Команда «Атлант»

“ ”Команда Атлант .Доманский О | .МусичИ | . Терентьев А |

.Терентьев В

Стахановский вагоностроительный завод

Результат

Рыночная ценаакции 4,4

Справедливая стоимость

акции6,75

« »ОАО СтахановскийВагоностроительный Завод - один из крупнейших . в СНГ вагоностроительных заводов Производственные активы СВГЗ

, расположены в Украине основными потребителями продукции являются , , транспортные предприятия производители минеральных удобрений

предприятия горной промышленности а так же вагоностроительные.предприятия

Оценив фундаментальную стоимость, , компании мы пришли к выводу что

справедливая стоимость обыкновенных акций СВГЗ составляет 6,75 . грн за одну

, обыкновенную акцию что предлагает 50% .рост

Динамика курса

2009 2010 2011 20120

2

4

6

8

10

12

14

(.)

Ценагрн

( . тыс.грн )

Выручк а EBITDA

Чистаяприбыл

ь

2009 732 455 43 150 -56 304

2010 4 313 314 292 260 265 186

2011 4 205 447 310 000 211 087

2012E 4 358 373 305 086 210 046

Анализ отрасли



Спрос• Наибольший спрос– , на полувагоны

доля которых 33%.составляет

• Спрос на грузовые 2010 вагоны в году

превышал.предложение

• 2011 В спрос вышел на уровень

. предложения• В будущем спрос

будет изменяться : за счет / ростаж д

грузооборота иизноса

подвижного.состава

Парк

• Парк грузовых – 1,5 . вагонов млн

. единиц Средний – 60%. износ

• Средний срок – 25 жизни вагона

.лет

Угрозы• Макроэкономическ

– ая угрозавнешнеэкономичес

кие отношения ; Украины и России

жесткое регулирование

экспорта законодательными

.органами• Производственная

– угроза рост-компаний

. конкурентов• Финансовая угроза

– рост цен на внутреннем и

внешнем рынкахметаллопроката. , Данные факты говорят о позитивном развитии отрасли вагоностроения

. что может привести к увеличению спроса и предложения вагонов В тоже, время существующие угрозы повышают риски предприятий данного

.сектора

. Анализ отрасли Прогноз



• 4% 2012 .Рост грузооборота на в г• 3% 2013 .Рост на в г• 2-3% Рост на в последующие годы

Грузооборот

• Зависит от спроса на товар и егосебестоимости

• 2010 2011 33-35% В и цены росли на в год• Тенденция роста цены в будущем

Цена

• Увеличение доли на украинском рынке• Доля на мировом рынке останется неизменной Доля продаж

Азовмаш33%

KVBZ23%

SVGZ14%

DNVM14%

Другие16%

Доли производства в Украине в 2011г.

Финансовое состояние предприятия

20072008

20092010

2011

2012E

2013E

2014E

2015E

2016E0

2000000

4000000

6000000

Выручка

20062007

20082009

20102011

2012E

2013E

2014E

2015E

2016E-1000000

100000200000300000400000500000 EBITDA

• Высокая нагрузка мощностей и высокий 2010 рост цен на продукцию компании в и

2011 году обеспечили рост выручки 489%, компании на в сравнении с

2009, 4 313 314 . убыточным годом до тыс UAH 2010 4 205 447 . в и тыс UAH 2011.в • , По нашим прогнозам СВГЗ сможет

добиться еще большей выручки за счет .роста цены и спроса на вагоны

• Положительная динамика во времени показателя рентабельности EBITDA.

• Прогноз роста рентабельности EBITDA за счет повышения стоимости продукции

.и увеличения отгрузки

• Рентабельность чистой прибыли – , компании низка что объясняется большими финансовыми расходами на

.обслуживание долга• Положительное значение

рентабельности – хороший результат• При прогнозируемом увеличением

спроса на вагоны и благоприятной ситуацией на рынке рентабельность

возрастет.

20062007

20082009

20102011

20122013

20142015

2016

-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

10%

Profit margin EBITDA margin



Анализ операционных показателей компании



Производство вагонов

• Не смотря на спад в производстве в2009- , м прослеживается

- положительная динамика кол ва .произведенных вагонов

• - , Кол во вагонов которое произвел, СВГЗ коррелирует с общим

количеством произведенных в СНГ.вагонов

• Производственные мощности 9000 / , -составляют в г поэтому кол

во произведенных вагонов будет расти вместе с общеотраслевым

. спросом

• Цена на вагоны отличается , высокой волатильностью и зависит

, от таких факторов как спрос и . себестоимость , , Но в целом

.растет • Тенденция роста цен на литье

вызывает увеличение , себестоимости продукции и опять

, .таки повышение цены

2007 2008 2009 2010 20110

20000

40000

60000

80000

100000

СВГЗСНГ

-

, .

Колвовагоновшт

Ценына вагоны

. Операционныепоказатели Прогноз



Год 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

- Кол вовагонов

1583 7434 6810 7246 7637 7973 8404 8857

Год 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

, Цена. тис грн

345 457 618 602 615 625 635 645

Цена одного:вагона

Объем:производства

Объем выпуска

• Большой износ вагонов в странах СНГ -> Повышение спроса

• / Постепенный ростж д, грузооборота вровень росту ВВП

Ценавагона

• , Рост себестоимости и, соответственно цены

“ ”Команда Атлант .Доманский О | .МусичИ | . Терентьев А | .Терентьев В

Оценка стоимости акционерного капитала

Для оценки стоимости акционерного капитала был использован метод DCF, который , 5 . предполагает прогнозирование будущих денежных потоков сроком на лет Эти

, потоки дисконтируются и суммируются затем к полученной сумме прибавляется . дисконтированная оценка стоимости компании в постпрогнозный период

, Также для оценки стоимости акционерного капитала изменение чистого денежного .потока корректируется на изменение долгосрочного долга

:Основными параметрами прогнозирования в этой модели являются

1. . Объем выручки за год Параметр оценивался на основании зависимости спроса от . грузооборота и общего износа подвижного состава в СНГ Цена на товар

.прогнозировалась исходя из общей динамики роста цен

2. , Себестоимость рассчитывалась на основании исторических данных согласно 55-60% . , которым она составляет от общей выручки Также учитывался рост цен на

, — .сырье с одной стороны и повышение эффективности с другой

3. , , Объем коммерческих и управленческих расходов с учетом налога был оценен в 38% , размере от выручки что соответствует среднему уровню за предыдущее.периоды

4. .Амортизация также оценивалась на основании исторических данных

5. , Учитывая стратегию компании объем инвестиций в основные средства был взят . как средний объем за предыдущие периоды

6. . Стоимость компании в постпрогнозный период оценивалась по модели Гордона 2%.Темп роста предполагался на уровне

7. Ставка дисконтирования рассчитывалась методом CAPM, и была взята на уровне17,87%..


Расчет ставки дисконтирования

Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта в соответствии с моделью CAPM.

crrrr fmf

-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

f(x) = 0.365269907207071 x − 0.00412897793966552R² = 0.38518405631231

Расчет коэффициентабета

(%)Рыночная доходность

S

VG

Z (%

)Доходностьакций

=0,3653

Ставка дисконтирования

rf2% Безрисковая ставка

дохода

rm8,5% Общая доходность

рынка

c 13,5% Страновой риск

0,365 Коэффициент бета

r 17,87% Ставкадисконтирования



Статья, тыс. грн 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

Выручка4 313 314

4 205 447

4 358 373

4 696 826

4 983 218

5 336 349

5 713 086

Себестоимость2 507 633

2 396 291

2 492 145

2 695 069

2 869 369

3 083 376

3 312 484

Коммерческие и управленческие расходы+налог

1 540 495

1 598 070

1 656 182

1 784 794

1 893 623

2 027 812

2 170 973

Чистая прибыль после уплаты налога 265 186 211 087 210 046 216 963 220 226 225 160 229 630

Амортизация (плюс) 23 775 22 000 22 000 22 000 22 000 22 000 22 000

Изменение собственного капитала(минус)

149 273 30 000 24 000 19 200 15 360 12 288 9 830

Инвестиции в основные средства (минус)

41 571 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000

Изменение долгосрочной задолженности

-97 061 -15 000 -15 000 -15 000 -15 000 -15 000 -15 000

Свободный денежный поток 1 056 148 087 153 046 164 763 171 866 179 872 186 799

Прирост свободного денежного потока

14815% 99% 3% 7% 4% 4% 4%

Ставка дисконтирования 17,87% 17,87% 17,87% 17,87% 17,87% 17,87% 17,87%

Приведенный денежный поток 129 843 118 592 104 950 93 186 82 103



Расчет остаточной стоимости

, . .Остаточный денежный поток тыс грн 186 799

Темпа роста 2 %

Ставка дисконтирования 17,87%

, . .Остаточная стоимость тыс грн 1 177 059

, . .Приведенная остаточная стоимость тыс грн 998 608

Расчет цены одной акции

Стоимость бизнеса, .грн 1 527 281

, .Количество обыкновенных акций шт 226 389 524

, .Цена одной акции грн 6,75


Резюме

Справедливая стоимость акции составила6,75 .грн . за акцию

Проведя анализ отрасли, финансового состояния компании, операционных показателей и других факторов, мы сделали операционные прогнозы и построили пятилетнюю модель ДДП.

На основании построенной модели и была определенна справедливая цена бизнеса, и, соответственно, цена одной акции.

Команда «Атлант»

Education

Transcript of Команда «Атлант»