Prof. Renê Coppe Pimentel | Pg. 2
PROGRAMA
• Primeira parte (risco, retorno, custo de oportunidade e criação de
valor)
– Introdução à Gestão Financeira
– Medidas Estatísticas de Avaliação e Risco.
– Risco, Retorno e Eficiência do Mercado de Capitais.
– Teoria do Portfólio.
– Modelo de Precificação de Ativos e Custo de Oportunidade.
– Custo de Capital, WACC e Criação de Valor.
– Medidas de Criação de Valor + Revisão.
• Segunda parte (Avaliação econômica de investimentos e
financiamento)
– Estrutura de Capital.
– Decisões de Investimentos e Dimensionamento dos Fluxos de Caixa.
– A decisão de Investimento e Avaliação Econômica de Investimentos.
– Decisões de Investimento em Condições de Risco.
– Fontes de Financiamento a Longo Prazo no Brasil. Títulos de Dívida e
Ações.
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MÉTRICAS DE DESEMPENHO
• 1. Medidas Contábeis
– Não incluem o custo de capital.
– Exemplos: Lucro Operacional Liquido de IR - NOPAT, EBITDA,
ROI/ROCE/ROIC
• 2. Medidas de Lucro em Excesso
– Consideram o custo de capital e são mensuradas tanto pelo regime de
competência como pelo regime de caixa.
– Exemplos: EVA, Lucro Econômico,
• 3. Medidas Baseadas no Mercado
– Exemplos: MVA (Market Vaue Added), EFV (Economic Future Value)
• 4. Medidas de Fluxos de Caixa
– Exemplos: Fluxo de Caixa Operacional, FOCF (Free Operating Cash
Flow), FCFE (Free Cash Flow to Equity), CFROI
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MVA
• MVA – Market Value Added (valor de
mercado adicionado), goodwill
WACC
EVAMVA
bilValorContádoValorMerca PLPLMVA
Refere-se ao valor de mercado que excede ao total do capital investido em
seus ativos. Reflete o preço que um investidor pagaria por uma empresa a
mais do que ele gastaria para construí-la
Para Stern e Stewart (1991):
Premissa: EVA em perpetuidade
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MODELO EVA
• Valor da firma (FV):
VALOR DOS INVESTIMENTOS DE CAPITAL (IC)
(dívidas onerosas e PL)
VALOR PRESENTE DOS FUTUROS EVAs
(em perpetuidade)
+
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MODELO EVA
• Quando se utilizar o EVA, é necessário subtrair
o valor de mercado da dívida onerosa do valor
total da empresa (FV) para se encontrar o valor
estimado do patrimônio líquido.
• Interpretações:
– Se expectativa do EVA > 0, o valor da firma será
maior do que os valores contábeis
– Se expectativa do EVA = 0, o valor da firma será
igual aos valores contábeis
– Se expectativa do EVA < 0, o valor da firma será
menor do que os valores contábeis
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O QUE É ORÇAMENTO DE CAPITAL?
• Análise das adições potenciais de ativos fixos.
• Decisões de Longo Prazo; envolvem grandes
dispêndios.
• Muito importante para o futuro da empresa.
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TIPOS DE PROJETOS
• Independentes
Aceitação / rejeição de um projeto não implica na
rejeição / aceitação de outro(s) projeto(s).
• Mutuamente Excludentes
Aceitação / rejeição de um projeto implica na rejeição /
aceitação de outro projeto
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O número de anos necessários para recuperar o
custo do projeto,
ou quanto tempo leva para se ter o dinheiro
investido de volta?
O QUE É PERÍODO DE PAYBACK ?
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10 80 60
0 1 2 3
-100 Fluxot
Acumulado -100 -90 -30 50
PaybackL = 2 + 30/80 = 2,375 anos.
0
2.4
Payback para Projeto L
(Longo: FCs em mais anos)
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Fluxot
Acumulado -100 -30 20 40
PaybackS = 1 + 30/50 = 1,6 anos.
70 20 50
0 1 2 3
-100
0
1.6
Payback é um tipo de análise de equilíbrio
(breakeven analysis).
Projeto S (Pequeno: FCs rápidos)
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PAYBACK
• Vantagens
– Fornece uma indicação do risco e liquidez
do projeto.
– Fácil de calcular e entender.
• Desvantagens
– Ignora o Valor do Dinheiro no Tempo.
– Ignora as entradas que ocorrem depois de
período de payback.
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PAYBACK
= 2 + 41.32/60.11 = 2.7 anos.
-41.32
60.11
10 80 60
0 1 2 3
Fluxot
Acumul -100 -90.91 18.79
Payback descontado
Payback Descontado: Utiliza Fluxo de Caixa descontado. Aplicação no Projeto L.
VPFt -100
-100
10%
9.09 49.59
Recuperação investimento + custo de capital
em 2,7 anos.
2.7
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Soma dos VPs das entradas e saídas.
Se existe uma saída em t = 0, então
VPL =
n
t=0
CFt
(1 + k)t
VPL = - CF0
n
t=1
CFt
(1 + k)t
VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL)
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10 80 60
0 1 2 3
10%
Projeto L:
-100.00
9.09
49.58
60.11
18.78 = VPLL
VPLS = $19.98.
Qual é o VPL do Projeto L?
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= 18.78 = VPLL.
Entre com o Fluxo de L:
100
10
60
80
10
CHS
NPV
CF2
CF3
i
g CF0
CF1 g
g
g
f
Solução pela Calculadora HP
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VPL = VP entradas - Custo
= Ganho líquido em riqueza.
Projeto é aceito se VPL >,= 0.
Escolha entre projetos mutuamente excludentes é baseada no maior VPL . Maior adição de valor.
Critério de Utilização do Método VPL
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• Através do método VPL, qual(is) projeto(s) seriam aceitos?
• Se Projetos S e L são mutuamente excludentes, aceita-se projeto S; porque VPLS > VPLL .
• Se S & L são independentes, aceita-se ambos; VPL > 0.
Importante: VPLs mudam na medida em que o custo de capital muda.
Critério de Utilização do Método VPL
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0 1 2 3
CF0 CF1 CF2 CF3
Custo Entradas
TIR é a taxa de desconto que faz com que VP entradas = custo. Isso significa que o VPL = 0.
TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Prof. Renê Coppe Pimentel | Pg. 22
t
nt
t
CF
IRR
0 1
0.
VPL: Insere k, encontra-se o VPL.
TIR: Insere VPL = 0, encontra-se TIR.
t=0
n t
t
CF VPL
1+k
TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
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10 80 60
0 1 2 3 TIR = ?
-100.00
PV3
PV2
PV1
0 = VPL Inserir os Fluxos de Caixa de L e pressionar a tecla IRR:
TIRL = 18.13%. TIRS = 23.56%.
Qual é a TIR do Projeto L?
Prof. Renê Coppe Pimentel | Pg. 24
= 18,13 = TIRL.
Entre com o Fluxo de L:
100
10
60
80
CHS
IRR
CF2
CF3
g CF0
CF1 g
g
g
f
Solução pela Calculadora HP
Prof. Renê Coppe Pimentel | Pg. 25
Se TIR > WACC, então a taxa de retorno
do projeto é maior que o seu custo. Há um
retorno superior ao retorno dos acionistas.
Exemplo: WACC = 10%, TIR = 15%.
Projeto é Lucrativo.
Critério de Utilização do Método da TIR
Prof. Renê Coppe Pimentel | Pg. 26
• Se TIR >,= k, aceita o projeto.
• Se TIR < k, rejeita o projeto.
Critério de Aceitação Pela TIR
Prof. Renê Coppe Pimentel | Pg. 27
• Através do Método da TIR , qual(is) projeto(s) seriam aceitos?
• Se S e L são independentes, ambos são aceitos. TIRs > k = 10%.
• Se S e L são mutuamente excludentes, aceita-se o projeto S porque a TIRS > TIRL .
A TIR é independente do custo de capital, mas a aceitação de um projeto depende de k.
Critério de Utilização do Método da TIR
Prof. Renê Coppe Pimentel | Pg. 28
IL = . Valor Presente das entradas de caixa
Valor Presente das saídas de caixa
ÍNDICE DE LUCRATIVIDADE (IL)
Projeto L:
$9.09 + $49.59 + $60.11
$100
Projeto S:
$63.64 + $41.32 + $15.03
$100
ILL = = 1,19.
ILS = = 1,20.
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• Se IL > 1, projeto é aceito.
Se IL < 1, projeto é rejeitado.
• Quanto maior for o IL, melhor é o projeto.
• Para projetos mutuamente excludentes, escolhemos aquele que tem o maior IL. Dessa forma, L e S são aceitos se ambos forem independentes; Se forem mutuamente excludentes somente o projeto S é aceito.
ÍNDICE DE LUCRATIVIDADE (IL)
Prof. Renê Coppe Pimentel | Pg. 30
• VPL assume que reinvestmento seja a k (custo de oportunidade do capital).
• TIR assume que reinvestmento seja a própria TIR.
• Reinvestimento ao custo de oportunidade, k, é mais realista, então o método VPL é melhor. VPL seria utilizado para a escolha de projetos mutuamente excludentes.
Suposições de Taxas de Reinvestimento
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TIR modificada (TIRM) é a taxa de desconto que faz com que o Valor Presente (VP) do Valor Final de um projeto (VF) se iguale ao VP dos custos. VF é obtido através da aplicação das entradas de caixa ao custo médio de capital (WACC).
Dessa forma, TIRM força as entradas de caixa a serem reinvestidas ao WACC.
TIR MODIFICADA
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$158.1
(1+TIRML)3
10.0 80.0 60.0
0 1 2 3 10%
66.0
12.1
158,1
-100.0
10%
10%
VF entradas
-100.0
VP saídas
TIRM = 16,5%
TIRML = 16,5%
$100 =
TIR MODIFICADA
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• Por que usar TIRM ao invés da TIR? – TIRM assume corretamente que a taxa de
reinvestimento seja ao custo de oportunidade = k.
– TIRM também evita problemas com os projetos não-convencionais.
– Administradores gostam de comparações entre taxas de retorno e a TIRM é melhor para isso que a TIR.
TIR MODIFICADA
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Projeto A ou Projeto B ?
Ano Projeto A Projeto B
K 15% 15%
Investimento (100.000) (100.000)
Ano 1 60.000 15.000
Ano 2 50.000 20.000
Ano 3 40.000 90.000
Ano 4 40.000 110.000
VPL 39.152 50.236
TIR 35,1% 31,2%
Prof. Renê Coppe Pimentel | Pg. 35
• BGE 11.0 – A Hittle Company possui duas propostas de
investimento, o projeto X e o projeto Y. Cada projeto tem custo de
$10.000, e o custo de capital projetado é de 12%. Os fluxos líquidos
de caixa esperados são:
• Calcule: Payback, VPL/NPV, TIR/IRR, TIRM/MIRR
• Qual projeto ou projetos devem ser aceitos se forem
independentes?
• Qual projeto deve ser aceito se forem mutuamente excludentes?
Ano Projeto X Projeto Y
0 (10.000) (10.000)
1 6.500 3.500
2 3.000 3.500
3 3.000 3.500
4 1.000 3.500
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