한국은행 외자운용원

리스크관리팀 김영민 팀장

한국은행의 외화자산 운용과

리스크 관리

한은금요강좌(2012.10.19)

차 례

I. 외환보유액 개요

II. 외환자산 운용체계

III. 리스크관리

IV. 향후 과제

I. 외환보유액 개요

- 1-

외환보유액의 정의

Reserve assets are those external assets that are readily available to andcontrolled by monetary authorities for meeting balance of payments financingneeds, for interventions in exchange markets to affect the currency exchangerate, and for other related purposes(such as maintaining confidence in thecurrency and the economy, and serving as a basis for foreign borrowing).

* IMF BOP Manual

□ 외환보유액은 국제수지 불균형 보전을 위한 자금조달, 시장개입을 통한

외환시장의 불균형 조정 등을 위해 통화당국에 의해 즉시 통제, 이용가능

한 대외자산

⇒ 우리나라 외환보유액은 한국은행이 외화자산으로 보유 및 관리

- 2-

외환보유액의 보유목적

□ 최종 대부자(Last Resort) 기능

□ 외환시장 안정을 위한 정책수단 제공

□ 국부의 관리 및 보전

□ 국가 신인도 유지 및 개선

□ 금융위기 가능성 방지

- 3-

□ 유가증권 : 채권, 주식(유동성이 없는 비상장증권 제외) 및

즉각적으로 사용이 가능한 투자펀드 지분

□ 예치금

□ SDR (special drawing rights)

□ IMF 포지션

□ 화폐금(Monetary Gold)

* 국내은행에 대한 외화예치금은? 부동산은?

외환보유액에 포함되는 자산(예시)

- 4-

외환보유액의 구성 및 추이

- 5-

□ 미달러화, 유로화, 엔화, 파운드화 등 주요국 통화를 중심으로 투자

• 통화구성은 우리나라 대외부채 및 경상지급 통화비중, 세계 정부채시장통화비중, 전세계 외환보유액 통화비중 등을 고려하되 국제금융시장의중장기 변화를 반영하여 결정

• 2011년말 현재 한국은행의 외화자산 중 미달러화 비중은 63.1%로 전세계 평균(62.1%)을 소폭 상회하는 수준

<참고> 전세계 외환보유액 통화구성 추이(기말, %, %p)

통화별 구성

2000(A) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011(B) (B-A)

USD 71.1 71.5 67.1 65.9 65.9 66.9 65.5 64.1 64.1 62.0 61.8 62.1 -9.0

EUR 18.3 19.2 23.8 25.2 24.8 24.1 25.1 26.3 26.4 27.7 26.0 25.0 6.7

JPY 6.1 5.0 4.4 3.9 3.8 3.6 3.1 2.9 3.1 2.9 3.7 3.7 -2.4

GBP 2.8 2.7 2.8 2.8 3.4 3.6 4.4 4.7 4.0 4.2 3.9 3.9 1.1

기타 1.8 1.6 2.0 2.2 2.0 1.9 2.0 2.0 2.3 3.2 4.6 5.3 3.5

계 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 -

자료 : IMF - 6-

세계 외환보유액 추이

□ 2012년 5월말 현재 전세계 외환보유액은 10.5조달러

- 7-

3,305.0

1,289.5

524.4 395.1 374.3 323.6 316.8 295.6 295.4 250.5

0.0

500.0

1,000.0

1,500.0

2,000.0

2,500.0

3,000.0

3,500.0

중국 일본 러시아 대만 브라질 스위스 한국 홍콩 인도 독일

<참고> 주요국의 외환보유액 규모

주 : 2012.4월말 현재(중국은 2012.3월말 기준)

(십억달러)

- 8-

II. 외화자산 운용체계

- 9-

외화자산 운용조직

운용기획팀

리스크관리팀

투자운용부(Front Office)

외자기획부(Middle Office)

운용지원부(Back Office)

위탁관리팀

자금결제팀

외자시스템팀

국외운용데스크

뉴욕

런던

글로벌 정부채팀

글로벌 회사채팀

자산유동화채팀

외환(FX)운용팀

운용전략팀

외자운용연구팀

외자운용원

준법감시인

□ 한국은행 외자운용원에서 외환보유액 운용업무를 담당

• Front, Middle, Back 조직의 구분을 통한 상호 견제와 균형(Check &

Balance) 도모

-10-

외화자산 운용체계

운용계획 수립● 투자 통화 및 상품의 범위● 기대수익, 위험허용수준● 운용기준과 지침의 설정

운용계획 수립● 투자 통화 및 상품의 범위● 기대수익, 위험허용수준● 운용기준과 지침의 설정

투자운용● 금리, 환율동향 분석● 투자전략 수립 및 실행

투자운용● 금리, 환율동향 분석● 투자전략 수립 및 실행

운용 사후관리● 자금 및 증권결제● 회계처리

운용 사후관리● 자금 및 증권결제● 회계처리

리스크관리/성과평가리스크관리/성과평가● 시장, 신용, 유동성, 운영리스크 등 관리

● 성과측정 및 요인분석

-11-

외환보유액운용의 기본원칙

□ 외환보유액이 우리나라의 최종적인 대외지급준비자산이라는 점을 고려, 유동성과 안전성 확보에 최우선 목표를 두고 운용하되 수익성 제고노력을 병행

안전성

유동성수익-위험조화 추구

수익성

- 12-

운용목적별 구분 운용

Ø 외화자산을 중점 운용목표 별로 포트폴리오를 구분 운용

대외지급 수요 대비

Buffer Portfolio(4.5%)

● USD 단기금융상품

(Money Market)

유동성자산(Liquidity Tranche)

안전성과 유동성을충족하는 범위 내에서수익성 추구

(79.7%)

● 주요 선진국 통화

● 중장기 채권

수익성자산(Investment Tranche)

수익성 제고운용기법 습득

(15.8%)

● 국제 자산운용사

● 한국투자공사(KIC)

위탁자산(External Tranche)

* ( ) 안은 전체 자산에서 차지하는 비중(2011년말 기준, 한국은행 연차보고서)

-13-

III. 리스크관리

-14-

□ 미래의 불확실성으로 인해 발생할 수 있는 불리한 영향의 정도

- 통상 수익의 변동성(Volatility)으로 불확실성을 측정

□ 중장기적으로 리스크와 수익은 반비례(trade off) 관계

⇒ 수익을 창출하기 위해서는 적정 수준의 리스크 부담이 불가피(리스크관리 ≠ 리스크회피)

□ 자신 또는 조직이 감내할 수 있는 리스크 총량을 사전에 정하고이를 벗어나지 않는 범위내에서, 수익성이 가장 높거나 상대적으로자신있는 분야에 리스크를 효율적으로 활용할 필요

⇒ 리스크할당제(risk allocation)

리스크란?

-15-

리스크관리의 중요성

Lehman Brothers, Bearsterns, Merrill Lynch, ……- 서브프라임모기지 관련 투자손실로 파산(2007~8)

-16-

리스크 측정 관리

투자운용계획 수립투자운용계획 수립

투자자산 운용투자자산 운용 운용성과 평가운용성과 평가

리스크 한도 설정

리스크 한도 점검 리스크 조정 평가

리스크 관리 체계

-17-

□ 중장기적으로 외화자산의 보유목적을 달성할 수 있는 가장 효율적

인 자산구성 방안(SAA: Strategic Asset Allocation) 수립

• 한국은행은 1990년대 중반, 다른 중앙은행에 앞서 운용기준 설정

• 투자목적을 달성하되 실현가능성이 높도록 구체적으로 설정

- 채권 : Barclays Capital Global Aggregate Index(BCGAI), 주식 : MSCI All Country World Index를 수정 · 활용

□ 투자전략 수립, 리스크 관리 및 성과평가의 잣대 역할을 담당

• 포트폴리오 매니저의 중립 포지션

• 포트폴리오의 위험수준 평가 및 관리 기준

• 운용담당자의 성과를 상대적으로 평가하는 잣대

투자운용계획의 수립 : 전략적 자산배분

-18-

SAA 고려사항- 투자다변화와 효율적 투자선

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00%

T-BillUSG1-3Govts+Agcy+ABS/MBS+Corps+Hi Yield+Equity+EmgMkt+Commdty+HedgeFunds

Adding New Asset Classes increase Portfolio Efficiency

EXPECTED

RETURN

EXPECTED RISK

-19-

SAA 고려사항 -듀레이션과 risk/return profile

4.7% 4.9% 5.4% 5.9% 6.0% 6.5% 6.7% 7.2% 7.5%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

D=0.25 D=0.5 D=1 D=1.5 D=2 D=3 D=4 D=5 D=7.5

Max

Min

Average

Historical Returns (1985 - 2009)

-20-

SAA시 고려사항 – 금리수준,듀레이션별 Shortfall 위험

Probability of Negative Return Over 12 months For Various Duration Portfolios

0%

10%

20%

30%

40%

0.5% 1.5% 2.5% 3.5% 4.5% 5.5% 6.5% 7.5% 8.5% 9.5% 10.5% 11.5%Yield Level

Pro

bab

ility

of

Neg

ativ

e R

etu

rn9 months1 year1.25 year1.5 year1.75 year2 year2.5 year3 year3.5 year4 year4.5 year5 year

Probability of Negative Return Over 12 months For Various Duration Portfolios

0%

10%

20%

30%

40%

0.5% 1.5% 2.5% 3.5% 4.5% 5.5% 6.5% 7.5% 8.5% 9.5% 10.5% 11.5%Yield Level

Pro

bab

ility

of

Neg

ativ

e R

etu

rn9 months1 year1.25 year1.5 year1.75 year2 year2.5 year3 year3.5 year4 year4.5 year5 year

-21-

전략적 자산배분 결과

USD EUR JPY GBP AUD

정부채 ? ? ? ? ?

정부기관채 ? ? ? ? ?

자산유동화채 ? ? ? ? ?

금융채 ? ? ? ? ?

주 식 ? ? ? ? ?

-22-

리스크 관리-분산투자

- 23 -

□ 예치금, 정부채, 정부기관채, 회사채, 자산유동화채 및 주식 등에 투자

• 2010년 이후에는 글로벌 금융위기 이후 국제금융시장의 투자여건이 개선됨에 따라 위험분산 및 수익성제고를 위한 투자다변화차원에서 주식투자 비중을 확대

투자상품별 구성

예치금채권

주식 계정부채 정부기관채 회사채 자산유동화채

2007 7.4 35.5 28.8 15.4 11.6 1.3 100.0

2008 8.4 31.8 22.4 16.9 17.0 3.5 100.0

2009 4.0 38.1 22.3 15.1 17.4 3.1 100.0

2010(A) 6.0 35.8 21.8 16.5 16.1 3.8 100.0

2011(B) 6.6 36.8 20.1 14.1 17.0 5.4 100.0

(B-A) 0.6 1.0 -1.7 -2.4 0.8 1.6 -

한국은행 외화자산의 투자상품 구성 (기말, %. %p)

자료 : 한국은행 연차보고서- 24-

한국은행의 투자대상물 다변화 추이

연도 투자 대상물

1984 정부기관채 투자

1999 금융채 투자

2001 금리 및 통화옵션, 통화선도, 금대여금리스왑 도입

2003 금리선물, ABS 투자

2004 물가연동채권(TIPS) 투자 개시

2005 MBS 투자

2007 주식 투자

2011 이머징마켓 투자 확대, 금보유 규모 확대

2012 위안화 투자

외환보유액의 투자다변화

- 25-

□ 실제 운용담당자가 금리, 환율전망에 따라 운용기준(SAA)에서 벗어나투자할 수 있는 재량권의 범위

• 투자가능 상품의 종류 및 신용등급 제한

• 통화별, 상품별 구성비중의 변동허용 범위

• 채권의 평균만기(Duration) 변동허용범위

• 초과수익률 변동성(Tracking Error)의 한도 등

□ 외환보유액의 전체 리스크 수준을 효과적으로 관리하는 수단

□ 운용담당자는 주어진 운용지침 내에서 재량권을 충분히 활용하여 운용기준보다 높은 수익률을 획득하는 것이 목표

운용지침(Investment Guidelines) 설정

-26-

Ø 운용담당자가 재량권을 활용할 수 있도록 변동허용범위설정

USD

EUR

JPY통화구성 (%)

상품구성(%)듀레이션(년)

Govt. Bond

Non-Govt. Bond

+-리스크

허용 수준

벤치마크 변동허용범위

GBP, …

변동허용범위

-27-

투자전략 수립 및 실행

□ 운용기준 및 지침 범위 내에서 금리•환율 동향을 감안하여 투자 실행

• 금리변동 방향 예측에 의한 Duration 조정

• Yield Curve 분석에 의한 채권의 장단기별 구성 조정

• 채권종류별 스프레드 예측에 의한 자산별(Asset Class) 배분•조정

• Relative Value 분석에 의한 채권별 교체 매매

• 단기적 금리전망에 의한 Short-term Trading

• 환매조건부 채권매매 거래(Repurchase Agreement)

• 증권대여거래(Securities Lending)

□ 한편 외환보유액의 일부를 국제적인 자산운용사에 위탁하여 운용

• Global 채권, 미국 회사채, MBS, 유럽 회사채, 선진국 주식, EM주식등을 위탁운용

• 한국투자공사(KIC)에도 외환보유액의 일부를 위탁 운용

-28-

리스크관리의 주요 내용

• 운용기준대비 통화구성, 듀레이션 변동허용범위 설정• 시장VaR(Value at Risk) 관리• 추적오차(Tracking Error) 한도

• 운용기준대비 통화구성, 듀레이션 변동허용범위 설정• 시장VaR(Value at Risk) 관리• 추적오차(Tracking Error) 한도

• 투자상품 및 거래기관에 대한 신용등급 제한• 개별 거래기관 및 채권발행자에 대한 exposure 관리• 투자상품 및 거래상대방의 각종 신용도 지표 모니터링

• 투자상품 및 거래기관에 대한 신용등급 제한• 개별 거래기관 및 채권발행자에 대한 exposure 관리• 투자상품 및 거래상대방의 각종 신용도 지표 모니터링

• 유동성자산 규모를 적정 수준으로 유지

• 정부채 투자한도, 유동화비용 측정

• 유동성자산 규모를 적정 수준으로 유지

• 정부채 투자한도, 유동화비용 측정

• 견제와 균형(Check & Balance)에 입각한 업무분담

• 준법감시인(Compliance Officer) 제도 운영

• 견제와 균형(Check & Balance)에 입각한 업무분담

• 준법감시인(Compliance Officer) 제도 운영

시장리스크시장리스크

신용리스크신용리스크

유동성리스크유동성리스크

운영리스크운영리스크

-29-

시장리스크(Market Risk)

금리, 주가, 환율 등

시장요인(Market

Factors)의 변동에 따라

자산(Portfolio)의 시장

가치가 하락할 가능성

Market Risk

▽ 운용기준으로부터 괴리제한

- 통화별 및 상품별 구성

기준 및 한도 설정- 듀레이션 허용범위 설정

▽ Tracking Error ,VaR 측정 및 관리

▽ Risk Budgeting 실시

▽ Stress Test 강화

Management

-30-

시장리스크(Tracking Error )

□ Tracking Error : 포트폴리오가 운용기준에 얼마나 근접하게 운용되는지를 측정하는 지표

- 운용기준 수익률 대비 초과수익률의 변동성으로 계산- active risk라고도 함- MSCI BarraOne모델을 사용하여 시장리스크 측정

o 사후적 추적오차 : 추적오차가 과거 자료를 이용하여 측정되는 경우- 위험조정 성과측정에 활용

o 사전적 추적오차 : 모델을 이용하여 추적오차를 예측하는 경우- 리스크관리에 사용

-31-

□ 리스크할당제 (Risk Budgeting) : 사전적 추적오차를 이용하여,총 리스크 한도(추적오차)를 부문별로 적정하게 할당함으로써,주어진 리스크 한도 내에서 최대의 수익을 추구

시장리스크-리스크할당제

- 32-

시장리스크(Value at Risk )

□ VaR : 일정기간(예:1일/10일)내에 일정 신뢰수준(95%/99%)에서 시장

리스크로 인하여 발생할 수 있는 최대손실금액

VaR = 신뢰수준(해당 Z값)×자산가치 변동성(Volatility,표준편차)×자산규모×추정 기간( )

-33-

시장리스크(Value at Risk )

□ VaR 측정의 장점

- 리스크량을 금액으로 표시(표준화) : 비교가 용이, 이해가 쉬움- 시장리스크 요인들간 변동성 및 상관관계를 반영

(portfolio 효과 감안)- 시장, 신용, 유동성, 운영 등 모든 리스크영역에서 사용이 가능하고

회사 전체의 리스크 측정 등으로 확장이 용이

□ VaR 측정의 단점

- 과거자료 바탕으로 산출 -> 미래 리스크를 적절히예측 못할 가능성- parametric 방법 : 정규분포를 가정(현실은 Fat-Tail분포)Historical 방법 : 과거자료의 영향이 너무 과다Monte Carlo 방법 : 계산에 많은 시간 소요

- 극단적인 상황하에서의 손실에 대한 정보를 제공하지 못함

-34-

□ 바젤은행위원회는 Tail risk 포착을 위해 리스크 측정지표를 현행 VaR(value at risk)에서ES(expected shortfall)로 변경할 것을 제안(2012.5.3)

* VaR는 사전에 정한 신뢰수준과 포지션 보유기간 동안 발생할 수 있는최대손실금액으로 통계적인 방법을 이용하여 추정하는 반면,ES(Expected Shortfall)는 손실액이 VaR 이상이 되는 것을 조건으로 하는조건부 기대값임

시장리스크(ES)

- 35-

신용리스크(Credit Risk)

Credit Risk Management

거래상대방의 부도 또는

신용등급 하락 등으로 자

산 또는 계약의 시장가치

가 하락하여 발생하는 손

실가능성

▽ 투자대상 상품 및거래기관의 신용등급제한, 신용등급지수산출

▽신용위험모니터링 :주가, EDF, OAS, CDS 프리미엄등신용위험지표모니터링

▽ 거래기관 엄선 및기관별 거래한도 설정(신용VaR ,EDF활용)

-36-

신용리스크(Credit VaR , EDF)

□ 신용 VaR : 일정기간(예:1년)동안 주어진 신뢰수준(예:99.9%)하에서신용도 변화에 따른 자산가격변화로 인한 최대손실 금액(Moody’s KMV사 RiskFrontier 모델)

□ 예상부도율(EDF) : 1년내 특정 회사가 부도에 이르게 될 확률- 1년후 자산가치가 부도점(default point)보다 작을 확률(CreditEdge)

-37-

유동성리스크(Liquidity Risk)

Liquidity Risk Management

▽ 자산유동성 리스크 :- 보유상품의 거래가 활발

하지 못하거나 적정가격이형성되지 않아 처분시 큰손실이 발생할 위험⇒ 당행의 주 관심분야

▽ 자금조달 유동성리스크:- 자금 조달 및 운용 기간불일치 또는 예기치 않은자금의 유출 등으로 일시적인 자금부족 상태가 발생할위험(현금흐름리스크)

▽ 유동성 자산 보유비율

또는 최저 보유한도 설정 :

(정부채 BM대비 70%이상)

▽ 유동화비용 관리: 채권의매매호가 스프레드를 측정하여 유동화비용 산출

-38-

운영리스크(Operational Risk)

Operational Risk Management

잘못되거나 부적절한 업무절차, 직원, 시스템, 외부사건으로 손실이 발생할 위험

- 협의 : 내부 사무처리 절차및 시스템 오류로 인한 손실

-광의 : 경영관리 리스크(경영전략, 조직, 인사상의오류), 사취리스크(사기 및사취에 의한 손실), 법률리스크(규제위반, 잘못된 계약), 평판리스크, 결제리스크 등

▽견제와 균형(Check and

Balance)에 적합한 조직구

성, 필요시 Fire Wall 설치

▽준법감시제도 운영(Compliance Officer)

▽직원에 대한 지속적인교육, 윤리규정(Code ofConduct)을 준수

▽전산 보안, Back-upSystem 구축 등

- 39-

운영리스크(준법감시제도)

□ 직원에 대한 규범준수 감시 및 위규 적발 등 소극적 성격의업무 뿐만 아니라, 사고예방을 위한 교육 및 자기점검, training 등 전향적 성격의 업무에 상대적으로 높은 비중을두고 운용

- 각종 규정 및 절차 등의 준수여부 상시 점검- 행동규범 관리 및 윤리위원회 주관- 직원에 대한 준법교육 실시- 설문응답 방식에 의한 자기점검 실시- 운영리스크 관리를 위한 일일 점검

-40-

-41-

영국계 Barings Bank(1995)- 싱가폴지점 Nick Leeson의 Nikkei 주가지수선물 투자 실패로 8.3억￡ 손실로 파산

리스크관리 실패 사례

-42-

리스크관리 실패 사례

Societe Generale- ‘델타원’트레이딩팀 Jerome Kerviel

71억$ 손실(2008)

리스크관리 실패 사례

-43-

JP Morgan Chase 런던투자데스크- ‘런던고래’ Bruno Iksil

1000억$ CDX투자로 50억$ 손실(2012)

IV. 향후 과제

-44-

■ 수익률의 분포가 정규분포를 보이지 않음

• 사전적 추적오차, VaR는 tail events를 반영하지 못함

• 전혀 예상치 못한 사건(Black swan events)도 종종 발생

⇒ 리스크관리에 ‘질적’ 접근방법 강화

: 시나리오분석 및 스트레스 테스트 강화, tail risk 관리 강화

■ 신용리스크의 계량화 문제

• 신용평가회사 신용등급의 신뢰성 부족

⇒ 자체 신용리스크 관리기법 개발 필요

■ 위기시 여러 위험이 동시에 발생, 분산투자의 효율성이 작동 못함

• 시장, 신용, 유동성 위험이 동시에 발생

• 위기시에는 서로 다른 투자전략들이 강한 상관관계를 보임

⇒ 유동성 및 안전성 강화

향후 리스크관리의 과제

-45-

Q & AQ & A

감사합니다감사합니다

-46-