Tesla의 등장과 유럽환경 규제가 맞물리며 전기차 확산속도가 빨라지고 있습니다. 배터리/소재/장비에 관심을 가져야 하는 이유입니다. 하지만 전기차의 확산이 모든 배터리/소재/장비업체들에게 똑같은 수혜를 제공하지는 않을 것입니다. 전기차로의 패러다임 변화속에서 가장 큰 수혜를 볼 수 있는 소재업체를 찾고자 고민했습니다. 그리고 배터리 기술진보 방향에서 그 답을 찾을 수 있었습니다.

이번 보고서는 뻔한 ‘Q grwoth’ 보다 ‘배터리 기술 진보 방향’을 강조하고 있습니다. 배터리 기술의 핵심은 소재입니다. 무슨 소재를 사용하느냐가 배터리의 성능과 안전성을 결정합니다.

Merck와 UDC는 각각 LCD와 OLED 디스플레이 산업에서 누구나 만들 수 없는 소재를 만들며 고객사인 패널업체들보다 많은 돈을 벌었습니다. 배터리 소재업체 중에서는 누가 제2의 Merck와 UDC가 될 수 있을지 후보군을 찾아보았습니다. 또한 전고체 배터리 도입이 앞당겨지면 소재업체들의 명암도 엇갈릴 것으로 예상됩니다. 전고체 배터리 도입이 소재업체들에게 어떤 영향을 주는지에 대한 내용도 함께 수록했습니다.

종목 투자판단 적정주가

에코프로비엠(247540) Buy 100,000원

피앤이솔루션(131390) Buy(신규) 22,000원

대주전자재료(078600) Not Rated -

Top Picks

종목 투자판단 적정주가

일진머티리얼즈(020150) Buy 57,000원

포스코케미칼(003670) Hold 53,000원

엘앤에프(066970) Hold 21,000원

씨아이에스(222080) Not Rated -

관심종목

Contents

Part I Battery, 락인효과에서 나타나는 선두업체의 경쟁력 7

EV battery war, 절반은 끝났다

Part II 수주전이 끝나고 이제부터 중요한 것, Who’s your client? 13

Next samsung을 잡아야 한다

Part III 각기 다른 battery 업체들의 전략, 누가 웃을까? 21

규모의 경제 vs 수익성

Part Ⅳ Battery 기술 진보 방향 25

1) 에너지밀도 증가, 2) 가격경쟁력 확보, 3) 충전속도 단축, 4) 차세대 배터리 도입

Part Ⅴ Material, Who’s the next Merck/UDC? 43

진입장벽을 바탕으로 고객을 줄 세울 소재업체는

Part Ⅵ Equipment, 주연을 빛나게 하는 조연 53

배터리장비, 안정적인 대량 생산 시스템 구축

Part Ⅶ Battery 제조공정 이해하기 61

Battery 제조 공정의 주요 & 세부 공정의 이해

기업분석 에코프로비엠(247540) 하이니켈을 넘어 단결정과 전고체까지 76

피앤이솔루션(131390) 자고있는 배터리 깨우기 82

대주전자재료(078600) Big changes, 2차전지 소재 탑픽 추가 90

일진머티리얼즈(020150) 기술 변화보다는 생산성 향상이 핵심 98

포스코케미칼(003670) 한 보 앞 기대, 두 보 앞 우려 103

엘앤에프(066970) 1년만에 턴어라운드 108

씨아이에스(222080) 바르고! 늘리고! 자르고! 113

Meritz Research 6

Meritz EV Intelligence

Summary Who’s the next Merck/UDC?

EV battery war, 절반은 끝났다

EV battery 공급을 위해서는 제품개발(2~3년) → 양산

검증(2년) → 안전성검증(2년) 소요

완성차 업체가 요구하는 배터리 개발과 안전성 검증에

많은 비용과 시간이 소요되기 때문에 배터리 공급사가

한번 정해지면 잘 바뀌지 않음 (락인효과)

완성차 업체들의 3세대 전기차 출시를 위한 배터리

공급사 선정은 대부분 마무리됨. 국내 3사 수주잔고

합은 2019년 말 기준 250조원

선두업체들의 공격적인 증설은 원가경쟁력 및 고객수

요 확보 능력으로 이어져 후발업체와 격차 지속 확대

Ⅰ

Battery 기술진보 방향

1) 에너지 밀도 증가: 주행거리 700km 도달을 위해

에너지 밀도는 지속 높아져야 함. 양극재의 하이니켈

화 및 단결정화, 음극재 내 실리콘 첨가가 에너지 밀도

향상의 핵심

2) 가격 경쟁력 확보: 팩 가격은 현재 kWh당 150달러에

서 106달러까지 하락 예상. 에너지 밀도 향상, 단위당

Capex 감소, 단위 셀 크기 확대, 수율개선을 통한 원가

절감으로 대응

3) 충전속도 단축: 400KW급 고출력 충전기 개발은

완료되었으나, 고전압 고전류 구동이 가능한 배터리

필요. 양극/음극/분리막/전해액 개선 필수. 특히 음극

구조를 수평에서 3D 구조로 변경해 리튬 흡수량 개선

가능

4) 전고체 배터리: 계면저항과 낮은 이온전도도를 극복

한 전고체 배터리 상용화 될 경우 기존 배터리 소재

변화 불가피 (본문참고)

Ⅳ Material, 제2의 Merck/UDC는 누구?

Merck와 UDC는 높은 진입장벽을 바탕으로 LCD 액정

과 OLED 인광재료용 도판트를 공급하며 고객사인 패

널업체보다 많은 돈을 벌었음

배터리 소재 내 제2의 Merck/UDC가 될 후보군들은 1)

파우치 필름, 2) 실리콘음극재, 3) NCA양극재, 4) 도전

재를 공급하는 업체

위 4개 소재는 높은 진입장벽으로 공급사가 제한되어

있음

특히 다른 전기차업체와 차별화되는 테슬라 배터리의

특징은 실리콘 음극재와 NCA 양극재를 사용한다는 점

→ 테슬라 판매량 확대에 따라 공급사 이원화 될 경우,

해당 소재 업체(에코프로비엠, 대주전자재료)는 테슬라

공급 기회 누릴 가능성 큼

Ⅴ Equipment, 주연을 빛나게 하는 조연

Ⅵ

반도체, 디스플레이 장비에 비해서 배터리 장비는

진입장벽이 높지 않음

배터리 산업은 소재가 중심

소재 기술의 진보와 더불어 대량 생산을 위해서는

균일한 성능이 중요해 장비가 뒷받침 되어야 함

배터리 Capex 내 화성공정 비중이 1/3로 ‘피앤이솔루

션’의 수혜 예상

수주전이 끝나고 이제부터 중요한 것

수주전 이후 중요한 것은 고객사의 전기차 판매량

전기차 판매 또한 선두업체와 후발업체간의 격차확대

예상

테슬라와 비테슬라 업체들의 전기차 판매량 격차는

매우 뚜렷하게 나타나고 있음

아직 전기차 판매 초기 단계지만, 선두업체 테슬라향

으로 배터리를 공급중인 LG화학은 이미 두자리에

가까운 수익성 확보한 것으로 추정

테슬라 뿐 아니라, 주요 OEM들(Next Samsung)의 수주

를 모두 받은 LG화학은 경쟁사 대비 유리한 고지에

있음

Ⅱ 각기 다른 Battery 업체들의 전략

국내 배터리 3사는 각기 다른 전략 구사 중

LG화학과 SK이노베이션은 공격적인 수주와 공격적인

Capa증설을 이어가고 있는 반면, 삼성SDI는 (상대적으

로) 더 신중함

LG화학과 SK이노베이션은 안정적인 Cash cow가

존재하고, 대규모 투자를 통한 규모의 경제 구현으로

본업에서의 성공 경험이 있음

반면 삼성SDI의 전자재료는 규모의 경제보다는 기술

력 확보를 통한 고부가 제품 공급으로 수익성을 추구

하는 전략을 추구해온 영향

전략의 차이가 배터리 판가 차이로 나타남 (본문참고)

Ⅲ

Compliance Notice

본 조사분석자료는 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 당사는 자료작성일 현재 본 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료에 게재된 내용은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 신의 성실하게 작성되었음을 확인합니다.

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투자등급 관련사항 (2019년 9월 16일부터 기준 변경 시행)

기업 향후 12개월간 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미

추천기준일 직전 1개월간 종가대비 3등급

Buy 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 +20% 이상

Hold 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 이상 ~ +20% 미만

Sell 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 미만

산업 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천

추천기준일 시장지수대비 3등급

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

투자의견 비율

투자의견 비율

매수 78.9%

중립 21.1%

매도 0.0%

2020년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

에코프로비엠 (247540) 투자등급변경 내용 * 적정가격 대상시점: 1년

추천확정일자 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)* 주가 및 적정주가 변동추이

(원) 평균 최고(최저)

2019.04.03 기업분석 Buy 87,000 주민우 -29.1 -23.0

2019.06.20 기업브리프 Buy 80,000 주민우 -28.4 -18.4

2019.09.17 기업브리프 Buy 72,000 주민우 -30.6 -26.0

2019.10.18 기업브리프 Buy 68,000 주민우 -26.5 -23.1

2019.11.05 산업분석 Buy 63,000 주민우 -16.7 5.4

2020.02.06 기업브리프 Buy 100,000 주민우 - -

0

30,000

60,000

90,000

120,000

18.5 18.10 19.4 19.10 20.4

(원) 에코프로비엠 적정주가

일진머티리얼즈 (020150) 투자등급변경 내용 * 적정주가 대상시점 1년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨

변경일 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)* 주가 및 적정주가 변동추이

(원) 평균 최고(최저)

2018.11.07 산업분석 Buy 60,000 주민우 -33.3 -17.6

2019.05.16 기업브리프 Trading Buy 40,000 주민우 -11.0 1.0

2019.07.08 기업브리프 Trading Buy 44,000 주민우 -12.8 -6.8

2019.08.16 기업브리프 Trading Buy 49,000 주민우 -20.0 -10.9

2019.11.05 산업분석 Buy 48,000 주민우 -7.6 11.7

2020.03.04 기업브리프 Buy 67,000 주민우 -46.3 -27.3

2020.05.11 산업분석 Buy 57,000 주민우 - -

0

25,000

50,000

75,000

18.5 18.10 19.4 19.10 20.4

(원) 일진머티리얼즈 적정주가

피앤이솔루션 (131390) 투자등급변경 내용 * 적정주가 대상시점 1년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨

변경일 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)* 주가 및 적정주가 변동추이

(원) 평균 최고(최저)

2020.05.11 산업분석 Buy 22,000 이상현 - -

0

7,000

14,000

21,000

28,000

18.5 18.10 19.4 19.10 20.4

(원) 피앤이솔루션 적정주가

포스코케미칼 (003670) 투자등급변경 내용 * 적정주가 대상시점 1년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨

변경일 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)* 주가 및 적정주가 변동추이

(원) 평균 최고(최저)

2018.11.07 산업분석 Buy 92,000 주민우 -29.3 -15.1

2019.01.29 기업브리프 Buy 80,000 주민우 -20.4 -10.8

2019.04.24 기업브리프 Buy 76,000 주민우 -29.1 -23.2

2019.05.29 산업분석 Buy 65,000 주민우 -15.8 -11.5

2019.07.10 기업브리프 Buy 70,000 주민우 -31.0 -20.6

2019.11.05 산업분석 Hold 48,000 주민우 4.3 26.5

2020.01.31 기업브리프 Hold 50,000 주민우 4.7 28.0

2020.04.23 기업브리프 Hold 53,000 주민우 - -

0

30,000

60,000

90,000

120,000

18.5 18.10 19.4 19.10 20.4

(원) 포스코케미칼 적정주가

엘앤에프 (066970) 투자등급변경 내용 * 적정주가 대상시점 1년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨

변경일 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)* 주가 및 적정주가 변동추이

(원) 평균 최고(최저)

2018.11.07 산업분석 Buy 52,000 주민우 -31.2 -20.9

2019.01.17 기업브리프 Buy 45,000 주민우 -24.0 -17.7

2019.03.27 기업브리프 Buy 41,000 주민우 -30.1 -22.3

2019.05.29 산업분석 Buy 35,000 주민우 -25.0 -2.9

2019.11.05 산업분석 Hold 21,000 주민우 - -

0

25,000

50,000

75,000

18.5 18.10 19.4 19.10 20.4

(원) 엘앤에프 적정주가