호점 천안아산점 3190 2012년 7월 충남 아산시

8호점 양산점 2433 2014년 7월 경상남도 양산시

9호점 수원점 3606 2014년 8월 경기도 수원시

10호점 킨텍스점 9116 2015년 6월 경기도 고양시

11호점 하남스타필드점 3150 2016년 9월 경기도 하남시

12호점 고양스타필드점 NA 2017년 8~9월 예정 경기도 고양시 삼송지구

13호점 김포 풍무점 NA 2017년 11~12월 예정 경기도 김포시 풍무동

14호점 군포 당동점 NA 2017년 12월말 예정 경기도 군포시


그림16 트레이더스 실적 추이 그림17 이마트 연간 점포당 매출액 비교


기존 대형마트와의 카니발은 지금까지의 실적에서도 드러나듯이 크지 않을 전망이다

Product Mix가 다르고 차별화 상품 및 수입상품으로 카니발을 최소화 하려고 하고 있

기 때문이다 기존 할인점은 전체 Product mix에서 식품이 차지하는 비중이 약 57

수준이라면 트레이더스는 취급 상품의 약 70 수준이 식품이다 각 점포가 다루는 상

품 중 80~90가 중복되지 않으며 특히 기존 점포와 바로 붙어있는 킨텍스점의 경우

할인점과의 상품중복률이 5 미만으로 매우 낮다

트레이더스 전용 PB상품(Traders Deal) SKU 개수는 100개로 전용 상품과 해외 직

수입 상품의 전략적인 확대를 통해 경쟁력을 확보하려는 움직임이다 전체 상품 중 50

이상에 달하는 품목들을 매년 신규 상품으로 교체해 소비자들을 유인하고 있다 해외

0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E

매출액(좌) 영업이익률(우)

(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200

할인점 트레이더스

(억원)



소싱상품의 경우 기존 할인점은 비중이 6 수준에 불과한 데에 반해 트레이더스는 약

55 수준이며 올해는 60까지 상승시키는 것을 목표로 하고 있다 이처럼 최근 소비

트렌드를 반영한 신속한 상품 입점과 빠른 회전율로 집객을 유도하고 있다

그림18 기존 할인점 대비 트레이더스는 해외 소싱상품 비중 높아


3 온라인

온라인 식품 시장은 꾸준히 성장하고 있다 통계청에 따르면 온라인 음식료품 판매액은

2011년부터 2016년까지 연평균 277씩 성장해 왔다 또한 식품 소비 중 온라인 비

중은 2016년 10까지 상승해 2013년 당시 의류 카테고리의 온라인 침투와 비슷한

수준을 기록했다 전체 온라인 식품 시장이 성장함에 따라 이마트의 온라인 부문도 비

슷한 성장 추이를 이어가고 있다 2016년 이마트의 온라인 부문 매출 신장률은 분기

평균 28를 기록했다 다만 소셜커머스 업체와의 경쟁이 상반기에 심화됨에 따라 연간

영업이익률은 -44를 기록했다

그림19 음식료품 전체 소매판매액 CAGR +52이지만 hellip 그림20 온라인 음식료품 판매액의 CAGR +277

자료 KOSIS 이베스트투자증권 리서치센터 자료 KOSIS 이베스트투자증권 리서치센터

6

55

0

10

20

30

40

50

60

일반점 트레이더스

0

5

10

15

20

25

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35

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45

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10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

음식료품 전체 소매판매액(좌)YoY 성장률(우)

(억원)

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60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

온라인 음식료품 거래액(좌)YoY 성장률(우)

(억원)



그림21 식품소비 온라인 침투율은 2016 년 10까지 상승 그림22 이마트 온라인몰 매출액 성장률 추이


올해도 매출 성장은 꾸준할 전망이다 1~2월 누계 기준 온라인몰 매출액 성장률은

YoY +259였으며 3월도 1~2월과 비슷한 추이를 이어가고 있는 것으로 추정한다

지난 해 2월 오픈한 김포물류센터 가동률은 80까지 상승했으며 월별 실적으로는

BEP 수준에 도달한 것으로 추정한다

그림23 이마트 온라인몰 실적 추이 및 전망


2016년 상반기 쿠팡과의 경쟁 이후 올해 타 소셜커머스 업체들과의 가격 경쟁이 다시

일어나고 있으나 지난 해와 같이 이마트의 온라인 부문 수익성에 크게 영향을 줄 정도

는 아니라고 판단한다 그동안 소셜커머스 내 Traffic을 유인하는 주요 상품이었던 아

동유아 부문(기저귀 등)과 식품 부문(분유 포함 추정)의 매출 성장률이 매우 부진한

상황이기 때문이다 지난 해 공격적인 가격 할인에도 불구하고 매출이 부진하다는 것은

할인 행사의 효율이 나고 있지 않다는 것을 방증하고 이에 따라 이러한 성격의 마케팅

은 오래 지속되지 못할 공산이 크다 올해 1월 쿠팡을 제외한 소셜커머스 2개사의 매출

신장률은 설 효과에도 불구하고 -01에 그쳤다

36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

전체(차량연료 제외) 의류가전제품 및 전자기기 음식료품서적 문구

-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

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0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

매출액(좌) OPM(우)(억원)



그림24 올해 1 월 쿠팡 제외 소셜커머스 매출 신장률 -01 그림25 소셜커머스 아동유아 부문 매출 성장률은 부진

자료 산업통상자원부 이베스트투자증권 리서치센터 자료 산업통상자원부 이베스트투자증권 리서치센터

그림26 이마트몰 일평균 주문 건수 상승세 그림27 이마트몰 온라인 매출 비중


246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

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20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

소셜커머스 식품 매출 성장률소셜커머스 아동유아 매출 성장률

()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16



Part III NO Brand YES growth

1 PB상품 시장이 커질 수 밖에 없는 이유

소비 저성장 국면에서 한국 유통업체들은 1)출점 한계에 봉착해 확장이 어려울 뿐만

아니라 2)온라인 유통업체들을 중심으로 한 가격 경쟁 3) 소비자들의 유통 마진 생략

학습효과(해외직구) 확산에 따라 소비자들의 선택을 받기가 점점 더 어려워지고 있다

결국 1)가장 가격이 저렴하거나 또는 2)차별화 된 상품을 다루는(단독 상품 컨텐츠)

채널들이 상대적으로 유리하다 흥미롭게도 이 두 가지 조건을 동시에 충족시킬 수 있

는 상품이 PB(Private Brand)다

그림28 저렴하게도 차별화도 가능한 PB 상품


과거 선진국의 사례를 살펴보아도 유통업체들이 저성장 위기에 봉착했을 때 강화했던

것이 PB상품이었다 유통업체들이 자사 제품들을 차별화 해 상품 우위를 확대하는 마

케팅 수단으로 이용하기 시작한 것이다 해당 매장에서만 살 수 있다는 점을 강조하며

PB상품이 집객력을 높이는 수단으로 활용이 되면 NB상품의 동반 구매도 늘어나며 전

체 매출은 증가할 수 있다 무작정 마진을 키우는 것 보다 브랜딩을 강조하는 것이 PB

의 핵심이다

과거 PB상품의 영역은 저렴한 가격을 내세우는 식품 카테고리에 그쳤다 식음료 제품

들은 전형적으로 편의품에 속하며 구매 결정에 있어서 깊은 의사결정 단계를 거치지

않기 때문에 NB상품보다 저렴한 가격을 내세울 수 있던 식품 카테고리가 PB의 주요

영역을 차지했다

현재는 PB상품의 영역이 일용품 의류 자동차 용품 심지어 의약품(OTC)까지로도 점

차 확대되고 있다 코스트코의 컬클랜드(Kirkland)나 일본 세븐amp아이 홀딩스의 세븐



프리미엄의 경우 소매점에서 개발한 값싼 브랜드가 아니라 다양한 포지셔닝을 추구하

며 해당 소매점을 대표하는 핵심 브랜드의 사례로 꼽히고 있다 HampB 스토어와 드럭스

토어들이 Private Brand 화장품이나 생활용품을 강화하는 전략도 해당 소매점의 성격

을 반영하는 상품 개발의 일환이라고 볼 수 있다

그림29 국가별 PB 상품 점유율(2013 년 기준)

자료 Nielson 이베스트투자증권 리서치센터

주 2013 for most countries

그림30 PB(Private Brand)의 성장 단계

자료 리테일매거진 이베스트투자증권 리서치센터

45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

스위스영국독일

프랑스스웨덴폴란드핀란드

호주캐나다

미국이태리

싱가포르홍콩인도한국대만

말레이시아중국

인도네시아필리핀

사우디아라비아태국UAE

글로벌 평균 165

인지인지인지인지

브랜드브랜드브랜드브랜드 론칭론칭론칭론칭

- 신규 브랜드

- 신규상품 론칭

- 진열의 신속함

Quality Not QuantityQuality Not QuantityQuality Not QuantityQuality Not Quantity

- 가치 제안 부재

- 산발적 상품 개발

- 불명확한 개발목적

가치가치가치가치 추가추가추가추가 PBPBPBPB

- 소비자들이 PB가치를

이해함

SolutionSolutionSolutionSolution Not ProductsNot ProductsNot ProductsNot Products

- 일관성 있는 개별 상품

론칭

- 다수 스타상품 개발 필요

MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의

라이프스타일 브랜드

- 3계층 이상의 PB

이해이해이해이해 수용수용수용수용

혁신없이혁신없이혁신없이혁신없이 단순히단순히단순히단순히

3333계층계층계층계층 상품상품상품상품 채움채움채움채움 혁신으로혁신으로혁신으로혁신으로 3333계층을계층을계층을계층을

채우나채우나채우나채우나

라이프스타일라이프스타일라이프스타일라이프스타일

솔루션이솔루션이솔루션이솔루션이 부재부재부재부재



2 컨텐츠로 집객력을 손안에

노브랜드 가성비로 집객을 유도하다

노브랜드는 2015년 4월부터 이마트가 전개하고 있는 자체 브랜드로 가장 최저의 가격

대의 상품과 서비스를 제공하는 것을 추구하고 있다 저렴한 가격을 추구하면서도 코스

트코의 컬클랜드(Kirkland) 브랜드와 마찬가지로 일정 수준 이상의 품질을 갖춘 상품

을 판매하는 것을 중요하게 여기고 있다 노브랜드 런칭 초반에는 건전지 뚜껑 없는 변

기시트 와이퍼 1겹 화장지 등의 9개 상품을 출시하며 사업을 시작했고 2016년말 기

준 총 SKU 개수는 850개 수준이다 단기적으로 SKU는 1000개까지 늘어날 것이며

신세계그룹 정용진 부회장에 따르면 장기적으로 노브랜드의 SKU는 3000개까지 늘어

날 전망이다

그림31 노브랜드 당신이 스마트 컨수머가 되는 길


노브랜드는 유통업을 영위하고 있는 이마트가 제조사에게 직접 소싱을 맡기기 때문에

중간 유통 비용이 줄어들고 이마트라는 브랜드 이미지를 활용해 과다한 마케팅 비용

없이도 홍보할 수 있다 이러한 점을 통해 저렴한 가격에 양질의 상품을 판매하는 것이

가능하다 이와 더불어 국내middot외 유명 제조사들과의 소싱을 통해 제품을 생산하기 때문

에 소비자들 사이에서 품질에 대한 신뢰도도 높다 예를 들어 인기 품목 중 하나인 노

브랜드 초콜릿은 75개국에 수출하고 있는 70여년 역사의 스페인 업체 Natra에서 생산

한다 또한 노브랜드의 가장 첫번째 상품인 감자칩은 말레이시아의 유명 식품회사

Mamee에서 생산하고 있다

표2 노브랜드 상품 판매 순위

순위순위순위순위 제품명제품명제품명제품명 가격가격가격가격 판매량판매량판매량판매량

1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개

2 굿밀크 우유 1L 1680원 80만개

3 자색 고구마칩 1180원 62만개

4 감자칩 사워크림 amp 어니언 990원 55만개

5 감자칩 오리지널 890원 52만개


주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준



노브랜드 2017년 매출액 YoY +75 증가 예상

우수한 가성비(가격 대비 성능)로 소비자들의 입소문을 타고 노브랜드의 매출액은 꾸준

하게 증가하고 있다 2015년 270억원에 불과했던 매출액은 2016년 약 2000억원으로

약 74배 증가했다 월매출 또한 상승세를 보이고 있으며 경기 부진에 따른 가성비 중

시 소비 트렌드로 이러한 추세는 계속해서 이어질 것으로 전망한다 2017년 노브랜드

매출액은 전년대비 75 증가한 3500억원 수준을 전망한다 또한 노브랜드의 수익성

은 매출총이익률 기준으로 30대에 근접한 수준으로 추정되며 이는 할인점 내 매장과

전문점 매장 모두 동일한 수준으로 판단한다

그림32 노브랜드 연간 매출액 추이 및 전망


그림33 노브랜드 월별 매출액 추이


싸게는 사도 싸구려는 사지 않는다 실용주의 소비 강세

이마트의 여러 자체 브랜드 중 노브랜드가 강세를 보이는 이유 중 하나는 최근 경기 부

진으로 인해 가성비에 집중한 상품에 대한 소비자들의 선호도가 높아지고 있다는 것이

다 일본의 1990년대 초반 1인당 GDP가 약 30000달러에 도달하고 경제 성장률은 1

를 기록하며 주도적인 소비 행태로 양극화와 합리적 소비가 확산되었던 것과 일맥상통

하는 부분이다 당시 히트 상품으로는 PB 콜라 100엔샵(진열된 상품이 대부분 1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

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150

200

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300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)



원 가량인 상점) 반값 햄버거 등이 있었는데 중요한 것은 일본 소비자들이 무조건 싼

것이 아닌 일정 수준의 품질을 요구하며 저렴한 것을 추구했다는 점이다

그림34 일본 1 인당 GDP vs 한국 1 인당 GDP 추이

자료 World Bank 이베스트투자증권 리서치센터

일본 버블 붕괴 이후에도 주가가 상승한 종목들을 살펴보면 이러한 내용을 찾아볼 수

있다 소비 트렌드가 변화함에 따라 일본 내 전반적으로 저가제품을 판매하는 업체와

해외시장 진출기업 임대주택 관련 기업의 주가가 상승했기 때문이다 저렴한 가구를 판

매했던 니토리와 저가형 의류업체 시마무라가 대표적이다 집계된 시기가 1989년에서

2012년으로 여러 가지 기술 혁신이 일어났기 때문에 제품 혁명을 이루어 낸 기업들의

주가 상승폭도 컸다 같은 기간 일본의 니케이 지수가 30243pt에서 10395pt까지

656 하락했다는 것을 감안할 때 [표3]의 기업들의 주가 상승폭은 매우 높은 수준이

었다는 것을 알 수 있다

표3 일본 버블 붕괴 이후(1989 년~2012 년 23 년간)에도 상승한 종목

종목명종목명종목명종목명 종목코드종목코드종목코드종목코드 분류분류분류분류 사업사업사업사업 내용내용내용내용 주가주가주가주가 상승폭상승폭상승폭상승폭

니토리 9843 JT 저가임대주택 저렴한 가구 생활용품 판매업(다이소~이케아의 중간 지점) 133배

야마다전기 9064 JT 대형양판 대형 가전 양판 체인 104배

일본전산 6594 JT 해외진출 정밀 소형모터로 적극적 해외 진출(현지 MampA 전략) 82배

히사미츠 제약 4530 JT 해외진출 사롱파스로 유명 적극적 해외 진출 73배

타므론 7740 JT 제품혁명 렌즈 제조사(SLR 카메라용 교환렌즈가 주력) 69배

유니참 8113 JT 고령화 생리용품 기저귀 등 위생용품 제조 58배

케즈덴키 8282 JT 대형양판 대형 가전 양판 체인 48배

다이토건탁 1878 JT 임대주택 기업형 임대주택 사업 47배

산텐제약 4536 JT 고령화 안과용 점안액 취급 44배

혼다 7267 JT 해외진출 자동차 메이커 43배

키엔스 6861 JT 제품혁명 자동제어기기 계측기기 정보기기 등 제조사 42배

캐논 7751 JT 해외진출 카메라 등 영상기기 복사기 등의 사무기기 40배

시마무라 8227 JT 저가 저가형 의류 제조 판매업 40배

HOYA 7741 JT 제품혁명 안경렌즈 반도체 마스크 콘택트렌즈 33배

니혼칸자이 9728 JT 임대주택 기업형 임대주택사업 + 빌딩 및 하수도 등 기반시설 관리업 30배

자료 日ヴェリタス 이베스트투자증권 리서치센터

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



가격과 품질 가성비의 대표주자로 자리잡다

노브랜드 또한 가성비 컨셉에 부합하는 성격을 지녔다고 판단한다 과거 유통업체에게

PB 브랜드는 비슷한 품질이면서도 저렴한 가격으로 소비자에게 상품을 제공한다는 의

미에 그쳤고 제조사에게도 공장 생산라인이 비어있을 때 그 자리를 메우기 위한 제품

이상의 의미를 갖지 못했다 경기가 악화되었을 때는 소비자들이 저렴한 가격을 추구하

면서 PB상품 구매를 늘렸고 경기가 회복되면 NB상품 구매로 되돌아갔기 때문이다

그림35 PB 제품 시장 확대에 대한 한국 소비자들의 의견 그림36 노브랜드 제품 이미지 평가

자료 트렌드모니터 이베스트투자증권 리서치센터 자료 트렌드모니터 이베스트투자증권 리서치센터

그림37 주요 선진국 유통업계 PB 점유율(2015 년 기준) 그림38 PB 상품 구매 이유 가격이 저렴한 것 lt 품질 개선

자료 리테일매거진 이베스트투자증권 리서치센터 자료 Nielson Korea 이베스트투자증권 리서치센터

주 중복 응답 글로벌 비교 자료는 닐슨 2015 Shopper trend 기준 화살표는

2013년 수치 대비

이제는 단순히 저렴한 가격을 넘어서서 PB상품의 품질과 가치가 중요한 요소로 작용하

고 있다 노브랜드는 이러한 측면에서 가격 거품을 빼고 저렴하면서도 가성비가 좋은

제품으로 소비자들에게 인식되고 있다 이처럼 PB상품은 싼 가격의 상품을 찾던 lsquo대안rsquo

에서 또 하나의 lsquo브랜드rsquo로 인정받고 있다

358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년

잘 모르겠다지금도 PB제품이 너무 많다현재 정도면 충분하다PB제품 시장이 지금보다 더 확대되어야 한다

60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30

새로운 브랜드의

서민들이 사용하는

평범한일반적인

소비자를 위한

검증 받지 못한

최소한의 기능만 갖춘

가성비가 좋은

저렴한

가격 거품을 뺀

518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주

() 유통업계 PB 점유율

53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

글로벌 아시아태평양 유럽 한국

()가격이 저렴함주변 평판이 좋음사고 싶은 상품이 PB에만 있음PB 품질 개선가격대비 가치



Case Study 다이소에 다있소

가성비를 추구하는 합리적 소비 트렌드는 한국 내 다이소의 선전이 대표적으로 보여준

다 초저가 업태인 다이소는 1997년 1000원숍으로 천호동에 첫 매장을 열었으며

1000~2000원대의 제품이 전체 판매 품목의 88를 차지한다 1200원의 평균 상품

가격으로 2015년 말 매출액 1조원을 넘겼고 2016년 잠정 매출액은 전년대비 487

증가한 1조 5600억원 수준으로 추정된다

그림39 다이소아성산업 실적 추이 그림40 다이소 가격별 품목 비중(품목수 기준)

자료 Dart 이베스트투자증권 리서치센터 자료 다이소아성산업 이베스트투자증권 리서치센터

그림41 다이소 국내 매장 수 추이 그림42 다이소 매장 성격별 비중


주 2016년말 수치는 추정치

자료 다이소아성산업 이베스트투자증권 리서치센터

주 2016년 5월 기준

다이소의 수익성은 영업이익률 기준 2005년 27 수준에서 2015년 80까지 상승

했다 그동안 다이소의 판매 상품 가격이 워낙 낮아 동사의 영업이익률은 2~3대에

불과했고 2012년 1500억원을 들여 용인에 물류센터를 설립한 영향으로 2013년에는

26억원의 영업손실을 기록하기도 했다 현재는 매출 대비 물류비가 기존 4 수준에서

2로 떨어졌고 효율이 떨어지는 직영점도 폐점해 나가며 수익성은 개선되고 있는 모

습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)

1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22



3 컨텐츠로 출점 동력 확보

노브랜드 전문점 출점 시작

2016년 12월 31일 기준 전국 대형마트는 총 518개가 있으며(이마트의 트레이더스

롯데마트의 빅마켓 포함) 2015년 말 515개 대비해 3개 점포가 증가하는데 그쳤다 이

처럼 대형마트들이 출점을 통해 성장해왔던 과거와는 달리 출점 가능성은 점차 줄어들

고 있다

당사는 이마트가 노브랜드라는 컨텐츠를 통해 출점 동력을 확보했다고 판단한다 1)유

통 플랫폼이 아닌 컨텐츠를 통한 신규 출점이 가능하며 2)이마트가 기업형 슈퍼마켓

(SSM) 에브리데이 점포 중 적자를 기록하고 있는 점포를 선별해 노브랜드 전문점으로

전환할 계획을 가지고 있기 때문이다

그림43 기업형 수퍼마켓 매출 신장률 추이(3MA) 그림44 대형마트 업체별 점포수 추이

자료 산업통상자원부 이베스트투자증권 리서치센터 자료 이마트 이베스트투자증권 리서치센터

주 순수 대형마트 기준

그림45 이마트 에브리데이 전환 1 호 용인보라점 그림46 에브리데이(수퍼마켓) 실적 추이


-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

에브리데이 매출액(좌)영업이익률(우)

(억원)



이마트의 주요 할인점 매장에는 노브랜드가 입점해 있으며 지난 해부터 노브랜드 독립

매장으로의 출점이 시작되어 2017년 3월 기준 현재 노브랜드 독립 점포 수는 총 11개

로 파악된다 용인보라점과 신봉점이 에브리데이 점포에서 전환했고 이밖에 당진어시

장점 등의 상생 점포와 스타필드 하남점이 복합쇼핑몰 내 입점 형식으로 운영되고 있다

이처럼 기존 이마트 점포에만 국한하지 않고 컨텐츠로 확장할 수 있는 유통망이 다양

해 진다는 것이 포인트다 이는 이마트가 출점 한계에 부딪친 대형마트 업체들과 달리

차별화되는 경쟁력을 확보한 부분이라고 판단한다

표4 노브랜드 전문점 매장 현황

순번순번순번순번 점포명점포명점포명점포명 오픈오픈오픈오픈 시기시기시기시기 위치위치위치위치

1 용인보라점 2016년 8월 경기도 용인시

2 당진어시장점 2016년 8월 충청남도 당진시

3 스타필드 하남점 2016년 9월 경기도 하남시

4 용인신봉점 2016년 11월 경기도 용인시

5 호평점 2016년 12월 경기도 남양주시

6 은평진관점 2016년 12월 서울시 은평구

7 민락점 2016년 12월 경기도 의정부시

8 평촌점 2017년 2월 경기도 안양시

9 고양행신점 2017년 3월 경기도 고양시

10 김포풍무점 2017년 3월 경기도 김포시

11 하단점(아트몰링) 2017년 3월 부산광역시 사하구


또한 지난 해 에브리데이 점포에서 노브랜드 전문점으로 전환한 경우 기존 대비 큰 폭

으로 매출액이 상승했으며 기존 점포의 인테리어 변경 등 매장 전환 비용도 크게 들어

가지 않는 것으로 추정된다 매출이 빠르게 증가함에 따라 기존 에브리데이 포맷 대비

손익분기점에 도달하는 기간도 빨라지고 있다 또한 매장 근무 인력도 기존 수퍼마켓

포맷 대비 줄일 수 있기 때문에 영업이익률 또한 할인점 포맷 못지 않은 수준을 기록하

는 것으로 추정된다

Case Study 일본의 무인양품 PB에서 시작해 어엿한 브랜드로 진화

유통업체가 컨텐츠를 개발해 새로운 출점 동력으로 삼은 사례는 일본에서도 나타나는데

일본의 무인양품(無印良品)이 대표적인 성공사례다 무인양품은 인장(브랜드)이 없지만

질 좋은 제품(양품)이라는 뜻으로 1980년 세존 그룹의 수퍼마켓 체인인 세이유(西友

middotSeiyu)의 PB 브랜드로 시작했다 사업 초반에는 세이유 수퍼마켓과 세이유 백화점 위

주로 매장을 오픈했으나 1989년 세이유 유통망 외의 다양한 채널에 무인양품을 출점

시키기 위해 료힌 게이카쿠(良品計劃) 라는 회사로 독립했다



표1 료힌 게이카쿠(MUJI) 회사 개요

료힌 게이카쿠(良品計劃)

거래소 상장일 도쿄 1999년 5월 6일

시가총액 6615억엔

CEO 마사키 카나이

2016년 매출액 및 영업이익률 (2월 결산)

3072억엔 112


이와 같은 유통업체 내 자가 컨텐츠 개발이 강력한 경쟁력이 되는 이유는 해외 진출에

상대적으로 유리하기 때문이다 특히나 최근 같이 온라인 쇼핑이 발달한 환경에서는 플

랫폼을 기반으로 확장하는 것보다 현지 유통 플랫폼을 활용한 컨텐츠 확장이 용이해

수출을 통해 도약할 수 있는 기회가 커진다고 판단한다

료힌 게이카쿠의 경우 무인양품이 탄생한지 11년 뒤인 1991년 영국에 점포를 내면서

첫 해외 진출을 시작했다 이후 90년대 후반까지 프랑스 홍콩 싱가포르를 중심으로 점

포를 확대하다가 2005년 중국에 진출한 이후부터는 중화권(중국 본토 태국 홍콩)에

집중하고 있다 료힌 게이카쿠의 아시아 부문 매출액은 꾸준히 증가하고 있는데 이는

중국의 성장에 의한 것이다 료힌 게이카쿠는 2010년부터 중국에 공격적으로 출점 중

이며 올해는 총 200개 점포를 목표로 약 40개의 출점을 계획하고 있다

표2 무인양품 일본 내middot외 점포수 현황

2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17

싱가포르싱가포르싱가포르싱가포르 2 3 3 3 4 4 4 5 7 9 9 10

한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42

말레이시아말레이시아말레이시아말레이시아 0 0 0 0 0 0 0 2 2 4 5 5

태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4

인도네시아인도네시아인도네시아인도네시아 0 0 0 0 1 1 5 6 6 2 3 6

필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7

쿠웨이트쿠웨이트쿠웨이트쿠웨이트 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 2 2


주 2월 결산



노브랜드 수출로 한걸음 더 도약

이마트는 베트남과 몽골에 진출 시 컨텐츠인 노브랜드를 활용했으며 지난 해 8월에는

노브랜드 상품을 중국 내 독일 유통업체 메트로(METRO)에 수출하는 계약을 맺기도

했다 이는 노브랜드 상품을 이마트 매장이 아닌 해외 유통기업 오프라인 매장에 직접

수출하는 첫 사례로 글로벌 확장의 발판이 될 수 있을 것으로 기대된다 노브랜드 버터

쿠키와 김 토마토 주스 감귤 주스 등의 상품을 중국 메트로에 공급하게 되었으며 올

해는 일본 영국 대만 우즈베키스탄 러시아 등 20개국에 노브랜드 상품을 포함 약

530억원의 수출 목표를 가지고 있다

그림47 이마트 수출액 추이


그림48 lsquo베트남의 판교rsquo 고밥점 내 노브랜드 코너 그림49 2016 년 7 월 몽골 1 호점 개장 노브랜드 코너


3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)



그림50 왕이카올라와 이마트 상품공급 협약식

자료 언론 보도 이베스트투자증권 리서치센터

4 상생 모델이 가능함을 증명하다

전통시장과 협업 당진어시장 상생 스토어

노브랜드는 상생 측면에서도 전통 시장 등과 협력하는 모델을 만들어 내어 출점 규제

리스크에서는 빗겨나 있다고 판단한다 지난 해 출점한 당진 상생 스토어가 대표적이다

본 점포는 1층에 전통 어시장 2층에 이마트 노브랜드 전문점이 운영하는 형태로 되어

있다 2010년 유통산업발전법 개정으로 전통시장과 대형마트의 1km 거리제한이 생긴

이후 최초로 전통시장과 대형 유통업체의 점포가 한 건물 안에서 운영 중이다

당진 어시장은 당진 지역 최대 규모 전통시장으로 2015년 현대화 작업을 통해 2층 규

모의 건물을 신축하고 입주했으나 공실률이 20를 넘는 등 어려움을 겪고 있었다 특

히 시장의 건물 2층은 18개월이 넘도록 임차인을 찾지 못해 공실로 남아있었고 당진

시는 여러 업체를 접촉했지만 번번이 입점 유치에는 실패했다 그러던 중 서울 중곡제

일시장과 이마트 에브리데이의 상생 사례를 보고 당진시 측에서 이마트에 상생스토어

입점 협의를 요청했다

그림51 대표적 상생 스토어로 거듭난 당진어시장과 노브랜드




이마트 당진시 당진전통시장 당진어시장은 상생 모델을 만들기 위해 수차례의 설명회

와 토론 끝에 당진어시장 건물 2층에 노브랜드를 입점시키기로 결정했다 당진 상생스

토어에 노브랜드 전문점을 입점시킨 이유는 당진시 인구 중 30~40대 젊은 층이 321

로 높다는 점에 주목했기 때문이다 저렴한 가격에도 품질이 뛰어나 최근 젊은 세대들

에게 최고의 가성비 상품으로 인기를 모으는 노브랜드 상품을 통해 집객을 확보하겠다

는 계획이다 또한 노브랜드는 비식품 중심으로 상품 개발이 많이 이루어 졌기 때문에

시장과 상생할 모델로는 가장 적합하다는 판단이었다 결과적으로 상생스토어 오픈 이

후 당진어시장의 하루 평균 방문고객이 40 이상 증가했고 2층 이마트 노브랜드 방문

고객 중 약 25가 1층 어시장을 방문하는 것으로 나타났다

상생 위해 노브랜드 내 신선식품 판매 전무

당진스토어 내 노브랜드 전문점에서는 신선식품을 판매하지 않는다 일반적으로 수퍼마

켓형 매장들은 신선 식품 비중이 50 이상인데 반해 본 매장에는 상생을 위해 신선식

품 판매를 제외했다 노브랜드 가공식품과 생활용품을 중심으로 약 950여 종의 핵심

상품만을 판매하고 있고 지난 해 연간 매출 목표는 17억원이었다 이에 당진어시장은

2층 노브랜드 매장에서 가공 식품 및 공산품을 구매하고 1층 어시장에서 신선식품을

구매할 수 있는 원스탑 쇼핑 공간으로 거듭나게 됐다

그림52 노브랜드 당진 어시장점 판매 품목수


이와 더불어 젊은 연령대 소비자의 집객을 위해 노브랜드 카페 푸드코트 장난감 도서

관 등을 구성했다 특히 2층에 위치한 장난감 도서관은 약 85평으로 이마트에서 운영

하는 장난감 도서관 규모 중 가장 크다 장을 보는 동안 어린 자녀들이 놀 공간이 필요

한 젊은 부부들을 끌어모으는 테넌트로 자리잡으며 회원수 400명을 돌파했다 또한 아

메리카노를 900원에 판매하는 노브랜드 카페가 들어서면서 60대 이상의 노년층에 한

정되어 있던 당진어시장의 고객들이 20~30대의 젊은층으로 확대되는 효과도 나타났다

0

50

100

150

200

250

300

350

가공식품 리빙 HMR 헬스amp뷰티 가전amp토이 NB상품 건식품 패션

(개)



그림53 당진시 지역 인구 구성 그림54 당진어시장 내부 전경

자료 이베스트투자증권 리서치센터 자료 이마트 이베스트투자증권 리서치센터

당진어시장이 성공적인 모습을 갖춰가면서 상인들의 반응도 좋다 임시 개점 당시 하루

에만 800여명이 어시장을 찾았기 때문이다 당진시도 시장에 공연이 가능한 상설 무대

를 설치하고 주차장 증축 시장 주변 도로 정비사업 등을 실시해 당진시장을 지역 문화

공간의 메카로 변화시킨다는 계획이다 이마트는 전통시장 상인들을 대상으로 조명 상

품진열 등 매장 환경 개선을 위한 컨설팅을 실시해 시장 전체의 경쟁력을 높이기로 했

다

노브랜드의 당신 어시장 출점은 전통시장-유통업체간의 상생 모델로 자리를 잡은 것으

로 판단한다 타 지역의 전통시장 및 지자체에서 벤치마크 사례로 매주 2~3회 찾아오

는 모습을 보이고 있기 때문이다 노브랜드의 향후 출점도 이러한 형식과 동반되어 이

루어질 것으로 예상함에 따라 이어지는 출점이 규제를 이끌어 내기 보다는 유통업계

내 공존의 해법으로 자리잡을 것으로 전망한다

10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321



Part IV Peacock 컨텐츠 확장 시작

1 간편가정식(HMR) 시장 꾸준히 성장

한국농식품유통교육원에 따르면 한국의 간편가정식 시장 규모는 2010년부터 연평균

145의 성장을 이어오고 있다 2016년에는 시장 규모가 2조원을 넘긴 것으로 추정된

다 여성 경제활동 참여율이 50 수준으로 높아지고 또한 1인 가구가 증가함에 따라

한국의 간편가정식 시장은 꾸준히 증가할 것으로 전망된다 사회 구조적인 변화로 직접

요리하는 시간이 줄어들고 있고 유통업체 및 음식료 업체들이 적극적으로 시장 확대

전략을 펼치고 있어 간편가정식 시장은 질적 및 양적 측면에서 빠르게 성장할 것으로

판단한다

그림55 한국 간편가정식 시장 규모는 꾸준히 성장

자료 한국농식품유통교육원 이베스트투자증권 리서치센터

주 2016년은 추정치

그림56 90 년대 일본 여성 경제 참여율 그림57 2000 년대 한국 여성 경제 참여율

자료 일본 통계청 이베스트투자증권 리서치센터 자료 KOSIS 이베스트투자증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

간편가정식 시장 규모(좌) YoY 성장률(우)(억원)

495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

()일본 여성 경제 참여율

492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

()여성 경제 참여율



그림58 국가별 연간 1 인당 HMR 소비량

자료 홈스푸드 이베스트투자증권 리서치센터

그림59 일본 1 인가구 비중 그림60 한국 1 인가구 비중


그림61 연령성별라이프스타일에 따른 HMR 구매 비중

자료 오픈서베이푸드 이베스트투자증권 리서치센터

529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60

영국 스웨덴 미국 독일 네덜란드 프랑스 일본 스페인 한국 이탈리아

(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()일본 1인가구 비중

4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부

() 내식 HMR 외식 기타

(성별) (연령별) (가구수별) (직업별)



그림62 한국인의 취식형태 구분


2 전국 맛집이 우리집 식탁에 이마트의 피코크(Peacock)

프리미엄 간편 가정식 PB 피코크

피코크는 본래 1970~1980년대 신세계백화점에서 생산 및 판매하고 있던 패션 PB 브

랜드였다 당시 피코크 와이셔츠는 신세계백화점 PB브랜드의 간판 상품이기도 했다

2000년도에 들어서 사라진 피코크는 2013년 식품 브랜드로 이마트에서 다시 등장하

게 된다 이마트는 시장 분석을 통해 간편 가정식(HMR) 시장의 경쟁력이 가장 취약하

다고 분석했고 HMR을 중심으로 한 200여종의 상품으로 피코크 브랜드를 런칭했다

피코크는 일반 브랜드(NB National Brand)보다 저렴한 가격에 판매한다기보다 프리

미엄 상품으로의 차별화를 추구한다

피코크 제품의 확대는 1)이마트 및 신세계그룹 유통 채널로의 집객 효과와 2)타 유통

채널에 입점함에 따른 매출 확대 그리고 노브랜드와 마찬가지로 3)수출 판로 확보라는

측면에서 긍정적이다

그림63 피코크 매출액 추이 및 전망


내식(100

직접조리) 43

신선식품 포장식품

그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4

외식(식당 카페에서

먹음) 22

기타 4

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2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)



피코크의 SKU는 출시 초반 200개에서 2016년 1000개까지 확대되었고 올해는

1500개의 SKU 확장을 목표로 하고 있다 매출 또한 2014년 700억원에서 2015년

1340억원 2016년 1900억원으로 꾸준히 확대되었다 올해 목표 매출액은 전년대비

579 증가한 3000억원이다 기존 2016년까지 SKU 확장 목표는 1400개였으나

인기가 없는 상품은 과감히 정리하고 소비자들이 선택할만한 상품을 개발하겠다는 의지

를 반영해 1000개 수준으로 낮춰 잡았다

표3 피코크 판매량 순위

순위순위순위순위 제품명제품명제품명제품명 가격가격가격가격 판매량판매량판매량판매량(2016(2016(2016(2016년년년년 기준기준기준기준))))

1 티라미수 케이크 3980원 100만개

2 새우 볶음밥 8500원 37만개

3 진한 육개장 5480원 55만개

4 차돌박이 된장찌개 4800원 42만개

5 초마짬뽕 8480원 22만개


그림64 피코크 SKU 개수 추이 그림65 전국 맛집의 메뉴들을 HMR 로 구현한 피코크 제품


3 이마트를 넘어 타 유통채널로의 확장 시작

피코크는 이마트의 식품 PB브랜드인만큼 기존에는 이마트를 비롯해 신세계백화점 위

드미 신세계면세점 등 신세계 그룹 내에서만 판매했다 외부 맛집과의 협업을 통한 히

트 상품 출시 및 유명 호텔 출신 셰프와 상품을 개발하는 등 인기를 끌자 지난 해 신세

계그룹사 외의 온라인 유통 채널과 홈쇼핑으로의 확장이 시작돼 성장에 도움을 줄 전

망이다 2016년에는 3월 쿠팡을 시작으로 롯데홈쇼핑 NS홈쇼핑 옥션 G마켓 11번가

직영몰 등에 입점했다

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200

400

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1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)



그림66 롯데홈쇼핑 내 피코크 조선호텔 김치 완판


2016년 기준 피코크 외부 채널 매출 비중은 전체 매출액의 2 미만으로 미미하지만

올해 온라인 및 오프라인 판로 확대를 통해 외부 채널 비중을 더욱 끌어 올릴 방침이다

판매 채널을 늘리고 상품 경쟁력을 갖춰 신세계그룹 브랜드가 아닌 독립 브랜드로 성장

시키기 위해서다 이마트는 지난 해 외부 유통 채널 상품 공급을 전담하는 피코크 영업

팀을 신설했고 2016년 한 해에만 총 8개 유통업체와 신규 상품 공급 계약을 체결했다

지난 해까지 외부 온라인 및 무점포 유통 채널 위주로 피코크 판매 채널이 확대되었다

면 올해는 외부 오프라인 채널 확대가 적극적으로 이루어 질 전망이다 이마트는 올해

3월 신세계 그룹 외 대형 유통업체 오프라인 매장으로는 최초로 AK플라자 분당점 지

하 1층 식품관에 피코크 상품을 공급한다고 밝혔다 폭 6m 규모의 별도 피코크 상품

존이 구성될 예정이고 피코크 티라미수 케이크 초마짬뽕 등 인기 상품을 중심으로 약

130개 품목을 판매한다 이마트는 분당점을 시작으로 소비자 반응에 따라 AK플라자

측과 협의해 판매 매장을 더욱 확대해 나갈 예정이다 이처럼 피코크의 타 채널로의 확

장은 이마트의 성장 동력으로 작용할 전망이다



Part V 투자 포인트 및 실적 전망

1 투자 포인트

할인점 컨텐츠를 통한 집객 amp 성장 바탕으로 SSSG 1 목표

이마트는 공시를 통해 2017년 연간 실적 목표를 밝혔다 2017년 동사가 목표하는 K-

IFRS 연결 기준 순매출액은 전년대비 93 성장한 16조 1500억원이다 부문별로 살

펴보면 할인점(별도 기준)은 총매출액 기준 전년대비 48 증가한 11조 8800억원을

목표로 잡고 있다

전반적으로 할인점 시장이 정체지만 동사는 차별화한 컨텐츠로 기존점 신장률 1 수

준을 목표로 하고 있다 초저가 PB(노브랜드)와 프리미엄 PB(피코크)를 동시에 운영

해 적절한 컨텐츠 포트폴리오를 가지고 있고 대형마트 본업의 강점인 신선식품 카테고

리의 선전 또한 긍정적이다 또한 적자를 내고 있는 부진점 정리에 대한 가능성도 점쳐

지고 있어 수익성 개선을 위한 의지가 적극적으로 반영될 전망이다 전사 차원의 인사

TFT도 설립해 급여 인상이나 퇴직금 인상 등 인건비 관련 효율을 꾀할 것으로 판단한

다

그림67 이마트 할인점 부문 분기별 실적 전망


트레이더스 매력적인 포맷으로 괄목할 만한 성장 이어질 것

트레이더스는 지난 해와 마찬가지로 괄목할 만한 성장을 기대한다 올해 3개 점포의 출

점이 예정되어 있으며 전용상품 확대 및 가격 경쟁력으로 지속적으로 객수가 증가하고

있다 기존점 신장률 역시 10~12 수준을 유지하고 있으며 현재 안정권에 접어든 점

포들의 영업이익률은 약 6 수준으로 추정된다 이마트는 당분간 트레이더스의 이익률

제고보다는 볼륨 확장을 통한 이익 금액의 증대를 목표로 하고 있다

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10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E

할인점 총매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)



그림68 이마트 트레이더스 부문 분기별 실적 전망


온라인몰 수익성 개선

온라인몰의 성장세는 지속적으로 이어지고 있다 온라인 전용 물류센터 가동률은 매출

성장과 함께 상승할 전망이고 김포 물류센터의 가동률은 올해 100 수준을 전망한다

이후 물류센터는 남양주에 부지 매입이 완료된 상태다 2019년 오픈을 목표로 준비중

이고 중장기적으로 온라인 전용 물류센터는 6개까지 늘어날 수 있을 것으로 판단한다

그림69 이마트 온라인몰 부문 분기별 실적 전망


참고로 최근 한국 내 물류센터 부지 매물이 매우 드문 상황이고 매각을 위해 나와있는

매물들의 희망 가격이 매우 비싼 것으로 파악된다 당사는 향후 글로벌 업체들의 사례

를 바탕으로 좁은 공간에서도 효율을 낼 수 있는 물류 창고 시스템이 도입되는 일이 한

국에서도 머지 않았다고 판단한다

이마트가 온라인몰 사업에서 벤치마크 하고 있는 영국의 온라인 식료품 유통업체

오카도는 향후 앤도버(Andover)물류센터를 로봇을 통해 자동화 할 계획을 밝혔다

로봇은 [그림 70]에 나타나듯이 물류센터 위를 돌아다니며 자동으로 상품들을 피킹할

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3

3

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4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E

트레이더스 총매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)

-7

-6

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-4

-3

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2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E

온라인몰 매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)



수 있게 된다 이 시스템을 통해 피킹 효율을 극대화하고 오피킹도 줄여나가려는

계획이다 또한 오카도는 1 초에 10 번 로봇에게 지시할 수 있는 AI 시스템도 개발

중이다 가깝게는 이웃 나라 일본의 니토리가 이와 비슷한 물류창고 시스템을 2016 년

3 월에 도입했다[그림 74] 이러한 방식의 물류센터는 1)기존 물류창고 대비 공간의

면적이 크게 필요하지 않고 2)배송 효율이 크게 향상된다는 점에서 경쟁력이 있다

그림70 영국 Ocado 의 Patent Application

자료 US Patent and Trademark Office 이베스트투자증권 리서치센터

그림71 Ocado 가 계획중인 Robot Hive 그림72 물류센터 내 Picking 을 담당하는 Bot




그림73 Swisslog 의 Autostore 그림74 Autostore 적용 일본 니토리 물류센터

자료 Swisslog 이베스트투자증권 리서치센터 자료 니토리홀딩스 이베스트투자증권 리서치센터

2 1Q17 Preview 영업이익 1723억원(YoY +104) 예상

이마트의 K-IFRS 연결 기준 총매출액은 전년동기대비 60 증가한 4조 3338억원

순매출액은 전년동기대비 68 증가한 3조 8772억원 영업이익은 전년동기대비 104

증가한 1723억원을 예상한다 부문별로 살펴보면 할인점 기존점 신장률은 소폭 마이

너스를 예상한다 지난 해 3월 할인점 기존점 신장률은 -34로 부담스러운 베이스는

아니라고 판단하지만 올해 3월 경쟁사의 창립기념 행사 프로모션이 다소 공격적으로

진행되어 영향을 줬을 것이라고 추정하기 때문이다 또한 전년 1분기 대비 공휴일수와

영업일수가 적은 영향도 있을 것으로 판단한다 인건비 관련 일회성 비용 우려가 있었

지만 기존 추정보다는 판관비에 큰 영향을 주지 않을 것으로 예상한다 참고로 지난 해

2분기 할인점 기존점 신장률은 -08로 상반기 베이스 부담은 낮다고 판단한다

신사업은 호조다 트레이더스는 올해 1~2월 누계 기존점 신장률 +134를 기록했으

며 3월도 비슷한 추세로 추정된다 온라인몰도 1~2월 누계 기준 매출액 성장률이

YoY +259로 호조였으며 3월도 1~2월과 비슷한 추이를 이어가고 있는 것으로 추

정한다 지난 해 2월 오픈한 김포물류센터 가동률은 80까지 상승했으며 월별 실적으

로는 BEP 수준에 도달한 것으로 판단한다

3 Risk 요인 점검

올해 2분기 재산세 비용이 지난해보다 늘어날 수 있다 지난 해 2분기 공시지가 상승에

따른 재산세 비용 증가가 영업이익에 영향을 줬다 올해도 전국 표준공시지가가 약 49

가 올랐다 다만 동사가 보유한 지역은 서울 경기 인천 지역의 비중이 높은데 이 지역

들은 공시 지가 상승폭이 전체 대비 상대적으로 조금 낮은 수준임은 감안할 필요가 있

다



표4 이마트 부문별 실적 추이 및 전망(별도 기준)

1Q161Q161Q161Q16 2Q162Q162Q162Q16 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16 1Q17E1Q17E1Q17E1Q17E 2Q17E2Q17E2Q17E2Q17E 3Q17E3Q17E3Q17E3Q17E 4Q17E4Q17E4Q17E4Q17E 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

추정실적추정실적추정실적추정실적((((억원억원억원억원))))

총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135

성장성성장성성장성성장성()()()()

총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440

온라인 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

수익성수익성수익성수익성()()()()

영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10


표5 이마트 분기연간 실적 추이 및 전망(연결기준)


연결연결연결연결 순순순순매출액매출액매출액매출액 36300 36300 36300 36300 34535 34535 34535 34535 40340 40340 40340 40340 36605 36605 36605 36605 38772 38772 38772 38772 37018 37018 37018 37018 43720 43720 43720 43720 39580 39580 39580 39580 147779 147779 147779 147779 159091 159091 159091 159091 168639 168639 168639 168639

이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512

영업이익영업이익영업이익영업이익 1560 1560 1560 1560 470 470 470 470 2146 2146 2146 2146 1293 1293 1293 1293 1723 1723 1723 1723 710 710 710 710 2322 2322 2322 2322 1444 1444 1444 1444 5469 5469 5469 5469 6198 6198 6198 6198 6894 6894 6894 6894

매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41




Part VI Valuation amp 투자의견

투자의견 Buy 유지 목표주가 270000원 상향

이마트에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 270000원으로 상향한다 목표

주가의 상향은 기존 추정치 대비 실적을 상향 조정함에 따른 것이다 1~2월 할인점의

상품력을 통한 양호한 성장 및 공시 가이던스(기존점 신장률 1)를 반영했고 트레이

더스와 온라인몰의 실적 개선이 빨라지는 점을 고려했다 자회사들 또한 전년 수준의

실적 개선을 전망하고 있어 전체적인 방향은 긍정적이다

2017년 전년대비 개선된 내middot외부적 환경을 바탕으로 연결 기준 총매출액은 전년대비

66 증가한 17조 8832억원 영업이익은 전년대비 133 증가한 6198억원을 기록

할 전망이다 동사는 기존 출점 한계에 부딪힌 상황을 새로운 포맷인 트레이더스와 온

라인몰로 극복하는 모습을 보여줬으며 피코크 및 노브랜드로 PB상품의 경쟁력과 출점

가능성 또한 증명하고 있다 저성장 국면에서 유통업 내 편의점과 함께 성장 동력을 마

련한 업체라고 판단한다

표6 이마트 Valuation

2017E2017E2017E2017E 비고비고비고비고

1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500

Target EVEBITDA(배) 91

과거 5개년 평균

2 투자자산가치(억원) 93043

삼성생명 지분(억원) 93043

지분율 588에 할인율 30 적용

3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193

발행주식수(천주) 278758

적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301




그림75 글로벌 주요 할인점 업체 주가 추이

미국미국미국미국 영국영국영국영국

일본일본일본일본 중국중국중국중국

자료 Bloomberg 이베스트투자증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701

Costco Walmart Amazon(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701

Ocado Morrisons Sainsburys

(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701

Seven amp I Holdings AEON(20110103 = 100)(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701

Yonghui Sun art Wumart

(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation

회사명회사명회사명회사명 실적실적실적실적(USD(USD(USD(USD 100mn100mn100mn100mn)))) 성장률성장률성장률성장률()()()() 수익성수익성수익성수익성()()()() Valuation(x)Valuation(x)Valuation(x)Valuation(x)

매출액매출액매출액매출액

영업영업영업영업

이익이익이익이익

당기당기당기당기

순이익순이익순이익순이익 매출액매출액매출액매출액




순이익순이익순이익순이익


이익률이익률이익률이익률

순순순순

이익률이익률이익률이익률 PEPEPEPE PBPBPBPB

EVEVEVEV

EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA

ROEROEROEROE

()()()()

CosCosCosCostcotcotcotco

2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197

WalmartWalmartWalmartWalmart

2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170

AmazonAmazonAmazonAmazon

2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201

OcadoOcadoOcadoOcado

2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61

MorrisonsMorrisonsMorrisonsMorrisons

2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66

SainsburysSainsburysSainsburysSainsburys

2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69

Sevenamp I Sevenamp I Sevenamp I Sevenamp I

HoldingsHoldingsHoldingsHoldings

2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23

YonghuiYonghuiYonghuiYonghui

2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72

Sun artSun artSun artSun art

2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125


주 Amazon Yonghui Sun art 12월 결산 Walmart Morrisons 1월 결산 Seven amp I Holdings AEON 2월 결산 Costco 8월 결산 Sainsburys 3월 결산 Ocado 11월 결산



이마트이마트이마트이마트 ((((139481394813948139480) 0) 0) 0) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십십십십억원억원억원억원)))) 2012012012015555 2012012012016666 2012012012017E7E7E7E 2012012012018888EEEE 2012012012019999EEEE 유동자산 1464 1741 2124 2410 2717

현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375

자산총계자산총계자산총계자산총계 14494 14494 14494 14494 15428 15428 15428 15428 16155 16155 16155 16155 16819 16819 16819 16819 17543 17543 17543 17543

유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918

부채총계부채총계부채총계부채총계 7254 7254 7254 7254 7304 7304 7304 7304 7630 7630 7630 7630 7837 7837 7837 7837 8044 8044 8044 8044

지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428

자본총계자본총계자본총계자본총계 7239 7239 7239 7239 8124 8124 8124 8124 8525 8525 8525 8525 8982 8982 8982 8982 9499 9499 9499 9499

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012012012015555 2012012012016666 2012012012017E7E7E7E 2012012012018888EEEE 2012012012019999EEEE 매출액매출액매출액매출액 13640 13640 13640 13640 14778 14778 14778 14778 15909 15909 15909 15909 16864 16864 16864 16864 17926 17926 17926 17926

매출원가 9844 10624 11449 12119 12865

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 3796 3796 3796 3796 4154 4154 4154 4154 4460 4460 4460 4460 4745 4745 4745 4745 5062 5062 5062 5062

판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278

영업이익영업이익영업이익영업이익 504 504 504 504 547 547 547 547 620 620 620 620 689 689 689 689 783 783 783 783

(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 694 694 694 694 482 482 482 482 559 559 559 559 630 630 630 630 706 706 706 706

계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 456 456 456 456 382 382 382 382 443 443 443 443 499 499 499 499 559 559 559 559

지배주주 455 376 439 495 554

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 136 136 136 136 408 408 408 408 443 443 443 443 499 499 499 499 559 559 559 559

매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012012012015555 2012012012016666 2012012012017E7E7E7E 2012012012018888EEEE 2012012012019999EEEE 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 776 776 776 776 722 722 722 722 1104 1104 1104 1104 1022 1022 1022 1022 1096 1096 1096 1096

당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----1026 1026 1026 1026 ----1069 1069 1069 1069 ----773 773 773 773 ----818 818 818 818 ----868 868 868 868

유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 259 259 259 259 351 351 351 351 ----42 42 42 42 ----42 42 42 42 ----42 42 42 42

차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 3 3 3 3 2 2 2 2 289 289 289 289 162 162 162 162 186 186 186 186

기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703


주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2012012012015555 2012012012016666 2012012012017E7E7E7E 2012012012018888EEEE 2012012012019999EEEE 투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08

성장성성장성성장성성장성 ()()()()

매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120

안정성안정성안정성안정성 ()()()()

부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500



이마트 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 20140901 담당자변경 오린아 20170309 Buy 250000원 20150504 Buy 270000원 20170327 Buy 270000원 20150708 Buy 280000원 20150810 Buy 280000원 20150917 Buy 280000원 20160118 Buy 280000원 20160129 Buy 280000원 20160311 Buy 280000원 20160510 Buy 255000원 20160610 Buy 255000원 20160721 Buy 210000원 20160811 Buy 210000원 20161004 Buy 210000원 20161012 Buy 210000원 20161108 Buy 210000원 20161205 Buy 250000원 20161208 Buy 250000원 20170206 Buy 250000원

Compliance Notice

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나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다 따라서

본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다

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_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다

투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20 이상 기대 837 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy Buy Marketperform

Sell)에서 3 단계 (Buy Hold Sell)로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20 ~ +20 기대 163

Sell (매도) -20 이하 기대

합계합계합계합계 1000100010001000 투자의견 비율은 2016 1 1 ~ 2016 12 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준 분기별 갱신)

0

100000

200000

300000

1503 1602 1701

(원)주가 목표주가



안녕하세요

이베스트투자증권 오린아입니다

소비 저성장 국면에서 한국 유통업체들은 1)출점 한계에 봉착해 확장이 어려울 뿐만 아니라 2)온라인 유통업

체들을 중심으로 한 가격 경쟁 3) 소비자들의 유통 마진 생략 학습효과(해외직구) 확산에 따라 소비자들의 선

택을 받기가 점점 더 어려워지고 있습니다 당사는 지속적으로 1)가장 가격이 저렴하거나 또는 2)차별화 된

상품을 다루는(단독 상품 컨텐츠) 채널들이 상대적으로 유리하다고 판단하고 있습니다

흥미롭게도 이 두 가지 조건을 동시에 충족시킬 수 있는 상품이 PB(Private Brand)입니다

이마트는 초저가 PB인 노브랜드와 프리미엄 PB인 피코크를 통해 성장 동력을 마련했다고 판단합니다

첫째 PB상품이 집객력을 높이는 수단으로 활용되기 때문에 NB상품의 동반 구매도 늘어나며 전체 매출을 상

승시킬 수 있습니다

둘째 상품 컨텐츠를 중심으로 그룹사 내 유통망 확장 및 외부 유통망으로의 진출도 가능합니다

셋째 해외 진출 및 수출 확장이 플랫폼(유통 채널)으로 진출하는 형태보다 유리합니다 현지 유통 채널을 활

용해 진출하면 리스크가 상대적으로 작기 때문입니다

이마트에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 270000원으로 상향합니다 2017년 전년대비 개선된 내middot

외부적 환경을 바탕으로 실적 개선이 전망됩니다 동사는 PB상품 혁신을 통해 저성장 국면에서 유통업 내 편

의점과 함께 성장 동력을 마련한 업체라고 판단합니다

감사합니다



Contents







기업분석


NO Brand YES Growth



















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20

40

60

80

100

120

140

160

180

1301 1305 1309 1401 1405 1409 1501 1505 1509


150000

200000

250000

300000

350000

1106 1206 1306 1406 1506 1606

(원)

434 하락














고 있다






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25

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40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


YoY 성장률(우)

(억원)

-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


-12

-8

-4

0

4

8

12

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(UPH)










983로 급등했다







주 2016년 9월 30일 기준










이 시작되었다

이명희

182

정용진

73정유경

25국민연금

84기타

635

이명희

182

정용진

98

정유경

00국민연금

84기타

635




2011~2012년 초







2012~2013년









2014년~2015년













2016년~










150000

200000

250000

300000

350000

1106 1110 1202 1206 1210 1302 1306 1310 1402 1406 1410 1502 1506 1510 1602 1606 1610 1702

(원)




1 할인점
















으로 파악된다





119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


1 12 2

34

6

8

14

9 91010

19

7

9

7 76 6

10

5

10

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017E

(개)


















-91

-41

-32

-43

-23-19

-26

-13

11

-20

-08

-32

-07 -08

14

05

-10

-8

-6

-4

-2

0

2




2 트레이더스
















107

45

119

78

110

47

119

78

141

118134

198

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701




Contents







기업분석


NO Brand YES Growth



















0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1301 1305 1309 1401 1405 1409 1501 1505 1509


150000

200000

250000

300000

350000

1106 1206 1306 1406 1506 1606

(원)

434 하락














고 있다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


YoY 성장률(우)

(억원)

-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


-12

-8

-4

0

4

8

12

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(UPH)










983로 급등했다







주 2016년 9월 30일 기준










이 시작되었다

이명희

182

정용진

73정유경

25국민연금

84기타

635

이명희

182

정용진

98

정유경

00국민연금

84기타

635




2011~2012년 초







2012~2013년









2014년~2015년













2016년~










150000

200000

250000

300000

350000

1106 1110 1202 1206 1210 1302 1306 1310 1402 1406 1410 1502 1506 1510 1602 1606 1610 1702

(원)




1 할인점
















으로 파악된다





119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


1 12 2

34

6

8

14

9 91010

19

7

9

7 76 6

10

5

10

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017E

(개)


















-91

-41

-32

-43

-23-19

-26

-13

11

-20

-08

-32

-07 -08

14

05

-10

-8

-6

-4

-2

0

2




2 트레이더스
















107

45

119

78

110

47

119

78

141

118134

198

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701




















0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1301 1305 1309 1401 1405 1409 1501 1505 1509


150000

200000

250000

300000

350000

1106 1206 1306 1406 1506 1606

(원)

434 하락














고 있다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


YoY 성장률(우)

(억원)

-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


-12

-8

-4

0

4

8

12

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(UPH)










983로 급등했다







주 2016년 9월 30일 기준










이 시작되었다

이명희

182

정용진

73정유경

25국민연금

84기타

635

이명희

182

정용진

98

정유경

00국민연금

84기타

635




2011~2012년 초







2012~2013년









2014년~2015년













2016년~










150000

200000

250000

300000

350000

1106 1110 1202 1206 1210 1302 1306 1310 1402 1406 1410 1502 1506 1510 1602 1606 1610 1702

(원)




1 할인점
















으로 파악된다





119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


1 12 2

34

6

8

14

9 91010

19

7

9

7 76 6

10

5

10

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017E

(개)


















-91

-41

-32

-43

-23-19

-26

-13

11

-20

-08

-32

-07 -08

14

05

-10

-8

-6

-4

-2

0

2




2 트레이더스
















107

45

119

78

110

47

119

78

141

118134

198

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701















고 있다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


YoY 성장률(우)

(억원)

-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


-12

-8

-4

0

4

8

12

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(UPH)










983로 급등했다







주 2016년 9월 30일 기준










이 시작되었다

이명희

182

정용진

73정유경

25국민연금

84기타

635

이명희

182

정용진

98

정유경

00국민연금

84기타

635




2011~2012년 초







2012~2013년









2014년~2015년













2016년~










150000

200000

250000

300000

350000

1106 1110 1202 1206 1210 1302 1306 1310 1402 1406 1410 1502 1506 1510 1602 1606 1610 1702

(원)




1 할인점
















으로 파악된다





119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


1 12 2

34

6

8

14

9 91010

19

7

9

7 76 6

10

5

10

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017E

(개)


















-91

-41

-32

-43

-23-19

-26

-13

11

-20

-08

-32

-07 -08

14

05

-10

-8

-6

-4

-2

0

2




2 트레이더스
















107

45

119

78

110

47

119

78

141

118134

198

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701











983로 급등했다







주 2016년 9월 30일 기준










이 시작되었다

이명희

182

정용진

73정유경

25국민연금

84기타

635

이명희

182

정용진

98

정유경

00국민연금

84기타

635




2011~2012년 초







2012~2013년









2014년~2015년













2016년~










150000

200000

250000

300000

350000

1106 1110 1202 1206 1210 1302 1306 1310 1402 1406 1410 1502 1506 1510 1602 1606 1610 1702

(원)




1 할인점
















으로 파악된다





119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


1 12 2

34

6

8

14

9 91010

19

7

9

7 76 6

10

5

10

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017E

(개)


















-91

-41

-32

-43

-23-19

-26

-13

11

-20

-08

-32

-07 -08

14

05

-10

-8

-6

-4

-2

0

2




2 트레이더스
















107

45

119

78

110

47

119

78

141

118134

198

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701





2011~2012년 초







2012~2013년









2014년~2015년













2016년~










150000

200000

250000

300000

350000

1106 1110 1202 1206 1210 1302 1306 1310 1402 1406 1410 1502 1506 1510 1602 1606 1610 1702

(원)




1 할인점
















으로 파악된다





119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


1 12 2

34

6

8

14

9 91010

19

7

9

7 76 6

10

5

10

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017E

(개)


















-91

-41

-32

-43

-23-19

-26

-13

11

-20

-08

-32

-07 -08

14

05

-10

-8

-6

-4

-2

0

2




2 트레이더스
















107

45

119

78

110

47

119

78

141

118134

198

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701





1 할인점
















으로 파악된다





119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


1 12 2

34

6

8

14

9 91010

19

7

9

7 76 6

10

5

10

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017E

(개)


















-91

-41

-32

-43

-23-19

-26

-13

11

-20

-08

-32

-07 -08

14

05

-10

-8

-6

-4

-2

0

2




2 트레이더스
















107

45

119

78

110

47

119

78

141

118134

198

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701



















-91

-41

-32

-43

-23-19

-26

-13

11

-20

-08

-32

-07 -08

14

05

-10

-8

-6

-4

-2

0

2




2 트레이더스
















107

45

119

78

110

47

119

78

141

118134

198

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

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1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

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25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















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1

1

2

2

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3

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1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

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3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

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300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

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1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

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200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701




2 트레이더스
















107

45

119

78

110

47

119

78

141

118134

198

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701
































0

1

2

3

4

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2013 2014 2015 2016 2017E


(억원)

771

1087

0

200

400

600

800

1000

1200


(억원)








3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701









3 온라인










6

55

0

10

20

30

40

50

60


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011 2012 2013 2014 2015 2016


(억원)



















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701




















36 41 50 57 6076

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-20

-10

0

10

20

30

40

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


1240

2830

4540 5030 5210

6625

8386

10664

13541

-81

-57-70

-54 -88

-35-44

-20-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701








246

296

360

232

179

26

-18

80

-10

25 -04

18

-01 -5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701

()

360

146

623

257 243

-133

-220

-09

-87

-182 -153

-47 -35

-14

67 56

-57 -24

-281 -197

-105 -157 -169

-66 -58

-224 -30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701


()

0

10

20

30

40

50

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(천건)

0

10

20

30

40

50

60

701Q

13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16


















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701



















의 핵심이다


















45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701













45

4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50



호주캐나다

미국이태리








- 신규 브랜드









이해함



론칭


MyMyMyMy PBPBPBPB

- 나만의




















날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701













날 전망이다













1 깨끗한 물티슈(100매) 800원 120만개






주 2016년 11월 ~ 2017년 1월 기준





















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701






















0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2015 2016 2017E 2018E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604 1606 1608 1610

(억원)

































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

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10000

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

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51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

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48

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50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

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35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

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2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

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400

600

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1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

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25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















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1

1

2

2

3

3

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1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

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-1

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0

500

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3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

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100

150

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250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

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350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

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150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701


































0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(USD)일본 한국



















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701




















358509

455321

85 66102 104

0

20

40

60

80

100

2015년 2016년


60

109

171

256

0 5 10 15 20 25 30




소비자를 위한



가성비가 좋은

저렴한


518

(+04p)415

(-04p)399

(-03p)384

(-08p) 341

(-10p)

172

(-02p)164

(-02p)139

(+02p)

0

10

20

30

40

50

60

영국

스페인

네덜란드

독일

프랑스

이탈리아

미국

호주


53 51 53 57

6 6 6 54 4 4 721 17 23 21

3330

40 37

3023

3816

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701
















주 2016년 5월 기준






습이다

-2

0

2

4

6

8

10

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


1000원

51

2000원

31

1500원

6

3000원

9

기타(500원

5000원)

3

5

378

1150

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(개)

직영점

42

가맹점

36

유통점

22








고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701









고 있다










-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1401 1405 1409 1501 1505 1509 1601 1605 1609 1701

()

119126

132 135140 141 141

146 147

113 114121 123

133139 140 141 142

6369

9095

103109

114 117 120

30

50

70

90

110

130

150

170

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


(억원)













































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701














































3072억엔 112













2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E

일본일본일본일본 298 318 328 344 339 359 372 379 385 401 414 417

중국중국중국중국 1 1 1 5 13 26 38 65 100 128 160 200

홍콩홍콩홍콩홍콩 5 6 6 8 9 9 10 10 12 14 15 17


한국한국한국한국 3 5 6 8 9 8 11 12 12 14 14 20

대만대만대만대만 6 9 11 14 17 19 23 28 29 33 38 42


태국태국태국태국 0 2 4 6 7 8 10 9 10 11 13 14

UAEUAEUAEUAE 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 3 4


필리핀필리핀필리핀필리핀 0 0 0 0 0 2 4 5 6 7 7 7



주 2월 결산















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701
















3 9 81 320

530

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원)














































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701















































0

50

100

150

200

250

300

350


(개)










다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701











다






10대

212

20대

109

30대

16240대

159

50대

146

60대

95

70대 이상

117

321











판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701












판단한다






0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


495

501

507 507

503502

500 500504

501

48

49

50

51

52

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998


492494

497499

502

513

518521

48

49

50

51

52

53

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701










529 528487

346

275 27 255215

158135

0

10

20

30

40

50

60


(USD)

198 208231

256276

295

324 325

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015


4869

90

127

155

200

239

273

0

5

10

15

20

25

30

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

()1인가구 비중

42 4435 41 45 53

2645 45 45 44 39 45 39

54

2933

38 34 2924

39

30 32 30 28 3229 36

28

25 20 24 21 23 2030

21 20 21 22 24 23 22 164 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 5 3 3 3

0

20

40

60

80

100

남성

여성

20대

30대

40대

50대 1명 2명 3명 4명

5명이

상

직장

인

자영

업전

문

직

학생

주부





















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

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300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701




















내식(100

직접조리) 43


그대로 먹음 11

포장간편식

즉석조리식

10

테이크아웃 6

배달 4


먹음) 22

기타 4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)


























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701



























0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2013 2014 2015 2016 2017E

(개)





















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701






















1 투자 포인트












다









0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E




















0

1

1

2

2

3

3

4

4

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701




















0

1

1

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2

3

3

4

4

0

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1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

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450

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1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

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350

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1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

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150

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300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701





































다






총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

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1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

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1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

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200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701







총매출액 33610 31400 36980 33648 35378 32911 39492 35694 135638 143475 152701

할인점 28960 26720 31590 27472 29250 26987 32854 28021 114742 117112 119549

트레이더스 2700 2680 3270 3305 3555 3379 4001 4208 11955 15143 19055

온라인 1950 2000 2120 2315 2573 2544 2637 2909 8385 10664 13541

영업이익 1880 654 2250 1505 1970 825 2461 1591 6289 6847 7305

할인점 1932 679 2235 1467 1951 785 2365 1485 6313 6587 6763

트레이더스 73 69 121 90 96 91 148 135 353 470 676

온라인 -125 -94 -86 -60 -77 -51 -53 -29 -365 -210 -135


총매출액 48 37 61 82 53 48 68 61 57 58 64

할인점 18 14 42 20 10 10 40 20 24 21 21

트레이더스 262 196 160 366 317 261 224 273 243 267 258

온라인 309 198 233 323 320 272 244 257 265 272 270

영업이익 -29 -313 54 208 48 262 94 57 03 89 67

할인점 -12 -299 51 154 10 156 58 12 -01 43 27

트레이더스 973 683 476 1727 315 322 224 496 829 331 440



영업이익률 56 21 61 45 56 25 62 45 46 48 48

할인점 67 25 71 53 67 29 72 53 55 56 57

트레이더스 27 26 37 27 27 27 37 32 30 31 36

온라인 -64 -47 -41 -26 -30 -20 -20 -10 -44 -20 -10





이마트(본사) 29145 26661 31813 28694 30916 28247 34172 30492 116312 123827 131365

에브리데이 2836 2790 2863 2744 2913 2990 2927 3485 10505 11232 11979

신세계조선호텔 1718 2071 2256 1964 4916 7248 7372 7566 7248 8009 23623

위드미 810 1332 1701 1832 1998 2552 2747 1519 3783 5675 8512


매출액 YoY 68 68 95 101 68 72 84 81 83 77 60

영업이익 YoY -30 -285 109 543 104 511 82 116 86 133 112

영업이익률 38 14 53 35 44 19 53 36 37 39 41



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

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400

450

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1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


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350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

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100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

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150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701



















1 영업가치(억원) 987350

EBITDA 108500






3 순차입금 326200

4 기업가치(1+2-3 억원) 754193


적정주가(원) 270554

현재주가(원) 208000

상승여력() 301








0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701








0

50

100

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350

400

450

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1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

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300

350

400

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20110103 = 100)

0

50

100

150

200

250

300

350

1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701


0

50

100

150

200

250

1201 1301 1401 1501 1601 1701


(20120102 = 100)()



표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701




표7 Peer Valuation













순순순순


EVEVEVEV


ROEROEROEROE

()()()()


2014 11264 322 206 71 55 09 29 18 356 59 120 178

2015 11620 362 238 32 125 155 31 20 309 69 129 207

2016 11872 367 235 22 13 -11 31 20 311 60 147 207

2017E 12724 395 251 72 76 68 31 20 292 54 137 197


2014 48565 2715 1636 20 10 21 56 34 138 28 87 208

2015 48213 2411 1469 -07 -112 -102 50 30 153 27 75 181

2016 48587 2276 1364 08 -56 -72 47 28 159 28 75 172

2017E 49501 2236 1305 19 -18 -44 45 26 162 27 79 170


2014 8899 18 -24 195 -761 적전 02 -03 - 367 290 -24

2015 10701 223 60 202 11545 흑전 21 06 6620 298 371 49

2016 13599 419 237 271 875 2978 31 17 1691 210 286 145

2017E 16504 587 357 214 402 507 36 22 661 162 206 201


2014 157 02 01 268 흑전 흑전 14 08 1483 52 292 35

2015 170 03 02 83 293 499 17 11 987 49 289 51

2016 175 03 02 31 -82 -86 15 09 1090 55 225 48

2017E 182 03 01 39 -13 -106 15 08 1736 52 160 61


2014 2752 -114 -125 -08 적지 적지 -41 -45 - 13 - -184

2015 2454 48 34 -108 흑전 흑전 19 14 203 13 83 60

2016 2184 63 41 -110 310 208 29 19 167 15 86 78

2017E 2070 57 35 -52 -96 -152 27 17 192 13 78 66


2014 3853 11 -27 16 -930 적전 03 -07 - 08 97 -29

2015 3551 110 71 -78 8876 -3645 31 20 92 08 50 83

2016E 3213 85 59 -95 -227 -173 27 18 131 10 52 73

2017E 3461 86 57 77 04 -24 25 17 133 10 50 69



2014 4629 318 160 -15 -68 -92 69 35 218 18 77 79

2015 4055 292 133 -124 -82 -168 72 33 262 17 70 69

2016E 5049 313 74 245 71 -446 62 15 473 17 69 36

2017E 5136 342 181 17 95 1458 67 35 187 16 65 86

AEONAEONAEONAEON

2014 5746 131 39 18 -240 -149 23 07 313 12 74 36

2015 5997 147 05 44 120 -872 24 01 2440 12 76 05

2016E 7464 166 10 245 129 1034 22 01 1192 13 86 10

2017E 7700 178 21 32 72 1063 23 03 581 12 82 23


2014 593 15 14 200 61 179 26 23 376 50 206 138

2015 667 13 10 125 -156 -303 19 14 625 34 288 65

2016E 717 19 16 74 497 685 27 23 467 25 202 67

2017E 840 25 20 173 271 235 29 24 385 26 170 72


2014 1491 64 47 63 31 42 43 32 197 29 83 151

2015 1534 53 39 29 -174 -174 34 25 232 29 66 121

2016 1513 55 39 -14 46 -04 36 26 236 29 75 121

2017E 1534 56 40 14 21 45 37 26 227 28 76 125






현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

비유동자산 13029 13687 14030 14409 14825

관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

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기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















0

100000

200000

300000

1503 1602 1701





현금 및 현금성자산 63 66 355 517 703

매출채권 및 기타채권 292 380 386 416 445

재고자산 886 980 1055 1136 1214

기타유동자산 223 315 328 341 355

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관계기업투자등 1784 1836 1911 1988 2069

유형자산 9805 9709 9915 10150 10417

무형자산 383 399 390 383 375


유동부채 3935 4001 4294 4467 4638

매입채무 및 기타재무 1237 1273 1512 1628 1740

단기금융부채 1469 1390 1390 1390 1390

기타유동부채 1228 1338 1393 1449 1508

비유동부채 3320 3303 3336 3370 3406

장기금융부채 2645 2488 2488 2488 2488

기타비유동부채 674 815 848 882 918


지배주주지분 6986 7696 8097 8554 9071

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4237 4237 4237 4237 4237

이익잉여금 1653 1958 2359 2816 3333

비지배주주지분(연결) 253 428 428 428 428



매출원가 9844 10624 11449 12119 12865


판매비 및 관리비 3292 3607 3840 4055 4278


(EBITDA) 938 1003 1085 1164 1268

금융손익 -113 -87 -52 -50 -48

이자비용 124 115 109 109 109

관계기업등 투자손익 7 19 45 45 45

기타영업외손익 296 4 -54 -54 -75


계속사업법인세비용 238 100 116 131 147

계속사업이익 456 382 443 499 559

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 455 376 439 495 554


매출총이익률 () 278 281 280 281 282

영업이익률 () 37 37 39 41 44

EBITDA마진률 () 69 68 68 69 71

당기순이익률 () 33 26 28 30 31

ROA () 32 25 28 30 32

ROE () 65 51 56 59 63

ROIC () 36 45 50 55 61


당기순이익(손실) 694 482 443 499 559

비현금수익비용가감 368 701 453 464 476

유형자산감가상각비 409 432 440 450 461

무형자산상각비 25 25 25 24 24

기타현금수익비용 -300 16 -12 -11 -9

영업활동 자산부채변동 -87 -227 208 59 61

매출채권 감소(증가) -23 -85 -6 -30 -29

재고자산 감소(증가) -114 -130 -75 -81 -78

매입채무 증가(감소) 42 68 238 116 112

기타자산 부채변동 8 -80 52 54 56


유형자산처분(취득) -984 -561 -646 -685 -728

무형자산 감소(증가) -12 -17 -16 -16 -16

투자자산 감소(증가) 309 -146 -40 -43 -47

기타투자활동 -338 -345 -71 -74 -77


차입금의 증가(감소) 196 -141 0 0 0

자본의 증가(감소) -44 -52 -42 -42 -42

배당금의 지급 44 52 42 42 42

기타재무활동 108 544 0 0 0


기초현금 60 63 66 355 517

기말현금 63 66 355 517 703



PE 116 136 132 117 105

PB 08 07 07 07 06

EVEBITDA 98 86 84 76 69

PCF 50 43 65 60 56

배당수익률 () 08 08 08 08 08


매출액 37 83 77 60 63

영업이익 -136 86 133 112 136

세전이익 637 -305 158 127 120

당기순이익 562 -163 159 128 121

EPS 568 -173 167 128 120


부채비율 1002 899 895 872 847

유동비율 372 435 495 540 586

순차입금자기자본(x) 540 438 383 344 304

영업이익금융비용(x) 40 48 57 63 72

총차입금 (십억원) 4115 3877 3877 3877 3877

순차입금 (십억원) 3911 3561 3262 3089 2892


EPS 16312 13497 15747 17758 19891

BPS 250613 276088 290463 306864 325415

CFPS 38091 42420 32117 34530 37122

DPS 1500 1500 1500 1500 1500





Compliance Notice
















(향후 12 개월)















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100000

200000

300000

1503 1602 1701






Compliance Notice
















(향후 12 개월)















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