2019년 7월 19일 I Equity Research 외인 카지노 -...

비마카오 사업 확대

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Top picks 및 관심종목

종목명종목명종목명종목명 투자의견투자의견투자의견투자의견 TP(12M)TP(12M)TP(12M)TP(12M) CP(7CP(7CP(7CP(7월월월월18181818일일일일))))

파라다이스 (034230) BUY 24,000원 15,550원

GKL (114090) BUY 26,000원 18,200원

Financial Data

투자지표투자지표투자지표투자지표 단위단위단위단위 2017201720172017 2018201820182018 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F

매출액 십억원 1,169.3 1,267.9 1,439.6 1,694.5 1,883.1

영업이익 십억원 78.2 107.3 120.1 194.0 258.7 세전이익 십억원 73.8 60.9 82.0 158.4 225.9

순이익 십억원 61.5 56.6 64.3 119.5 168.4

주: 파라다이스, GKL 합산

Analyst 이기훈 02-3771-7722 [email protected]

RA 박다겸 02-3771-7529 [email protected]

중국인 VIP 드랍액의 성장 지속될 것

외인 카지노의 주가는 일본과의 정치적 갈등 장기화로 일본인

VIP(상반기 기준 드랍액 비중 30% 내외) 위축 우려로 하락하

고 있다. 아직까지는 관련 움직임은 없지만 보수적으로 접근해

야 함은 어쩔 수 없다. 다만, 상반기 파라다이스/GKL의 중국

인 VIP 드랍액은 각각 64%/63% 상승했는데, 기저효과 및 프

로모션에 더해 마카오 정켓 사업자들의 비 마카오 확장 전략

때문이다. 파라다이스는 정켓 비중이 사드 규제 이전 5% 미만

에서 현재 약 40% 수준까지 상승했다. 일본인 VIP의 위축 여

부를 지켜봐야 하겠으나 중국인 VIP는 우상향 가능성이 높다.

마카오 정켓 사업자의 비 마카오 확장

2019년 상반기 기준 마카오 GGR은 -0.5% 하락했는데, VIP

와 MASS는 각각 -15%/+21% (YoY) 변동했다. VIP 비중은

48%로 최근 10년 내 처음으로 50%를 하회했다. 복합리조트

증설에 따른 직접효과 뿐만 아니라 강주아오 대교 개통으로 접

근성이 크게 개선되면서 MASS는 빠르게 성장하고 있지만,

VIP는 미중 갈등 등으로 감소하고 있다. 2014년 중국 반부패

규제 이후 VIP가 위축되면서 정켓 사업자 수는 2014년 243개

에서 현재 100개까지 하락했으며, 상위 사업자들은 신규 아시

아 카지노에 대한 직접 투자를 통해 매출 다변화 혹은 비 마카

오 확장에 속도를 내고 있다.

필리핀, 캄보디아, 베트남, 러시아, 그리고 한국

마카오를 제외한 아시아 주요 카지노의 핵심은 얼마나 중국인

VIP들을 모객할 수 있는가이다. 반부패 정책으로 인바운드 모

객이 금지된 상황이기에 정켓 사업자들의 방향성이 중요하다.

M/S 50% 이상인 1위 사업자 썬시티는 이미 해외 VIP 클럽

비중이 45% 내외까지 상승했으며, 점점 더 상승할 것이다. 특

히, 러시아/베트남에서는 복합리조트에 직접 지분(28~34%)을

투자하였으며, 캄보디아에서도 카지노 지분의 약 30%를 인수

할 수 있는 콜옵션을 보유하고 있다. 한국에서는 워커힐과 씨

티에 클럽룸을 보유하고 있으며, 부산 파라다이스와는 협력을

위한 MOU도 체결했다.

2019년 7월 19일 I Equity Research

외인 카지노

CONTENTS

1. 마카오 정켓 사업자 썬시티의 변화 3

1) 마카오 최대 정켓에서 카지노 운영자로 3

2) 해외 카지노 직접 투자 및 운영 서비스 4

2. 마카오 정켓의 사업 확장 배경 6

1) 중국 정부의 마카오 규제 지속 및 믹스 변화 추구 6

2) 비마카오 지역 카지노 시장의 빠른 성장 8

3. 아시아 주요 국가별 카지노 현황 10

1) 필리핀: 정켓 최다 진출 10

2) 캄보디아: 빠른 성장과 중국 자본 투자 활발 12

3) 베트남: 관광객 급증과 오픈 카지노가 주는 새로운 기회 13

4) 러시아: 프리모리예의 접근성과 낮은 세율로 공략 14

5) 일본: 관광 대국의 오픈카지노 개장 15

4. 국내 외인 카지노 현황 16

1) 영종도: 복합 카지노 클러스터 구축 16

2) 부산: 특급 호텔 설비 확대와 썬시티와의 MOU 체결 18

아시아 카지노 Analyst 이기훈02-3771-7722

3

1. 마카오 정켓 사업자 썬시티의 변화

1) 마카오 최대 정켓에서 카지노 운영자로

썬시티는 마카오 최대 정켓

VIP 클럽 보유 내역

- 마카오 18곳

- 해외 14곳

해외 카지노 운영 계약 체결

- 베트남 2곳

- 러시아 1곳

- 캄보디아 1곳

썬시티(Suncity)는 칩 교환, 환전, 프라이빗 룸 예약 등 카지노 관련 서비스를 제공하는

정켓 사업자다. 최대 주주이자 설립자인 Alvin Chau는 정켓 사업과 여타 엔터테인먼트,

금융 서비스 등을 제공하는 Suncity Group과 부동산 개발, 여행/호텔/카지노 컨설팅을

제공하는 Suncity Group Holdings를 통해 썬시티 그룹을 직간접적으로 소유하고 있다.

Suncity Group은 2007년 마카오의 Star World에 첫 VIP 클럽을 시작으로 마카오에 18

곳, 해외에 14곳의 VIP 클럽을 운영하고 있다. 마카오 카지노 시장 내 최대 정켓으로 점

유율은 50% 이상이다. 2008년 한국 워커힐 진출 이후 해외 VIP 클럽도 꾸준히 확장해오

고 있으며 중국 내 규제 환경 강화와 Mass 중심의 시장 성장이 이어지면서 새로 성장하는

아시아 권역 IR에 직접 투자도 진행하고 있다. 덕분에 해외 매출 비중은 5년전 10%에서

현재 30% 수준으로 성장했다.

2016년 말 상장사인 Suncity Group Holdings 산하에 Sun Travel, Suncity Group

Management and Consultancy Limited(SGMCL)을 설립해 여행업, 호텔/카지노 컨설팅

을 시작한 이후 캄보디아, 베트남, 러시아 등지에서 해외 복합리조트(IR) 투자를 활발히 진

행해 오고 있다. 향후 신규 사업자 입찰 예정인 일본, 마카오 카지노에도 참여 의사를 밝

힌 바 있다.

표 1. 썬시티 그룹 VIP 클럽

구분구분구분구분 국가국가국가국가 상세상세상세상세

중국 마카오 주요 카지노 내 VIP 클럽 18곳, 포커클럽 1곳

해외

한국 VIP 클럽 2곳(워커힐, 파라다이스 시티)

호주 VIP 클럽 2곳(시드니, 멜버른)

필리핀 VIP 클럽 7곳(마닐라, 카가얀)

베트남 VIP 클럽 1곳(다낭)

캄보디아 VIP 클럽 2곳(프놈펜) 자료: 썬시티, 언론 보도 종합, 하나금융투자

그림 1. Suncity 지배 구조 그림 2. Suncity Group Holdings 주가 추이

Alvin Alvin Alvin Alvin ChauChauChauChau

SuncitySuncitySuncitySuncity GroupGroupGroupGroup Fame Select LtdFame Select LtdFame Select LtdFame Select Ltd

SuncitySuncitySuncitySuncity Group HoldingsGroup HoldingsGroup HoldingsGroup Holdings

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7

(HKD)1383 HK Equity

19.7불법

온라인도박논란

19.2Summit

지분취득

17.6Hoiana

지분취득

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자


4

2) 해외 카지노 직접 투자 및 운영 서비스

Hoiana(베트남)

- 테이블 140개

- 게이밍 머신 1,000개

- 객실 1,100실 등

Tigre de Cristal Phase2

- VIP 테이블 50개

- Mass 테이블 25개

- 객실 350실

카지노 사업자로의 첫번째 도약은 Hoiana IR 프로젝트로, 자회사를 통해 34% 지분을 보유

하고 있다. 전체 사업에 40억 달러가 투자될 예정으로 140개의 테이블과 1,000개 이상의

게이밍 머신을 가진 카지노, 1,100개의 객실, 200개의 콘도, 골프장, 쇼핑몰 등으로 구성될

예정으로 게이밍 매출의 75% 이상이 VIP 고객에서 창출될 것으로 보고 있다. 오는 9월 골

프장을 먼저 오픈한 뒤 12월 Phase1의 전체 시설을 개장할 예정이다. 썬시티는 설계 단계

부터 참여했으며 자회사 SGCML을 통해 10년간의 카지노 운영 계약을 맺어 향후 카지노

GGR의 3%와 EBITDA의 6%를 수취할 예정이다.

올 4월에는 러시아의 프리모예 관광 단지에서 2015년 말 개장한 IR Tigre de Cristal를 소

유하고 있는 Summit Ascent사의 지분 28%를 취득했다. 프리모예는 러시아 내 특별 카지

노 구역 5곳 중 하나로, 정책상 3~7%의 세율을 적용 받는다. Tigre de Cristal은 올해 중

순 Phase2 투자를 시작해 21년 여름부터 50개의 VIP 테이블, 25개의 Mass 테이블, 350

개의 호텔룸이 추가될 예정이다. 여기에도 설계 단계부터 컨설팅을 제공 중이며 확정된 바는

없으나 추후 운영도 썬시티에서 맡을 것으로 보인다.

운영 서비스 계약만 제공하는 경우도 있다. 지난해 20년 초 개장 예정인 캄보디아의

Golden Sun Sky Resort와 3년 후 30%의 지분을 매수할 수 있는 옵션을 포함하는 카지노

관리 계약을 맺었다. 총 3.6억 달러가 투입되며 호텔, 카지노, 면세점 쇼핑, 스포츠 베팅 시

설 등이 65만 평방미터 규모 부지에 들어설 예정이다. 수수료는 GGR의 3%와 게임

EBITDA의 5% 또는 6%(마진율에 따라 결정) 될 것이다.

베트남의 또 다른 IR인 Van Don의 Sun Premier Village에 대해서 오픈 전 서비스를 제공

하고 있다. 2,500헥타르 규모 부지에 리조트, 호텔, 빌라, 골프장, 공원, 상업 센터 및 전시

장 시스템 갖춘 리조트가 건설될 예정이며, 총 투자 자본은 20억 달러 이상으로 예상된다.

베트남에서 새로이 개발하고 있는 주요 관광 지역 중 하나로 하롱베이에 인접해 있으며 18

년 신규 공항과 고속도로를 통해 인프라를 강화했다. 또한 경제특구이기 때문에 카지노에 대

해 현행 35%가 아닌 처음 수익을 내고 10년간 15%의 특별소비세율이 적용된다.

썬시티는 2025년 개장 예정인 일본의 카지노 라이선스를 비딩에 참여할 예정이며, 2022년

마카오의 신규 카지노 라이선스 발급 경쟁에도 참여 의사를 밝힌 바 있다.


5

표 2. 썬시티 투자 카지노 목록

국가국가국가국가 사업사업사업사업 내용내용내용내용 카지노명카지노명카지노명카지노명 투자투자투자투자 결정결정결정결정 오픈오픈오픈오픈 시점시점시점시점 상세상세상세상세

캄보디아 카지노 운영 Golden Sun Sky

Resort, Sihanoukville

18년 10월 1Q20 호텔, 카지노, 면세 쇼핑, 스포츠 베팅 시설 등이 포함된 지상 33층, 지하 1층 등 130.35m의 높이, 65만 평방미터 규모 IR. 총 투자비는 3.6억 달러 수준. 현재는 20년간 독점 운영권만 있으나 3년 후 30% 시가 인수 옵션 보유

베트남 카지노 운영 및

신규 투자 Hoiana, Hoi An 17년 6월 2019

테이블 140개, 슬롯머신 1000개, 객실 1000개, 콘도 200개, 골프장, 쇼핑몰 및 식당가 등이 포함된 IR. 40억 달러 규모 투자 예정으로 베트남 현지 회사와 합작으로 투자했으며 10년(추후 10년 추가)간 독점 경영

베트남 카지노 운영 및

신규 투자 Sun Premier

Village Van Don 17년 9월 2022

리조트, 호텔, 빌라, 골프장, 공원, 상업 센터 및 전시장 시스템 갖춘 리조트 건설 예정이며, 면적은 2,500헥타르, 총 투자 자본은 20억 달러 이상.

프리오프닝 서비스로 50만 달러 수취한 상태

러시아 카지노 운영 및

신규 투자

Tigre de Cristal, Vladivo

stok 19년 2월 2021~22

지분 28% 인수, Phase2가 올해 중순 시작되었는데 2억달러 투자되어 50개 vip 테이블 늘어나고 25개 mass table, 호텔 350개룸 추가(phase2a ~22년 초 완공 예정). 아직 전격 운영 확정된 바는 없으나 주요 주주로 경영 개입할 것

일본 카지노 운영 및

신규 투자 입찰 의사 밝힘

마카오 카지노 운영 및

신규 투자 입찰 의사 밝힘

자료: 언론 보도 취합, 하나금융투자

그림 3. Hoiana IR 전경 그림 4. Van Don 내 Sun Group 개발 중인 IR

자료: 언론 보도, 하나금융투자 자료: 언론 보도, 하나금융투자


6

2. 마카오 정켓의 사업 확장 배경

1) 중국 정부의 마카오 규제 지속 및 믹스 변화 추구

2014년

- 반부패 규제로 VIP

- 흡연 규제로 Mass 이탈

4Q16이후

- VIP 드랍액 회복 시작

2018 중순 이후:

- Mass는 접근성 확대와 복합카지로

개장으로 성장

- VIP는 미중무역분쟁으로 매출 정체

마카오 정켓들의 비마카오 진출

2014년 중국 정부가 반부패 규제와 자금의 해외 유출에 대한 단속을 강화함에 따라 VIP

가 이탈하고 Mass 테이블에 대한 흡연 규제에 따라 Mass가 동반 이탈하면서 마카오

GGR은 2014년 440억 달러에서 2016년 279억 달러까지 하락했다. 4Q16 이후 VIP 드랍

액이 회복세를 보이며 GGR은 다시 성장하기 시작해 2018년 1분기에는 반부패 규제 초입

수준인 88억 달러까지 회복했다. 그러나 18년 중순 미중 무역 분쟁이 시작되며 Mass와

VIP가 상이한 흐름을 보이고 있다.

Mass의 경우 2018년 강주아오 대교 개통을 통해 확대된 접근성과 코타이 지역에 F&B,

리테일, 엔터테인먼트 시설을 갖춘 복합카지노 시설들이 연이어 개장함에 따라 4Q16 이후

두 자릿수 대 성장을 보이며 VIP의 공백을 메우고 있다. 올해 하반기에는 카지노, 페리항,

검문소, 마카오 공항을 연결해 코타이 내 클러스터 효과를 증대시킬 마카오 경전철도 개통

이 예정되어 있다.

미중 무역 분쟁에 따른 중국 내 유동성 이슈, 매크로 우려, 위안화 가치 절하와 올해 초부

터 VIP 테이블에 대해서도 흡연 규제가 확대되며 VIP 매출은 정체를 보이고 있다. 신규

시설을 확장하거나 리노베이션을 진행한 사업자만이 차별적으로 점유율을 확대하는 추세

다. 2014년 이후 규제 강화로 마카오 내 정켓 사업자의 수는 2014년 243개에서 올해 초

100개로 대폭 감소했다. 마카오 내에서 지배적인 점유율을 차지하고 있는 상위 정켓들 역

시 규제 조건이 우호적이고 신규 IR들이 들어서며 확장세를 보이고 있는 비마카오 지역으

로 진출하고 있다.

표 3. 마카오 카지노 및 인프라 확장/업그레이드/신설 계획 일정 종합

완공예정일완공예정일완공예정일완공예정일 분류분류분류분류 주체주체주체주체 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 장소장소장소장소 상세내역상세내역상세내역상세내역

2H18 확장 MGM Cotai President's Club VIP 게이밍 테이블 추가

인프라 정부 강주아오대교 홍콩-주하이(광동성)-마카오 연결 및 마카오에 대한 홍콩국제공항에서의 접근성 증진

1H19

확장 MGM Cotai Mansion 빌라 27동 추가

업그레이드 Melco Studio City Entertainment 아시아 최대 VR존, 트램폴린파크 및 F&B 시설 증축

업그레이드 Sands Venetian, Plaza Macao VIP 플로어 확장 및 개조(플라자 마카오는 19년 상반기, 베네치안은 하반기 완공예정)

2H19

인프라 정부 마카오 경전철 카지노, 페리항, 검문소, 마카오 공항을 연결해 접근성 증대

업그레이드 Wynn Encore 414개 객실 전실 리노베이션

신설 SJM Grand Lisboa Palace Versace, Karl Lagerfeld 등 호텔(총 2,000개 객실) 증설

2020

업그레이드 Sands Londoner $22억 투여 기존 1,200개 객실을 500개 올스위트로 전환 및 런던 테마화(21년 완공)

업그레이드 Melco Nuwa Hotel City of Dream내 고급 리조트 리노베이션

신설 Lisboeta Lisboeta 820개 호텔 객실 추가, 실내 스카이다이빙, 극장(1,200석), MICE 및 리테일 공간

확장 Galaxy Phase 3 1,500개 호텔 객실 추가, 16,000석 규모 경기장

2021

업그레이드 Melco Libertine Hotel Countdown 호텔을 the Funky revel 호텔로 리브랜딩

확장 Galaxy Phase 4 3,000개 호텔 객실 추가, 40만 sqft 규모 대형 공간 추가

확장 Melco Studio City Phase 2 호텔, 워터파크 등 비카지노 시설 추가

2022 확장 Wynn Grand Lisboa Palace 기존 시설에 연결되는 각각 671개/700개 올스위트 객실 갖춘 호텔 추가 및 극장 증설

진행중 신설 Galaxy Hengqin Island Resort 2.7 제곱키로미터 넓이의 마카오 인근 비카지노 리조트 자료: Bloomberg, 하나금융투자


7

그림 5. 월별 마카오 게이밍 매출 – 6월 YoY +6% 그림 6. VIP, Mass 게이밍 매출 전년비 증가율 추이

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

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40%

50%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

14 15 16 17 18 19

(백만 MOP)

-60

-40

-20

0

20

40

60

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

(%)VIP Mass

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: DICJ, 하나금융투자

그림 7. 마카오 게이밍 매출 구성 – 19년 이후 VIP 비중 50% 하회 중 그림 8. 2014년 이후 정켓 수는 계속 감소 중

40%

50%

60%

70%

80%

0

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40

60

80

100

120

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

(십억 MOP)VIP Baccarat BaccaratSlot Machines 기타VIP 비중(우)

0

50

100

150

200

250

14 15 16 17 18 19

(개)마카오 정켓 수

자료: DICJ, 하나금융투자 자료: DICJ, 하나금융투자

그림 9. 2018년 개통한 홍콩-마카오-주하이를 잇는 강주아오 대교 그림 10. 2019년 개통을 목표로 하는 마카오경전철(MLRT)

자료: 샌즈 중국, 하나금융투자 자료: MTR, 하나금융투자


8

2) 비마카오 지역 카지노 시장의 빠른 성장

중국과 주변 아시아국 경제적 공조에

따라 인적 교류 및 관광도 활성화

2025년까지 아시아 카지노 업계에 총

650억 달러 투자 전망

중국의 일대일로 정책에 따라 아시아 국가들과의 경제적 공조가 확대됨에 따라 물적, 인적

교류도 확대되고 있다. 이는 중국인 관광객의 경제력 확대와 맞물려 아시아 주요 국가들에

중국인 관광객 수가 늘어나고 있다. 특히 베트남, 필리핀, 캄보디아, 베트남 등 동남아시아

지역이 빠른 성장을 보이고 있다. 이들은 글로벌 최대 카지노 고객인 중국인 VIP를 끌어모

으고자 화려하고 볼거리가 많은 IR을 앞다투어 세우고 있다.

Union Gaming에 따르면 아시아 카지노 업계의 투자는 오는 2025년까지 650억 달러(약

76조원, 일본 IR 투자 제외) 수준으로 전망된다. 아시아 주요 카지노의 18년 EBITDA는

136억 달러였으며 주요 카지노 고객 국가의 GDP 합산 금액은 16조 수준으로 GDP

1,140달러에 1달러가 카지노 EBITDA에 대응될 수 있다. 25년까지 총 투자금이 18년

EBITDA의 4배에 달하는 금액인 것인데, 최대 고객인 중국의 불투명한 매크로 상황과 마

땅한 대체 신규 수요가 보이지 않음을 고려할 때 과잉 투자 우려도 일고 있다. 공급이 많

아진 카지노 시장 내에서 가장 큰 경쟁력을 가진 주체는 중국인 VIP를 소싱할 능력을 갖

춘 대형 정켓이다. 썬시티와 같은 대형 정켓은 해외 카지노 내 VIP 클럽 오픈 수준의 지역

적 확장을 넘어 직접 투자까지도 도모하고 있다.

그림 11. 중국인 전체 및 상위 1~6위 출국 국가 성장률

14년 이후 중국인 아웃바운드 성장세

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

15 16 17 18 1Q19

(%)아웃바운드 홍콩 마카오 태국 일본 베트남 한국

자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 12. 아시아권 19~22년까지 국가별 신규 오픈 예정 카지노 수 그림 13. 썬시티, 탁춘 그룹의 아시아 진출 지역

0

2

4

6

8

10

12

필리핀

러시아

베트남

한국

캄보디아

일본

마카오

기타

(개)

자료: Worldcasino Bloomberg 취합, 하나금융투자 자료: 각사 페이지, 스, 하나금융투자


9

그림 14. 중국인 총 출국자 수 그림 15. 비 중화권 TOP3 국가 중국인 입국자 성장률 추이

-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

14 15 16 17 18 1Q19

( 명)중국인 출국자 수 yoy 성장 (우)

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

태국 일본 대한 국


표 4. 아시아 주요 카지노 시장 규모 및 개장 예정 카지노 (단위: 백만 달러)

지역지역지역지역 시장시장시장시장 규모규모규모규모 기존기존기존기존 경 자경 자경 자경 자 투자투자투자투자 규모규모규모규모 파이프라인파이프라인파이프라인파이프라인 개장개장개장개장 시점시점시점시점

호주 4,388 Crown Resorts, Star

Entertainment 21,100 Crown Sydney(호텔룸 350실, VIP 게 시설, 호화 소매 시설) 2020

한국 2,460 Paradise, GKL, Kangwon

Land 2,500~

제주드 타워(호텔 1,600실, 도 형 리조트) 2020

Mohegun Sun(Paramount theme park, 호텔 1300실) 2021

Caesars Entertainment(호텔 750실) 2022-25

필리핀 3,581 RWM, City of Dream,

Solaire, Okada 등 2,790~ 마닐라 Westside City 개발, 세부, Boracay 등 비마닐라 IR 확대 2020-22

가폴 3,423 MBS, RWS 6,600~ 카지노 시설 확장 23~

레이시아 1,665 Genting Malaysia Genting Highlands(테마파크 포함 확장) 2019

캄보디아 1,474 81개 카지노 4,500~ Naga3(호텔룸 5000실, 35억 달러 규모 확장), Sihanoukville 19~25

베트남 1,200 8개의 외국인 전용 카지노 4,900~ Corona, Van Don 등 오픈카지노, Ho Tram, Hoiana(호텔룸

1,000실, 콘도 200개, 골프장) 등 VIP 타 카지노 2019

러시아(연해주) 59 Tigre de Cristal 550~ TDC Phase2, Naga Corp, Diamond 등 프리모리예 증설 예정 20~21

일본 12,665 신규 22,500~ 총 3곳에 25년 지 오픈카지노 개장 예정 2025

마카오 35,000 6개 주요사 기존 시설 21,100~

Grand Lisboa, The13, Londoner Macao 2019~20

Galaxy Macau Phase3, 4, Studio City Phase2, Wynn Palace Phase2, MGM Cotai Phase2

2021~22

Galaxy Broadway redevelopment 2025 자료: Bloomberg, Union Gaming, 하나금융투자 주: 시장 규모는 대략적인 국가 17~18년 GGR 추정치, 은 모 . 일본은 추정치. 투자 규모는 진 카지노에 한해 합산한 금액으로 실제 투자금은 상기 금액 상회 전

그림 16. NagaCorp 주가 추이 그림 17. Summit Ascent 주가 추이

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(HKD)3918 HK Equity

17.7러시아카지노부지 내

유 발

17년 이후Naga2 개장 및 VIP 바

매출/이익 상

18.4러시아 부지공사 재개

19.6일본 IR진출의사밝힘

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(HKD)102 HK Equity

19.2썬시티의지분취득

블화세 시작

15.11TDC 오픈

러시아Azov City

확정

VIP베팅성장



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3. 아시아 주요 국가별 카지노 현황

1) 필리핀: 정켓 최다 진출

필리핀은 20~22년 사이에 6개 이상

의 신규 IR 오픈 예정

16년 중국과 관계 회복 후 성장

필리핀은 국가 규제기관 PAGCOR이 감독과 관영카지노(Casino Filipino) 운영을 겸하고

있으며 2008년 카지노 시장 활성화/해외 고객 유치를 위해 민간 사업자에게 운영권을 개

방했다. 2009년 Travellers International Hotel(겐팅, Alligance Global의 JV)에

Resorts World Manila(RWM)를 시작으로 13년 Bloomberry Resorts에 Solaire Manila

가, 14년 Melco의 City of Dreams Manila, 17년 Tiger의 Okada가 개장했다. 20~22년

사이에 약 6개 이상의 신규 IR이 개장할 예정이다. 기존 IR들은 마닐라를 중심으로 분포

하고 있으나, 신규 개장 예정인 IR들은 Travellers의 Westside City Resorts World 외에

는 세부, 보라카이 등 휴양섬에 자리할 예정이다.

2017년 RWM에서 총격 사건이 발생해 성장이 주춤했으나 16년 중국과의 관계 회복 이후

빠르게 성장하고 있는 중국인 관광객과 경제 교류에 힘입어 높은 성장을 보이고 있다. 특

히 필리핀은 비교적 일찍 IR을 개장해 이미 많은 마카오 정켓들이 VIP 클럽 현지에 보유

하고 있다. 썬시티의 경우에도 7곳의 VIP 클럽과 1곳의 포커 클럽을 운영하고 있다.

필리핀의 특징은 전화를 통해 해외에서 Proxy 베팅 가능하다는 점이다. 썬시티는 최근 이

때문에 중국 관보에서 온라인 불법 도박 의혹을 제기 당했으며 향후 해외 사업장에서 합법

일지라도 마카오 규정에 위반되는 사업을 하지 않겠다고 선언했다.

그림 18. 필리핀 GGR 구성 그림 19. 필리핀 IR 매출 합산

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(백만USD)비정켓 정켓EGM 정켓 비중(우)

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(백만USD) VIP Mass VIP 비중(우)

자료: PAGCOR, 하나금융투자

주: EGM은 Electronig Gaming Machine의 자로 필리핀은 EGM이 아서 GGR에 함 제시

자료: Bloomberg, 하나금융투자

주: IR로 마닐라의 시티 오브 드 스 마닐라, 블룸베리 리조츠, 트레블러스 인터내 , 오카다 마닐라(18년 카지노 영업시작) 있


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그림 20. 필리핀 중국인 입국자 수 표 5. 필리핀 내 개장 예정 IR 목록

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( 명)중국인 입국자 수 중국 yoy 성장 (우)

중국 비중(우)

개발개발개발개발 중중중중 카지노카지노카지노카지노 운운운운 자자자자 비용비용비용비용 개장개장개장개장 시점시점시점시점 위치위치위치위치

TBD Galaxy Entertainment 550 TBD 보라카이

Emerald Resort and Casino

Udenna Development 330 2020 세부

Westside City Resorts World

Travellers International N/A 2021 마닐라

Infinite City Millennium Pan-Asia Hotel and Resorts

300 2021 세부

TBD Universal & JG Summit 356 2022 세부

Solaire Quezon City

Bloomberry Resorts 700 2022 존

Isla dela Victoria Universal Hotel and

Resorts 350 2022 세부

자료: Department of Tourism, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 21. 마닐라 서부 위락 지구 Entertainment City 그림 22. 22년 오픈 예정 Isla dela Victoria 조감도

자료: Southbeach Place, 하나금융투자

주: 간 원 안에 주요 카지노/호텔의 이 적 있 . 주요 IR은 City of Dreams Manila, Okada, Solaire, Resorts World(21년 오픈 예정) 등

자료: 구 , 하나금융투자


12

2) 캄보디아: 빠른 성장과 중국 자본 투자 활발

캄보디아 주요 투자 지역

- 시하누크빌

- 프놈펜

캄보디아는 과거 규제 기반이 좋지 않아 인접국에 대한 국경 카지노(포이펫, 바벨 등)를 중

심으로 성장해왔다. 최근 주요 정켓들이 해변 휴양도시인 시하누크빌에 직간접적으로 투자

하고 있으며 Xihu Resort에는 썬시티와 광동이 각각 20개, 16개 테이블의 VIP룸을 보유

하고 있다. 썬시티는 이 지역 카지노에 대한 운영권도 보유 중이다.

한편 홍콩 상장사인 NagaCrop은 프놈펜 지역에서의 배타적 카지노 사업권을 바탕으로 사

업을 확대하고 있다. 2003년 NagaWorld를 개장한 이후 ’17년 대규모 쇼핑몰과 영화관,

F&B 시설을 포함하는 Naga2를 개장했다. ’17년 카지노 매출은 YoY +85% 성장했는데,

업그레이드된 시설에 중국 주요 정켓(썬시티, 탁춘, 광동 등)을 입점시켜 VIP 매출이 증가

한 덕분이다. 향후 40억 달러를 투자해 25년까지 Naga3를 오픈할 예정이다.

표 6. NagaCorp 주요 시설별 카지노 및 호텔 시설 정리 (단위: 개, 실)

시설명시설명시설명시설명 ((((오픈오픈오픈오픈)))) 테테테테이블이블이블이블 슬롯슬롯슬롯슬롯 호텔룸호텔룸호텔룸호텔룸 특이특이특이특이 사항사항사항사항 NagaWorld ( 03) 300 1,660 797 14년 이후 비행기 2대 리스해 VIP 교 제공

Naga2 ( 17) 300 2,500 900 VIP룸(정켓), 2,200석 규모 영화관 및 F&B 시설 Naga3 ( 25E) N/A N/A 4,730 66층규모 건 2개, 55층 건 1개 증설 및 호텔 5개(리노베이션) 포함 예정

자료: 스 기사 종합, 하나금융투자

그림 23. 캄보디아 외국인 관광객 수 및 성장률 그림 24. 캄보디아 중국인 입국자 추이

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(백만명)외국인 관광객 yoy 성장 (우)

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( 명)중국인 입국자 중국 yoy 성장 (우)

중국 비중(우)

자료: AmCham, 하나금융투자 자료: AmCham, 하나금융투자

그림 25. 캄보디아 프놈펜 카지노 독점 사업자 Naga Corp 실적 그림 26. Naga Corp 매출은 정켓이 데려온 VIP 기반 성장

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(백만USD)매출액 영업이익 yoy 성장 (우)

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(백만USD) VIP MASS

NON GAMING VIP 비중(우)



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3) 베트남: 관광객 급증과 오픈 카지노가 주는 새로운 기회

18년 총 입국자 및 중국인 관광객 수

- 총 입국자: 1,550만명

- 중국인: 500만명

오픈카지노

- 푸꾸옥, 반돈 3년간 시범

- 썬시티의 Hoiana도 향후 수혜 받

을 수도

베트남 역시 앞서 살펴본 필리핀, 캄보디아와 마찬가지로 중국과의 경제적 협력이 긴밀해짐

에 따라 중국인 관광객이 급증하고 있는 지역이다. 지난해 베트남 총 입국자 수는 1,550만

명(+20% YoY)이었으며 그 중 중국인 관광객은 500만명으로 약 30%의 비중을 차지했다.

비중화권 지역에서 태국과 일본에 이어 세번째로 높은 수준이다. 이 때문에 썬시티, 탁춘 등

은 지난 2년 사이 VIP 클럽을 오픈하기도 했다.

베트남의 카지노 산업에 규모에 대한 정확한 집계는 없으나 업계에서는 순매출 기준 약 12

억 달러로 추산하고 있다. 2019년부터 푸꾸옥과 반돈 지역에 오픈카지노를 열어 3년간 시범

진행한다. 푸꾸옥의 Corona는 이미 개장했으며, 반돈의 Sun Premier는 오픈 시점이 정해

지지 않았다. 베트남인의 해외 카지노 소비액은 약 8억 달러로 추산되며 이 중 일부가 오픈

카지노로 유입될 것으로 기대되고 있다. 썬시티는 오픈 카지노 적용 범위가 시간을 두고 넓

어져 34%의 지분을 보유중인 다낭의 Hoiana도 향후 베트남 오픈 카지노의 수혜도 받을 수

있을 것으로 기대하고 있다.

그림 27. 베트남 중국인 입국자 수 그림 28. 베트남 오픈 카지노 위치

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중국 비중(우)

자료: Vietnam National Administration of Tourism, 하나금융투자 자료: Onestopmap, 하나금융투자


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4) 러시아: 프리모리예 접근성과 낮은 세율로 공략

프리모리예 단지

- 워터파크, 테마파크, 스키 슬로프

등 포함하는 복합리조트 단지 구축

- 3~7% 대의 세율과 8일 무비자 체

류로 카지노 산업 지원

Tigre de Cristal

- 18년 VIP 롤링금액 감소로 매출 감

소했으나 19년 썬시티가 주요 주주

등극하며 매출 증대 기대

- Phase2는 21년말 오픈 예정

현재 러시아 내 도박이 허가된 구역은 총 5곳이며 이 중 극동 지역에 할당된 구역은 블라디

보스토크(연해주)의 프리모리예 단지가 유일하다. 프리모리예 단지는 약 20억 달러를 투입해

총 619헥타르 부지에 2020년까지 워터파크, 테마파크, 스키 슬로프, 엔터테인먼트 시설에

더해 12개의 복합 카지노가 들어설 예정이다. 러시아는 낮은 세율(3~7%)과 8일 무비자 체

류를 미끼로 카지노 산업을 활성화 시키고자 하고 있다.

프리모리예에서 처음 문을 연 곳이 최근 Tigre de Cristal(TDC)이다. 초반에는 정켓 유인을

위해 56% 수준까지 수익 셰어를 제공하기도 했으나 이를 낮추는 과정에서 VIP 롤링 금액

감소(-17%)로 18년 소폭(-2%) 매출 감소를 겪었으나 올해 초 썬시티가 주요 주주로 올라

서며 향후 VIP 매출 증대가 기대되고 있다. 또한 TDC는 올해 중순 Phase2(4~5성급 호텔

350실, VIP테이블 50개, Mass테이블 25개 추가) 공사를 시작해 21년 말 오픈 예정이다.

부지 내 다른 사업자인 Naga, Shambala, Diamond 각각 19년 말, 20년, 21년 여름 신규

복합 리조트를 개장할 예정이다. 부지 내 시설의 전면 개장 시 클러스터 효과가 기대된다.

그림 29. Summit Ascent 매출액, OPM 추이 그림 30. 러시아 중국인 입국자 수

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(백만USD)매출액 OPM(우)

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중국 비중(우)

자료: Summit Ascent, 하나금융투자 자료: 러시아 관광 , 언론 보도, 하나금융투자

주: 러시아는 14년 이전 중국인 입국자 수 데이터 제공하지 으며 18년은 총 입국자 수 데이터 미제공

그림 31. 프리모리예에 개발 중인 카지노 단지 부지 계획

자료: Summit Ascent, 하나금융투자


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5) 일본: 관광 대국의 오픈카지노 개장

일본 오픈카지노 개장 예정

- 25년까지 3곳

- 32년까지 5~10곳 추가

일본 카지노 오픈시 장점

- 풍부한 관광자원

- 중국으로부터 지리적 접근성

- 내국인 수요 기대

블룸버그 예상 25년 시장 규모는

GGR 기준 127억 달러 수준

16년 말 70년만에 카지노 합법화에 이어, 18년 7월 신설 카지노 운영에 관한 세칙이 담긴

카지노 법안이 국회를 통과해 2025년까지 3, 2032년까지 5~10곳의 IR될 예정이다. 운영

성공 시 카지노 수익의 30%가 국고로 들어올 예정으로 일본 정부는 복합 리조트를 경제 성

장의 새로운 동력으로 삼을 예정이다.

글로벌 카지노 기업들도 적극 투자 의사 밝히고 있다. 파친코 시장(’18년 310억 달러 규모)

의 수요가 잠재적인 카지노 수요로 전환될 것으로 기대되며, 연간 3,100만명(’18년)이 유입

되는 관광 대국으로 외국인 수요도 탄탄하다. 전술한 신규 개발 카지노들과 달리 기존 관광

인프라(교통 및 관광시설) 역시 뛰어나며 지난해 입국자의 27%인 838만명이 중국인으로 비

중화권 국가 중 두번째로 높은 수치다. 풍부한 관광자원, 중국으로부터 지리적 접근성, 내국

인 수요 등 강점에 기반해 블룸버그는 도쿄, 훗카이도, 오사카에 IR이 확정될 경우 2025년

GGR은 127억 달러(vs. 18년 마카오 GGR 375억 달러) 수준이 될 것으로 예측하고 있다.

인접국가에 카지노를 운영하고 있는 Melco, Galaxy, MGM, LVS, Wynn, Genting,

NagaCorp은 물론이고 일본 내 파친코 머신 제작사인 Segasamy, 마카오의 정켓 사업자인

Suncity도 컨소시움을 구성해 일본 IR 입찰에 참여할 예정이다.

그림 32. 일본 중국인 입국자 수 표 7. 일본 카지노 비딩 참여 의사 밝힌 업체 목록

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중국 비중(우)

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Casino Operator

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Melco

Galaxy

MGM

Las Vagas Sands

Wynn Resorts

레이시아 Genting

캄보디아 NagaCorp

파 머신 제작사 일본 Segasamy

정켓 사업자 마카오 Suncity

자료: Bloomberg, CEIC, 하나금융투자 자료: 스 수 , 하나금융투자

표 8. 일본 카지노 매출 추정 (단위: 달러)

도도도도 카이도카이도카이도카이도 오사카오사카오사카오사카

테이블 수 VIP 230 190 180

Mass 420 360 420

Win/일 VIP 7,820 4,560 3,600

Mass 6,300 3,600 3,780

지역 연간 테이블 매출 추정 5,153,800 2,978,400 2,693,700

1) 일본 총 테이블 게 매출 10,825,900

2) 일본 슬 머신 매출 1,839,600

일본일본일본일본 총총총총 게이밍게이밍게이밍게이밍 매출매출매출매출 12,665,50012,665,50012,665,50012,665,500 자료: Bloomberg, 하나금융투자 주: 슬 머신은 2400개에


16

4. 국내 외인 카지노 현황

1) 영종도: 복합 카지노 클러스터 구축

인프라 확장과 복합카지노 클러스터

파라다이스 시티

- 17년 1차 개장, 18년 2차 마무리

- 테이블 147개

- ETG 12대

- 머신게임 289대

시저스코리아

- 테이블 140개

- 슬롯머신 350대

인스파이어

- 테이블 250개

- 슬롯머신 1,500대

영종도는 인프라 확장 사업(제2터미널 확장, 제4활주로 신설, 제3연륙교 건설)과 함께 영종

도 복합리조트 사업을 진행하고 있다. 외국인 카지노를 포함하는 파라다이스시티(1 개장완

료), 시저스코리아 복합리조트(21년 3월 개장 예정), 인스파이어 복합엔터테인먼트 리조트

(22년 개장 예정)와 리조트 시설인 한상드림아일랜드(총 사업비 2조원), 무의쏠레어 복합리

조트(총 사업비 1.5조원) 사업을 추진 중이다. 영종도 내 복합리조트 완공을 통한 클러스터

효과가 기대된다.

’14년 착공해 ’17년 1차 개장 이후 2차 개장까지 마무리한 파라다이스시티는 파라다이스그

룹과 세가사미홀딩스의 합작 사업이다. 33만m²부지에 1.9조원을 투입해 호텔(총 814실),

F&B 및 쇼핑시설, 스파, 클럽, 테마파크 등이 자리하고 있는 복합리조트다. 정켓과의 협업

강화에 따라 중국인 VIP의 드랍액 상승이 이어지고 있으며 지난 6월 매출액 386억원(드랍

액 2,501억원, 홀드율 14.9%)으로 BEP를 상회하는 실적을 달성했다.

시저스코리아는 리포&시저스 컨소시엄이 진행하는 프로젝트 ’17년 9월 착공했으며 21년 3

월 개장이 예정되어 있다. 카지노 시설로 테이블 140개, 슬롯머신 350대가 들어설 예정이며

1차로 8천억원을 투자해 500개의 객실, 카지노, 컨벤션센터를 완공한 뒤 1.5조억원을 투입

해 나머지 객실 220실과 쇼핑, 다목적 공연장, 실내외수영장, 바, 라운지 등 시설을 건축할

예정이다.

인스파이어는 ’16년 8월 계약을 완료하고 올해 공사를 시작했다. 미국 카지노 업체 모히건에

서 20년간 총 6조원을 투입할 예정이다. 카지노 시설로는 테이블 250개, 슬롯머신 1,500대

가 들어설 것이다. 22년까지 1차 개장예정으로, 3.9조원을 투입해 5성급 호텔(VIP 300실,

총 1,000실)과 테마파크, 1만5000석 규모의 아레나, 컨벤션 센터, 파라마운트 픽쳐스 테마

파크(1.2조원)를 건설할 계획이다.

그림 33. 한국 방문 중국인 입국자 수, 성장률, 비중 추이 그림 34. 인천 국제공항 국제 여객 실적 – ‘18년 글로벌 5위 달성

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(위)(백만명)인 공항 여객 실적 로 공항 순위(우)

자료: CEIC, 하나금융투자 자료: 인 국제공항공사, 하나금융투자


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그림 35. 영종도 내 주요 IR 부지 그림 36. 파라다이스 시티의 드랍액, 중국인 비중 추이

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700,000

800,000

900,000

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(백만원)드 액 드율(우)

자료: 파이 스, 하나금융투자 자료: 파라다이스, 하나금융투자

그림 37. 파라다이스 시티의 중국인 VIP 드랍액과 성장률 그림 38. 파라다이스 시티의 매출 및 yoy 성장률 추이

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(백만원)CN VIP yoy 성장 (우)

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(백만원)매출액 yoy 성장 (우)

자료: 파라다이스, 하나금융투자 자료: 파라다이스, 하나금융투자

그림 39. 영종도 주요 IR 조감도

자료: 인 경제 , 하나금융투자

주: 부터 파라다이스시티, 우 상단은 인스파이어, 하단은 시 스 리아


18

2) 부산: 특급 호텔 설비 확대와 썬시티와의 MOU 체결

19년 5월까지 외국인 관광객 수

- 전체: 108만명(+14%)

- 중국: 14만명(+18%)

21년까지 현재 객실의 32% 신규 전

환 및 특급 호텔 3개 추가

2014년만해도 90만명의 중국인 관광객이 부산에 방문했으나 15년에는 메르스, 16년에는

사드 조치가 취해지면서 17년 이후 감소세를 이어왔다. 다만, 19년 5월 누계로 전체 외인

관광객 108만명(+14%), 중국인 14만명(+18%)을 기록해 연간 성장이 기대된다.

관광객 수와 더불어 호텔 수도 긍정적이다. ‘19년부터 5성급 이상 객실을 램프업하기 시작

해 21년에는 현재 객실 수의 32%가 신규 객실로 전환될 예정이다. 신규 호텔 증설에 따라

17년 힐튼 추가 이후 정체되어 있었던 부산 5성급 이상 호텔 수도 성장하게 된다. 특히 쉐

라톤 부산, 시그니엘 부산, 웨스틴조선(리노베이션)은 데스티네이션호텔을 지향하며 전객

실 스위트룸을 지향하고 있어 VIP 수요 진작에도 긍정적 영향을 줄 수 있다. 지난 2월 부

산 파라다이스와 썬시티는 시너지를 위해 MOU를 체결했다.

그림 40. 부산 방문 중국인 관광객 수 추이 그림 41. 파라다이스 부산의 드랍액, 중국인 비중 추이

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

14 15 16 17 18 19.5 적

( 명)중국인 관광객 yoy 성장 (우)

중국인 비중(우)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(백만원)드 액 드율(우)

자료: 부산관광 회, 하나금융투자 자료: 파라다이스, 하나금융투자

그림 42. 파라다이스 부산의 중국인 VIP 드랍액과 성장률 그림 43. 파라다이스 부산의 매출 및 yoy 성장률 추이

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(백만원)CN VIP yoy 성장 (우)

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(백만원)매출액 yoy 성장 (우)

자료: 파라다이스, 하나금융투자 자료: 파라다이스, 하나금융투자


19

표 9. 부산 5성급 이상 주요 호텔 정리 (단위: 실)

호텔명호텔명호텔명호텔명 및및및및 위치위치위치위치 객실객실객실객실 카파카파카파카파 스위트룸스위트룸스위트룸스위트룸 ((((재재재재))))오픈오픈오픈오픈 시점시점시점시점 구분구분구분구분

파크 하 트 부산(해운대, 센 시티) 269 69 2012 신규

해운대 그랜드 호텔(해운대) 320 15 2013 리노베이션

파라다이스 호텔 부산(해운대) 528 48 2017 리노베이션

힐 부산(기장) 316 316 2017 신규

라 부산 해운대 호텔(해운대) 260 16 2019 신규

시그니 부산(해운대, 시티) 260 260 2020 신규

부산 스 조 호텔(동백 ) 150 150 2021 리노베이션 자료: 문화체 관광부, 하나금융투자

그림 44. 부산의 5성급 이상 객실 수 추이 그림 45. 부산 특급 호텔 위치 지도

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

13 14 15 16 17 18 21F

(실)5성급 이상 객실 수

자료: 문화체 관광부, 하나금융투자 자료: 매일경제, 하나금융투자


20

표 10. 파라다이스 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

18181818 11119999FFFF 20202020FFFF 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q183Q183Q183Q18 4Q184Q184Q184Q18 1Q191Q191Q191Q19 2Q19F2Q19F2Q19F2Q19F 3Q19F3Q19F3Q19F3Q19F 4Q19F4Q19F4Q19F4Q19F

드 액 5,804 7,042 8,562 1,360 1,386 1,451 1,606 1,621 1,847 1,758 1,817

드율 10% 10% 11% 10% 10% 11% 10% 9% 10% 11% 10%

매출액 788 945 1,159 180 181 210 217 202 238 254 251

카지노 387 410 492 93 93 97 104 87 104 110 110

호텔 81 94 103 17 19 23 21 20 23 25 25

기타 18 20 23 4 4 6 4 5 4 7 5

복합리조트 301 421 541 65 64 84 87 91 107 113 111

영업이익 2 18 75 5 (0) 11 (13) (6) 0 14 10

OPM 0% 2% 6% 3% 0% 5% -6% -3% 0% 6% 4%

당기 순이익 (44) (28) 29 1 (5) 5 (47) (14) (10) 4 (8)

지 주주순이익 (21) (14) 27 3 (2) 5 (17) (8) (5) 2 (4)

자료: 파라다이스, 하나금융투자

표 11. GKL 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

18181818 11119999FFFF 20202020FFFF 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q183Q183Q183Q18 4Q184Q184Q184Q18 1Q191Q191Q191Q19 2Q19F2Q19F2Q19F2Q19F 3Q19F3Q19F3Q19F3Q19F 4Q19F4Q19F4Q19F4Q19F

드 액 4,203 4,269 4,456 865 859 975 1,504 1,099 996 1,056 1,117

중국인 1,356 1,331 1,399 241 233 251 630 372 328 316 315

일본인 1,216 1,363 1,400 252 260 335 369 346 301 354 361

기타 1,223 1,160 1,218 272 266 296 389 277 265 288 330

드율 11.4% 11.4% 11.9% 14.1% 13.6% 13.3% 7.6% 9.5% 11.8% 12.1% 12.3%

매출액 480 495 536 122 116 130 112 109 119 130 137

매출원가 340 356 378 83 75 88 95 84 84 88 99

GPM 29% 28% 29% 32% 36% 33% 15% 23% 29% 32% 27%

영업이익 105 102 119 31 35 31 8 17 28 30 27

OPM 22% 21% 22% 26% 30% 24% 7% 16% 23% 23% 20%

당기순이익 78 79 92 17 27 26 7 9 23 24 22 자료: GKL, 하나금융투자

그림 46. 파라다이스 12MF P/B 밴드차트 그림 47. GKL 12MF P/E 밴드차트

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(원) 수정주가 3.0x 2.5x

2.0x 1.5x 1.0x

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(원) 수정주가 30.0x 25.0x

20.0x 15.0x 10.0x

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자


21

파라다이스 추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2017201720172017 2018201820182018 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F 2017201720172017 2018201820182018 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F 매출액매출액매출액매출액 668.0668.0668.0668.0 787.6787.6787.6787.6 944.6944.6944.6944.6 1,158.81,158.81,158.81,158.8 1,304.01,304.01,304.01,304.0 유동자산유동자산유동자산유동자산 344.7344.7344.7344.7 327.5327.5327.5327.5 444.2444.2444.2444.2 677.3677.3677.3677.3 897.8897.8897.8897.8 매출원가 597.7 709.0 840.5 990.1 1,084.2 금융자산 300.1 258.7 361.7 576.0 783.8 매출총이익 70.3 78.6 104.1 168.7 219.8 현금성자산 172.0 207.1 299.8 500.1 698.4 관비 100.3 76.2 85.7 93.5 98.5 매출 권 등 18.7 27.5 33.0 40.4 45.5 영업이익영업이익영업이익영업이익 (30.0)(30.0)(30.0)(30.0) 2.42.42.42.4 18.418.418.418.4 75.275.275.275.2 121.3121.3121.3121.3 재고자산 5.4 6.6 8.0 9.8 11.0 금융 익 (19.0) (29.1) (44.7) (43.9) (42.8) 기타유동자산 20.5 34.7 41.5 51.1 57.5 종속/관 기업 익 (0.0) (1.1) 0.0 0.0 0.0 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 2,090.72,090.72,090.72,090.7 2,823.22,823.22,823.22,823.2 2,752.52,752.52,752.52,752.5 2,680.22,680.22,680.22,680.2 2,597.72,597.72,597.72,597.7 기타영업외 익 15.4 (15.1) 3.3 4.0 4.9 투자자산 33.3 23.4 20.7 25.4 28.6 세전이익세전이익세전이익세전이익 (33.5)(33.5)(33.5)(33.5) (42.9)(42.9)(42.9)(42.9) (23.0)(23.0)(23.0)(23.0) 35.435.435.435.4 83.383.383.383.3 금융자산 33.3 17.2 20.7 25.4 28.6 법인세 6.3 1.3 4.6 6.7 15.0 유형자산 1,624.2 2,262.6 2,202.7 2,132.7 2,053.0

속사업이익 (39.9) (44.1) (27.6) 28.7 68.3 형자산 289.6289.6289.6289.6 276.2276.2276.2276.2 268.1268.1268.1268.1 261.1261.1261.1261.1 255.1255.1255.1255.1 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 143.6143.6143.6143.6 261.0261.0261.0261.0 261.0261.0261.0261.0 261.0261.0261.0261.0 261.0261.0261.0261.0 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 (39.9)(39.9)(39.9)(39.9) (44.1)(44.1)(44.1)(44.1) (27.6)(27.6)(27.6)(27.6) 28.728.728.728.7 68.368.368.368.3 자산총자산총자산총자산총 2,435.32,435.32,435.32,435.3 3,150.83,150.83,150.83,150.8 3,196.73,196.73,196.73,196.7 3,357.53,357.53,357.53,357.5 3,495.53,495.53,495.53,495.5 비지 주주지분 순이익 (20.9) (23.1) (13.3) 1.4 6.8 유동부유동부유동부유동부 252.6252.6252.6252.6 421.8421.8421.8421.8 463.2463.2463.2463.2 548.2548.2548.2548.2 605.8605.8605.8605.8 지 주주순이익지 주주순이익지 주주순이익지 주주순이익 (19.0)(19.0)(19.0)(19.0) (21.0)(21.0)(21.0)(21.0) (14.4)(14.4)(14.4)(14.4) 27.227.227.227.2 61.561.561.561.5 금융부 52.0 108.7 87.8 87.8 87.8 지 주주지분포 이익 (24.3) 286.5 (26.7) 27.7 66.0 매입 등 191.2 299.7 359.4 441.0 496.2 NOPAT (35.6) 2.5 22.1 60.9 99.4 기타유동부 9.4 13.4 16.0 19.4 21.8 EBITDA 30.2 74.5 86.5 152.2 206.9 비유동부비유동부비유동부비유동부 889.4889.4889.4889.4 1,102.91,102.91,102.91,102.9 1,143.61,143.61,143.61,143.6 1,199.21,199.21,199.21,199.2 1,21,21,21,236.936.936.936.9 성장성성장성성장성성장성(%)(%)(%)(%) 금융부 822.0822.0822.0822.0 898.6898.6898.6898.6 898.6898.6898.6898.6 898.6898.6898.6898.6 898.6898.6898.6898.6 매출액증가율 (3.9) 17.9 19.9 22.7 12.5 기타비유동부 67.4 204.3 245.0 300.6 338.3 NOPAT증가율 적전 전 784.0 175.6 63.2 부 총부 총부 총부 총 1,142.01,142.01,142.01,142.0 1,524.71,524.71,524.71,524.7 1,606.81,606.81,606.81,606.8 1,747.41,747.41,747.41,747.4 1,842.71,842.71,842.71,842.7 EBITDA증가율 (69.2) 146.7 16.1 76.0 35.9 지 주지 주지 주지 주주지분주지분주지분주지분 994.2994.2994.2994.2 1,272.21,272.21,272.21,272.2 1,249.31,249.31,249.31,249.3 1,268.11,268.11,268.11,268.1 1,304.01,304.01,304.01,304.0 영업이익증가율 적전 전 666.7 308.7 61.3 자본금 47.047.047.047.0 47.047.047.047.0 47.047.047.047.0 47.047.047.047.0 47.047.047.047.0 (지 주주)순익증가율 적전 적지 적지 전 126.1 자본 여금 295.0 295.0 295.0 295.0 295.0 EPS증가율 적전 적지 적지 전 126.1 자본조정 (26.1) (26.1) (26.1) (26.1) (26.1) 수수수수익성익성익성익성(%)(%)(%)(%) 기타포 이익 액 (1.8) 313.2 313.2 313.2 313.2 매출총이익 10.5 10.0 11.0 14.6 16.9 이익 여금 680.1 643.2 620.3 639.0 674.9 EBITDA이익 4.5 9.5 9.2 13.1 15.9 비지 주주지분비지 주주지분비지 주주지분비지 주주지분 299.1299.1299.1299.1 353.9353.9353.9353.9 340.6340.6340.6340.6 342.0342.0342.0342.0 348.8348.8348.8348.8 영업이익 (4.5) 0.3 1.9 6.5 9.3 자본총자본총자본총자본총 1,293.31,293.31,293.31,293.3 1,626.11,626.11,626.11,626.1 1,589.91,589.91,589.91,589.9 1,610.11,610.11,610.11,610.1 1,652.81,652.81,652.81,652.8

속사업이익 (6.0) (5.6) (2.9) 2.5 5.2 순금융부 573.8 748.6 624.7 410.3 202.5

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2017201720172017 2018201820182018 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F 2017201720172017 2018201820182018 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금현금현금현금 4.04.04.04.0 106.4106.4106.4106.4 129.7129.7129.7129.7 226.7226.7226.7226.7 235.9235.9235.9235.9 EPS (208) (231) (158) 299 676 당기순이익 (39.9) (44.1) (27.6) 28.7 68.3 BPS 11,220 14,277 14,025 14,231 14,626 조정 71.0 122.7 68.0 76.1 85.0 CFPS 696 1,142 495 1,225 1,850 가상각비 60.1 72.1 68.1 77.0 85.7 EBITDAPS 332 819 951 1,674 2,275 외환 익 (0.4) (0.8) 0.0 0.0 0.0 SPS 7,346 8,661 10,386 12,742 14,339 지분법 익 0.0 1.1 0.0 0.0 0.0 DPS 100 100 100 300 300 기타 11.3 50.3 (0.1) (0.9) (0.7) 주가지표주가지표주가지표주가지표(((( )))) 영업활동 자산부 변동 (27.1) 27.8 89.3 121.9 82.6 PER N/A N/A N/A 52.1 23.1 투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 (207.5)(207.5)(207.5)(207.5) (223.7)(223.7)(223.7)(223.7) (7.6)(7.6)(7.6)(7.6) (16.8)(16.8)(16.8)(16.8) (10.7)(10.7)(10.7)(10.7) PBR 2.0 1.3 1.1 1.1 1.1 투자자산 소(증가) 10.2 11.0 2.7 (4.7) (3.2) PCFR 32.0 16.5 31.5 12.7 8.4 유형자산 소(증가) (339.5) (270.5) 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 96.1 37.8 27.6 14.3 9.5 기타 121.8 35.8 (10.3) (12.1) (7.5) PSR 3.0 2.2 1.5 1.2 1.1 재 활동재 활동재 활동재 활동 현금현금현금현금 193.6193.6193.6193.6 151.3151.3151.3151.3 (29.4)(29.4)(29.4)(29.4) (9.6)(9.6)(9.6)(9.6) (26.9)(26.9)(26.9)(26.9) 재 비율재 비율재 비율재 비율(%)(%)(%)(%) 금융부 증가( 소) 163.8 133.3 (20.9) 0.0 0.0 ROE (1.9) (1.9) (1.1) 2.2 4.8 자본증가( 소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA (0.8) (0.8) (0.5) 0.8 1.8 기타재 활동 55.4 26.5 0.0 (1.1) (1.3) ROIC (2.2) 0.1 1.0 2.9 5.0 당지급 (25.6) (8.5) (8.5) (8.5) (25.6) 부 비율 88.3 93.8 101.1 108.5 111.5 현금의현금의현금의현금의 증증증증 (10.3)(10.3)(10.3)(10.3) 35.135.135.135.1 92.792.792.792.7 200.3200.3200.3200.3 198.3198.3198.3198.3 순부 비율 44.4 46.0 39.3 25.5 12.3 Unlevered CFO 63.3 103.9 45.0 111.4 168.3 이자보상 율( ) (1.2) 0.1 0.0 69.4 90.7 Free Cash Flow (353.3) (164.6) 129.7 226.7 235.9

자료: 하나금융투자


22

GKL 추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2017201720172017 2018201820182018 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F 2017201720172017 2018201820182018 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F 매출액매출액매출액매출액 501.3501.3501.3501.3 480.3480.3480.3480.3 495.0495.0495.0495.0 535.7535.7535.7535.7 579.1579.1579.1579.1 유동자산유동자산유동자산유동자산 566.2566.2566.2566.2 455.1455.1455.1455.1 658.1658.1658.1658.1 728.8728.8728.8728.8 809.7809.7809.7809.7 매출원가 354.9 338.7 355.9 377.9 401.1 금융자산 549.0 135.6 328.9 372.4 424.5 매출총이익 146.4 141.6 139.1 157.8 178.0 현금성자산 125.4 130.7 323.9 367.0 418.6 관비 38.2 36.7 37.4 39.0 40.7 매출 권 등 14.0 14.3 14.7 15.9 17.2 영업이익영업이익영업이익영업이익 108.2108.2108.2108.2 104.9104.9104.9104.9 101.7101.7101.7101.7 118.8118.8118.8118.8 137.4137.4137.4137.4 재고자산 2.3 2.5 2.5 2.7 3.0 금융 익 8.2 10.6 11.8 12.2 12.8 기타유동자산 0.9 302.7 312.0 337.8 365.0 종속/관 기업 익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 165.7165.7165.7165.7 310.7310.7310.7310.7 148.1148.1148.1148.1 140.7140.7140.7140.7 135.6135.6135.6135.6 기타영업외 익 (9.0) (11.7) (8.5) (8.0) (7.6) 투자자산 26.9 178.5 28.6 30.9 33.4 세전이익세전이익세전이익세전이익 107.3107.3107.3107.3 103.8103.8103.8103.8 105.0105.0105.0105.0 123.0123.0123.0123.0 142.6142.6142.6142.6 금융자산 26.9 26.8 27.6 29.9 32.3 법인세 26.8 26.2 26.2 30.8 35.6 유형자산 93.0 85.5 73.2 63.8 56.5

속사업이익 80.5 77.6 78.7 92.3 106.9 형자산 9.59.59.59.5 9.69.69.69.6 9.29.29.29.2 8.88.88.88.8 8.58.58.58.5 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 36.336.336.336.3 37.137.137.137.1 37.137.137.137.1 37.237.237.237.2 37.237.237.237.2 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 80.580.580.580.5 77.677.677.677.6 78.778.778.778.7 92.392.392.392.3 101010106.96.96.96.9 자산총자산총자산총자산총 731.9731.9731.9731.9 765.8765.8765.8765.8 806.3806.3806.3806.3 869.4869.4869.4869.4 945.3945.3945.3945.3 비지 주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부유동부유동부유동부 169.5169.5169.5169.5 168.8168.8168.8168.8 173.3173.3173.3173.3 186.4186.4186.4186.4 200.4200.4200.4200.4 지 주주순이익지 주주순이익지 주주순이익지 주주순이익 80.580.580.580.5 77.677.677.677.6 78.778.778.778.7 92.392.392.392.3 106.9106.9106.9106.9 금융부 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 지 주주지분포 이익 75.2 75.1 78.7 92.3 106.9 매입 등 140.3 144.9 149.3 161.6 174.7 NOPAT 81.2 78.4 76.3 89.1 103.0 기타유동부 29.0 23.7 24.0 24.8 25.7 EBITDA 124.1 121.2 114.4 128.6 145.0 비유동부비유동부비유동부비유동부 30.330.330.330.3 35.035.035.035.0 36.136.136.136.1 39.139.139.139.1 42.242.242.242.2 성장성성장성성장성성장성(%)(%)(%)(%) 금융부 0.20.20.20.2 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0 매출액증가율 (8.6) (4.2) 3.1 8.2 8.1 기타비유동부 30.1 35.0 36.1 39.1 42.2 NOPAT증가율 (29.5) (3.4) (2.7) 16.8 15.6 부 총부 총부 총부 총 199.9199.9199.9199.9 203.8203.8203.8203.8 209.4209.4209.4209.4 225.5225.5225.5225.5 242.7242.7242.7242.7 EBITDA증가율 (24.3) (2.3) (5.6) 12.4 12.8 지 주주지분지 주주지분지 주주지분지 주주지분 532.1532.1532.1532.1 562.0562.0562.0562.0 596.8596.8596.8596.8 643.9643.9643.9643.9 702.6702.6702.6702.6 영업이익증가율 (28.4) (3.0) (3.1) 16.8 15.7 자본금 30.930.930.930.9 30.930.930.930.9 30.930.930.930.9 30.930.930.930.9 30.930.930.930.9 (지 주주)순익증가율 (29.6) (3.6) 1.4 17.3 15.8 자본 여금 21.3 21.3 21.3 21.3 21.3 EPS증가율 (29.6) (3.6) 1.4 17.2 15.8 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성수익성수익성수익성(%)(%)(%)(%) 기타포 이익 액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출총이익 29.2 29.5 28.1 29.5 30.7 이익 여금 479.9 509.8 544.6 591.8 650.4 EBITDA이익 24.8 25.2 23.1 24.0 25.0 비지 주주지분비지 주주지분비지 주주지분비지 주주지분 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0 영업이익 21.6 21.8 20.5 22.2 23.7 자본총자본총자본총자본총 532.1532.1532.1532.1 562.0562.0562.0562.0 596.8596.8596.8596.8 643.9643.9643.9643.9 702.6702.6702.6702.6

속사업이익 16.1 16.2 15.9 17.2 18.5 순금융부 (548.7) (135.4) (328.8) (372.4) (424.4)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2017201720172017 2018201820182018 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F 2017201720172017 2018201820182018 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금현금현금현금 78.478.478.478.4 93.093.093.093.0 87.487.487.487.4 91.191.191.191.1 102.8102.8102.8102.8 EPS 1,302 1,255 1,273 1,492 1,728 당기순이익 80.5 77.6 78.7 92.3 106.9 BPS 8,602 9,086 9,649 10,410 11,359 조정 21.0 17.5 12.7 9.8 7.7 CFPS 1,988 1,927 1,744 1,982 2,255 가상각비 15.9 16.3 12.6 9.8 7.6 EBITDAPS 2,006 1,959 1,849 2,079 2,344 외환 익 0.3 (0.1) 0.0 0.0 0.0 SPS 8,104 7,765 8,002 8,660 9,363 지분법 익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 DPS 730 710 730 780 780 기타 4.8 1.3 0.1 0.0 0.1 주가지표주가지표주가지표주가지표(((( )))) 영업활동 자산부 변동 (23.1) (2.1) (4.0) (11.0) (11.8) PER 22.5 19.8 14.3 12.2 10.6 투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 (82.6)(82.6)(82.6)(82.6) (42.5)(42.5)(42.5)(42.5) 149.8149.8149.8149.8 (2.8)(2.8)(2.8)(2.8) (2.9)(2.9)(2.9)(2.9) PBR 3.4 2.7 1.9 1.8 1.6 투자자산 소(증가) 1.1 (151.6) 150.0 (2.3) (2.5) PCFR 14.7 12.9 10.5 9.2 8.1 유형자산 소(증가) (9.4) (7.7) 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 10.2 11.6 7.0 5.9 4.9 기타 (74.3) 116.8 (0.2) (0.5) (0.4) PSR 3.6 3.2 2.3 2.1 1.9 재 활동재 활동재 활동재 활동 현금현금현금현금 (61.5)(61.5)(61.5)(61.5) (45.3)(45.3)(45.3)(45.3) (44.1)(44.1)(44.1)(44.1) (45.2)(45.2)(45.2)(45.2) (48.2)(48.2)(48.2)(48.2) 재 비율재 비율재 비율재 비율(%)(%)(%)(%) 금융부 증가( 소) 0.4 (0.2) (0.2) 0.0 0.0 ROE 15.3 14.2 13.6 14.9 15.9 자본증가( 소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 11.0 10.4 10.0 11.0 11.8 기타재 활동 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 ROIC (339.5) 63.6 28.9 34.0 38.4 당지급 (61.9) (45.2) (43.9) (45.2) (48.2) 부 비율 37.6 36.3 35.1 35.0 34.5 현금의현금의현금의현금의 증증증증 (65.9)(65.9)(65.9)(65.9) 5.35.35.35.3 193.1193.1193.1193.1 43.243.243.243.2 51.651.651.651.6 순부 비율 (103.1) (24.1) (55.1) (57.8) (60.4) Unlevered CFO 123.0 119.2 107.9 122.6 139.5 이자보상 율( ) 9,842.4 11,353.5 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 69.0 85.4 87.4 91.1 102.8

자료: 하나금융투자


23

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

파라다이스

투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가 리율리율리율리율

평평평평 최고최고최고최고////최최최최

19.5.15 BUY 24,000 18.2.8 BUY 27,000 -27.67% -9.81%

17.10.30 BUY 30,000 -21.82% -9.17% 17.8.9 Neutral 16,500 -8.17% 19.39% 17.7.12 Neutral 15,000 -10.33% -7.67%

GKL

투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가 리율리율리율리율

평평평평 최고최고최고최고////최최최최

19.5.31 BUY 26,000 19.2.13 BUY 27,000 -15.82% -11.30% 19.1.7 BUY 32,000 -21.66% -18.91%

18.10.15 BUY 28,000 -13.31% -3.57% 18.5.14 BUY 33,500 -24.59% -12.99% 18.2.9 BUY 34,000 -26.01% -18.82% 17.11.9 BUY 35,500 -13.87% -4.23% 17.8.2 BUY 27,000 -10.96% 6.85% 17.2.10 BUY 24,000 -9.46% -1.25%

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

� 투자의견의투자의견의투자의견의투자의견의 유 기간은유 기간은유 기간은유 기간은 추 일추 일추 일추 일 이후이후이후이후 12121212개월을개월을개월을개월을 기준으로기준으로기준으로기준으로 적용적용적용적용

� 기업의기업의기업의기업의 분류분류분류분류

BUY(매수) 목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상 여 Neutral(중 ) 목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등 Reduce(매도) 목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하 가

� 산업의산업의산업의산업의 분류분류분류분류

Overweight(비중확대) 업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상 여 Neutral(중 ) 업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등 Underweight(비중축소) 업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하 가

투자등급 BUY(BUY(BUY(BUY(매수매수매수매수)))) Neutral(Neutral(Neutral(Neutral(중중중중 )))) Reduce(Reduce(Reduce(Reduce(매도매도매도매도)))) 합합합합

금융투자상 의 비율 89.7% 9.7% 0.6% 100.0%

기준일: 2019년 7월 18일

Compliance Notice

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