Стратегические финансы 2
Различия в моделях анализа деятельности, проводимого для оценки достижения целей
финансовой стратегии
Основа для расчета
результата деятельности
Принципы измерения результата
деятельности
Критерии оценки движения к цели
развития
Бухгалтерский подход Финансовый подход
Специфика функционирования современного предприятия
• Риск и неопределенность среды• Требование соответствия уровня
доходности уровню инвестиционного риска
• Необходимость оперативно трансформировать создаваемые продукты в форму денежных потоков
• Приведение будущих потоков к определенному моменту для определения текущей стоимости
Распространенные модели финансовой оценки стоимости
• Модель дисконтирования дивидендов - Dividend Discount Model (DDM)
• Модель дисконтированного денежного потока - Discounted Free Cash Flow (DCF)
• Модель «остаточной» прибыли - Residual Income Model (RIM)
• Модель экономической добавленной стоимости (EVA)
• Модель внутренней нормы доходности компании - Cash Flow Return on Investment (CFROI)
• Модель доходности инвестированного капитала - Cash Return on Capital Invested (CROCI) и др.
Модель дисконтированного денежного потока - Discounted Free Cash Flow (DCF)
• Основа:•Компания является комбинацией ряда
проектов, стоимость которой определяется как NPV чистых ожидаемых денежных потоков от всех проектов
• Модель DCF рассматривает операционную и инвестиционную деятельность на основе кассового метода (cash accounting)
• Прогноз денежных потоков базируется на статистике за долгосрочный период
• Прогнозные потоки дисконтируются для получения NPV
Виды денежных потоков, использующиеся в модели DCF
• FСFE (Equity Free Cash Flow) — денежный поток, генерируемый собственным капиталом;
• FCFF (Firm Free Cash Flow) - денежный поток фирмы, формируемый активами, которые приобретены за счет как собственного капитала, так и заемных средств
Расчет свободных денежных потоков при инвестиционных оценках
• FСFE = EBIT + Depreciation — Capital Expenditures — Working Capital Increase — Interest — Debt Payments + Debt Issues — Actual Taxes
• FСFF = EBIT + Depreciation - Capital Expenditures - Working Capital Increase – Taxes
EBIT- Налог= NOPAT- Капитальные затраты- Инвестиции в оборотный капитал+ Амортизация= Свободный денежный поток
Расчет свободных денежных потоков при инвестиционных оценках
Насколько информация, содержащаяся в финансовых отчетах, способствует
получению инвестором информации о свободных денежных потоках компании, необходимой для
прогнозирования будущих денежных потоков организации?
IASB: Financial statement presentation project. Phase B: Summary of Tentative Preliminary Views
10
Компания
Рынок капитала
Предоставление займов
Предъявители требований к
бизнесу
Взаимодействия компании с заимодавцами и акционерами в процессе операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности
Погашение займов и % по ним
Дивиденды и ДС от выкупа акций
Средства от выпуска акций
Средства от
продажи акций
Средства от
продажи долгов
Имущество, обязательства и капитал организации
Денежные потоки организации
Чистые операционные
активыСобственный
капитал
Чистые финансовые
обязательстваFCF
Поставщики
Покупатели
Поставщики
Покупатели
Рынки готовой продукции и текущих
производственных ресурсов
Рынки инвестиционных
производственных ресурсов
C
I
Заимодавцы, кредитные организации
Покупателиd
FРынок капитала
Операционная деятельность Финансовая деятельность
Динамическое балансовое уравнение движения денежных средств
C – I = F + d• Cовокупная величина чистого притока
(оттока) денежных средств по операционной деятельности равняется совокупной величине чистого оттока (притока) денежных средств по финансовой деятельности. C – I > 0 C – I < 0
Пример
• Составление ОДДС торговой организации на основе – Баланса– Отчета о прибылях и убытках
ПРИТОКИ ОТТОКИ
Поступление выручки от реализации продукции в
текущем периоде
Погашение дебиторской задолженности
Поступления от продажи сырья и материалов
Авансы, полученные от покупателей
Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков
Выплата заработной платы
Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды
Уплата процентов за кредит
Отчисления на соц. сферу
Потоки денежных средств по основной деятельности
Поступления от реализации основных
средств, нематериальных активов
Дивиденды, проценты от долгосрочных
финансовых вложений
Возврат других финансовых вложений
Приобретение основных средств, нематериальных
активов
Капитальные вложения
Долгосрочные финансовые вложения
Основные виды потоков денежных средств по инвестиционной деятельности
ПРИТОКИ ОТТОКИ
Краткосрочные кредиты и займы
Поступления от эмиссии акций
Целевое финансирование
Возврат краткосрочных кредитов и займов
Выплата дивидендов
Погашение векселей
Долгосрочные кредиты и займы
Возврат долгосрочных кредитов и займов
Основные виды потоков денежных средств по финансовой деятельности
ПРИТОКИ ОТТОКИ
Реклассификация (реформирование) ОДДС
1. уплаченные проценты по кредитам и займам показываются в составе свободного денежного потока с позиции финансовой деятельности, а денежный поток по операционной деятельности соответственно корректируется (для повышения точности реклассификации можно учесть налоговый эффект);
2. денежный поток по инвестиционной деятельности подразделяется на денежный поток по инвестициям в операционные активы и денежный поток по инвестициям в финансовые активы. Денежный поток по инвестициям в финансовые активы характеризует не формирование, а размещение свободного денежного потока и поэтому показывается в составе свободного денежного потока с позиции финансовой деятельности;
3. изменение денежных средств и денежных эквивалентов за отчетный период подразделяется на изменение денежных средств, показываемых в составе операционных активов, и изменение денежных средств и денежных эквивалентов, показываемых в составе финансовых активов.
Реклассифицированный Отчет о движении денежных средств тыс.руб.
Наименование показателя 31.12.2009 г.
Движение денежных средств по текущей деятельности O Средства, полученные от покупателей, заказчиков 5 740
Денежные средства, направленные на: O оплату приобретенных товаров -2 920O коммерческие и управленческие нужды -2 180O расчеты по налогам и сборам -50
Чистые денежные средства от текущей деятельности 590Движение денежных средств по инвестиционной деятельности
I Выручка от продажи объектов основных средств 120Денежные средства, направленные, на:
I приобретение объектов основных средств -700Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности -580Движение денежных средств по финансовой деятельности
F Поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организациям 260F Займы, предоставленные другим организациям -140F Полученные проценты 140F Выплата процентов -60d Денежные средства, направленные на выплату дивидендов -160
Чистые денежные средства от финансовой деятельности 40Чистое увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов 50Остаток денежных средств на начало отчетного периода 120Остаток денежных средств на конец отчетного периода 170
Имущество, обязательства и капитал организации
Чистые операционные
активы NOA Собственный
капиталCSE
Чистые финансовые
обязательстваNFA
FCFПоставщики
Покупатели
Поставщики
Покупатели
C
I
Заимодавцы, кредитные организации
Покупателиd
F
Операционная деятельность Финансовая деятельность
OR - OE = OI OI - ΔNOA = C – I
C – I – ΔNFA + NFI = d
F
Реклассифицированный Баланс (Форма 1) тыс.руб.Статья баланса 31.12.2008 г. 31.12.2009 г.
ОПЕРАЦИОННЫЕ АКТИВЫ Основные средства, 1 520 1 800Запасы, в том числе: 340 380товары для перепродажи 300 350расходы будущих периодов 40 30Дебиторская задолженность (в течение 12 месяцев) 490 650Денежные средства 120 170
Итого ОА 2 470 3 000ОПЕРАЦИОННЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Кредиторская задолженность, в том числе: 560 740поставщики и подрядчики 520 650задолженность по налогам и сборам 40 90
Итого ОL 560 740NOA 1 910 2 260
ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ Долгосрочные финансовые вложения (займы другим организациям), 410 570
Итого FА 410 570ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты долгосрочные 100 380Займы и кредиты краткосрочные 140 130
Итого FO 240 510NFA 170 60
КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ = NOA+NFA 2 080 2 320
Реклассифицированный Отчет о прибылях и убытках (Форма №2) тыс.руб.
Наименование показателя 31.12.2009 г.
Operating Revenues Выручка (нетто) от продажи товаров (за минусом НДС) 5 900Прочие доходы (поступление от продажи объекта ОС) 120
Итого OR 6 020 Operating Expenses
Себестоимость проданных товаров, -3 240Коммерческие и управленческие расходы -2 190Прочие расходы (списание остаточной стоимости проданного объекта ОС) -180
Итого OE -5 610Итого Operating Income (OI) до налогов 410
Налог на прибыль -100
Итого Operating Income (OI) после налогов 310 Financing Revenues
Проценты к получению 160 Financing Expenses
Проценты к уплате -70Итого Financing Income (FI) 90
Чистая прибыль отчетного периода = OI + FI 400
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996Cash from Operations INFLOWS (Ct) 536 828 968 1,422 1,553 1,540 2,573 3,410 2,993Cash from Investments OUTFLOWS (It) 627 541 894 1,526 2,156 3,506 4,486 3,792 3,332Free Cash Flow (Ct-It) -91 287 74 -104 -603 -1,966 -1,913 -382 -339
Net Income 628 837 1,076 1,291 1,608 1,995 2,333 2,681 2,740Accruals 92 9 108 -131 55 455 -240 -729 -253Dividends per share 0.03 0.04 0.06 0.07 0.09 0.11 0.13 0.17 0.20Price per share 6.88 8.50 10.63 16.50 27.00 32.50 26.60 22.88 20.38(Amounts in $000,000 except per share data)
Wal-Mart Stores Inc.
Top Related