Lee, Meng-Yu (李孟育 )

Department of Finance,

National Chiayi University

金融市場概論第二週：利率的決定因素

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2

本週主題1. 利率的計算2. 利率的決定機制3. 個案：生逢何時－金融海嘯，由利率談

起

Part 1 利率的計算

44

循環利息

循環利息 ( 銀行或投資人要求的利息 )利息代表價格此兩者呈反向變動淨現值 NPV = net present value單期 NPV 計算

)1( 00 r

priceprice t

0price

tprice

0r

= price at time 0

= pirce at time t

= discount rate

55

多期淨現值 NPV 計算

r

I

r

I

r

I

r

Ip

......

)1()1()1( 32

r = discount rateI = income of each year

NPV 公式應用已知 Price => 計算 Income rate已知 Rate => 計算 Income price

66

利率計算

單利： APR(Annual Percentage Rate)年百分率 ( 牌告利率 )會註明計息時間

若未特別註明，則是每半年計息一次。 若未特別註明，則是年利率。每半年利率 6%÷2

=3% Eg. 利率 6%(APR) ，每半年付息一次，每年付

息 2 次 )

77

利率計算 ( 續 )

複利： EAR(Effect Annual Rate)有效年利率 APR ＝ 6% ，每月付息一次， K ＝ 12月利率＝ 6%÷12 ＝ 0.5%

%6%1678.6

112%)5.01(

EAR

88

利率 ( 續 )

每天付息一次， EAR=6.1831% 最大頻率增加，則計息多，有效年利率 (EAR) 提高

%6%09.6

12%)31(

12)2

6%1(EAR

)1(1

付息的次數K

KK

APREAR

Part2: 利率的決定機制

10

中央銀行的責任

在兩大責任之間，取得平衡經濟發展物價穩定 ( 抑制通貨膨脹 )

類似坐翹翹板要觀察眾多經濟指標來判斷難以套用量化公式！！！

1111

隔夜拆款利率 (Overnight rate)

LIBOR = London Inter Bank Offered Rate)

中央銀行控制貨幣方法： 從量、從價美國央行： FED / FOMC( 聯準會 )

Tight ( 緊縮 ) : hight rateLoose ( 寬鬆 ) : low rate

12

Board of Governors

美國央行 Federal Reverse System

Vice Chair Chairman

Mem

ber

Mem

ber

Mem

ber

Mem

ber

Mem

ber

New

York

Bosto

n

Phila

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St. Lo

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Chica

go

Min

neapolis

Dalla

s

Kansa

s City

San Fra

ncisco

ReverseBanks

Reverse

Bank

Reverse

Bank

Reverse

Bank

Reverse

Bank

FOMC

The Federal Reverse System

資料來源： FED

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美國公開市場操作委員會 FOMC

主席 Chair: the same as board副主席 Vice chair: New York Federal Reve

rse Bank每年集會 8 次，每 1.5 個月開會一次

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貨幣政策工具

Board of Governors : discount rate and reserve requirements

Federal Open Market Committee (FOMC):open market operations

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美國聯準會的責任

D1: Conducting the nation monetary policy D2: supervising and regulating banking

institutions D3: maintaining the stability of the financial

system D4: providing financial services

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責任 D1: 傳遞國家貨幣政策工具

by influencing the monetary and credit conditions in the economy in pursuit of maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates.

在追求最大就業 ( 經濟 ) 、穩定物價 ( 抑制通膨 ) 之間，取得平衡

Part 3 個案：生逢何時－金融海嘯，由利率談起

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金融海嘯成因

Fed 開始調降利率美元與歐元消長之際2000 年 IT 泡沫化之後的另一次「衰退」之

始

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風暴起因Subprime Mortgage

Liquidity Risk

Rate Hikes

Degrade!

Market/ M&ADrop

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Subprime Mortgage 次級房貸

次順位房貸針對沒有完整還款能力者提供房屋貸款

有別於二胎房貸美國近年有許多「創意性」的貸款隨著 Fed Fund Rate 調升，導致貸款者無

法償還本息，導致房貸公司破產，引發風暴。

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金融海嘯的蛛絲馬跡

有許多經驗 , 是可以由個人經驗推廣到社會，到全世界 例如某朋友 , 沒有收入還可以大借現金卡 & 信用

卡 台灣的雙卡風暴 美國的次級房貸

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房市泡沫化

支撐美國股市 2002 年至今榮景之基礎循環

新興國家 ( 中國 ) 與石油產國狂買美債與固定收益商品

美國自新興國家瘋狂進口產品結果

壓低美國中長期利率鼓動房市與原物料價格飆漲 通膨升高

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美國房市的盛衰

0 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jul-070.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

NABH營建商信心指數新屋開工營建許可成屋銷售新屋銷售

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危機現蹤 全美最大次級房貸業者—全國金融 (CountryWide)

第二季盈餘虧損 33% 優級房貸也出現損失 房屋違約件數持續增加 CEO: 公司幾乎從未碰到房市衰退到如此程度的情況，似乎是除了美國上世紀 20 年代經濟大恐慌外所僅見 ！

全美第十大房貸業者—美國房貸投資公司 (AHM) 無力償還債款而面臨清算命運 第 1 家沒有次級房貸業務， 卻宣布破產的大型抵押放款

業者。

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資金狂潮的禍首

葛林斯潘 Greenspan 個人新書發表簽名之際 , 被讀者指為經濟的禍首

日本 : “Zero Rate Policy”中國 : “RMB Stick on UDS”

27

泡沫化的起因

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Greenspan 的功與過

評價兩極化被譽為最偉大的 Fed理事主席 「葛林斯班的騙局」一書

以「關心市場動向」著名

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柏南克 Bernanke 的兩難

搶救經濟或是壓低通膨 ?短期與長期均衡的取捨

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不意外的結局

資金狂潮及其後果 : 早就知道了房市泡沫化 : 早就知道了2007 年崩盤 : 早就知道了

2006 年底甚至想要籌組「霹靂防爆基金」原先預期催化市場崩盤的最後一根稻草

日圓升息

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信用危機的蔓延

短期 : 搶美元各國銀行搶美元 , 保住流動性

長期 : 棄美元

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國際清算銀行「信用泡沫危機」警告多年寬鬆貨幣政策助長危險的信貸泡沫，令全球經濟更容易攻擊，產生另一場三十年代的大蕭條

危機徵兆 大量新型信貸工具的發行 家庭債務水準飆升 投資者對風險的極端追逐 世界貨幣體系的不平衡

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歷史的教訓

上世紀 30 年代美國“大蕭條”上世紀 90 年代初日本經濟衰退1997 年亞洲金融危機相同的情境 : 低通脹、高增長全球通脹壓力上升的動機

油價上升、強勁就業增長、工資上漲、產能利率趨緊是推動的潛在因素。

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危機尚未解除……

BOA: 美國房地產市場目前的損失可能只是冰山一角

BOA: 今明兩年逾一兆美元的可浮動利率貸款必需要調升利率， 70% 是次級貸款。

BOA: 近年利率調整會使衰弱的房貸市場崩盤

Bear Stearns: 付出 $32億解救旗下次級房貸避險基金 , 為 1998 年 LTCM 後最大的資金紓困。

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學者柏南克 Scholar Bernanke said

在信用市場和銀行發生的事件，不會一直停留在信用市場和 銀行。

風暴可能向整個經濟擴散。

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債權擔保憑證 (CDO)

「擔保債權憑證 (Collateralized Debt Obligation ，簡稱 CDO) 」 創始銀行透過特殊目的公司 (SPV)將缺乏流動性且具違約可能之

債權組合風險予以分散，並重新包裝成各種等級之分券（ Tranche），再發行給一般投資人。

主要分類 擔保債券憑證 (Collateralized Bond Obligation； CBO) 擔保貸款憑證 (Collateralized Loan Obligation； CLO)

CDO為 ABS 的一種，傳統 ABS擔保資產可能為 現金卡 信用卡 租賃租金等應收帳款，

CDO擔保工具包含 高收益債券、新興市場公司債或銀行貸款等債務工具 ABS 、 RMBS及 CMBS等已流通在外之分券 (Tranche) 。

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追逐 CDO 的

CDO擴大了次級房貸風暴 , 讓持有者不清楚、不知道本身的風險

避險基金追求高報酬 , 而瘋狂投入 CDO交易

升息的效應 , 造成雪球效應 : 房貸成本根據 FFR 來調整

結局 : 避險基金倒閉 , 引發全球信用危機信評公司的罪過與哀愁

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未知的世界

要分辨某檔股票的價值很容易 由於全球 24小時無休的電子交易市場越來越普遍，

要知道某檔債券值多少錢則比較困難 要知道某檔抵押貸款證券的報價多少，更是難上

加難更不用說衍生性商品的價格…… 眾多動搖金融體系並且威脅經 濟成長的金融災禍，其根源都在信用市場，而不在股票。 1990 年代發生在亞洲的金融危機

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為何本季才崩盤 ?

0 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jul-070.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

NABH營建商信心指數新屋開工營建許可成屋銷售新屋銷售

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為何當季才崩盤 !

M&A 推升股市心理因素 ( 行為財務學 ) ！

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