2012: 대기업 참여제한과 성장...

2012: 정부 조직 및 지방자치단체發 수주 회복 가능성

2011년의 실적 부진은 기업 경쟁력 보다는 정부 조직 및 지방자치단체의 ITS 부문 발주의 감소에 따

른 영향이었음

4대강 사업 등 대규모 정부 프로젝트의 종료와 스마트 인프라에 대한 기대감 제고로 정부 예산 순위

상승 기대

정부의 ‘공생 발전형 SW 생태계 구축전략’의 수혜 가능성

2012년부터 적용되는 소프트웨어산업진흥법 개정을 통해 정부조직 및 지자체 사업에 대기업 참여

제한 강화. 대기업은 최소 40억 원 이상 규모의 사업에만 참여 가능하며, 매출액 8,000억원 이상 대

기업의 경우, 80억 원 이상 규모의 사업만 참여 가능

동사가 영위하는 시장의 사업 중 절반 이상이 40억 원 미만이라는 점을 감안하면, 대기업인 삼성

SDS에 이어 현재 점유율 2위인 동사에게 법 개정의 수혜가 예상됨

정부發 수주 회복의 가능성

대기업 참여 제한에 따른 성장 기회

www.MyAsset.com TONGYANG Research

Company Report 2011.12.29

2012: 대기업 참여제한과 성장 가능성

2011년 7월 상장 이래 가장 낙폭이 큰 종목으로 불명예스러운 조명을 받은 경봉은 어떤 회사일까요?

안정적인 매출원이었던 정부發 프로젝트의 수와 규모의 감소에 2011년 3분기 실적이 부진하였습니다.

하지만 내년에는 정부의 ITS 부문 수주 증가가 기대되며, 대기업 참여제한을 통해 당사의 먹거리가 풍

부해질 수 있을 것 같습니다.

Forecasts and valuations (K-IFRS) (단위: 억원, 원, %, 배)

결산(12월) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액 289 500 311 434 505

매출액증가율 41.5 73.1 -37.8 39.6 16.4

발표영업이익 3 59 13 24 54

조정영업이익 3 59 12 24 54

지배주주귀속순이익 0 44 10 20 42

지배주주 귀속 EPS -2.1 589.1 176.8 185.4 402.4

증가율 -101.4 -28,150.5 -70.0 4.8 117.0

PER - - 14.7 14.0 6.5

PBR - - 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA - - 7.3 4.6 2.1

ROA -0.1 21.2 4.1 6.8 12.6

ROE -0.2 47.1 5.5 8.4 16.1

자료: 동양증권

투자의견: NOT RATED ()

목표주가: - 원 ()

주가 2,600원

자본금 27억원

시가총액 139억원

주당순자산 2,914원

부채비율 63.20%

총발행주식수 10,544,029주

60일 평균 거래대금 7억원

60일 평균 거래량 129,924주

52주 고 4,732원

52주 저 2,117원

외인지분율 1.10%

주요주주 양남문외 6인 52.2%

주가수익률 (%)

1개월 3개월 12개월

절대 4.7 14.4

상대 2.8 0.3

절대(달러환산) 4.5 15.5

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

11.7

0

20

40

60

80

100

120

경봉 Rel to KOSDAQ

(원) (%)

자료: Datastream

경봉 (139050)

Internet S/W Analyst 이창영

02-3770-3537

Research Assistant 김솔

02-3770-3496

2 동양증권 리서치센터

경봉 (139050)

1. 기업 개요

㈜ 경봉(이하 당사)은 경봉기술(현 대아TI)에서 사업의 다각화 및 집중화를 위해 기존에 부서단위로

운영하던 도로교통정보부서를 2006년 경봉기술에서 인적분할하여 설립하였다. 인적분할 후 매년

150억 원 이상 매출액을 발생시키고 있고, 2010년에는 연간 499억 원의 매출을 기록하였다. 2011년

3분기 말 현재 약 174명의 인원을 보유하고 있다.

당사는 일상생활에서 느끼는 교통정보의 체감도를 보다 더 구체화하고, 실용화하도록 하는 교통정보시

스템구축 솔루션 전문 기업이다.

당사가 영위하는 주요 사업 부문은 ITS, BIS, ATMS, BRT, TAGO, UTIS, BIT 등이 있다.

1) ITS(Intelligent Transportation System) : 지능형 교통시스템 (ITS)는 교통수단 및 교통시설에

전자 제어 및 통신 등 첨단 교통기술과 교통 정보를 개발활용하여 교통의 효율성과 안전성을 향상시

키는 교통체계다. ITS의 구축사업은 공사규모가 크고, 대규모 전기, 통신, 토목공사와 더불어서 현장

장비, 센터의 구축을 포함한다. 주요 수행실적은 초기년도의 서울내부순환도로 ITS 구축사업, 제주시

ITS 구축사업, 서울동부간선도로, 고속국도우회도로, 부천시 ITS 구축, 안양시, 과천시 ITS 시스템구

축사업 등이다.

2) BIS(Bus Information System): 버스정보시스템(BIS)은 버스의 운행정보를 실시간으로 제공하는

첨단교통시스템으로 각 버스에 위성항법장치 (GPS)를 설치하여 운행 상황 등의 정보를 제공하는 시

스템이다. BIS의 구축사업은 중규모이며, 구축 과정은 현장장비와 시스템의 구축으로 이루어진다. 당

사는 현장장비를 직접 자체 개발하고 있다. 주요 실적으로는 『사당-수원축 광역버스정보시스템』,

『대전-청주 광역버스정보』, 『대구-경산 광역버스정보』, 『인천버스정보시스템』,『안양시버스정

보시스템구축』포항시BIS구축사업, 남양주시BIS구축사업 등이 있다.

3) 그 외 사업 분야:

ATMS(Advanced Traffic Management System): 첨단교통관리시스템은 도로상에 차량의 특성,

속도 등의 교통정보를 감지할 수 있는 시스템을 설치하고, 이를 통해 업무를 자동화하는 시스템

BRT (Bus Rapid Transit) : 도심과 외각을 잇는 주요 간선도로에 버스전용차로를 설치, 급행버

스의 운행을 지원하는 대중교통 시스템

UTIS (Urban Traffic Information System): 도로변에 노변기지국을 설치하여 차량내 통신장치

와 실시간 양방향 통신을 가능하게 하는 시스템

BIT (Bus Information Terminal) : 정류장에 설치 되어, 버스도착 시간 및 위치 정보를 제공하

는 단말기

그 외에 CCTV 및 DVD Rental Kiosk 제조사업이 있다.

동양증권 리서치센터 3

Company Report

2. 기업 매출 구조

2010년까지 견조한 성장세를 이어온 당사는, 2011년에 성과가 부진하였는데 특히 3분 매출이 크게

저조하였다. 2008년 4월 휴링스를 인수합병 한 이후, 2009년과 2010년에 괄목할 만한 매출액 신장

을 보여주었으나 2011년에는 정부의 ITS 관련 발주 부진으로 3분기 실적이 하락하였던 것으로 전망

된다. 경쟁사인 비츠로시스와 제이티의 ITS 부문 3분기 매출도 각각 yoy 74%, 41% 하락하였다.

경봉 매출 및 영업이익 추이

‐2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11

매출 영업이익(백만원)

자료: 동양증권 리서치센터

매출원가율은 약 80% 정도로, 당사가 입찰 참여 후 제안서를 기준으로 수요기관과 협상을 통해 계약

한 이후, 이에 따라 투입되는 자원의 사양과 수량, 소프트웨어 개발범위가 정해진다. 즉, 외주 및 인적

자원을 주로 활용하고 있으며 개별 계약에 맞추어 유기적으로 대응한다. 한편, 수주에 따라 일정하게

변동하는 매출원가와 달리, 절반 이상이 연구개발비와 종업원 급여로 이루어진 판매 관리비는 수주 감

소에도 불구 기존 수준이 유지되어 영업이익을 압박하게 되었다.

매출액 대비 비용

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11

매출액 매출액대비매출원가 매출액대비판관비(백만원)

자료: 동양증권 리서치센터


경봉 (139050)

2011년 3분기 누적 기준으로 매출액의 약 96%가 용역부문에서 발생하는데, 이는 주로 ITS 구축 용

역 등을 포함하며, 제조 부문은 3% 정도로 DVD Rental Kiosk 가 주를 이룬다. 정부발 ITS 발주의

감소에 따라 용역 매출도 크게 감소하였지만, 제조 부문의 감소 역시 눈에 띈다. 이는 주 고객사들이

DVD Rental Kiosk 부문에서 후발사업자로, 아직 시장에 적극 나서기 보다는 사업을 검토/시험 중에

있기 때문이다.

대부분의 매출원이 ITS 사업의 용역부문에서 발생하며, 동사가 이에 대응하여 외주 및 인적자원을 할

용하기에 용역부문의 매출원가의 비중이 가장 크다.

2011 년 3 분기 누적 부문별 매출 (단위: 백만 원) 2010 년 부문별 매출 (단위: 백만 원)

용역부문19,537

제조부문691

용역부문43,235

제조부문6,657

자료: 경봉, 동양증권 리서치센터 자료: 경봉, 동양증권 리서치센터

2011 년 3 분기 누적 용역 매출 구성항목 (단위: 백만 원) 2010 년 누적 용역 매출 구성항목 (단위: 백만 원)

ITS851

BIS4,034

UTIS6,026

ATMS4,329

기타4,297

ITS13,296

BIS11,635

UTIS3,453

ATMS6,024

기타8,827



Company Report

2011 3 분기 누적 매출원가 부문별 비중 (단위: 백만 원) 2010 년 누적 매출원가 부문별 비중 (단위: 백만 원)

용역부문15,479

제조부문456

용역부문30,816

제조부문2,473


수주 상황

수주 상황 (2011 년 11 월 기준) (단위: 백만 원)

발주처 품목 수주일자 납기일자 수주총액 기납품액 수주잔고

구리시 도시지역 광역교통정보

기반확충사업(UTIS) 2011-05-02 2012-04-26 3,860 2,355 1,505

수원시 광역교통정보 기반확충 2010-12-17 2012-03-10 2,217 1,412 805

경기도 광주시 도시지역 광역교통정보 기반확충 구축 2011-06-24 2012-03-19 2,127 1,148 979

한국건설기술연구원 2011년도 부산청 국도 ITS 구축 2011-08-16 2011-12-15 2,273 749 1,523

울산광역시 지능형 교통체계 보강 및 확장사업 2011-09-19 2012-05-16 2,936 24 2,912

경기도청 2011년도 경기도 첨단교통관리시스템

구축 2011-10-28 2012-07-24 3,051 - 3,051

기타 (20억이하) 군산시 ATMS 2차 구축 등 기타 - - 18,070 9,929 8,141

합 계 36,779 17,072 19,707

자료: 경봉, 동양증권 리서치센터


경봉 (139050)

3. 안정성 분석

2006년 이후 지속적으로 순차입금이 증가하여 09년 부채비율이 237.5%까지 증가하였으나, 2010년

실적 호조로 차입금을 상환하면서 매우 건전한 재무 구조를 달성하였다. 2010년 총 자산 규모는 감소

하였는데, 이는 부채 감소에 기인한 것이며 자기자본은 오히려 전년 대비 96.7% 증가하는 모습을 보

였다.

그리고 2011년 7월, IPO 를 통하여 94.8억 원의 재원을 조달하였으며, 이중 3.6억 원은 증권발행비

용으로 사용되어 자기자본이 90억원 증가하였다. 2011년 3분기 기준으로 자기자본이 약 74% 증가

하였으며, 자산은 이에 힘입어 48% 증가하였다.

[그림5] 자산 및 부채비율 [그림6] 총자산 및 자기자본 증가율

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2,006 2007 2008 2009 2010 2011 3Q

자산(RHS) 부채비율 (LHS)(백만원)

‐20.0%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

120.0%

140.0%

2007 2008 2009 2010 2011 3Q

총자산 증가율 자기자본증가율

자료: 동양증권 리서치센터 자료: 동양증권 리서치센터

조달 자금의 세부 사용 계획

시설자금47%

운영자금32%

연구개발

자금17%

발행제비용4%

자료: 경봉, 동양증권 리서치센터


Company Report

4. 투자 포인트

정부 조직 및 지방자치단체 發 수주 회복 가능성

2011년의 실적 부진은 기업 경쟁력 보다는 정부 조직 및 지방자치단체의 ITS 부문 발주의 감소에 따

른 영향이었다. 실제로 중소기업이며 ITS 사업을 영위하는 경쟁사의 비츠로시스와 제이티의 ITS 부

문 3분기 매출은 각각 yoy 74%, 41% 하락하였다. 동사는 yoy 70% 하락한 것으로 추정된다.

이와 같은 수주 부진의 주 원인은 정부 예산 편성 순위에서 ITS 부문이 타 부문에 비해 밀려난 것으

로 해석된다. 하지만 4대강 사업과 같은 대규모 정부 사업이 올해 종료되었고, 또한 스마트 인프라에

대한 시민들의 요구가 높아지고 있다. 이러한 현상은 ITS 의 정부 예산편성 순위에 유리하게 작용할

것이다.

정부의 ‘공생 발전형 SW 생태계 구축전략’의 수혜 가능성

2011년 10월 27일, 지식경제부에서 발표한 ‘공생 발전형 SW 생태계 구축전략’에 따르면, 현행

대기업 참여 하한제가 보다 강화되어 적용될 예정이다. 이에 따라 매출액 8천억 원 이상인 대기업은

80억 원 이상의 사업에 입찰이 가능하며, 매출액 8천억 원 미만인 대기업은 40억 원 이상의 사업에만

참여가 가능하다. 당사는 정보통신공사업과 소프트웨어사업자 자격을 동시에 지니는 한편, 중소기업으

로 지정되어 있어 이와 같은 대기업의 참여제한은 동사에 유리하게 작용할 것이다. 특히, 동사가 주로

영위하는 ITS 사업 부문에서 절반 이상의 프로젝트 규모가 40억 원 이하라는 점과, 대기업인 삼성

SDS 에 이어 당사가 시장 점유율에서 2위이며 1위와의 시장 점유율 차이를 지속적으로 좁혀왔다는

점이 주목할 만하다.

DVD Rental 사업 부문

DVD Rental 사업부문은 2012년 하반기에나 본격화 될 가능성이 있다. 미국 시장의 경우 선두 사업

자인 NCR과 Coin Star가 지속적으로 Kiosk의 개수를 늘리고 있다. 이에 당사의 클라이언트인 후발

사업자들은 현재 DVD Rental Kiosk 시장을 가늠해보고 있는 정도이며, 이에 대한 결과는 2012년 상

반기에 나올 예정이다. 아직 가능성을 논하는 수준으로 큰 기대를 갖기는 어려우나, 이들 업체로부터

수주 발생시 유연하게 대응할 수 있는 공정 구조라는 것이 매력적이다.


경봉 (139050)

5. 교통관리 시스템 산업의 특성 및 전망

지능형 교통 관리시스템 (ITS)

지능형교통관리시스템 (Intelligent Transportation System, 이하 ‘ITS’)이란 교통수단•시설에 첨

단 IT 기술과 교통정보를 융합하여 교통운영•관리를 과학화•자동화하고, 효율성•안전성을 향상시키는

저비용•고효율의 스마트 교통 SOC이다.

교통관리 시스템 산업의 메커니즘

자료: 국토해양부


Company Report

ITS 는 크게는 정보수집체계, 정보처리체계, 정보제공체계의 세 부문으로 구분된다. 정보수집체계는

차량검지기(VDS), 폐쇄회로 TV(CCTV), 차량번호인식장치(AVI) 등으로 도로 및 교통상황을 실시

간으로 수집하여 ITS 센터로 전송하는 시스템이고, 정보처리체계는 ITS 센터로 전송된 교통정보에

다양한 알고리즘 을 적용하여 교통이용자가 편리하게 사용할 수 있도록 가공•처리하는 시스템이며, 정

보제공체계는 ITS 센터에서 최종 생성된 교통정보를 도로전광표지판(VMS), 인터넷, 네비게이션 등

다양한 매체를 통해 이용자에게 제공하는 시스템을 말한다.

ITS 사업은 광의로는 도로교통과 연관된 정보, 통신 및 이에 대한 관리를 네트워크화 하는 종합적인

첨단교통관리체계를 의미한다고 볼 수 있으며, 세부 사업분야는 협의의 ITS 외에 버스정보시스템

(BIS), 버스관리시스템(BMS), 도시교통정보시스템(UTIS) 및 유비쿼터스 도시(U-city)등으로 구분

할 수 있다.

ITS 산업 특징

종합적 산업으로서의 ITS 특성은, (1) 개별 단말기 제품의 생산/설치/운영관리 등의 제조업적인 특성,

(2) 교통 정보를 수집/통합/가공하는 S/W 및 SI적인 특성, 그리고 (3) 관로망 구축 및 제품을 설치

하는 건설/공사업의 특성으로 이루어져 있다. 이에 더해 교통공학이 요구되는 만큼, 신규 기업의 진입

에 대한 시장 장벽이 높다.

국내 ITS 산업은 주체에 따라 크게 2개의 사업으로 나뉘는데, 이는 정부 및 지방자치단체 중심의 사

업과 민간 중심의 사업이다. 하지만 도로 및 교통 관련 사업은 사회간접자본이기에, 공공기관이 주도

하는 사업분야가 절대적으로 크다. 특히, 정부에서 “ITS 기본 계획 21”을 통해 장기적 마스터플랜

을 구축하였고, 이에 따라 각 공공기관이 주요 사업주체로서 단계적으로 인프라 구축 중이다. 따라서

산업 내에서 안정적인 주 매출원은 지방자치단체 및 정부조직이며, 이러한 특성은 도시 환경에 따라

다양하게 이루어지는 개별 주문체제와도 연결된다.

국가 ITS 추진 마스터 플랜

단 계 구 분 내 용

1단계 -본격적인 구축에 앞서 준비 및 기반조성

(2001년 ～ 2005년) 기반조성 및 초기구축단계 -기초 서비스 제공

-차세대 시스템 연구개발

2단계 -본적적인 구축사업 및 산업화

(2006년 ～ 2010년) 성장, 확산 단계 -다양한 부가서비스 제공

-차세대 시스템 시험운영

3단계 성숙, 고급화 단계 -시스템별 연계통합, 운용 효율성 확보

(2011년 ～ 2020년) -차세대 시스템 구축 및 확대

자료: 국토해양부, ITS 기본계획 21


경봉 (139050)

정부의 ITS 투자 현황 및 추진계획

교통정보시스템구축은 정부를 중심으로 사업이 이루어진다. 즉, 관공서인 지자체에서 사업을 발주하며,

국도나 시군도, 고속도로를 대상으로 검지기와 VMS, CCTV 등을 설치하고 일정한 장소에 통합교통

센터를 구축, 도로관리자와 운영자, 이용자가 필요한 곳에서 원하는 정보를 제공받을 수 있도록 시스

템을 구축하는 것이다.

2010년까지 고속도로 3,860km (100%), 국도 2,522km (19%), 도시부 도로 3,435km (6.6%) 등

현재까지 총 9,847km ITS 구축 및 운영 중이며, 2001년부터 2009년까지 총 2조 1,109억원이 투입

되었다.

연도별 ITS 구축사업 투자 현황 (단위: 억 원)

연 도 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 합계

국 비 965 946 726 877 1,816 990 952 944 1,837 10,053

지방비 917 465 618 497 1,067 1,032 904 1,016 1,321 7,837

민 간 258 336 87 19 229 324 1,023 597 346 3,219

계 2,140 1,747 1,431 1,393 3,112 2,346 2,879 2,557 3,504 21,109


[그림1] 국내 ITS 추진경과


교통 정보 제공도를 높이기 위하여 ITS 구축 범위는 지속적으로 확대될 예정이다. 고속도로, 국도 및

이와 연계되는 도시부 도로 등 전국 간선도로를 중심으로 ITS 구축 비율 목표는 2012년 14%, 2020

년 25%이며, 4차로 이상 간선도로 기준으로는 2012년까지 60%를 달성한다는 계획이다.


Company Report

ITS 구축 범위 확대 계획

전국 도로 12%('10) → 14%('12) → 25%('20)

고속도로(신설․확장) 100%(’10) → 100%(’12) → 100%(’20)

일반국도 18%(’10) → 24%(’12) → 46%(’20)

도시부 도로 특․광역시도 8%(’10) → 8%(’12) → 20%(’20)

시도 9%(’10) → 8%(’12) → 25%(’20)

지방도 1%(’10) → 3%(’12) → 7%(’20)


도로별 ITS 교통시스템 구축 현황 및 계획

구 분 구축현황 및 계획 (km) ‘09～‘12 연도별 구축계획 (km)

’09 까지 ‘09～‘12 ‘13～‘20 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 소계

일반국도 2,415 3,729 6,207 506 58 377 373 1,314

-17.50% -23.80% -45.80% -17.50% -18.30% -21.00% -23.80% (누적%)

특․광역시도 407 1,546 3,650 269 280 290 300 1,139

(4 차로 이상 %) -8.90% -33.90% -79.90% -8.90% -20.90% -27.30% -33.90% (누적%)

시도 482 1,471 4,300 149 200 280 360 989

(4 차로 이상 %) -8.60% -26.30% -79.00% -8.90% -15.30% -20.40% -27.00% (누적%)

지방도 149 447 980 73 74 75 76 298

-0.80% -3.00% -6.60% -0.80% -2.00% -2.50% -3.00% (누적%)


국도 ITS 구축 현황 및 계획 (1997 년~2020 년)

구 분 '97 '02 '05 '08 '09 '10 '11 ‘12 '20 목표

구축 연장(km) 50 627 676 190 506 137 53.5 373

예산(억원) 42 528 840 349 660 266 267 608

누적 연장(km) 50 765 1,550 1,909 2,415 2,552 2,606 2,979 6,177

누적 예산(억원) 42 674 1,771 2,673 3,333 3,599 3,866 4,474 8,946

구축률(%)* 0.4 5.6 11.4 14.1 17.8 19 19.4 22.1 45.6



경봉 (139050)

6. DVD Rental Kiosk 산업의 정의와 특성

미국의 부가판권 시장, 그 중에서도 비디오, DVD, 합법 다운로드 등을 포함한 시장은 2006년까지도

200억 달러의 시장 규모를 유지하며 시장을 점유해왔다. 하지만, 홈비디오 시장은 2010년에 들어서

면서 165억으로 급감하는데, 그 감소 중에서 DVD 감소액이 20억에 달해, 전체 35억 달러 감소 부분

에서 상당 부분을 차지한다.

블루레이 DVD, Video-on-demand, 다운로드 콘텐츠의 판매가 11억 달러에 이르지만, 스튜디오가

잃어버린 DVD 시장을 되찾기에는 역부족이다. 부가판권 시장은 DVD 와 고화질 DVD (블루레이,

HD-DVD), 그리고 온라인 스트리밍, 다운로드, 셋톱박스 (TiVo) 등 다양한 플랫폼을 통해 공급되고

있다. 여기에 기존에 없던 스마트폰, 안드로이드폰, 태블릿 PC 등 개인 미디어가 새로운 미디어 플랫

폼으로 빠르게 추가되고 있는 상황이다.

이렇듯 전체 DVD 시장의 축소와 더불어 비디오 대여 시장에 넷플릭스(Netflix)나 레드박스

(Redbox) 등 강력한 경쟁자가 부상하면서 우편이나 온라인을 통한 비디오 유통 모델이 기존의 유통

모델(대여점 방문)을 대체하고 있으며, 오프라인 비디오 대여사업을 위협하고 있다.

DVD Rental Kiosk 역시 방문 DVD 대여점을 대체하고 있다. 점포 확보, 인건비, 연체 회수의 어려움

이 발생하는 DVD 대여점과 달리, 약 5제곱피트의 작은 공간에 최대 1,000장의 DVD 를 적재할 수

있는 DVD Rental Kiosk 는 현재 미국에서 활발히 설치 운용되고 있으며, 미국 이외 일본,유럽,호주

등 선진국을 중심으로 도입되고 있다. 이와 같은 kiosk는 비단 영화 DVD 뿐만 아니라 게임 DVD, 음

악 DVD 등 엔터테인먼트 콘텐츠의 하드웨어를 대여하는 기기로서 활용되고 있다.

CoinStar 의 DVD Rental Kiosk NCR 의 DVD Rental Kiosk

자료: 동양증궈 리서치센터 자료: 동양증궈 리서치센터


Company Report

DVD 대여시장 대여방법별 점유율

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009년 2010년 2011년 2012년

기타 포스트 Kiosk 대여점

자료: Summit Research Associate Inc

전 세계에서 가장 큰 시장을 형성하고 있는 미국의 경우, 미국 내에서 1,2위를 하고 있는 RedBox와

Blockbuster Express 등의 업체가 Kiosk 수를 공격적으로 늘려가고 있으며, DVD 대여점의 자리를

메워가고 있다. Kiosk 의 경우 2007년 1분기에 3,000개의 Kiosk 가 2011년 3분기 현재 34,400개

로 증가하였다. 시장을 양분하여 선점하고 있는 Coinstar와 NCR은 Kiosk를 자체 생산하고 있으며,

타 사업자에게는 판매 및 운영서비스를 제공하지 않는다.

RedBox Kiosk 개수의 증가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

1Q 08

2Q 08

3Q 08

4Q 08

1Q 09

2Q 09

3Q 09

4Q 09

1Q 10

2Q 10

3Q 10

4Q 10

1Q 11

2Q 11

3Q 11

자료: 동양증권 리서치센터, CoinStar

현재 DVD 대여 Kiosk 산업은 성장하고 있다. 하지만 엔터테인먼트 콘텐츠의 배급을 둘러싼 제반 기

술이 빠르게 변화하고 있으며, LTE와 클라우드 서비스 등의 통신 기술의 발전 역시 이 산업에 리스

크 요인으로 작용한다. 또한, 향후 모바일 및 인터넷을 통한 스트리밍 방식의 콘텐츠 소비가 더욱 많

이 증가할 것으로 예상된다. 따라서, DVD 대여 Kiosk 의 성장은 제한적일 것으로 보이며 향후 기술

발전 방향과 소비자의 성향을 면밀히 주시해야 한다.


경봉 (139050)

경봉 (139050) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)

재무상태표 (단위: 억원) 포괄손익계산서 (단위: 억원)

결산(12월) 2009 2010 2011E 2012E 2013E 결산(12월) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

비유동자산 124 122 128 161 157 매출액 289 500 311 434 505관계기업투자등 0 0 0 0 0 매출원가 237 388 243 356 394

장기금융자산 24 25 26 26 26 매출총이익 52 112 68 78 111

유형자산 88 88 77 112 108 판매및관리비 49 53 56 54 57

기타비유동자산 4 4 4 4 4 발표영업이익 3 59 13 24 54유동자산 88 77 138 149 205 조정영업이익 3 59 12 24 54

현금 및 현금성자산 15 14 29 66 130 기타영업손익 0 0 0 0 0

단기금융자산 20 6 73 33 17 비영업순손익 -4 -4 -3 1 0매출채권 및 기타채권 42 50 31 43 50 이자수익 1 1 1 3 3

재고자산 5 5 3 4 5 이자비용 4 3 1 0 1

기타유동자산 6 4 2 3 4 외환손익 0 -2 -2 -2 -2

자산총계 212 199 267 310 362 관계기업관련손익 0 0 0 0 0

비유동부채 52 15 11 22 25 기타손익 -1 -1 0 0 0

장기금융부채 45 10 5 14 14 세전계속사업이익 -1 55 10 25 54기타비유동부채 2 1 4 7 9 법인세 -1 11 0 6 12

유동부채 97 62 33 46 53 당기순이익 0 44 10 20 42매입채무 및 기타채무 42 8 5 7 8 지배주주 0 44 10 20 42

단기금융부채 26 10 1 1 1 총포괄이익 0 44 9 19 42

기타유동부채 29 44 28 38 45 지배주주 0 44 9 19 42

부채총계 149 77 44 68 78 EBITDA 8 65 24 42 70

지배주주지분 63 122 223 242 284 FCF 2.7 26.1 13.9 -15.0 45.7

자본금 19 20 27 27 27 EPS -2 589 177 185 402자본잉여금 23 36 122 122 122 BPS 855 1,596 2,159 2,335 2,723

이익잉여금 22 65 84 104 146 DPS 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배주주지분 0 0 0 0 0 EBITDAPS 109 852 444 392 653

자본총계 63 122 223 242 284 순차입금 36 1 -97 -85 -133

현금흐름표 (단위: 억원) 주요 투자지표

결산(12월) 2009 2010 2011E 2012E 2013E 결산(12월) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

영업활동 현금흐름 41 23 23 35 57 매출총이익률(%) 18.1 22.5 22.0 18.0 22.0

당기순이익(손실) 0 44 10 20 42 영업이익률(%) 1.2 11.8 4.0 5.6 10.7

유무형자산 상각비 5 6 12 18 16 순이익률 (%) -0.1 8.7 3.1 4.5 8.4

순외환관련 손실(이익) EBITDA 마진 (%) 2.8 13.0 7.9 9.7 13.8

관계회사투자손익 0 0 0 0 0 매출액증가율 (%) 41.5 73.1 -37.8 39.6 16.4

순운전자본감소(증가) 29 -34 -5 -1 -1 영업이익증가율 (%) -84.6 1,645.5 -79.0 94.2 124.3

기타 9 9 -19 10 6 당기순이익 증가율 (%) -101.5 -28,180.4 -78.2 106.1 117.0

투자활동 현금흐름 -50 12 5 -7 8 EPS 증가율 (%) -101.4 -28,150.5 -70.0 4.8 117.0

유형자산의 증가 -19 -3 -5 -39 0 EBITDA 증가율 (%) -70.1 705.7 -62.5 71.7 66.3

무형자산의 증가 0 0 -5 -11 -11 ROE(%) -0.2 47.1 5.5 8.4 16.1

장/단기금융자산의 (증가)감소 -13 0 15 40 16 ROA(%) -0.1 21.2 4.1 6.8 12.6

기타 -17 15 0 3 3 매출채권회전율 (회) 6.8 11.8 7.8 11.9 11.0

재무활동 현금흐름 -3 -36 -1 9 -1 재고자산회전율 (회) 67.1 104.3 81.6 123.9 114.4

장/단기 금융부채의 증가(감소) -3 -51 0 0 0 PER(배) 0.0 0.0 14.7 14.0 6.5

자본의 증가(감소) -1 55 10 25 54 PBR(배) 0.0 0.0 1.2 1.1 1.0

배당금지급 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(배) 5.1 0.1 7.3 4.6 2.1

기타 0 0 -1 0 -1 배당수익률(보통주, %) 0.0 0.0 0.0

현금 및 현금성자산의 순증가 -12 -2 13 37 64 부채비율(%) 235.2 63.2 19.5 28.1 27.5

기초 현금 및 현금성 자산 27 15 14 27 63 순차입금/자기자본(%) 57.4 0.6 -43.5 -35.0 -46.7

기말 현금 및 현금성자산 15 14 27 63 127 순금융비용/매출액(%) 1.1 0.4 0.2 -0.7 -0.4

영업이익/금융비용(배) 0.9 21.4 10.2 75.0 62.3


주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 2010년 이전은 연평균 주가 기준, 2011년 이후는 현재주가 기준임

3. ROE등 수익성 지표의 경우 자산항목은 연초, 연말 평균을 기준으로 함

4. 2010년 이전은 K-GAAP 연결/개별, 2011년 이후는 K-IFRS 연결/개별 기준임


Company Report

경봉 (139050) 투자등급 및 목표주가 추이

(원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

11.7

주가

목표주가

날짜 투자의견 목표주가

2011/12/29 NOT RATED -원


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 이창영)

당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 대표주관업무를 수행한 바 있습니다.

동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분

Buy : 10%이상(Low)/20%이상(High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상(Low)/-20%이상(High)

업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만

하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정

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2012: 대기업 참여제한과 성장...

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