经济、金融运行及政策

陈军西安交通大学管理学院

经济运行• 管理经济的目标：

– 社会稳定：就业；收入– 经济增长：企业生产– 需求增加

• 主要需求者：消费；投资；净出口（三驾马车）• 资金供给者：间接融资 ( 金融机构 ) ；直接融资 ( 金融市

场 )

• 财政政策：财政部• 货币政策：中央银行

经济政策• 调节短期经济的主要手段：

– 货币政策：货币供应量和利率等– 财政政策：政府支出和税率等

• 内部经济调节：– 经济萧条：扩张货币政策，扩张财政政策– 经济繁荣：紧缩货币政策，紧缩财政政策

• 内外部经济均衡：货币政策、财政政策、汇率政策– 充分就业、经济增长、物价稳定– 国际收支平衡

经济增长情况• 2009年第一季度同比增长 6.1%，第二季度同比增长7.9%，第三季度同比增长 8.9%,

• 前半年增长 7.1%。前三季度同比增长 7.7%。

投资情况• 2009 年 1-10 月，全社会固定资产投资 15.07 万亿元，同比

增速 33.1% 。

投资情况• 从 2008 年 9 月开始房地产投资增速低于固定资产投资增速

2009 年 1-10 月，房地产开发完成投资 2.8440 亿元，同比增长 18.9% 。

投资情况• 2008 年 1 月，全国房价同比涨幅 11.3% ，达历史最高点。• 2008 年 12 月，全国房价同比首次出现负增长，下降 0.4% 。• 2009 年 3 月，全国 70 个大中城市房价环比首次出现上涨。 • 2009 年 6 月，全国 70 个大中城市房价同比首次出现上涨。

消费情况• 2008 年，社会消费品零售总额 10.85 万亿元，比上年增长 21.6% ，

增速比 2007 年快 4.8 个百分点。• 2009 年 1-6 月，社会消费品零售总额 5.87 万亿元，同比增长 15.0%

。• 2009 年 8 月，社会消费品零售总额为 1.01 万亿元，同比增长 15.4%

。• 2009 年 10 月，社会消费品零售总额 1.1718 万亿元，同比增长

16.2% ，

进出口情况• 2009 年 1-10 月出口下降分别为：

17.5% 、 25.7% 、 17.1% 、 22.6% 、 26.4% 、 21.4% 、 23% 、 23% 、 15.2% 、 13.8%

• 2009 年 1-10 月进口下降分别为：43.1% 、 24.1% 、 25.1% 、 23.0% 、 25.2% 、 13.2% 、 14.9% 、14.9% 、 3.6% 、 6.4%

政策主张• 2007 年 12 月中央经济工作会议决议：

– 2008 年中国政府的首要经济任务是防止经济过热和严重的通货膨胀。

– 实行稳健的财政政策和从紧的货币政策。

• 2008 年 12 月中央经济工作会议决议：– 2009年经济工作的重点在于保增长、促发展。– 适度宽松的货币政策和积极的财政政策。

• 2009 年 12 月中央经济工作会议决议：– 保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极

的财政政策和适度宽松的货币政策。– 从“保增长”到“促转变”。

金融与经济运行的关系：

企 业

公 众

银行体系：

国有银行

股份银行

城市银行

外资银行

非银行体系：

保险公司

证券公司

信托公司

合作金融

中央银行 财政部

收入 消费 证券

各种证券

贷款

存款

证券投资

国债

货币供应，利率等

政府支出

国债

国债 税收政策Y=C+I+G+(X-M)

其中：Y ：总需求I ： 投资C ：消费G ：政府支出X-M ：净出口

货币政策 财政政策汇率政策

政府支出，税率等

法定存款准备金率的变动• 1983.9 ： 企业存款 20% ，农村存款 25% ，储蓄存款 40% • 1985 ： 统一调整为 10% • 1987 ： 10% → 12%• 1988.9 ： 12% → 13% （备付金： 5-8% ）• 1998.3.21 ： 13% → 8%• 1999.11.21 ： 8% → 6%• 2003.9.21 ： 6% → 7%• 2004.4.25 ： 7% → 7.5%• 2006.7.5 ： 7.5% → 8%• 2006.8.15 ： 8% → 8.5%• 2006.11.15 ： 8.5% → 9%• 2007.1.15 ： 9% → 9.5%• 2007.2.25 ： 9.5% → 10%• 2007.4.16 ： 10% → 10.5%• 2007.5.15 ： 10.5% → 11%• 2007.6.5 ： 11% → 11.5%• 2007.8.15 ： 11.5% → 12%• 2007.9.25 ： 12% → 12.5%• 2007.10.25 ： 12.5% → 13%• 2007.11.26 ： 13% →13.5%• 2007.12.25 ： 13.5% →14.5%

法定存款准备金率的变动• 2008.1.25 ： 14.5% →15% • 2008.3.25 ： 15% → 15.5%• 2008.4.25 ： 15.5% → 16%• 2008.5.20 ： 16% → 16.5%• 2008.6.15 ： 16.5% → 17%• 2008.6.25 ： 17% → 17.5%• 2008.9.25 ： 17.5% → 16.5% （五大银行和邮政储蓄除外） 平均为 17.28%• 2008.10.15 ： 下调 0.5% （大型为 17.0% ，其他为 16.0% ） 平均为 16.56%• 2008.12.5 ： 16% （大型下调 1 个百分点） 14% （其他下调 2 个百分点 ） 平均为 15.11%• 2008.12.25 ： 下调 0.5% （大型为 15.5% ，其他为 13.5% ） 平均为 14.61%

我国利率走势（一年定期居民储蓄存款，居民消费价格指数）

年份 1979 1980 1982 1985 1986 1988 1989.2

利率 3.96 5.40 5.76 6.84 7.20 8.64 11.34

年份 1990.4.15 1990.8.21 1991.4.21 1993.5.15 1993.7.11 1996.5.1 1996.8.23

利率 10.08 8.64 7.56 9.18 10.98 9.18 7.47

年份 1997.10.23 1998.3.25 1998.7.1 1998.12.7 1999.6.10 2002.2.21 2004.10.29

利率 5.67 5.22 4.77 3.78 2.25 1.98 2.25

年份 2006.8.19 2007.3.18 2007.5.19 2007.7.21 2007.8.22 2007.9.15 2007.12.21

利率 2.52 2.79 3.06 3.33 3.6 3.87 4.14

年份 2008.10.9 2008.10.30 2008.11.27 2008.12.23

利率 3.87 3.60 2.52 2.25

24

个人住房贷款• 第一次：

– 2008 年 9 月 16 日起，下调个人住房公积金贷款利率：五年期以下（含五年）由 4.77% 降至 4.59% ，下调 0.18 个百分点；五年期以上由 5.22% 降至 5.13% ，下调 0.09 个百分点。

• 第二次：– 2008 年 10 月 15 日起，下调个人住房公积金贷款利率：五期年以

下（含五年）由 4.59% 降至 4.32% ，下调 0.27 个百分点，五年期以上由 5.13% 降至 4.86% ，也下调 0.27 个百分点。

• 第三次：– 2008 年 11 月 27 日起，个人住房公积金贷款利率下调 54 个基

点， 5 年期（含 5 年）降至 3.51% ， 5 年以上的降至 4.05% 。 • 第四次：

– 2008 年 12 月 23 日起，个人住房公积金贷款利率下调 18 个基点， 5 年期（含 5 年）降至 3.33% ， 5 年以上的降至 3.87% 。

• 商业贷款： 9 月 15日之前， 5 年期贷款利率是 7.83% ， 50 万 20年房贷的月供是 4129元， 12 月 23日后月供少了 564元，少支出利息将近 13.54万。

• 公积金贷款： 9 月 15日之前， 5 年期贷款利率是 5.22% ， 50 万 20年房贷的月供是 3361元， 12 月 23日后月供少了 365元，少支出利息将近 8.76万。

财政政策：十项措施（ 11 月 5 日国务院常务会议）

• 一是加快建设保障性安居工程。• 二是加快农村基础设施建设。• 三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设（如加快城市电网改

造）。• 四是加快医疗卫生、文化教育事业发展。• 五是加强生态环境建设。• 六是加快自主创新和结构调整（如支持高技术产业化建设和产业技术

进步，支持服务业发展）。• 七是加快地震灾区灾后重建各项工作。• 八是提高城乡居民收入（如社保和退休金）。• 九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担。

• 十是加大金融对经济增长的支持力度。取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点。

• 初步匡算，实施上述工程建设，到 2010年底约需投资 4 万亿元。• 会议要求，扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。

出口政策• 出口政策：国家对劳动密集型产业做了及时的政策调整，以

支持劳动密集型产品的出口。 • 汇率政策：

消费政策• 扩大内需，特别是扩大消费、这是根本性政策。

– 2009年经济工作会议明确提出，把扩大内需作为保增长的根本途径，要积极扩大消费，特别是农村消费。

金融国九条12 月 3 日国务院常务会议

• 落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长。综合运用存款准备金率、利率、汇率等多种手段，保持银行体系流动性充分供应，追加政策性银行贷款规模。

• 加强和改进信贷服务，满足资金合理需求。鼓励地方政府通过资本注入、风险补偿等多种方式增加对信用担保公司的支持；设立多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，提高对中小企业贷款比重；对符合条件的中小企业信用担保机构免征营业税；建立农村信贷担保机制，扩大农村有效担保物范围，积极探索发展农村多种形式担保的信贷产品；积极扩大住房、汽车和农村消费信贷市场。

• 加快建设多层次资本市场体系，发挥市场的资源配置功能。稳定股票市场运行，推动期货市场稳步发展，扩大债券发行规模，优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行。

• 发挥保险的保障和融资功能，促进经济社会稳定运行。积极发展“三农”、住房和汽车消费、健康、养老等保险业务，引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施和农村基础设施项目。

• 创新融资方式，通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式，拓宽企业融资渠道。

• 改进外汇管理，大力推动贸易投资便利化。适当提高企业预收货款结汇比例，方便企业特别是中小企业贸易融资，提高外汇资金使用效率，支持外贸发展。

• 加快金融服务现代化，全面提高金融服务水平。进一步丰富支付工具体系，扩大国库直接支付涉农、救灾补贴等政府性补助基金范围，优化出口退税流程，继续推动中小企业和农村信用体系建设。

• 加大财税政策支持力度，发挥财政资金的杠杆作用，增强金融业化解不良资产和促进经济增长的能力。

• 深化金融改革，完善金融监管体系，强化风险监测和管理，切实维护金融安全稳定

货币供给M2 增长率（ % ）

2007 2008 2009

1 月 15.9 18.9 18.8

2 月 17.8 17.5 20.5

3 月 17.3 16.3 25.5

4 月 17.1 16.9 26.0

5 月 16.7 18.1 25.7

6 月 17.1 17.4 28.46

7 月 18.5 16.4 28.42

8 月 18.1 16.0 28.53

9 月 18.5 15.3 29.31

10 月 18.5 15.0 29.42

11 月 18.5 14.8 29.74

12 月 16.7 17.8

目标增长率： 16-17%

我国货币供给增长率（ % ）　

我国经济货币化问题• 我国经济货币化程度：

– 指标 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09.9– 中国 M2/GDP 1.36 1.44 1.54 1.63 1.59 1.63 1.65 1.64 1.58

1.89– 美国 M3/GDP 0.73 0.79 0.82 0.81 0.81 0.82 0.77– 欧元 M3/GDP 0.74 0.79 0.80 0.82 0.84 0.88– 日本 (M2+CD)/GDP 1.29 1.35 1.39 1.42 1.42 1.44

• 我国经济货币化程度高：– 截止 2008 年 12 月 M2 为 47.52万亿， GDP 为 30.07万亿。– 截止 2009 年 10 月 M2 为 58.62万亿。– 社会保障缺失和投资机会有限使居民储蓄过高。

美国经济金融化问题• 美国经济金融化：

– 在追求经济金融化的过程中，美国经济开始偏离物质产品的生产，集中金融产品的供给，以金融为代表的服务业的发展速度远远超过实体经济的发展速度。

– 截至 2007年底，美国金融企业市值约占美国股市总市值的 1/4，其利润占美国企业利润总额的 40%，占GDP的 1/5。

• 由于金融业发达，美元、美国金融机构、美国金融市场作为国际金融核心的地位更加巩固，美国成为全球资本配置中心。

• 通过研发、金融投资、教育、专业服务，美国逐渐演变为世界经济的总部。

中美国产业结构美 国2005

中 国2007

第一产业产 值 1% 11.3%

人 员 0.7% 42.6%

第二产业产 值 20.4% 48.6%

人 员 22.9% 25.2%

第三产业产 值 78.6% 40.1%

人 员 76.4% 32.2%

GDP 的结构（ 2006 ）国别 资本投资 净出口 居民消费 政府消费

世界平均 21.4 -0.06 61.4 17.3

中国 (2007) 42.3 8.9 33.9 14.9

美国 19.2 -5.3 70.3 15.8

日本 22.7 1.9 57.4 17.9

加拿大 20.9 4.2 55.3 19.5

德国 17.2 4.9 59.3 18.6

英国 16.8 -3.9 65.3 21.8

法国 20.2 -0.9 57.1 23.7

马来西亚 18.7 23.1 45.7 12.5

印度 33.4 -2.9 58.3 11.3

新加坡 16.8 37.1 38.2 11.3

韩国 29.8 1.1 54.3 14.8

进出口与国内生产总值的比率

我国贸易顺差的来源 • 加工贸易是贸易顺差的主要来源。• 单位：亿美元。

2000年以来我国贸易差额按贸易方式分（单位：亿美元）年份 贸易差额 一般贸易 加工贸易 其他贸易2000 241 51 451 -261

2001 225 -16 535 -293

2002 304 71 577 -344

2003 255 -57 789 -478

2004 319 -46 1062 -697

2005 1020 354 1425 -758

2006 1775 831 1889 -946

2007 2622 1100 2493 -971

2008 2955 899 2968 -912

2009.5 888 126 977 -215

我国贸易顺差的来源• 非国有经济成为推动贸易顺差激剧增加的主要力量。• 单位：亿美元。

年份 国有企业 外商投资企业 其他企业2000 175 22 44

2001 97 74 55

2002 84 97 123

2003 -44 85 216

2004 -228 142 408

2005 -284 567 736

2006 -339 912 1201

2007 -449 1361 1710

2008 -966 1707 2214

2009.5 -257 524 621

我国贸易顺差的来源• 我国对世界主要国家和地区贸易差额（亿美元）

• 东盟共有 10 个成员国：文莱、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国、越南。

美国 欧盟 日本 东盟 韩国 台湾2001 281 52 22 -48 -109 -223

2002 427 97 -50 -76 -131 -312

2003 586 191 -147 -164 -230 -404

2004 803 370 -209 -201 -344 -512

2005 1142 701 -165 -196 -417 -581

2006 1443 917 -241 -182 -453 -664

2007 1633 1342 -319 -142 -477 -775

2008 1709 1602 -345 -29 -382 -775

2009.5 505 397 -71 13 -156 -209

我国外汇储备变化（ 10 亿美元）

2006年 12月外汇储备为 1.0663万亿美元；2007年 12月外汇储备为 1.5282万亿美元，增长 43.5%；2008年 12月外汇储备为 1.9460万亿美元，增长 27.5%；2009年 3月外汇储备为 1.9537万亿美元，同比增长 18.61%；2009年 9月外汇储备为 2.2726万亿美元，同比增长 19.26%。

我国货币供给（亿元）• 2009 年 10 月 M2 为 58.62 万亿元。

0. 00

100000. 00

200000. 00

300000. 00

400000. 00

500000. 00

600000. 00

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

6

M0 M1 M2

我国货币供给 /GDP

0

0. 5

1

1. 5

2

M0占比 0. 15 0. 148 0. 143 0. 144 0. 145 0. 134 0. 131 0. 129 0. 123 0. 114 0. 109

M1占比 0. 511 0. 536 0. 546 0. 589 0. 619 0. 6 0. 586 0. 602 0. 618 0. 553 0. 623

M2占比 1. 312 1. 335 1. 394 1. 523 1. 614 1. 584 1. 632 1. 65 1. 636 1. 58 1. 836

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20096

主要经济指标之间的关系

利率

物价

汇率

股价

房价

物价

汇率

利率

企业财务评价与财务决策

陈军西安交通大学管理学院

财务决策

价值创造

资金余缺

投资政策

融资政策

营运资本政策

分配政策

资产负债表

损益表

现金流量表

财务评价指标• 偿债能力指标：

– 短期偿债能力：– 长期偿债能力：

• 营运能力指标：– 流动资产：– 固定资产：– 总资产：

• 盈利能力指标：– 销售利润率；– 资产利润率；权益利润率（核心指标）– 每股利润；

财务评价体系：杜邦模型权益利润率 = 资产利润率 ×杠杆比率 = 销售利润率 × 资产周转率 ×杠杆比率

盈利能力 营运能力 偿债能力

杜邦模型

权益利润率

资产利润率 杠杆比率

销售利润率 资产周转率

利润净额 销售收入 资产总额 所有者权益

销售收入 总成本 固定资产 流动资产

销售成本

管理费用

财务费用

缴纳税款

现 金

应收账款

有价证券

存 货

杠杆比率

财务评价体系：杜邦模型修正• 权益利润率 ＝（净利润 / 税前利润） × （税前利润 /EBIT ）

× （ EBIT/销售额） × （销售额 / 总资产） × （总资产 /权益资本）– 净利润/ 税前利润：

•考察纳税对 ROE的影响，反映税负效应。– 税前利润 /EBIT：

•考察财务费用对 ROE的影响，反映财务费用支付程度。受融资决策影响。– EBIT/销售额：

•考察成本及管理费用对 ROE的影响，反映销售盈利能力。受投资决策影响。

– 销售额/ 总资产：•考察资产周转对 ROE的影响，反映资产使用效率。受营运决策影响。

– 总资产 / 权益资本：•考察资本结构对 ROE的影响，反映财务杠杆效应。受融资决策影响。

融资决策• 融资顺序：

– 内部留存收益– 外部债务– 外部股权

负债融资利与弊• 好处：

– 低成本：因风险比股本投资风险小；– 节税效应：因财务费用税前扣除。

• 不足：– 偿债能力风险；– 收益波动风险。

负债融资：收益波动风险

指标 正常情况 增长 降低

销售收入 1000 1100 900

变动成本 500 550 450

固定成本 200 200 200

EBIT 300 350 250

利息 100 100 100

EBT 200 250 150

税 (50%) 100 125 75

利润 100 125 75

增长或降低 16.67%

增长或降低 25%

增长或降低 10%

负债融资的选择

• 依据权益利润率 ROE选择；• 依据每股收益 EPS选择。

情况 1

全股本：2000万， 200万股

负债：1000万， 10%

股本：1000 万100 万股

销售收入 1000 1000

成本 750 750

EBIT 250 250

资产回报率 12.5% 12.5%

利息 0 100

EBT 250 150

税(40%)

100 60

净利润 150 90

每股收益 0.75 0.9

权益利润率 7.5% 9%

情况 2

全股本：2000万， 200 万股

负债：1000万， 10%

股本：1000 万100 万股

1000 1000

850 850

150 150

7.5% 7.5%

0 100

150 50

60 20

90 30

0.45 0.3

4.5% 3%

情况 3

全股本：2000万， 200万股

负债：1000万， 10%

股本：1000 万100 万股

1000 1000

800 800

200 200

10% 10%

0 100

200 100

80 40

120 60

0.6 0.6

6% 6%

租赁• 租赁：

– 不用购买既可使用资产。– 是一种获取资产使用权的融资方式。– 同时也获得了资产的收益权。

• 出发点（好处）：– 节约资金。当没有足够的资金或没有能力借到足够的

资金时，可以用租赁方式租入资产。– 提高资产收益率。租赁资产不包括在公司总资产中。– 税收的原因。变相加速折旧。– 使用期和资产寿命期严重不匹配。– 试用、提供服务。出租人有时会提供附带服务，如果这种服务是独特的。

– 灵活性。当资产更新换代很快时。

投资决策：创造价值• 率先推出新产品；• 革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求；• 通过创意广告和强势营销网络以创造产品差别化；• 建立比竞争对手以更低成本提供产品或服务的核心竞争力；• 设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒；• 变革组织结构，以利于上述策略的有效实施。

• 真正能产生正的 NPV 的项目并不多，根据经济常识：竞争性行业比非竞争性行业更难找到正 NPV项目。

投资决策：增长管理• 快速增长的企业经常会产生现金流方面的问题，乃至陷入财

务困境，换句话说，有可能“胀爆了”。

• “ 企业高速成长一般是企业失败的开始”

• 实证研究也发现：企业超速增长增大了发生财务危机的概率，两者正相关。

高速增长与资金链• 很多公司从表面上看竞争力很强，却在一夜之间轰然倒下，究其原因主要是资金链上出了问题。

• 资金链断裂的主要原因：– 盲目扩大；– 负债率过高，无法再从银行筹集到资金；– 应收账款增多；– 存货占用流动资金；– 随意巨额担保而受株连；– 经营管理漏洞，造成市场恐慌。

营运资本决策• 经营周期和现金周期• 营运资本管理： OPM战略

经营周期和现金周期

经营周期

现金周期

存货期间 应收账款期间

应付账款期间

购买存货 销售存货 收到现金

经营周期和现金周期• 现金周期影响企业短期资金需要量；• 现金周期影响企业盈利能力：

– 存货和应收账款周转越快，现金周期越短；– 存货和应收账款周转越快，资产周转率越高，资产利润率和权益利润率就越大；

• 现金周期越长，所需筹资额越多，企业盈利能力越差，应尽量缩短现金周期。

缩短现金周期与营运资本管理• 缩短现金周期的措施：

– 加快生产和销售存货的速度，提高存货周转率；– 加速应收账款的回收，提高应收账款周转率；– 放慢支付应付账款的速度，降低应付账款周转率。

• 营运资本管理：– 从管理资产负债表看，缩短现金周期与 WCR管理有关。– WCR管理目标： OPM战略– 营运资本管理最重要的是速度，特别是生产系统运作的高速和高效。

• 但需要指出的是，营运资本管理超出了财务管理的范围，需要其他部门参与。