演讲人 张庭宾

2010 年 11 月 17 日

主权债务危机与黄金大牛市

第一财经日报 首席预测分析师中华元金融智库 创办人

• 20042004 年年 1010 月至今，先后任第一财经日报编委、副总编、主笔，辑月至今，先后任第一财经日报编委、副总编、主笔，辑领衔研发领衔研发 2005—20082005—2008 年度年度““中国与世界中国与世界””十大经济预言。致力于追求十大经济预言。致力于追求““中国立场的全球金融价值坐标系中国立场的全球金融价值坐标系””，以，以““避免中国在国际金融一体化避免中国在国际金融一体化中遭遇金融危机、帮助中国投资者赢在国际市场中遭遇金融危机、帮助中国投资者赢在国际市场””为己任。为己任。 2010年初创办中华元金融战略智库。

• 20042004 年年 1111 月，预言石油危机降至；月，预言石油危机降至； 20052005 年年 77 月，预见黄金大牛月，预见黄金大牛市； 市； 20062006 年初 预言美国很可能在未来两年遭遇金融危机；年初 预言美国很可能在未来两年遭遇金融危机； 20072007 年初，年初，预警中国后奥运经济地震；预警中国后奥运经济地震； 20092009 年中，警告全球主权债务危机风险。 年中，警告全球主权债务危机风险。

• 著有著有《《黄金保卫中国黄金保卫中国》》、、《《反热钱战争反热钱战争》》等专著等专著

2010 年金价出乎大多数国内预测分析

• 年初，大多数预测国际金价下跌，看到 1000 美元以下，最低 800-900 美元，错失了一轮黄金投资的高收益期

• 国内由多转空，国际由空转多，大多看到 1300-1400 美元

本人对 2010 年黄金价格是最为乐观的• 年初，第一财经《头脑风暴》，金价在 4-5 月份将下探 1000 美元上

下，年底将上破 1300 美元。• 4 月 12 日，楼市盛极而衰，黄金将成为中国投资品之王• 6 月 17 日，取消 1300 美元预测上限• 8 月 25 日，国际金价再创新高指日可待， 14 个交易日后金价再创新

高

• 为何有此判断呢？《 2010-2014 ：全球纸币危机与中国社会变革》

金融危机以来，金价三新高与三轮主权债务危机

迪拜危机希腊危机

美联储量化宽松 2.0

主权债务危机多米诺骨牌

被动形态

主动形态

金融危机以来，黄金已经成为最佳投资品

2000 年以来，黄金也是最佳投资品

2005 年 7 月以来，中华元就看好黄金牛市

接下来的问题是……

1 ，中华元凭什么认定黄金大牛市？ （黄金大牛市的内在原理是什么？）2 ，未来黄金牛市还能走多远？ （现在配置黄金资产晚不晚？）

世界财富的最大秘密：财富≠金钱 ≠纸币

德魏玛马克 1年

北宋交子 80 年

南宋会子

100 年

元中统钞 79 年

大明通宝 70 年

法大革命币6 年

匈牙利帕戈 1 年

100 亿法币 国民党法币 13年

苏联卢布 20 年

金融危机揭示财富真相• 危机前：房子≈ 次贷≈ CDS

• 危机后：房子≥ ≥次贷 ≥ ≥ CDS

• 本人在国际金融界首创“货币三态”理论• 固态货币：提供真实物质和文化使用价值的商品和资产，一般等价物

是黄金• 液态货币：纯信用纸币及各种纸币证券债券、资产证券化产品。次级

抵押债券。• 气态货币：纸币、债券、证券化产品再衍生的金融衍生品， CDS 信

贷违约掉期

美元秩序——糖、汽水与气球的游戏美元金融泡沫的膨胀周期，固态—液态—气态，根源在纸币滥发，

2006 年底美中资产货币化泡沫比较图 ( 万亿美元）

GDP M2 资产证券化 金融衍生品

美国 13.2 76 90 518

中国 2.68 4.176 1.14 0

美元秩序——糖、汽水与气球的游戏美元金融泡沫的膨胀周期，固态—液态—气态，根源在纸币滥发，

2006 年底美中资产货币化泡沫比较图 ( 万亿美元）

GDP M2 资产证券化 金融衍生品

美国 13.2 76 90 518

中国 2.68 4.176 1.14 0

美国的债务金字塔

黄金

美元纸币

短期国库券

政府债券

上市公司股票

公司债券

地方债券

大宗商品

场外交易股票

钻石、珠宝

房地产

小型企业

抵押贷款支持证券（ MBS ）

债务担保证券（ CDO ）

信贷违约掉期（ CDS ）

美元 = 债务

美元纸币的凋零是主观臆想还历史必然结果 今日之美国远非二战后的美国：

综合国力： 1945 年，全球 66% 的 GDP 、 60% 的钢铁、 84% 的汽车。

2008 年， GDP 的 23.44% 、制造业空心化、金融业支离破碎

黄金储备： 1945 年，官方储备 2.02 万吨，占全球存量黄金的 75%

2008 年，官方储备 8100吨，减少至全球存量黄金的 4.9%

社会政治： 911灾难；未经联合国授权发动科索沃、伊拉克战争，颜色革命

经济金融： 俄罗斯、伊朗和委内瑞拉石油联盟对抗美国，石油控制力弱

IT 泡沫破灭，产业经济动力机制盛极而衰；

欧元挑战美元； 1929 年以来最大危机；贸易财政双严重赤字

美元零利率，定量宽松货币政策瓦解美元纸币最后合法性

纸币危机四个阶段——从金融危机到主权债务危机第一阶段：欧元挑战美元，垃圾房贷和金融衍生品危机，气态货币向液态货币收缩，流动性急剧收缩，金融机构资金链断裂，华尔街危机，消费锐减，经济衰退。

第二阶段：美联储和各国政府印刷大量纸币救市，刺激资产证券化价格反弹，出现伪复苏。但放大了液态与固态货币的乘数，政府债务激增，纸币信用动摇。

第三阶段：主权债务危机

世人躲避注水纸币，购入黄金和大宗商品，加速收紧流动性，气态货币对液态货币收缩，液态货币对固态货币收缩，双重收缩之下，纸币——主权债务危机多米诺

第四阶段：旧美元打折为新美元，新美元与黄金重新挂钩。国际货币体系进入重建阶段。

主权债务危机的另一面：改良金本位回归

• 2009 年 9 月， CME宣布黄金可作为保证金，享受美元待遇• 2010 年 4 月，克林顿接受皮特森研究机构的鲍勃·斯奇弗采访时称：希望看到金本位的回归，并认为当前金融危机的根源是抛弃了金本位。

• 2010 年 8 月，中国六部委发展黄金市场意见，在大国中首次承认黄金的金融属性。

• 2010 年 11 月，世界银行行长佐利克：“应考虑重新实行经过改良的全球金本位制，为通胀、通缩和汇率变动提供指引。”

中华元智库在 2006 年 5 月就前瞻金本位趋势：在 30 多年前被美元夺去了“权杖”之后，黄金这个昔日的君主，已经开始“复辟”。

2009 年三季度，黄金 1000 美元以上，黄金商品属性和投资组合属性已无法解释金价，只能理解为货币金融属性的回归，国际金融家对黄金由空转多，索罗斯、罗杰斯、鲍尔森、高盛等等， 24 月 1650 美元

主权债务危机为何在 2010 年被引爆？截至 2010 年 5 月，美国政府的债务已经逼近 13 万亿美元，而 2010 年全年的债务增加量预计约为 2.7 万亿美元，年度债务利息支出将近 4000 亿美元。美第二大政府开支项。

市场 11倍债券

泰山压顶

2009 年

美国债券发行净额 1.75 万亿

美联储 1.54 万亿

市场 1900 亿美元

2010 年

美国债券发行净额 2.22 万亿

美联储可买 2000亿

市场消化超 2 万亿

2010 年美国国债缺口 4-7000 亿美元

量化宽松 2.0 ： 6000 亿规模

黄金多层次分析框架1 ，全球黄金存量分布2 ，全球供给 Vs需求3 ，衍生品市场的操纵力量——国际储金银行4 ，央行出售、购买、租借黄金情况、真实储备情况5 ，黄金多头和空头阵营的力量变迁 ETF6 ，黄金的货币金融属性的进展 CME允许黄金作为保证金 中国承认黄金金融属性7 ，主权债务危机和通货膨胀8 ，神秘的黄金黑洞9 ，战争冲突和社会动荡……黄金美元市场是全球金融核心市场

世界黄金存量分布

迄今应为 17万吨左右

世界黄金可辨认需求变化（单位：吨）

珠宝 零售投资 ETFs投资 工业需求 总需求2000 3,204 166 - 451 3,822

2001 3,008 357 - 363 3,728

2002 2,660 340 3 358 3,362

2003 2,483 301 39 382 3,206

2004 2,617 349 133 414 3,512

2005 2,712 393 208 432 3,745

2006 2,288 416 260 460 3,424

2007 2,405 433 253 462 3,562

2008 2,187 863 321 436 3,806

2009 1,747 676 595 368 3,386

2007 年美国出口2000 多吨黄金化合物

美联储黄金可能空空如也

2008 年美国出口近 3000 “吨 黄金

”化合物

资料来源：美国地理调查 (USGS)

国际储金银行控制金价的逻辑

黄金 ETF增长趋势

魏玛共和国马克的历史会重演吗？

美元二次复兴 VS 改良版金本位回归？让我们拭目以待

如何在投资组合中配置黄金资产• 2014 年国际金价 3000 美元是保守估计。• 可配置 15-20% ，以对冲纸币信用资产（股票、债券、现金）

风险，可保未来基本生活水平。• 黄金配置以实物金为主，风险偏好者可买期货或纸黄金。

• 黄金和其它投资品收益未来趋势 黄金＞农产品＞有色金融 ＞黑色金属 ＞新生市场股票 ＞发达国家股票 ＞资源国家货币 ＞非资源国货币＞国债＞次级债 ＞金融衍生品。

前提是主权债务危机越演越烈 概率大于 50% 中华元金融智库将一直跟踪提示投资机遇和风险。 黄金大牛市走到尾声的两个条件：美元二次复兴，黄金黑洞出

手

谢谢大家！联系邮箱： cny@cnyuan.net