本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本

文，須經本公司同意。

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訪談日期：2012.12.11

巨騰（9136）

▓投資結論 考量巨騰在塑膠、金屬、碳纖皆具有產能及技術，為複合材料趨勢主要受惠

者，且目前本益比偏低，故投資建議調升至「買進」

1.12H2 儘管受到終端消費不如預期影響，增幅不如預期，但在稼動率持續提

升下，預估稅後 EPS 為 0.98 元：

巨騰 12H2 受到終端需求不如預期，加上金屬機殼客戶銷售狀況不佳，下修

12H2 營收預估為 180.3 億元(HoH+8.42%)，在毛利率部分，儘管營收增幅不

如預期，但金屬機殼佔營收比重仍較上半年大幅成長，加上碳纖維機殼出

貨比重增加，及塑膠機殼產能稼動率提升，預估下半年毛利率將可望持續

提升，預估毛利可望提升至 14.29%，另預估稅後 EPS 為 0.98 元。

2.受惠客戶明年接單狀況佳，預期金屬機殼佔營收比重將持續攀升：

受惠於仁寶在 DELL、聯想的出貨比重持續提升，巨寶在鎂鋁合金機殼接單

暢旺，Unibody 則除了三星外，亦有其他客戶加入，此外在輕薄趨勢下，展

望明年 Design in 的機款，也顯示出採用鎂鋁合金機殼的機款仍有明顯增

加，因此預期金屬機殼佔巨騰的營收比重將持續攀升。

3.碳纖維機殼在新客戶加入下，明年將會出現明顯成長：

碳纖維過去主要客戶以 SONY 為主，而今年在上半年加入 DELL、下半年加入

聯想後，今年佔營收比重已有明顯提升，展望明年，儘管在碳纖維價格較

高下，滲透率難以大幅提升，但在原有客戶設計時增加使用片數，加上三

大客戶貢獻整年營收下，預估明年碳纖維機殼明年貢獻營收呈現倍數成長。

4.考量巨騰在塑膠、金屬、碳纖皆具有產能及技術，為複合材料趨勢主要受

惠者，且目前本益比偏低，故投資建議調升至買進：

預估今年營收為 346.6 億元(YoY+7.97%)，稅後 EPS 為 1.83 元，另預估明

年為 2.05 元，以明年獲利計算目前本益比為 6.51 倍，考量巨騰在塑膠、

金屬、碳纖皆具有產能及技術，加上主力 ODM 客戶明年接單暢旺，且目前

本益比偏低，故投資建議調升至買進。

▓投資建議

壓 力 價 位 19.0 元

支 撐 價 位 12.5 元

投 資 評 等 C1

研 究 員： 劉冠明

kuanming-70795@email.esunbank.com.tw

▓基本資料

▓EPS

▓產品組合 單位：百萬元；%

產品 預估 2012(F) 產品比重

塑膠機殼 25,471 73.5

金屬機殼 5,545 16.0

碳纖維機殼 1,074 3.1

其它 2,565 7.4

資料來源：玉山投顧

註：本公司投資等級表示方式如下：

A+:高 成 長公司: 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 30%以上

A :高 成 長公司: 近三年營收 CAGR 成長 30%以上 B+:穩定成長公司: 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 15%~30%

B :穩定成長公司: 近三年營收成長 CAGR15%~30%

C :景氣循環公司: 近三年營收成長 CAGR5%~15%

D :成 熟 型公司: 近三年營收成長 CAGR5%以下

等級: 買進(1), 逢低買進(2), 中立(3), 賣出(4)

收盤價(12/11) 13.35

股本(億元) 11.60

市值(億元) 15.49

股價淨值比 0.65

本益比(2013) 6.51

負債比(%) 48.13

年 季 H1 H2

2012(F) 0.85 1.01

修正後預估 0.85 0.98

2013(F) 0.95 1.10

單位：百萬元；﹪

2010 2011 12H1 12H2(F) 2012(F) 13H1(F) 13H2(F) 2013(F)

營收 27,996 32,097 16,628 18,028 34,655 17,322 19,057 36,379

毛利 3,352 3,380 2,270 2,575 4,845 2,477 2,800 5,277

費用 1,878 2,267 1,103 1,192 2,295 1,147 1,242 2,389

營業利益 1,474 1,114 1,167 1,384 2,551 1,330 1,558 2,888

業外收入 363 252 162 120 282 120 120 240

業外支出 163 197 93 80 173 80 80 160

稅前淨利 1,673 1,169 1,235 1,424 2,659 1,370 1,598 2,968

稅後淨利 1,325 1,024 989 1,139 2,128 1,096 1,278 2,375

股本 1,118 1,160 1,160 1,160 1,160 1,160 1,160 1,160

EPS 1.19 0.88 0.85 0.98 1.83 0.95 1.10 2.05

毛利率 11.97 10.53 13.65 14.29 13.98 14.30 14.70 14.51

營益率 5.26 3.47 7.02 7.68 7.36 7.68 8.18 7.94

稅前淨利率 5.98 3.64 7.43 7.90 7.67 7.91 8.38 8.16

資料來源：巨騰、玉山投顧整理預估

訪談報告

本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本

文，須經本公司同意。

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訪談日期：2012.12.11

▓訪談重點

1.巨騰為全球主要塑膠機殼廠之一，全球市佔率約三成：

巨騰為香港聯合交易所上市公司，後在台灣發行 TDR，主要產品為 NB 塑膠機殼，佔營收比重高達 74%，全球市佔

率達三成，為全世界最大塑膠機殼廠，金屬機殼部分，則佔營收比重 16%，主要藉由與仁寶合資的巨寶出貨，2008

年與仁寶合資成立巨寶後，巨騰擁有 55%的股權，主要生產鎂鋁金屬機殼，應用於 DELL 的商務機種，隨著金屬機

殼滲透率增加，其佔營收比重亦逐漸上升，其他應用於 DSC、TV 等。目前主要客戶為緯創、仁寶、廣達、和碩，

合計佔營收 90-95%，由於客戶結構完整，故與 NB 產業景氣相關性高，生產基地遍布華東、華南與台灣。在產能

部分，目前塑膠機殼年產能大約 8,800 萬台，金屬機殼則約 4,000 萬台，在 CNC 機台部分，目前已擴至 2500 台。

表：巨騰各材質機殼製程及產能 單位：千元；%

資料來源：巨騰、玉山投顧預估整理

2.12H2 儘管受到終端消費不如預期影響，增幅不如預期，但在稼動率持續提升下，預估稅後 EPS 為 0.98 元：

巨騰 12H2 原先預期在 Windows 8 推出後，NB 買氣能有所回溫，且下半年為巨騰旺季，並且在低價平板電腦帶動

下，塑膠機殼仍可望成長，但 Q4 在 Windows 8 推出後，終端需求依舊疲弱，加上金屬機殼主力客戶 DELL 的商用

機種亦銷售不佳，在金屬機殼下半年成長幅度不如原先預期，預估 12H2 營收為 180.3 億元(HoH+8.42%)，在毛利

率部分，儘管營收增幅不如預期，但金屬機殼佔營收比重仍較上半年大幅成長，加上碳纖維機殼出貨比重增加，

及塑膠機殼產能稼動率提升，預估下半年毛利率將可望持續提升，預估毛利可望提升至 14.29%，另預估稅後 EPS

為 0.98 元。

3.受惠客戶明年接單狀況佳，預期金屬機殼佔營收比重將持續攀升：

仁寶金屬機殼主要可分為鎂鋁機殼及鋁合金機殼的 Unibody，藉由巨寶生產，在鎂鋁金屬機殼部分，DELL 仍為鎂

鋁金屬機殼的主要需求廠商，展望明年受惠於仁寶在 DELL 的出貨比重持續提升，加上 DELL 改變供應鍊策略，使

得巨寶在 DELL 的比重持續提升，此外，由於仁寶在 NB 訂單爭取積極，加上仁寶與聯想合資成立聯寶，使得兩者

關係加深，巨寶亦因此受惠，有助於塑膠機殼及金屬機殼的訂單爭取，已使得巨寶在鎂鋁合金機殼接單暢旺，在

Unibody 部分，目前 CNC 機台有 2,500 台，目前主要客戶為三星，明年除了有其他客戶加入，平板電腦的金屬機

殼亦可望帶動需求，預估明年金屬機殼佔營收比重為 19.83%，佔巨騰的營收比重將持續攀升。

4.碳纖維在新客戶加入下，明年將會出現明顯成長：

碳纖維機殼可分為熱固及熱塑，熱固可於機殼上製造鑲崁質感，如 DELL 的部分機種、及 SONY 的 A 件皆採用此類

工法，而熱固則較易量產，包含 DELL、聯想皆採用此等工法，在外觀處理上則採用噴漆，由於碳纖維機殼的價格

較為昂貴，過去主要客戶以 SONY 為主，然而隨著碳纖維製程的進步及良率的改善，今年的價格已較三年前減少一

半，使得客戶採用意願增加，今年在上半年加入 DELL、下半年加入聯想後，今年佔營收比重已有明顯提升，展望

明年，儘管在碳纖維相較其他材質的機殼價格較高下，滲透率難以大幅提升，但在 DELL 明年所採用的片數，加上

種類 金屬機殼 塑膠機殼 碳纖維機殼

材質 鋁鎂合金 鋁合金 玻纖 傳統塑膠 碳纖維

工法 半固態射出 Unibody 高溫射出成型 熱塑 熱固

產能 年產能 4,000 萬片 2500 台

CNC

可與傳統塑膠

產能共用

年產能 8,800 萬台 月產能約 70 萬台

主要客戶 DELL Samsung ACER 所有品牌客戶皆是 Lenovo、

DELL

SONY、DELL

本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本

文，須經本公司同意。

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訪談日期：2012.12.11

聯想、DELL 明年開始貢獻整年營收下，預估碳纖維機殼明年貢獻營收將呈現倍數成長，預估明年碳纖維佔營收比

重可望大幅提升至 7.73%。

圖：輕薄型筆電滲透率預估

資料來源：玉山投顧整理預估(2012/12)

5.混搭機殼趨勢確立，巨騰在各材質皆具產能及技術，讓巨騰擁有強大的「議價優勢」，成為爭取訂單重要利基：

由於輕薄趨勢成形，但今年在終端售價過高下，包含 Ultrabook 在內的 輕薄機種，滲透率皆不如原先預期，因

此在降低終端價格的需求下，不論是採用金屬機殼搭塑膠、或是複合材質機殼搭配塑膠等等混搭式的機殼，可以

在硬度、價格、質感上找到平衡點，有助於兼顧輕薄並且降低機殼成本，由今年 Q4 的機種來看，混搭式機殼的趨

勢已經成形。而巨騰同時擁有塑膠、玻纖、金屬、碳纖皆具有產能及技術，對客戶來講，由於機殼皆交由組裝廠

組裝，因此一站式購足並非競爭力所在，競爭力在於藉由折扣或讓利其中一種較低毛利率的材質的機殼，來爭取

訂單，譬如 A、C 件複合材質，B、D 件塑膠的混搭機殼，巨騰可藉由給予客戶塑膠機殼折扣，來同時爭取複合材

質及塑膠機殼訂單，然而競爭對手若僅有其中一種材質產能，則巨騰在訂單爭取上就具有巨大優勢，對於巨騰來

講，儘管犧牲部分利潤，但卻可提升產能利用率，且爭取到高毛利率的非塑膠機殼訂單，創造客戶與巨騰的雙贏

局面。

6.考量巨騰在塑膠、金屬、碳纖皆具有產能及技術，為複合材料趨勢主要受惠者，且目前本益比偏低，故投資建議

調升至買進：

預估今年營收為 346.6 億元(YoY+7.97%)，稅後 EPS 為 1.83 元，另預估明年為 2.05 元，以明年獲利計算目前本

益比為 6.51 倍，儘管 NB買氣不佳，巨騰下半年營收獲利不如原先預期，但股價近期已大幅修正，考量巨騰在塑

膠、金屬、碳纖皆具有產能及技術，加上主力 ODM 客戶明年接單暢旺，且目前本益比偏低，故投資建議調升至買

進。