貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策的目標與執行 13-2
貨幣政策的目標與執行
Chapter 13
知道貨幣政策的最終目標
了解為何要有操作或中間目標
清楚中間目標的選擇標準
認識通貨膨脹目標機制
了解貨幣政策的時間不一致與時間落後問題
能比較權衡與法則政策
了解貨幣政策的傳遞機制
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-3
貨幣政策架構與機制
一個完整的貨幣政策架構(monetary
policy framework),應包括制度性安
排(institutional arrangement)、工具、
短期目標、最終目標,以及政策制定
過程。
「制度性安排」也可稱為貨幣政策機
制(monetary policy regimes),包括目
標的選擇、設定及執行,以及達成目
標之方法或策略,本章亦會論及。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-5
表13-1 主要國家中央銀行貨幣政策的法定目標
國別 貨幣政策的目標 主要法律依據
美國
物價穩定
充分就業
經濟成長
金融市場及金融機構穩定
長期利率穩定
聯邦準備法、銀行法、就業法、充分就業及均衡成長法
英國
物價穩定
在物價穩定前題下,促進充分
就業及經濟成長
金融體系穩定
英格蘭銀行法第11條及12條,以及英格蘭銀行、財政部及金融監理委員會間之合作備忘錄
歐元區
物價穩定
在不牴觸物價穩定前提下,支持經濟成長
馬斯垂克條約第105條
加拿大控制並維持本國貨幣對外價值
促進國內經濟與全民福祉
加拿大銀行法前言
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-6
國別 貨幣政策的目標 主要法律依據
日本
物價穩定
健全國內經濟發展
金融體系穩定
日本銀行法第1及2條
韓國追求物價穩定,俾利於國內經濟的健全發展
韓國銀行法第1條
紐西蘭 物價穩定紐西蘭準備銀行法第9條以及財政部與紐西蘭準備銀行之「政策目標協定」
台灣
促進金融穩定
健全銀行業務
維護對內(物價)及對外(匯率)幣值之穩定
在上述目標範圍內,協助經濟之發展
中央銀行法第2條
表13-1 主要國家中央銀行貨幣政策的法定目標(續)
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-7
單一、層級及雙元命令
類型 意義 國家範例
單一任務
(sole mandate)
僅明訂「物價穩定」為「唯一」
目標。
紐西蘭與澳大利
亞準備銀行
層級任務
(hierarchical
mandate)
將「物價穩定」與「高度就業」
列為目標,但有優先順序,物價
穩定為「首要目標」,高度就業
為「次要目標」。
歐洲中央銀行體
系 (ESCB) 、 韓
國央行及台灣央
行等。
雙元命令
(dual mandate)
將「物價穩定」與「高度就業」
列為共同目標,而無優先順序。
美國聯邦準備體
系及日本央行。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-8
最終目標間的可能衝突
上述貨幣政策的六大目標,有些是彼此一致,相輔相
成,但是,短期間有時難免會相互衝突,例如:
物價穩定與高度就業的衝突
經濟成長與匯率穩定的衝突
總體經濟目標與金融目標的衝突
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-9
操作目標與中間目標
中央銀行在決定最終目標之後,便設定中間目標及操
作目標,藉由貨幣政策工具直接控制操作目標,再影
響到中間目標,進而達成最終目標。
中間目標:與最終目標關係密切的變數,藉由影響此
中間變數,達成最終目標。
操作目標:中央銀行可直接藉由政策工具控制的變數,
且與中間目標具高度相關。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-11
數量目標與利率目標的選擇
不論中間目標或操作目標變數,都可
分為兩種型態:價格(利率)和數量(準
備金與貨幣總計數)變數。
中央銀行可選擇釘住「利率目標」或
「貨幣數量目標」,但價格與數量兩
個變數,釘住其中一個變數,另一個
變數就會變動。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-14
釘住數量或價格(利率)目標的選擇
有一種選擇準則係以干擾來源為判斷依據,其用意旨
在 抵 銷 外 來 因 素 的 干 擾 , 以 順 利 達 成 最 終
目標。
若干擾來自金融面,則釘住利率目標
若干擾來自實質面,則釘住數量目標
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-15
中間目標的選擇標準
可測性(measurability)
可控制性(controllability)
相關性(relatedness)
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-16
貨幣政策策略的三大趨勢
拆款利率為操作目標
貨幣數量作為中間目標的式微
採行通貨膨脹目標(inflation targeting, IT)機制
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-17
拆款利率為操作目標
各國放棄以準備數量為操作目標,改以拆款利率為操
作目標,主要的原因為:
快速的金融創新與金融自由化,使得貨幣數量的定
義與衡量愈加困難。
各國陸續調降存款準備率,甚至採零存款準備率政
策,使得準備金數量變得較不穩定。
金融市場快速發展,利率傳遞訊息功能提升。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-19
貨幣數量作為中間目標式微的原因
快速的金融創新與金融自由化,使得貨幣數量的定義
愈趨模糊,貨幣數量的可測性降低。
貨幣數量的可控制性降低。
貨幣數量與國內生產毛額、通貨膨脹率間之關係轉趨
薄弱。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-20
通貨膨脹目標機制
所謂「通貨膨脹目標機制」 (inflation targeting
regime),係指政府設定通貨膨脹率目標區間,甚至強
調所設定目標區間的中間點或某一點,然後透過貨幣
政策工具來達成。
IT政策期間通常為「中期」(約1~3年) 。
目標的設定者大多為央行,也可能為央行與其他政府
共同決定。
採行IT機制通常無明確的中間目標變數,而係隱涵以
「通貨膨脹預測值」作為中間目標。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-22
二大貨幣政策機制之比較(Box13.1)
項 目 貨幣目標機制 通貨膨脹目標機制
優點
1.貨幣政策自主性較高
2.避免執行延誤
3.明確傳達央行的政策方向
1.不頇仰賴貨幣總計數與最
終目標間穩定之關係
2.高透明化
3.高權責性
4.政策方向容易預期
5.堅強的制度承諾
缺點
1.必頇仰賴貨幣總計數與最
終目標間穩定之關係
2.透明化較低
3.權責性較低
1.其他目標的操作空間變小
2.通貨膨脹率的可控制性較
低
3.對於資產泡沫危機之因應
不足
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-24
貨幣政策的時間不一致
所謂貨幣政策的時間不一致(time inconsistency)問題,
係指持續寬鬆的貨幣政策在「短期」雖可以刺激產出,
來謀取失業率下降與通膨上升之抵換關係,但「長期」
僅會造成通膨上升,失業率則維持不變。
時間不一致問題主要起因於政治過程,因為執政者通
常傾向寬鬆貨幣政策來刺激產出,降低失業率。
為解決「時間不一致」問題,央行可提高獨立性、透
明化與權責性;並明確宣布通膨目標。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-25
貨幣政策的時間落後 1/2
時間落後:指經濟問題發生到發
現,採取行動,並產生效果的時
間。
貨幣政策有時間落後(time lag)現
象,時間落後長度很長,且變異
性很高,不容易預測。
時間落後的問題,可能使貨幣政
策不但不能達到物價穩定等目標,
更可能加重經濟景氣的不穩定。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-27
貨幣政策的時間落後與經濟不穩定 1/2
內部落後的問題,可能使中央銀行的貨幣政策不能
配合實際的經濟情勢需要。
外部落後的問題,可能使中央銀行在不當的時點採
取行動。
貨幣政策的時間落後問題,可能會加重經濟景氣循
環的波動。為解決此問題,貨幣政策之決策與執行
應具前瞻性。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-29
權衡與法則的意義
所謂權衡的貨幣政策,係指央行得依經濟情勢的變化,
來調整貨幣政策的方向與程度。
所謂法則(rule)的貨幣政策,係指中央銀行依據事先
決定的原則,來執行貨幣政策,不論經濟情勢如何,
中央銀行都必頇遵守該法則。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-30
權衡與法則的論點 1/2
贊成採取「法則」政策而反對「權衡」政策的人,
所持論點為:
貨幣政策的時間落後期間很長,且變異性大,
採取權衡政策常使景氣波動變大。
權衡政策可能會犧牲「物價穩定」來換取高經
濟成長。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-31
權衡與法則的論點 2/2
贊成權衡政策的人,則反駁上述說法,其認為:
「權衡」的貨幣政策,在因應重大經濟衝擊、金融
危機及無法預料的狀況時,有較大的操作空間。
只要明訂「物價穩定」為唯一或首要目標,並強化
央行獨立性,即不致發生犧牲「物價穩定」來換取
經濟成長之問題。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-32
費利德曼的貨幣數量法則
費利德曼不贊成政策制定者依經濟情勢的發展,而改
變其貨幣政策,他主張「以法則代替權衡」。
此一法則要求貨幣數量按固定成長率增加,以配合實
質的經濟成長率,如此便能維持物價穩定。
由於貨幣供給額依一固定比率成長,不會隨意調整,
則貨幣政策可避免成為經濟擾亂的一項主要來源。
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-33
回饋法則
回饋法則兼顧「法則」與「權衡」。
回饋法則指貨幣政策仍依事先設定的法則進行,但
應讓政策制定者調整貨幣政策,只要該項調整仍是
法則的一部分。
有彈性的回饋法則使貨幣政策能因應經濟與金融情
勢的變化,而作適當的調整。如泰勒於1993提出聯
邦資金利率法則,即泰勒法則:
0.5 0.5( )i r p ygap p p
貨幣銀行學 Chapter 13 貨幣政策目標與執行 13-34
貨幣政策的傳遞機制 1/2
貨幣政策的傳遞過程或傳遞機制,係指貨幣政策影響
總體經濟活動的各種管道與過程。
貨幣政策工具經由許多不同管道,來影響總體經濟活
動,而這些管道彼此間並非相互排斥。
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