32 Mittwoch, 24. August 2016 · Nr. 67
MonitorMacht das Fed nun Ernst?ÜBERSICHT Die hohe Bewertung der US-Aktien lässt nichts Gutes ahnen.
Die britische Wirtschaft überraschte in den Wo-chen nach dem Brexit mit
recht positiven Indikatoren. Die befürchtete Rezession könnte so-mit weniger scharf als erwartet ausfallen.
Der Einzelhandelsumsatz stieg annualisiert im Juli um rund 6%. Die Arbeitslosenquote fiel mit einem Wert von unter 5% unter den Stand der Zeit vor der Finanz-krise. Die starke Abwertung des Pfunds schlägt sich bereits in den Export- und Importstatistiken nie-der. Auf der Negativseite schla-gen die rückläufigen Immobilien-preise zu Buche.
Die wirklichen Folgen des Bre-xit dürften noch lange im Dunkeln verborgen bleiben, vor allem des-halb, weil die Austrittskonditionen erst noch verhandelt werden müs-sen. Im April 2017 sollen die Ge-spräche über die Abwicklung des Austritts Grossbritanniens aus der EU beginnen. Diesen Termin nannte die britische Premiermi-nisterin Theresa May.
Mindestens ein JahrDie Verhandlungen dürften viel Zeit beanspruchen. Wir rechnen damit, dass sie aufgrund der enor-men Komplexität über ein Jahr oder noch länger dauern werden.
In den jüngsten Stellungnah-men von Offiziellen der US-No-tenbank (Fed), vor allem von Fed-Vizechef Stanley Fischer, wird zu verstehen gegeben, dass die Fi-nanzmarktteilnehmer dem Szena-rio eines baldigen Zinsanstieges eine höhere Wahrscheinlichkeit einräumen sollten.
Die Kernrate der US-Inflation, die Nahrungsmittel und Energie-kosten ausklammert,steigt derzeit annualisiert um rund 1,6% und befindet sich somit in der Nähe der offiziellen Zielvorgabe von knapp 2%. Die Lohnstückkosten-inflation ist, insbesondere auf-grund des Rückganges der Arbeits-
produktivität, mit einem Wert von 2,1% ebenfalls mit einer Zielinfla-tion kompatibel.
Aufgrund des Rückgangs der US-Arbeitslosenquote auf 4,9% dürfte die Zurückhaltung der Arbeitnehmer bei der Durchset-zung höherer Lohnforderungen geringer werden. Somit ist wohl davon auszugehen, dass sich in Zukunft der Anstieg der Nominal-löhne beschleunigen dürfte.
Solange die Inflation tiefer ist als der Anstieg der Lohnstückkos-ten, ist die Gewinnquote rückläu-fig, die Lohnquote steigt. Da sich die US-Lohnquote in der Nähe der Rekordtiefs befindet, die Gewinn-quote sich also in der Nähe der Rekordhochs bewegt, und der Normalisierungsweg dementspre-
chend weit ist, ist es äusserst wahr-scheinlich, dass das Problem sin-kender Gewinne in den USA noch lange nicht vorbei ist.
Drei Feinde der AktienDies verheisst nichts Gutes für den hoch bewerteten US-Aktienmarkt, zumal diverse Bewertungskenn-zahlen, unter anderem das soge-nannte Shiller-PE, sehr hoch sind.
Die untere Grafik zeigt den Zu-sammenhang zwischen dem zyk-lisch adjustierten KGV (Cyclically Adjusted PE, CAPE) gemäss Prof. Shiller und den künftigen annuali-sierten Vierjahresrenditen. Derzeit beträgt das Shiller-PE 26,2. In 92,7% aller Fälle war das Shiller-PE tiefer als derzeit. Nur während der Endphase der Hausse, die zur Weltwirtschaftskrise 1929 führte, während der Technologie-Blase 2000 und von Ende 2004 bis zum Beginn der globalen Finanzkrise 2007 waren die Bewertungen noch höher als derzeit. Während die Shiller-PE über fast keine kurz-fristige Prognosekraft verfügen, scheint die mittelfristige Prog-nosekraft akzeptabel zu sein. Wel-che mittelfristigen Renditeerwar-tungen ergeben sich nun auf-grund der hohen Bewertung?
In der Grafik ist die Shiller-PE auf der waagrechten und die an-nualisierte Jahresrendite, welche in den folgenden vier Jahren er-zielt wurde, auf der senkrechten Achse abgetragen. Die Schätzge-rade (rot) zeigt die Beziehung zwi-schen der Bewertung und den auf die Bewertung folgenden durch-schnittlichen Vierjahresrenditen. Setzt man den aktuellen Wert von 26,2 ein, ergibt sich eine annuali-sierte Renditeerwartung von nur 0,32%. Die US-Aktienmärkte ha-ben somit drei Feinde: drohende Zinserhöhungen, rückläufige Ge-winne und hohe Bewertungen.
THOMAS HÄRTER Wellershoff & Partners
US-Arbeitslosenquote in %
Quelle: Thomson Reuters / Wellershoff
US-Arbeitslosenquote
00 02 04 06 08 10 12 14 163
4
5
6
7
8
9
10
Zykl.
adj. K
GV (S
hiller
-PE)
Annualisierte 4-Jahres-Rendite, in % 0
10
20
30
40
–40 –20 0 20 40Quelle: Wellershoff und Partners / Grafik: FuW, sp
Prognose (Regressionslinie)US-Aktienmarkt, jährliche Beobachtungen
Bewertung und Langfristrenditen
31 Schweiz: Uhrenexporte enttäuschen
29 Europa: Sanofi unterliegt Pfizer
25 Rohstoffe: Stabile US-Produktion
27 Obligationen: Rhätisches Debüt
InhaltsverzeichnisAusland Seite Aktienkurse Auslandbörsen 28Internationale Indizes 29Top/Flop Stoxx50, DJ, Asian Titans 29
SchweizInlandaktien 30SMI-Aktien (Kurse, Kennziffern) 31Innerer Wert von Beteiligungsgesellschaften 31Marktüberblick/Gewinner/Verlierer 31Offenlegung von Beteiligungen 30Generalversammlungen 30Rückkaufangebote 30Nichtkotierte Werte / BX Berne Exchange 30
Obligationen, Zinsen & Devisen Inland- / Auslandobligationen 26Leitzinsen / Internationale Zinsen 26/27Pictet-BVG-Indizes 26Neu lancierte Frankenemissionen 27Neue Emissionen am Euro-Markt 27Kreuzparitäten/Devisenkurse 27
Rohstoffe/Derivative Instrumente SeiteRohstoff-Futures 25Hebelprodukte 25Eurex: Volumen Call/Puts auf Basiswerte 25
GeldHeizölrichtpreise 24Edelmetalle/Münzkurse 24Notenkurse 24Zinskonditionen und Hypotheken 24
Fonds Exchange Traded Funds (NAV) 23kotiert / nicht kotiert (Anzeigen) 23
Datenservice Analystenempfehlungen 24Gewinnschätzungen 24
Quelle
3 Euro Stoxx 502993.73 +0.9%
2950
2990
3030
Mi Do Fr Mo Di
3 DJ Ind. Eröff.18568.94 +0.1%
18460
18540
18620
Mi Do Fr Mo Di
Stand
: 17.4
5 Uhr
2 1 EUR in USD1.1321 $ 0.0%
Mi Do Fr Mo Di1.125
1.131
1.137
3 1 USD in CHF0.9614 Fr. +0.2%0.965
0.953
0.959
Mi Do Fr Mo Di
3 1 EUR in CHF1.0883 Fr. +0.2%
1.081
1.091
1.086
Mi Do Fr Mo Di
1 Nikkei16497.36 -0.3%
Mi Do Fr Mo Di16470
16620
16770
1 US-Treasury 10J.1.54%-4 Basispunkte
1.35
1.60
1.85
Juni Juli August
Mi Do Fr Mo Di8100
8165
8230
3 SMI8201.61 +0.9%
31 Veränderungengegenüber Freitag der Vorwoche (19.08.16)
1 1 Fass Öl (Brent)49.53 $ -2.1%
48.5
50.0
51.5
Mi Do Fr Mo Di
1 1 Unze Gold1341.20 $ -0.2%
1330
1345
1360
Mi Do Fr Mo Di
1 Bundesanl. 10J.-0.52%-3 Basispunkte
Juni Juli August
-0.50
-0.37
-0.63
Kennziffern International
Hinweis: Weitere Ausland-Indizes finden Sie auf der Seite 29
Di. +/-% +/-% 23.8. 19.8. 2016MSCI Weltindex 1732.61 -0.2 +4.2MSCI Emerging Markets 904.22 -1.3 +13.9Amsterdam (AEX) 452.18 +0.8 +2.3Frankfurt (Dax) 10592.88 +0.5 -1.4London (FTSE-100) 6868.51 +0.1 +10.0Madrid (Ibex 35) 8580.90 +1.5 -10.1Mailand (FTSE Mib) 16778.05 +2.9 -21.7Paris (Cac40) 4421.45 +0.5 -4.6SPI gesamt mit Reinvest. 8919.18 +0.8 -1.9Stockholm (OMX) 504.29 +0.9 -0.2Wien (ATX) 2289.41 +0.9 -4.5S&P 500 2190.61 +0.3 +7.2Nasdaq Composite 5268.01 +0.6 +5.2São Paulo (Bovespa) 58374.39 -1.2 +34.7Toronto (Composite 300) 14764.41 +0.5 +13.5Hongkong (Hang-Seng) 22998.93 +0.3 +4.9Schanghai (A-Index) 3235.48 -0.6 -12.7Seoul (Composite) 2049.93 -0.3 +4.5Singapur (STI) 2850.43 +0.2 -1.1Sydney (Gesamt) 5647.13 +0.4 +5.7Tokio (Nikkei) 16497.36 -0.3 -13.3Johannesburg (Gesamt) 52957.80 +0.4 +4.5
MSCI Welt angeglichenFTSE-100-Index
Indizes
Juni Juli August
6000
6200
6400
6600
6800
Hinweis: Weitere Zinskennziffern finden Sie auf der Seite 27
Fr. Di. +/- Ende 19.8. 23.8. 19.8. 2015
Rendite Staatsanleihen (10 Jahre)USA 1.58 1.54 -0.04 2.27Kanada 1.08 1.02 -0.06 1.39Japan -0.08 -0.08 0.00 0.27Australien 1.96 1.90 -0.06 2.89
EuropaDänemark 0.11 0.04 -0.06 0.95Deutschland -0.05 -0.10 -0.05 0.63Frankreich 0.18 0.14 -0.04 0.99Griechenland 8.05 8.06 0.00 8.35Grossbritannien 0.61 0.55 -0.06 1.96Italien 1.13 1.14 0.00 1.61Niederlande 0.06 0.02 -0.04 0.79Norwegen 1.04 1.03 -0.01 1.48Schweden 0.13 0.09 -0.04 1.27Schweiz -0.49 -0.52 -0.03 -0.07Spanien 0.95 0.94 -0.01 1.78
Libor3 Monate Franken -0.74 -0.74 0.00 -0.763 Monate Dollar 0.81 0.83 +0.01 0.613 Monate Euro -0.32 -0.32 0.00 -0.13
Bundesanleihe Schweiz 22.07.2016Bundesanleihe Schweiz 23.08.2016
Zinsen
2 J. 4 J. 6 J. 8 J. 10 J.
-0,9
-0,8
-0,7
-0,6
%
Hinweis: Die Notenkurse finden Sie auf der Seite 24
Fr. Di. +/-% +/-% 19.8. 23.8. 19.8. 2016
Kennziffern Devisen1 Dollar in Franken 0.9596 0.9614 +0.2 -4.01 Dollar in Yen 100.20 100.19 0.0 -16.71 Pfund in Franken 1.2544 1.2681 +1.1 -14.1100 Yen in Franken 0.9578 0.9596 +0.2 +15.21 Franken in Euro 0.9204 0.9188 -0.2 -0.11 Franken in Dollar 1.0420 1.0401 -0.2 +4.21 Euro in Franken 1.0865 1.0883 +0.2 +0.11 Euro in Dollar 1.1322 1.1321 0.0 +4.21 SZR in Dollar 1.4056 1.4065 +0.1 +1.5
Kreuzparitäten Fr. US-$ Euro Yen GB-£1 Fr. - 1.0401 0.9188 104.20 0.78861 US-$ 0.9614 - 0.8833 100.19 0.75811 Euro 1.0883 1.1321 - 113.41 0.8582100 Yen 0.9596 0.9981 0.8818 - 0.75671 GB-£ 1.2681 1.3190 1.1652 132.14 -
Franken pro 1 $
Devisen
Juni Juli August
0.96
0.97
0.98
0.99
Hinweis: Gewinnschätzungen finden Sie auf der Seite 24
Fr. Di. +/-% +/-%Stoxx-Indizes 19.8. 23.8. 19.8. 2016Euro Stoxx 50 2968.20 2993.73 +0.9 -8.4Stoxx Europe 50 2838.07 2855.84 +0.6 -7.9Automobil 479.76 483.62 +0.8 -14.4Banken 132.99 136.83 +2.9 -25.1Bauindustrie 402.75 407.80 +1.3 +4.8Chemie 800.68 811.24 +1.3 -1.7Detailhandel 304.53 309.88 +1.8 -8.0Finanzdienstl. 397.02 400.48 +0.9 -10.6Gesundheit 734.12 738.78 +0.6 -7.1Grundstoffe 318.77 321.80 +1.0 +31.4Industriegüter 439.99 444.90 +1.1 +3.8Konsumgüter 776.42 779.53 +0.4 +3.1Medien 274.82 277.58 +1.0 -9.1Nahrung/Getränke 647.40 646.19 -0.2 +0.3Öl/Gas 283.40 283.02 -0.1 +7.9Reisen/Freizeit 228.03 231.22 +1.4 -12.9Technologie 356.07 358.89 +0.8 +0.9Telekommunikation 297.50 300.51 +1.0 -13.4Versicherungen 225.41 230.03 +2.0 -19.4Versorger 285.29 287.74 +0.9 -5.3
Euro Stoxx 50 angeglichenStoxx Bauindustrie
Branchen Europa
Juni Juli August
350
360
370
380
390
400
Hinweis: Eine ausführliche Rohstofftabelle finden Sie auf Seite 25
Fr. Di. +/-% +/-% 19.8. 23.8. 19.8. 2016CRB-Futures-Index (RJ) 188.50 187.99 -0.3 +6.7Bloomberg-Commodity 86.12 86.08 0.0 +9.6Baltic Dry Index 682.00 687.00 +0.7 +43.7
Rohöl WTI $/Fass 48.17 47.66 -1.1 +29.8Rohöl Brent $/Fass 50.59 49.53 -2.1 +34.5Gasoil $/Tonne 449 442.13 -1.5 +30.9Heizöl $/Gallone 1.51 1.5 -0.8 +37.6Erdgas $/mmBtu 2.59 2.72 +4.8 +16.8Aluminium $/Tonne 1662.25 1667 +0.3 +10.2Kupfer $/Tonne 4788 4735.5 -1.1 +0.6Blei $/Tonne 1893.5 1859.5 -1.8 +3.7Nickel $/Tonne 10300 10275 -0.2 +18.2Zinn $/Tonne 18425 18675 +1.4 +28.4Zink $/Tonne 2287 2292 +0.2 +42.4Gold $/Unze 1344.5 1341.2 -0.2 +26.4Silber $/Unze 19.72 18.84 -4.4 +36.3Platin $/Unze 1114 1104.9 -0.8 +24.4Palladium $/Unze 709.8 699.55 -1.4 +27.3
GS-Commodity-Index angeglichenPalladium in $/Feinunze
Rohsto�e
Juni Juli August
500
550
600
650
700
Wochenvorschau
UNTERNEHMEN INLAND
Datum Ereignis
24.08.16 Halbjahreszahlen: Charles Vögele, Flughafen Zürich, Goldbach, Repower, Peach Property
25.08.16 Halbjahreszahlen: Gurit, Intershop, LLB, Pax Anlage, Swiss Prime Site, Sunrise, Tamedia, Von RollJahreszahlen: Perrot Duval
Givaudan: Halbjahres-Konferenz
26.08.16 Halbjahreszahlen: Alpiq, Bachem, Baumgartner, Edisun Power, Nebag, U-Blox, Zug Estates
29.08.16 Halbjahreszahlen: Airesis, Ems-Chemie
Novartis: MK zum Thema Healthcare 4.0
Novavest Real Estate: a. o. GV zu Kapitalerhöhung etc.
30.08.16 Halbjahreszahlen: Baloise, Allreal, Altin, Valartis, VP Bank, Huber+Suhner, Banque Privée Rothschild, Vetropack
UNTERNEHMEN AUSLAND
Datum Land Ereignis
24.08.16 UK
UK
Halbjahreszahlen: WPP, Glencore, Carillion, Hikma PharmaceuticalsJahreszahlen:WH Smith
25.08.16 F UK Lux NL US
Halbjahreszahlen: Vivendi Polymetal International, Playtech RTL Group OCI, Ahold DelhaizeQuartalszahlen:Medtronic, Dollar Tree, Autodesk, Ulta Salon Cosmetics & Fragrance
26.08.16 UK NL
Halbjahreszahlen:Phoenix Group Altice, Gemalto
29.08.16 F I
Halbjahreszahlen: Eiffage Exor
30.08.16 UK
Halbjahreszahlen: Bunzl, Petrofac
WIRTSCHAFTSDATEN
Datum Land Ereignis
24.08.16 CH D D, F F US
UBS-Konsumindikator privater Konsum, Bauinvestitionen Handelsbilanz, BIP Einkaufsmanagerindex verarb. Ge-werbe, Einkaufsmanagerindex Dienst-leistungsgewerbe Arbeitslosenquote Hypothekenanträge, Hauspreisindex, Verkaufszahl bestehende Eigenheime
25.08.16 CH F E A E D US
Auftragseingang und Produktion Industrie Geschäftsklima Produzentenpreisindex Industrieproduktion BIP Ifo-Geschäftsklima Erstanträge Arbeitslosenhilfe Woche 33, reg. Arbeitslose, Auftragseingang langl. Güter, Einkaufsmanagerindex Dienstleistungsgewerbe
26.08.16 D, F UK, F E EU UK US
Konsumentenvertrauen BIP Detailhandelsumsatz Geldmenge M3 privater Konsum, Handelsbilanz BIP, privater Konsum, Kernrate PCE (Quartal), Vertrauensindikator der Universität Michigan
29.08.16 I A US
Konsumentenvertrauen, Produzentenvertrauen BIP Private Einkommen, Konsumenten- ausgaben, privater Konsum, Kernrate PCE (Jahr/Monat), Konsumentenpreis-index
30.08.16 CH D, E A I EU UK NL US
Kof-Frühindikatoren, Beschäftigungsbarometer Konsumentenpreisindex Produzentenpreisindex, Einkaufsma-nagerindex verarb. Gewerbe Detailhandelsumsatz Konsumentenvertrauen, Wirtschaftsvertrauen Geldmenge M4 Produzentenvertrauen Konsumentenvertrauen
Top Related