第二章 国际金融环境第二章 国际金融环境

•§1§1 国际货币体系国际货币体系•§2§2 国际资本流动国际资本流动•§3§3 国际金融市场国际金融市场•§4§4 货币期货与期权货币期货与期权

§1§1 国际货币体系国际货币体系

•一、定义一、定义•二、国际货币体系的演变历程二、国际货币体系的演变历程•三、当前的汇率制度安排三、当前的汇率制度安排•四、国际货币体系的未来发展方向四、国际货币体系的未来发展方向•五、人民币汇率制度选择五、人民币汇率制度选择

一、定义一、定义

•是指国际货币制度、国际货币金融机构及是指国际货币制度、国际货币金融机构及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和。货币秩序的总和。

二、国际货币体系的演变历程二、国际货币体系的演变历程

• 1. 1875—19141. 1875—1914 年的古典金本位制时期；年的古典金本位制时期；• 2. 1915—19442. 1915—1944 年的战争时期；年的战争时期；• 3. 1945—19723. 1945—1972 年的布雷顿森林体系时期；年的布雷顿森林体系时期；• 4. 19734. 1973 年后的牙买加体系时期。年后的牙买加体系时期。

二、国际货币体系的演变历程二、国际货币体系的演变历程

• 1. 1875—19141. 1875—1914 年的古典金本位制时期：年的古典金本位制时期：• ““ 黄金是财富的象征，谁拥有黄金，谁就拥有他黄金是财富的象征，谁拥有黄金，谁就拥有他

所需要的世上的一切”——哥伦布。所需要的世上的一切”——哥伦布。• 金本位制于金本位制于 1919 世纪世纪 5050 年代在法国生效，并于年代在法国生效，并于 1818

7575 年正式实行（德国年正式实行（德国 18751875 年、美国年、美国 18791879 年、年、俄国和日本俄国和日本 18971897 年）。年）。

• 特点——自由铸造，自由兑换，自由输出入。特点——自由铸造，自由兑换，自由输出入。• 各国货币间的汇率由含金量决定。各国货币间的汇率由含金量决定。

二、国际货币体系的演变历程二、国际货币体系的演变历程

•汇率稳定机制与国际收支平衡机制汇率稳定机制与国际收支平衡机制•崩溃原因：黄金产量有限；缺乏约束机制。崩溃原因：黄金产量有限；缺乏约束机制。• 19131913 年，英、美、法、德、俄五国的黄金年，英、美、法、德、俄五国的黄金

存量占世界的存量占世界的 2/32/3 ，导致其他国家的金本，导致其他国家的金本位制难以维持，银行券发行日益增多，黄位制难以维持，银行券发行日益增多，黄金兑换和输出入日益困难。国际金本位制金兑换和输出入日益困难。国际金本位制于于 19141914 年年 88 月瓦解。月瓦解。

二、国际货币体系的演变历程二、国际货币体系的演变历程

• 2. 1915—19442. 1915—1944 年的战争时期：年的战争时期：•物价飞涨；汇率持续波动；竞相贬值以争物价飞涨；汇率持续波动；竞相贬值以争

取出口市场份额。取出口市场份额。•一战后经历重建，到一战后经历重建，到 19191919 年经济大萧条各年经济大萧条各

国相继放弃金本位（英国国相继放弃金本位（英国 19311931 年、美国年、美国 11933933 年、法国年、法国 19361936 年）。年）。

二、国际货币体系的演变历程二、国际货币体系的演变历程

• 3. 1945—19723. 1945—1972 年的布雷顿森林体系时期：年的布雷顿森林体系时期：• 19441944 年年 77 月，月， 4444 个国家在布雷顿森林城个国家在布雷顿森林城

召开国际货币金融会议，创建了召开国际货币金融会议，创建了 IMFIMF 和和 WBWB 。。•金汇兑本位制——双挂钩，金汇兑本位制——双挂钩， 3535 美元，美元， 1%1% 。。•特里芬两难特里芬两难• 19731973 年年 33 月布雷顿森林体系崩溃。月布雷顿森林体系崩溃。

二、国际货币体系的演变历程二、国际货币体系的演变历程

• 4. 19734. 1973 年后的牙买加体系时期：年后的牙买加体系时期：• 19761976 年年 11 月，月， IMFIMF 成员国汇聚牙买加达成成员国汇聚牙买加达成

牙买加协议——基金组织成员国可自行选牙买加协议——基金组织成员国可自行选择合适的汇率制度；取消黄金作为国际储择合适的汇率制度；取消黄金作为国际储备资产的作用；扩大对非石油输出国和不备资产的作用；扩大对非石油输出国和不发达国家的信用贷款限额。发达国家的信用贷款限额。

•无体系的体系，汇率波动剧烈。无体系的体系，汇率波动剧烈。

三、当前的汇率制度安排三、当前的汇率制度安排• 1.1.盯住组合货币的汇率制度：盯住组合货币的汇率制度：• 固定钉住另一国货币作为本国的汇率标准或者隶属于一个固定钉住另一国货币作为本国的汇率标准或者隶属于一个

货币联盟，与成员国采用相同的汇率（欧元区）。货币联盟，与成员国采用相同的汇率（欧元区）。• 2.2. 货币局制度：货币局制度：• 本国货币以某一固定汇率钉住另一国货币，并执行具体的本国货币以某一固定汇率钉住另一国货币，并执行具体的

法律义务。（中国香港）法律义务。（中国香港）• 3.3. 其他传统的固定汇率制：其他传统的固定汇率制：• 将本国货币以某一固定汇率与另一货币或一货币篮子挂钩，将本国货币以某一固定汇率与另一货币或一货币篮子挂钩，确保汇率围绕中心汇率在确保汇率围绕中心汇率在 1%1%内波动。（中国、马来西亚）内波动。（中国、马来西亚）

• 4.4.钉住幅度汇率制：钉住幅度汇率制：• 货币的价值维持在距离某一中心汇率不超过货币的价值维持在距离某一中心汇率不超过 1%1% 的水平带上。的水平带上。

（丹麦、埃及）（丹麦、埃及）

三、当前的汇率制度安排三、当前的汇率制度安排• 5.5. 有管理的钉住汇率制：有管理的钉住汇率制：• 汇率调整是经常性的、小幅度的，并且货币当局一般预先宣布变汇率调整是经常性的、小幅度的，并且货币当局一般预先宣布变

动幅度，或者选定一些指标来决定汇率的波动幅度。（哥斯达黎动幅度，或者选定一些指标来决定汇率的波动幅度。（哥斯达黎加）加）

• 6.6.爬行钉住汇率制：爬行钉住汇率制：• 汇率维持在中心汇率附近的某一波动幅度内，对中心汇率以预先汇率维持在中心汇率附近的某一波动幅度内，对中心汇率以预先宣布变动幅度或者选定一些指标确定波动幅度的方式，进行经常宣布变动幅度或者选定一些指标确定波动幅度的方式，进行经常性调整。（以色列）性调整。（以色列）

• 7.7. 有管理的浮动汇率制：有管理的浮动汇率制：• 货币当局必要时可在外汇市场上对汇率的波动进行干预，但这种货币当局必要时可在外汇市场上对汇率的波动进行干预，但这种干预不预先宣布。（泰国）干预不预先宣布。（泰国）

• 8.8. 自由浮动汇率制：自由浮动汇率制：• 完全由市场因素决定汇率，货币当局对外汇市场完全不干预，仅完全由市场因素决定汇率，货币当局对外汇市场完全不干预，仅仅监督汇率是否正常，预防不正常的波动。（美国）仅监督汇率是否正常，预防不正常的波动。（美国）

三、当前的汇率制度安排三、当前的汇率制度安排

•截止截止 20032003 年年 1212 月，世界上有月，世界上有 3939 个国家无个国家无独立主权货币（巴拿马），独立主权货币（巴拿马）， 77 个国家或地个国家或地区实行货币局制度，区实行货币局制度， 4141 个国家采用其他传个国家采用其他传统的固定汇率，统的固定汇率， 5050 个国家采用管理浮动汇个国家采用管理浮动汇率制，率制， 3434 个国家采用自由浮动汇率制度。个国家采用自由浮动汇率制度。

四、国际货币体系的未来发展方向四、国际货币体系的未来发展方向

•蒙代尔观点：蒙代尔观点：•目前，世界上有目前，世界上有 200200 多种货币，由此产生多种货币，由此产生

一万九千九百多种汇率。一万九千九百多种汇率。•国际货币体系的发展方向是减少货币数量。国际货币体系的发展方向是减少货币数量。•G3G3之间汇率固定，其他国家与之间汇率固定，其他国家与 G3G3固定。固定。•先形成大的货币区，最终实现世界货币。先形成大的货币区，最终实现世界货币。

五、人民币汇率制度选择五、人民币汇率制度选择

•发展方向：管理浮动——自由浮动发展方向：管理浮动——自由浮动

§2§2 国际资本流动国际资本流动

•一、国际收支平衡表一、国际收支平衡表•二、影响经常账户的主要因素二、影响经常账户的主要因素•三、影响资本账户的主要因素三、影响资本账户的主要因素•四、国际资本流动的新趋势四、国际资本流动的新趋势•五、中国国际收支分析五、中国国际收支分析

一、国际收支平衡表一、国际收支平衡表

•国际收支帐户：一国居民与外国居民在一国际收支帐户：一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。定时期内各项经济交易的货币价值总和。

•特点：特点：• 1.1. 国际收支是一个流量概念。国际收支是一个流量概念。• 2.2. 国际收支反映的内容是以货币纪录的交国际收支反映的内容是以货币纪录的交易。易。

• 3.3.记录的是一国居民与非居民之间的交易。记录的是一国居民与非居民之间的交易。

一、国际收支平衡表一、国际收支平衡表

国际收支账

户

经常账户

资本与金融账户

错误与遗漏账户

货物

服务

收入

经常转移

金融账户

资本账户

二、影响经常账户的主要因素二、影响经常账户的主要因素

• 1.1.通货膨胀通货膨胀• 2.2. 国民收入国民收入• 3.3.政府限制（关税、配额）政府限制（关税、配额）• 4.4. 汇率汇率

三、影响资本账户的主要因素三、影响资本账户的主要因素

• 1.1.税收税收• 2.2. 资本项目管制资本项目管制• 3.3.利率利率• 4.4. 汇率汇率

四、国际资本流动的新趋势四、国际资本流动的新趋势

• 自自 19901990 年以来，间接投资取代直接投资成为国际年以来，间接投资取代直接投资成为国际资本流动主导形式。资本流动主导形式。

• 国际资本投资的主体呈现出多样化的变化国际资本投资的主体呈现出多样化的变化 ((发达、发达、发展、石油输出国发展、石油输出国 ))。。

• 国际短期资本增长迅速，不断寻找投机机会。国际短期资本增长迅速，不断寻找投机机会。• 跨国直接投资的流向继续向发展中国家分流，并跨国直接投资的流向继续向发展中国家分流，并且成逐步加大之势。跨国直接投资的热点是亚洲、且成逐步加大之势。跨国直接投资的热点是亚洲、中东欧等一些新兴国家。中东欧等一些新兴国家。

• 跨国直接投资的主要方式已转向跨国并购跨国直接投资的主要方式已转向跨国并购

五、中国国际收支分析五、中国国际收支分析

• 中国综合收支及其内部结构示意图中国综合收支及其内部结构示意图

-20000.00

0.00

20000.00

40000.00

60000.00

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经常账户资本与金融账户综合收支

五、中国国际收支分析五、中国国际收支分析

• 美国综合收支及其内部结构示意图美国综合收支及其内部结构示意图

-600000

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800000经常账户资本与金融账户综合收支

五、中国国际收支分析五、中国国际收支分析

• 日本综合收支及其内部结构示意图日本综合收支及其内部结构示意图

-150000

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250000经常账户资本与金融账户综合收支

五、中国国际收支分析五、中国国际收支分析

• 中国经常账户及其内部结构示意图中国经常账户及其内部结构示意图

-30000. 00

-20000. 00

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60000. 00贸易收支无形贸易收支经常账户

五、中国国际收支分析五、中国国际收支分析

• 中国无形贸易收支及其内部结构示意图中国无形贸易收支及其内部结构示意图

-30000. 00

-25000. 00

-20000. 00

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20000. 00服务账户收入帐户经常转移无形贸易收支

五、中国国际收支分析五、中国国际收支分析

• 中国资本与金融账户及其内部结构示意图中国资本与金融账户及其内部结构示意图

-60000. 00

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60000. 00证券投资余额其它投资余额直接投资余额资本与金融账户

五、中国国际收支分析五、中国国际收支分析

• 中国错误与遗漏账户走势图中国错误与遗漏账户走势图

- 250. 0

- 200. 0

- 150. 0

- 100. 0

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50. 0

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1982

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1998

1999

2000

2001

2002

2003

错误与遗漏项

§3§3 国际金融市场国际金融市场

• 一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述• 二、欧洲货币市场二、欧洲货币市场• 三、欧洲信贷市场三、欧洲信贷市场• 四、国际债券市场四、国际债券市场• 五、国际股票市场五、国际股票市场• 六、国际黄金市场六、国际黄金市场• 七、外汇市场七、外汇市场

一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述

• 国际金融市场国际金融市场 ::• 资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交

换的场所（有形或无形）。换的场所（有形或无形）。• 国际金融市场发展的原因：国际金融市场发展的原因：• 随着国际贸易的发展而发展随着国际贸易的发展而发展• 资本输出和生产的国际化资本输出和生产的国际化• 纸币的作用纸币的作用• 通讯现代化通讯现代化

– 取消了地理上的分割取消了地理上的分割– 创造了全球市场创造了全球市场

一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述

•国际金融市场的分类：国际金融市场的分类：• 按期限划分：货币市场和资本市场按期限划分：货币市场和资本市场• 按居民划分：离岸金融市场和在岸金融市场按居民划分：离岸金融市场和在岸金融市场• 按照经营业务的种类划分：资金市场、外汇市场、证券市按照经营业务的种类划分：资金市场、外汇市场、证券市

场和黄金市场场和黄金市场• 按照金融资产交割的方式划分：现货市场、期货市场和期按照金融资产交割的方式划分：现货市场、期货市场和期

权市场权市场

一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述

•主要的国际金融市场：主要的国际金融市场：• 欧洲货币市场欧洲货币市场• 欧洲信贷市场欧洲信贷市场• 国际债券市场国际债券市场• 国际股票市场国际股票市场• 国际黄金市场国际黄金市场• 外汇市场外汇市场

一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述

•国际企业利用国际金融市场的动机：国际企业利用国际金融市场的动机：• 动机动机

– 投资获利动机投资获利动机– 提供贷款动机提供贷款动机– 寻求借款动机寻求借款动机

• 动机成因：动机成因：– 国际多元化国际多元化– 经济条件经济条件– 利率差异利率差异– 汇率预期汇率预期

一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述

•国际企业利用外资流程：国际企业利用外资流程：母公司

进出口

国外客户

国外子公司

红利汇款和融资

短期融投资

中长期融资

长期融资 外汇市场

外汇交易

进出口 欧洲货币市场

欧洲信贷、债券市场

国际股票市场

短期投融资中长期融资

长期融资

二、欧洲货币市场二、欧洲货币市场

•欧洲货币：记录在设立于货币发行国以外欧洲货币：记录在设立于货币发行国以外的银行账户内的一种货币。 的银行账户内的一种货币。

•欧洲货币市场：在某种货币发行国国境之欧洲货币市场：在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场。外从事该种货币借贷的市场。

•欧洲货币市场是指集中于伦敦与其他金融欧洲货币市场是指集中于伦敦与其他金融中心的境外美元与境外其他欧洲货币的国中心的境外美元与境外其他欧洲货币的国际借贷市场。际借贷市场。

二、欧洲货币市场二、欧洲货币市场

• 就是说本为美国纽约市场借贷货币的美元流到英国就是说本为美国纽约市场借贷货币的美元流到英国的伦敦或其他金融中心，在伦敦或其他金融中心这的伦敦或其他金融中心，在伦敦或其他金融中心这种美元作为美国国境以外的美元而被贷放，这种境种美元作为美国国境以外的美元而被贷放，这种境外美元在境外的借贷融通，就构成了欧洲美元市场外美元在境外的借贷融通，就构成了欧洲美元市场业务。业务。

• 还有如德国马克。本来可在法兰克福市场借贷融通，还有如德国马克。本来可在法兰克福市场借贷融通，但有一部分德国马克流到了伦敦、卢森堡或者其他但有一部分德国马克流到了伦敦、卢森堡或者其他境外金融中心，在伦敦、卢森堡或其他境外金融中境外金融中心，在伦敦、卢森堡或其他境外金融中心的德国马克，就成为德国国境以外的马克而被贷心的德国马克，就成为德国国境以外的马克而被贷

放融通，这就构成欧洲马克市场的业务。 放融通，这就构成欧洲马克市场的业务。

二、欧洲货币市场二、欧洲货币市场

•如果一个国际借款人，在纽约市场借美元，如果一个国际借款人，在纽约市场借美元，这是纽约美元市场业务；如果他在伦敦或这是纽约美元市场业务；如果他在伦敦或卢森堡市场上借美元（这就是境外美元），卢森堡市场上借美元（这就是境外美元），这就构成了欧洲美元市场业务。情况相同，这就构成了欧洲美元市场业务。情况相同，如果一个国际借款人，在法兰克福市场借如果一个国际借款人，在法兰克福市场借马克，这是法兰克福市场的马克业务，如马克，这是法兰克福市场的马克业务，如果他在伦敦或卢森堡或其他境外金融中心果他在伦敦或卢森堡或其他境外金融中心借马克这就构成了欧洲货币市场的欧洲马借马克这就构成了欧洲货币市场的欧洲马克业务。 克业务。

二、欧洲货币市场二、欧洲货币市场

• 境外货币借贷市场就是欧洲货币市场，境外货币借贷市场就是欧洲货币市场，重点集中重点集中在伦敦、卢森堡、巴哈马等金融中心，亚洲地区在伦敦、卢森堡、巴哈马等金融中心，亚洲地区

则集中在新加坡。 则集中在新加坡。• “ ” 欧洲货币市场的 欧洲 不是一个地理概念“ ” 欧洲货币市场的 欧洲 不是一个地理概念• 某国际借款人。在伦敦巴克莱银行借一笔英镑，某国际借款人。在伦敦巴克莱银行借一笔英镑，这是伦敦金融市场的业务；如果该借款人，找上这是伦敦金融市场的业务；如果该借款人，找上述伦敦的巴克莱银行借一笔美元，这就是欧洲货述伦敦的巴克莱银行借一笔美元，这就是欧洲货币市场业务了。地方未变，但市场性质改变了币市场业务了。地方未变，但市场性质改变了。。

二、欧洲货币市场二、欧洲货币市场

•起源：归功于起源：归功于 5050 年代苏联银行的恐惧心理年代苏联银行的恐惧心理（担心冷战导致美元资产冻结，将其转入（担心冷战导致美元资产冻结，将其转入伦敦和巴黎的银行，欧洲货币或欧洲美元伦敦和巴黎的银行，欧洲货币或欧洲美元产生）。产生）。

二、欧洲货币市场二、欧洲货币市场

• 推动欧洲货币市场发展的政策因素：推动欧洲货币市场发展的政策因素：• 19571957 年，英国限制本国银行向非居民提供英镑信年，英国限制本国银行向非居民提供英镑信贷，导致英国银行需要美元。贷，导致英国银行需要美元。

• 19581958 年，强加于日常交易和资本交易的限制被取年，强加于日常交易和资本交易的限制被取消，各主要货币恢复到可兑换的状态。消，各主要货币恢复到可兑换的状态。

• 19581958 年，德国和瑞士年，德国和瑞士对非居民的本币存款采取倒对非居民的本币存款采取倒收利息政策。 收利息政策。

• 19601960 年，美国年，美国 QQ条例出台（定期存款利率上限，条例出台（定期存款利率上限，活期无利息）活期无利息）

二、欧洲货币市场二、欧洲货币市场

•欧洲货币、外国货币、石油美元、亚洲美欧洲货币、外国货币、石油美元、亚洲美元。元。

•地域扩展、币种扩展。地域扩展、币种扩展。•特点：市场范围广、管制少、交易量大、特点：市场范围广、管制少、交易量大、

资金来源广、币种丰富、利差小。资金来源广、币种丰富、利差小。• 85%85% 的存款期限小于的存款期限小于 66 个月，半成小于个月，半成小于 33

个月。个月。

三、欧洲信贷市场三、欧洲信贷市场

• 欧洲信贷：由银行集团以欧洲货币提供的、金额欧洲信贷：由银行集团以欧洲货币提供的、金额巨大（巨大（ 20002000万美元）的中长期（万美元）的中长期（ 1-151-15 年）信贷。年）信贷。

• 欧洲信贷的利率：基本利率（浮动）和附加利率欧洲信贷的利率：基本利率（浮动）和附加利率• 欧洲信贷的操作：预备阶段；银团的建立；贷款欧洲信贷的操作：预备阶段；银团的建立；贷款

协议的起草。协议的起草。

四、国际债券市场四、国际债券市场

• 类型：类型：• 外国债券：由债券发放国以外的借款方发行；外国债券：由债券发放国以外的借款方发行；• 欧洲债券：在债券标价货币之外的国家出售。欧洲债券：在债券标价货币之外的国家出售。• 欧洲债券由一个多国投资银行辛迪加包销，同时在多个国欧洲债券由一个多国投资银行辛迪加包销，同时在多个国

家发行，它提供了一个可以选择的大范围资金来源。一家发行，它提供了一个可以选择的大范围资金来源。一般般债券发行的单位先与欧洲债券市场的银行集团进行联系，债券发行的单位先与欧洲债券市场的银行集团进行联系，洽商条件，达成协议，由一家或数家银行为首，十几家或洽商条件，达成协议，由一家或数家银行为首，十几家或数十家银行出面代为发行。债券上市后，这些银行首先购数十家银行出面代为发行。债券上市后，这些银行首先购进大部分，然后再转至二级市场或调到其国内市场出售。 进大部分，然后再转至二级市场或调到其国内市场出售。

四、国际债券市场四、国际债券市场

欧洲债券市场的特点：欧洲债券市场的特点：. . 市场容量大 市场容量大 . . 发行费用和利息成本比较低发行费用和利息成本比较低. . 免缴税款和不记名 免缴税款和不记名 . . 债券种类和货币选择性强 债券种类和货币选择性强 . . 流动性强，容易转手兑现流动性强，容易转手兑现

四、国际债券市场四、国际债券市场

•欧洲债券的不同类型：欧洲债券的不同类型：• 固定利率债券（固定利率债券（ 70%70% ）、浮动利率债券（）、浮动利率债券（ 2020

%% ）、可兑换债券、外汇选择债券、无息债券等。）、可兑换债券、外汇选择债券、无息债券等。•欧洲债券的发行：欧洲债券的发行：• 1.1. 发行的准备（评级、牵头行、经理集团）发行的准备（评级、牵头行、经理集团）• 2.2.承购集团与销售集团的组成承购集团与销售集团的组成• 3.3.公开销售阶段公开销售阶段

五、国际股票市场五、国际股票市场

•最主要市场——美国最主要市场——美国•海外上市海外上市

– 新浪网、新浪网、 SOHUSOHU 网、中石油、中海油、中石化、网、中石油、中海油、中石化、中国联通等中国联通等

• ADRADR （美国存托凭证）和（美国存托凭证）和 CDRCDR （中国存托（中国存托凭证）凭证）

五、国际股票市场五、国际股票市场

• 19271927 年，年， JPJP 摩根首先发明了存托凭证（摩根首先发明了存托凭证（ Depositary ReDepositary Receiptsceipts ，， DRDR），），以方便美国人投资英国零售商以方便美国人投资英国零售商 SelfridgeSelfridge的股票的股票。当时，英国法律禁止本国企业在海外登记上市，。当时，英国法律禁止本国企业在海外登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭证这一金融英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭证这一金融工具。具体做法是，由美国一家商业银行作为存托人（或工具。具体做法是，由美国一家商业银行作为存托人（或存托银行，存托银行， Depositary BankDepositary Bank），）， SelfridgeSelfridge公司把股票公司把股票存于该银行的海外托管银行（一般由存托银行的海外分支存于该银行的海外托管银行（一般由存托银行的海外分支机构承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的机构承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证。可流通票证。 DRDR实际上是境外公司存托股票（实际上是境外公司存托股票（ DepositaDepositary Sharesry Shares）的替代证券，本质上仍然是股票。）的替代证券，本质上仍然是股票。

QFIIQFII 与与 QDIIQDII

• QFIIQFII 全称为“全称为“ Qualified Foreign Institutional InvestorQualified Foreign Institutional Investors”s” ，是指合格的外国投资者制度。中国台湾、韩国、印，是指合格的外国投资者制度。中国台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在度、巴西等国家和地区在 2020 世纪世纪 9090 年代初就设立和实施年代初就设立和实施了这种制度。了这种制度。 QFIIQFII 制度是许多国家和地区，特别是新兴制度是许多国家和地区，特别是新兴市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由兑换、资本市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资，开放资本市场项目尚未开放的情况下有限度地引进外资，开放资本市场的一项过渡性制度。它允许经核准的合格外国机构投资者的一项过渡性制度。它允许经核准的合格外国机构投资者（（ QFIIQFII ）在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资）在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。外汇汇出的一种市场开放模式。

QFIIQFII 与与 QDIIQDII

•QFIIQFII 制度本质上就是对进入本国证券市场制度本质上就是对进入本国证券市场的外资进行一定的限制。 的外资进行一定的限制。

•QDII QDII 是是 Qualified Domestic Institutional Qualified Domestic Institutional InvestorsInvestors 的缩写，它与的缩写，它与 QFIIQFII 相反，容许在相反，容许在资本账项未完全开放的情况下，国内投资资本账项未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资者往海外资本市场进行投资

QFIIQFII 与与 QDIIQDII

• 自自 20032003 年年 55 月月 2626 日起经中国证监会批准的日起经中国证监会批准的 55 家家QFIIQFII 的投资额度全部获批，总额达到的投资额度全部获批，总额达到 7.757.75亿美元。亿美元。其中瑞士银行其中瑞士银行 33亿美元、野村证券亿美元、野村证券 0.50.5亿美元、亿美元、花旗环球花旗环球 0.750.75亿美元、摩根士丹利国际亿美元、摩根士丹利国际 33亿美元、亿美元、高盛高盛 0.50.5亿美元。亿美元。

• 到目前为止，美林国际、大和证券、雷曼兄弟、到目前为止，美林国际、大和证券、雷曼兄弟、法国兴业、荷兰银行、比尔基金、汇丰银行、德法国兴业、荷兰银行、比尔基金、汇丰银行、德意志银行、第一波士顿、日兴资产、渣打银行、意志银行、第一波士顿、日兴资产、渣打银行、恒生银行等一大批外资金融机构先后获批。恒生银行等一大批外资金融机构先后获批。

六、国际黄金市场六、国际黄金市场

•国际黄金市场的发展：• 1. 皇权垄断时期（ 19 世纪以前）• 2. 金本位时期• 3. 布雷顿森林体系时期• 4. 黄金非货币化时期• 黄金作为国际货币的重要性已经大大降低了，但黄金作为国际货币的重要性已经大大降低了，但

在世界货币结构调整时期，黄金的避险作用是显在世界货币结构调整时期，黄金的避险作用是显而易见的而易见的

六、国际黄金市场六、国际黄金市场

•黄金投资的优势：黄金投资的优势：• 1. 黄金是一种稀缺的，不可再生的资源• 2. 黄金的保值增值功能• 3. 黄金投资也是世界上税务负担最轻的投资项目• 4. 产权转移的便利• 5. 世界上最好的抵押品种• 6. 黄金市场少有庄家• 7.易保存、易流通、易变现

六、国际黄金市场六、国际黄金市场

•国际主要的黄金投资方式：国际主要的黄金投资方式：• 1.1. 实金投资实金投资

2.2.纸黄金纸黄金3.3. 黄金凭证黄金凭证

• 4.4. 黄金期货与期权黄金期货与期权5.5. 黄金基金黄金基金

六、国际黄金市场六、国际黄金市场

•世界主要黄金市场：世界主要黄金市场：•伦敦伦敦•苏黎世苏黎世•美国美国•香港香港

六、国际黄金市场六、国际黄金市场

• 黄金市场在中国的发展：黄金市场在中国的发展：• 19991999 年年 1212 月月 1010 日，中国首次向社会公开发售日，中国首次向社会公开发售 1.51.5吨“千禧金吨“千禧金

条”。条”。20002000 年年 88 月，上海老凤祥获得中国人民银行上海分行批准，开月，上海老凤祥获得中国人民银行上海分行批准，开始经营旧金饰品收兑业务，成为国内首家试点黄金自由兑换业务始经营旧金饰品收兑业务，成为国内首家试点黄金自由兑换业务的商业企业。的商业企业。

• 20012001 年年 44 月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。管理体制，在上海组建黄金交易所。20012001 年年 88 月月 11 日，国家计委宣布中国黄金取消央行统一定价，日，国家计委宣布中国黄金取消央行统一定价，实行市场调节价。实行市场调节价。

• 20012001 年年 1111 月月 2828 日，上海黄金交易所模拟运行。日，上海黄金交易所模拟运行。• 20022002 年年 1010 月月 3030 日，上海黄金交易所正式开业，中国黄金市场日，上海黄金交易所正式开业，中国黄金市场走向全面开放。走向全面开放。

七、外汇市场七、外汇市场

•国际货币交易发生的地方称为外汇市场。国际货币交易发生的地方称为外汇市场。•主要的外汇市场参与者主要的外汇市场参与者 ::

•商业银行商业银行•企业企业•非银行金融机构非银行金融机构•中央银行中央银行

•银行之间的外币交易在外汇市场中占据绝银行之间的外币交易在外汇市场中占据绝大多比重大多比重

七、外汇市场七、外汇市场

• 外汇市场的种类：外汇市场的种类：• （一）按外汇交易的参与者划分（一）按外汇交易的参与者划分• 11 、狭义市场：银行同业间的市场范畴，也称批发市场、狭义市场：银行同业间的市场范畴，也称批发市场• 22 、广义市场：包括所有的货币兑换或买卖的市场范畴、广义市场：包括所有的货币兑换或买卖的市场范畴• （二）按各国管理政策和宽严程度划分（二）按各国管理政策和宽严程度划分• 11 、自由外汇市场、自由外汇市场• 22 、平行市场、平行市场• 33 、外汇黑市、外汇黑市

七、外汇市场七、外汇市场

• 外汇市场特征：外汇市场特征：– 世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀（断膨胀（ 19981998 年，全球平均每天的外汇交易量为年，全球平均每天的外汇交易量为 1.71.7万亿美元，其中万亿美元，其中 63706370亿在伦敦、亿在伦敦、 35103510亿在纽约、亿在纽约、 14149090亿在东京）。亿在东京）。

– 新技术，比如互联网络，在主要的外汇交易中心之间新技术，比如互联网络，在主要的外汇交易中心之间使用使用 (London, New York, Tokyo, Frankfurt, and Sing(London, New York, Tokyo, Frankfurt, and Singapore).apore).

– 金融中心的一体化意味不存在明显的套利。金融中心的一体化意味不存在明显的套利。•套利：贱买贵卖的过程套利：贱买贵卖的过程 ..

七、外汇市场七、外汇市场

•买入汇率和卖出汇率买入汇率和卖出汇率•远期汇率的升、贴水远期汇率的升、贴水•载体货币载体货币

•载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛用作度量标准的货币。易中被广泛用作度量标准的货币。– 例如例如 :2001:2001 年银行间的外汇交易有年银行间的外汇交易有 9090 ％是美元的。％是美元的。

七、外汇市场七、外汇市场

•即期汇率与远期汇率即期汇率与远期汇率– 即期汇率（生效日、交易日）即期汇率（生效日、交易日）

•适用于即期汇率交易适用于即期汇率交易– 远期汇率（生效日、交易日）远期汇率（生效日、交易日）

•适用于预先确定汇率的远期外汇市场交易适用于预先确定汇率的远期外汇市场交易– 远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，它远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，它们却在同方向变动，们却在同方向变动，

七、外汇市场七、外汇市场图 13-1: 1981 － 2001 年，美元 / 英镑即期汇率与远期汇率

七、外汇市场七、外汇市场RMB/＄

012345678910

RMB/＄

§4§4 货币期货与期权货币期货与期权

•一、货币期货一、货币期货•二、货币期权二、货币期权

一、货币期货一、货币期货

• 金融期货交易是一种合同承诺，合同的买方和卖金融期货交易是一种合同承诺，合同的买方和卖方在特定的交易场所内，约定在将来某时刻，按方在特定的交易场所内，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产。的金融资产。

• 期货交易的类型：期货交易的类型：• 外国货币期货、利率期货、外国货币期货、利率期货、• 股票指数期货、贵金属期货交易。股票指数期货、贵金属期货交易。

• 买入期货合同，就是买入一份在未来特定日期交割一定数买入期货合同，就是买入一份在未来特定日期交割一定数量外国货币的保证。量外国货币的保证。

一、货币期货一、货币期货

•期货交易的特征：期货交易的特征：• 标准化的合同规模标准化的合同规模• 固定的到期日固定的到期日• 保证金交易保证金交易• 逐日盯市制度逐日盯市制度

一、货币期货一、货币期货

报价报价 :: 芝加哥商品交易所（国际货币市场部）交易的期芝加哥商品交易所（国际货币市场部）交易的期

货合约是以每单位其他货币可兑换的美元来报价货合约是以每单位其他货币可兑换的美元来报价的。例如，的。例如， 66 月份瑞士法郎期货合约的价格是月份瑞士法郎期货合约的价格是 0.70.7000000 （或（或 7 0007 000 ），即每瑞士法郎），即每瑞士法郎 0.70000.7000 美元。美元。在这个价格下，在这个价格下， 66 月份进行交割时，期货合约的月份进行交割时，期货合约的出售方将卖出出售方将卖出 12.512.5 万瑞士法郎给买方，每份合约万瑞士法郎给买方，每份合约交割总价值为交割总价值为 8.758.75 万美元（万美元（ 125 000×0.7000125 000×0.7000 ）。）。

一、货币期货一、货币期货

• 例例 11 ：保值：保值• 一家英国的大型公司预期在一家英国的大型公司预期在 66 月月 55 日将要支付日将要支付 1515

00万美元货款。当前外汇市场上的即期汇率是万美元货款。当前外汇市场上的即期汇率是 $1.$1.6/£6/£，按此汇率计算，该公司为进行美元支付而，按此汇率计算，该公司为进行美元支付而购买美元的预期成本为购买美元的预期成本为 93.7593.75万英镑（万英镑（ $150$150万万÷$1.6/£÷$1.6/£）。该公司担心，从现在到）。该公司担心，从现在到 66 月月 55 日这日这段期间内，美元相对英镑的价值将上升，因此该段期间内，美元相对英镑的价值将上升，因此该公司希望通过签订货币期货合约套期保值。公司希望通过签订货币期货合约套期保值。

一、货币期货一、货币期货

• 该公司如果对该公司如果对 66 月份英镑对美元的即期汇率能够月份英镑对美元的即期汇率能够做出准确预期的话，可根据预期汇率采取行动。做出准确预期的话，可根据预期汇率采取行动。比如，预期比如，预期 66 月月 55 日的即期汇率美元相对英镑将日的即期汇率美元相对英镑将贬值，汇率高于贬值，汇率高于 $1.60/£$1.60/£，假设达到，假设达到 $1.65/£$1.65/£，，那么，该公司完全可以不用采取任何抵补措施，那么，该公司完全可以不用采取任何抵补措施，到期时在外汇市场上直接按即期汇率买进所需的到期时在外汇市场上直接按即期汇率买进所需的美元即可，其成本为美元即可，其成本为 90.9190.91万英镑。若预期万英镑。若预期 66 月月55 日的即期汇率美元相对英镑将升值，汇率低于日的即期汇率美元相对英镑将升值，汇率低于 $$1.60/£1.60/£，假设达到，假设达到 $1.55/£$1.55/£，成本支付将达到，成本支付将达到 96.96.7777万英镑，那么，该公司就必须采取措施，以规万英镑，那么，该公司就必须采取措施，以规避风险，降低损失。避风险，降低损失。

一、货币期货一、货币期货

当前，芝加哥商品交易所中英镑期货合约的当前，芝加哥商品交易所中英镑期货合约的即期价格是即期价格是 1.59501.5950 美元，按此价格计算，美元，按此价格计算，150150 万美元相当于万美元相当于 940 439940 439 英镑（英镑（ $1 500 $1 500 000÷$1.5950/£000÷$1.5950/£ ）。每份英镑合约金额为）。每份英镑合约金额为62 50062 500 英镑，所以该公司需要出售英镑，所以该公司需要出售 1515 份份（（ 940 439÷62 500940 439÷62 500 ）） 66 月英镑期货合约。月英镑期货合约。通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁定在定在 $1.5950/£$1.5950/£。。

一、货币期货一、货币期货

• 结果结果 AA：：• 如果在如果在 66 月合约到期时，外汇市场上的即期汇率月合约到期时，外汇市场上的即期汇率高于高于 $1.5950/£$1.5950/£，假设达到，假设达到 $1.6350/£$1.6350/£。同时，。同时，当天的英镑期货合约结算价格为当天的英镑期货合约结算价格为 1.63301.6330 美元。该美元。该公司为了扎平头寸，需要按公司为了扎平头寸，需要按 1.63301.6330 美元的价格购美元的价格购买买 1515 份份 66 月英镑期货合约，同时按月英镑期货合约，同时按 $1.6350/£$1.6350/£的的即期汇率，在外汇市场上再购回所需要的美元。即期汇率，在外汇市场上再购回所需要的美元。损益计算如下：损益计算如下：

一、货币期货一、货币期货

• 损益计算：损益计算：66 月份期货合约的出售价格： 月份期货合约的出售价格： $1.5950/$1.5950/ 份份为轧平头寸合约购入价格： 为轧平头寸合约购入价格： $1.6330/$1.6330/ 份份每份期货合约交易导致损失： 每份期货合约交易导致损失： $0.0380/$0.0380/ 份份1515 份期货合约遭受的总损失： 份期货合约遭受的总损失： $35625$35625 （（ 15×62 500×0.038015×62 500×0.0380 ））

一、货币期货一、货币期货

• 结果结果 BB ：： 如果在如果在 66 月合约到期时，外汇市场上的即期汇率月合约到期时，外汇市场上的即期汇率低于低于 $1.5950/£$1.5950/£ ，假设达到，假设达到 $1.5500/£$1.5500/£ 。同时，。同时，当天的英镑期货合约结算价格为当天的英镑期货合约结算价格为 1.54901.5490 美元。该美元。该公司为了扎平头寸，需要按公司为了扎平头寸，需要按 1.54901.5490 美元的价格购美元的价格购买买 1515 份份 66 月英镑期货合约，同时按月英镑期货合约，同时按 $1.5500/£$1.5500/£的的即期汇率，在外汇市场上再购回所需要的美元。即期汇率，在外汇市场上再购回所需要的美元。损益计算如下：损益计算如下：

一、货币期货一、货币期货

• 损益计算：损益计算：66 月份期货合约的出售价格： 月份期货合约的出售价格： $1.5950/$1.5950/ 份份为轧平头寸合约购入价格： 为轧平头寸合约购入价格： $1.5490/$1.5490/ 份份每份期货合约交易带来的收益： 每份期货合约交易带来的收益： $0.0460/$0.0460/ 份份1515 份期货合约赚取的总利润： 份期货合约赚取的总利润： $43 125$43 125 （（ 15×62 500×0.046015×62 500×0.0460 ））现货市场上购入美元损失： 现货市场上购入美元损失： $42 320$42 320最终利润： 最终利润： $ 805$ 805

一、货币期货一、货币期货

•例例 22 ：套利：套利•人民币兑美元的即期汇率为人民币兑美元的即期汇率为 7.97.9 ，人民币兑，人民币兑

美元的美元的 11 年期货汇率为年期货汇率为 7.87.8 。中国与美国一。中国与美国一年期存款的利差为年期存款的利差为 3%3% 。。

一、货币期货一、货币期货

•例例 33 ：投机：投机•人民币兑美元的即期汇率为人民币兑美元的即期汇率为 7.97.9 ，一交易者，一交易者预期预期 33 个月后人民币将升值到个月后人民币将升值到 7.57.5 ，因此卖，因此卖出出 33 个月价格为个月价格为 7.77.7 的的 100100万美元的期货万美元的期货合约。合约。 33 个月后人民币汇率为个月后人民币汇率为 7.57.5或或 7.87.8 。。

二、货币期权二、货币期权

• 看涨期权看涨期权 (call option)(call option)赋予持有人在未来某确定赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格的时刻以确定的价格 (( 执行价，执行价， the strike price)the strike price)买入一定数量的某标的资产的权利买入一定数量的某标的资产的权利

• 看跌期权看跌期权 (put option)(put option)赋予持有人在未来某确定赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格的时刻以确定的价格 (( 执行价，执行价， the strike price)the strike price)卖出一定数量的某标的资产的权利。卖出一定数量的某标的资产的权利。

• 欧式期权：买方只能在到期日行使权利欧式期权：买方只能在到期日行使权利• 美式期权：可以在到期前任何一天行使权利美式期权：可以在到期前任何一天行使权利

二、货币期权二、货币期权• 看涨期权的盈亏计算 看涨期权的盈亏计算 ：：买方的盈亏买方的盈亏

二、货币期权二、货币期权• 看涨期权的盈亏计算 ：卖方的盈亏看涨期权的盈亏计算 ：卖方的盈亏

二、货币期权二、货币期权• 看跌期权的盈亏计算：买方的盈亏看跌期权的盈亏计算：买方的盈亏

二、货币期权二、货币期权• 看跌期权的盈亏计算：卖方的盈亏看跌期权的盈亏计算：卖方的盈亏

二、货币期权二、货币期权

• 某家合资企业手中持有美元，并需要在一个月后用马克支某家合资企业手中持有美元，并需要在一个月后用马克支付进口货款，为防止汇率风险，该公司向中国银行购买一付进口货款，为防止汇率风险，该公司向中国银行购买一个“美元兑马克、期限为一个月”的欧式期权。假设约定个“美元兑马克、期限为一个月”的欧式期权。假设约定的汇率为的汇率为 11 美元＝美元＝ 1.80001.8000马克，那么该公司则有权在将马克，那么该公司则有权在将来期权到期时，以来期权到期时，以 11 美元＝美元＝ 1.80001.8000马克向中国银行购买马克向中国银行购买约定数额的马克。如果在期权到期时，市场即期汇率为约定数额的马克。如果在期权到期时，市场即期汇率为 11美元＝美元＝ 1.84001.8400马克，那么该公司可以不执行期权，因为马克，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买马克更为有利。相反，如果在此时按市场上即期汇率购买马克更为有利。相反，如果在期权到期时，期权到期时， 11 美元＝美元＝ 1.75001.7500马克，那么该公司则可决马克，那么该公司则可决定形式期权，要求中国银行以定形式期权，要求中国银行以 11 美元＝美元＝ 1.80001.8000马克的汇马克的汇率将马克卖给他们。率将马克卖给他们。