Restrukturering av Supply-næringen
Rettslige og kommersielle utfordringer ved finasiell restrukturering av en hel bransje
v/advokatene Kristoffer Hegdahl og Pål Lieungh Advokatfirmaet Thommessen
27. november 2019
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 1
Årsak (1:3)
2
5
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 2
Dramatisk fall fra og med Q3/2014
Kilde: E24
Redusert oljepris resulterte i redusert aktivitet som igjen førte til dramatisk
overkapasitet
3
Årsak (2:3)
SOURCES:
NOTE:
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
70 000
USD North Sea term fixtures
PSV less than 750m2 deck PSV larger than 750m2 deck
AHTS 16,5-22,000 BHP AHTS 22,000+ BHP
Årsak (3:3)
2
5
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 4
Høy nybyggingsaktivitet over lenger periode1Maks sikrede lån fra finansinstitusjoner2
Seller's Credits fra verft og leverandører3Usikrede obligasjonslån4
Rederier med høy belåning og uten andre ben å stå på
Flere segmenter og flere runder
2
5
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 5
Restruktureringsperioder
i ferd med å løpe ut
Flere rederier må nok
kjøre nye runder
"Første runde" startet
allerede Q3/2014
Traff seismikk før supply
før rigg og nå verftene
Noen av "brikkene"
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 6
FarstadOSV
REMOSV
AtlanticOSV
TidewaterOSV
HavilaOSV
PolarcusSeismic
DolphinSeismic
CGGSeismic
DOFOSV
SolstadOSV
GC Rieber
ShippingOSV
Deep Sea
SupplyOSV
ForlandOSV
OlympicOSV
EidesvikOSV
VolstadOSV
BW
OffshoreDrilling
SeadrillDrilling
SongaDrilling
Siem
OffshoreOSV
"In the zone of insolvency"
• Selskapet(ene)/virksomheten på vei mot stupet – "running out of cash"
• Selskapet (ene)/virksomheten må reorganiseres – noe levedyktig, annet ikke
• Søker å oppnå en utenrettslig restrukturering av gjelden
• Forhandlinger med finanskreditorene – fører ikke frem; en eller flere motsetter seg (fornuftig) løsning
• Gjennomføre det beste alternativet
0
8
.
0
6
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 7
Alternativer og virkemidler – utover de utenrettslige:
Norske gjeldsforhandlinger:
• Risiko for konkurs
• Lite fleksibelt
• Egentlig ikke restrukturering
Norsk konkurs:
• Risiko for full kollaps
• Mulighet for virksomhetssalg, men:
• Omdømme
• Kontrakter
• Verdi
Utenlandske alternativer:
• US Chapter 11
• Schemes (UK, Singapore, Cayman etc.)
• Liquidations
High level general flow chart of alternative eventsGeneral alternatives
2
0
/
0
2
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 8
Yes
Shareholders' new
money
"Unilateral" lender
concession?
Shareholders
require impairment?
Current debt service
sustainable?
Will sale/liquidation
entail higher
recovery?
Waiver
Amend without new
money
Amend with new
money
Liquidation /
Enforcement
Restructuring with
new money
Yes
Yes
Yes
Yes
No
No
No
No
Yes
No
No
3rd party new
money?
Rettslig restrukturering i NorgeNorge – hva "tilbys"?
1
9
/
1
0
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 9
Debitor
Gjeldsforhandling
Frivillig
Tvangsakkord
Konkurs
Sannsynlig utvikling
• Debitor illikvid
• Moratorium
• Gjeldsreduksjon
• Salg/likvidasjon
• Kombinasjon
• "Avtale" - godkjennelse fra
alle berørte
• Samme som over
• Tvang
• Max 75 % gjeldsreduksjon
• 3/5 eller 3/4 vedtak (+/- 50)
• Bindende for minoriteter
• Bindende for ukjent
• Debitor insolvent og både debitor og kreditor kan initiere
• Rettsoppnevnt bostyrer/borevisor
• Boet eget rettssubjekt som tar beslag i alle eiendeler
• Debitor/styret fratas alle fullmakter
• Prosess: • Salg av eiendeler/virksomhet
• Innfordring av krav
• Utdeling av dividende (iht kreditorpyramide)
• Vurdering av ansvar/straff/omstøtelse
• Kreditorene svært liten kontroll med prosess/resultat
• Kun debitor kan initiere
• Kun norske selskaper
• Rettsoppnevnt gjeldsnemnd
• Debitor beholder kontroll, men strengt
tilsyn
• I hovedsak instrument for gjeldsreduksjon
• Lite egnet til restrukturering
• Liten fleksibilitet (lovregulerte prosedyrer)
• Vanskelig å administrere• Pågående virksomhet
• Ansatte
• Markedsproblematikk
• Likviditet (garantier/forskudd)
• Finansiering• All ny gjeld må dekkes
• Ingen særlig finansieringsløsning (DIP)
• Ingen "Cram down"
• Ingen pre-pack?
Hvorfor ikke norsk gjeldsforhandling?Norge – hva "tilbys"?
Prosess
• Ukjent internasjonalt
• Ender (nesten) alltid i konkurs
• Gjeldsreduksjonsprosess – ikke restrukturering
• Prosess styrt av gjeldsnemnd
• Begrenset involvering fra domstolene
• Gjeldsnemnd kan utløse konkurs
• Begrenset verktøykasse
• Generelt lite fleksibel
• Finansiering
• Ikke noe "DIP" produkt tilgjengelig
• All gjeld pådratt under prosessen må dekkes
• Kan (som utgangspunkt) ikke dekke gammel gjeld
• Manglende internasjonal anerkjennelse
• Respekt for prosess
• Respekt for plan/resultat
• Anerkjennelse i aktuelle jurisdiksjoner
• Tvangsfullbyrdelse
• Arrest (maritime liens)
1
9
/
1
0
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 10
Kreditorene
• Likebehandling av "alle" usikrede kreditorer
• Finans, kunder, garantier etc.
• Ingen "klassing" av kreditorer – prioritetspyramide
• Stemmeutfordringer
Abroad – more precisely where and what?
2
1
/
1
1
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 11
Singapore
• Scheme ("super-charged"/"on steroids")
• Judicial management (UK Administration)
UK
• Scheme of Arrangements
• Administration (insolvency)
• CVA (company voluntary arrangement) (insolvency)
• Liquidation (insolvency)
• Receivership = "tvangsfullbyrdelse"
• (NB: Bankruptcy = persons)
Cayman Islands
• Scheme
• Liquidation
• Provisional Liquidation
USA
• Chapter 7
• Chapter 11
• Chapter 15
Bermuda/B.V.I
• Schemes (minor variations)
Hvilke alternativer foreligger
Chapter 11Introduction (1:2)
USA – here we come (or not)
• US bankruptcy regime
• Title 11 of the United States Code (the Bankruptcy Code), which codified the Bankruptcy Reform Act of 1978
• Significant amendments in 2005
• The Bankruptcy Code is composed of nine chapters
• Chapters 1, 3 and 5: Structural components that generally apply to all bankruptcy cases
• Chapters 7, 9, 11, 12, 13 and 15: General procedures specific to certain types of bankruptcies/restructurings
Types of bankruptcies/restructurings
• Trustee-administered liquidation (Chapter 7)
• Municipality bankruptcy (Chapter 9)
• Debtor-in-possession (DIP) managed reorganisation or liquidation (Chapter 11)
• Family farmer and fisherman bankruptcies (Chapter 12)
• Individual bankruptcies (Chapter 13)
• Cross-border cases (Chapter 15)
2
8
/
0
2
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 12
Chapter 11Introduction (2:2)
USA – here we come (or not)
• Corporate bankruptcies/restructurings –two distinct regimes:
• A trustee-controlled liquidation under Chapter 7
• "DIP"-controlled reorganisation or structured liquidation under Chapter 11
• Goal of US insolvency law:
• To provide maximum return to creditors (and, if possible, equity holders)
• Therefore: Restructure/reorganise rather than liquidate business to preserve employment and to realise the "going concern surplus" of restructuring value over liquidation value
Commencement
• "Petition for relief" (under Chapter 7 or Chapter 11)
• No requirement of insolvency, but "good faith"
• Immediately automatic stay. Significant amendments in 2005
2
8
/
0
2
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 13
UK Schemes – lovgrunnlagSchemes of Arrangement
The Companies Act 2006 – part 26 (men går tilbake til 1870)
Gir kompetanse til domstolen til å sanksjonere et scheme ofarrangement, og defineres som
1
9
/
1
0
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 14
a compromise or arrangement between a company and its members (or any class of them) or between a company and its creditors (or any class of them)
§
UK Schemes – formaliteter (1:2)Schemes of Arrangement
• Schemes of arrangement er ikke en insolvensprosess
• UK Companies Act (2006)
• Engelsk prosess med "avleggere" i mange jurisdiksjoner
• Veldig oppsving i "popularitet" seneste år
• Tid og kostnad
• "Rask" og "billig" (sammenlignet med Chapter 11) (GBP 0,5 til 1 million)
Jurisdiksjon – tilstrekkelig tilknytning til UK
• Engelsk rett i låneavtaler (endring Apcoa)
• COMI (COMI shift)
• Eiendeler i UK
• Engelsk skyldner (f. eks. ny obligor ved
etablering av SPV som tiltrer låneavtaler)
• Ikke krav om at selskap er registrert i UK (men
forutsetning om anerkjennelse i hjemstat)
1
9
/
1
0
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 15
UK Schemes – formaliteter (2:2)Schemes of Arrangement
Anerkjennelse:
• Antatt å bli anerkjent i Norge etter Luganokonvensjonen (?)
• Konkursunntaket antas ikke å komme til anvendelse
• Anvendt på norske selskapsstrukturer
• Ikke testet rettslig – omgåelsesproblematikk ("…if it walks like a duck, and talks like a duck…")
• Konvensjon mellom Norge og UK fra 1962?
• Kontraktuelt
• Internasjonal privatrett
• US Chapter 15 (ikke krav om insolvensprosess)
• Faller utenfor European Insolvency Regulation (?)
1
9
/
1
0
/
2
Brexit gir en vissusikkerhet
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 16
Overordnet om de utenrettslige prosessene
2
5
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 17
Lite "blame game"
4
Kun en (ren) konkurs
(så langt) – Dolphine
3
Resultert i
(overraskende) få
prosesser
• Atlantic Offshore –
pågår
• Fred Olsen Energy
2
Preget av samarbeid
og avtaler om å holde
virksomheten gående;
kreditorene forstår at
videre drift er eneste
måten å bevare verdier
på
1
Avtaleverket
2
5
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 18
Forhandlinger under "Standstill avtaler" eller ensidige "Reservation of Rights" erklæringer
Bruk av overordnede prinsippavtaler
Fra overordnede prinsippavtaler til reforhandling av hele finansieringsstrukturen og
lånedokumentasjonen
Brief summary of the "solutions" reachedSelected restructurings and solutions
2
8
/
0
2
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 19
Different from international comparable restructurings: Tidewater, Gulfmark etc.
Variations re bond debt/bondholders –equitized or cashed out
Runway of approximately two-three yearsSuspension of financial covenants – replaced by certain few liquidity based covenants
Owner (families) have contributed with some new equity
Deferral of installments
Hvorfor tar det så lang tid?
2
5
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 20
Eksempel på organisasjonskart
1
9
/
1
0
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 21
UnderWaterASA
(Norway)
Usikret obligasjonslån1. pri bank2. pri selgerkredittI/C lån
UnderWater S.A.(Brasil)
Ansatte 5 Skip (A,B,..)Operasjonelt
1. pri bankfasilitet (A)2. pri Obligasjonslån I/C lån
UnderWaterPacific Ltd. (Australia)
Ansatte Operasjonelt
I/C lån
UnderWater Ltd.(Singapore)
Ansatte 5 Skip (A,B,..)Operasjonelt
1. pri bankfasilitet (A)2. pri Obligasjon (A)1. pri bankfasilitet (B)1. pri bankfasilitet (C)Etc. I/C lån
UnderWaterCrewing Ltd.(Singapore)
Ansatte Operasjonelt
I/C lån
UnderWaterSPV I
1 Skip
1. pri bankfasilitetI/C lån
UnderWaterSPV II
1 Skip
1. pri bankfasilitetI/C lån
UnderWaterSPV III
1 Skip
1. pri bankfasilitetI/C lån
UnderWaterSPV IV
1 Skip
1. pri bankfasilitetI/C lån
UnderWaterVessel Holding
1. pri bankfasilitetI/C lån
UnderWaterVessel I AS
(Norway)
10 Skip (A,B,C.)
1. pri bankfasilitet (A)1. pri bankfasilitet (B)1. pri bankfasilitet (C)Etc.I/C lån
UnderWaterCrew AS(Norway)
Ansatte
I/C lån
UnderWaterVessel II AS
(Norway)
40 Skip
1. pri bankfasilitet (A)2. pri Obligasjon (A)1. pri bankfasilitet (B)1. pri bankfasilitet (C)Etc.I/C lån
UnderWaterOffshore AS
(Norway)
LeasingOperasjonelt
I/C lån
Typisk OSV organisering
Alternativ organisering
Konserninterne fordringer Restruktureringens særlige forbannelse?
2
8
/
0
2
/
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 22
X10 AS
X9 AS
X8 AS
X7 AS
6 401 323
46 497 949
15 160 725
1 793 360
798 078 814
63 808 125
1 916 729
Debitor Kreditor
Kortsiktig gjeld
Langsiktig gjeld
6 232 320
1 025 62816 141 106
4 593 774
405 983 541
6 155 45514 004 227
10 993 602
1 182 550
7 806 580
573 610 908
3 342 763
1 035 794
623 409
10 137 081
11 621 587
41 000
10 329 15820 488 839
346 617 000
478 618 499
66 998 814
4 697 000
57 000
43 389 169415 000
***
***
42 527 642
X Mor
X1 AS X2 AS X3 AS
X6 AS
X4 AS
X5 ASX11 AS
X12 AS
X13 AS
(50 %)
X14 AS
X15 AS
Utfordringer på långiversiden
2
5
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 23
Hold laget samlet! Faren for at mindre långivere krevde "særbehandling"
Forholdet til usikrede obligasjonseiere
Unngå (fristelsen til) å styre rederiet: Grensen for når en bank blir ansvarlig for operative
beslutninger
Hvordan vil gjeldsettergivelse påvirke markedet? Vil det oppfattes som konkurransevridning?
Utfordringer på redersiden
2
5
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 24
Faren for "drift for kreditors regning" som må balanseres mot styrets plikt til å prøve å sikre
videre drift
Rollefordeling mellom selskap, styre og aksjonærer – flere av rederiene fortsetter å være
typiske "familiebedrifter" selv etter at de er børsnoterte
Sikre drift og videre forretningsutvikling i parallell med forhandlinger om restrukturering
I tillegg avtaler, rettigheter
Er det i det hele tatt
rom for å forsøke en
restrukturering og kjempe
for videre drift når en
virksomhet er ”i problemer”?
Eller bærer det rett i konkurs
– for (styrets) sikkerhets
skyld?
Hva klemmer styret/ledelsen
0
9
.
0
2
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 25
Riktig handling (og ønsket om/
fornuften i restrukturering)
Finanskreditorer/låneavtalen
Handleplikt i asl/asal § 3-5
Styreansvaret i asl/asal § 17-1
Presse/media
Ulovfestet erstatnings-
ansvar
•Oppbudsplikt• Forfordeling•Osv
• Ansatte• Eiere• Styre
Børsmeldinger
• Fristoversittelser•Omstøtelige
handlinger
Straffeansvaret i asl/asal § 19-2
Straffeloven kapittel 21
Ulike interesser for øvrig
Risiko for
"Selskaps-interesser" – entydig?
Forholdet til kunder og leverandører
Morselskapsgarantier liten trøst (når mor har like store økonomiske utfordringer som døtrene)
Quiet Enjoyment Letters (dvs avtaler mellom kunde og bank om at banken lar kunden fortsette å bruke skipet ved kundens betalingsmislighold så lenge kunden betaler leie)
1
2
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 26
Certerpartiene: Hvordan forholde seg til termineringsrett ved konkurs og konkurslignende tilfeller
• Termineringsrett etter Supplytime 2005: "In the eventany order being made or resolution passed for thjewinding up, dissoution, liquidation or bankruptcy ofeither party (otherwise for the purpose ofreconstruction or amalgamation) or if a receiver is appointed or if it suspends payment or ceases to carryon business."
Hvordan sikre at utstyr som plasseres om bord ikke inngår i skipspantet?
• Sjøloven § 45 Tilbehør mm
• Panterett og andre rettsstiftelser i skip som er innført eller kan innføres i skipsregisteret, jf § 11, skal også omfatte skipets enkelte deler, samt tilbehør som befinner seg om bord eller midlertidig er fjernet. Særskilt rettsstiftelse i slike deler eller slikt tilbehør kan ikke skje. Som tilbehør regnes ikke proviant, brensel eller andre gjenstander bestemt til forbruk.
• Bestemmelsen i første ledd gjelder ikke tilbehør som tilhører en tredjeperson og som skipets eier har leid med rett til å si opp avtalen med høyst 6 måneders varsel
Takk for oss!
2
5
.
1
1
.
2
ADVOKATFIRMAET THOMMESSEN AS 27
Top Related