第七章 长期筹资第七章 长期筹资 (Ⅰ)(Ⅰ)

主讲人： 刘金星副教授主讲人： 刘金星副教授

第五章 长期筹资第五章 长期筹资（Ⅰ）（Ⅰ）

第一节 长期借款筹资第二节 债券筹资第三节 股票筹资

第一节 长期借款筹资第一节 长期借款筹资

一、长期借款的概念、种类和条件一、长期借款的概念、种类和条件二、长期借款的保护性条款和利率二、长期借款的保护性条款和利率三、长期借款的偿还三、长期借款的偿还四、长期借款的优缺点四、长期借款的优缺点

一、长期借款的概念、种类和条件一、长期借款的概念、种类和条件

1.1. 长期借款的概念长期借款的概念 长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在单位借入的、期限在一年以上一年以上的各种借款。主要的各种借款。主要用于用于购建固购建固资产和满足长期流动资金占用的需要。资产和满足长期流动资金占用的需要。

2.2. 我国提供的长期借款种类我国提供的长期借款种类 目前我国各种金融机构提供的长期借款主要有：目前我国各种金融机构提供的长期借款主要有：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等产品试制借款等

3.3. 长期借款的种类长期借款的种类（（ 11 ））按照长期借款的用途分类按照长期借款的用途分类 ★ ★ 固定资产投资借款固定资产投资借款 　　 　　 ★ ★ 更新改造借款更新改造借款 ★ ★ 新产品试制借款新产品试制借款 ★ ★ 科技开发借款 科技开发借款 （（ 22 ）按照长期借款能否抵押分类）按照长期借款能否抵押分类 ★ ★ 信用借款信用借款 ★ ★ 抵押借款抵押借款

（（ 33 ）按照提供长期借款的机构分类）按照提供长期借款的机构分类 ★ ★ 政策性银行贷款政策性银行贷款 ★ ★ 商业银行贷款商业银行贷款

一、长期借款的概念、种类和条件

4.4. 长期借款的取得条件长期借款的取得条件▲▲ 独立核算、自负盈亏、有法人资格；独立核算、自负盈亏、有法人资格；▲▲ 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银

行贷款办法规定的范围；行贷款办法规定的范围； ▲▲ 借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应

的经济实力；的经济实力； ▲▲ 具有偿还贷款的能力具有偿还贷款的能力；； ▲▲ 财务管理和财务管理和经济核算经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济制度健全，资本使用效益及公司经济

效益良好；效益良好； ▲▲ 在银行开立账户，办理结算。在银行开立账户，办理结算。

一、长期借款的概念、种类和条件

二、长期借款的保护性条款和利率二、长期借款的保护性条款和利率

1.1. 建立长期借款的保护性条款的原因建立长期借款的保护性条款的原因 由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。

2. 2. 保护性条款的内容保护性条款的内容 ● ● 一般性保护条款一般性保护条款　　 　　 ● ● 例行性保护条款例行性保护条款　　　 　　　 ● ● 特殊性保护条款特殊性保护条款

3.3. 一般性保护条款一般性保护条款 大多数借款合同都包括此类条款大多数借款合同都包括此类条款 ,, 具体内容有：具体内容有： ★ ★ 规定借款企业应保持的最低流动资金净额（营运资金净规定借款企业应保持的最低流动资金净额（营运资金净额），还可能规定最低的流动比率。最低水准，由借贷双方额），还可能规定最低的流动比率。最低水准，由借贷双方协商确定；协商确定； ★ ★ 规定对现金流出的限制，如支付股利、工资、回购股票规定对现金流出的限制，如支付股利、工资、回购股票等的限制；等的限制； ★ ★ 规定对资本支出规模的限制；规定对资本支出规模的限制； ★ ★ 规定对其他长期债务的限制。规定对其他长期债务的限制。

二、长期借款的保护性条款和利率

4.4. 例行性保护条款例行性保护条款 大多数借款合同也都包括此类条款大多数借款合同也都包括此类条款 ,, 具体内容有：具体内容有：★ ★ 规定企业要定期向银行提交财务报表规定企业要定期向银行提交财务报表；；★ ★ 规定企业不准在正常情况下出售较多的资产；规定企业不准在正常情况下出售较多的资产；★ ★ 规定企业要如期交税和偿债；规定企业要如期交税和偿债；★ ★ 规定企业租赁固定资产的规模。规定企业租赁固定资产的规模。

二、长期借款的保护性条款和利率

5.5. 特殊性保护条款特殊性保护条款 对某些特殊情况做出规定，具体内容有：对某些特殊情况做出规定，具体内容有：★ ★ 要求贷款专款专用；要求贷款专款专用；★ ★ 要求企业主要领导人不得在合同有效期内调离；要求企业主要领导人不得在合同有效期内调离；★ ★ 要求企业不能投资于短期不能收回的项目；要求企业不能投资于短期不能收回的项目；★ ★ 要求借款采取补偿性余额形式。要求借款采取补偿性余额形式。

二、长期借款的保护性条款和利率

6. 6. 长期借款的利率长期借款的利率 银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率的具体水平银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。◆ ◆ 固定利率固定利率：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。 ：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。 ◆ ◆ 变动利率变动利率：利率可以定期调整，一般是根据金融市场行情每半：利率可以定期调整，一般是根据金融市场行情每半年或一年调整一次。调整后贷款的余额按新利率计息以还本付息。年或一年调整一次。调整后贷款的余额按新利率计息以还本付息。◆ ◆ 浮动利率浮动利率：利率按市场利率的变动可以随时调整。常常采用基：利率按市场利率的变动可以随时调整。常常采用基本利率加成计算。通常将市场上信誉最好企业的借款利率或商业票本利率加成计算。通常将市场上信誉最好企业的借款利率或商业票据利率定为基本利率，并在此基础上加据利率定为基本利率，并在此基础上加 0.50.5 至至 22 个百分点作为浮动个百分点作为浮动利率。到期按面值还本，平时按规定的付息期采用浮动利率付息。 利率。到期按面值还本，平时按规定的付息期采用浮动利率付息。

二、长期借款的保护性条款和利率

三、长期借款的偿还三、长期借款的偿还

1.1. 长期借款的偿还方式长期借款的偿还方式◆ ◆ 到期一次还本付息到期一次还本付息◆ ◆ 定期付息、到期一次偿还本金定期付息、到期一次偿还本金◆ ◆ 每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还 剩余本金剩余本金◆ ◆ 定期等额偿还本利和定期等额偿还本利和

2.2. 到期一次还本付息方式到期一次还本付息方式 如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的总金额为： 款者到期付出的总金额为：

期数利率）（本金借款

总金额到期偿付

1

三、长期借款的偿还

三、长期借款的偿还三、长期借款的偿还3. 定期付息、到期一次偿还本金方式 如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的总金额为：

期数）利率本金（总金额到期偿付

1

4.4. 每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金方式余本金方式 在这种方式下，企业借款到期前每年偿还的在这种方式下，企业借款到期前每年偿还的本金相等，并支付当年的利息，最后一期偿付剩本金相等，并支付当年的利息，最后一期偿付剩余的本金并支付当期的利息。在借款期限内，企余的本金并支付当期的利息。在借款期限内，企业偿付的借款总金额为：业偿付的借款总金额为：

期数利率

剩余本金最后一期

利率本金本金

总金额到期偿付

2

三、长期借款的偿还

5.5. 定期等额偿还本利和方式定期等额偿还本利和方式 该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿付借款的本该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿付借款的本利和，其计算相当于已知年金现值，求年金的计算，借款利和，其计算相当于已知年金现值，求年金的计算，借款者每期支付的本息和到期偿付总金额分别为：者每期支付的本息和到期偿付总金额分别为：

，利率，期数）（本金

偿付额每年等额

AP /

期数每年等额偿付额或

利息本金总金额到期偿付

n

t 1

三、长期借款的偿还

6.6. 不同偿还方式的选择不同偿还方式的选择 将例题分析将例题分析 5-15-1 的计算结果列表如下：的计算结果列表如下：

方式期数

（ 1 ） （ 2 ） （ 3 ） （ 4 ）

第一年第二年第三年第四年第五年到期偿付总额

0 0 0 01338213382

600 600 600 600 10600 13000

1600154014801420636012400

2374 2374 2374 2374 2374 11870

这四种偿还方式都偿还了 10 000元的现实债务。只是不同的偿还方式在整个偿还过程中的现金流量分布不一样，企业可据此，结合企业的现金支付状况和投资收益水平选择适宜的偿还方式。

三、长期借款的偿还

四、长期借款的优缺点四、长期借款的优缺点

1. 1. 长期借款的优点长期借款的优点●● 借款筹资速度快借款筹资速度快。与发行股票、债券相比，长期借款筹资，。与发行股票、债券相比，长期借款筹资，

一般所需时间较短，不需做证券发行前的准备、印刷证券一般所需时间较短，不需做证券发行前的准备、印刷证券等，程序较为简单，融资迅速。等，程序较为简单，融资迅速。

●● 借款成本较低借款成本较低。长期借款利息可在税前支付，具有减少利。长期借款利息可在税前支付，具有减少利息支出的效应，而且筹资费较少。通常长期借款成本低于息支出的效应，而且筹资费较少。通常长期借款成本低于股票和债券的成本。股票和债券的成本。

● ● 借款弹性较大借款弹性较大。在用款期间，企业若因财务状况发生某些。在用款期间，企业若因财务状况发生某些变化，可与银行重新协商，变更借款数量及还款期限等，变化，可与银行重新协商，变更借款数量及还款期限等，因此它具有较大的灵活性。因此它具有较大的灵活性。

● ● 可以发挥财务杠杆的作用可以发挥财务杠杆的作用。。

2.2. 长期借款的缺点长期借款的缺点● ● 财务风险较高财务风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的 。借款通常有固定的利息负担和固定的 偿付期限，在公司经营不佳时，可能产生不能偿付的 偿付期限，在公司经营不佳时，可能产生不能偿付的 风险，甚至引起破产倒闭。风险，甚至引起破产倒闭。● ● 限制性条款较多限制性条款较多。保护性条款可能会限制公司的经营 。保护性条款可能会限制公司的经营 活动，影响企业今后的筹资能力。活动，影响企业今后的筹资能力。● ● 筹资数量有限筹资数量有限。一般很难象股票和债券一样筹集到大。一般很难象股票和债券一样筹集到大 笔资金。笔资金。

四、长期借款的优缺点

第二节 债券筹资第二节 债券筹资

一、债券的种类一、债券的种类二、债券评级二、债券评级三、债券发行价格三、债券发行价格四、债券的偿还与收回四、债券的偿还与收回五、债券调换分析五、债券调换分析六、债券的优缺点六、债券的优缺点

一、债券的种类一、债券的种类

1. 1. 债券的概念债券的概念 债券是筹资单位为筹集资金而发行的，约定债券是筹资单位为筹集资金而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。其在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。其目的是为了筹集大型建设项目的目的是为了筹集大型建设项目的长期资金长期资金。。

2.2. 债券按是否抵押分类债券按是否抵押分类● ● 抵押债券抵押债券（又称有担保债券）：是指以特定财产作为担保而发（又称有担保债券）：是指以特定财产作为担保而发行的债券。行的债券。

★ 不动产抵押债券★ 动产抵押债券★ 信托抵押债券（金融资产抵押）

★ 第一顺序抵押债券★ 第二顺序抵押债券（利率比第一顺序高）

● 信用债券（又称无担保债券）：是指没有抵押，完全凭自身良好的信用而发行的债券。由于信用债券没有特定的抵押品，利率要比同一时期发行的抵押债券利率要高。● 次位信用债券：也是一种无财产担保的债券。清偿顺序在信用债券之后、股票之前。

一、债券的种类

3.3. 债券按是否记名分类债券按是否记名分类● ● 记名债券记名债券：该类债券在债券的票面和发行单位或代理：该类债券在债券的票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，必须办理过户手续。机构进行记录或登记，债券转让时，必须办理过户手续。此种债券较为安全，其发行价格较无记名债券要高。此种债券较为安全，其发行价格较无记名债券要高。

● ● 无记名债券无记名债券：该类债券无需在票面和发行单位或代理：该类债券无需在票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，不须办理过户手续，机构进行记录或登记，债券转让时，不须办理过户手续，其安全性较差。其安全性较差。

一、债券的种类

4.4. 债券按是否可以转换分类债券按是否可以转换分类● ● 可转换债券可转换债券：是指根据发行时的约定，允许债券持：是指根据发行时的约定，允许债券持有人在预定的时间按规定的价格或转化比例，有人在预定的时间按规定的价格或转化比例，自由选自由选择转换为普通股的债券。择转换为普通股的债券。由于这种债券可调换成普通由于这种债券可调换成普通股，因此，利率一般比较低。股，因此，利率一般比较低。

● ● 不可转换债券不可转换债券：是指发行债券时，没有约定可以转：是指发行债券时，没有约定可以转换为普通股的债券换为普通股的债券。。

一、债券的种类

5. 5. 债券按是否可以提前偿还分类债券按是否可以提前偿还分类● ● 可提前偿还债券可提前偿还债券：是指债券发行时，约定发行单位：是指债券发行时，约定发行单位可在债券到期前的某一时间以某一价格提前偿付本息可在债券到期前的某一时间以某一价格提前偿付本息的债券。的债券。 当市场利率下降时，企业可用新债券替换旧债券，当市场利率下降时，企业可用新债券替换旧债券，这样使发行单位在筹资上具有灵活性。通常债券的收这样使发行单位在筹资上具有灵活性。通常债券的收购价格必须高于发行价格。购价格必须高于发行价格。

● ● 不可提前偿还债券不可提前偿还债券：是指债券发行单位不可提前：是指债券发行单位不可提前偿付的债券。偿付的债券。

一、债券的种类

6.6. 债券按期限不同分类债券按期限不同分类● ● 短期债券短期债券：是指期限在一年以内的债券。：是指期限在一年以内的债券。● ● 中期债券中期债券：是指期限在一年以上，十年以内的债：是指期限在一年以上，十年以内的债券。券。● ● 长期债券长期债券：是指期限在十年以上的债券。通常中：是指期限在十年以上的债券。通常中期债券和长期债券合称为中长期债券，其目的是用于期债券和长期债券合称为中长期债券，其目的是用于长期投资项目的资金长期投资项目的资金。。

一、债券的种类

二、债券评级二、债券评级

1. 1. 债券评级的内涵债券评级的内涵 债券评级是衡量债券评级是衡量违约风险违约风险的依据。它是由专门的依据。它是由专门的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。

债券质量通常以债券质量通常以信用等级信用等级来表示。信用等级越来表示。信用等级越高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性强。强。

2. 2. 债券评级的标准债券评级的标准 按照国际惯例，债券的等级一般可分为按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级三等九级，即，即 AA 、、BB 、、 CC三等，三等， AAA AAA 、、 AAAA 、、 AA 、、 BBBBBB 、、 BBBB 、、 BB 、、 CCCCCC 、、CCCC 、、 CC九级。九级。 AAAAAA为最高级，表明还本付息能力极高；而为最高级，表明还本付息能力极高；而CC为最低等级，一般指不能支付利息的债券；从为最低等级，一般指不能支付利息的债券；从 BBBB往下的往下的债券为投机债券。债券为投机债券。 债券的信誉等级同利率高低一般成债券的信誉等级同利率高低一般成反比反比，等级高的债券，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。利率低，等级低的债券利率高。 美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是服务公司都是公认公认的资信评定机构。 的资信评定机构。

二、债券评级

3. 3. 我国债券评级的标准我国债券评级的标准 我国的债券评级工作正在开展，但尚无统一的债我国的债券评级工作正在开展，但尚无统一的债券评级标准和系统评级制度。券评级标准和系统评级制度。

根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的企业债券，需要由中国人民银行及其授权的分行行的企业债券，需要由中国人民银行及其授权的分行指定资信评级机构或公证机构进行评信。这些机构对指定资信评级机构或公证机构进行评信。这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、项目状况、项发行债券企业的企业素质、财务质量、项目状况、项目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。

二、债券评级

4. 4. 债券评信内容债券评信内容◆ ◆ 债券发行企业的经营状况；债券发行企业的经营状况；◆ ◆ 债券发行企业的财务状况；债券发行企业的财务状况；◆ ◆ 债券的约定条件；债券的约定条件；◆ ◆ 社会政治和经济环境对债券未来的影响。社会政治和经济环境对债券未来的影响。

二、债券评级

三、债券发行价格三、债券发行价格

1. 1. 债券发行价格的影响因素债券发行价格的影响因素▲▲ 债券面值债券面值：：是指债券票面上注明的价值。即债券到期应是指债券票面上注明的价值。即债券到期应

偿还的本金。通常，债券的面值越大，发行价格就越高。偿还的本金。通常，债券的面值越大，发行价格就越高。▲▲ 债券票面利率债券票面利率：也称为：也称为名义利率名义利率，是债券发行时票面上，是债券发行时票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利率越高，发行价注明的利率。一般来说，债券的票面利率越高，发行价格也就越高；反之，就越低。格也就越高；反之，就越低。

▲▲ 市场利率市场利率：是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。：是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比。通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比。

▲▲ 债券期限债券期限：是指债券的偿还期限。通常债券的期限与债：是指债券的偿还期限。通常债券的期限与债券的发行价格成反比。 券的发行价格成反比。

2. 2. 债券发行价格的确定债券发行价格的确定 债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值。即企业未来应付利息和本金折现值之和。场利率的折现值。即企业未来应付利息和本金折现值之和。用公式表示如下：用公式表示如下：

）面值（）年利率（市场利率）（面值

市场利率）（年利率

行价格债券发

nn

n

n

tt

,iP/F,,iP/A,

111

债券发行价格通常有三种情况：★ 等价：发行价格 =票面价★ 溢价：发行价格＞票面价格★ 折价：发行价格＜票面价格

三、债券发行价格

3. 3. 债券溢价、折价发行的原因债券溢价、折价发行的原因 溢价或折价发行债券，主要是由于债券的票面利率与市溢价或折价发行债券，主要是由于债券的票面利率与市场利率不一致造成的。债券的票面利率在债券发行前即已参场利率不一致造成的。债券的票面利率在债券发行前即已参照市场利率确定下来了，并标明于债券票面，无法改变，但照市场利率确定下来了，并标明于债券票面，无法改变，但市场利率经常变动，在债券发售时，如果票面利率与市场利市场利率经常变动，在债券发售时，如果票面利率与市场利率不一致，就需要调整发行价格，以调节债券购销双方的利率不一致，就需要调整发行价格，以调节债券购销双方的利益。益。 市场利率市场利率 == 票面利率，等价发行票面利率，等价发行 市场利率＞票面利率，折价发行市场利率＞票面利率，折价发行 市场利率＜票面利率，溢价发行市场利率＜票面利率，溢价发行

三、债券发行价格

四、债券的偿还与收回四、债券的偿还与收回

1. 1. 债券的偿还与收回方式债券的偿还与收回方式 ◆ ◆ 建立偿债基金建立偿债基金 ◆ ◆ 分批偿还债券分批偿还债券 ◆ ◆ 转换成普通股转换成普通股 ◆ ◆ 以新债换旧债以新债换旧债 ◆ ◆ 债券赎回债券赎回

2. 2. 建立偿债基金建立偿债基金★ ★ 特征一：发行债券的公司通常在债券期限内分期提特征一：发行债券的公司通常在债券期限内分期提存基金，委托银行或信托公司管理运用。存基金，委托银行或信托公司管理运用。★ ★ 特征二：在债券到期时，积累的基金加运用收益之特征二：在债券到期时，积累的基金加运用收益之和恰好足以用来还本付息。这样做，既取信于投资者，和恰好足以用来还本付息。这样做，既取信于投资者，也便于发行公司分期安排，避免到期时一次筹措巨额也便于发行公司分期安排，避免到期时一次筹措巨额资金还债。资金还债。★ ★ 偿债基金的计算公式：偿债基金的计算公式：

年金终值系数债券本息年偿债基金

四、债券的偿还与收回

3. 分批偿还债券 为了使企业未来的现金流出量较为均衡，企业可采用分批偿还债券的方式，具体方式有两种： ● 将全部债券到期日定在不同时间 ● 对同一债券的本息分次偿还4. 转换成普通股 如果公司发行的是可转换债券，则可以通过转换成普通股来收回债券。5. 以新债换旧债 又称为债券调换。即通过发行新债券来偿还旧债券。

四、债券的偿还与收回

6. 6. 债券赎回债券赎回（（ 11 ））前提条件：如果债券的契约中规定有赎回条款，企业就可以按前提条件：如果债券的契约中规定有赎回条款，企业就可以按特定的价格在到期之前买回债券。特定的价格在到期之前买回债券。（（ 22 ））赎回的形式：赎回的形式： ★★ 随时赎回：债券一经发行，债券发行人即有 权随时赎回债券随时赎回：债券一经发行，债券发行人即有 权随时赎回债券。 。 ★ ★ 推迟赎回：债券发行人只能在一定时间后才能赎回已发行的债推迟赎回：债券发行人只能在一定时间后才能赎回已发行的债券。券。（（ 33 ））赎回的价格：企业债券的赎回价格一般比面值要高。赎回的价格：企业债券的赎回价格一般比面值要高。（（ 44 ））优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。当公优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。当公司现金有结余时，可收回债券；当预期利率下降时，也可收回债券并司现金有结余时，可收回债券；当预期利率下降时，也可收回债券并发行新债券。发行新债券。

四、债券的偿还与收回

五、债券调换分析五、债券调换分析

1.1. 债券调换分析的内涵债券调换分析的内涵 债券调换即以新债券替换旧债券的还债方式。债债券调换即以新债券替换旧债券的还债方式。债券调换分析是比较新旧两种债券的债务成本及成本券调换分析是比较新旧两种债券的债务成本及成本节约额，并以此进行决策的分析。节约额，并以此进行决策的分析。

2.2. 债券调换分析的决策标准债券调换分析的决策标准 债券调换的净现值债券调换的净现值＞＞ 00 ，调换；否则，不换。，调换；否则，不换。

3. 3. 债券调换分析决策指标的计算公式债券调换分析决策指标的计算公式

投资现值债券调换的

节约的折现值债券调换后成本

净现值债券调换

4. 债券调换分析的程序 ★ 计算债券调换时的投资成本 ★ 计算债券调换后的成本节约额 ★ 计算债券调换的净现值并决策

五、债券调换分析

5.5. 债券调换时投资成本的确定债券调换时投资成本的确定 债券调换时所发生的现金流入与流出主要包括：债券调换时所发生的现金流入与流出主要包括：（（ 11 ）旧债券的赎回溢价：这笔支出属于可免税费用，因此）旧债券的赎回溢价：这笔支出属于可免税费用，因此赎回溢价的实际成本低于企业支付的溢价。赎回溢价的实际成本低于企业支付的溢价。（（ 22 ）新债券的发行费用：如广告费、代理发行费等。）新债券的发行费用：如广告费、代理发行费等。（（ 33 ）旧债券未摊销发行费用的税收节约：当新旧债券调换）旧债券未摊销发行费用的税收节约：当新旧债券调换时，尚未摊销的旧债券发行费用作为当期费用会起到抵税作时，尚未摊销的旧债券发行费用作为当期费用会起到抵税作用。用。（（ 44 ）旧债券的当期税后利息支出 ）旧债券的当期税后利息支出 债券调换时的投资支出债券调换时的投资支出 == （（ 11 ）） ++ （（ 22 ）） -- （（ 33 ）） ++ （（ 44 ））

五、债券调换分析

6. 6. 债券调换后成本节约额的确定债券调换后成本节约额的确定 通常债券调换后，新债券较旧债券相比，其成本支出会通常债券调换后，新债券较旧债券相比，其成本支出会低于旧债券，从而形成债券调换后的成本节约额。相关内低于旧债券，从而形成债券调换后的成本节约额。相关内容如下：容如下： ★ ★ 新旧债券利息支出的节约额新旧债券利息支出的节约额 ★ ★ 新旧债券发行成本摊销的节约额 新旧债券发行成本摊销的节约额 为了计算债券调换的净现值，须对上述成本节约额按为了计算债券调换的净现值，须对上述成本节约额按一定的折现率折现，一定的折现率折现，折现率折现率应为新债券的税后成本，即税应为新债券的税后成本，即税后利息率。后利息率。

五、债券调换分析

六、债券的优缺点六、债券的优缺点

1. 1. 债券的优点债券的优点◆ ◆ 债券成本较低。公司债券的利息费用具有抵税效应，因而债券成本较低。公司债券的利息费用具有抵税效应，因而其实际负担的资本成本较低。其实际负担的资本成本较低。◆ ◆ 可利用财务杠杆。当公司资本收益率高于债券利息率时，可利用财务杠杆。当公司资本收益率高于债券利息率时，债券可以使股东获得杠杆收益。债券可以使股东获得杠杆收益。◆ ◆ 保障股东控制权。债券持有人无权参与公司经营管理，因保障股东控制权。债券持有人无权参与公司经营管理，因此，发行债券筹资不会分散股东对公司的控制权。此，发行债券筹资不会分散股东对公司的控制权。◆ ◆ 融资具有一定的灵活性。债券与长期借款相比，在债券的融资具有一定的灵活性。债券与长期借款相比，在债券的价格、利率、偿还期限等方面的确定较为灵活。价格、利率、偿还期限等方面的确定较为灵活。◆ ◆ 便于调整资本结构。在发行可转换债券或可提前赎回债券便于调整资本结构。在发行可转换债券或可提前赎回债券的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。

2. 2. 债券的缺点债券的缺点◆◆ 财务风险较高。债券有固定的到期日，并需要定财务风险较高。债券有固定的到期日，并需要定期支付利息，发行企业必须承担按期付息偿本的义期支付利息，发行企业必须承担按期付息偿本的义务。务。◆◆ 限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件要多且严格，从而限期借款、租赁筹资的限制条件要多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，有时还会影响公制了公司对债券筹资方式的使用，有时还会影响公司以后的筹资能力。司以后的筹资能力。

六、债券的优缺点

第三节 股票筹第三节 股票筹资资

一、优先股筹资一、优先股筹资二、普通股筹资的特征与权利二、普通股筹资的特征与权利三、普通股的发行条件及方式三、普通股的发行条件及方式四、普通股的发行价格及优缺点四、普通股的发行价格及优缺点

一、优先股筹资一、优先股筹资

1. 1. 优先股的实质优先股的实质 优先股是介于普通股和债券的一种混合证券优先股是介于普通股和债券的一种混合证券。 。 2. 2. 优先股的特征优先股的特征 （（ 11 ）较普通股具有优先权）较普通股具有优先权 ★ ★ 优先分配剩余利润权优先分配剩余利润权 ★ ★ 优先分配剩余财产权：这种权利在普通股之前、债权人之后。优先分配剩余财产权：这种权利在普通股之前、债权人之后。 （（ 22 ）股利率固定）股利率固定 ★ ★ 这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，随企业盈利状况而定，可以不支付。 随企业盈利状况而定，可以不支付。

★ ★ 优先股股息在税后支付，企业不能获得税收利益。优先股股息在税后支付，企业不能获得税收利益。

3. 3. 优先股的种类优先股的种类（（ 11 ）按照股利能否累计分类）按照股利能否累计分类◆ ◆ 累计优先股累计优先股 是指任何一年未付的股息能递延到以后年度一起发放。是指任何一年未付的股息能递延到以后年度一起发放。通常公司只有在发放完积欠的全部优先股股息后，才能发放通常公司只有在发放完积欠的全部优先股股息后，才能发放普通股股息。普通股股息。◆ ◆ 非累计优先股非累计优先股 非累积优先股是指以前年度欠发的股息不再补发的优先股。非累积优先股是指以前年度欠发的股息不再补发的优先股。从投资者的角度看，它甚至不如收益债券。因此，在实际中从投资者的角度看，它甚至不如收益债券。因此，在实际中很少发行此类优先股，一般只在公司改组的情况下才发行。很少发行此类优先股，一般只在公司改组的情况下才发行。

一、优先股筹资

（（ 22 ））按照能否参与剩余利润分配分类按照能否参与剩余利润分配分类◆ ◆ 参与优先股参与优先股 参加优先股是指优先股股东在获取定额股息后，还有参加优先股是指优先股股东在获取定额股息后，还有权与普通股股东一起参加公司剩余利润的分配，即优先股权与普通股股东一起参加公司剩余利润的分配，即优先股股东可以获得双重分红权。股东可以获得双重分红权。 其中全部参加优先股，可与普通股股东等额地参与剩其中全部参加优先股，可与普通股股东等额地参与剩余利润的分配；部分参加优先股则只能按规定在一定限额余利润的分配；部分参加优先股则只能按规定在一定限额内参与剩余利润的分配。内参与剩余利润的分配。◆ ◆ 非参与优先股非参与优先股 只能领取固定的股息，不能参与剩余利润的分只能领取固定的股息，不能参与剩余利润的分配。 配。

一、优先股筹资

（（ 33 ）按照优先股能否转换分类）按照优先股能否转换分类◆ ◆ 可转换优先股可转换优先股 是指股票持有者有权根据优先股发行时的规定，是指股票持有者有权根据优先股发行时的规定，在将来某一时期内将优先股转换为普通股。优先股在将来某一时期内将优先股转换为普通股。优先股股东可以行权，也可以放弃这一权利。通常此类优股东可以行权，也可以放弃这一权利。通常此类优先股的价格较高，这样会使优先股股东和企业双方先股的价格较高，这样会使优先股股东和企业双方受益。受益。◆ ◆ 不可转换优先股不可转换优先股 是指仅享受固定股息，不能转换为普通股的优是指仅享受固定股息，不能转换为普通股的优先股。 先股。

一、优先股筹资

（（ 44 ）按能否提前赎回分类）按能否提前赎回分类 ◆ ◆ 可赎回优先股可赎回优先股 是指在优先股发行合同中规定发行公司可在股票发行是指在优先股发行合同中规定发行公司可在股票发行后的某一时期内按照事先规定的价格和方式赎回已发行的后的某一时期内按照事先规定的价格和方式赎回已发行的优先股。这种优先股有助于企业资本结构的调整，其选择优先股。这种优先股有助于企业资本结构的调整，其选择权不在于股动而在于企业权不在于股动而在于企业。 。 ◆ ◆ 不可赎回优先股不可赎回优先股 是指在优先股发行合同中，没有赋予公司赎回优先股是指在优先股发行合同中，没有赋予公司赎回优先股权利的股票。公司如要收回这类优先股，只能在证券市场权利的股票。公司如要收回这类优先股，只能在证券市场上按市价收购，或者以其他证券调换优先股。上按市价收购，或者以其他证券调换优先股。

一、优先股筹资

（（ 55 ）按是否有表决权分类）按是否有表决权分类◆ ◆ 有表决权优先股有表决权优先股 是指优先股股东有权参与公司的管理，能够参加公司股东大是指优先股股东有权参与公司的管理，能够参加公司股东大会并选举董事。这种优先股在实际中并不多见。其表决权根据发行会并选举董事。这种优先股在实际中并不多见。其表决权根据发行时的规定也有所不同。时的规定也有所不同。 ★★ 永久表决权优先股永久表决权优先股：持有该种股票的股东与普通股股东具有同等：持有该种股票的股东与普通股股东具有同等的地位。的地位。 ★ ★ 临时表决权优先股临时表决权优先股 ：在某些特定情况下，授予优先股股东的表决 ：在某些特定情况下，授予优先股股东的表决权，但这种表决权的作用是很小的。权，但这种表决权的作用是很小的。 ★★ 特别表决权优先股特别表决权优先股 ：在公司准备增加资产时，可能给予优先股股 ：在公司准备增加资产时，可能给予优先股股东一定的表决权。东一定的表决权。◆ ◆ 无表决权优先股无表决权优先股 是指没有任何表决的权利。是指没有任何表决的权利。

一、优先股筹资

一、优先股筹资一、优先股筹资

4. 4. 优先股的优点优先股的优点▲ ▲ 是企业永久性资金。优先股筹资一般没有到期日，是企业永久性资金。优先股筹资一般没有到期日，

企业不承担还本义务。企业不承担还本义务。 ▲ ▲ 股利标准固定。股息的支付既固定又有一定的灵股利标准固定。股息的支付既固定又有一定的灵 活性，企业经营不佳时，可以不支付股利。活性，企业经营不佳时，可以不支付股利。▲ ▲ 不改变普通股股东对公司的控制权。通常优先股 不改变普通股股东对公司的控制权。通常优先股 股动具有优先权但不参与企业的经营管理。股动具有优先权但不参与企业的经营管理。▲ ▲ 可以提高企业的举债能力。优先股属于所有者权可以提高企业的举债能力。优先股属于所有者权 益，这是企业举债的资本保证。益，这是企业举债的资本保证。

5. 5. 优先股的缺点优先股的缺点▲ ▲ 筹资成本高于债券的成本；筹资成本高于债券的成本；▲ ▲ 股利税后支付，不具有减税效应；股利税后支付，不具有减税效应；▲ ▲ 由于优先股具有优先权，当企业不景 由于优先股具有优先权，当企业不景 气时，可能会影响普通股的利益。气时，可能会影响普通股的利益。

一、优先股筹资

二、普通股的特征与权力二、普通股的特征与权力

1. 1. 普通股的实质普通股的实质 普通股是股份有限公司发行的无特别权力的普通股是股份有限公司发行的无特别权力的股份，也是最基本的股份，它属于所有者权益。股份，也是最基本的股份，它属于所有者权益。

2. 2. 普通股的特征普通股的特征 ●● 属于永久性资本，不具有返还性；属于永久性资本，不具有返还性； ●● 责任上的有限性，以出资额为限承担责任；责任上的有限性，以出资额为限承担责任； ●● 收益上的剩余性，分配权利在债权人、优先收益上的剩余性，分配权利在债权人、优先股股东之后，无剩余收益则不分配股利；股股东之后，无剩余收益则不分配股利； ●● 清算时的清偿权位于最后，具有滞后性。清算时的清偿权位于最后，具有滞后性。

3. 3. 普通股的权利普通股的权利●● 有投票表决权；有投票表决权；●● 有股票出售或转让权；有股票出售或转让权；●● 有优先认购新股的权利；有优先认购新股的权利；●● 有分享剩余收益权；有分享剩余收益权；●● 有剩余财产求偿权（企业清算时）；有剩余财产求偿权（企业清算时）；●● 又对公司账目和公司事务的查询权（委托注册会计师）。又对公司账目和公司事务的查询权（委托注册会计师）。

4.4. 普通股的义务普通股的义务●● 应按时足额缴清股本；应按时足额缴清股本；●● 承担债务偿还责任（以出资额为限）。承担债务偿还责任（以出资额为限）。

二、普通股的特征与权力

三、普通股发行条件及方式三、普通股发行条件及方式

1.1. 股票发行的管理股票发行的管理 企业发行股票须遵循有关的法律法规，并企业发行股票须遵循有关的法律法规，并接受证券监督管理委员会的管理和监督。接受证券监督管理委员会的管理和监督。

《股票发行与交易管理暂行条例》对此已《股票发行与交易管理暂行条例》对此已做出规定。做出规定。

2.2. 股份公司申请公开发行股票应具备的条件股份公司申请公开发行股票应具备的条件★ ★ 其生产经营符合国家产业政策 ；其生产经营符合国家产业政策 ；★ ★ 其发行的普通股限于一种，同股同权，同股同利 ；其发行的普通股限于一种，同股同权，同股同利 ；★ ★ 发起人认购的股本数不少于公司拟发行的股本总发起人认购的股本数不少于公司拟发行的股本总额的额的 35%35% ；；★ ★ 在公司拟发行的股本总额中，发起人认购部分不在公司拟发行的股本总额中，发起人认购部分不少于人民币少于人民币 300300万元，但是国家另有规定的除外；万元，但是国家另有规定的除外；

三、普通股发行条件及方式

★ ★ 向社会公众发行部分不少于公司拟发行股本总额向社会公众发行部分不少于公司拟发行股本总额的的 25%25% ，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的向社会公众发行的股本总额的 10%10% ，公司拟发行股，公司拟发行股本总额超过人民币本总额超过人民币 44亿元的，证监会按照规定可以亿元的，证监会按照规定可以酌酌情降低向社会公众发行的部分的比例，但最低不少情降低向社会公众发行的部分的比例，但最低不少于公司拟发行的股本总额的于公司拟发行的股本总额的 15%15% ；；★ ★ 发起人在近发起人在近 33年内没有重大违法行为年内没有重大违法行为；；★ ★ 证券委规定的其他条件 。证券委规定的其他条件 。

三、普通股发行条件及方式

3.3. 改组成立并申请发行股票应具备的条件改组成立并申请发行股票应具备的条件 原有企业改组为股份有限公司，申请发行股票原有企业改组为股份有限公司，申请发行股票应具备的条件如下：应具备的条件如下： ★ ★ 符合上述条件；符合上述条件； ★ ★ 发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于低于 30%30% ，无形资产在净资产中所占比例不高于，无形资产在净资产中所占比例不高于 2020%% ，但是证券委另有规定的除外；，但是证券委另有规定的除外； ★ ★ 近近 33年连续盈利 。年连续盈利 。

三、普通股发行条件及方式

4.4. 股份有限公司增资公开发行股票应具备的条件股份有限公司增资公开发行股票应具备的条件★ ★ 符合上述条件；符合上述条件；★ ★ 前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上 ；前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上 ；★ ★ 公司在最近三年内连续盈利，并向股东支付股 公司在最近三年内连续盈利，并向股东支付股 利；利；★ ★ 股利公司在最近三年内财务会计文件无虚假记股利公司在最近三年内财务会计文件无虚假记 载；载；★ ★ 公司预期利润率可达同期银行存款利率。公司预期利润率可达同期银行存款利率。

三、普通股发行条件及方式

5.5. 普通股的发行方式普通股的发行方式 ○ ○ 有偿增资发行方式有偿增资发行方式 ○ ○ 无偿增发行方式无偿增发行方式

6. 6. 有偿增资发行方式有偿增资发行方式 （（ 11 ）定义：是指发行时投资者必须按认购的股数）定义：是指发行时投资者必须按认购的股数及股票面值或市价缴纳现金或实物。及股票面值或市价缴纳现金或实物。

三、普通股发行条件及方式

（（ 22））按新股认购人的不同区分：按新股认购人的不同区分： ★ ★ 股东优先认购股东优先认购 普通股股东可以优先认购股票；普通股股东可以优先认购股票； ★ ★ 第三者分摊第三者分摊 给予与公司有特定关系的第三者以较低的价格给予与公司有特定关系的第三者以较低的价格认购新股，如公司职工、往来银行、供应商、客户等。认购新股，如公司职工、往来银行、供应商、客户等。 ★ ★ 公开招募发行公开招募发行 向社会公开招募认股人。向社会公开招募认股人。包括包括直接公募发行和直接公募发行和间接公募发行两种形式。间接公募发行两种形式。

三、普通股发行条件及方式

三、普通股发行条件及方式三、普通股发行条件及方式

（（ 33）直接公募发行： ）直接公募发行： 发行公司（承担风险）发行公司（承担风险）→→证券公司（手续费）证券公司（手续费）→→发行发行

（（ 44）间接公募发行）间接公募发行 发行公司（出售）发行公司（出售）→→投资银行（包销，风险）投资银行（包销，风险）→→发行发行

7.7. 无偿增发行方式无偿增发行方式（（ 11 ）定义）定义 是指发行时股东不需缴纳现金或实物，即可是指发行时股东不需缴纳现金或实物，即可无代价取得新股。目的在于调整公司的资本结构。无代价取得新股。目的在于调整公司的资本结构。（（ 22 ）具体方式）具体方式◆ ◆ 无偿支付方式；资本公积金转赠股本，按股东现无偿支付方式；资本公积金转赠股本，按股东现有股份比例无偿交付新股票。有股份比例无偿交付新股票。◆ ◆ 股票分红方式：发放股票股利。股票分红方式：发放股票股利。◆ ◆ 股份分割方式：将原有大面额股票分割为若干股小股份分割方式：将原有大面额股票分割为若干股小面额的股票。增加股份份额但公司资本总额不改变。面额的股票。增加股份份额但公司资本总额不改变。

三、普通股发行条件及方式

四、普通股的发行价格及优缺点四、普通股的发行价格及优缺点

1. 1. 股票发行价格的定义股票发行价格的定义 是指股份公司发行股票时，将股票出售给投资是指股份公司发行股票时，将股票出售给投资者所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支者所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支付的价格。付的价格。

股票价格通常是发行者根据股票市场价格水平股票价格通常是发行者根据股票市场价格水平和其他因素综合确定。和其他因素综合确定。

2. 2. 股票发行价格的形式股票发行价格的形式形 式 使用范围

等价发行：或称平价发行，是指按股票面额出售新发行的股票，即股票发行价格等于股票的面额。

新成立公司发行股票，或公司向原股东配股。

时价发行 ：也称市价发行，公司发行新股时，以流通在外的股票或同类股票的现行价格为基准来确定股票的发行价格。

公开发售股票

中间价发行：以股票面额和股票市价的中间价作为股票的发行股票。

向股东配股发行股票时采用

四、普通股的发行价格及优缺点

股票市价或中间价股票市价或中间价＞＞股票面值，股票面值，溢价发行溢价发行 股票市价或中间价股票市价或中间价＜＜股票面值，股票面值，折价发行折价发行

我国公司法规定：我国公司法规定：◆◆ 同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同； 同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同； ◆ ◆ 不能折价发行股票。不能折价发行股票。

溢价差额计入资本公积

四、普通股的发行价格及优缺点

3. 3. 普通股筹资的优点普通股筹资的优点▲ ▲ 没有到期日，是一项永久性资本来源，除非公司没有到期日，是一项永久性资本来源，除非公司清算时才予以偿还；清算时才予以偿还；▲ ▲ 没有固定的股利负担。其股利分配的多少与公司没有固定的股利负担。其股利分配的多少与公司的盈利与否、投资机会等有关；的盈利与否、投资机会等有关；▲ ▲ 能增强公司的信誉；能增强公司的信誉；▲ ▲ 是公司筹措债务资本的基础。是公司筹措债务资本的基础。

四、普通股的发行价格及优缺点

4. 4. 普通股筹资缺点普通股筹资缺点◆ ◆ 资本成本较高。通常普通股筹资的成本要高于借资本成本较高。通常普通股筹资的成本要高于借入资本。而且股利应从税后利润中支付，不能享受入资本。而且股利应从税后利润中支付，不能享受减税优惠。减税优惠。◆ ◆ 增发普通股会影响原股东的利益及控制权，会降增发普通股会影响原股东的利益及控制权，会降低普通股的每股净收益，从而可能引起普通股市价低普通股的每股净收益，从而可能引起普通股市价下跌。下跌。◆ ◆ 加大了公司被收购的风险。加大了公司被收购的风险。

四、普通股的发行价格及优缺点

思 考 题思 考 题

1. 长期借款的保护性条款分为几类，各自的主要内容是什么？

2. 长期借款的偿还方式有几种，试比较各种偿还方式对企业财务状况的影响

3. 债券发行单位偿还或收回债券有哪些方法 4. 按发行条款和股利分配条款的不同，优先股

可分为哪些种？ 5. 评价普通股筹资的优、缺点

谢谢大家！请提宝贵意见谢谢大家！请提宝贵意见