――重心逐步抬高，择机买入优势企业

国海证券投资策略小组 二○○九年五张志林

2009年 A 股投资策略报告

2009年 A 股投资策略报告政策憧憬与盈利现实——证券市场高位震荡1

领先指标显示经济增长稳步前行2

流动性继续充裕，通胀短期难现3

企业盈利增长对市场估值构成一定压力4

关注相对估值洼地和可选消费品行业5

大小非解禁压力有限6

行业配置与股票池7

当前证券市场结构性调整的需求比较强烈，正如我们在二季度策略报告中所预计，政策憧憬与盈利现实的落差会导致证券市场出现一定幅度的调整，从而提供更好的买入机会。

政策憧憬与盈利现实——证券市场风格变化1

国海经济领先指数构成指标：

预测 4 月份工业增加值同比增速为 11%！

领先指标显示经济增长稳步前行2

固定资产投资完成额同比增速M1和 M2同比增速之差PMI新出口订单指数沿海主要港口货物吞吐量同比增速原材料、燃料、动力购进价格指数

央行“适度宽松的货币政策”仍将持续，市场流动性仍然充裕！

流动性继续充裕，通胀短期难现3

0

500

1000

1500

2000

2500

4300

4400

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4600

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4900

01-1

102

-07

03-0

504

-01

04-2

805

-25

06-2

107

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409

-10

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711

-03

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012

-27

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302

-19

03-1

804

-14

期末持仓数 本周参与交易数(右轴)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-100%-50%

0%50%

100%150%200%250%

1996

-01

1996

-11

1997

-09

1998

-07

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-05

2000

-03

2001

-01

2001

-11

2002

-09

2003

-07

2004

-05

2005

-03

2006

-01

2006

-11

2007

-09

2008

-07

上证指数同比涨幅 M1同比(右轴)

2009年一季度低于预期的盈利增速，会对当前证券市场估值造成一定压力，从而印证了我们在二季度策略中对一季度公布之后市场可能出现震荡的判断。

企业盈利增长对证券市场估值水平构成一定压力4

-240%

-180%

-120%

-60%

0%

60%

信息服务

综合

公用事业

食品饮料

医药生物

纺织服装

餐饮旅游

建筑建材

化工

信息设备

金融服务

商业贸易

采掘房地产

机械设备

家用电器

农林牧渔

交运设备

轻工制造

交通运输

有色金属

黑色金属

电子元器件

2.5 2.2 2.2

1.4 1.1

0.9 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.1 0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 -0.1 -0.1 -0.3 -0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

传媒航空运输

有色金属

航运保险食品制造

医药证券电气设备

零售港口饮料制造

电力机场

汽车与零部件

建材与建筑

房地产

钢铁石油石化

化工专用设备

铁路运输

白色家电

煤炭开采

非汽车交运设备

高速公路

银行

各行业 2009年 1 季度盈利同比增速 沪深 300重点行业相对市盈率

企业盈利增长对证券市场估值水平构成一定压力4

沪深 300重点行业 2009年市盈率与近两年复合增长率

白色家电

保险

传媒

电气设备

房地产

非汽车交运设备

钢铁

港口高速公路

航空运输

航运

化工

机场

建材与建筑

零售

煤炭开采

汽车与零部件石油石化

食品制造

铁路运输

银行

饮料制造

有色金属

证券

医药专用设备

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0 10 20 30 40 50 60

考虑到宏观经济走势的持续向上使得部分强周期行业盈利预期不断改善，我们关注市场估值相对较低而且受益于宏观经济预期转向的行业，如银行、证券等。 结合近期经济走势、政府政策和证券市场的状况，我们认为政策倾斜下的消费旺季来临，会带来部分可选消费行业的投资机会。

关注相对估值洼地和部分可选消费品行业的投资机会5

银行业将受益于经济回暖宏观景气指数提早于银行业景气指数回升。在经济持续回暖下，银行业的资产质量和贷款项目的偿还能力将得到显著提升，因此银行的经营状况将受益于经济持续回暖。

关注相对估值洼地和部分可选消费品行业的投资机会5

9899100101102103104105

636465666768697071

2004

-06

2004

-09

2004

-12

2005

-03

2005

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2005

-09

2005

-12

2006

-03

2006

-06

2006

-09

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-12

2007

-03

2007

-06

2007

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2007

-12

2008

-03

2008

-06

2008

-09

2008

-12

2009

-03

银行业景气指数 宏观经济景气指数：先行指数（右）

0

2

4

6

8

10

12

14

2005

-03

2005

-06

2005

-09

2005

-12

2006

-03

2006

-06

2006

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2006

-12

2007

-03

2007

-06

2007

-09

2007

-12

2008

-03

2008

-06

2008

-09

2008

-12

2009

-03

商业银行:不良贷款比例 国有商业银行:不良贷款比例股份制商业银行:不良贷款比例 城市商业银行:不良贷款比例

汽车行业景气延续考虑到政府政策效果的延续性，我们认为汽车行业景气能够在二季度得到延续。随着经济好转以及证券市场上行带来的财富效应，中高档汽车销售也将有所回暖。

关注相对估值洼地和部分可选消费品行业的投资机会5

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

汽车

乘用车

轿车

MPV

SUV

交叉型

商用车

客车

大客

中客

轻客

货车

微卡

1季度同比增速 3月同比增速

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

乘用车 (0,1.0] (1,1.6] (1.6,2] (2,2.5] (2.5,3] (3,4] >4

1季度同比增速 3月同比增速

房地产行业下游消费行业转暖从历史数据来看，建筑及装潢材料表现出与房地产销售较强的相关关系，而家具和家电及音像器材销售则滞后半年至一年左右。随着二季度的装修旺季的到来，我们预计这些房地产下游行业销售有望超过市场预期。

关注相对估值洼地和部分可选消费品行业的投资机会5

38.1

52

9

22

30.5

7.9

31.738.4

14.4

0

10

20

30

40

50

60

北京 上海 深圳

2007 2008 2009至今

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

2006

-01

2006

-03

2006

-05

2006

-07

2006

-09

2006

-11

2007

-01

2007

-03

2007

-05

2007

-07

2007

-09

2007

-11

2008

-01

2008

-03

2008

-05

2008

-07

2008

-09

2008

-11

2009

-01

2009

-03

商品房销售面积 家用电器和音像器材类家具类 建筑及装潢材料类

虽然 2009年解禁的绝对数额较大，但绝大部分都是股改大非。且实证分析显示，近期大小非减持对大盘影响有限。

大小非解禁压力有限6

117 187 235 253 256 151

1864

30568

3131

116 206

0

500

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3000

3500

2009

-01

2009

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2009

-03

2009

-04

2009

-05

2009

-06

2009

-07

2009

-08

2009

-09

2009

-10

2009

-11

2009

-12

0

4

8

12

16

20

2008 年4 月

2008 年5 月

2008 年6 月

2008 年7 月

2008 年8 月

2008 年9 月

2008 年10 月

2008 年11 月

2008 年12 月

2009 年1 月

2009 年2 月

2009 年3 月

2009 年4 月

大宗交易（亿股） 二级市场减持（亿股） 合计

行业配置行业配置与股票池7

超 配 标 配 低 配银行 煤炭 有色金属家电 房地产 钢铁

商业零售 农林牧渔通信 食品饮料汽车 医药

建材电气设备电力

股票池行业配置与股票池7

股票代码 股票简称 投资评级 市价 (4.30)EPS PE

08 09E 10E 08 09E 10E

000063.SZ 中兴通讯 增持 38.20 1.24 1.66 1.97 30.8 23.0 19.4

600050.SH 中国联通 增持 6.75 0.93 0.26 0.27 7.2 26.0 25.0

002089.SZ 新海宜 增持 11.28 0.20 0.36 0.54 56.4 31.3 20.9

600000.SH 浦发银行 增持 23.17 2.21 2.06 2.26 10.5 11.2 10.3

000001.SZ 深发展 增持 16.32 0.20 1.49 1.68 81.6 11.0 9.7

600631.SH 百联股份 增持 12.67 0.32 0.47 0.59 39.6 27.0 21.5

600655.SH 豫园商城 增持 18.71 0.45 0.68 0.97 41.3 27.5 19.3

600123.SH 兰花科创 增持 28.03 2.45 2.3 2.48 11.4 12.2 11.3

000690.SZ 宝新能源 增持 8.60 0.32 0.45 0.43 26.9 19.1 20.0

600875.SH 东方电气 增持 42.51 0.21 2.16 2.49 202.4 19.7 17.1

000012.SZ 南玻 A 增持 18.70 0.35 0.42 0.79 53.4 44.5 23.7

000911.SZ 南宁糖业 增持 11.64 0.09 0.52 0.90 129.3 22.4 12.9

000527.SZ 美的电器 增持 13.45 0.55 0.70 0.82 24.5 19.2 16.5

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