Post on 15-Jun-2022
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Departament Zarządzania Aktywami
Analiza i założenia makroekonomiczne – IV kwartał 2016
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Agenda
I. Analiza i założenia makroekonomiczne. 3-90
1. Gospodarki rozwinięte 3-63
a. USA 17-40
b. Strefa euro 41-63
2. Gospodarki rozwijające się. 64-85
3. Wskaźniki dla akcji. 86-90
2
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Departament Zarządzania Aktywami
Analiza i założenia makroekonomiczne – IV kwartał 2016
Gospodarki rozwinięte - USA
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Prognozy PKB
4
Kraj I kwartał 2016 II kwartał 2016 III kwartał 2016 IV kwartał 2016 2016 2017 2018
USA 1.60% 1.20% 1.50% 1.80% 1.50% 2.20% 2.10%
Kanada 2.50% -1.60% 3.30% 2.00% 1.20% 1.90% 2.00%
Japonia 2.10% 0.70% 0.90% 1.00% 0.60% 0.80% 0.70%
Australia 3.00% 3.30% 2.80% 2.70% 2.90% 2.80% 2.90%
Wielka Brytania 0.40% 0.60% 0.00% 0.00% 1.70% 0.70% 1.50%
Niemcy 1.80% 1.70% 1.80% 1.70% 1.70% 1.30% 1.50%
Francja 0.70% 0.00% 0.30% 0.30% 1.30% 1.20% 1.30%
Włochy 1.00% 0.80% 0.70% 0.70% 0.80% 0.80% 1.00%
Hiszpania 3.40% 3.20% 2.90% 2.70% 2.90% 2.10% 2.10%
EU 1.90% 2.00% 1.80% 1.50% 1.70% 1.40% 1.60%
RPA -0.10% 0.60% 0.50% 0.50% 0.30% 1.10% 1.80%
Chiny 6.70% 6.70% 6.60% 6.50% 6.50% 6.30% 6.20%
Indie 7.90% 7.10% 7.70% 7.90% 7.20% 7.70% 7.80%
Rosja -1.20% -0.60% -0.50% 0.00% -0.70% 1.30% 1.50%
Brazylia -5.40% -3.80% -2.60% -1.30% -3.30% 1.00% 2.00%
Turcja 4.70% 3.10% 3.00% 3.50% 3.30% 3.00% 3.50%
Polska 3.00% 3.10% 3.60% 3.50% 3.30% 3.30% 3.40%
Źródło: Bloomberg.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Prognozy dynamiki inflacji CPI r/r
5
Kraj I kwartał 2016 II kwartał 2016 III kwartał 2016 IV kwartał 2016 2016 2017 2018
USA 1.10% 1.00% 1.20% 1.60% 1.20% 2.20% 2.20%
Kanada 1.60% 1.60% 1.40% 1.90% 1.60% 2.00% 2.00%
Japonia 0.00% -0.40% -0.40% -0.10% -0.20% 0.60% 1.10%
Australia 1.30% 1.00% 1.20% 1.40% 1.20% 2.00% 2.20%
Wielka Brytania 0.40% 0.40% 0.70% 1.20% 0.70% 2.20% 2.20%
Niemcy 0.10% 0.00% 0.50% 1.00% 0.40% 1.50% 1.80%
Francja 0.00% 0.10% 0.40% 0.90% 0.30% 1.30% 1.50%
Włochy 0.00% -0.30% -0.10% 0.20% 0.00% 1.10% 1.30%
Hiszpania -0.80% -1.10% -0.30% 0.30% -0.40% 1.20% 1.30%
EU 0.10% 0.00% 0.40% 0.90% 0.30% 1.50% 1.70%
RPA 6.50% 6.20% 6.50% 6.80% 6.50% 5.80% 5.60%
Chiny 2.10% 2.10% 1.80% 2.00% 2.00% 2.00% 2.20%
Indie 5.70% 6.20% 5.60% 5.20% 5.90% 5.30% 5.20%
Rosja 8.40% 7.40% 6.80% 6.30% 7.20% 5.50% 5.20%
Brazylia 10.10% 9.10% 8.70% 7.40% 8.60% 5.60% 4.50%
Turcja 8.60% 6.90% 7.70% 8.20% 8.00% 7.80% 7.50%
Polska -0.90% -0.90% -0.80% 0.20% -0.60% 1.50% 1.80%
Źródło: Bloomberg.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Prognozy dynamiki produkcji przemysłowej r/r
6
Kraj I kwartał 2016 II kwartał 2016 III kwartał 2016 IV kwartał 2016 2016 2017 2018
USA 1.10% 1.00% 1.20% 1.60% 1.20% 2.20% 2.20%
Kanada 1.60% 1.60% 1.40% 1.90% 1.60% 2.00% 2.00%
Japonia 0.00% -0.40% -0.40% -0.10% -0.20% 0.60% 1.10%
Australia 1.30% 1.00% 1.20% 1.40% 1.20% 2.00% 2.20%
Wielka Brytania 0.40% 0.40% 0.70% 1.20% 0.70% 2.20% 2.20%
Niemcy 0.10% 0.00% 0.50% 1.00% 0.40% 1.50% 1.80%
Francja 0.00% 0.10% 0.40% 0.90% 0.30% 1.30% 1.50%
Włochy 0.00% -0.30% -0.10% 0.20% 0.00% 1.10% 1.30%
Hiszpania -0.80% -1.10% -0.30% 0.30% -0.40% 1.20% 1.30%
EU 0.10% 0.00% 0.40% 0.90% 0.30% 1.50% 1.70%
RPA 6.50% 6.20% 6.50% 6.80% 6.50% 5.80% 5.60%
Chiny 2.10% 2.10% 1.80% 2.00% 2.00% 2.00% 2.20%
Indie 5.70% 6.20% 5.60% 5.20% 5.90% 5.30% 5.20%
Rosja 8.40% 7.40% 6.80% 6.30% 7.20% 5.50% 5.20%
Brazylia 10.10% 9.10% 8.70% 7.40% 8.60% 5.60% 4.50%
Turcja 8.60% 6.90% 7.70% 8.20% 8.00% 7.80% 7.50%
Polska -0.90% -0.90% -0.80% 0.20% -0.60% 1.50% 1.80%
Źródło: Bloomberg.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Mapa indeksów PMI w przemyśle
7
sie-15 wrz-15 paź-15 lis-15 gru-15 sty-16 lut-16 mar-16 kwi-16 maj-16 cze-16 lip-16 sie-16 wrz-16
USA 51 50 49.4 48.4 48 48.2 49.5 51.8 50.8 51.3 53.2 52.6 49.4 51.5
Kanada 49.4 48.6 48 48.6 47.5 49.3 49.4 51.5 52.2 52.1 51.8 51.9 51.1 50.3
Japonia 51.6 51.5 55.1 52.4 51.7 53 50.7 51 49.5 50.3 52.2 48.3 53.3 50.4
Australia 51.7 52.1 50.2 52.5 51.9 51.5 53.5 58.1 53.4 51 51.8 56.4 46.9 49.8
Wielka Brytania
51.6 51.5 55.1 52.4 51.7 53 50.7 51 49.5 50.3 52.2 48.3 53.3 55.4
Niemcy 53.3 52.3 52.1 52.9 53.2 52.3 50.5 50.7 51.8 52.1 54.5 53.8 53.6 54.3
Francja 48.3 50.6 50.6 50.6 51.4 50 50.2 49.6 48 48.4 48.3 48.6 48.3 49.5
Włochy 53.8 52.7 54.1 54.9 55.6 53.2 52.2 53.5 53.9 52.4 53.5 51.2 49.8 51
Hiszpania 53.2 51.7 51.3 53.1 53 55.4 54.1 53.4 53.5 51.8 52.2 51 51 52.3
EU 52.3 52 52.3 52.8 53.2 52.3 51.2 51.6 51.7 51.5 52.8 52 51.7 52.6
RPA 49.2 49.9 48.1 43.3 45.5 43.5 47.1 50.5 54.9 51.9 53.7 52.5 46.3 49.5
Chiny 47.3 47.2 48.3 48.6 48.2 48.4 48 49.7 49.4 49.2 48.6 50.6 50 50.1
Indie 52.3 51.2 50.7 50.3 49.1 51.1 51.1 52.4 50.5 50.7 51.7 51.8 52.6 52.1
Rosja 47.9 49.1 50.2 50.1 48.7 49.8 49.3 48.3 48 49.6 51.5 49.5 50.8 51.1
Brazylia 45.8 47 44.1 43.8 45.6 47.4 44.5 46 42.6 41.6 43.2 46 45.7 46
Turcja 49.3 48.8 49.5 50.9 52.2 50.9 50.3 49.2 48.9 49.4 47.4 47.6 47 48.3
Polska 51.1 50.9 52.2 52.1 52.1 50.9 52.8 53.8 51 52.1 51.8 50.3 51.5 52.2
Źródło: Bloomberg.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Wartości aktywów banków centralnych (w mld USD)
8
$0
$500
$1 000
$1 500
$2 000
$2 500
$3 000
$3 500
$4 000
$4 500
$5 000
7-28-2006 7-28-2007 7-28-2008 7-28-2009 7-28-2010 7-28-2011 7-28-2012 7-28-2013 7-28-2014 7-28-2015 7-28-2016
Bilans EBC Bilans Fed Bilans BoJ
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Gospodarka i rynki amerykańskie – główne założenia
1. Zakładamy nieznaczne zwiększenie tempa wzrostu gospodarczego w USA w III kw. i IV kw., głównie z uwagi na proces odbudowy zapasów po silnym tąpnięciu w II kw. oraz możliwości ponownego pozytywnego zaskoczenia po stronie konsumpcji prywatnej.
2. W polityce monetarnej podtrzymujemy nasze założenie o 1 podwyżce. Naszym zdaniem nawet nieco gorsze odczyty makro nie powstrzymają FOMC przed podniesieniem stóp w grudniu. W grę wchodzą kwestie wizerunkowe oraz fakt, iż tegoroczna podwyżka została rynkom praktycznie „obiecana”. Brak podwyżki mógłby oznaczać, że członkowie FOMC dostrzegli istotne zagrożenia dla kondycji wzrostu gospodarczego. Z pewnością zostałoby to źle odebrane przez rynki, gdyż w przekroju II kw. obserwowaliśmy pozytywne reakcje na pozytywne odczyty danych makro, co postrzegamy jako przejaw normalizacji sytuacji na rynkach.
3. Jako główne zagrożenie postrzegamy spadek inwestycji w amerykańskiej gospodarce, co szczególnie niepokojąco wygląda w zestawieniu z ostatnimi odczytami indeksu ISM, również cząstkowymi, które wskazały na silny spadek nowych zamówień i produkcji. Trudno jednak wyciągać twarde wnioski po jednym odczycie, szczególnie z okresu wakacyjnego, który mógł być zaburzony czynnikami sezonowymi. W związku z tym, ze wzmożoną uwagą należy obserwować dane z amerykańskiego przemysłu, jak również reakcje rynków na te odczyty.
4. Nie widzimy z kolei zagrożeń dla amerykańskiego wzrostu gospodarczego z tytułu silniejszego USD. Podtrzymujemy zdanie, że spekulacje o zejściu EUR/USD do parytetu jest raczej medialnym tematem, gdyż podstaw makroekonomicznych do tego nie ma.
5. W przekroju IV kw. trudno kwantyfikowalnym ryzykiem jest wynik wyborów prezydenckich. Zwycięstwo Donalda Trumpa postrzegamy jako grey swan, czyli coś co może wygenerować krótkoterminowe turbulencje na rynkach, ale nie spowoduje zmiany trendu. W szerszym kontekście zwycięstwo Trumpa uznajemy za negatywne wydarzenie, gdyż wpisałoby się w rosnącą falę populizmu na świecie (Polska, Wielka Brytania, Filipiny).
9
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamika i kontrybucje do amerykańskiego PKB
10
Źródło: Bloomberg.
1,8%
3,9%
2,7% 2,5%
-1,5%
2,9%
0,8%
4,6%
2,7%
1,9%
0,5% 0,1%
2,8%
0,8%
3,1%
4,0%
-1,2%
4,0%
5,0%
2,3%
2,1%
2,6%
2,0%
0,9% 0,8% 1,2%
-4,00%
-3,00%
-2,00%
-1,00%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Eksport netto Dynamika PKB r/r
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Kontrybucja konsumpcji prywatnej oraz inwestycji do dynamiki
amerykańskiego PKB
11
-8,00%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
I kw
arta
ł 20
05
II k
war
tał 2
00
5
III k
war
tał 2
00
5
IV k
war
tał 2
00
5
I kw
arta
ł 20
06
II k
war
tał 2
00
6
III k
war
tał 2
00
6
IV k
war
tał 2
00
6
I kw
arta
ł 20
07
II k
war
tał 2
00
7
III k
war
tał 2
00
7
IV k
war
tał 2
00
7
I kw
arta
ł 20
08
II k
war
tał 2
00
8
III k
war
tał 2
00
8
IV k
war
tał 2
00
8
I kw
arta
ł 20
09
II k
war
tał 2
00
9
III k
war
tał 2
00
9
IV k
war
tał 2
00
9
I kw
arta
ł 20
10
II k
war
tał 2
01
0
III k
war
tał 2
01
0
IV k
war
tał 2
01
0
I kw
arta
ł 20
11
II k
war
tał 2
01
1
III k
war
tał 2
01
1
IV k
war
tał 2
01
1
I kw
arta
ł 20
12
II k
war
tał 2
01
2
III k
war
tał 2
01
2
IV k
war
tał 2
01
2
I kw
arta
ł 20
13
II k
war
tał 2
01
3
III k
war
tał 2
01
3
IV k
war
tał 2
01
3
I kw
arta
ł 20
14
II k
war
tał 2
01
4
III k
war
tał 2
01
4
IV k
war
tał 2
01
4
I kw
arta
ł 20
15
II k
war
tał 2
01
5
III k
war
tał 2
01
5
IV k
war
tał 2
01
5
I kw
arta
ł 20
16
Kontrybucja inwestycji do dynamiki PKB Kontrybucja konsumpcji prywatnej do dynamiki PKB
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamika PKB w USA - komentarz
12
Źródło: Bloomberg.
Odczyt dynamiki PKB w USA za II kwartał 2016 r. zaskoczył na dwóch obszarach:
1. Znaczny wzrost konsumpcji prywatnej.
2. Istotny spadek inwestycji sektora prywatnego.
W sektorze konsumpcji pozytywnie zaskoczyła przede wszystkim kontrybucja ‚nondurable goods’ tj. artykułów spożywczych, odzieży itp. Jednakże, wzrost zanotowano także we wszystkich segmentach dóbr trwałego użytku, z sektorem motoryzacyjnym na czele.
Po danych za jeden kwartał trudno wyrokować czy w końcu mamy do czynienia z przebudzeniem amerykańskiego konsumenta, lecz można założyć tezę, iż wysokie wskaźniki nastrojów konsumenckich, niskie ceny paliw oraz oddalenie perspektyw podwyżek stóp procentowych w USA mogły spowodować poluzowanie dyscypliny wydatkowej przeciętnego Amerykanina. Nie bez znaczenia jest również bardzo stabilna sytuacja na rynku pracy, co w ankiecie Conference Board za sierpień było mocno podkreślane przez ankietowanych konsumentów.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Indeksy zaufania konsumentów vs dynamika płac
13
Źródło: Bloomberg.
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
0
20
40
60
80
100
120
Indeks zaufania konsumentów Conference Board Indeks sentymentu konsumentów Uniwersytetu Michigan Roczna dynamika płacy godzinowej (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Inwestycje prywatne w USA – kontrybucje do dynamiki PKB
14
-2,50%
-2,00%
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
III kwartał
2012
IV kwartał
2012
I kwartał 2013
II kwartał
2013
III kwartał
2013
IV kwartał
2013
I kwartał 2014
II kwartał
2014
III kwartał
2014
IV kwartał
2014
I kwartał 2015
II kwartał
2015
III kwartał
2015
IV kwartał
2015
I kwartał 2016
II kwartał
2016
Inwestycje w majątek trwały - kontrybucja do PKB Zapasy - kontrybucja do PKB Inwestycje prywatne - kontrybucja do PKB
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Inwestycje prywatne w USA – komentarz
15
Ujemna kontrybucja inwestycji nas nie zaskoczyła, gdyż od dłuższego czasu akcentujemy płaskie perspektywy makroekonomiczne i brak bodźców do zwiększania wydatków inwestycyjnych przez spółki w USA.
Jednakże, zaskoczyła skala spadku i, jak zwykle, diabeł tkwi w szczegółach. Mocno in minus zaskoczyła dynamika zapasów, która odjęła 1.26 pp z dynamiki wzrostu i jest prawdopodobnie efektem kilku kwartałów przeciętnej dynamiki konsumpcji prywatnej i, co za tym idzie, agresywniejszej likwidacji zapasów przez spółki. Uważamy, że jest to raczej jednorazowy odczyt, gdyż wzrost konsumpcji powinien być widoczny na poziomie badania popytu przez spółki i spowodować odbudowę zapasów w kolejnych kwartałach.
Z drugiej strony, bardzo niepokojący jest 3 kwartał z rzędu przyspieszającej ujemnej kontrybucji inwestycji w majątek trwały. Nasze wnioski o braku silnych bodźców do inwestycji przez spółki są tym samym wciąż aktualne. Z drugiej strony, taka struktura PKB powinna nieco osłabiać zapędy do podwyżek stóp procentowych w ramach FOMC.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Produkcja przemysłowa oraz wybrane subindeksy sektorowe
16
Źródło: Bloomberg.
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
1-1
-20
00
5-1
-20
00
9-1
-20
00
1-1
-20
01
5-1
-20
01
9-1
-20
01
1-1
-20
02
5-1
-20
02
9-1
-20
02
1-1
-20
03
5-1
-20
03
9-1
-20
03
1-1
-20
04
5-1
-20
04
9-1
-20
04
1-1
-20
05
5-1
-20
05
9-1
-20
05
1-1
-20
06
5-1
-20
06
9-1
-20
06
1-1
-20
07
5-1
-20
07
9-1
-20
07
1-1
-20
08
5-1
-20
08
9-1
-20
08
1-1
-20
09
5-1
-20
09
9-1
-20
09
1-1
-20
10
5-1
-20
10
9-1
-20
10
1-1
-20
11
5-1
-20
11
9-1
-20
11
1-1
-20
12
5-1
-20
12
9-1
-20
12
1-1
-20
13
5-1
-20
13
9-1
-20
13
1-1
-20
14
5-1
-20
14
9-1
-20
14
1-1
-20
15
5-1
-20
15
9-1
-20
15
1-1
-20
16
5-1
-20
16
Produkcja przemysłowa r/r Produkcja przemysłowa: gaz i energetyka r/r
Produkcja przemysłowa: dobra przemysłowe r/r Produkcja przemysłowa: dobra trwałego użytku r/r
Produkcja przemysłowa: surowce r/r Produkcja przemysłowa: wytwarzanie, przesył i dystrybucja energii r/r
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
ISM Manufacturing i indeksy regionalne
17
Źródło: Bloomberg.
35
40
45
50
55
60
65
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Jan
-10
Mar
-10
May
-10
Jul-
10
Sep
-10
No
v-1
0
Jan
-11
Mar
-11
May
-11
Jul-
11
Sep
-11
No
v-1
1
Jan
-12
Mar
-12
May
-12
Jul-
12
Sep
-12
No
v-1
2
Jan
-13
Mar
-13
May
-13
Jul-
13
Sep
-13
No
v-1
3
Jan
-14
Mar
-14
May
-14
Jul-
14
Sep
-14
No
v-1
4
Jan
-15
Mar
-15
May
-15
Jul-
15
Sep
-15
No
v-1
5
Jan
-16
Mar
-16
May
-16
Jul-
16
Philadelphia Fed Manufacturing Index Empire State Manufacturing Index
Richmond Fed Manufacturing Index ISM Manufacturing
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Indeks ISM Manufacturing i jego dekompozycja
18
Źródło: Bloomberg.
40
45
50
55
60
65
70
01
-01
-20
10
03
-01
-20
10
05
-01
-20
10
07
-01
-20
10
09
-01
-20
10
11
-01
-20
10
01
-01
-20
11
03
-01
-20
11
05
-01
-20
11
07
-01
-20
11
09
-01
-20
11
11
-01
-20
11
01
-01
-20
12
03
-01
-20
12
05
-01
-20
12
07
-01
-20
12
09
-01
-20
12
11
-01
-20
12
01
-01
-20
13
03
-01
-20
13
05
-01
-20
13
07
-01
-20
13
09
-01
-20
13
11
-01
-20
13
01
-01
-20
14
03
-01
-20
14
05
-01
-20
14
07
-01
-20
14
09
-01
-20
14
11
-01
-20
14
01
-01
-20
15
03
-01
-20
15
05
-01
-20
15
07
-01
-20
15
09
-01
-20
15
11
-01
-20
15
01
-01
-20
16
03
-01
-20
16
05
-01
-20
16
07
-01
-20
16
Indeks ISM Manufacturing Subindeks ISM Manufacturing: nowe zamówienia Subindeks ISM Manufacturing: zatrudnienie
Subindeks ISM Manufacturing: dostawy Subindeks ISM Manufacturing: zapasy Subindeks ISM Manufacturing: produkcja
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Indeks ISM Manufacturing w latach 2010-2016
19
45
47
49
51
53
55
57
59
61
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Źródło: Bloomberg.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Produkcja przemysłowa vs ISM Manufacturing
20
Źródło: Bloomberg.
0,44%
45
47
49
51
53
55
57
59
61
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
Dynamika produkcji przemysłowej r/r ISM Manufacturing (T-3)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Regresja dynamiki produkcji przemysłowej względem indeksu ISM
Manufacturing (T-3)
21
y = 97,071x + 51,263 R² = 0,6425
0
10
20
30
40
50
60
70
-20,00% -15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00%
Ind
eks
ISM
Man
ufa
ctu
rin
g
Dynamika produkcji przemysłowej r/r Źródło: Bloomberg.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Rynek pracy w USA
22
Źródło: Bloomberg.
-4 000
-3 000
-2 000
-1 000
0
1 000
2 000
3 000
4 000
0
100 000
200 000
300 000
400 000
500 000
600 000
01-02-2010 01-02-2011 01-02-2012 01-02-2013 01-02-2014 01-02-2015 01-02-2016
Wnioski o zasiłki dla bezrobotnych (4-tygodniowa średnia, lewa oś) Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (ostatnie 12-miesięcy skumulowane, prawa oś, mln)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Wskaźniki inflacji vs oczekiwania inflacyjne w USA
23
Źródło: Bloomberg.
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
01
-01
-20
10
03
-01
-20
10
05
-01
-20
10
07
-01
-20
10
09
-01
-20
10
11
-01
-20
10
01
-01
-20
11
03
-01
-20
11
05
-01
-20
11
07
-01
-20
11
09
-01
-20
11
11
-01
-20
11
01
-01
-20
12
03
-01
-20
12
05
-01
-20
12
07
-01
-20
12
09
-01
-20
12
11
-01
-20
12
01
-01
-20
13
03
-01
-20
13
05
-01
-20
13
07
-01
-20
13
09
-01
-20
13
11
-01
-20
13
01
-01
-20
14
03
-01
-20
14
05
-01
-20
14
07
-01
-20
14
09
-01
-20
14
11
-01
-20
14
01
-01
-20
15
03
-01
-20
15
05
-01
-20
15
07
-01
-20
15
09
-01
-20
15
11
-01
-20
15
01
-01
-20
16
03
-01
-20
16
05
-01
-20
16
07
-01
-20
16
Bazowe PCE r/r Oczekiwania inflacyjne (wg. swapa inflacyjnego na 5 lat za 5 lat) Bazowa CPI r/r
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Indeks Citi Economic Surprise dla USA
24
Źródło: Bloomberg
-130
-80
-30
20
70
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Spread rentowności 10-latek do bonów 3-miesięcznych
25
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-2,00%
-1,00%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
01
-04
-19
82
01
-04
-19
83
01
-04
-19
84
01
-04
-19
85
01
-04
-19
86
01
-04
-19
87
01
-04
-19
88
01
-04
-19
89
01
-04
-19
90
01
-04
-19
91
01
-04
-19
92
01
-04
-19
93
01
-04
-19
94
01
-04
-19
95
01
-04
-19
96
01
-04
-19
97
01
-04
-19
98
01
-04
-19
99
01
-04
-20
00
01
-04
-20
01
01
-04
-20
02
01
-04
-20
03
01
-04
-20
04
01
-04
-20
05
01
-04
-20
06
01
-04
-20
07
01
-04
-20
08
01
-04
-20
09
01
-04
-20
10
01
-04
-20
11
01
-04
-20
12
01
-04
-20
13
01
-04
-20
14
01
-04
-20
15
01
-04
-20
16
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Premia terminowa dla amerykańskich 10-latek (model ACM*)
26
Źródło: Federal Reserve Bank of New York, dane na 30/06/2016. *Model Adriana, Crumpa i Moencha.
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
03
-Jan
-20
00
1
2-A
pr-
20
00
2
4-J
ul-
20
00
0
1-N
ov-
20
00
1
3-F
eb-2
00
1
24
-May
-20
01
0
4-S
ep-2
00
1
18
-Dec
-20
01
0
2-A
pr-
20
02
1
1-J
ul-
20
02
2
1-O
ct-2
00
2
03
-Feb
-20
03
1
4-M
ay-2
00
3
22
-Au
g-2
00
3
04
-Dec
-20
03
1
7-M
ar-2
00
4
28
-Ju
n-2
00
4
06
-Oct
-20
04
1
9-J
an-2
00
5
29
-Ap
r-2
00
5
09
-Au
g-2
00
5
18
-No
v-2
00
5
03
-Mar
-20
06
1
3-J
un
-20
06
2
1-S
ep-2
00
6
03
-Jan
-20
07
1
3-A
pr-
20
07
2
4-J
ul-
20
07
0
1-N
ov-
20
07
1
4-F
eb-2
00
8
23
-May
-20
08
0
3-S
ep-2
00
8
15
-Dec
-20
08
2
7-M
ar-2
00
9
08
-Ju
l-2
00
9
16
-Oct
-20
09
2
9-J
an-2
01
0
10
-May
-20
10
1
8-A
ug-
20
10
3
0-N
ov-
20
10
1
1-M
ar-2
01
1
21
-Ju
n-2
01
1
29
-Sep
-20
11
1
2-J
an-2
01
2
23
-Ap
r-2
01
2
01
-Au
g-2
01
2
13
-No
v-2
01
2
26
-Feb
-20
13
0
6-J
un
-20
13
1
6-S
ep-2
01
3
27
-Dec
-20
13
0
9-A
pr-
20
14
2
1-J
ul-
20
14
2
9-O
ct-2
01
4
11
-Feb
-20
15
2
1-M
ay-2
01
5
31
-Au
g-2
01
5
11
-Dec
-20
15
2
4-M
ar-2
01
6
05
-Ju
l-2
01
6
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Premia terminowa dla amerykańskich 10-latek (model ACM)
Model ACM estymuje premię terminową dla amerykańskich rządowych 10-latek. Premia terminowa jest dla inwestorów rekompensatą za ponoszone ryzyko innego kształtowania się przyszłych krótkoterminowych stóp procentowych, aniżeli wynika to z obecnych stóp długoterminowych. Ujemna wartość oznacza, że inwestorzy „płacą” za ponoszone ryzyko zamiast być kompensowanym. Historycznie jest to anomalia, która w ostatnich miesiącach może być spowodowana kilkoma czynnikami:
1. Reinwestowanie przez Fed kuponów od utrzymywanych obligacji. 2. Perspektywa wzrostu rentowności w USA i dywergencja polityk
monetarnych z ECB i BoJ zwiększa napływy z zagranicy na rynek obligacji. 3. Częste w ostatnich kwartałach szoki na rynku akcji systematycznie
„wypychają” część inwestorów na rynek amerykańskiego długu rządowego.
4. Powyższe napływy wcale nie muszą być historycznie wysokie, gdyż ponad 60% podaży obligacji powyżej 10 lat do zapadalności jest „na bilansie” Fed.
27
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Fed Model
28
Im wyższa różnica między dochodowością akcji i rentownością 10-latek, tym wyższa jest relatywna atrakcyjność inwestycji w akcje.
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
10,00%
6-2
9-2
01
1
8-2
9-2
01
1
10
-29
-20
11
12
-29
-20
11
2-2
9-2
01
2
4-3
0-2
01
2
6-3
0-2
01
2
8-3
1-2
01
2
10
-31
-20
12
12
-31
-20
12
2-2
8-2
01
3
4-3
0-2
01
3
6-3
0-2
01
3
8-3
1-2
01
3
10
-31
-20
13
12
-31
-20
13
2-2
8-2
01
4
4-3
0-2
01
4
6-3
0-2
01
4
8-3
1-2
01
4
10
-31
-20
14
12
-31
-20
14
2-2
8-2
01
5
4-3
0-2
01
5
6-3
0-2
01
5
8-3
1-2
01
5
10
-31
-20
15
12
-31
-20
15
2-2
9-2
01
6
4-3
0-2
01
6
6-3
0-2
01
6
8-3
1-2
01
6
Różnica prognozowanej dochodowości akcji (earnings yield, odwrotność C/Z) i rentowności 10-latek amerykańskich
Źródło: Bloomberg, dane dla S&P 500, obliczenia własne.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Model Yardeniego
29
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
Źródło: Bloomberg, dane dla S&P 500 oraz BofA Merrill Lynch US Corporate 7-10 Year Effective Yield, obliczenia własne.
Model Yardeniego opisuje zależność prognozowanej dochodowości z akcji względem syntetycznej dochodowości z akcji (różnica między rentownością 10-letnich obligacji korporacyjnych oraz 5-letniej stopy wzrostu zysków netto). Wartości większe od zera implikują niedowartościowanie rynku akcji.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Spread indeksu BofA Merrill Lynch US High Yield Effective Yield do rentowności amerykańskich
10-latek
30
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Prawdopodobieństwa podwyżek stóp w USA
31
Źródło: Bloomberg, dane na 21/06/2016 na podstawie notowań futuresów na stopę funduszy federalnych.
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
45,00%
50,00%
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
Indeks zaskoczeń ekonomicznych Citi dla USA (lewa oś) Prawdopodbieństwo podwyżki stóp na posiedzeniu 21 września 2016 r. (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamiki roczne przychodów i zysku netto wg. sektorów w indeksie S&P 500
32
Źródło: Bloomberg.
-24,24%
-10,16%
1,26%
-0,26%
-5,16%
5,83%
9,61%
0,47%
9,16%
1,47%
-2,28%
-81,56%
-11,36%
-5,42% -3,88% -3,23%
0,67% 3,51% 3,77% 4,44%
5,85% 8,99%
-100,00%
-80,00%
-60,00%
-40,00%
-20,00%
0,00%
20,00%
Przychody r/r Zysk netto r/r
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Zaskoczenia wynikowe za II kw. wg. sektorów w indeksie S&P 500
33
Źródło: Bloomberg.
2,05%
-0,55%
0,21%
1,64% 1,05%
0,56%
-0,01%
0,06%
-4,95%
0,87% 1,48%
-8,10%
-0,17%
2,12%
3,11%
3,81% 4,22%
4,66% 4,80%
6,05% 6,64%
7,67%
-10,00%
-8,00%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
Odchylenie od konsensusu - przychody Odchylenie od konsensusu - zysk netto na akcję
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Zyski netto amerykańskich przedsiębiorstw vs PKB
34
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
01
-01
-20
00
06
-01
-20
00
11
-01
-20
00
04
-01
-20
01
09
-01
-20
01
02
-01
-20
02
07
-01
-20
02
12
-01
-20
02
05
-01
-20
03
10
-01
-20
03
03
-01
-20
04
08
-01
-20
04
01
-01
-20
05
06
-01
-20
05
11
-01
-20
05
04
-01
-20
06
09
-01
-20
06
02
-01
-20
07
07
-01
-20
07
12
-01
-20
07
05
-01
-20
08
10
-01
-20
08
03
-01
-20
09
08
-01
-20
09
01
-01
-20
10
06
-01
-20
10
11
-01
-20
10
04
-01
-20
11
09
-01
-20
11
02
-01
-20
12
07
-01
-20
12
12
-01
-20
12
05
-01
-20
13
10
-01
-20
13
03
-01
-20
14
08
-01
-20
14
01
-01
-20
15
06
-01
-20
15
11
-01
-20
15
04
-01
-20
16
Zyski netto amerykańskich przedsiębiorstw w relacji do realnego PKB
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Sprzedaż samochodów osobowych w USA
35
-50,00%
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
01
-01
-20
00
05
-01
-20
00
09
-01
-20
00
01
-01
-20
01
05
-01
-20
01
09
-01
-20
01
01
-01
-20
02
05
-01
-20
02
09
-01
-20
02
01
-01
-20
03
05
-01
-20
03
09
-01
-20
03
01
-01
-20
04
05
-01
-20
04
09
-01
-20
04
01
-01
-20
05
05
-01
-20
05
09
-01
-20
05
01
-01
-20
06
05
-01
-20
06
09
-01
-20
06
01
-01
-20
07
05
-01
-20
07
09
-01
-20
07
01
-01
-20
08
05
-01
-20
08
09
-01
-20
08
01
-01
-20
09
05
-01
-20
09
09
-01
-20
09
01
-01
-20
10
05
-01
-20
10
09
-01
-20
10
01
-01
-20
11
05
-01
-20
11
09
-01
-20
11
01
-01
-20
12
05
-01
-20
12
09
-01
-20
12
01
-01
-20
13
05
-01
-20
13
09
-01
-20
13
01
-01
-20
14
05
-01
-20
14
09
-01
-20
14
01
-01
-20
15
05
-01
-20
15
09
-01
-20
15
01
-01
-20
16
05
-01
-20
16
Dynamika roczna sprzedaży samochodów osobowych w USA 12-miesięczna średnia historyczna
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Rynek nieruchomości w USA
36
-20,00%
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
0
500
1000
1500
2000
2500
1-1
-20
05
4-1
-20
05
7-1
-20
05
10
-1-2
00
5
1-1
-20
06
4-1
-20
06
7-1
-20
06
10
-1-2
00
6
1-1
-20
07
4-1
-20
07
7-1
-20
07
10
-1-2
00
7
1-1
-20
08
4-1
-20
08
7-1
-20
08
10
-1-2
00
8
1-1
-20
09
4-1
-20
09
7-1
-20
09
10
-1-2
00
9
1-1
-20
10
4-1
-20
10
7-1
-20
10
10
-1-2
01
0
1-1
-20
11
4-1
-20
11
7-1
-20
11
10
-1-2
01
1
1-1
-20
12
4-1
-20
12
7-1
-20
12
10
-1-2
01
2
1-1
-20
13
4-1
-20
13
7-1
-20
13
10
-1-2
01
3
1-1
-20
14
4-1
-20
14
7-1
-20
14
10
-1-2
01
4
1-1
-20
15
4-1
-20
15
7-1
-20
15
10
-1-2
01
5
1-1
-20
16
4-1
-20
16
S&P Case-Shiller r/r (prawa oś) Rozpoczęte budowy domów (lewa oś) Pozwolenia na budowy domów (lewa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Rynek nieruchomości w USA
37
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
10,00%
100
120
140
160
180
200
220
Indeks dostępności domów (lewa oś) Stopa oprocentowania 30-letniego kredytu hipotecznego w USA (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
S&P 500 vs oczekiwany w 12M zysk na akcję
38
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
7
9
11
13
15
17
19
21
23
Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (5Y) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (5Y Prospektywny C/Z dla S&P 500 5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla S&P 500 Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (5Y) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (5Y)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
S&P 500 vs oczekiwany w 12M zysk na akcję
39
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
80
85
90
95
100
105
110
115
120
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
Indeks S&P 500 (lewa oś) Oczekiwany w 12M zysk na akcję dla spółek z indeksu S&P 500 (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
S&P 500 Cykl prezydencki
40
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
1 2 3 4
7,28%
5,70%
7,79% 6,90%
23,45%
12,78%
0,00%
13,41%
29,60%
11,39%
-0,73%
2,20%
Średnia Obama 1 Obama 2
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Departament Zarządzania Aktywami
Analiza i założenia makroekonomiczne – IV kwartał 2016
Gospodarki rozwinięte – strefa euro
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
QE w Europie – czy to działa?
42
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
22 stycznia 2015 r. Mario Draghi ogłosił przełomową decyzję o rozpoczęciu luzowania ilościowego w strefie euro. Od tamtego momentu minęło 20 miesięcy, więc można się pokusić o ocenę makroekonomicznych skutków tej decyzji.
Głównym celem programu jest pobudzenie inflacji w strefie euro poprzez stymulację inwestycji i konsumpcji za pomocą rozkręcenia akcji kredytowej w strefie euro, która to od wielu miesięcy notowała ujemne dynamiki wzrostu. Tym samym, program QE należy oceniać przez pryzmat:
1. Wskaźników inflacji.
2. Wskaźników sytuacji na rynku kredytowy.
3. Dynamiki i struktury wzrostu gospodarczego.
4. Potencjalnych efektów drugiej rundy.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Inflacja HICP vs oczekiwania inflacyjne w strefie euro
43
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
sty-
10
mar
-10
maj
-10
lip-1
0
wrz
-10
lis-1
0
sty-
11
mar
-11
maj
-11
lip-1
1
wrz
-11
lis-1
1
sty-
12
mar
-12
maj
-12
lip-1
2
wrz
-12
lis-1
2
sty-
13
mar
-13
maj
-13
lip-1
3
wrz
-13
lis-1
3
sty-
14
mar
-14
maj
-14
lip-1
4
wrz
-14
lis-1
4
sty-
15
mar
-15
maj
-15
lip-1
5
wrz
-15
lis-1
5
sty-
16
mar
-16
maj
-16
lip-1
6
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
1,00%
1,20%
1,40%
1,60%
1,80%
2,00%
2,20%
2,40%
2,60%
2,80%
3,00%
Poziom oczekiwań inflacyjnych (wynikający z 5-letniego swapa inflacyjnego, lewa oś) Stopa inflacji HICP (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Citi Inflation Surprise Index – strefa euro
44
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
12
-1-2
00
9
2-1
-20
10
4-1
-20
10
6-1
-20
10
8-1
-20
10
10
-1-2
01
0
12
-1-2
01
0
2-1
-20
11
4-1
-20
11
6-1
-20
11
8-1
-20
11
10
-1-2
01
1
12
-1-2
01
1
2-1
-20
12
4-1
-20
12
6-1
-20
12
8-1
-20
12
10
-1-2
01
2
12
-1-2
01
2
2-1
-20
13
4-1
-20
13
6-1
-20
13
8-1
-20
13
10
-1-2
01
3
12
-1-2
01
3
2-1
-20
14
4-1
-20
14
6-1
-20
14
8-1
-20
14
10
-1-2
01
4
12
-1-2
01
4
2-1
-20
15
4-1
-20
15
6-1
-20
15
8-1
-20
15
10
-1-2
01
5
12
-1-2
01
5
2-1
-20
16
4-1
-20
16
6-1
-20
16
8-1
-20
16
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Rynek kredytów w strefie euro
45
Źródło: EBC, obliczenia własne.
-40,00%
-20,00%
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
-4,00%
-3,00%
-2,00%
-1,00%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
Dynamika roczna kredytów dla gospodarstw domowych Dynamika roczna kredytów dla przedsiębiorstw (bez sektora finansowego)
Dynamika roczna agregatu M3 Dynamika roczna bazy monetarnej (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Rentowności 10-latek rządowych w strefie euro
46
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
Rentowność 10-latek niemieckich Rentowność 10-latek włoskich Rentowność 10-latek hiszpańskich
Rentowność 10-latek portugalskich Rentowność 10-latek francuskich
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Spadek rentowności 10-latek rządowych od ogłoszenia QE (22.01.2015)
47
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-91,35%
-21,89% -23,71%
36,21%
-59,13%
-100,00%
-80,00%
-60,00%
-40,00%
-20,00%
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
10-latki niemieckie 10-latki włoskie 10-latki hiszpańskie 10-latki portugalskie 10-latki portugalskie
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Koszty kredytów w strefie euro
48
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
1-1
-20
10
3-1
-20
10
5-1
-20
10
7-1
-20
10
9-1
-20
10
11
-1-2
01
0
1-1
-20
11
3-1
-20
11
5-1
-20
11
7-1
-20
11
9-1
-20
11
11
-1-2
01
1
1-1
-20
12
3-1
-20
12
5-1
-20
12
7-1
-20
12
9-1
-20
12
11
-1-2
01
2
1-1
-20
13
3-1
-20
13
5-1
-20
13
7-1
-20
13
9-1
-20
13
11
-1-2
01
3
1-1
-20
14
3-1
-20
14
5-1
-20
14
7-1
-20
14
9-1
-20
14
11
-1-2
01
4
1-1
-20
15
3-1
-20
15
5-1
-20
15
7-1
-20
15
9-1
-20
15
11
-1-2
01
5
1-1
-20
16
3-1
-20
16
5-1
-20
16
7-1
-20
16
Średnie oprocentowanie kredytu hipotecznego Średnie oprocentowanie kredytu dla przedsiębiorstw
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
QE w Europie - wnioski
1. Niezaprzeczalnym osiągnieciem jest sprowadzenie rentowności obligacji rządowych do historycznie niskich poziomów.
2. Z drugiej strony, znaczny wzrost bazy monetarnej w strefie euro nie pociągnął za sobą istotnego wzrostu akcji kredytowej. Oczywiście, dynamiki w całej strefie są dodatnie zarówno dla gospodarstw domowych jak i korporacji, lecz są to niskie jednocyfrowe wartości, a w tle dodatkowo jest też niska baza, co bieżące odczyty czyni jeszcze mniej imponującymi. Ponadto, rozłożenie jest nierównomierne, gdyż np. w Hiszpanii dla gospodarstw domowych dynamika akcji kredytowej jest ujemna.
3. Głównym celem QE jest rozruszanie inflacji, obecnie można mówić o pewnej stabilizacji dynamiki inflacji, lecz problemem pozostają niskie oczekiwania inflacyjne. Tym samym, trudno oczekiwać istotnego wzrostu dynamiki inflacji w sytuacji, gdy oczekiwania inflacyjne są silnie zakotwiczone na niskich poziomach.
4. Sukcesem QE jest też z pewnością znaczne obniżenie kosztów kredytowania. Niestety, jak zostało wspomniane wyżej, nie przekłada się to istotny wzrost popytu na kredyt. Wydaje się, że konsumenci w strefie euro wciąż są w końcowej fazie cyklu delewarowania. Z drugiej strony, nie pomagają czynniki lokalne takie jak wysokie bezrobocie wśród młodych na południu Europy oraz niewydolność włoskiego systemu bankowego.
5. Podsumowując, naszym zdaniem po 1,5 roku od uruchomienia QE główne cele programu nie zostały osiągnięte. Dynamika inflacji pozostaje anemiczna, podobnie jak akcja kredytowa. Bez impulsu fiskalnego („zły bank” we Włoszech, reformy rynku pracy itp.) cele monetarne mogą być trudne do osiągnięcia i Europie grozi syndrom japoński tj. znaczne rozdęcie bilansu banku centralnego, które znajduje niewielkie przełożenie na realną gospodarkę.
49
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamika i kontrybucje do PKB strefy euro
50
1,00%
2,20% 2,40%
2,30%
3,00%
1,90%
1,40%
0,70%
-0,50% -0,70%
-0,90% -1,00%
-1,20%
-0,60%
-0,20%
0,40%
1,00% 0,80% 0,80%
0,90%
1,30%
1,60% 1,60%
1,70% 1,70%
-3,00%
-2,00%
-1,00%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
Q1 2010
Q2 2010
Q3 2010
Q4 2010
Q1 2011
Q2 2011
Q3 2011
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Q3 2012
Q4 2012
Q1 2013
Q2 2013
Q3 2013
Q4 2013
Q1 2014
Q2 2014
Q3 2014
Q4 2014
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q4 2015
Q1 2016
Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Zapasy Eksport netto Dynamika PKB r/r
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
PMI w przemyśle w krajach strefy euro
51
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
40,00
45,00
50,00
55,00
60,00
65,00
kwi-
11
cze-
11
sie-
11
paź
-11
gru
-11
lut-
12
kwi-
12
cze-
12
sie-
12
paź
-12
gru
-12
lut-
13
kwi-
13
cze-
13
sie-
13
paź
-13
gru
-13
lut-
14
kwi-
14
cze-
14
sie-
14
paź
-14
gru
-14
lut-
15
kwi-
15
cze-
15
sie-
15
paź
-15
gru
-15
lut-
16
kwi-
16
cze-
16
sie-
16
PMI w przemyśle - strefa euro PMI w przemyśle - Niemcy PMI w przemyśle - Francja PMI w przemyśle - Włochy PMI w przemyśle - Hiszpania
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamika produkcji przemysłowej
52
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
1-1
-20
10
3-1
-20
10
5-1
-20
10
7-1
-20
10
9-1
-20
10
11
-1-2
01
0
1-1
-20
11
3-1
-20
11
5-1
-20
11
7-1
-20
11
9-1
-20
11
11
-1-2
01
1
1-1
-20
12
3-1
-20
12
5-1
-20
12
7-1
-20
12
9-1
-20
12
11
-1-2
01
2
1-1
-20
13
3-1
-20
13
5-1
-20
13
7-1
-20
13
9-1
-20
13
11
-1-2
01
3
1-1
-20
14
3-1
-20
14
5-1
-20
14
7-1
-20
14
9-1
-20
14
11
-1-2
01
4
1-1
-20
15
3-1
-20
15
5-1
-20
15
7-1
-20
15
9-1
-20
15
11
-1-2
01
5
1-1
-20
16
3-1
-20
16
5-1
-20
16
7-1
-20
16
Niemcy - roczna dynamika produkcji przemysłowej Włochy - roczna dynamika produkcji przemysłowej
Francja - roczna dynamika produkcji przemysłowej Hiszpania - roczna dynamika produkcji przemysłowej
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
PMI w usługach – strefa euro
53
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
30
35
40
45
50
55
60
65
kwi-
11
cze-
11
sie-
11
paź
-11
gru
-11
lut-
12
kwi-
12
cze-
12
sie-
12
paź
-12
gru
-12
lut-
13
kwi-
13
cze-
13
sie-
13
paź
-13
gru
-13
lut-
14
kwi-
14
cze-
14
sie-
14
paź
-14
gru
-14
lut-
15
kwi-
15
cze-
15
sie-
15
paź
-15
gru
-15
lut-
16
kwi-
16
cze-
16
sie-
16
PMI w usługach - strefa euro PMI w usługach - Niemcy PMI w usługach - Francja
PMI w usługach - Włochy PMI w usługach - Hiszpania
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Indeks Citi Economic Surprise dla strefy euro
54
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-150
-100
-50
0
50
100
150
1-6-2010 1-6-2011 1-6-2012 1-6-2013 1-6-2014 1-6-2015 1-6-2016
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Rynek aut osobowych w UE
55
Źródło: ACEA, obliczenia własne.
10 000 000
10 500 000
11 000 000
11 500 000
12 000 000
12 500 000
13 000 000
13 500 000
14 000 000
14 500 000
15 000 000
-25,00%
-20,00%
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
sty-
10
kwi-
10
lip-1
0
paź
-10
sty-
11
kwi-
11
lip-1
1
paź
-11
sty-
12
kwi-
12
lip-1
2
paź
-12
sty-
13
kwi-
13
lip-1
3
paź
-13
sty-
14
kwi-
14
lip-1
4
paź
-14
sty-
15
kwi-
15
lip-1
5
paź
-15
sty-
16
kwi-
16
lip-1
6
Dynamika roczna rejestracji samochodów osobowych (lewa oś) Rejestracje samochodów osobowych w UE (skumulowane ostatnie 12M, prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Wskaźniki aktywności w niemieckim przemyśle
56
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40
45
50
55
60
65
styc
zeń
10
mar
zec
10
maj
10
lipie
c 1
0
wrz
esie
ń 1
0
listo
pad
10
styc
zeń
11
mar
zec
11
maj
11
lipie
c 1
1
wrz
esie
ń 1
1
listo
pad
11
styc
zeń
12
mar
zec
12
maj
12
lipie
c 1
2
wrz
esie
ń 1
2
listo
pad
12
styc
zeń
13
mar
zec
13
maj
13
lipie
c 1
3
wrz
esie
ń 1
3
listo
pad
13
styc
zeń
14
mar
zec
14
maj
14
lipie
c 1
4
wrz
esie
ń 1
4
listo
pad
14
styc
zeń
15
mar
zec
15
maj
15
lipie
c 1
5
wrz
esie
ń 1
5
listo
pad
15
styc
zeń
16
mar
zec
16
maj
16
lipie
c 1
6
wrz
esie
ń 1
6
Indeks PMI w przemyśle (lewa oś) Dynamika roczna produkcji przemysłowej (prawa oś)
Roczna dynamika zamówień w niemieckim przemyśle (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Sentyment biznesowy – wskaźniki Instytutu Ifo
57
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
90
95
100
105
110
115
120
125
sty-
10
mar
-10
maj
-10
lip-1
0
wrz
-10
lis-1
0
sty-
11
mar
-11
maj
-11
lip-1
1
wrz
-11
lis-1
1
sty-
12
mar
-12
maj
-12
lip-1
2
wrz
-12
lis-1
2
sty-
13
mar
-13
maj
-13
lip-1
3
wrz
-13
lis-1
3
sty-
14
mar
-14
maj
-14
lip-1
4
wrz
-14
lis-1
4
sty-
15
mar
-15
maj
-15
lip-1
5
wrz
-15
lis-1
5
sty-
16
mar
-16
maj
-16
lip-1
6
wrz
-16
IFO Klimat w biznesie IFO Ocena bieżąca IFO Oczekiwania w biznesie
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
DAX – prospektywne C/Z historycznie
58
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (roczne) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (roczne)
Prospektywny C/Z dla DAX 5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla DAX
Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (roczne) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (roczne)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
DAX vs oczekiwany w 12M zysk na akcję
59
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
300
350
400
450
500
550
600
650
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
13000
DAX (lewa oś) Zysk na akcję dla indeksu DAX (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
STOXX Europe 600 – prospektywne C/Z historycznie
60
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (5Y) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (5Y)
Prospektywny C/Z dla STOXX Europe 600 5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla STOXX Europe 600
Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (5Y) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (5Y)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
STOXX Europe 600 vs oczekiwany w 12M zysk na akcję
61
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
10
12
14
16
18
20
22
24
200
250
300
350
400
450
STOXX Europe 600 Zysk na akcję dla indeksu STOXX Europe 600
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
IBEX – prospektywne C/Z historycznie
62
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
9
11
13
15
17
19
Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (5Y) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (5Y) Prospektywny C/Z dla IBEX 5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla IBEX Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (5Y) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (5Y)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
IBEX vs oczekiwany w 12M zysk na akcję
63
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
IBEX Zysk na akcję dla indeksu IBEX
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Departament Zarządzania Aktywami
Analiza i założenia makroekonomiczne – IV kwartał 2016
Chiny, Polska, Indie, Brazylia, Rosja
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Zachowanie wybranych rynków akcji w grupie emerging markets
65
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-55,00%
-35,00%
-15,00%
5,00%
25,00%
45,00%
MSCI Emerging Markets MSCI China MSCI India MSCI Brazil MSCI Poland MSCI Turkey MSCI Russia
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Rynki surowcowe vs waluty rynków wschodzących
66
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
0,50
0,60
0,70
0,80
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
1,40
Indeks JP Morgan Emerging Market Currency (USD) Indeks CRB
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
MSCI EM vs waluty krajów rozwijających się
67
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-30,00%
-25,00%
-20,00%
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
Indeks JP Morgan Emerging Market Currency (EUR) MSCI Emerging Markets
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Indeks Citi Economic Surprise dla rynków wschodzących
68
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Citi Economic Surprise Index - rynki wschodzące
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamiki roczne PKB w krajach rozwijających się
69
-8,00%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2014 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017
Chiny Polska Brazylia Indie Rosja Turcja
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Indeksy PMI w przemyśle dla gospodarek rozwijających się
70
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
PMI w przemyśle (Caixin) - Chiny PMI w przemyśle - Rosja PMI w przemyśle - Indie
PMI w przemyśle - Brazylia PMI w przemyśle - Polska
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamika PKB Polski + kontrybucje do wzrostu gospodarczego
71
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
7,50%
6,60% 6,60% 6,60% 6,30%
6,10%
5,20%
3,20%
0,40%
1,00%
1,60%
3,20% 3,00%
3,40%
4,20% 4,50%
4,90% 4,80% 5,00%
5,30%
3,30%
2,30%
0,90%
0,10% 0,00%
0,50%
1,80%
2,60%
3,30% 3,30% 3,30% 3,30% 3,60%
3,10% 3,40%
4,30%
3,00% 3,10%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Zapasy Eksport netto Dynamika PKB
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamika PKB w Polsce vs PMI w przemyśle
72
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
42
44
46
48
50
52
54
56
58
1-1
-20
11
3-1
-20
11
5-1
-20
11
7-1
-20
11
9-1
-20
11
11
-1-2
01
1
1-1
-20
12
3-1
-20
12
5-1
-20
12
7-1
-20
12
9-1
-20
12
11
-1-2
01
2
1-1
-20
13
3-1
-20
13
5-1
-20
13
7-1
-20
13
9-1
-20
13
11
-1-2
01
3
1-1
-20
14
3-1
-20
14
5-1
-20
14
7-1
-20
14
9-1
-20
14
11
-1-2
01
4
1-1
-20
15
3-1
-20
15
5-1
-20
15
7-1
-20
15
9-1
-20
15
11
-1-2
01
5
1-1
-20
16
3-1
-20
16
5-1
-20
16
7-1
-20
16
PMI w przemyśle (lewa oś) Dynamika roczna PKB (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Produkcja przemysłowa vs PMI w przemyśle polskim i niemieckim
73
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
40
45
50
55
60
65
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
Dynamika roczna produkcji przemysłowej (średnia 3M, lewa oś) PMI w polskim przemyśle (prawa oś) PMI w niemieckim przemyśle (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamika roczna produkcji budowlano-montażowej w Polsce
74
Źródło: GUS, obliczenia własne.
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
sty-
10
mar
-10
maj
-10
lip-1
0
wrz
-10
lis-1
0
sty-
11
mar
-11
maj
-11
lip-1
1
wrz
-11
lis-1
1
sty-
12
mar
-12
maj
-12
lip-1
2
wrz
-12
lis-1
2
sty-
13
mar
-13
maj
-13
lip-1
3
wrz
-13
lis-1
3
sty-
14
mar
-14
maj
-14
lip-1
4
wrz
-14
lis-1
4
sty-
15
mar
-15
maj
-15
lip-1
5
wrz
-15
lis-1
5
sty-
16
mar
-16
maj
-16
lip-1
6
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Polska – sprzedaż detaliczna vs inflacja CPI
75
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-2,00%
-1,00%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
Dynamika roczna sprzedaży detalicznej w Polsce (lewa oś) Dynamika inflacji CPI r/r
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Rynek obligacji
76
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-1,60%
-1,40%
-1,20%
-1,00%
-0,80%
-0,60%
-0,40%
-0,20%
0,00%
0,20%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
Spread do niemieckich 10-latek (lewa oś) Spread do węgierskich 10-latek (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Kształt i położenie krzywych rentowności państw w regionie
77
Niemcy
Źródło: Bloomberg, dane na 28/09/2016
Niemcy
Czechy
Polska
Węgry
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
C/Z dla WIG20 historycznie
78
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (roczne) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (roczne) Prospektywny C/Z dla WIG20
5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla WIG20 Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (roczne) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (roczne)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
WIG20 vs zysk na akcję dla WIG20
79
0
50
100
150
200
250
300
350
1500
1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
3100
WIG20 Zysk na akcję dla WIG20
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamika chińskiego wzrostu gospodarczego i inflacji producenckiej
80
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-8,00%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
6,00%
6,50%
7,00%
7,50%
8,00%
8,50%
9,00%
10
-1-2
01
1
12
-1-2
01
1
2-1
-20
12
4-1
-20
12
6-1
-20
12
8-1
-20
12
10
-1-2
01
2
12
-1-2
01
2
2-1
-20
13
4-1
-20
13
6-1
-20
13
8-1
-20
13
10
-1-2
01
3
12
-1-2
01
3
2-1
-20
14
4-1
-20
14
6-1
-20
14
8-1
-20
14
10
-1-2
01
4
12
-1-2
01
4
2-1
-20
15
4-1
-20
15
6-1
-20
15
8-1
-20
15
10
-1-2
01
5
12
-1-2
01
5
2-1
-20
16
4-1
-20
16
6-1
-20
16
8-1
-20
16
10
-1-2
01
6
12
-1-2
01
6
2-1
-20
17
4-1
-20
17
6-1
-20
17
8-1
-20
17
10
-1-2
01
7
12
-1-2
01
7
Dynamika PKB r/r (lewa oś) Dynamika inflacji producenckiej r/r (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Indeksy PMI w Chinach
81
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
PMI w usługach - PMI w przemyśle PMI (Caixin) w chińskim przemyśle PMI w chińskim sektorze usług
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Dynamika sprzedaży detalicznej i inflacji bazowej w Chinach
82
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
1,30%
1,50%
1,70%
1,90%
2,10%
2,30%
2,50%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
18,00%
20,00%
Dynamika roczna sprzedaży detalicznej w Chinach (lewa oś) Dynamika roczn inflacji bazowej w Chinach (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Inwestycje w majątek trwały vs rentowność w chińskim przemyśle
83
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
Dynamika roczna inwestycji w majątek trwały w Chinach (lewa oś) Dynamika roczna zysków chińskiego sektora przemysłowego (prawa oś)
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Indeks Citi Economic Surprise dla Chin
84
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
6-3
0-2
01
1
8-3
1-2
01
1
10
-31
-20
11
12
-31
-20
11
2-2
9-2
01
2
4-3
0-2
01
2
6-3
0-2
01
2
8-3
1-2
01
2
10
-31
-20
12
12
-31
-20
12
2-2
8-2
01
3
4-3
0-2
01
3
6-3
0-2
01
3
8-3
1-2
01
3
10
-31
-20
13
12
-31
-20
13
2-2
8-2
01
4
4-3
0-2
01
4
6-3
0-2
01
4
8-3
1-2
01
4
10
-31
-20
14
12
-31
-20
14
2-2
8-2
01
5
4-3
0-2
01
5
6-3
0-2
01
5
8-3
1-2
01
5
10
-31
-20
15
12
-31
-20
15
2-2
9-2
01
6
4-3
0-2
01
6
6-3
0-2
01
6
8-3
1-2
01
6
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Import miedzi do Chin vs cena miedzi
85
0
50 000
100 000
150 000
200 000
250 000
300 000
350 000
400 000
450 000
500 000
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
Cena miedzi na LME (spot) Import miedzi do Chin (w tonach) Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Ranking indeksów wg. wskaźników rynkowych C/Z i C/WK
86
Źródło:Bloomberg, obliczenia własne, dane na 28/09/2016.
Indeks C/Z 2016 C/Z 2017 Russell 2000 28 22.14
tecDAX 26.99 21.77
MSCI India 18.7 15.55
sDAX 18.47 15.93
S&P 500 18.44 16.28
mDAX 17.68 15.84
MSCI World 17.45 15.47
FTSE100 17.37 14.92
MSCI All Country World Index
16.94 14.99
STOXX Europe 600 16.26 14.43
FTSE/MIB 15.53 11.18
IBEX 15.36 12.71
MSCI Brazil 14.77 12.72
CAC40 14.68 13.37
MSCI Emerging Markets 13.72 12.01
DAX 13.52 12.17
WIG 12.4 11.44
MSCI Russia 7.03 6.07
Indeks C/WK 2016 C/WK 2017 MSCI India 2.94 2.57
tecDAX 2.89 2.71
S&P 500 2.73 2.55
MSCI World 2.06 1.95
MSCI All Country World Index
1.98 1.87
mDAX 1.98 1.82
Russell 2000 1.88 1.77
FTSE100 1.78 1.74
sDAX 1.72 1.59
STOXX Europe 600 1.71 1.61
DAX 1.56 1.48
MSCI Brazil 1.52 1.44
MSCI Emerging Markets 1.51 1.39
CAC40 1.34 1.28
IBEX 1.23 1.18
WIG 1.09 1.04
FTSE/MIB 0.85 0.82
MSCI Russia 0.74 0.66
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Ranking indeksów wg. wskaźników rynkowych EV/EBITDA i EV/Sales
87
Indeks EV/EBITDA 2016 EV/EBITDA 2017
MSCI India 12.52 10.5
tecDAX 12.49 11.13
MSCI All Country World Index
12.19 11.03
Russell 2000 12.04 10.67
sDAX 11.62 10.59
S&P 500 10.95 9.99
MSCI World 10.51 9.58
FTSE100 9.62 8.54
STOXX Europe 600 9.41 8.66
mDAX 9.29 8.32
MSCI Emerging Markets 8.76 7.89
IBEX 8.74 8.27
CAC40 8.48 7.72
MSCI Brazil 8.12 7.4
DAX 7.12 6.7
WIG 6.72 6.43
FTSE/MIB 6.2 5.65
MSCI Russia 4.12 3.69
Indeks EV/Sales 2016 EV/Sales 2017
MSCI India 2.67 2.36
S&P 500 2.19 2.06
tecDAX 1.94 1.8
MSCI Brazil 1.93 1.78
MSCI World 1.84 1.75
IBEX 1.82 1.75
MSCI All Country World Index
1.81 1.71
Russell 2000 1.7 1.61
MSCI Emerging Markets 1.61 1.49
FTSE100 1.59 1.47
STOXX Europe 600 1.47 1.41
mDAX 1.3 1.25
sDAX 1.27 1.21
CAC40 1.24 1.18
WIG 1.21 1.11
MSCI Russia 1.14 0.99
DAX 1.02 1
FTSE/MIB 0.93 0.91
Źródło:Bloomberg, obliczenia własne, dane na 28/09/2016.
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Wskaźniki – ranking indeksów
TOP3 NAJTAŃSZE
C/Z 2016E C/Z 2017E
MSCI Russia MSCI Russia
WIG FTSE/MIB
DAX WIG
88
*Najtańszy wskaźnikowo indeks otrzymuje 18 pkt, natomiast najdroższy 1 punkt. Ranking zbiorczy jest sumą punktów z subrankingów na bazie 8 wskaźników.
TOP3 NAJTAŃSZE
C/WK 2016E C/WK 2017E
MSCI Russia MSCI Russia
FTSE/MIB FTSE/MIB
WIG WIG
TOP3 NAJTAŃSZE
EV/Sales 2016E EV/Sales 2017E
FTSE/MIB FTSE/MIB
DAX MSCI Russia
MSCI Russia DAX
TOP3 NAJTAŃSZE
EV/EBITDA
2016E
EV/EBITDA
2017E MSCI Russia MSCI Russia
FTSE/MIB FTSE/MIB
WIG WIG
Zgodnie z rankingiem, najtańszym indeksem jest MSCI Russia, lecz jest to rynek, który zawsze jest nisko wyceniany (duże przeważenie spółek wydobywczych i finansowych). Zwraca uwagę przede wszystkim niska wycena niemieckich blue-chipów. FTSE/MIB swoją wysoką pozycję zawdzięcza z kolei dużemu udziałowi banków, które wyceniane są na skrajnie niskich wskaźnikach. W stosunku do poprzedniego relatywnie podrożały amerykańskie aktywa względem europejskich i, zwłaszcza, niemieckich małych, średnich i technologicznych spółek.
INDEKS PUNKTY MSCI Russia 70.5
FTSE/MIB 66
WIG 63.5
DAX 57.5
CAC40 53.5
MSCI Emerging Markets 48.5
IBEX 44.5
MSCI Brazil 42.5
STOXX Europe 600 39
FTSE100 35
mDAX 33
sDAX 31
MSCI All Country World Index
23.5
MSCI World 23.5
Russell 2000 19.5
S&P 500 15
MSCI India 10
tecDAX 8
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Wskaźniki C/Z 2016 oraz C/WK 2016
89
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
Russell 2000
tecDAX MSCI India
sDAX
S&P 500
MSCI World
FTSE100
MSCI All Country World Index mDAX
STOXX Europe 600
CAC40 IBEX
MSCI Brazil
FTSE/MIB
MSCI Emerging Markets
DAX
WIG
MSCI Russia
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
0 5 10 15 20 25
C/W
K 2
01
7
C/Z 2017
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.
Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl
Wskaźniki EV/EBITDA 2016 i EV/Sales 2016
90
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.
Russell 2000 tecDAX
MSCI India sDAX
S&P 500 MSCI World
FTSE100
MSCI All Country World Index
mDAX
STOXX Europe 600
CAC40
IBEX
MSCI Brazil
FTSE/MIB
MSCI Emerging Markets
DAX WIG
MSCI Russia
0
2
4
6
8
10
12
14
0 0,5 1 1,5 2 2,5
EV/E
BIT
DA
20
17
EV/SALES 2017