QIMCO Balkan EquityQIMCO Balkan Equity
MARKTMARKT-- UND FONDSUPDATE UND FONDSUPDATE –– JuniJuni 20092009
Seite 2
Agenda
ÜBERBLICK ÜBER DIE LETZTEN EREIGNISSE Seite 4
AKTIENMARKT - UPDATE Seite 7
STABILITÄT DES FINANZSYSTEMS - INDIKATOREN Seite 17
MAKRO - UPDATE Seite 21
QIMCO BALKAN EQUITY - BEWERTUNGSBEISPIELE Seite 27
UNSERE MEINUNG Seite 47
Seite 3
Überblick – Finanzmärkte in SEE
� Rückzug internationaler Finanzinvestoren aus den West-Balkan-Märkten in den Jahren 2007 und 2008
� Resultat: Liquidität ist nahezu komplett zum Erliegen gekommen
� Marktkapitalisierung solider Unternehmen ist gesunken – in vielen Fällen kann der Kursverlust als dramatisch bezeichnet werden
� Bewertungsabschläge vieler Privatisierungsfonds sind auf irrationale Niveaus gestiegen (>70 % Diskont zum NAV)
� Aktien-Baisse in SEE befindet sich bereits im sehr reifen Stadium:
~ 2 Jahre mit einem ‚Draw Down‘ von durchschnittlich - 85 % (März)
� Bodenbildungsprozess hält nun bereits einige Monate an
� Ein merklicher Anstieg des Handelsvolumens ist zu beobachten
Seite 4
� Während das Konjunkturwachstum für 2008 hoch ausgefallen ist, wurden die Wachstumsraten für 2009 deutlich revidiert
� Massive Währungsabwertung in CEE – (in Kroatien geringer als in Serbien)
� Direktinvestitionen haben sich verschoben bzw. wurden zwischenzeitlich eingestellt (z.B. Fiat – Produktion des ‚Topolino‘ Sommer 2010)
� Zahlungsbilanzdefizite werden sich aufgrund einiger Faktoren, wie bspw. durch den geringen Ölpreis wieder deutlich verbessern
� Heftige Währungsspekulationen konnten abgewehrt werden (Serbien)
� IWF Unterstützung - Entspannung an den Kapitalmärkten
� Direktsubventionen seitens der EU und Griechenland
� Wirtschaftliche Erholung wird für 2010 erwartet
Überblick – Makro Entwicklung
Seite 5
AKTIENMARKT - UPDATE
40%
60%
80%
100%
120%
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Relative Strength to CeCe-IndexDMA 30DMA 20
Aktienmarkt - Slowenien
Lokaler Aktien - Index Bewertung: Kurs- Gewinn Ratio, Kurs zu Buchwert Ratio
50
100
150
200
250
300
Slovene Stock Exchange Index
17,4
24,9
17,7 19,0
28,7
10,8 11,7
18,6
-12,4
32,5 28,7
17,9
-13,6
3,8
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e
Price to Earnings Rat io EPS Growth %
1,3
1,7
2,0 2,0
2,5
1,1 1,2
1,8 1,71,4 1,4
1,2
3,9
3,0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e
Price to Book Rat io Dividend Yield %
Quelle: Bloomberg, Indexberechnung in EUR, Adivsory Invest, Juni 2009
Seite 6
75%
95%
115%
135%
155%
175%
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Relative Strength to CeCe-IndexWMA 30WMA 20
Aktienmarkt - Kroatien
100
200
300
400
500
600
700 CROBEX Index
22,2
17,7
33,4
26,6
5,77,2
2004 2005 2006 2007 2008 2009e
Price to Earnings Ratio
2,4
1,7
2,22,4
0,81,0
1,0
6,6
5,2
2004 2005 2006 2007 2008 2009e
Price to Book Rat io Dividend Yield %
Quelle: Bloomberg, Indexberechnung in EUR, Adivsory Invest, Juni 2009
Lokaler Aktien - Index Bewertung: Kurs- Gewinn Ratio, Kurs zu Buchwert Ratio
Seite 7
50%
75%
100%
125%
150%
175%
200%
2005 2006 2007 2008
Relative Strength to CeCe-IndexWMA 30WMA 20
Aktienmarkt - Serbien
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
BELEX Line Index
Quelle: Bloomberg, Indexberechnung in EUR, Adivsory Invest, Juni 2009
Lokaler Aktien - Index Bewertung: Kurs- Gewinn Ratio, Kurs zu Buchwert Ratio
Seite 8
25,327,2
22,2
4,22,6
2005 2006 2007 2008 2009e
Price to Earnings Ratio
1,7
2,7 2,7
0,6
0,4
2005 2006 2007 2008 2009e
Price to Book Rat io
75%
100%
125%
150%
175%
200%
225%
250%
275%
300%
2005 2006 2007 2008 2009
Relative Strength to CeCe-IndexWMA 30WMA 20
Aktienmarkt – BiH
250
500
750
1000
1250
1500
1750
2000
2250
2500
2750
3000
BIRS Index
Quelle: Bloomberg, Indexberechnung in EUR, Adivsory Invest, Juni 2009
Lokaler Aktien – Index: Banja Luka Lokaler Aktien – Index: Sarajevo
Seite 9
75%
100%
125%
150%
175%
200%
225%
250%
275%
300%
325%
2005 2006 2007 2008 2009
Relative Strength to CeCe-IndexWMA 30WMA 20
250
500
750
1000
1250
1500
1750
2000
2250
2500
2750
3000
3250
SASX10 Index
10
919
1.424
2.086
865
1.834
300
Dez. 2002 Feb. 2007 Aug. 2007 Feb. 2008 Aug. 2008 Feb. 2009
AuM i n EURmn
1.451,3
3.797,1
5.123,6
4.232,3
3.495,0
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
5.500
Fondsvolumen kroatischer Aktienfonds
Assets under Management vs. CROBEX
Quelle: Bloomberg, HANFA
Seite 10
Seite 11
Kumulierende jährliche Volatilität im Vergleich
Quelle: Bloomberg, Juni 2009, kum. 52 W, EUR
� Das Portfolio weist eine niedrigere Volatilität im Vergleich mit osteuro-päischen Aktien und ‚Emerging Markets‘ auf
� Volatilität des Fonds liegt deutlich unter dem sehr breit diversifiziertenMSCI World Index
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Jul 06 Nov 06 Mrz 07 Jul 07 Nov 07 Mrz 08 Jul 08 Nov 08 Mrz 09
MSCI EM Eastern Europe
CeCe Index VSE (CEE4)
MSCI Emerging Markets
MSCI World
SEE - Portfolio
Schwankungsbreite der Märkte
Seite 12
Crash an den intl. Aktienmärkten
Crash der SEE – Aktienmärkte: Leader in der Baisse – verhalten in der ersten Aufwärtswelle
Quelle: Bloomberg, Aktienindizes in Lokalwährung, Mai 2009
87% 83% 80%
69%
84%
69%
83% 87% 90%
49%
81%90%
62%
106%
54%
5%
22%
48%
Bulgarien Rumänien Russland Tschechien Ukraine Ungarn BiH/BanjaLuka
BiH/Sarajevo Serbien
TOP TO LOW (negative number!) FROM LOW ON
immer noch ca. - 84% vom High
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Crash an den intl. Aktienmärkten
Crash der FYC am Beispiel Serbien
Quelle: Bloomberg, lokale Börsen, Mai 2009
781
1.068
1.2901.164
1.085
1.456
380
1.070
706
1.484
Serbien Intercell MayrMelnhof
Vossloh TelekomSlovenia
M arket Cap (mn EUR) Capital (mn EUR)
1.136
56
1.731
1.213
842
12417
95 139 86
Serbien Intercell MayrMelnhof
Vossloh TelekomSlovenia
Total Sales (mn EUR) Net Income (mn EUR)
Seite 14
Crash an den intl. Aktienmärkten
Crash der FYC am Beispiel Serbien
5,0
88,4
13,6 12,5 12,6
0,57 3,11 1,45 2,43 1,01
Serbien Intercell MayrMelnhof
Vossloh TelekomSlovenia
P / E P / B
5,0
11,7
16,0
5,4
13,5
0,57 1,05
12,74
0,95 1,23
Belex 15 ATX WIG20 BUX PXP / E P / B
Quelle: Bloomberg, lokale Börsen, Mai 2009
Seite 15
OSTEUROPA IN DER KRISE
STABILITÄT DES FINANZSYSTEMS - INDIKATOREN
Seite 16
Stabilität des Finanzsystems
Quelle: National Bank of Serbia, 2008
33%
58%57%
68%
30%22%
36% 38%
28%
80%
R. Deposits / GDP FX Deposits
74%
59%
76%
62%
52% 53%
40%
55%
36%
67%
Loans / GDP FX Loans
BULGARIA CROATIA HUNGARY ROM ANIA SERBIA
BILANZ DER AUSSTEHENDEN FREMDWÄHRUNGSKREDITE
� Überdurchschnittliches Kreditvolumen in Kroatien, niedrig in Serbien
� In beiden Ländern herrscht ein hoher Anteil an Fremdwährungskredite
� Kroatien verfügt über ein großes Ausmaß an ‘Retail – Depositen’
� Ein überwiegender Teil der ‘Retail – Depositen’ wird sowohl in Kroatien, als auch in Serbien in Fremdwährung gehalten
� FX-Kredite zu FX-Depositen: 8 % Delta in Kroatien und ~2 % in Serbien
� Extreme Diskrepanz mit 24 % in Bulgarien und 21 % in Ungarn
� Die konservative Finanzpolitik in Serbien führte zu einer stabilen Kapitalausstattung des Finanzsektors
� Min. Eigenkapitalanforderung liegen substantiell über westlichem Niveau
Seite 17
Quelle: National Bank of Serbia, 2008
43%
19%
47%
39%
28%
7%
22%
14%
24% 22%
FX Loans / GDP FX Deposits / GDP
BULGARIA CROATIA HUNGARY ROM ANIA SERBIA
FX KREDITE vs. FX DEPOSITEN / BIP, KERNKAPITAL vs. RISIKO GEWICHTETES VERMÖGEN (CAR)
8%
15%
9%7%
28%
Capital adequacy ratio
ΔΔΔΔ ~ 8 %
ΔΔΔΔ ~ 2 %
Stabilität des Finanzsystems
Seite 18
Quelle: RZB, Feb. 2009, Erwartungen für 2008
Zahlungsbilanzdefizite vs. FDI und FX-Reserven
� Intl. Finanzkrise hat die Zahlungsströme aus ausländischen Direktinvestitionen (FDI) am Balkan erheblich beeinflusst (z.B. RTB, Fiat etc.)
� Weiterhin starkes FDI in Kroatien (Grossteil des Zahlungsbilanzdefizits) –verstärkende Dynamik im FDI Wachstum nach der Krise erwartet
� Trotz Währungskrise in Osteuropa befinden sich die Direktinvestitionen weiterhin auf einem gesunden Niveau
Croatia
-11%
8%
-3%
24%
C/A / GDP FDI / GDP C/A + FDI FX Res.
Serbia
-18%
5%
-13%
25%
C/A / GDP FDI / GDP C/A + FDI FX Res.
Bosnia and Herzegovina
-16%
5%
-11%
27%
C/A / GDP FDI / GDP C/A + FDI FX Res.
Stabilität des Finanzsystems
Seite 19
MAKRO UPDATE
Makro Monitor - Slowenien
Quelle: Institute of Macroeconomic Analysis and Development, Bank of Slovenia, ECB, Eurostat, Morgan Stanley, Unicredit Group, Bloomberg, Mai 2009
12.320 12.905 13.58714.360
15.50117.223
18.74420.070
23.486 24.034 24.85225.606
26.69427.973
28.790 28.641
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e
SLOVENIA EURO AREA
Services; 68%Agriculture
and forestry; 2%
Construct ion; 7%
Industry; 23%
Reales BIP % J/J Nominelles BIP pro Kopf (EUR) BIP Aufteilung (%)
Konsumentenpreise % J/J Budget & Zahlungsbilanz % BIP Kapitalmarktzinsen % (10Y)
2,8%
4,4% 4,1%
5,7%
6,8%
3,5%
-2,1%
0,7%0,8%
1,9% 1,8%
3,0% 2,7%
0,7%
-3,3%
0,5%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
SLOVENIA EURO AREA
5,6%
3,6%
2,5% 2,5%
3,6%
5,7%
1,1%
1,9%
2,1% 2,1% 2,2% 2,2% 2,1%
3,3%
0,5%
1,2%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
SLOVENIA avg. EURO AREA
-2,7%-2,3%
-1,5% -1,2%
-0,1%
-0,2%
-3,8%
-2,5%
-0,8%
-2,7%-1,8%
-2,5%
-4,3%
-5,9%
-3,7%-3,2%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
BUDGET CURRENT ACCOUNT
8,7%
6,4%
4,7%3,8% 3,9%
4,5% 4,6% 4,8%
4,8%4,1% 4,0%
3,4%3,8%
4,2% 4,0%3,6%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-SLO Sec. M arket - Gov. Bond YieldGermany - Gov. Bond Yield
Seite 20
Makro Monitor - Kroatien
Quelle: National Bank of Croatia, ECB, IMF, Eurostat, Morgan Stanley, Unicredit Group, RZB, Erste Group, Bloomberg, Mai 2009
5.507 5.905 6.461 7.038 7.707 8.452 9.254 9.722
23.486 24.034 24.852 25.60626.694
27.973 28.790 28.641
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e
CROATIA EURO AREA
Services; 68%
Agriculture and forestry;
6%
Construct ion; 6%
Industry; 20%5,3%
4,3% 4,3%4,8%
5,6%
2,4%
-3,7%
0,2%
0,8%1,9% 1,8%
3,0% 2,7%
0,8%
-3,3%
0,5%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
CROATIA EURO AREA
1,8%2,1%
3,3% 3,2%2,9%
6,1%
2,7% 2,5%
2,1% 2,1% 2,2% 2,2% 2,1%
3,3%
0,5%
1,2%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
CROATIA EURO AREA
-3,0% -2,9% -2,5%-1,3%
-0,6%-1,6%
-2,6% -2,3%
-7,2%
-5,0%-6,3%
-7,9%-8,6%
-9,6%
-6,1%-5,5%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
BUDGET CURRENT ACCOUNT
6,0% 6,1% 5,8%
3,8%4,5%
5,9%6,8%
7,7%
3,7% 3,7%3,2% 3,1%
3,9% 4,2%
2,5%2,9%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-CRO Gov. Bond Yield 5 - 7 YearsGermany - Gov. Bond Yield (5 - 7 Years)
Reales BIP % J/J Nominelles BIP pro Kopf (EUR) BIP Aufteilung (%)
Konsumentenpreise % J/J Budget & Zahlungsbilanz % BIP Langfristige Kapitalmarktzinsen %
Seite 21
Makro Monitor - Serbien
Quelle: National Bank of Croatia, ECB, Eurostat, Morgan Stanley, Unicredit Group, RZB, Erste Group, Mai 2009
2.158 2.330 2.554 2.733 3.177 3.945 4.740 4.673
23.486 24.034 24.852 25.606 26.694 27.973 28.790 28.641
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e
SERBIA EURO AREA
Services; 64%
Agriculture and forestry;
13%
Construct ion; 4%
Industry; 20%
2,8%
8,2%
6,0% 5,6%
7,1%
5,5%
-2,5%
-0,7%
0,8%1,9% 1,8%
3,0% 2,7%
0,8%
-3,3%
0,5%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
SERBIA EURO AREA
11,7% 11,0%
16,1%
11,8%
6,5%
11,7%
7,8%6,5%
2,1% 2,1% 2,2% 2,2% 2,1%3,3%
0,5%1,2%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
SERBIA EURO AREA
-1,1%
0,9%1,9% 1,8%
0,5%
-2,0%-3,0%
-2,0%
-7,8%
-13,8%
-8,7%-10,1%
-13,3%
-17,8%
-10,8%-9,2%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
BUDGET CURRENT ACCOUNT
0%
5%
10%
15%
20%
Dez 01 Dez 02 Dez 03 Dez 04 Dez 05 Dez 06 Dez 07 Dez 08
SERBIA EURO AREA
Reales BIP % J/J Nominelles BIP pro Kopf (EUR) BIP Aufteilung (%)
Konsumentenpreise % J/J Budget & Zahlungsbilanz % BIP Geldmarktzinsen %
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Makro Monitor – Bosnien - Herzegowina
Quelle: National Bank of Croatia, ECB, Eurostat, Morgan Stanley, Unicredit Group, RZB, Mai 2009
1.553 1.935 2.100 2.252 2.543 2.876 3.246 3.425
23.486 24.034 24.852 25.606 26.694 27.973 28.790 28.641
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e
BiH EURO AREA
Services; 66%
Agriculture and forestry;
10%
Construction; 5%
Industry; 19%
3,0%
6,3%
3,9%
6,9% 6,8%5,8%
-3,0%
-1,0%
0,8%
1,9% 1,8%
3,0% 2,7%
0,8%
-3,3%
0,5%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
BiH EURO AREA
0,6% 0,4%
3,6%
7,4%
1,5%
7,4%
1,0%
2,6%
2,1% 2,1% 2,2% 2,2% 2,1%
3,3%
0,5%1,2%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
BiH EURO AREA
0,7% 1,6% 2,4% 2,9% 1,0%-0,1%
-2,5% -2,0%
-19,4%
-16,3%-18,0%
-8,4%
-12,7%-15,0%
-7,9%-5,5%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
BUDGET CURRENT ACCOUNT
4,6%
7,0%
5,5% 5,8%
13,3%
5,5%
1,7%
3,3%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
FDI
Reales BIP % J/J Nominelles BIP pro Kopf (EUR) BIP Aufteilung (%)
Konsumentenpreise % J/J Budget & Zahlungsbilanz % BIP Direktinvestitionen (FDI) % BIP
Seite 23
Seite 24
QIMCO BALKAN EQUITY
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
QIMCO Balkan Equity T
Seite 25
QIMCO Balkan Equity
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
Nov 07 Jan 08 Mrz 08 Mai 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 Jan 09 Mrz 09 Mai 09
Relative Strength to CeCe-IndexDMA 30DMA 20
Quelle: Advisory Invest, Bloomberg
Wertentwicklung: QIMCO Balkan Equity absolute und relativ vs. Osteuropa 4
Seite 26
Portfolio - Allokation
Quelle: Advisory Invest - QIMCO
Länder - Allokation
7,1%10,6%
7,8%
31,8%
0,4%
41,8%
0,6%0,0%
7,4% 6,4%
33,1%
0,7%
52,1%
0,4%0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
CASH BiH / BANJA LUKA BiH / SARAJEVO CROATIA M ONTENEGRO SERBIA SLOVENIA
Weight
Risk Contribution
Industriesektoren - Allokation
7,1%
1,2%
16,8%
3,0%
22,6%
4,3%
0,3%
21,2%
0,5%
12,3%
9,1%
1,5%0,0% 0,9%
12,0%
2,0%
25,4%
6,9%
0,3%
28,3%
0,3%
14,6%
7,4%
1,7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
CASH M AT TEL. SVC. CS-CYC CS-N.CYC DIVERSE ENERGY FNCL. HC IND. PIF UT
Weight
Risk Contribution
Seite 27
Portfolio - Ausrichtung
P / E
P / E ex - Restructuring Companies
P / E 2009e
P / B
7,57
6,43
6,4
0,74
Cash ~ 10 %
Value Companies ~ 34 %
P / E of 5,5 ; P / B of 0,6
Growth Companies ~ 7 %
P / E of 10 ; P / B of 1
Value & Growth Companies ~ 15 %
P / E of 9 ; P / B of 0,85
Financials ~ 20 %
P / E of 8,6 ; P / B of 0,6
Privatization Fund ~ 8 %
P / NAV of 0,35
Restructuring Companies ~ 6,2 %
P / E of 67 ; P / B of 0,7
Seite 28
- NAV: EUR 4,65 (10. Juni 2009)
- ISIN: AT0000A07HY5 (T)AT0000A07HZ2 (VT)
- Fondsvolumen EUR 7,8 Mio.
- Ausgabeaufschlag: 5,00 %
- Management Gebühr: 2,00 % + 15 % Performance Fee (HWM)
- Custodian/Administrator: ERSTE Group Bank AG
- Auditor: Ernst & Young
- Fonds - Manager: Advisory Invest GmbH
- KAG: Erste Sparinvest KAG
Info zum QIMCO Balkan Equity
Seite 29
BEWERTUNGSBEISPIELE
� Core Holding im Fonds (ca. 7,5 %), Marktführer in Kroatien, IPO 2007
� Professionell geführtes und sehr konservatives Unternehmen mit stabilen Margen
� Hohe Dividendenrendite von aktuell rd. 14 %
� Über 1/3 der Bilanz in liquiden Mitteln, keine bzw. kaum Verbindlichkeiten
� Aktienrückkaufsprogramm
Hrvatski Telekom d.d.
Quelle: Hrvatski Telekom, Bloomberg, Juni 2009
Aktienkurs Fundamentale Entwicklung / Bewertung der Aktie
150
200
250
300
350
400
Okt 07 Jan 08 Apr 08 Jul 08 Okt 08 Jan 09 Apr 09 Jul 09
Hrvatski Telekom d.d.
Seite 30
in Mio. HRK 2005 2006 2007 2008e 2009e
Umsatz 8.808 8.839 8.838 8.847 8.856
EBIT 2474 2571 2519 2584 2573
Net Profit 2100 2214 2471 2316 2316
Verbindlichkeiten (LT,ST) 36 30 20 20 20
Buchwert 12687 13918 12575 12046 12046Buchwert ex.GW 11559 12714 11493 11071 11071
Marktkapitalisierung 29025 16361 17633
M. Kap. / EBIT 11,5 6,3 6,9
M. Kap. / Net Profit 11,7 7,1 7,6
M. Kap. / Eigenkap. 2,3 1,4 1,5M. Kap. / Eigenkap. ex. GW 2,5 1,5 1,6
Cash / M. Kap. 21% 30% 28%
Cash / Bilanzsumme 39% 35% 35%
Verbindlichkeiten / Bilanzs. 0,1% 0,1% 0,1%
Dividendenrendite 9,0% 14,8% 13,9%
Adris Grupa d.d.
Quelle: Adris Grupa, Bloomberg, Juni 2009
Aktienkurs Marktkapitalisierung vs. Vermögensgegenstände (HRK Mrd.)
100
200
300
400
500
600
Mai 04 Mai 05 Mai 06 Mai 07 Mai 08 Mai 09
Adris Grupa d.d.
� Core Holding im Fonds (ca. 6,5 %), kroatisches Tabakwaren u. Tourismusunternehmen
� Konservatives Unternehmen/Management mit stabiler Umsatz und Gewinnkomponente
� Immobesitz an attraktiven Lagen, rd. 80 % Anteil ‚MAISTRA‘ (M.Kap. 780 Mio. HRK.)
� Ca. 1/3 der Bilanz in liquiden Mitteln, kaum Verbindlichkeiten (unter 10 %)
0,4
1,7
1,0
2,2
4,0
M . Kap. Kassa &Finanzinst rumente
Beteiligungen TourismusInvestit ionen 2005 - 2008
Tabak Invest it ionen2005 - 2008
Seite 31
Adris Grupa d.d.
Quelle: Adris Grupa, Bloomberg, Juni 2009
Umsatzaufteilung Fundamentale Entwicklung / Bewertung der Aktie
� Jährliche Restrukturierungskosten von ca. 100 Mio. HRK (Abriss und Umsiedelung)
� 5 Mio. m2 Grundstücke
� 660.000 m2 Räumlichkeiten, Büros und Zimmer
� Neo-Barockes Gebäude in Rovinj direkt am Meer gelegen
300 Mio. EUR EV
Tabak; 85%
Tourismus; 15%
Seite 32
in Mio. HRK 2005 2006 2007 2008e 2009e
Umsatz 2.741 2.686 2.890 3.100 3.131
EBIT 585 559 685 680 650
Net Profit 495 612 668 560 530
Verbindlichkeiten (LT,ST) 221 786 539 539 539
Buchwert 4657 5163 5738 5966 6406Buchwert ex.GW 4592 5099 5616 5844 6284
Marktkapitalisierung 5269 6919 9328 3712 4005
M. Kap. / EBIT 9,0 12,4 13,6 5,5 6,2
M. Kap. / Net Profit 10,6 11,3 14,0 6,6 7,6
M. Kap. / Eigenkap. 1,1 1,3 1,6 0,6 0,6M. Kap. / Eigenkap. ex. GW 1,1 1,4 1,7 0,6 0,6
Cash / M. Kap. 45% 39% 28% 66% 61%
Cash / Bilanzsumme 42% 40% 37% 34% 32%
Verbindlichkeiten / Bilanzs. 4,0% 11,6% 7,8% 7,4% 7,0%
Dividendenrendite 1,4% 1,2% 1,0% 2,4% 3,0%
Alfa Plam a.d.
Quelle: Alfa Plam, Bloomberg, Juni 2009
Aktienkurs Marktkapitalisierung vs. Value Measures (RSD Mio.)
2500
5000
7500
10000
12500
15000
17500
20000
22500
25000
27500
30000
32500
35000
Aug 05 Feb 06 Aug 06 Feb 07 Aug 07 Feb 08 Aug 08 Feb 09
Alfa Plam a.d.
� Holding im Fonds (ca. 3%), serbischer Ofenproduzent
� Konservatives Unternehmen/Management
� Ca. 1/3 der MCAP in liquiden Mitteln, kaum Verbindlichkeiten (~ 15 % der Bilanzsumme)
� Hohe Dividendenrendite
1232
3097
447 353340
M . Kap. Kassa &Finanzinst rumente
Kapital EBITDA Gewinn
Seite 33
Alfa Plam d.d.
Umsatzaufteilung Fundamentale Entwicklung / Bewertung der Aktie
� Ergebnis in den letzten Jahren wurde durch hohe Rohstoffpreise (Stahl, Nickel, Kupfer) und Währungsschwankungen beeinträchtigt (~4 Mio. EUR)
� Ca. 40 % der Umsätze werden in Serbien und 60 % in den ehemaligen Jugoslawischen Staaten generiert.
� Unternehmen re-investiert nur die einbehaltenen Gewinne.
Serbien; 41%
Bosnien; 25%
Montenegro;
6%
Kosovo; 5%
Slovenien; 2%
Kroatien; 4%
EU; 1%Bulgarien; 3%
Seite 34
Quelle: Alfa Plam, Bloomberg, Juni 2009
in Mio. RSD 2005 2006 2007 2008e 2009e
Umsatz 3.170 3.017 2.703 2.970 3.267
EBIT 798 395 310 373 468
Net Profit 668 299 319 341 435
Verbindlichkeiten (LT,ST) 243 351 526 481 481
Buchwert 2804 2819 2908 2996 3431Buchwert ex.GW 2804 2819 2908 2996 3431
Marktkapitalisierung 3434 3924 3126 903 1241
M. Kap. / EBIT 4,3 9,9 10,1 2,4 2,7
M. Kap. / Net Profit 5,1 13,1 9,8 2,6 2,9
M. Kap. / Eigenkap. 1,2 1,4 1,1 0,3 0,4M. Kap. / Eigenkap. ex. GW 1,2 1,4 1,1 0,3 0,4
Cash / M. Kap. 41% 34% 42% 34% 28%
Cash / Bilanzsumme 46% 42% 38% 35% 31%
Verbindlichkeiten / Bilanzs. 8,0% 11,1% 15,3% 13,8% 12,3%
Dividendenrendite 43,5% 5,2% 0,0% 41,2% 4,6%
Energoprojekt Holding a.d.
Quelle: Energoprojekt Holding, Bloomberg, Juni 2009
Aktienkurs
� 80 % der Kunden sind staatliche Organisationen in Emerging Markets
� Bestehende Aufträge belaufen sich auf ~760 Mio. EUR
� ~40.000 m2 Immobilienbestand
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
Aug 05 Feb 06 Aug 06 Feb 07 Aug 07 Feb 08 Aug 08 Feb 09
Energoprojekt Holding a.d.
6.2113.009 1.165
68.400
2.882
M . Kap. Kassa &Finanzinst rumente
Verbindlichkeiten Auf träge Gewinn
Seite 35
Marktkapitalisierung & Value Measures (RSD Mio.)
Energoprojekt Holding a.d.
Umsatzaufteilung Fundamentale Entwicklung / Bewertung der Aktie
� Wachstumstreiber:
� 1. Reorganisation: 5 EUR Mio.
� 2. Workforce Reduktion von – 20 %
� 3. Serbische Bauvorhaben: 5 Mrd. EUR in Energieinfrastruktur (5 Jahre)7 Mrd. EUR in Straßenbau (4 – 7 Jahre)1 Mrd. EUR in Schienenverkehr (3 Jahre)
Serbia; 51%
Russia & CIS;
19%
EMENA; 15%
Sub-Saharan
Africa; 8%
South America;
7%
Seite 36
Quelle: Energoprojekt Holding, Bloomberg, Juni 2009
in Mio. RSD 2005 2006 2007 2008e 2009e
Umsatz 10.030 13.297 13.471 19.440 21.526
EBIT 688 1.384 978 1.216 1.093
Net Profit 587 600 969 1.064 834
Verbindlichkeiten (LT,ST) 5.916 2.336 2.933 3.009 3.009
Buchwert 4.684 6.808 7.863 8.160 8.968Buchwert ex.GW 4.684 6.808 7.863 8.160 8.968
Marktkapitalisierung 5.164 11.397 25.406 5.045 6.557
M. Kap. / EBIT 7,5 8,2 26,0 4,1 6,0
M. Kap. / Net Profit 8,8 19,0 26,2 4,7 7,9
M. Kap. / Eigenkap. 1,1 1,7 3,2 0,6 0,7M. Kap. / Eigenkap. ex. GW 1,1 1,7 3,2 0,6 0,7
Cash / M. Kap. 41% 14% 13% 57% 54%
Cash / Bilanzsumme 12% 10% 14% 14% 14%
Verbindlichkeiten / Bilanzs. 32,4% 14,9% 13,0% 14,3% 11,9%
Dividendenrendite 4,0% 4,0% 4,0%
Komercijalna Banka a.d.
Quelle: Bloomberg, Komercijalna Banka, Raiffeisen, Juni 2009
Aktienkurs Fundamentale Entwicklung / Bewertung der Aktie
� In Summe bereits über 14,3% NPL mittels Net Provisioning abgeschrieben
� Kapitalerhöhung seitens EBRD geplant
� Jahresüberschuss hauptsächlich durch Net Provisionings beeinflusst
� Verfügt über eine solide Eigenkapitalquote von ca. 15%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
Aug 06 Feb 07 Aug 07 Feb 08 Aug 08 Feb 09
Komercijalna Banka a.d.
Seite 37
in Mio. RSD 2005 2006 2007 2008 2009e
Zinsüberschuss 3.452 4.489 4.954 6.300 6.618
Gesamtüberschuss 7.386 8.665 8.760 11.733 13.037
Net Provisioning 2.807 2.195 345 1.525 2.784
Jahresüberschuss 686 914 2.864 2.641 2.641
Kredite 36.923 50.077 90.527 120.385 131.627Deposits 62.782 83.157 121.643 132.903 149.782Loan / Deposit 59% 60% 74% 91% 88%
Buchwert 8.942 15.995 18.795 25.059 27.704
ROA 1,1% 1,0% 2,4% 1,8% 1,2%CIR 55,0% 64,7% 67,1% 63,0% 68,3%
Marktkapitalisierung 63.030 81.868 22.644 27.000
M. Kap. / Net Profit 0,0 69,0 28,6 8,6 10,2
M. Kap. / Eigenkap. 0,0 3,9 4,4 0,9 1,0
Telekom Srpske a.d.
Quelle: Telekom Srpske, Banja Luka Stock Exchange, Juni 2009
Aktienkurs Fundamentale Entwicklung / Bewertung der Aktie
� 2008 verzeichnet das Unternehmen einen Gewinnanstieg von über 50 %
� Durchschnittlicher Umsatz pro Kunde (ARPU) von 8,9 EUR, verglichen mit ~20 EUR in CEE und ~ 31 EUR bei der A1, - kein Preisdruck zu erwarten.
� Äußerst erfolgreiche Marketingstrategien
� Seit 2008 Einstellung der Ausgleichszahlungen in der Höhe von 5 % der Umsätze an die bosnische Post
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
Okt 03 Okt 04 Okt 05 Okt 06 Okt 07 Okt 08
Telekom Srpske a.d.
Seite 38
in Mio. KM 2005 2006 2007 2008e 2009e
Umsatz 344 352 384 463 622
EBIT 84 81 91 170 179
Net Profit 81 77 79 120 157
Verbindlichkeiten (LT,ST) 162 149 130 135 150
Buchwert 584 579 595 685 812Buchwert ex.GW 446 451 496 588 724
Marktkapitalisierung 815 1081 1231 467 604
M. Kap. / EBIT 9,7 13,3 13,5 3,5 2,6
M. Kap. / Net Profit 10,6 13,9 15,6 3,7 2,8
M. Kap. / Eigenkap. 1,4 1,8 2,1 0,7 0,6M. Kap. / Eigenkap. ex. GW 1,8 2,4 2,5 0,8 0,7
Cash / M. Kap. 3% 1% 5% 31% 31%
Cash / Bilanzsumme 4% 4% 7% 15% 15%
Verbindlichkeiten / Bilanzs. 27,9% 27,7% 25,8% 25,2% 24,6%
Dividendenrendite 4,6% 8,6% 4,6% 6,4% 26,8%
ZIF Zepter Fond a.d.
Quelle: Banja Luka Stock Exchange, Bloomberg, Juni 2009
Aktienkurs Marktkapitalisierung vs. Fondsportfolio (BAM Mio.)
� Diskont von 64,5 % zum Net Asset Value (NAV)
� Preis / Buchwert Verhältnis von 0,16 und einer Dividendenrendite von über 27%
� Marktwert von Telekom Srpske im Portfolio entspricht bereits 76% dem Wert des PIFs
� Breit gestreutes Portfolio mit über 100 Einzeltitel
4131
218
10
106
M . Kap. Portfo lio Telekom Srpske Buchwert Dividende
Seite 39
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Mrz 03 Mrz 04 Mrz 05 Mrz 06 Mrz 07 Mrz 08 Mrz 09
ZIF Zepter Fond a.d.
Quelle: Company, Banja Luka Stock Exchange, Juni 2009
Aktienkurs Anlagespiegel
� Depressed Asset Valuation
� Liberalisierung & Privatisierung bis 2012
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Okt 05 Apr 06 Okt 06 Apr 07 Okt 07 Apr 08 Okt 08 Apr 09
Elektrokrajina a.d.
Seite 40
20,3
125,3
0,5
MCAP Kapital Net Income
20.000
1.035
per Grid kmElektrokrajina Take-Overs
1.000
87
per client
Elektrokrajina Take-Overs
ASSETS # New Price ValueNumber TS 110/X kV 12 120,0 60Installed power TS 110/X kV 368 MVATransmission lines lenght 110 kV 185,5 km 37,1 3,71NumberTS 35/X kV 11 33,0 5,5Installed power TS 35/X kV 69,2 MVALines lenght 35 kV 157 km 6,7 0,157Number TS 10(20)/0,4 kV 3386 101,6 10,158Installed power TS 20/0,4 kV 862,6 MVALines lenght 20 kV 2.826 km 108,8 2,8Lines lenght 10 kV 1.821 km 70,1 1,8Lines lenght 6 kV 73 km 2,8 0,07Lines lenght 0,4 kV 14.500 km 145,0 14,5Towers 66.000 29,7 3,3Total number of transformer stations 3509Total in mn EUR 655 mn EUR 102 mn EUR
Elektrokrajina a.d., Banja Luka
Aktienkurs Anlagespiegel
� Produziert den doppelten Strombedarf von Graz
� Depressed Asset Valuation
� Liberalisierung & Privatisierung bis 2012
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
Nov 05 Mai 06 Nov 06 Mai 07 Nov 07 Mai 08 Nov 08 Mai 09
Rite Uglijevik a.d.
Seite 41
20,9
194,7
2,7
MCAP Kapital Net Income
69.812
per MW
Rite Ugljevik Establishing Costs
1.250.000
Rite Ugljevik a.d, Ugljevik BiH
11,72 12,05
8,98
14,33
16,58
10,50
8,55
5,47
7,60
12,54
5,25
10,19
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
EU-27 EU-15 CZ DE IT HU AT RO BG HR UK BiH
Elektrizitätspreise pro kWh
Quelle: Company, Banja Luka Stock Exchange, Juni 2009
Seite 42
UNSERE MEINUNG ZUR AKTUELLEN SITUATION
Seite 43
Unsere Meinung zur aktuelle Situation
� Süd-/Osteuropa hat ein überdurchschnittliches Aufholpotenzial
� Aktuelle Bewertungsanomalien mittel bis langfristig nicht haltbar
� M&A Aktivitätszyklus beginnt bereits wieder (Bambi, Imlek etc.)
� Teilabsorbierung der negativen Auswirkungen aufgrund eines gut kapitalisierten Bankensystems und regierungsindizierter Wirtschafts-förderungsprogramme
Seite 44
Katalysatoren für einen Turnaround
� … Kreditkrise legt sich, Verbesserung des allgem. Investorenklimas
� … EU zeigt verstärkte und vor allem gemeinsame Aktivitäten um die Volkswirtschaften und das Finanzsystem in Ost-/ und Südosteuropa zu stabilisieren (EBRD, EIB etc.)
� … Wirtschaftsförderprogramm in Serbien zeigt Wirkung
� … klare Signale seitens der EU, dass die Nicht-Mitgliedstaaten am West-Balkan im Zuge der Stimulierungsprogramme nicht übersehen werden
� … eine Beschleunigung im EU-Beitrittprozess und damit unter anderem Zugriff auf die Förderfonds
Seite 45
Unsere Botschaft an Investoren
Wie in wirtschaftlich guten Phasen überreagieren Märkte auch in
schlechteren Perioden. Während die gegenwärtige Krise mit keiner der
letzten Jahrzehnte zu vergleichen ist, sind wir zuversichtlich, dass bereits an
einer gemeinsamen Lösung gearbeitet wird.
Weicht der Pessimismus an den Märkten, sind wir davon überzeugt, dass
Investoren wieder Kapital in diese europäische Wachstumsregion zurück
allokieren werden.
Wir empfehlen Investoren mit Nachdruck diese dezimierten Niveaus an den
Märkten zu kaufen. Wir sind der Meinung, dass sich das Fenster der
aktuellen Bewertungsineffizienzen im Zuge einer Erholung sehr rasch
wieder schließen wird.
Seite 46
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Das Erscheinungsintervall der Fondsupdates ist unregelmäßig, meist jedoch im monatlichen Intervall.
Advisory Invest GmbHTeam -QIMCO
Schmiedgasse 21/28010 GrazAUSTRIA
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