perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i
PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN
GROWTH TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN
SKRIPSI
Diajukan Untuk Melengkapi Tugas Dan Memenuhi Syarat-Syarat Guna
Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta
Disusun oleh:
Nurina Purmalasari
F.1305597
PROGRAM S1 AKUNTANSI NON REGULER
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2010
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iv
“Empat hal yang tak mungkin kembali adalah
yang terucap, masa lalu, kesempatan yang terlewat,
dan waktu yang terbuang tanpa hasil.”
(Omar Ind Al Halif)
“Sesungguhnya sesudah kesulitan akan datang kemudahan,
maka kerjakanlah urusanmu dengan sungguh-sungguh
dan hanya ke[ada Alloh kami berharap.”
(QS. Al–Insyarah : 6 – 8)
“Alloh tidak akan mengubah suatu kaum sehingga mereka
mengubah keadaan yang ada pada diri mereka sendiri.”
(QS. Ar-Ra’du : 11)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
Kupersembahkan karya ini untuk :
BAPAK & MOMMA tercinta,
Terimakasih terutama atas segala kesabaran, doa, kasih sayang, dan semua
nasihat yang sangat membantuku dalam menjalani hidup.
Adek-adekku FENDI, ASTRI & TATA tersayang
Yang selalu memberi dan berbagi kisah, kasih, keceriaan, doa, dan cinta.
Aku sayang kalian...
Tanpa kalian, aku tak akan menjadi seperti sekarang.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vi
Thanks to . . .
Keluarga besarku, keluarga Hadi Sarsono dan keluarga Oemar Sahid
Reksoatmojo, terimakasih telah memberikan doa dan dorongannya.
Aku tahu kalian mengharapkan yang terbaik untukku...
Teman-teman kos KINASIH 1, makasih atas segala keceriaan dan
warna yang kalian torehkan dalam bentangan hidupku.
Maz Langgeng, makasih banyak banged buat bantuannya selama ini.
Kenapa nggak dari dulu ya maz...
Mba’ Nelly, teman seperjuanganku, walaupun sebenarnya kita
terpisah jarak, ayo mbak, segera ...!!!
Dhek’ Rara atawa Desty, makasih udah setia banged nemenin aku
“mogleng-mogleng” bareng selama ini. Jo’ lali pathetane, Rek....
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vii
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis panjatkan pada Alloh SWT karena atas berkah dan
rahmat-Nya penulis dapat menyelesaikan skripsi yang berjudul “Pengaruh
Profitabilitas, Tangibility, Likuiditas, dan Growth Terhadap Struktur Modal
Perusahaan” dengan baik.
Penulis menyadari bahwa dalam penulisan skripsi ini tidak lepas dari
bantuan berbagai pihak. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis
mengucapkan terimakasih kepada:
1. Ibu Dra. Falikhatun, Msi., Ak., selaku dosen pembimbing skripsi yang telah
memberikan bimbingan dan saran dari awal hingga akhir penulisan skripsi
ini.
2. Dra. Y Anni Aryani, M.Prof.Acc.,Ph.D.,Ak. Dan Drs. Jaka Winarna,
M.Si.,Ak., selaku tim penguji skripsi.
3. Seluruh staf pengelola Fakultas Ekonomi yang telah membantu penulisan
selama proses belajar.
4. Pada Dosen Fakultas Ekonomi UNS yang telah berbagi pengetahuan dan
ilmunya kepada penulis.
5. Keluarga, Sahabat, dan semua pihak yang telah memberikan kasih sayang,
doa, dan motivasi kepada penulis yang tidak dapat disebutkan satu-persatu.
Terima kasih atas segala bantuan yang telah diberikan, sehingga penulis dapat
menyelesaikan skripsi ini dengan baik.
Penulis menyadari bahwa skripsi ini jauh dari sempurna. Untuk itu kritik
dan saran yang membangun sangat diharapkan sebagai bahan penyempurnaan
dimasa mendatang. Semoga skripsi ini bermanfaat. Amin.
Surakarta, September 2010
Penulis
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
viii
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ....................................................................................... i
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ............................................. ii
HALAMAN PENGESAHAN ......................................................................... iii
HALAMAN MOTO ....................................................................................... iv
HALAMAN PERSEMBAHAN ..................................................................... v
HALAMAN UCAPAN TERIMAKASIH ....................................................... vi
KATA PENGANTAR ..................................................................................... vii
DAFTAR ISI ................................................................................................... viii
DAFTAR GAMBAR ...................................................................................... x
DAFTAR TABEL ........................................................................................... xi
DAFTAR LAMPIRAN .................................................................................... xii
ABSTRACT .................................................................................................... xiii
INTISARI ........................................................................................................ xiv
BAB I. PENDAHULUAN .............................................................................. 1
A. Latar Belakang ............................................................................... 1
B. Perumusan Masalah ........................................................................ 5
C. Tujuan Penelitian ............................................................................ 6
D. Manfaat Penelitian ......................................................................... 6
BAB II. TINJAUAN PUSTAKA .................................................................... 8
A. Struktur Modal ............................................................................... 8
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ix
B. Profitabilitas dan Struktur Modal ................................................... 12
C. Tanggibility dan Srtultur Modal ..................................................... 15
D. Likuiditas dan Struktur Modal ....................................................... 17
E. Growth dan Struktur Modal ............................................................ 19
F. Kerangka Penelitian ........................................................................ 22
BAB III. METODA PENELITIAN ................................................................ 23
A. Jenis Penelitian ............................................................................... 23
B. Data, Populasi, dan Sampel ............................................................ 23
C. Definisi Operasional Variabel ........................................................ 24
D. Statistik Penelitian .......................................................................... 26
BAB IV. ANALISIS DAN PEMBAHASAN ................................................. 30
A. Hasil Pengumpulan Data ................................................................ 30
B. Statistik Deskriptif .......................................................................... 31
C. Uji Normalitas Data ........................................................................ 32
D. Analisis Data .................................................................................. 34
E. Uji Hipotesis ................................................................................... 37
BAB V. KESIMPULAN ................................................................................. 44
A. Kesimpulan .................................................................................... 44
B. Implikasi Penelitian ........................................................................ 44
C. Keterbatasan ................................................................................... 45
D. Saran ............................................................................................... 45
DAFTAR PUSTAKA .....................................................................................
LAMPIRAN ....................................................................................................
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
x
DAFTAR GAMBAR
Gambar II.1 Kerangka Berfikir .................................................................... 22
Gambar IV.1 Uji Normalitas Data 1 ............................................................. 33
Gambar IV.2 Uji Normalitas Data 2 ............................................................. 34
Gambar IV.3 Uji Heteroskedastisitas ............................................................ 37
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xi
DAFTAR TABEL
Tabel IV.1 Hasil Pengambilan Sampel ........................................................... 30
Tabel IV.2 Statistik Deskriptif ........................................................................ 31
Tabel IV.3 Uji Multikolinieritas ..................................................................... 35
Tabel IV.4 Uji Autokorelasi ............................................................................ 36
Tabel IV.5 Koefisien Determinasi .................................................................. 38
Tabel IV.6 Nilai F Regresi .............................................................................. 38
Tabel IV.7 Hasil Uji Hipotesis ........................................................................ 39
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xii
DAFTAR LAMPIRAN
LAMPIRAN 1 DATA PENELITIAN ............................................................
LAMPIRAN 2 STATISTIK DESKRIPTIF ....................................................
LAMPIRAN 3 UJI NORMALITAS DATA ...................................................
LAMPIRAN 4 UJI REGRESI ........................................................................
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i
ABSTRACT
INFLUENCE OF PROFITABILITY, TANGGIBILITY, LIQUIDITY, AND GROWTH TO CAPITAL STRUCTURE AT MANUFACTUR COMPANY
NURINA PURMALASARI
F. 1305597
The purpose of this study is to get empirical evidance about influence of profitability, tanggibility, liquidity, and growth to capital structure at manufactur company enlisted in Jakarta Stock Exchange in 2006 until 2008. This study is focused on manufacturing companies listed in Jakarta Stock Exchange in 2006 until 2008. One hundred and twelve companies were taken as samples by using purposive sampling methode. Analyse the data colection by using multiple regression metode to test the influence of each independent variable (profitability, tangibility, liquidity, and growth) to variable dependent (capital structure). This regression result show that profitability and liquidity have effect to capital structure, while tangibility and growth do not have a significant effect.
Keyword : profitability, tangibility, liquidity, growth, and capital structure.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
ABSTRAKSI
PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN GROWTH TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN
NURINA PURMALASARI
F. 1305597
Tujuan penelitian ini adalah untuk memperoleh bukti empiris mengenai pengaruh profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2006 – 2008. Penelitian ini difokuskan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2006 sampai 2008. Seratus dua belas perusahaan diambil sebagai sampel penelirian dengan menggunakan metode puposive sampling. Analisis data dilakukan dengan menggunakan regresi linier berganda untuk menguji pengaruh masing-masing variabel independen (profitabilitas, tangibility, likuiditas, growth) terhadap variabel dependen (struktur modal). Hasil regresi menunjukkan hanya variabel profitabilitas dan likuiditas yang berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal, sedangkan variabel tangibility dan growth tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan.
Kata kunci: profitabilitas, tanggibility, likuiditas, growth, struktur modal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Perusahaan didirikan dengan tujuan meningkatkan nilai perusahaan
sehingga dapat memberikan kemakmuran bagi pemilik atau para pemegang
saham (Siallagan dan Machfoedz, 2006). Menurut Christianti (2006), salah satu
faktor yang perlu dipertimbangkan manajer dalam rangka meningkatkan nilai
perusahaan adalah struktur modal perusahaan. Seorang manajer keuangan dalam
mengambil keputusan pendanaan harus mempertimbangkan secara teliti sifat dan
biaya dari sumber dana yang akan dipilih. Hal ini karena masing-masing sumber
pendanaan mempunyai konsekuensi finansial yang berbeda-beda. Proporsi
penggunaan sumber dana intern dan ekstern dalam memenuhi kebutuhan dana
perusahaan yang selanjutnya disebut dengan struktur modal menjadi sangat
penting dalam manajemen keuangan perusahaan.
Brigham dan Daves (2004) menyatakan bahwa kebijakan mengenai
struktur modal melibatkan trade off antara risiko dan tingkat pengembalian
penambahan utang dapat memperbesar risiko perusahaan tetapi sekaligus juga
memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang semakin tinggi
akibat membesarnya utang cenderung menurunkan harga saham, tetapi
meningkatnya tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga
saham tersebut. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang
mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan pengembalian sehingga
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
memaksimumkan harga saham. Untuk itu, dalam penetapan struktur modal suatu
perusahaan perlu mempertimbangkan berbagai variabel yang mempengaruhinya.
Aditya (2006) menyebutkan bahwa masalah struktur modal merupakan
masalah penting bagi setiap perusahaan, karena baik buruknya struktur modal
perusahaan akan mempunyai efek yang langsung terhadap posisi finansialnya.
Suatu perusahaan yang mempunyai struktur modal yang tidak baik, dimana
mempunyai hutang yang sangat besar akan memberikan beban yang berat kepada
perusahaan tersebut. Setiap perusahaan berupaya untuk membentuk struktur
modal yang optimal dengan tujuan untuk memaksimalkan nilai perusahaan.
Crnigoj dan Mramor (2009) menyatakan bahwa teori struktur modal
modern di dominasi oleh dua model teori yaitu trade-off theory dan pecking
order theory. Menurut trade-off theory, perusahaan membentuk struktur modal
optimal dengan cara memanfaatkan keuntungan pajak dari hutang jika
dibandingkan dengan biaya kebangkrutan. Teori yang kedua, pecking order
theory, memandang bahwa upaya untuk membentuk struktur modal yang optimal
dipengaruhi oleh asimetri informasi yang dihasilkan dari tahapan yang spesifik
dari proses keuangan perusahaan.
Sibilkov (2009) mengungkapkan bahwa para investor akan melakukan
berbagai analisis terkait dengan keputusan untuk menanamkan modalnya pada
perusahaan. Keputusan yang diambil oleh manajer keuangan mengenai
penggunaan modal harus efisien, khususnya dalam menjalankan fungsi keputusan
pendanaan (financing decision) harus mencari sumber-sumber alternatif dana
untuk kemudian dianalisis dalam kaitannya untuk pengambilan keputusan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
investasi (investment decision). Struktur modal yang memaksimalkan harga
saham tidak selalu dapat dicapai oleh perusahaan sehingga diperlukan analisis
faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal.
Jensen (1986) menyatakan bahwa manajemen lebih menyukai investasi
yang dilakukan oleh perusahaan didanai oleh modal sendiri dari laba ditahan dari
pada dengan hutang. Hal ini disebabkan karena adanya resiko kegagalan hutang.
Sedangkan bagi pemegang saham apabila investasi didanai dengan hutang, tugas
pemegang saham dalam mengawasi manajer akan terbantu dengan pengawasan
dari pihak ketiga yang berpentingan atas hutangnya. Hal ini bermanfaat terutama
untuk menghindari perilaku oportunis manajer yang menghamburkan uang
perusahaan pada proyek-proyek yang tidak menguntungkan.
Christianti (2006) menyatakan bahwa semakin banyak assets tangibility
suatu perusahaan berarti semakin banyak collateral assets untuk bisa
mendapatkan sumber dana eksternal berupa hutang. Hal ini dikarenakan pihak
kreditur akan meminta collateral assets untuk memback-up hutang. Assets
tangibility berpengaruh positif terhadap leverage. Perusahaan dengan level fixed
assets yang rendah mempunyai lebih banyak masalah asymetric information
dibandingkan perusahaan dengan level fixed assets yang tinggi. Perusahaan
dengan level fixed assets yang tinggi umumnya adalah perusahaan yang besar,
yang dapat menerbitkan saham dengan harga yang fair sehingga tidak
menggunakan hutang untuk mendanai investasi. Dengan demikian berdasar pada
Pecking Order Theory (POT) tangibility assets berpengaruh negatif terhadap
leverage.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
Kurshev and Strebulaev (2006) melakukan penelitian tentang ukuran
perusahaan dan struktur modal. Model regresi yang digunakan dalam penelitian
ini membedakan antara perusahaan besar dan perusahaan kecil. Perusahaan
dengan aktiva yang besar akan memiliki kemudahan untuk memperoleh sumber
pendanaan baik dari saham ataupun hutang. Perusahaan besar memililiki aset
besar yang dapat dijadikan jaminan dalam kontrak hutang. Perusahaan besar
dinilai memiliki kemampuan investasi yang lebih baik dari pada perusahaan kecil
sehingga diharapkan mempu memberikan return yang tinggi.
Sibilkov (2009) melakukan penelitian tentang likuiditas aset dan struktur
modal perusahaan. Lukuiditas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam
melunasi hutangnya. Penelitian ini memandang pengaruh likuiditas aset terhadap
struktur modal perusahaan baik dari sisi pengaruh positif maupun pengaruh
negatif. Menurut Sibilkov (2009), pihak yang melihat likuiditas aset berpengaruh
positif terhadap struktur modal, menilai bahwa ketika aset tidak likuid maka aset
akan dijual dengan diskon yang tinggi. Hal tersebut tentunya akan kurang
bernilai bagi kreditur atau pemegang saham ketika terjadi likuidasi atau
kebangkrutan. Bank ataupun pasar obligasi akan mengeluarkan cost of debt bagi
perusahaan yang tidak likuid yang tentunya akan kurang menarik bila dilihat dari
aspek pendanaan. Sementara pihak yang menilai likuiditas aset berpengaruh
negatif terhadap struktur modal menilai bahwa ketika aset dijadikan sebagai
jaminan kredit maka manajer tidak memeiliki disrection atas aset. Hal ini akan
menjadikan leverage menjadi optimal. Namun apabila aset tidak dijaminkan
untuk kredit maka lukuiditas aset yang besar akan menurunkan optimal leverage
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
yang dimiliki oleh perusahaan. Lukuiditas aset akan membuat manajer lebih
berbiaya apabila akan melakukan transformasi aktiva sedangkan bagi pemegang
saham likuiditas aset akan megurangi biaya pengawasan terhadap manajer
(Sibilkov, 2009).
Penelitian ini akan membahas beberapa determinan struktur modal
perusahaan. Penelitian ini dikembangkan berdasarkan hasil penelitian Crnigoj
dan Mramor (2009), perbedaannya antara lain :
1. Crnigoj dan Mramor (2009) dilakukan di negara Slovenia dengan sampel
perusahaan non keuangan tahun 1999-2006, penelitian ini menggunakan
periode penelitian tahun 2006-2008 dengan mengambil sampel perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
2. Menambahkan variabel likuiditas asset dengan mengacu pada hasil penelitian
Sibilkov (2009).
3. Menambahkan variabel growth mengacu pada penelitian Christiansi (2006).
4. Analisis yang dilakukan oleh Christiansi (2006) adalah dengan menggunakan
analisis jalur atau path analysis, sedangkan penelitian ini menggunakan alat
analisis berupa regresi linier berganda.
B. Perumusan Masalah
Seorang manajer keuangan perusahaan harus mampu membuat kebijakan
struktur modal yang optimal, hal ini penting bagi perusahaan karena kebijakan
struktur modal yang optimal dapat digunakan untuk meningkatkan nilai
perusahaan. Berdasar hal tersebut maka perlu pemahaman tentang beberapa
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal. Adapaun perumusan masalah
adalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
1. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ?
2. Apakah tangibility berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ?
3. Apakah likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ?
4. Apakah growth berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ?
C. Tujuan Penelitian
1. Memberikan bukti empiris pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal
perusahaan.
2. Memberikan bukti empiris pengaruh tangibility terhadap struktur modal
perusahaan.
3. Memberikan bukti empiris pengaruh likuiditas terhadap struktur modal
perusahaan.
4. Memberikan bukti empiris pengaruh growth terhadap struktur modal
perusahaan.
D. Manfaat Penelitian
1. Bagi Perusahaan
Penelitian ini diharapkan mampu memberikan pemahaman bagi manajer
tentang faktor-faktor perlu yang dipertimbangkan dalam menentukan komposisi
struktur modal perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
2. Bagi Pemegang saham
Memberikan gambaran kepada pemegang saham mengenai faktor-faktor
yang dipertimbangkan manajemen dalam menentukan struktur modal perusahaan.
Hal tersebut diharapkan dapat dijadikan acuhan bagi pemegang saham untuk
meningkatkan monitoring terhadap kinerja manjemen serta pertimbangan dalam
menentukan investasinya.
3. Bagi Akademisi
Hasil penelitian ini diharapkan mampu menyempurnakan riset sebelumnya
tentang struktur modal perusahaan. Selain itu, diharapkan hasil penelitian ini juga
dapat dijadikan dasar pengembangan penelitian selanjutnya berkaitan dengan
struktur modal perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Struktur Modal
Menurut Brigham dan Daves (2004), struktur modal merupakan rasio
keuangan perusahaan yang membandingkan sumber pendanaan perusahaan yaitu
yang bersifat internal berupa saham dan yang berasal dari eksternal berupa
hutang. Perusahaan akan selalu berusaha untuk struktur modal yang optimal,
yaitu membentuk komposisi antara hutang dan saham dengan tepat agar
diperoleh biaya modal yang terendah. Dana yang diperoleh dari hutang atau
saham akan digunakan untuk membiayai investasi perusahaan. Perusahaan harus
memperhitungkan antara biaya modal dengan return yang diperoleh dari
investasi agar nilai perusahaan dapat maksimal.
Sriwardany (2006) menyatakan bahwa kombinasi pemilihan struktur
modal yang optimal (optimal capital structure) merupakan hal penting yang
harus diperhatikan oleh perusahaan karena kombinasi pemilihan struktur modal
tersebut akan mempengaruhi tingkat biaya modal (cost of capital) yang
dikeluarkan oleh perusahaan. Tingkat biaya modal adalah biaya yang harus
dikeluarkan oleh perusahaan untuk mendapatkan dana guna membiayai
investasinya. Namun bagi investor, tingkat biaya modal merupakan tingkat
pengembalian yang diinginkan (required rate of return) atas investasi suatu aset
perusahaan berdasarkan tingkat resiko yang diterima. Oleh sebab itu, tingkat
biaya modal yang dikeluarkan oleh perusahaan akan sama dengan tingkat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
pengembalian yang diinginkan oleh investor.
Akhtar (2005) melakukan penelitian tentang beberapa faktor yang
berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan pada perusahaan multinasional
di Australia. Menurut Akhtar (2005), struktur modal merupakan salah satu isu
kotroversial dalam keuangan perusahaan. Sejak penelitian yang dilakukan oleh
Modigliani and Miller (1958) yang menguji pengaruh struktur modal terhadap
nilai perusahaan, telah banyak penelitian yang mencoba mengungkapkan tentang
determinan dari struktur modal perusahaan. Beberapa faktor yang diteliti antara
lain ukuran perusahaan, pertumbuhan perusahaan dan profitabilitas.
Brigham dan Daves (2004) menyatakan bahwa terdapat beberapa teori
terkait dengan struktur modal perusahan, antara lain :
1. Trade Off Theory
Esensi dari trade off theory adalah menyeimbangkan manfaat dan
pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat
masih lebih besar, hutang akan ditambah. Tetapi apabila pengorbanan karena
penggunaan hutang sudah lebih besar, maka hutang tidak boleh ditambah lagi.
Model trade off theory mengasumsikan bahwa struktur modal perusahaan
merupakan hasil trade off dari keuntungan pajak dengan menggunakan hutang
dengan biaya agensi yang akan timbul dengan penggunaan hutang tersebut.
2. Agency Theory
Agency relationship merupakan sebuah ikatan kerja dimana satu orang
atau lebih sebagai pemegang saham perusahaan (principal) menunjuk pihak lain
(agent) untuk memberikan pelayanan dan pengambilan keputusan atas nama
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
principal. Apabila kedua perusahaan berusaha untuk memaksimumkan utility
masing-masing, maka dapat dipastikan bahwa agent tidak akan berusaha
semaksimal mungkin untuk memenuhi keinginan dari principal. Principal akan
berusaha meminimalkan penyimpangan dari agent agar tetap fokus kepada
tujuan principal dengan cara memberikan insentif kepada agent dan
menyediakan biaya monitoring agar meminimumkan penyimpangan dari agent.
Hal lain yang dilakukan oleh principal adalah menerapkan bonding cost, dimana
agent juga akan dikenakan biaya sebagai bentuk pertanggungjawaban atas apa
yang telah diputuskan apabila merugikan principal. Bentuk pertanggungjawaban
dari agent dapat berupa penalty dari principal, misalnya mengurangi jumlah
bonus yang seharusnya menjadi hak agent. Namun demikian, pada umumnya
tidak mungkin bagi principal, at zero cost memastikan bahwa agent akan
mengambil keputusan akan optimal seperti yang diharapkan oleh principal. Jadi
secara singkat, agency theory merupakan penjumlahan dari biaya monitoring dari
principal, bonding expenditure dari agent dan residual loss.
3. Pecking Order Theory
Pecking order theory mengemukakan bahwa perusahaan cenderung
mempergunakan sumber pendanaan internal (retairned earning) sebanyak
mungkin untuk membiayai proyek-proyek di dalam perusahaan. Hutang menjadi
pilihan kedua setelah sumber pendanaan internal kemudiaan convertible bonds,
preferred stock, dan pada akhirnya apabila masih memerlukan dana, perusahaan
akan menerbitkan common stock (external equity). Hal ini terjadi karena adanya
transaction cost di dalam mendapatkan dana dari pihak eksternal. Pecking order
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
theory menjelaskan mengapa perusahaan yang sangat menguntungkan pada
umumnya mempunyai hutang yang lebih sedikit. Hal ini terjadi bukan karena
perusahaan tersebut mempunyai target debt ratio yang rendah, tetapi disebabkan
karena perusahaan memang tidak membutuhkan dana dari pihak eksternal.
4. Signaling Theory
Signaling theory merupakan langkah-langkah manajemen dari perusahaan
yang sebenarnya memberikan petunjuk secara implisit kepada investor tentang
bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Pada umumnya
perusahaan yang menguntungkan akan berusaha menghindari penjualan saham
dan berusaha mencari sumber dana alternatif lain. Sedangkan perusahaan yang
kurang menguntungkan akan berusaha untuk menjual sahamnya. Pengumuman
emisi saham sebenarnya merupakan sinyal bahwa manajemen perusahaan
tersebut memandang prospek perusahaan sedang suram, itulah sebabnya pada
saat awal emisi saham, harga saham akan rendah. Selanjutnya, sejalan dengan
kepercayaan investor maka harga saham akan meningkat.
Menurut Sriwardany (2006), kebijakan struktur modal pada dasarnya
dibangun dari hubungan antara keputusan dalam pemilihan sumber dana dengan
jenis investasi yang harus dipilih oleh perusahaan agar sejalan dengan tujuan
perusahaan yaitu memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham. Dengan
asumsi bahwa keputusan investasi dan tingkat dividen konstan maka keputusan
dalam pemilihan sumber dana (financing decision) yang akan digunakan sebagai
sumber pembiayaan investasi tersebut akan meningkatkan nilai perusahaan.
Sumber dana dapat berasal dari hutang jangka pendek, hutang jangka panjang,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
dan modal saham perusahaan yang terdiri dari saham preferen, dan saham biasa.
Penggunaan hutang jangka pendek sebagai sumber pembiayaan untuk investasi
yang bersifat jangka panjang relatif tidak menguntungkan bagi perusahaan,
karena walaupun hutang jangka pendek memiliki resiko yang telatif rendah
namun hutang jangka pendek memiliki jatuh tempo yang telatif lebih pendek
sehingga perputaran hutang jangka pendek tidak akan mampu menutupi
pengembalian yang dihasilkan oleh investasi jangka panjang. Oleh sebab itu,
hutang jangka pendek hanya digunakan sebagai modal kerja perusahaan.
Sedangkan untuk pembiayaan investasi yang bersifat jangka panjang, perusahaan
sebaiknya menggunakan komponen sumber pembiayaan yang bersifat jangka
panjang yaitu hutang jangka panjang atau saham.
B. Profitabilitas dan Struktur Modal
Wang (2008) menyatakan bahwa manajemen menghendaki struktur
modal yang optimal. Struktur modal yang optimal diharapkan dapat
menyelaraskan kepentingan antara pemegang saham dan manajemen. Struktur
modal menunjukkan alokasi perusahan pada sumber pendanaan. Komposisi
struktur modal hendaknya harus optimal karena manajemen juga memiliki
kewajiban atas dana milik pemegang obligasi. Tujuan utama perusahaan adalah
meningkatkan kesejahteraan pemegang saham. Struktur modal yang optimal
diharapkan dapat meningkatkan kinerja perusahaan sehingga akan dapat
meningkatkan kesejahteraan pemegang saham.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
Menurut Aditya (2006), profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba. Suatu perusahaan yang mempunyai earnings yang
stabil akan selalu dapat memenuhi kewajiban finansialnya sebagai akibat dari
penggunaan hutang. Sebaliknya perusahaan yang mempunyai earnings yang
tidak stabil dan unpredictable akan menanggung resiko tidak dapat membayar
beban bunga pada tahun atau keadaan yang buruk. Seperti diketahui bahwa
variabilitas pendapatan dapat dijadikan ukuran bagi resiko bisnis. Kreditur
cenderung bersedia memberikan pinjaman kepada perusahaan yang memiliki
laba yang cenderung stabil.
Kasseeah (2008) melakukan penelitian tentang determinan struktur modal
di negara China. Salah satu hasil penelitian ini menunjukkan bahwa ROA sebagai
proksi profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Waliullah dan
Nishat (2008) menyatakan bahwa profitabilitas perusahaan berpengaruh negatif
terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan yang memperoleh banyak laba
akan cenderung untuk menggunakan dana dari sumber internal dari pada
menggunakan hutang yang lebih beresiko. Perusahaan dengan profitabilitas yang
tinggi akan memiliki harga sahan yang tinggi sehingga akan lebih mudah untuk
menerbitkan ekuitas baru, maka menurut Waliullah dan Nishat (2008), hubungan
antara profitabilitas dan struktur modal adalah negatif.
Jensen (1986) menyatakan terdapat hubungan positif antara leverage
dengan profitability jika pasar dalam mengontrol perusahaan efektif. Sebaliknya,
jika pasar dalam mengontrol perusahaan tidak efektif terdapat hubungan negatif
antara profitability dengan leverage perusahaan. Penelitian ini mengganggap
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
bahwa terdapat pengaruh negatif antara profitability dengan leverage untuk POT.
Sebaliknya, berdasar pada STO tingkat profitabilitas berpengaruh negatif
terhadap leverage. Artinya, perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang rendah
mempunyai tingkat leverage yang tinggi.
Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini
adalah sebagai berikut.
H1a : ROE berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan
Frank dan Goyal (2008) menyatakan bahwa menurut static trade-off
theory, ketika profitabilitas perusahaan meningkat maka perusahaan akan lebih
banyak menggunakan hutang dalam sumber pendanaannya, tujuannya untuk
menghindari terjadinya masalah keagenan dan mengurangi pajak. Hasil
penelituan Frank dan Goyal (2008) menemukan bahwa perusahaan yang
memiliki profitabilitas tinggi akan melakukan peningkatan dalam penggunaan
hutang dan melakukan permebalin kembali saham. Sebaliknya perusahaan yang
mengalami penurunan profitabilitas akan cenderung mengurangi hutang dan
menerbitkan saham baru. Menurut Frank dan Goyal (2008), hubungan antara
profitabilitas dan struktur modal perusahaan adalah positif.
Barros and Silveira (2007) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan,
dividen, profitabilitas dan tangibility merupakan faktor yang berpengaruh
terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi
diharapkan memiliki kesempatan investasi yang lebih baik. Dengan asumsi
centeris paribus, profitabilitas yang tinggi menghindarkan perusahaan dari
kemungkinan kebangkrutan yang membuat kreditur lebih yakin dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
memberikan hutangnya. Barros and Silveira (2007) menunjukkan bahwa
hubungan antara struktur modal dan profitabilitas adalah positif.
Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini
adalah sebagai berikut.
H1b : NPM berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan
C. Tangibility dan Struktur Modal
Menurut Barros and Silveira (2007), tangibility seperti halnya aktiva tetap
merupakan jaminan dari perusahaan ketika akan digunakan sebagai jaminan
dalam kontrak hutang. Bagi kreditur tangibility yang besar adalah jaminan
keamanan atas kredit yang mereka berikan. Putra (2008) menyatakan bahwa
tangibility merupakan variabel yang penting dalam pengambilan keputusan
perusahaan, karena aset tangible berlaku sebagai jaminan kolateral dan
menyediakan keamanan kepada para peminjam saat keadaan keuangan yang sulit.
Aset tangible digunakan sebagai aset kolateral dan dapat diasosiasikan dengan
leverage yang tinggi. Hal inilah yang mendasari dugaan penulis bahwa assets
tangibility akan berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan.
Christianti (2006) menyatakan bahwa semakin banyak assets tangibility
suatu perusahaan berarti semakin banyak collateral assets untuk bisa
mendapatkan sumber dana eksternal berupa hutang. Hal ini dikarenakan pihak
kreditur akan meminta collateral assets untuk memback-up hutang. Berdasar
pada teori STO, assets tangibility berpengaruh positif terhadap leverage.
Perusahaan dengan level fixed assets yang rendah mempunyai lebih banyak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
masalah asymetric information dibandingkan perusahaan dengan level fixed
assets yang tinggi. Perusahaan dengan level fixed assets yang tinggi umumnya
adalah perusahaan yang besar, yang dapat menerbitkan saham dengan harga yang
fair sehingga tidak menggunakan hutang untuk mendanai investasi. Dengan
demikian berdasar pada teori POT tangibility assets berpengaruh negatif
terhadap leverage.
Pandey (2001) menyatakan bahwa mengacu pada trade-off hypothesis,
tangibility yang dijadikan jaminan dalam kontak hutang memberikan jaminan
keamanan tersediri bagi kreditur dari kemungkinan kesulitan keuangan. Jaminan
berupa aktiva tetap memberikan kreditur perlindungan akan potensi moral hazard
yang mungkin muncul dalam konflik antara pemegang saham dan pemegang
hutang. Beberapa penelitian telah menunjukkan bahwa hubungan antara
tangibility dengan hutang jangka panjang adalah positif sedangkan dengan
hutang jangka pendek adalah negatif.
Crnigoj dan Mramor (2009) menyatakan bahwa tangibilty merupakan
rasio fix asset terhadap total aset. Pengaruh antara tangibility terhadap struktur
modal diharapkan negatif. Perusahaan yang aktiva tetapnya turun merupakan
sinyal peningkatan resiko bagi kreditur karena adanya ancaman kebangkrutan.
Evaluasi mengenai tangibilty sangat penting bagi kreditur karena akan berkaitan
dengan jaminan hutang perusahaan.
Waliullah dan Nishat (2008) mengungkapkan bahwa salah satu
determinant struktur modal perusahaan adalah ukuran perusahaan. Perusahaan
dengan aktiva yang besar akan lebih mendapatkan kepercayaan dari pasar modal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
sehingga akan memiliki akses dana yang lebih mudah di pasar modal. Tangibility
merupakan bagian dari aktiva teteap perusahaan, rasio tangibility merupakan
rasio yang membandingkan antara aktiva tetap perusahaan dan total aktiva
perusahaan secara keseluruahn. Jika diasumsikan perusahaan menggunakan
aktiva tetep sebagai jaminan atas hutang yang dimiliki maka pengaruh tangibility
terhadap struktur modal adalah positif. Aktiva tetap yang besar memperkecil
resiko dari pemberi kredit sehingga perusahaan dapat memperoleh hutang dalam
jumlah besar apabila asset yang dijaminkan juga besar. Apabila perusahaan
mengalami kebangkrutan maka kreditor tidak perlu khawatir karena masih ada
aktiva tetap yang dijaminkan.
Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini
adalah sebagai berikut.
H2 : tangibility berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan
D. Likuiditas dan Struktur Modal
Sibilikov (2009) melakukan penelitian tentang pengaruh likuiditas aset
terhadap struktur modal perusahaan. Ada dua pendapat yang diajukan dalam
penelitian ini. Pendapat yang pertama, likuiditas aset berpengaruh positif
terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini didasari pada alasan rasional dimana
aset yang kurang likuid akan dijual pada dengan diskon yang tinggi sehingga
akan menjadi kurang bernilai bagi debtholder atau shareholder ketika terjadi
likuidasi. Likuiditas aset akan memberikan perlindungan yang lebih baik bagi
debtholder karena akan lebih mudah melakukan pengawasan dan evaluasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
Lukuiditas aset yang tinggi akan mengurangi biaya dari pendanaan diluar
perusahaan, perusahaan akan lebih mudah apabila akan meminjam dalam jumlah
banyak dan akan memberikan leverage yang optimal bagi perusahaan. Dengan
kata lain likuiditas aset meningkatkan optimal leverage. Pendapat yang kedua,
likuiditas aset berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini di
dasari alasan bahwa pengaruh likuiditas aset terhadap leverage akan tergantung
pada pembatasan penghapusan aset. Likuiditas aset yang tinggi akan membuat
aset lebih mudah dijual karena biaya penjualan aset yang rendah dan nilai aset
yang lebih tinggi. Penjualan aset akan membuat ukuran perusahaan menjadi kecil
dan nilai dari aset perusahaan akan menjadi berkurang. Hal ni merupakan hal
yang buruk bagi kreditur. Pembatasan penghapusan aset akan mengurangi
penjualan aset yang akan memberikan nilai lebih bagi kreditur. Pendapat lain
mengatakan bahwa aset akan meningkatkan leverage ketika aset tersebut
dijadikan jaminan dalam kontrak hutang. Semakin likuid aset maka akan semakin
optimal leverage namun jika aset tidak dimasukan sebagai jaminan dalam
kontrak hutang maka likuiditas aset akan berpengaruh negatif terhadap leverage.
Andian and Shin (2008) melakukan penelitian tentang likuiditas aset dan
leverage. Dalam sistem keuangan di mana pasar bergerak terus menerus,
perubahan harga aset menunjukkan perubahan kekayaan bersih perusahaan.
Secara eksplisit para pelaku pasar akan menyesuaiakan nilai aktiva yang mereka
miliki dalam neraca. Peningkatan likuiditas dapat diartikan sebagai peningkatan
pertumbuhan dari sekumpulan aktiva dalam neraca. Ketika harga aset meningkat,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
nilai dari neraca akan meningkat. Tanpa adanya penyesuaian maka nilai leverage
akan menjadi rendah karena adanya kelebihan modal.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Aditya (2006) menunjukkan bahwa
likuiditas aset akan berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan.
Perusahaan yang memiliki aset yang likuid akan mempunyai kemampuan yang
besar dalam melunasi hutang. Hutang yang berkurang akan menyebabkan rasio
struktur modal menjadi kecil. Hal inilah yang mendasari dugaan penulis bahwa
terdapat pengaruh antara likuiditas aset terhadap struktur modal perusahaan.
Waliullah dan Nishat (2008) mengungkapkan hubungan antara likuiditas
asset dengan struktur modal perusahaan adalah negatif. Likuiditas merupakan
perbandingan antara aktiva lancar perusahaan dengan hutang lancar perusahaan.
Konsisten dengan pecking order theory, perusahaan dengan likuiditas besar akan
lebih cenderung untuk menggunakan sumber pendanaan internal sehingga
pengaruh antara likuiditas dan struktur modal adalah negatif.
Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini
adalah sebagai berikut.
H3 : likuiditas aset berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan
E. Growth dan Struktur Modal
Menurut Sriwardany (2006), tingkat pertumbuhan suatu perusahaan akan
menunjukkan sampai seberapa jauh perusahaan akan menggunakan hutang
sebagai sumber pembiayaannya. Dalam hubungannya dengan leverage,
perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi sebaiknya menggunakan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
ekuitas sebagai sumber pembiayaannya agar tidak terjadi biaya keagenan antara
pemegang saham dengan manajemen perusahaan, sebaliknya, perusahaan dengan
tingkat pertumbuhan yang rendah sebaiknya menggunakan hutang sebagai
sumber pembiayaannya karena pengunaan hutang akan mengharuskan
perusahaan tersebut membayar bunga secara teratur. Pertumbuhan perusahaan
merupakan kemampuan perusahaan untuk meningkatkan size. Perusahaan dengan
tingkat pertumbuhan potensial yang tinggi memiliki kecenderungan untuk
menghasilkan arus kas yang tinggi di masa yang akan datang dan kapitalisasi
pasar yang tinggi sehingga memungkinkan perusahaan untuk memiliki biaya
modal yang rendah, Oleh sebab itu, leverage memiliki hubungan yang negatif
dengan tingkat pertumbuhan sehingga semakin tinggi tingkat pertumbuhan, maka
semakin rendah pula rasio hutang terhadap ekuitas, dengan asumsi variabel yang
lain konstan.
Christianti (2006), hipotesis POT, mempunyai dua sinyal yaitu,
perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan cenderung untuk
menjaga dan mempertahankan rasio hutang pada level yang rendah (sinyal
negatif) atau perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan
melakukan ekspansi dengan cara menggunakan dana eksternal berupa hutang
(sinyal positif). Fama dan French (2002) dalam Christianti (2006) menganggap
kedua sinyal tersebut sebagai kompleksitas dari POT. Namun, penelitian ini
menganggap bahwa atribut pertumbuhan (growth) terhadap leverage berpengaruh
secara negatif terhadap leverage perusahaan (sinyal negatif).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
Aditya (2006) menyatakan bahwa salah satu penentu struktur modal
adalah pertumbuhan pendapatan perusahaan. Penentu bagi dana internal adalah
tingkat pertumbuhan pendapatan. Jika tingkat pertumbuhan pendapatan tinggi,
memungkinkan bagi manajemen memperoleh dana yang lebih besar dari laba
ditahan sehingga akan mengurangi dana pinjaman. Hal ini menunjukkan
kecenderungan jika perusahaan dengan pertumbuhan pendapatan yang tinggi
akan mengurangi jumlah hutangnya sehingga struktur modal menjadi rendah.
Pandey (2001) melakukan penelitian tentang faktor-faktor yang
berpengaruh pada struktur modal perusahaan pada negara-negara yang memiliki
emergency market. Dalam penelitian ini ada enam faktor yang diajukan untuk
memprediksi struktur modal perusahaan. Enam faktor tersebut meliputi : Tingkat
pertumbuhan perusahaan, investment opprtunity, profitabilitas, resiko, ukuran
perusahaan dan tangibility . Perusahaan dengan tinggkat pertumbuhan yang cepat
seringkali memiliki kecenderungan untuk memperbesar jumlah aktiva tetap yang
dimiliknya. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang tinggi memiliki
membutuhkan banyak dana dimasa depan serta akan lebih banyak menahan laba.
Mengacu pada trade-off theory, dengan semakin tingginya laba ditahan
perusahaan akan lebih banyak berhutang untuk menjaga rasio hutangya.
Waliullah dan Nishat (2008) menyatakan dalam free cash flow theory,
perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi hendaknya memperbanyak
penggunaan sumber pendanaan dari hutang, tujuannya adalah menghindari
perilaku manajer yang menghamburkan uang perusahaan pada proyek yang tidak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
efisien. Hubungan antara growth dan struktur modal dalam penelitian ini
diharapkan positif.
Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini
adalah sebagai berikut.
H4 : growth berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan
F. Kerangka Penelitian
Kerangka pikir dalam penelitian ini dapat dijelaskan dengan gambar berikut ini.
Gambar II.1 Kerangka Berpikir
Variabel independen : Profitabilitas, tangibility , likuiditas, growth
Variabel dependen : Struktur modal
Profitabilitas
Tangibility
Likuiditas
Growth
Struktur Modal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
BAB III
METODA PENELITIAN
A. Jenis penelitian
Penelitian ini termasuk dalam pengujian hipotesis. Melalui penelitian ini
penulis akan mencoba memberikan bukti mengenai pengaruh profitabilitas,
tangibility, likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan.
B. Data, Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jenis perusahaan manufaktur dipilih oleh
penulis karena memiliki jumlah populasi data yang lebih besar jika dibandingkan
dengan jenis industri yang lain. Penelitian ini menggunakan data sekunder dari
laporan keuangan perusahaan manufaktur tahun 2006-2008. Data dalam
penelitian ini diambil dengan metoda purposive sampling, dengan kriteria :
1. Perusahaan manufaktur yang tidak de-listing selama tahun 2006-2008.
2. Menerbitkan laporan keuangan dalam mata uang Rupiah.
3. Menerbitkan laporan keuangan dengan tanggal 31 Desember.
4. Memiliki data yang lengkap sesuai dengan kebutuhan penulis.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
C. Definisi Operasional Variabel
1. Variabel Dependen
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah struktur modal perusahaaan.
Struktur modal perusahaan mengacu pada penelitian Crnigoj dan Mramor (2009),
dinotasikan dengan rumus sebagai berikut.
Struktur modal = ekuitas Totalhutang total
2. Variabel Independen
a. Profitabilitas
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba.
Diukur dengan ROE dan Net profit margin mengacu pada Crnigoj dan Mramor
(2009),notasinya adalah sebagai berikut.
ROE = Ekuitas Total
Laba
NPM = Penjualan Total
Laba
b. Tangibility
Tangibility dalam penelitian ini diproksikan dengan rasio PPE to Total assets
mengacu pada penelitian Christianti (2006).
PPE to total Asset ratio = Aktiva Total tetapAktiva
c. Likuiditas
Likuiditas asset dalam penelitain ini diproksikan dengan cash ratio mengacu pada
penelitian Sibilkov (2009).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
Cash ratio = Aktiva Total
Cash
d. Growth
growth merupakan salah satu rasio yang mengukur tingkat pertumbuhan
perusahaan. Mengacu pada Crnigoj dan Mramor (2009), growth diukur dengan asset
growth notasinya adalah sebagai berikut.
Growth = 1-t
1-tt
Asset
Asset-Asset
D. Statistik Penelitian
1. Analisis Deskriptif
Statistik deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran tentang
distribusi data dalam penelitian ini. Statistik deskriptif meliputi mean,
minimum, maximum serta estándar deviasi yang bertujuan mengetahui
distribusi data yang menjadi sampel penelitian.
2. Uji Normalitas Data
Menurut Ghozali (2005), uji normalitas data dilakukan dengan
tujuan untuk mengetahui apakah sampel yang diambil telah memenuhi
kriteria sebaran atau distribusi normal. Pengujian normalitas data dilakukan
dengan menggunakan pendekatan grafik Normal P-P of regression
standardized residual. Jika data menyebar disekitar garis diagonal pada
grafik Normal P-P of regression standardized residual dan mengikuti arah
garis diagonal tersebut, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas,
selain itu apabila bentuk histogram dari residual memdekati bentuk lonceng
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
yang sempurna meninjukkan bahwa data dalam penelitian terdistribusi
dengan normal.
3. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Multikolinieritas
Ghozali (2005) menyatakan multikolinieritas adalah situasi
adanya korelasi antara variabel independen. Uji multikolinieritas
dilakukan dengan meregresikan model analisis dan melakukan uji
korelasi antara variabel independen dengan menggunakan Tolerance
Value dan Varians Inflating Factor (VIF). Tolerance mengukur
veriabilitas variabel independen yang terpilih yang tidak dijelaskan oleh
variabel independen lainnya. Apabila nilai Tolerance di atas 0,10 dan VIF
di bawah 10 menunjukkan tidak terjadi multikolinieritas.
b. Uji Autokorelasi
Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji autokorelasi adalah sebuah
pengujian yang bertujuan untuk menguji apakah di dalam model regresi
linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada perioda t dengan
kesalahan pengganggu pada perioda t-1. Jika terjadi korelasi nama
dinamakan problem autokorelasi. Autokorelasi terjadi karena observasi
yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya.
Autokorelasi diuji dengan menggunakan Durbin-Watson. Kriteria
pengujiannya adalah sebagai berikut:
1.) Jika 0 < d < d1, maka terjadi autokorelasi positif
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
2.) Jika d1 < d < du, maka tidak ada kepastian apakah terjadi autokorelasi
atau tidak (ragu-ragu)
3.) Jika 4-d1 < d < 4, maka terjadi autokorelasi negatif
4.) Jika 4-du < d < 4-d1, maka tidak ada kepastian apakah terjadi
autokorelasi atau tidak (ragu-ragu)
5.) Jika du < d < 4-du, maka tidak terjadi autokorelasi baik positif atau
negatif.
c. Uji Heteroskedastisitas
Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji heteroskedastisitas
dilakukan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi
ketidaksamaan variance dari residual suatu pengamatan ke pengamatan
yang lain. Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas atau
tidak heteroskedastisitas. Heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji
dengan menggunakan uji Scatterplot. Ada atau tidaknya
heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan melihat ada atau tidaknya pola
tertentu pada grafik Scatterplot antara SRESID dan ZPRED di mana
sumbu Y adalah Y yang diprediksi dan sumbu X adalah residual. Jika ada
pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu yang
teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit) maka
mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola yang
telah dan titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 maka tidak terjadi
heteroskedastisitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
4. Uji Hipotesis
Hipotesis dalam penelitian ini diuji dengan regresi linier berganda
dengan persamaan regresi sebagai berikut.
SM = a + b1 ROE +b2 NPM + b3 TANG+ b4 LIQ + b5 SG + e
Keterangan :
SM = Struktur modal
ROE = return on equity
NPM = net profit margin
TANG = Tangibility
LIQ = Likuiditas
SG = sales growth
a = konstanta
b1-b5 = koefisien regresi
E = error.
(a) Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi adalah nilai yang menunjukkan seberapa besar
variabel independen dapat menjelaskan variabel dependennya. Nilai
koefisien determinasi (R2) dilihat pada hasil pengujian regresi linier
berganda untuk variabel independen terhadap variabel dependen.
Koefisien determinasi yang dilihat adalah nilai dari adjusted R2. Semakin
besar nilai koefisien determinasi menunjukkan semakin baik model
regresi yang digunakan dalam penelitian. Melalui pengujian ini akan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
diketahui besar pengaruh profitabilitas, tangibility, likuiditas, dan growth
terhadap struktur modal perusahaan.
(b) Nilai F
Nilai F merupakan alat yang digunakan untuk menguji apakah variabel
independen berpengaruh secara bersama-sama atau simultan terhadap
variabel dependennya. Nilai F dalam penelitian ini dihitung dengan
tingkat signifikansi 0.05. Nilai F bertujuan untuk menguji pengaruh
secara simultan profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth terhadap
struktur modal perusahaan.
(c) Nilai t
Merupakan pengujian yang dilakukan untuk mengetahui apakah variabel
independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen.
Nilai t dalam penelitian ini menggunakan tingkat signifikansi 0.05.
Variabel independen dikatakan berpengaruh signifikan terhadap variabel
dependen apabila nilai p dibawah 0.05. Nilai t bertujuan untuk menguji
pengaruh secara parsial profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth
terhadap struktur modal perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
BAB IV
ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Pengumpulan Data
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas, tangibility,
likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan. Berdasar kepada
kriteria yang telah ditentukan pada bab sebelumnya, diperoleh sampel dengan
rincian sebagai berikut :
Tabel IV. 1 Hasil Pengambilan Sampel
Kriteria Sampel Jumlah
Perusahaan Sampel tahun 2006 112
Perusahaan Sampel tahun 2007 112
Perusahaan Sampel tahun 2008 112
Jumlah observasi selama tahun 2006-2008 336
Data Outlier 74
Jumlah Sampel 262
Sumber : Hasil Pengumpulan Data
Dari tabel di atas diketahui bahwa jumlah sampel tahun 2006 sampai
dengan tahun 2008 sebanyak 112 perusahaan per tahun sehingga jumlah
observasi selama tahun 2006-2008 sebanyak 336 perusahaan. Peneliti melakukan
uji outlier dengan tujuan untuk mengeluarkan data yang dianggap tidak normal
agar distribusi dari data penelitian normal. Hasil uji outliner dilakukan dengan
pendekatan nilai Z. Data dengan nilai Z mendekati 3 dianggap outlier (Ghozali,
2005), sehingga harus dikeluarkan dari analisis. Hasil uji outlier meninjukkan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
terdapat 74 data yang outlier sehingga harus dikeluarkan dari analisis. Jumlah
observasi yang digunakan dalam penelitian ini sebanyak 262 perusahaan.
B. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif merupakan statistik umum penelitian yang digunakan
untuk mengetahui persebaran data penelitian. Analisis statistik deskriptif meliputi
pengujian statistik yang bersifat umum dari sampel penelitian. Pengujian meliputi
nilai minimum, nilai maksimum, rata-rata dan standar deviasi. Berikut ini
statistik deskriptif dari masing-masing variabel penelitian :
Tabel IV.2
Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROE 262 -.70 .77 .0977 .17581 NPM 262 -.38 .29 .0344 .08600 TANG 262 .01 .88 .3476 .19591 LIQ 262 .01 .48 .0965 .09784 GROWTH 262 -.97 29.58 .6007 2.74233 SM 262 -2.87 5.39 1.0816 1.12845 Valid N (listwise) 262
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Keterangan :
ROE = return on equity
NPM = net profit margin
TANG = tangibility
LIQ = likuiditas dengan proksi rasio kas
GROWTH = growth
SM = struktur modal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
Tabel di atas menunjukkan bahwa variabel return on equity memiliki nilai
minimum sebesar -0.70 dengan nilai maksimum 0.77. Nilai rata-rata return on
equity sebesar 0.09 dengan standar deviasi sebesar 0.17.
Variabel net profit margin memiliki nilai minimum sebesar -0.38 dengan
nilai maksimum 0.29. Nilai rata-rata net profit margin sebesar 0.034 dengan
standar deviasi sebesar 0.086.
Variabel tangibility memiliki nilai minimum sebesar 0.01 dengan nilai
maksimum 0.88. Nilai rata-rata tangibility sebesar 0.34 dengan standar deviasi
sebesar 0.19.
Variabel likuiditas memiliki nilai minimum sebesar 0.01 dengan nilai
maksimum 0.48. Nilai rata-rata likuiditas sebesar 0.096 dengan standar deviasi
sebesar 0.097. Variabel growth memiliki nilai minimum sebesar -0.97 dengan
nilai maksimum 29.58. Nilai rata-rata growth sebesar 0.60 dengan standar
deviasi 2.74.
Variabel struktur modal memiliki nilai minimum sebesar -2.87 dengan
nilai maksimum 5.39. Nilai rata-rata struktur modal sebesar 1.08 dengan standar
deviasi sebesar 1.12.
C. Uji Normalitas Data
Uji Normalitas bertujuan mengetahui apakah data yang digunakan dalam
penelitian telah terdistribusi dengan normal. Ghozali (2005) menyatakan bahwa
pendekatan histogram Normal P-P of regression standardized residual dapat
digunakan untuk menguji normalitas data. Histogram Normal P-P of regression
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
Regression Standardized Residual151050-5-10
Fre
qu
ency
250
200
150
100
50
0
Histogram
Dependent Variable: SM
Mean =8.91E-17 Std. Dev. =0.993
N =336
standardized residual dari persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian
ini dapat dilihat pada gambar berikut ini.
Gambar IV. 1
Uji Normalitas Data 1
Sumber : Hasil pengolahan Data
Histogram di atas menunjukkan bahwa sebelum dilakukan uji outlier data
tidak terdistribusi dengan normal karena bentuk histogram tidak mendekati
bentuk lonceng yang sempurna. Langkah selanjutnya adalah mengeluarkan data
outlier dari analisis dan kembali melakukan uji normalitas data. Hasil uji
normalitas data setelah uji outlier tersaji pada tabel berikut ini.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
Regression Standardized Residual420-2-4
Fre
qu
ency
50
40
30
20
10
0
Histogram
Dependent Variable: SM
Mean =-1.12E-16 Std. Dev. =0.99
N =262
Gambar IV. 2
Uji Normalitas Data 2
Sumber : Hasil pengolahan Data
Hasil uji normalitas data dengan menggunakan pendekatan histogram
menunjukkan bahwa data telah mendekati bentuk lonceng sempurna sehingga
penulis menyimpulkan bahwa data dalam penelitian ini telah terdistribusi dengan
normal.
D. Analisis Data
1. Uji Multikolinieritas
Multikolinieritas merupakan pengujian yang digunakan untuk mengetahui
korelasi antar variabel independen. Model regresi yang baik mengharapkan
korelasi yang tinggi terhadap variabel dependen bukan sesama variabel
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
independen. Keberadaan multikolinieritas di deteksi dengan Varians Inflating
Factor (VIF) dan Tolerance (Ghozali, 2005). Hasil uji multikolinieritas tersaji
pada tabel berikut ini :
Tabel IV.3
Uji Multikolinieritas
Variabel Tolerance VIF Keterangan
ROE 0.639 1.565 Tidak terdapat multikolinieritas
NPM 0.604 1.656 Tidak terdapat multikolinieritas
TANG 0.797 1.255 Tidak terdapat multikolinieritas
LIQ 0.761 1.314 Tidak terdapat multikolinieritas
GROWTH 0.957 1.045 Tidak terdapat multikolinieritas
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji VIF dan Tolerance menunjukkan bahwa semua variabel dalam
penelitian ini menunjukkan bahwa semua nilai tolerance di atas 10% dan semua
nilai VIF dibawah 10. Berdasar hasil pengujian tersebut maka penulis
menyimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi multikolinieritas.
2. Uji Autokorelasi
Autokorelasi dalam penelitian ini dideteksi dengan menggunakan uji
Durbin Watson yaitu dengan membandingkan nilai Durbin Watson hitung (d)
dengan nilai Durbin Watson tabel yaitu batas lebih tinggi (upper bond atau du)
dan batas lebih rendah (lower bond atau d1). Cara lain untuk mendeteksi
autokorelais adalah menggunakan kriteria yang diungkapkan Santoso (2000)
yang mengakatakan bila nilai DW hitung mendekati +2 maka dalam model
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
regersi tidak terjadi autokorelasi. Hasil uji autokorelasi dengan Durbin Watson
dapat dilihat pada tabel berikut ini :
Tabel IV. 4
Uji Autokorelasi
D-W Hitung Kriteria Keterangan
1.911 Mendekati + 2 Tidak terdapat autokorelasi
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson
menunjukkan nilai DW hitung sebesar 1.911. Hasil tersebut mendekati nilai +2
sehingga peneliti mengambil kesimpulan bahwa dalam model regresi tidak terjadi
autokorelasi.
3. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah variabel yang
digunakan dalam penelitian ini merupakan variabel yang benar-benar
mempengaruhi kebijakan hutang. Model regresi yang baik adalah yang
homokedastisitas atau tidak heteroskedastisitas. Uji heteroskedastisitas dalam
penelitian ini diuji dengan scaterplots (Ghozali, 2005). Hasil uji
heteroskedastisitas persamaan regresi disajikan pada gambar berikut ini.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
Regression Standardized Predicted Value420-2-4-6
Reg
ress
ion
Stu
den
tize
d R
esid
ual
4
2
0
-2
-4
Scatterplot
Dependent Variable: SM
Gambar IV.3 Uji Heteroskedastisitas
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji heteroskedastisitas menunjukkan bahwa titik-titik tersebar di
atas dan dibawah angka nol sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model
regresi tidak terjadi heteroskedastisitas.
E. Uji Hipotesis
1. Koefisien Determinasi (Adjusted R2)
Koefisien determinasi adalah pengujian yang digunakan untuk menguji
besarnya pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil
penguji regresi untuk koefisien determinasi tersaji pada tabel berikut ini.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
Tabel IV. 5 Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R
Square Std. Error of the Estimate
1
.359(a) .129 .112 1.06326
Sumber : Hasil pengolahan Data
Hasil uji regresi menunjukkan nilai adjusted R2 sebesar 0.112 atau 11.2 %.
Hal ini menunjukkan 11.2% perubahan struktur modal dipengaruhi oleh
profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth. Sedangkan 88.8% lainnya
dijelaskan oleh variabel lain di luar model penelitian.
2. Nilai F
Nilai F merupakan pengujian yang bertujuan untuk mengetahui pengaruh
secara simultan variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil nilai F
dapat dilihat pada tabel berikut ini.
Tabel IV.6
Nilai F Regresi
Model Sum of
Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 42.943 5 8.589 7.597 .000(a)
Residual 289.415 256 1.131 Total 332.358 261
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil pengujian terhadap nilai F regresi diperoleh nilai F sebesar 7,597
dengan signifikansi sebesar 0,000. Nilai F memberikan hasil yang signifikan.
Sehingga dapat kita simpulkan bahwa profitabilitas, tangibility, likuiditas dan
growth berpengaruh secara bersama-sama terhadap struktur modal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
3. Nilai t
Nilai t digunakan untuk mengetahui pengaruh dari masing-masing
variabel penelitian terhadap kebijkan hutang. Hasil nilai t dapat dilihat pada tabel
berikut ini.
Tabel IV.7
Hasil Uji Hipotesis
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients t Sig.
B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.610 .186 8.637 .000
ROE -2.289 .468 -.357 -4.888 .000 NPM 2.906 .985 .221 2.951 .003 TANG -.512 .376 -.089 -1.361 .175 LIQ -2.567 .771 -.223 -3.329 .001 GROWTH .036 .025 .087 1.451 .148
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hipotesis 1a bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas yang
diproksikan dengan ROE terhadap struktur modal perusahaan. Hasil nilai t
regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar -2.289 dengan p-value sebesar
0.000. Pengujian memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan
bahwa ROE berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis
ke-1a di dukung. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Kasseeah
(2008) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap
struktur modal. Hasil penelitian ini juga mendukung hasil penelitian Waliullah
dan Nishat (2008) yang menyatakan bahwa perusahaan yang memperoleh banyak
laba akan cenderung untuk menggunakan dana dari sumber internal dari pada
menggunakan hutang yang lebih beresiko. Perusahaan dengan profitabilitas yang
tinggi akan memiliki harga saham yang tinggi sehingga akan lebih mudah untuk
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
menerbitkan ekuitas baru sehingga hubungan antara profitabilitas dan struktur
modal adalah negatif. Dilain pihak jika hubungan antara profitabilitas dan
struktur modal adalah positif, hal tersebut menunjukkan adanya hubungan searah
antara profitabilitas dengan struktur modal, jika dilihat dari aspek keagenan maka
investor menghendaki adanya hutang agar ada yang mengontrol manajemen
perusahaan.
Hipotesis 1b bertujuan untuk menguji pengaruh net profit margin
terhadap struktur modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien
regresi sebesar 2.906 dengan p-value sebesar 0.003 Pengujian memberikan hasil
yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa net profit margin (NPM)
berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis ke-1b di
dukung. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Barros and Silveira
(2007) yang menyatakan bahwa perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi
diharapkan memiliki kesempatan investasi yang lebih baik. Dengan asumsi
centeris paribus, profitabilitas yang tinggi menghindarkan perusahaan dari
kemungkinan kebangkrutan yang membuat kreditur lebih yakin dalam
memberikan hutangnya sehingga hubungan antara struktur modal dan
profitabilitas adalah positif. Hubungan negatif antara struktur modal dan
profitabilitas yang negatif menunjukkan bahwa perusahaan dengan tingkat
pertumbuhan yang tinggi memilih untuk mempertahankan rasio hutang pada
level yang rendah.
Hipotesis 2 bertujuan untuk menguji pengaruh tangibility terhadap
struktur modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
sebesar -0.512 dengan p-value sebesar 0.175. Pengujian memberikan hasil yang
tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa tangibility tidak berpengaruh
terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis 2 tidak didukung. Hasil penelitian
ini tidak mendukung hasil penelitian Christianti (2006) menyatakan bahwa
semakin banyak assets tangibility suatu perusahaan berarti semakin banyak
collateral assets untuk bisa mendapatkan sumber dana eksternal berupa hutang.
Namun demikian, hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian Aditya
(2006) yang menemukan bahwa tangibility tidak berpengaruh terhadap struktur
modal perusahaan. Peneliti menduga hasil yang tidak signifikan ini disebabkan
karena aset bukan merupakan faktor utama yang dijadikan pertimbangan oleh
lembaga keuangan dalam memberikan hutangnya. Pemberian hutang lebih
banyak melibatkan aspek negosiasi dan kepentingan politis dan hal lain diluar
prosedur teknis pemberian hutang sehingga aset sebagai jamainan bukan menjadi
faktor utama yang diperhatikan dalam memberikan hutang. Lembaga keuangan
juga memperhatikan beberapa faktor yang mempengaruhi keputusannya dalam
memberikan hutang kepada perusahaan. Faktor tersebut diantaranya dilakukan
dengan melakukan beberapa analisis yaitu character (latar belakang perusahaan),
capacity (kemampuan dalam mengembalikan kredit), capital (permodalan
perusahaan), collateral (jaminan dari perusahaan), dan condition of economy
(kondisi dan prospek perusahaan).
Hipotesis 3 bertujuan untuk menguji pengaruh likuiditas terhadap struktur
modal perusahaan. Hasil dari nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi
sebesar -2.567 dengan p-value sebesar 0.001. Pengujian memberikan hasil yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa likuiditas berpengaruh terhadap
struktur modal perusahaan. Hipotesis 3 di dukung. Hasil penelitian ini
mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) mengungkapkan
hubungan antara likuiditas asset dengan struktur modal perusahaan adalah negatif.
Sibilkov (2009) mengungkapkan bahwa pengaruh likuiditas aset terhadap
struktur modal akan tergantung pada pembatasan penghapusan aset. Likuiditas
aset yang tinggi akan membuat aset lebih mudah dijual karena biaya penjualan
aset yang rendah dan nilai aset yang lebih tinggi. Penjualan aset akan membuat
ukuran perusahaan menjadi kecil dan nilai dari aset perusahaan akan menjadi
berkurang. Hal ini merupakan hal yang buruk bagi kreditur. Pembatasan
penghapusan aset akan mengurangi penjualan aset yang akan memberikan nilai
lebih bagi kreditur. Sibilkov (2009) mengatakan bahwa aset akan meningkatkan
struktur modal ketika aset tersebut dijadikan jaminan dalam kontrak hutang.
Semakin likuid aset maka akan semakin optimal struktur modal namun jika aset
tidak dimasukkan sebagai jaminan dalam kontrak hutang maka likuiditas aset
akan berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Hubungan yang positif antara
likuiditas dengan struktur modal menunjukkan bahwa perusahaan yang
mempunyai nilai aset yang tinggi akan mendorong investor untuk memberikan
hutang yang besar pada perusahaan karena adanya jaminan atas aset yang
dimiliki oleh perusahaan.
Hipotesis 4 bertujuan untuk menguji pengaruh growth terhadap struktur
modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar
0.036 dengan p-value sebesar 0.148. Pengujian memberikan hasil yang tidak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa growth tidak berpengaruh terhadap
struktur modal perusahaan. Hipotesis 4 tidak didukung. Hasil penelitian ini tidak
mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) menyatakan dalam free
cash flow theory, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi hendaknya
memperbanyak penggunaan sumber pendanaan dari hutang, tujuannya adalah
menghindari perilaku manajer yang menghamburkan uang perusahaan pada
proyek yang tidak efisien. Namun demikian, hasil penelitian ini konsisten dengan
hasil penelitian Aditya (2006) yang menemukan bahwa growth berpengaruh
positif terhadap struktur modal perusahaan tetapi pengaruh tersebut tidak secara
signifikan. Perusahaan yang tingkat pertumbuhannya tinggi cenderung mudah
dalam memperoleh sumber pendanaan baik dari saham maupun hutang.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
BAB V
KESIMPULAN
A. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas, tangibility,
likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2006-2008. Analisis data dalam
penelitian ini menggunakan regresi linier berganda dengan softwere SPSS 15.0
For Windows. Bedasar kepada analisis dan pembahasan pada bab sebelumnya
maka penulis mengambil kesimpulan sebagai berikut.
1. Profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil
penelitian ini mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) serta
penelitian Barros and Silveira (2007).
2. Tangibility tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil
penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Christianti (2006).
3. Likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil
penelitian ini mendukung hasil peneleitian Sibilkov (2009).
4. Growth tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil
penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008).
B. Implikasi Penelitian
1. Investor hendaknya mempertimbangkan profitabiliats dan likuiditas
perusahaan dalam memberikan hutang. Hal ini dikarenakan profitabilitas
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
dan likuiditas akan mempengaruhi kemampuan perusahaan dalam
membayar hutangnya.
2. Manajemen hendaknya mempertimbangkan profitabilitas dalam mencari
sumber pendanaan dari hutang untuk menghindari kebangkrutan karena
resiko kegagalan membayar hutang.
C. Keterbatasan
1. Penelitian ini hanya dilakukan pada jenis perusahaan manufaktur sehingga
tidak dapat digunakan sebagai dasar untuk melakukan generaliasi.
2. Model penelitian yang digunakan dalam penelitian ini hanya menggunakan
lima variabel sebagai determinan struktur modal.
D. Saran
1. Penelitian selanjutnya disarankan untuk menguji variabel lain yang diduga
berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan seperti dividen, arus kas
perusahaan dan penerapan corporate governance.
2. Penelitian selanjutnya disarankan untuk memperpanjang perioda penelitian
dan mengambil sampel diluar perusahaan manufaktur.
Top Related