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2013 年 6 月2013 年 6 月
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聚焦攻防兼备品种
— 2013 年下半年轻工 / 造纸投资策略
聚焦攻防兼备品种
— 2013 年下半年轻工 / 造纸投资策略
国金证券研究所 联系人 : 周文波分析师 : 贺国文 SAC执业编号 :S1130512040001电话 : （ 8621 ） 61038290 邮箱 :zhouwb@gjzq.com.cn
投资逻辑及企业图谱投资逻辑及企业图谱投资逻辑：在宏观经济及市场存在较大不确定性的背景下，轻工下半年策略的核心逻辑分为两条主线：一、寻找业绩增长确定性强的成长股；二、估值具有较高安全边际、同时具有触发股价向上的因素，具有一定进攻性的防御类股票。从行业看，主要看好装饰原纸、家具行业的定制衣柜和床垫业子板块；烟标印刷；智能 IC 卡等行业。
投资逻辑：在宏观经济及市场存在较大不确定性的背景下，轻工下半年策略的核心逻辑分为两条主线：一、寻找业绩增长确定性强的成长股；二、估值具有较高安全边际、同时具有触发股价向上的因素，具有一定进攻性的防御类股票。从行业看，主要看好装饰原纸、家具行业的定制衣柜和床垫业子板块；烟标印刷；智能 IC 卡等行业。
10X 30X20X 40X
10%
20%
30%
40%
索菲亚
劲嘉股份
东风股份
上海绿新齐峰股份
奥瑞金喜临门东港股份
永新股份
中顺洁柔
德力股份
宜华木业
合兴包装
通产丽星
动态 PE
净利润增速
确定性由高到低
纸业：大宗纸盈利将呈“ L” 型，关注政策可能带来的超预期
纸业：大宗纸盈利将呈“ L” 型，关注政策可能带来的超预期
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主要观点 主要观点纸业观点：板块短期内缺乏整体性机会，观望为主。后市关注政策及落后产能淘汰执行情况，看好需求景气高且受益于成本下降的装饰原纸子行业。
大宗纸品盈利将呈“ L” 型 浆价反弹已结束，中期看淡 需求弱 & 产能过剩，纸价难有起色 纸企盈利底部徘徊，不具备显著改善基础 关注政策可能带来的超预期
生活用纸：压力显现，谨慎为上 长期空间大 VS 短期产能集中释放，行业已进入艰苦期 量变带来质变，企业分化不可避免 面临“保份额” or “ 要利润” 的选择题，企业盈利能力将不可避免地下滑
装饰原纸：别有洞天的细分子行业 地产链，行业景气高，销售量价齐升 受益于钛白粉价格下行 高门槛，格局好，定价权有望逐步显现
纸业观点：板块短期内缺乏整体性机会，观望为主。后市关注政策及落后产能淘汰执行情况，看好需求景气高且受益于成本下降的装饰原纸子行业。
大宗纸品盈利将呈“ L” 型 浆价反弹已结束，中期看淡 需求弱 & 产能过剩，纸价难有起色 纸企盈利底部徘徊，不具备显著改善基础 关注政策可能带来的超预期
生活用纸：压力显现，谨慎为上 长期空间大 VS 短期产能集中释放，行业已进入艰苦期 量变带来质变，企业分化不可避免 面临“保份额” or “ 要利润” 的选择题，企业盈利能力将不可避免地下滑
装饰原纸：别有洞天的细分子行业 地产链，行业景气高，销售量价齐升 受益于钛白粉价格下行 高门槛，格局好，定价权有望逐步显现
浆价 H2 下行为主浆价 H2 下行为主
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浆价反弹已结束，下半年将逐步下跌 需求趋弱，尤其是中国市场 新产能释放： ILIM PULP 70 万吨
Q2 投产； SUZANO 150 万吨 Q4投产； Montes del Plata 130 万吨 Q4 投产
内外盘价格倒挂严重
浆价中期看淡：全球商品浆在未来两年将持续处于产能过剩状态，全球浆市将再次寻求再平衡过程，浆价将维持低位
浆价 H2 下行为主浆价 H2 下行为主
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纸企盈利将低位徘徊纸企盈利将低位徘徊
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产能消化年定性不变，全年企业盈利将维持低位，部分企业仍旧陷入亏损 纸价 7-8月份仍有下滑可能，但幅度
不大 行业整体产销量仍可维持低速增长 毛利率受成本上升影响，将继续下滑 行业开工率仍将微幅下行，企业停产、减产不可避免
关注政策关注政策
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供给面已有积极变化 行业产能释放进入尾声 企业扩张意愿及能力大幅下滑 落后产能淘汰及政府政策是行业机会来源
防污“国十条”、“两高” 《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》出台，是否会加速小企业退出？ 文化纸、箱板 /瓦楞纸、生活用纸等行业小企业市场份额仍有 30%-40% 纸业小企业退出门槛相对较低
纸业新增产能（万吨）
生活用纸：谨慎为上生活用纸：谨慎为上
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生活用纸：谨慎为上生活用纸：谨慎为上
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装饰原纸：别有洞天装饰原纸：别有洞天
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装饰原纸：别有洞天装饰原纸：别有洞天
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钛白粉成本结构
装饰原纸市场格局
轻工：侧重消费，关注攻防兼备品种 轻工：侧重消费，关注攻防兼备品种
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投资主线投资主线
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索菲亚——好行业、好公司索菲亚——好行业、好公司
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2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E
经销商专卖店数量
直营店数量(右轴）
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烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉
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烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉
烟标市场格局
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东港股份——智能 IC 卡进入爆发期 东港股份——智能 IC 卡进入爆发期
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东港股份——智能 IC 进入爆发期 东港股份——智能 IC 进入爆发期
POS机改造时间表ATM机改造时间
表
银行发卡规模 金融 IC卡渗透率提升
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喜临门——改革成效将逐步显现喜临门——改革成效将逐步显现
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重点公司盈利预测重点公司盈利预测
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附录 : 板块表现及估值附录 : 板块表现及估值
截止 6 月 19日，年初以来轻工板块涨幅 9.2% ，跑赢沪深 300指数近 15个百分点 板块 PE为 27.2倍，相对沪深 300估值溢价处于历史平均水平
板块表现 板块估值 -PE
国金证券研究所 周文波电话 : （ 8621 ） 61038290邮箱： zhouwb@gjzq.com.cn2013 年 6 月
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