證券市場財經講座- 套利及避險實務案例介紹

臺灣證券交易所2013.06

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何謂套利？ (Arbitrage)

嚴格的定義為投資人在市場上，在不必承擔任何風險（或承擔很小風險）的情況下，藉由同時買進並賣出同一商品契約，以獲取兩個契約間價差的行為。一般而言，凡是能找到穫利的機會，又能在控制風險的情形下獲利的行為，我們都泛稱之為套利。但在務實上，這套利機會可能會在市場實際操作上有困難，主要的原因是模型通常都假設市場是無障礙的，沒有交易成本、稅負、賣空等限制，因此套利者即使發現機會存在，也可能因為成本的緣故無法順利進行。2

套利案例 - 寶滬深背景說明寶滬深 ETF (0061)時間： 2012 年 10 月 ~11 月成交量出現大幅成長的現象：

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期間 日均成交量2012年 9月以前 11,187張 日均成交量

成長達86.72%

2012年 10月 ~11月 20,888張

另外發現寶滬深溢價持續擴大

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寶滬深股價

寶滬深淨值

溢價情況日益擴大

溢價幅度不斷升高

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市場上三大法人買賣不同調Why?

法人名稱 101 年 9 月 ~11 月 30 日合計買賣情況

外資 淨賣超 8,276張投信 淨買超 44,842 張

自營商 淨賣超 67,843 張合計 淨賣超 31,277張

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借券系統借券的餘額由 101年 8月 31日的59,103張（ 8月 31日當日新增借券 10,000張），一直增加至 101年 11月 20日的160,966張，而經統計自 101年 9月 1日至 11月 20日這段期間寶滬深的借券賣出數量達87,435 張。

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ETF市場的套利機制：實物申贖

買回

ETF

申購

一籃子股票投資人

ETF

（當 ETF 成交價＞ 一籃子股票淨值）買股票 , 賣 ETF

一籃子股票

（當 ETF 成交價＜ 一籃子股票淨值）賣股票 , 買 ETF

ETF發行人 投資人

寶滬深為現金申贖「寶滬深」係由國內發行人元大寶來投信發行之連結式 ETF ，其所連結之境外 ETF 係於香港上市，寶滬深經元大寶來投信重新包裝後再發行，因此與國內其他 ETF 不同，採現金申贖。請問現金申贖時，發現有溢價，應如何套利？

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答：應先以借券方式賣出溢價高的 ETF ，然後再向投信公司現金申購 ETF( 申購價格以淨值計算 ) ，於 T+2 日申購部位入帳後，即拿去還券。

寶滬深 ETF 溢價原因探討

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2012年 10月後中國內需成長，中國概念股受到投資人認同。中國概念 ETF成交量明顯放大、股價上漲。寶滬深 (0061)因資產規模達上限，無法進行申購作業。雙向套利無法進行運作，溢價幅度擴大。自營商在出現溢價情形後，在市場上先借券賣出，希望能透過現金申購部位回補套利。由於申贖遲未開放，市場有特定大量買盤推升寶滬深溢價，造成已借券賣出之自營商虧損壓力。

寶滬深相關權證亦開始同步熱絡

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元富 8E（ 055325） 9月 3日～ 11月 21日累積成交圖

寶滬深溢價過高可能影響分析若溢價差未能合理收歛，申購開放後價格將會有劇烈波動，而在溢價擴大的過程中，已有許多散戶買進。除對持有寶滬深投資人不利外，對於已持有寶滬深避險部位的證券商，以及持有寶滬深認購權證及牛證的投資人，亦將有極大的影響。

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何謂避險？ (Hedge)

投資者將投資部位部分或全部風險，採取某些行動，例如：買賣衍生性商品或相關金融商品，以降低投資部位的風險，這種行為叫做避險。避險在降低獲利的波動性，發生損失時有補償的來源，但在利得發生時，避險亦可能降低利得。

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光大烏龍指事件2013年 8月 16 日上午 11點 5 分，上證指數出現大幅拉升，大盤一分鐘內漲超 5%。最高漲幅達 5.62% ，上證綜合指數達2198.85點，盤中逼近 2200點。上午 11點44 分上交所稱系統運行正常。當日下午 2點，光大證券公告指出由於策略投資部門自營業務在使用其獨立的套利系統時出現問題，故使得系統以 234億的大量進行上證 180指數的權值股買進，有媒體將此次事件稱為“光大烏龍指事件”。

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事後調查結果及處分光大證券此次於盤中異常輸入委託合計為 234億元，成交達 72.7億元，其餘委託取消。光大證券在異常交易事件發生後，資訊揭露前，立即將異常買進之股票轉換為 ETF並在市場賣出。 (規避損失達 1,307萬元 ) ，另外，亦同步賣出期貨部位 ( 合計期貨賣空部位獲利 7,414萬 ) 。二者相加，共計 8,721萬元。上述獲利加規避損失全數沒收，並處以 5倍罰金。

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謝謝各位

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