第七章 旅游投资决策第七章 旅游投资决策第一节 旅游投资概述第一节 旅游投资概述第二节 旅游业的建设第二节 旅游业的建设

第三节 旅游投资的可行性研究第三节 旅游投资的可行性研究第四节 旅游投资决策第四节 旅游投资决策

第五节 旅游投资决策的方法与风险分析第五节 旅游投资决策的方法与风险分析

第一节 旅游投资概述第一节 旅游投资概述

投资的概念 投资的概念 投资的特点投资的特点

旅游投资分类旅游投资分类

投资是指经济主体垫支货币或物资以获取价值增值手段的一种活动过程

投资的广泛性

投资的周期性

投资实施的连续性

投资受益的风险性

从资金来源的角度

从投资目标的角度看

国家投资

银行贷款

利用外资

自筹资金

获取经济效益

社会综合效益

特定的经济或社会效益为

第二节第二节旅游业的建设旅游业的建设

一、旅游业的建设及其分类一、旅游业的建设及其分类 旅游业的建设项目主要指为旅游活动兴建或包含旅游旅游业的建设项目主要指为旅游活动兴建或包含旅游

发展目标的工程建设项目，它可以由一个或多个单项工程发展目标的工程建设项目，它可以由一个或多个单项工程组成，但必须在一个经济上实行统一核算、行政上实行统组成，但必须在一个经济上实行统一核算、行政上实行统一管理的基本建设单位一管理的基本建设单位。。

二、旅游业建设的一般程序二、旅游业建设的一般程序 旅游业建设的程序是指建设项目从决策、设计、施工、旅游业建设的程序是指建设项目从决策、设计、施工、

竣工、验收到交付使用过程中的先后顺序。按照这些程序竣工、验收到交付使用过程中的先后顺序。按照这些程序进行旅游业建设，既有利于旅游建设项目的管理，又有利进行旅游业建设，既有利于旅游建设项目的管理，又有利于旅游投资效益的提高。于旅游投资效益的提高。

一、旅游业的建设及其分类一、旅游业的建设及其分类

按行政隶属关系按行政隶属关系 按项目内容按项目内容 按项目性质按项目性质 按投资额按投资额

按基建阶段按基建阶段

国家直属项目

地方项目 景区项目、饭店项目、旅游教育项目、游乐项目、旅游商品开发项目旅游交通项目其他项目。

新建项目扩建项目恢复建设项目

大中型项目

小型项目

新开工项目

续建项目

二、旅游业建设的一般程序二、旅游业建设的一般程序提出项目建议书提出项目建议书

可行性研究

编制项目初步设计文件

编制年度建设计划

申报开工报告竣工验收，交付使用竣工验收，交付使用

第三节 旅游投资的可行性研究第三节 旅游投资的可行性研究

一、概 述一、概 述二、可行性研究的种类二、可行性研究的种类三、可行性研究的内容三、可行性研究的内容

一、概 述一、概 述 可行性研究是对拟建项目进行技术评估和经济论证的一种可行性研究是对拟建项目进行技术评估和经济论证的一种

科学方法，是建设项目前期工作的主要内容，是基本建设科学方法，是建设项目前期工作的主要内容，是基本建设工程的组成部分之一。一般来说，任何工程项目都包括三工程的组成部分之一。一般来说，任何工程项目都包括三个阶段，即投资前阶段、投资阶段和生产经营阶段，每个个阶段，即投资前阶段、投资阶段和生产经营阶段，每个阶段又分为若干个步骤。可行性研究属于投资前阶段的一阶段又分为若干个步骤。可行性研究属于投资前阶段的一项重要工作，其具体内容包括：对工程项目进行市场调查，项重要工作，其具体内容包括：对工程项目进行市场调查，了解市场环境、市场前景和竞争对手的情况，对工程项目了解市场环境、市场前景和竞争对手的情况，对工程项目的地址和建设过程中所需要的原材料、能源、劳动力、设的地址和建设过程中所需要的原材料、能源、劳动力、设备等进行计量和评估，确定该项目在技术上和经济上是否备等进行计量和评估，确定该项目在技术上和经济上是否可行，为投资决策提供科学依据。 可行性研究是基建程可行，为投资决策提供科学依据。 可行性研究是基建程序的一个重要环节，它是上级主管部门对拟建项目评估和序的一个重要环节，它是上级主管部门对拟建项目评估和审查的依据，是银行审核和借贷的依据，也是进行工程设审查的依据，是银行审核和借贷的依据，也是进行工程设计、签订合同或协议的依据。计、签订合同或协议的依据。

在正式提出拟建项目之前，各级主管部门应委托有关单位，在正式提出拟建项目之前，各级主管部门应委托有关单位，首先对拟建项目进行详细、全面的调查和测算，提出若干首先对拟建项目进行详细、全面的调查和测算，提出若干个方案进行论证，然后提出最佳方案并写成文字报告即可个方案进行论证，然后提出最佳方案并写成文字报告即可行性研究报告，可行性研究报告完成后，须按规定程序报行性研究报告，可行性研究报告完成后，须按规定程序报主管部门批准主管部门批准。。

二、可行性研究的种类二、可行性研究的种类 投资机会研究投资机会研究

初步可行性研究初步可行性研究

最终可行性研究最终可行性研究

投资机会研究是指对拟建项目提出关于投资建议，以寻求最佳投资效果的研究。投资机会研究分为一般机会研究与具体机会研究。一般机会研究是指有关部门或地区在利用现有资源的基础上进行的关于投资项目与投资方向的研究。具体机会研究是指将项目设想变为投资建议的研究。

初步可行性研究的具体内容包括：进一步论证投资机会与投资风险，深入研究拟建项目的某些关键性问题，详细分析拟建项目的必要性和发展前景，进而确定是否开展最终可行性研究最终可行性研究亦称技术可行性研究，是工程项目获准后所进行的技术经济论证。最终可行性研究的具体内容包括：项目的建造和使用地点、产品构成、生产方式和生产规模、原材料来源、投资额、还本付息年限、生产成本和投资收益等。

三、可行性研究的内容三、可行性研究的内容 市场调研市场调研 基础条件分析基础条件分析 项目建设分析项目建设分析 项目运行分析项目运行分析 财务分析财务分析 环境保护分析环境保护分析 附加信息处理附加信息处理

通过市场分析，了解该地区的客源结构、消费结构、旅游商品结构、企业经营状况以及市场供求状况即项目的建设条件及选址方案，主包括项目的地理位置、面积、地质、地形、气象和水文条件、自然资源概况、社会经济状况、公共交通运输状况、基础设施与公用设施条件、周围地区的开发状况、建筑限制、娱乐条件、文化和历史的吸引物、服务布局

主要研究项目的建设工期、建设标准、建设内容、设施布局、设备造型及相应的技术经济指标主要研究项目建成后原材料、能源、交通运输的

供应和使用情况，确定项目建成后的运行状况，主要研究项目主体工程和配套工程的投资额、外汇数额、流动资金、资金来源与筹集方式等主要研究项目建成后对生态环境的作用，应当采取的环境保护措施，最大限度地发挥项目的积极作用，尽量减少或避免其消极影响

这些信息主要指与项目建设过程有关的法律、法规等，也包括有关专家和团体的意见。

第四节 旅游投资决策第四节 旅游投资决策

一、确定型决策一、确定型决策二、非确定型决策二、非确定型决策三、风险型决策三、风险型决策

决策是指人们为达到预期目标，提出实现目标的多种方案，并从多种方案中选择最有效的行

动方案的过程

一、确定型决策一、确定型决策 计划投资建设某个旅游项目，经过市场调查和可行性研究后提出三个计划投资建设某个旅游项目，经过市场调查和可行性研究后提出三个

备选方案，即新建、扩建和改建方案，现在需要对该旅游项目的建设备选方案，即新建、扩建和改建方案，现在需要对该旅游项目的建设方案进行决策，选择出最佳方案。有关的资料数据如表方案进行决策，选择出最佳方案。有关的资料数据如表 7-17-1 所示：所示：

表表 7-1 7-1 方案收益比较表方案收益比较表 (( 单位：万元单位：万元 )) 年收益 方案年收益 方案 第Ⅰ方案第Ⅰ方案 第Ⅱ方案第Ⅱ方案 第Ⅲ方案第Ⅲ方案

自然状况自然状况 （新建）（新建） （扩建）（扩建） （改建）（改建） 需求量较大时需求量较大时 31003100 20002000 14001400 需求量一般时需求量一般时 17001700 26002600 20002000 需求量较小时需求量较小时 11001100 14001400 19001900

通过对以上数据的分析，可以了解三种方案在不同市场条件下的获利通过对以上数据的分析，可以了解三种方案在不同市场条件下的获利水平，进而作出如下决策：水平，进而作出如下决策：

11．当需求量较大时，由于．当需求量较大时，由于 3100>2000>14003100>2000>1400 ，第，第 II 方案的获利水平方案的获利水平最高，因而决策者应该选择新建方案。最高，因而决策者应该选择新建方案。

22．当需求量一般时，由于．当需求量一般时，由于 2600>2000>17002600>2000>1700 ，第Ⅱ方案的获利水平，第Ⅱ方案的获利水平最高，因而决策者应该选择扩建方案。最高，因而决策者应该选择扩建方案。

33．当需求量较小时，由于．当需求量较小时，由于 1900>1400>11001900>1400>1100 ，第Ⅲ方案的获利水平，第Ⅲ方案的获利水平最高，因而决策者应该选择改建方案。最高，因而决策者应该选择改建方案。

二、非确定型决策二、非确定型决策

等概率法等概率法 小中取大法小中取大法 大中取大法大中取大法 大中取小法大中取小法

即决策者持稳重、审慎的态度，在几种不确定的随机事件中，选择当市场需求量较小时收益值最大的方案作为最优方案的决策方法。

假定各自然状态以相等的机会发展，求出各方案的期望

值 ( 用 E表示 )

即决策者持乐观进取的态度，在几种不确定的随机事件中，选择当市场需求量较大时收益值最大的方案

作为最优方案的决策方法。

即决策者在几种不确定的随机事件中，选择最小损失值的方案作为最优方案的决策方法

例如：拟投资某项目，该项目建成后，其产品的市场需求量出现较大、例如：拟投资某项目，该项目建成后，其产品的市场需求量出现较大、一般和较小三种情况，由于缺乏详细、准确的资料，对各种情况出现一般和较小三种情况，由于缺乏详细、准确的资料，对各种情况出现的概率无法估计，在对拟建项目进行可行性研究后，提出了三种可供的概率无法估计，在对拟建项目进行可行性研究后，提出了三种可供选择的方案。各方案的收益情况如表选择的方案。各方案的收益情况如表 7-27-2 所示：所示：

11．等概率法。假定各自然状态以相等的机会发展，求出各方案的期．等概率法。假定各自然状态以相等的机会发展，求出各方案的期望值望值 (( 用用 EE表示表示 ))

，期望值较大者即为最优方案。，期望值较大者即为最优方案。 E1= 1/3 ( 6200 + 4000 - 2000 ) = 2733E1= 1/3 ( 6200 + 4000 - 2000 ) = 2733 E2= 1/3 ( 7600 + 4700 - 5600 ) = 2233E2= 1/3 ( 7600 + 4700 - 5600 ) = 2233 E3= 1/3 ( 5000 + 2000 + 1400 ) = 2800E3= 1/3 ( 5000 + 2000 + 1400 ) = 2800 表表 7-2 7-2 方案收益比较表 方案收益比较表 （单位：万元） （单位：万元） 年收益 方案年收益 方案 第Ⅰ方案第Ⅰ方案 第Ⅱ方案第Ⅱ方案 第Ⅲ方案第Ⅲ方案

自然状况自然状况 （新建）（新建） （扩建）（扩建） （改建）（改建） 需求量较大时需求量较大时 62006200 76007600 50005000 需求量一般时需求量一般时 40004000 47004700 20002000 需求量较小时需求量较小时 －－ 20002000－－ 56005600 14001400

从计算结果得知，采用第Ⅲ方案最好，决策者应该对项目进行改建，从计算结果得知，采用第Ⅲ方案最好，决策者应该对项目进行改建，其产品在不同的市场需求状态下可以取得较大的收益。其产品在不同的市场需求状态下可以取得较大的收益。

运用大中取小法运用大中取小法 根据表根据表 7-27-2 的数据，各方案的损失值如下：的数据，各方案的损失值如下： 当需求量较大时：当需求量较大时： 第第 II 方案的损失值为：方案的损失值为： 7600-6200=14007600-6200=1400 第Ⅱ方案的损失值为：第Ⅱ方案的损失值为： 7600-7600=07600-7600=0 第Ⅲ方案的损失值为：第Ⅲ方案的损失值为： 7600-5000=26007600-5000=2600 当需求量一般时：当需求量一般时： 第第 II 方案的损失值为：方案的损失值为： 4700-4000=7004700-4000=700 第Ⅱ方案的损失值为：第Ⅱ方案的损失值为： 4700-4700=04700-4700=0 第Ⅲ方案的损失值为：第Ⅲ方案的损失值为： 4700-2000=2700 4700-2000=2700 当需求量较小时：当需求量较小时： 第第 II 方案的损失值为：方案的损失值为： 1400-(-2000)=34001400-(-2000)=3400 第Ⅱ方案的损失值为：第Ⅱ方案的损失值为： 1400-(-5600)=70001400-(-5600)=7000 第Ⅲ方案的损失值为：第Ⅲ方案的损失值为： 1400-1400=01400-1400=0

三、风险型决策三、风险型决策某旅游投资项目，有三个备选方案，具体资料数据如表某旅游投资项目，有三个备选方案，具体资料数据如表 7-47-4 所示：所示：

表表 7-3 7-3 各方案损失比较表各方案损失比较表 （单位：万元 （单位：万元 )) 年收益 方案年收益 方案 第Ⅰ方案第Ⅰ方案 第Ⅱ方案第Ⅱ方案 第Ⅲ方案第Ⅲ方案 市场状况 的概率分布市场状况 的概率分布 （新建）（新建） （扩建）（扩建） （改建）（改建）

市场状况好 市场状况好 0.30.3 50005000 30003000 25002500 市场状况中市场状况中 0.5 0.5 20002000 25002500 30003000 市场状况差市场状况差 0.20.2 －－ 1000 1000 －－ 500500 00

计算各方案的期望收益值：计算各方案的期望收益值： E1=50000.3+20000.5-10000.2=2300E1=50000.3+20000.5-10000.2=2300 E2=30000.3+25000.5-5000.2=2050E2=30000.3+25000.5-5000.2=2050 E3=25000.3+30000.5+00.2=2250E3=25000.3+30000.5+00.2=2250 在这三种方案中，第在这三种方案中，第 II 方案的期望收益值最大，故第方案的期望收益值最大，故第 II 方案为最优方案。方案为最优方案。

第五节第五节旅游投资决策的方法与风险分析旅游投资决策的方法与风险分析

一、旅游投资决策的方法一、旅游投资决策的方法

二、风险分析二、风险分析

投资返本法

净现值法 (NPV）

现值指数法 (PVI)

内部报酬率法 (IRR)

图表显示

标准差和变化分数

风险性投资的评价

(( 一一 )) 投资返本法投资返本法1.1.当各年的税后现金量相等时。当各年的税后现金量相等时。

22当各年的税后现金量不相等时。当各年的税后现金量不相等时。

例如：某酒店有甲、乙两个长期投资方案，具体资料见表例如：某酒店有甲、乙两个长期投资方案，具体资料见表 7-57-5 。。 表表 77 －－ 5 5 投资方案比较表投资方案比较表 （单位：元） （单位：元） 年份年份 投资方案 投资方案 甲甲 乙乙 00 －－ 200000200000－－ 200000200000 11 7000070000 5000050000 22 7000070000 6000060000 33 7000070000 6000060000 44 7000070000 7000070000

甲方案的预计回收期甲方案的预计回收期 =200000/70000=2.86(=200000/70000=2.86( 年年 )) 乙方案的预计回收期乙方案的预计回收期 =(4-1)×(200000-50000-60000-60000)/70000=(4-1)×(200000-50000-60000-60000)/70000 =3×30000/70000=3.43(=3×30000/70000=3.43( 年年 )) 如果该酒店的还本期为如果该酒店的还本期为 33 年，由于乙方案的还本期大于年，由于乙方案的还本期大于 33 年，因而该方案不可取，而甲方案的还年，因而该方案不可取，而甲方案的还

本期小于本期小于 33 年，故甲方案是可以接受的方案。投资还本法的优点在于计算简便、易于操作，可以年，故甲方案是可以接受的方案。投资还本法的优点在于计算简便、易于操作，可以促使企业尽可能缩短投资回收期，但由于这种方法没有考虑货币的时间价值，忽略了投资还本期促使企业尽可能缩短投资回收期，但由于这种方法没有考虑货币的时间价值，忽略了投资还本期后的盈利状况，一般只作为投资方案初期的评价指标后的盈利状况，一般只作为投资方案初期的评价指标

1

原始投资总量预计回收期(年)=

年的税后现金量

n

n

年初尚未收回的投资量预计回收期(年)=(n-1)

第 年的税后现金量

(( 二二 )) 净现值法净现值法 (NPV)(NPV)

净现值法净现值法 (NPV)(NPV) 是指根据投资方案净现值的正负数来是指根据投资方案净现值的正负数来确定该方案是否可行的决策方法确定该方案是否可行的决策方法

净现值净现值 ==历年税后现金量—历年税后现金量— -- 原始投资总额原始投资总额 例如，某项目的投资量为例如，某项目的投资量为 30003000万元，四年来的税后现金量分万元，四年来的税后现金量分别为别为 15001500万元、万元、 12001200万元、万元、 900900 万元和万元和 300300 万元，贴现率万元，贴现率为为 10%10% ，试问该方案是否可以接受，试问该方案是否可以接受 ??

用用 NPVNPV 法作解法作解

∴∴NPV>0NPV>0 ，说明该方案是可行的。，说明该方案是可行的。

2 3

4

1500 1200 900

1 10% (1 10%) 1 10%

300300

(1 10%)

3240 3000 240( )

NPV

万元

(( 三三 )) 现值指数法现值指数法 (PVI)(PVI) 在备选原始投资额各不相等的情况下，可采用现值指数法在备选原始投资额各不相等的情况下，可采用现值指数法

(PVI)(PVI) 来评价各方案的优劣。 现值指数来评价各方案的优劣。 现值指数 (PVI)(PVI) 是指投资方是指投资方案未来的税后现金量与原始投资量之间的比率。用公式表案未来的税后现金量与原始投资量之间的比率。用公式表示如下：示如下：

现值指数现值指数 (PVI) (PVI)

当当 PVI>1PVI>1时，表明备选方案可以接受，其中时，表明备选方案可以接受，其中 PVIPVI 值最大的值最大的为最优方案。为最优方案。

当当 PVI≤1PVI≤1时，则表明备选方案不能接受。时，则表明备选方案不能接受。 依照前例，计算的现值指数为：依照前例，计算的现值指数为：

==

由于由于 PVI>1PVI>1 ，说明该方案可以接受。，说明该方案可以接受。

1

1 (1 )

n

tt

APV

k

1

1

(PVI)(1 )

n

tt

APV

k

32400

1.0830000

(( 四四 )) 内部报酬率法内部报酬率法 (IRR)(IRR) 内部报酬率是投资方案预期的税后现金量与原始投资量相等，即净值内部报酬率是投资方案预期的税后现金量与原始投资量相等，即净值 (NP(NP

V)V) 等于零时的利率或贴现率，它明确地反映了方案的投资报酬率。用公等于零时的利率或贴现率，它明确地反映了方案的投资报酬率。用公式表示为：式表示为：

例如：某投资项目的原始投资量为例如：某投资项目的原始投资量为 100100 万，其他数据如表万，其他数据如表 7-67-6 所示所示 ((注：注：假定资金成本率为假定资金成本率为 9%9% ，则第，则第 11 年为 年为 0.917 0.917 ，第，第 22 年为年为 0.84170.8417………… 第第 55 年为年为 0.64990.6499 。 从表。 从表 7-67-6 的计算中得知，当资金成本率为的计算中得知，当资金成本率为 9%9%时，净现值时，净现值 NPVNPV 为为 (1028760-1000000) = 28760(1028760-1000000) = 28760 元，大于元，大于 00；当资金成；当资金成本率为本率为 11%11%时，净现值为时，净现值为 (980350-1000000) = -19650(980350-1000000) = -19650 元，小于元，小于 00 。可。可见，该项目的内部报酬率在见，该项目的内部报酬率在 9%9%到到 11%11% 之间，设该项目的内部报酬率为之间，设该项目的内部报酬率为xx ，则，则 1028760 / (1-19650) = (x-9) / (11-x) = 10.191028760 / (1-19650) = (x-9) / (11-x) = 10.19 ，即该项目的内部报，即该项目的内部报酬率为酬率为 10.19%10.19% 。。

表表 7-6 7-6 ( ( 单位：元单位：元 )) 年份年份 历年税后 现金率历年税后 现金率 99％资金 成本率％资金 成本率 现值 现值 1111 ％资金 成本率 现值％资金 成本率 现值 11 200000200000 0.91740.9174 183480 183480 0.90090.9009 180180180180 22 300000300000 0.84170.8417 252510 252510 0.81160.8116 243480243480 33 500000500000 0.77220.7722 386100 386100 0.73120.7312 365600365600 44 200000200000 0.70840.7084 141680 141680 0.65870.6587 131740131740 55 100000100000 0.64990.6499 64990 64990 0.59350.5935 5935059350 10287601028760 980350980350

1

0(1 ) (1 )

tn

t tt

A AtNPV PV

r r

n

t=1

或

二、风险分析二、风险分析( 一 )图表显示 表 7-7 说明， A 方案与 B 方案的期望收益总和相同，均为 260万元，但二者的风险程度却不一样。 B 方案的现金收益在不同的市场状况下的变动幅度较大，即风险性较大。从表 7-7 中还可以看出， A 方案的概率分布相对集中， B 方案中的概率分布相对分散，说明后者比前者的风险性大。

表 7-7 投 资 风 险 分 析 ( 单位：元 ) 市场 A 方案 B 方案

状况 现金收益 概率 期望收益 现金收益 概率分布 期望收益

好 400 0． 3 120 600 0． 2 120

中 300 0． 4 120 280 0． 5 140

差 100 0． 2 20 0 0． 3 0

总合 1． 0 260 1． 0 260

(( 二二 )) 标准差和变化分数标准差和变化分数 标准差用来反映现金收益与期望收益之间的偏离程度，它们之间标准差用来反映现金收益与期望收益之间的偏离程度，它们之间

的差距越大，说明有关方案的风险性越大；反之，则说明实际发的差距越大，说明有关方案的风险性越大；反之，则说明实际发生的数值更接于期望效益，即该方案包含的风险性越小。标准差生的数值更接于期望效益，即该方案包含的风险性越小。标准差的具体公式为：的具体公式为：

标准差标准差

其中其中 SS 为标准差，为标准差， xixi 为第为第 ii 种市场状态下的现金收益，为各种市种市场状态下的现金收益，为各种市场状态的期望收益，场状态的期望收益， PiPi 为在第为在第 ii 种市场状态下现金收益的概率。种市场状态下现金收益的概率。若各个投资方案的期望收益相同，可以用标准若各个投资方案的期望收益相同，可以用标准

差来比较其风险大小，若个各方案的期望收益不同，则可以用变差来比较其风险大小，若个各方案的期望收益不同，则可以用变化系数来测定其风险性化系数来测定其风险性

2

1

( )n

i

S xi Pix

(( 三三 )) 风险性投资的评价风险性投资的评价

通过对方案风险程度的计算，可以使我们比较准确地把握风险因素对投资收益的影响。风通过对方案风险程度的计算，可以使我们比较准确地把握风险因素对投资收益的影响。风险投资收益率险投资收益率 ==无风险投资收益率无风险投资收益率 ++ 风险附加率，风险附加率是以变化系数为基础，通过一定风险附加率，风险附加率是以变化系数为基础，通过一定的数量关系计算得出的。下面举例说明如何分析风险因素并进行投资决策。的数量关系计算得出的。下面举例说明如何分析风险因素并进行投资决策。

例如：某一旅游企业有例如：某一旅游企业有 AA 、、 BB两个可供选择的投资方案，已知该企业不包含风险因素的贴现两个可供选择的投资方案，已知该企业不包含风险因素的贴现率为率为 6%6% ，包含风险因素的贴现率分别为，包含风险因素的贴现率分别为 7%7% 和和 10%10% ，有关资料如表，有关资料如表 7-97-9 所示：所示：

表表 7-97-9 ( ( 单位：元单位：元 )) 年年 方案 方案 AA 方案方案 BB 原投资额原投资额 年收益量年收益量 原投资额原投资额 年收益量年收益量 00 10001000 －－ 1000010000 －－ 11 60006000 40004000 22 50005000 50005000 33 30003000 60006000

先分析不包含风险因素的净现值：先分析不包含风险因素的净现值：

∵∵NPV B>NPV A NPV B>NPV A ∴∴方案方案 BB 要优于方案要优于方案 AA 。。 再分析包含风险因素的净现值：再分析包含风险因素的净现值：

∵∵NPVB>NPVANPVB>NPVA ∴∴方案方案 BB仍略优于方案仍略优于方案 AA 。。

3

At=1

NPV = 10000 3207(1 6%)

t

t

C

元

3

Bt=1

NPV = 10000 4150(1 6%)

t

t

C

元