การวิเคราะห์อัตราผลตอบแทนและ...

640

วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการบรหารธรกจ ปท 4 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2557)

การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลม พฒนาอสงหารมทรพย(ธรกจบานจดสรร)โดยใชทฤษฎการตงราคาหลกทรพย (CAPM)

THE ANALYSIS RATE OF RETURN AND RISKS OF AN INVESTMENT IN THE STOCK OF PROPERTY DEVELOPMENT SECTOR (HOUSING

BUSINESS) BY CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) เสาวรส วงสนเทยะ1 ดร.ณกมล จนทรสม 2 ----------------------------------------------------------

บทคดยอ การศกษานมวตถประสงคเพอศกษาและวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย(ธรกจบานจดสรร) โดยใชทฤษฎการตงราคาหลกทรพย Capital Asset Pricing Model : CAPM ในการตดสนใจลงทนซอหรอขายหลกทรพยโดยเลอกใชหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จ านวน 18 หลกทรพย ขอมลทใชในการศกษาครงนใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลาในการศกษาเปนขอมลรายเดอนโดยระยะเวลาการศกษาอยในระหวางชวงเดอน มกราคม 2552 ถงเดอน ธนวาคม 2556 จ านวน 60 เดอน มาค านวณหาอตราผลตอบแทนและความเสยงในแตละหลกทรพย

ผลการศกษาพบวาหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงกวาอตราผลตอบแทนตลาดสงสดคอหลกทรพย SPALI รองลงมาคอ LPN, PS, RASA, LALIN, QH, KMC, LH, BROCK, SIRI, EVER และหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนต ากวาอตราผลตอบแทนตลาดต าทสด คอหลกทรพย NCH รองมาคอ KC,A,SC,PF, PRIN, AP ดานความเสยงพบวา อตราความเสยงสงกวาอตราความเสยงของตลาด ไดแก KMC, RASA, PF, SIRI, EVER, PS, SC, QH, PRIN, AP, SPALI, LPN, NCH, LH, BROCK, KC, LALINและมเพยงหลกทรพยเดยว ทมความเสยงนอยกวาอตราความเสยงของตลาด คอ หลกทรพย A สวนผลการตดสนใจในการลงทนในหลกทรพยทท าการศกษา โดยเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ พบวาหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทตองการนอยกวาอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ เปนอตราผลตอบแทนทนกลงทนควรลงทน (Undervalued) มหลกทรพยทควรลงทนเพยง 1 หลกทรพย คอ หลกทรพย A __________________________________________ 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรงสต 2 อาจารยทปรกษาวชาการศกษาคนควาอสระ มหาวทยาลยรงสต

641


ค าส าคญ : อตราผลตอบแทน, ความเสยง, หลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย

ABSTRACT This thesis aims to study and analysis rate of return and risk an investment in the

stock of property development sector(housing business) by Capital Asset Pricing Model (CAPM) for making investment decisions to buy or sell securities. By choosing property development sector Incorporated in Stock Exchange of Thailand 18 Number of securities. The data used in this study used secondary data in the study was a time series of monthly data. The study period was between January 2009 and December 2013, 60 months. Calculated the rate of return and risk of individual securities. The results showed that the securities at a yield higher than the yield on the securities market SPALI highest, followed by the LPN, PS, RASA, LALIN, QH, KMC, LH, BROCK, SIRI, EVER and securities yield than the lowest market rate of return. NCH securities followed by KC, A, SC, PF, PRIN, AP. The risk that higher risk of the securities market risks, including KMC, RASA, PF, SIRI, EVER, PS, SC, QH, PRIN, AP, SPALI, LPN, NCH, LH, BROCK, KC, LALIN and only securities that are less risky than the market risk of the securities A. The decision to invest in the securities of the study. By comparison of the required rate of return and expected rate of return. Founded that, securities have required rate of return less than the expected rate of return. A rate of return that investors should invest. (Undervalued) Securities should have just 1 investment securities: securities A. KEYWORDS : RATE OF RETURN, RISK, THE STOCK OF PROPERTY DEVELOPMENT SECTOR

642


บทน า ในภาวะเศรษฐกจในยคปจจบนมการแขงขนกนมากขน สนคาและคาครองชพกสงขนเรอย ๆ ผคนกตองจบจายใชสอยกนมากขน ในขณะทประชากรในประเทศกเรมลดนอยถอยลง กลายเปนครอบครวเดยวกนมากขน นอกจากนปญหาการเมอง ซงเปนปจจยภายนอก มผลกระทบตอตลาดหนของไทย เปนอยางมาก จงขนอยกบผถอหนทจะตองคอยตดตาม รวมถงปญหาการสงออก กเปนปจจยหนงตอตลาดหนไทย คนสวนใหญกเรมหนมาสนใจการออมเงนไวใชยามเกษยณ โดยการน าเงนไปฝากไวกบธนาคาร ท าประกนชวต ซอกองทน LTF หรอ RMF หรอการน าเงนไปลงทนเพอผลตอบแทนทมากขน ซงในปจจบนนกลงทนมทางเลอกในการตดสนใจลงทนอยางหลากหลายรปแบบ ทงสนทรพยทางการเงน (Financial Assets) เชน พนธบตร หนก หนทน กองทนรวมประเภทตาง ๆ หรอสนทรพยทจบตองได (Tangible Assets) เชน ทองค า อญมณ ทดน อาคาร หรออสงหารมทรพยตาง ๆ โดยในการตดสนใจลงทนใด ๆ นกลงทนตองพจารณาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวงควบคไปกบระดบความเสยงทยอมรบไดเสมอ (Risk tolerance) นกลงทนมความเชอวาผลตอบแทนทจะไดรบในอนาคต มมลคาสงกวาการลงทนในปจจบน โดยปกตแลวการลงทนใด ๆ ทใหผลตอบแทนสง จะมความเสยงสง (High-risk High-return) แตการลงทนใดๆ กตามทมความเสยงสง ไมจ าเปนทจะตองใหผลตอบแทนสงกลบคนมาเสมอไป นอกจากนผลตอบแทนจากการลงทนในอดต กไมจ าเปนตองสะทอนถงผลตอบแทนทคาดวาไดรบจากการลงทนในอนาคตดวย

หลกทรพยกลมอสงหารมทรพย เปนหลกทรพยทไดรบความสนใจจากนกลงทนทงชาวไทยและชาวตางชาต เนองจากกลมธรกจดงกลาว เปนธรกจทมความส าคญกบระบบเศรษฐกจของประเทศ เปนกลมธรกจทเกยวของกบสงจ าเปนของมนษย ซงถอเปนปจจยทส รวมทงเปนเครองแสดงความมนคงของประเทศและผครอบครอง ในยคปจจบนผคนตองการทอยอาศยกนมากขน จะเหนไดวา มโครงการบานจดสรรใหม ๆ เกดขนมากมาย รวมทงอาคารชดคอนโดมเนยม ทาวนเฮาส โดยเฉพาะแหลงทใกลกบสถานรถไฟฟา ซงเปนธรกจทสามารถด าเนนการไดงายและใหผลตอบแทนทสง ฉะน นหลกทรพยกลมนจงมการขยายตวอยางรวดเรว และสามารถสรางผลตอบแทนใหแกนกลงทนไดเปนจ านวนมาก ดงน นการวเคราะหผลตอบแทนและความเสยงของแตละหลกทรพยในกลมน จงเปนสงจ าเปนอยางยงทจะชวยการตดสนใจในการลงทนและเสรมสรางความเชอมนของนกลงทน อกทงยงสามารถชใหเหนถงแนวโนมการเตบโตของธรกจกลมอสงหารมทรพย และทศทางของระบบเศรษฐกจของประเทศไดอกดวย

643


วตถประสงคของการศกษา

1. เพอศกษาหาอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย (ธรกจบานจดสรร)

2. เพอวเคราะหและเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงเพอการตดสนใจลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย (ธรกจบานจดสรร)

3. เพอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบกบอตราผลตอบแทนทตองการในการชดเชยความเสยงของหลกทรพยทศกษาโดยใชเสนตลาดหลกทรพย (Securities Market Line (SML)) หรอตวแบบการตงราคาหลกทรพย (CAMP) ในการตดสนใจลงทนซอหรอขายหลกทรพย ขอบเขตของการศกษา ผวจยท าการประเมนอตราผลตอบแทน และความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย(ธรกจบานจดสรร) ทจดทะเบยนอยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จ านวน 18 หลกทรพย จากหลกทรพยของกลมพฒนาอสงหารมทรพยทงหมด 57 หลกทรพย โดยเลอกท าการศกษาเฉพาะหลกทรพยทเนนธรกจบานจดสรร ทท าการซอขายอยางสม าเสมอตลอด โดยน าขอมลของราคาปด รายเดอน ในระหวางเดอน มกราคม 2552 ถง เดอนธนวาคม 2556 และหลกทรพยทใชในการวจย มดงน (1) A -บรษท อารยา พรอพเพอรต จ ากด(มหาชน) (2) AP -บรษท เอพ (ไทยแลนด) จ ากด(มหาชน) (3) BROCK-บรษท บานรอคการเดน จ ากด(มหาชน) (4) EVER- บรษท เอเวอรแลนด จ ากด(มหาชน) (5) KC - บรษท เค.ซ.พรอพเพอรต จ ากด(มหาชน) (6) KMC -บรษท กฤษดามหานคร จ ากด(มหาชน (7) LALIN- บรษท ลลลพรอพเพอรต จ ากด(มหาชน) (8) LH - บรษท แลนดแอนดเฮาส จ ากด(มหาชน) (9) LPN -บรษท แอล.พ.เอน.ดเวลลอปเมนท จ ากด(มหาชน) (10) NC -บรษท เอน.ซ.เฮาสซง จ ากด(มหาชน) (11) PF - บรษท พรอพเพอรตเพอรเฟค จ ากด (มหาชน) (12) PRIN - บรษท ปรญสร จ ากด(มหาชน) (13) PS - บรษท พฤกษา เรยลเอสเตท จ ากด(มหาชน) (14) QH- บรษท ควอลตเฮาส จ ากด (มหาชน)(15) RASA - บรษท รสาพรอพเพอรต ดเวลลอปเมนท จ ากด(มหาชน) (16) SC-บรษท เอสซ แอสเสท คอรปอเรชน จ ากด(มหาชน) (17)SIRI- บรษท แสนศร จ ากด (มหาชน) (18) SPALI- บรษท ศภาลย จ ากด (มหาชน)

644


กรอบแนวคดในการศกษา ตวแปรอสระ (Independent) ตวแปรตาม (Dependent Variables)

ประโยชนทคาดวาจะไดรบ 1. นกลงทนสามารถเขาใจวธการหาอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยแหงประเทศไทย 2. สามารถใชเปนแนวทางในการประกอบการตดสนใจลงทนในหลกทรพยทนาสนใจลงทน 3. สามารถใชเปนแนวทางในการประเมนราคาของหลกทรพยส าหรบการตดสนใจลงทน นยามศพท

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (Rate of Return) หมายถง ผลตอบแทนจากการลงทนประเภทตาง ๆ โดยการเทยบกบเงนลงทนตนงวดและสวนมากคดตอระยะเวลา 1 ป และเปนตวบงชถงผลไดทผลงทนไดรบจากการลงทนประเภทนน ๆ

•ราคาปดของหนในกลมอสงหารมทรพย(บานจดสรร)

•ดชนของ SET INDEX

การเปรยบเทยบ 1.อตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย(บานจดสรร)และตลาด 2.ความเสยงของหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพย(ธรกจบานจดสรร)และตลาดหลกทรพย 3.อตราผลตอบแทนทตองการของและอตราผลตอบแทนทคาดหวงหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพย(ธรกจบานจดสรร)

□อตราผลตอบแทนของตวเงนคลงระยะเวลา 1 ป(T-BILLS)

•อตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมอสงหารมทรพย(ธรกจบานจดสรร) •ผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย

□คาสวนเบยงเบนมาตรฐานหรอความเสยงรวม

•คาสมประสทธเบตา (β) ความเสยงทเปนระบบ

□อตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง

645


อตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ (Expected rate of return) หมายถง อตราผลตอบแทนทผลงทนคดวานาจะไดรบโดยค านวณจากการน าอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงทงหมดบวกกนและหารดวยจ านวนอตราผลตอบแทน

อตราผลตอบแทนทตองการ (Required rate of return) หมายถง อตราผลตอบแทนทผลงทนตองการไดรบจากการลงทนในหลกทรพยใดหลกทรพยหนงหรอหลายหลกทรพยในภาวะของตลาดทมดลยภาพ

ความเสยง (Risk) หมายถง ความไมแนนอนทอาจจะเกดผลลพธอยางใดอยางหนงในอนาคต ภายใตโอกาสความนาจะเปนระดบหนง(สถาบนพฒนาความรตลาดทน 2548 : 45)

CAPM (Capital Asset Pricing Model) หมายถง การค านวณผลตอบแทนทผถอหนคาดหวง จากการพยายามหาคาความเสยงโดยใชคาเบตาเปนตววด

Security Market Line (SML) หมายถง เสนแสดงความสมพนธระหวางความเสยงและอตราผลตอบแทนทตองการของหลกทรพยและมลกษณะเปนเสนตรงมคาความชนเทากบอตราชดเชยความเสยงของ market risk premium การทบทวนวรรณกรรม แนวคด ทฤษฎ และผลงานวจยทเกยวของมดงตอไปน ทฤษฎการลงทน : Investment จรตน สงขแกว (2545 : 7) ไดอธบายวา การลงทน (Investment) หมายถง การกนเงนไวจ านวนหนง ในชวงระยะเวลาหนง เพอกอใหเกดกระแสเงนสดรบในอนาคต ซงจะชดเชยใหแกผกนเงน โดยกระแสเงนสดรบนควรคมกบอตราเงนเฟอ และคมกบความไมแนนอนทจะเกดขนกบกระแสเงนสดรบในอนาคต สพจน สกลแกว (2553) (อางถงใน ดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต, 2556) ไดกลาววา การลงทน หมายถง กระบวนการทผลงทนเลอกทจะชะลอการใชจายในวนนเพอสรางความมนคงใหเพมสงในอนาคต ไมวาจะเปนการซอหลกทรพยหรอการเงนประเภทตาง ๆ เชน ตราสารทน ตราสารหน หรอดวยวธการอน ๆ โดยมงหวงเพอใหไดรบกระแสเงนสดจากการลงทนนน ๆ และมงหวงใหหลกทรพย หรอตราสารการเงนทไดลงทนไป มมลคาสงขน ทงน เพอใหคมกบตนทนคาเสยโอกาส และเพอชดเชยอ านาจซอทสญเสยไป อนเนองมาจากภาวะเงนเฟอ รวมทงชดเชยความเสยงทอาจเกดขนจากการลงทนในหลกทรพย หรอตราสารการเงน ตลอดชวงระยะเวลาลงทน

646


ทฤษฏอตราผลตอบแทน : Rate of Return

จรตน สงขแกว (2545 : 156) ไดกลาววา ผลตอบแทนจากการลงทนประเภทตาง ๆ มกแสดงในรปรอยละโดยเปรยบเทยบกบเงนลงทนตนงวดและมกคดตอระยะเวลาหนงปโดยเรยกรวม ๆ วา “อตราผลตอบแทน” ซงเปนตวบงชบอกถงผลตอบแทนทผลงทนไดรบในหนงงวดจากการลงทนประเภทนน ๆ ผลงทนจะไดใชอตราผลตอบแทนนเปรยบเทยบกบความเสยงทจะตองเผชญ และเปรยบเทยบกบการลงทนประเภทอน ๆ ตอไป ท งนการค านวณอตราผลตอบแทนดงกลาว ไมจ าเปนวาผลงทนตองมการขายหลกทรพยออกไปจรง (long) หรอไมจ าเปนตองซอหลกทรพยเพอคนจรง(short)

สถาบนพฒนาความรตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ( 2548 : 2 ) ไดอธบายวา การลงทน หมายถง กระบวนการทผลงทนเลอกทจะชะลอการใชจายในวนน เพอสรางความมนคงใหเพมสงขนในอนาคต ไมวาจะเปนการซอหลกทรพย หรอ ตราสารการเงนประเภทตาง ๆ เชน ตราสารทน ตราสารหน หรอดวยวธการอน ๆ โดยมงหวงเพอใหไดรบกระแสเงนสดจากการลงทนนน ๆ และมงหวงใหหลกทรพย หรอตราสารการเงนทไดลงทนไป มมลคาสงขน ทงน เพอใหคมกบตนทนคาเสยโอกาส และเพอชดเชยอ านาจซอทสญเสยไป อนเนองมาจากภาวะเงนเฟอ รวมทงชดเชยความเสยงทอาจเกดขนจากการลงทนในหลกทรพย หรอตราสารการเงน ตลอดชวงระยะเวลาลงทน ทฤษฎความเสยงจากการลงทน : Investment Risk

ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน (2555 : 202-215) ไดอธบายวา ปจจยทส าคญในการพจารณาตดสนใจลงทนประการหนง คอ ความเสยงจากการลงทนนนเอง ความเสยงจากการลงทนคอ โอกาสหรอความเปนไปไดทผลงทนจะไมไดรบผลตอบแทนตามทคาดหวงไว ดงนน หากการลงทนใดทมความไมแนนอนของอตราผลตอบแทนสงกจะสงผลใหการลงทนนนมความเสยงมากขน ดงนน การเขาใจถงการวดความเสยงทจะเกดขนในการลงทนจงเปนสงส าคญในการพจารณาเลอกลงทน ประเภทของความเสยง ความเสยงทไมเปนระบบ ความเสยงทไมเปนระบบเปนความเสยงทเกดขนจากลกษณะเฉพาะของหลกทรพยนนๆ เชน ลกษณะของบรษทผออกหลกทรพย เปนตน ความเสยงทไมเปนระบบนสามารถลดหรอท าใหหมดไปจากการลงทนของผลงทนไดโดยการกระจายการลงทนในหลายๆ หลกทรพย

647


การลงทนในหลกทรพยนนจะเกดความเสยงขนใน 2 ลกษณะ คอ (1) ความเสยงทเปนระบบ หรอ Systematic Risk และ (2) ความเสยงทเปนระบบ หรอ Unsystematic Risk โดยความเสยงทไมเปนระบบนนผลงทนสามารถทจะลดใหต าลงได โดยใชการกระจายการลงทนในหลกทรพยหลาย ๆ หลกทรพย หรอทเรยกวา การลงทนเปนกลมหลกทรพย (Portfolio) และถาหากหลกทรพยทผลงทนเลอกลงทนเพอการกระจายความเสยงมความเหมาะสม และเปนไปอยางมประสทธภาพกจะสามารถขจดความเสยงทไมเปนระบบนออกไปจากการลงทนได โดยจะเหลอเพยงความเสยงทเปนระบบ หรอ Systematic Risk อยเทานน ความเสยงทเปนระบบ ความเ สยง ท เ ปนระบบคอ ความเสยง ทท าใหราคาหลกทรพยมการเปลยนแปลงไป อนจะสงผลกระทบถงอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยของผ ลงทน ความเสยงทเปนระบบเปนความเสยงทบรษทไมสามารถควบคมไดและสงผลกระทบตอหลกทรพยทก ๆ หลกทรพยในตลาด ทฤษฎแบบจ าลองการก าหนดราคาหลกทรพย : Capital Asset Pricing Model (CAPM) ความเสยงของหลกทรพยแตละหลกทรพยนนเปนปจจยทส าคญในการวเคราะหความเสยงของกลมหลกทรพย นนคอ ความเสยงของหลกทรพยแตละหลกทรพยจะสงผลตอความเสยงของกลมหลกทรพยของผ ลงทน ซงความเสยงของหลกทรพยแตละหลกทรพยนน ไดแก ความเสยงของหลกทรพยทเปนระบบ โดยมคาสมประสทธเบตาเปนตวบงบอกถงความเสยงทเปนระบบน ดงนน ในการพจารณาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนและความเสยงในตลาดทมประสทธภาพจงควรพจารณาความเสยงโดยดทคาสมประสทธเบตา มากกวาสวนเบยงเบนมาตรฐาน ดงนนจงไดมการพฒนาทฤษฎการก าหนดราคาหลกทรพยขนมาเพอชวยใหผลงทนสามารถวเคราะหและวดความเสยงระหวางอตราผลตอบแทนและความเสยงได ซงทฤษฎ CAPM เปนตวแบบส าหรบการก าหนดราคาหลกทรพยตาง ๆ ใหเหมาะสมกบสภาพความเสยงของหลกทรพยนนๆ (จรตน สงขแกว, 2543 : 249) การประยกตใช CAPM ในการประเมนราคาหลกทรพย

สถาบนพฒนาความรตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, (2548 : 93-94) ไดอธบายวา แบบจ าลอง CAPM มความส าคญตอการประเมนราคาหลกทรพยในดลยภาพภายใตแบบจ าลอง CAPM น ผลตอบแทนของหลกทรพยทงหมดควรจะอยบน Security Market Line หรอ SML ซงแสดงถงอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการ ณ ระดบความเสยงทพยากรณไมเทากบอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการ หรอกลาวอกนยหนง อตรา

648


ผลตอบแทนทพยากรณไวไมเปนไปตามแบบจ าลอง CAPM กแสดงวาหลกทรพยทประเมนนนมมลคาทแตกตางไปจากมลคาตามทฤษฎ ซงราคาของหลกทรพยนนอาจจะสงกวาทควรจะเปน (Over valued) หรอหลกทรพยนนอาจจะมราคาต ากวาทควรจะเปน (Undervalued) และในกรณทอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทงจากการพยากรณและทผ ลงทนตองการ มคาเทากน หลกทรพยนนกจะมราคาทเหมาะสมแลว (Fair Valued) ผลงานวจยทเกยวของ

วมลรตน อยราวงศ (2550) ไดท าการศกษาเรอง การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมอสงหารมทรพย โดยศกษาหลกทรพยจ านวน 5 หลกทรพย ท าการศกษาโดยใชขอมลทตยภม (Secondary Data) ตงแตวนท 3 พฤษภาคม 2548- 18 ธนวาคม 2549 ผลการศกวาพบวาหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงสด คอ หลกทรพย BLAND รองลงมา คอ หลกทรพย QH, LH, LALIN และหลกทรพยทใหผลตอบแทนแกผถอหนนอยทสด คอ หลกทรพย N-PARK ดานความเสยงพบวา หลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยทมความเสยงสงทสด คอ หลกทรพย N-PARK รองลงมา คอ หลกทรพย BLAND, LH, LALIN และหลกทรพยทมความเสยงต าสด คอ หลกทรพย QH สวนผลการตดสนใจในการลงทนในหลกทรพยทท าการศกษา โดยเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบเพอใชตดสนใจในการลงทน พบวาหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทตองการนอยกวาอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบแสดงวาในขณะนนหลกทรพยดงกลาวมราคาหลกทรพยต ากวาทควรจะเปน ผลงทนควรตดสนใจซอหลกทรพยดงกลาว ซงในชวงทท าการศกษา ไดแก หลกทรพย BLAND และ QH เทานนทควรลงทน เกษ จนทรแดง (2550)ไดท าการศกษาเรอง การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย โดยใชทฤษฎตวแบบการตงราคาหลกทรพย CAPM (Capital Asset Pricing Model) โดยท าการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยในกลมพฒนาอสงหารมทรพยขนาดกลาง รวมทงท าการศกษาวเคราะหโดยใชทฤษฎตวแบบการตงราคาหลกทรพย (CAPM) โดยใชอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล อาย 1 ป เปนตวแทนอตราผลตอบแทนของหลกทรพย ระยะเวลาทท าการศกษา ตงแตวนท 3 พ.ค. 2548-18 ธ.ค. 2549 รวมระยะเวลาทงหมด 400 วน ซงไดน าหลกทรพยมาศกษา 6 หลกทรพย ไดแก AREEYA, NOBLE, PF, LALIN, SIRI, SC, โดยผลการศกษาพบวา หลกทรพยทมผลตอบแทนต ากวาอตราผลตอบแทนของตลาด คอ หลกทรพย SC, LALIN, PF และ AREEYA สวนอตราผลตอบแทนทมากกวาอตราผลตอบแทนของหลกทรพยไดแก หลกทรพย SIRI และ

649


NOBLE ในสวนของอตราความเสยงโดยรวมหรอคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของหลกทรพยทกหลกทรพยจะมคามากกวาอตราความเสยงของตลาดทงหมด โดยหลกทรพยทมอตราความเสยงมากกวาอตราความเสยงของตลาดมากทสด ไดแก หลกทรพย SC และหลกทรพยทมอตราความเสยงนอยทสด ไดแก หลกทรพย AREEYA กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2556) ไดศกษาเรอง การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนหลกทรพยกลมวสดกอสรางโดยใชแบบจ าลองการตงราคาหลกทรพย (CAPM) การศกษาครงนเปนการวเคราะหการลงทนหลกทรพยประเภทหนสามญกลมอสงหารมทรพยหมวดวสดกอสรางในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยโดยใชรปแบบจ าลองการต งราคาหลกทรพย (CAPM) และมวตถประสงคเพอศกษาถงความสมพนธของอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยหมวดวสดกอสรางและเพอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยหมวดวสดกอสรางกบอตราผลตอบแทนและความเสยงของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยจ านวน 18 หลกทรพยไดแก CCP, DCC, DCON, DRT, GEN, KWH, Q-CON, RCI, SCC, SCCC, SCP, SUPER, TASCO, TCMC, TGCI, TPIPL, UMI และ VNG โดยมระยะเวลาการศกษาอยในระหวางชวงวนท 1 มกราคม 2553 จนถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 731 วนท าการและใชขอมลอตราดอกเบยของตวเงนคลงรฐบาลอาย 6 เดอนเปนตวแทนของอตราผลตอบแทนหลกทรพยทปราศจากความเสยงผลการศกษาพบวา หลกทรพยกลมวสดกอสรางมอตราผลตอบแทนทตองการสงกวาอตราผลตอบทคาดหวงม 5 หลกทรพย คอ GEN, TASCO, TPIPL, KWH และ SCC ซงเปนหลกทรพยในกลมทไมควรลงทน (Overvalued) และหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทตองการต ากวาอตราผลตอบแทนทคาดหวงม 13 หลกทรพย คอ SCP, Q-CON, DCON, CCP, UMI, DRT, TCMC, RCI, TGCL, SCCC, SUPER, VNG และ DCC ซงเปนหลกทรพยกลมทควรลงทน (Undervalued) Lawan Kerdnoy (2550) ไดศกษางานวจยเรอง The Capital Asset Pricing Model : A comparison study of securities in banking sector on the Stock Exchange of Thailand โดยมว ตถประสงคในการวจย เพอศกษาการเปรยบเทยบระหวางความเสยงและผลตอบแทนทไดรบของหลกทรพยกลมธนาคารและการประเมนระหวางผลตอบแทนทคาดหวงและอตราผลตอบแทนทไดรบของหลกทรพยกลมธนาคารจากเมเดลการก าหนดราคาสนทรพย (CAPM) จากผลการวจยพบวา หลกทรพยกลมพลงงานทควรตดสนใจขายหรอไมควรลงทน (Over valued) ม 6 หลกทรพย ซงแสดงวาราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนสงกวาราคาทควรจะเปน คอ หลกทรพย ACL, BT, SCIB, KTB, TISCO, TMB

650


หลกทรพยกลมพลงงานทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 6 หลกทรพยเปนหลกทรพยในกลม Undervalued แสดงวาราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนต ากวาราคาทควรจะเปนคอ หลกทรพย BAY, BBL, KBANK, KK, SCB, TBANK วธการด าเนนการวจย ประชากรและกลมตวอยาง

ประชากร ท ใช ในการ ศกษาค ร ง น ค อ หลกท รพย ท อย ในก ลมพฒนาอสงหารมทรพย (ธรกจบานจดสรร) ทจดทะเบยนอยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลรายเดอนตงแตเดอนมกราคม 2552 ถง เดอนธนวาคม 2556 และหลกทรพยทใชในการวจยจ านวน 18 หลกทรพย ไดแก (1) A-บรษท อารยา พรอพเพอรต จ ากด(มหาชน) (2) AP- บรษท เอพ (ประเทศไทย) จ ากด(มหาชน) (3) BROCK - บรษท บานรอคการเดน จ ากด(มหาชน) (4) EVER - บรษท เอเวอรแลนด จ ากด(มหาชน) (5) KC-บรษท เค.ซ.พรอพเพอรต จ ากด(มหาชน) (6) KMC - บรษท กฤษดามหานคร จ ากด(มหาชน) (7) LALIN - บรษท ลลลพรอพเพอรต จ ากด(มหาชน) (8) LH - บรษท แลนดแอนดเฮาส จ ากด(มหาชน) (9) PN - บรษท แอล.พ.เอน.ดเวลลอปเมนท จ ากด(มหาชน) (10) NCH - บรษทเอน.ซ. เฮาสซง จ ากด (มหาชน) (11) PF - บรษท พรอพเพอรตเพอรเฟค จ ากด(มหาชน) (12) PRIN - บรษท ปรญสร จ ากด(มหาชน) (13) PS - บรษท พฤกษา เรยลเอสเตท จ ากด(มหาชน) (14) QH -บรษท ควอลตเฮาส จ ากด (มหาชน) (15) RASA - บรษท รสาพรอพเพอรต ดเวลลอปเมนท จ ากด(มหาชน) (16) SC -บรษท เอสซ แอสเสท คอรปอเรชน จ ากด(มหาชน) (17) SIRI - บรษท แสนศร จ ากด (มหาชน) (18) SPALIบรษท ศภาลย จ ากด (มหาชน) การเกบรวบรวมขอมล

ขอมลทใชในการศกษาครงนใชขอมลทตยภม (Secondary Data) ตงแตเดอนมกราคม 2552 ถงเดอน ธนวาคม 2556 โดยรวบรวมเปนรายเดอน รวมเปนระยะเวลา 60 เดอน ซงรวบรวมจากขอมลราคาปดรายเดอนรวมถงขอมลเงนปนผลของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย(บานจดสรร) ขอมลราคาปดรายเดอนของ Set Index ซงรวบรวมจากเวบไซดของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (www.setsmart.com) ขอมลอตราผลตอบแทนของตวเงนคลงอาย 1 ปโดยรวบรวมจากรายงานของธนาคารแหงประเทศไทย(www.bot.go.th)

http://www.setsmart.com/

651


ผลการวจย ตารางท 1 แสดงคาเฉลยของอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยจ านวน 18 หลกทรพยและตลาดหลกทรพยฯ หลกทรพย อตราผลตอบแทน ความเสยง SET Index 2.01 4.29 A 0.76 2.58 AP 1.98 9.55 BROCK 2.24 8.31 EVER 2.17 11.78 KC 0.40 8.02 KMC 2.54 15.18 LALIN 2.73 7.30 LH 2.33 8.67 LPN 3.89 9.11 NCH -1.03 8.76 PF 1.19 12.28 PRIN 1.76 9.92 PS 3.53 11.39 QH 1.08 10.06 RASA 2.67 10.24 SC 0.85 10.78 SIRI 2.22 11.94 SPALI 4.18 9.25 ทมา : จากการค านวณ

652


รปท 1 แสดงการเปรยบเทยบระหวางคาเฉลยอตราผลตอบแทนและความเสยงของ หลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยจ านวน 18 หลกทรพย

ทมา : จากการค านวณ จากตารางท 1 แสดงใหเหนถงอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยจ านวน 18 หลกทรพย และของตลาดหลกทรพยจากการค านวณหาอตราผลตอบแทนตลาดโดยการน า SET Index ทแสดงราคาของหลกทรพยทงหมดของตลาดหนมาเปรยบเทยบกบหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยจ านวน 18 หลกทรพย ผลทไดจากการเปรยบเทยบคาเฉลยอตราผลตอบแทนและความเสยงจากรปท1 นนแสดงใหเหนถงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนและความเสยงทมคาเปนท งบวกและลบ เพราะฉะนน ถาอตราผลตอบแทนสงจะมความเสยงสงตามไปดวย แตในความเปนจรง การลงทนทมความเสยงสง กไมจ าเปนวาจะใหผลตอบแทนทสงเสมอไป การทมความเสยง

653


สงอตราผลตอบแทนทไดรบอาจจะไดก าไรสงหรออาจจะขาดทนสงกไดเชนกน ถาหากผ ลงทนนนไมมความรความสามารถในการลงทน หรอไมมดลยพนจทเพยงพอ

รปท 2 แสดงการเปรยบเทยบระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมอสงหารมทรพย จ านวน 18 หลกทรพย และตลาดหลกทรพยฯ

ทมา : จากการค านวณ เสนประในรปท 2 เปนการแสดงใหเหนถงระดบของคาเฉลยอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยฯ และกราฟแทงแตละแทงถงระดบคาเฉลยกบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยแตละหลกทรพยทงหมด 18 หลกทรพย ถากราฟแทงใดอยเหนอเสนคาเฉลยอตราผลตอบแทนของตลาด หมายความวา ระดบคาเฉลยของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยนนมคาสงกวาคาเฉลยอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยฯ แตถากราฟแทงใดทอยใตเสน หมายความวา ระดบคาเฉลยของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยนนมคาต ากวาระดบคาเฉลยอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยฯ ผลของรปท2 แสดงใหเหนวาหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนสงกวาอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย มทงหมด 11 หลกทรพย ไดแก หลกทรพย SPALI,

654


LPN, PS, RASA, LALIN, QH, KMC, LH, BROCK, SIRI, EVER โดยใหผลตอบแทนดงน 4.18, 3.89, 3.53, 2.84, 2.73, 2.67, 2.54, 2.33, 2.24, 2.22, 2.17 ตามล าดบ สวนหลกทรพยทเหลอทง 7 หลกทรพย คอ หลกทรพย AP, PRIN, PF, SC, A, KC, NCH ตางใหอตราผลตอบแทนทต ากวาราคาตลาดหรอใหอตราผลตอบแทนทขาดทนแกผถอหนทงสน โดยใหผลตอบแทน ดงน 1.98, 1.76¸1.19, 0.85, 0.76, 0.40, -0.13 ตามล าดบ

รปท 3 แสดงการเปรยบเทยบระหวางความเสยงของหลกทรพยกลมอสงหารมทรพย

จ านวน 18 หลกทรพย และตลาดหลกทรพยฯ ทมา : จากการค านวณ ดงรปท 3 เสนประ แสดงถงระดบของคาความสยงเฉลยของตลาดหลกทรพยฯ และกราฟแทงแสดงถงระดบความเสยงเฉลยของหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยแตละหลกทรพยทงหมดจ านวน 18 หลกทรพย ถากราฟแทงใดเหนอเสนคาเฉลยความเสยงของตลาด หมายความวา ระดบคาเฉลยของความเสยงของหลกทรพยนนมคาสงกวาคาเฉลยความเสยงของตลาดหลกทรพยฯ แตถากราฟแทงใดทอยใตเสนคาความเสยงของตลาด หมายความวา ระดบคาเฉลยของอตราความเสยงของหลกทรพยนนมคาต ากวาระดบคาเฉลยความเสยงของตลาดหลกทรพยฯ ผลจากรปท 3 แสดงใหเหนวาหลกทรพยทงหมดมความเสยงมากกวาความเสยงของตลาด และหลกทรพยทมความเสยงโดยรวมสงสด คอ หลกทรพย MKC คอ 15.18

655


หลกทรพยทมความเสยงรองลงมา คอ หลกทรพย SARA ซงมคาความเสยงของหลกทรพยเทากบ 12.92 และหลกทรพยทมความเสยงนอยทสด คอ หลกทรพย A ซงมคาความเสยงเทากบ 2.58 ซงถอวานอยทสดเมอเทยบกบหลกทรพยทงหมดในกลมน และยงมคาความเสยงนอยกวาคาความเสยงของตลาด การวเคราะหผลตอบแทนตามทฤษฎการตงราคาหลกทรพย Capital Assset Pricing Model (CAPM)

เปนการประเมนหาอตราผลตอบแทนจากการลงทนทนกลงทนตองการจากหลกทรพยทง 18 หลกทรพย และน ามาเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากการลงทน โดยใชอตราผลตอบแทนในอดตเพอหาผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ หลงจากทค านวณหาอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการไดรบจากหน I (RRi) ผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากหนแตละตวน ามาเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนทตองการของหน i และตดสนใจวาหนใดควรลงทนหรอไมลงทนถาอตราผลตอบแทนททนกลงทนตองการต ากวาอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ แสดงวาราคาตลาดของหนปจจบน มราคาต ากวาทควรจะเปน(Undervalue) ผลงทนควรลงทนซอหลกทรพยนนถาอตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการ สงกวาอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ แสดงวาราคาตลาดของหนในปจจบนมราคาสงกวาทควรจะเปน (Overvalue) ดงนนผลงทนไมควรลงทนซอหลกทรพยนน ตารางท 2 แสดงการเปรยบเทยบระหวางอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบและอตราผลตอบแทนทตองการของนกลงทนของหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยจ านวน 18 หลกทรพย หลกทรพย อตรา คาเบตา อตรา การตดสนใจ ผลตอบแทนท ผลตอบแทน คาดหวง ทตองการ A 30.90 0.11 9.75 ควรลงทน AP 80.45 1.67 119.38 ไมควรลงทน BROCK 26.15 0.91 66.00 ไมควรลงทน EVER 23.47 0.73 53.05 ไมควรลงทน KC 42.83 0.91 66.05 ไมควรลงทน KMC 17.85 1.71 121.87 ไมควรลงทน LALIN 63.04 1.09 78.61 ไมควรลงทน

656


LH 68.33 1.43 102.55 ไมควรลงทน LPN 64.47 1.32 94.43 ไมควรลงทน NCH 49.08 0.72 52.77 ไมควรลงทน PF 52.52 1.88 133.68 ไมควรลงทน PRIN 84.06 1.43 102.24 ไมควรลงทน PS 44.73 1.78 126.60 ไมควรลงทน QH 61.98 1.75 124.33 ไมควรลงทน RASA 24.94 0.85 62.01 ไมควรลงทน SC 71.43 0.99 71.43 ไมควรลงทน SIRI 98.26 1.37 98.26 ไมควรลงทน SPALI 108.60 1.52 108.60 ไมควรลงทน ทมา : จากการค านวณ จากตารางท 2 แสดงถงอตราผลตอบแทนทตองการและอตราผลตอบแทนทคาดหวง โดยใชทฤษฎ CAPM ซงเปนการหาคาผลตอบแทนทตองการในชวง เดอนมกราคม 2552 ถง เดอนธนวาคม 2556 เพอใชพจารณาในการตดสนใจทจะเลอกลงทน โดยในการหาอตราผลตอบแทนทตองการนจะใชคาอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง และอตราผลตอบแทนของตลาดในชวงเวลาเดยวกน เพอทจะสามารถเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทแทจรงในชวงเวลาดงกลาว ผลการศกษาพบวา อตราผลตอบแทนทตองการของหลกทรพยทง 18 หลกทรพย มคาเทากบ 9.75, 119.38, 66.00, 53.05, 66.05, 121.87, 78.61, 102.55, 94.43, 52.77, 133.68, 102.24, 126.60, 124.33, 62.01,71.43, 98.26 และ 108.60 ตามล าดบ

657


รปท 4 แสดงการเปรยบเทยบระหวางอตราผลตอบแทนทคาดหวงและผลตอบแทนทตองการ

ทมา : จากการค านวณ จากตารางท 2 เปนการแสดงการเปรยบเทยบระหวางอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบและอตราผลตอบแทนทตองการ เพอใชประกอบการตดสนใจลงทนวา หลกทรพยใดมความเหมาะสมในการเลอกลงทนและหลกทรพยใดไมเหมาะสมแกการลงทน จากตารางท 2 และภาพท 4 เนองดวยทฤษฎเสนตลาดหลกทรพย SML กลาววา หากหลกทรพยใดมคาอยเหนอหรอเทากบเสน SML แลวหลกทรพยนนถอวามราคาต ากวาทควรจะเปน (Undervalued) จงถอเปนหลกทรพยทควรลงทน ถาดตามหลกการน และจากหลกทรพยท งหมดทน ามาวเคราะห 18 หลกทรพย มหลกทรพยทควรลงทนเพยง 1 หลกทรพย คอ หลกทรพย A นอกนนเปนหลกทรพยทไมควรลงทนทง 17 หลกทรพย คอ หลกทรพย AP, BROCK, EVER, KC, KMC, LALIN, LH, LPN, NCH, PF, PRIN, PS,

658


QH, RASA, SC, SIRI, SPALI ซงถอวาเปนหลกทรพยทมราคาสงกวาทควรจะเปน (Overavalued) สรปผลการวจย อภปรายผลและขอเสนอแนะ

สรปอตราผลตอบแทนของหลกทรพย จากการสรปอตราผลตอบแทนของหลกทรพย โดยใชขอมลราคาปดของ

หลกทรพยทง 18 หลกทรพย และขอมลของ Set Index มาท าการค านวณ โดยอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย เทากบ 2.01% และหลกทรพยสวนใหญใหอตราผลตอบแทนสงกวาผลตอบแทนของตลาด ซงมทงหมด 11 หลกทรพย และหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงสด คอ หลกทรพย SPALI มคาเทากบ 4.18% และรองลงมาคอหลกทรพย LPN(3.89%), PS(3.53%), RASA(2.84%), LALIN(2.73%), QH(2.67%), KMC(2.54%), LH(2.33%), BROCK(2.24%), SIRI(2.22%), EVER(2.17%) ตามล าดบ และหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนต ากวาอตราผลตอบแทนของตลาดต าทสด คอหลกทรพย NCH มคาเทากบ -0.13% และรองมาคอหลกทรพย KC(0.40%), A(0.76), SC(0.85%), PF(1.19%), PRIN(1.76%), AP(1.98%) ตามล าดบ ซงเปนหลกทรพยทไมควรลงทน

สรปอตราความสยงของหลกทรพย การศกษาอตราความเสยงของตลาดเปรยบเทยบกบหลกทรพยพบวา คาความเสยง

ของตลาดหลกทรพยมคาเทากบ 4.29% และหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย(ธรกจบานจดสรร) ทมอตราความเสยงสงกวาอตราความเสยงของตลาด ไดแก KMC(15.18%), RASA(12.92%), PF(12.28%), SIRI(11.94%), EVER(11.78%), PS(11.39%), SC(10.78%), QH(10.24%), PRIN(9.92%), AP(9.55%), SPALI(9.25%), LPN(9.11%), NCH(8.76%), LH(8.67%), BROCK(8.31%), KC(8.02%), LALIN(7.30%) และมเพยงหลกทรพยเดยว ทมความเสยงนอยกวาอตราความเสยงของตลาด คอ หลกทรพย A มคาความเสยงเทากบ 2.58%

สรปการวเคราะหอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ

การวเคราะหอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดหวง โดยใชทฤษฎแบบจ าลองในการก าหนดราคาสนทรพยประเภททน (Capital Asset Pricing Model : CAPM) โดยการค านวณวเคราะหหาเสน Security Market Line : SML ซงแสดงถงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทคาดไวของหลกทรพย กบตวชวดความเสยง หรอ

659


เบตา โดยถาหลกทรพยใดอยเหนอเสน SML เปนอตราผลตอบแทนทนกลงทนควรลงทน (Undervalued) สวนหลกทรพยใดทอยต ากวาเสน SML เปนหลกทรพยทไมควรลงทน (Overvalued) จากการศกษาหลกทรพยทน ามาวเคราะหทง 18 หลกทรพย มหลกทรพยทควรลงทนเพยง 1 หลกทรพย คอ หลกทรพย A นอกนนเปนหลกทรพยทไมควรลงทนทง 17 หลกทรพย คอ หลกทรพย AP, BROCK, EVER, KC, KMC, LALIN, LH, LPN, NCH, PF, PRIN, PS, QH, RASA, SC, SIRI, SPALI ซงถอวาเปนหลกทรพยทมราคาสงกวาทควรจะเปน (Overvalued) อธปรายผลการวจย จากการสรปอตราผลตอบแทนของหลกทรพย โดยใชขอมลราคาปดของหลกทรพยทง 18 หลกทรพย และขอมลของ Set Index มาท าการค านวณ โดยอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย เทากบ 2.01% และหลกทรพยสวนใหญใหอตราผลตอบแทนสงกวาผลตอบแทนของตลาด การศกษาอตราความเสยงของตลาดเปรยบเทยบกบหลกทรพยพบวา คาความเสยงของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 4.29% และหลกทรพยสวนใหญมความเสยงสงกวาตลาดและมเพยงหลกทรพยเดยว ทมความเสยงนอยกวาอตราความเสยงของตลาด คอ หลกทรพย A การวเคราะหอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดหวง โดยใชทฤษฎแบบจ าลองในการก าหนดราคาสนทรพยประเภททน (Capital Asset Pricing Model : CAPM) โดยการค านวณวเคราะหหาเสน Security Market Line : SML ซงแสดงถงความสมพนธระหวางอตราผลตอบทคาดหวงไวของหลกทรพย กบตวชวดความเสยง หรอเบตา โดยถาหลกทรพยใดอยเหนอเสน SML เปนอตราผลตอบแทนทนกลงทนควรลงทน (Undervalued) สวนหลกทรพยใดทอยต ากวาเสน SML เปนหลกทรพยทไมควรลงทน (Overvalued) จากการศกษาหลกทรพยทน ามาวเคราะหทง 18 หลกทรพย มหลกทรพยทควรลงทนเพยง 1 หลกทรพย คอ หลกทรพย A จากผลการศกษาดงกลาว สรปไดวา อตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยไมไดมอตราต ากวาอตราผลตอบแทนของตลาดเสมอไป แตความเสยงของหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยสวนใหญสงกวาความเสยงของตลาด ซงขดแยงกบทฤษฎการลงทน คอ ถาหลกทรพยทมความเสยงสง ผลตอบแทนทไดรบจะสงตามไปดวย สวนหลกทรพยใดทมความเสยงต า ผลตอบแทนทไดรบกจะต าดวยเชนกน หรอทเรยกวา High risk high return (Loss) ซงผลการวจยครงน สอดคลองกบผลการวจยของ ดร. กตตพนธ คงสวสดเกยรต เรอง การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทน

660


หลกทรพยกลมอสงหารมทรพยหมวดวสดกอสรางโดยใชแบบจ าลองการต งราคาหลกทรพย (CAPM) ระหวางชวงวนท 1 มกราคม 2553 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 ขอเสนอแนะ

1. นกลงทน สามารถใชขอมลทไดท าการวจยครงน มาใชเปนแนวทางในการตดสนใจเลอกลงทนไดอยางเหมาะสม เพราะขอมลอดต จะท าใหนกลงทน สามารถคาดการณทศทางและแนวโนมในอนาคตไดอยางถกตองและแมนย า

2. ผทสนใจศกษาและตองการลงทนในหลกทรพยกลมอสงหารมทรพย ควรศกษาถงปจจยตาง ๆ ทท าใหเกดการเปลยนแปลง เพอลดความเสยงจากการลงทน ซงปจจยส าคญมอย 2 ประเภทดวยกน คอ 1) ความเสยงทเกดจาก ปจจยมหาภาค(macro factors) เปนปจจยทมอทธพลตออตราผลตอบแทนของหลกทรพยในตลาดทนโดยรวม จงเปนความเสยงทผลงทนไมอาจหลกเลยงได 2) ความเสยงทเกดจาก ปจจยจลภาค(micro factors) เปนความเสยงทเมอเกดขนแลวจะกระทบตอหลกทรพยใดหลกทรพยหนงโดยเฉพาะ ผลงทนสามารถลดความเสยงนได โดยการกระจายการลงทนในหลกทรพยหลายตว เพราะการลงทนในอสงหารมทรพยนน ถงแมวาจะใหผลตอบแทนทสง แตกมความเสยงสงเชนเดยวกน แตในความเปนจรงการลงทนทมความเสยงสง กไมจ าเปนวาจะใหผลตอบแทนทสงเสมอไป การทมความเสยงสงอตราผลตอบแทนทไดรบอาจจะไดก าไรสงหรออาจจะขาดทนสงกไดเชนกน ถาหากผลงทนนนไมมความรความสามารถในการลงทน หรอไมมดลยพนจทเพยงพอ

3. นโยบายของรฐบาลและกฎระเบยบของภาครฐมสวนส าคญ ทงดานการพฒนาโครงการสาธารณปโภคและสาธารณปการของรฐบาล มาตรการก าหนดวงเงนสนเชอloan-to-value ratio (LTV ไมเกน 95%) เพราะนโยบายของรฐบาลนนจะมผลโดยตรงตอการเตบโตของธรกจอสงหารมทรพยทงในดานบวกและดานลบ ผลงทนจ าเปนตองวเคราะหทศทางนโยบายของรฐบาล เพอก าหนดทศทางและแนวโนมในอนาคต ขอเสนอแนะเพอการวจยครงตอไป

1. การศกษางานวจยครงน ผวจยไดเลอกวจยเฉพาะหลกทรพยทเนนพฒนาเฉพาะทอยอาศย โดยใชตวแปรอสระ เปนขอมลดชนของตลาด SET INDEX การศกษาในครงตอไป ควรศกษาตวแปรอน โดยใชขอมลดชนของ SET 100 หรอ SET 50

2. การศกษางานวจยครงนมขอจ ากดในดานขอมล เนองจากขอมลทใชเปนขอมลรายเดอน ตงแตเดอน มกราคม 2552 จนถงเดอน ธนวาคม 2556 ซงขอมลทไดเปนคาเฉลยโดยรวมของแตละเดอน ถาผทสนใจศกษาในครงตอไป ตองการทราบคาเฉลยโดยรวมใน

661


แตละวน ควรท าการศกษาโดยใชขอมลรายว น เพอใหทผ สนใจลงทน ทราบการเปลยนแปลงของหลกทรพยในแตละวน เพอใชในการประกอบการตดสนใจไดงายขน

3. ส าหรบผทท าวจยครงตอไป ควรศกษาโดยใชทฤษฎอนในการศกษา เพราะความแตกตางของสถานการณทเกดขนในแตละชวงเวลา ท าใหเกดปจจยทสงผลกระทบตอความเสยงและผลตอบแทนของตลาดและหลกทรพยในกลมทท าการวจย สงผลใหนกลงทนมพฤตกรรมการตดสนใจทแตกตางกน เชน ทฤษฎการเกงก าไรราคา Arbitrage Pricing Theory (APT) ซงเปนการศกษาปจจยตาง ๆ ทมผลตออตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยนน และทฤษฎแบบจ าลอง Fama3 Foctor (F-3-F) ซงเปนแบบจ าลองทไดพฒนามาจาก CAPM ซงมการเพมปจจยความแตกตางของอตราผลตอบแทนไดแมนย าและชดเจนมากยงขน บรรณานกรม กญญารตน ศรประไพ. “ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลม

อสงหารมทรพยและกอสรางในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย .” รายงานการว จ ยในว ชาการศ กษาคนควาอ สระ , หลกสตรบรหารธรก จมหาบณฑต , มหาวทยาลยรงสต, 2554.

กตตพนธ คงสวสดเกยรต. “การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนหลกทรพยกล มวสด กอสราง โดยใชแบบจ าลองการต งราคาหลกทรพย (CAPM).”วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการบรหารธรกจ, 2556.

จรตน สงขแกว. การลงทน. พมพครงท 5. กรงเทพฯ : โรงพมพมหาวทยาลยธรรมศาสตร,2545.

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. “ขอมลการซอขาย.” ขอมลดชนยอนหลง.[ออนไลน]เขาถงไดจาก :http://www.setsmart.com, 11 มกราคม 2557.

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. “ขอมลนกลงทน.” [ออนไลน]เขาถงไดจาก :http://www.set.or.th, มกราคม 2557.

ถวล นลใบ. “เอกสารประกอบการบรรยายวชา.Financial Management.” http://www.eco.ru.ac.th/tawin/financial/Capm.pdf, 2556. ธนกร กลาณรงคชาญ . “การวเคราะหความเสยงของหลกทรพยกลมพ ฒนา

อสงหารมทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย .” รายงานการวจยในว ชาการคนควาแบบอสระ , หลกสตรปรญญาเศรษฐศาสตรมหาบณฑต , มหาวทยาลยเชยงใหม, 2553.

662


ธนาคารแหงประเทศไทย. “อตราผลตอบแทนตวเงนคลง.”[ออนไลน]เขาถงไดจาก :http://www2 . bot.or.th/statistics/ReportPage.aspx?reportID=2 2 3 &language=th, 12 มกราคม 2557.

ธระ ลมประเสรฐ และกตตพนธ คงสวสดเกยรต. “การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยหมวดพลงงานและสาธารณปโภค โดยใชตวแบบจ าลองการก าหนดราคาหลกทรพย.”วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการบรหารธรกจ.ปท 2 ฉบบท 4 (ตลาคม – ธนวาคม 2555)

เพชร ขมทรพย. การลงทน. พมพครงท 11. กรงเทพฯ : โรงพมพมหาวทยาลยธรรมศาสตร,2540

พมพทอง เอยมสะอาด. “การวเคราะหอตราผลตอบแทนจากการลงทนในกลมหลกทรพยกลมอเลกทรอนกส.”รายงานการวจยในวชาการศกษาคนควาอสระ, หลกสตบรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามค าแหง, 2549.

วทวส รงเรองผล. การบรหารการตลาดธรกจอสงหารมทรพย. พมพครงท 1. กรงเทพฯ : บรษท เฟสทออฟเซท(1993) จ ากด,2557

วมลรตน อยราวงศ. “การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมอสงหารมทรพย.”รายงานการวจยในวชาการศกษาคนควาอสระ, หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามค าแหง, 2549.

ศ นย ว จ ย กสก ร . “ท ศทา งธ รก จอส งห ารมทร พ ย ป 2556”[ออนไลน ]เขา ถ งไดจ า ก :http://www.thanonline.com/download/2555-11-14-Sammana-AsangHa-Chatchai-Phayuha-Nawi-Chai.pdf, 8 มนาคม 2557.

ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน. ตลาดการเงนและการลงทนในหลกทรพย. พมพครงท 11 (ฉบบปรบปรง). กรงเทพฯ : บรษท บญศรการพมพจ ากด,2555

สถาบนพฒนาความรตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. ทฤษฎตลาดทน. กรงเทพฯ : บรษท อมรนทรพรนตงแอนดพบลชชง จ ากด(มหาชน),2548.

สมหมาย ปฐมชยว ฒน . การลง ทน . พ มพค ร ง ท 7. ก ร ง เทพฯ : มหาวทยาลยสโขทยธรรมาธราช,2538.

เสาวนตย จนทรสวสด. “การวเคราะหการลงทนในหนสามญกลมอสงหารมทรยพ โดยการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนตามความเสยงดวยทฤษฎ CAPM กรณศกษา :บรษท ชาญอสสระ ดเวลอปเมนท จ าก ด (มหาชน) บรษ ท ปรญส ร จ าก ด(มหาชน).” รายงานการวจยในวชาการศกษาคนควาอสระ, หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามค าแหง, 2550.

http://www2.bot.or.th/statistics/ReportPage.aspx?reportID=223&language=th

663


Eugene F,Brigham, and Joel F, Houston.Fundamentals of financial management.Bangkok :Booknet, 2001.

Frank, K.Reillly,andEdgar,A.Norton. Investment.Canada :Tramscpmtomemtal Printing Louiseville, 2006.

LawanKerd. “The Capital Asset Pricing Model : A Comparison study of securities in banking sector on the Stock Exchange of Thailand.”Department of International Business Administration, University of the Thai Chamber of Commerce, 2550

Naphaporn Wisaisophon. “The Study of the Capital Asset Pricing Model : An Evidence of Listed Family Business in Energy Sector of Thailand Stock Market.”Department of International Business Administration, University of the Thai Chamber of Commerce, 2550

Weera Weerakhajornsak. “Asset Pricing in Energy Sector : The Evidence from Stock Exchange of Thailand.”Department of International Business Administration, University of the Thai Chamber of Commerce, 2550

การวิเคราะห์อัตราผลตอบแทนและ...

Documents

Transcript of การวิเคราะห์อัตราผลตอบแทนและ...