W = f (R) W cio è il valore del capitale economico è funzione ......2007/03/07 · successivi è...
Transcript of W = f (R) W cio è il valore del capitale economico è funzione ......2007/03/07 · successivi è...
Il metodo Il metodo redditualereddituale
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Il metodo reddituale esprime il valore dell’impresa
come funzione esclusiva della sua capacità di reddito
W W = = f f ((RR) )
W cioW cioèè il valore del capitale economico il valore del capitale economico èè funzione funzione
del redditodel reddito
11
Il metodo Il metodo redditualereddituale
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Si deve parlare di varietà dei metodi reddituali, a
seconda delle risposte che vengono date ai seguenti
quesiti aa.. come definire e misurare i flussi di reddito del come definire e misurare i flussi di reddito del
passatopassato bb.. durata dell durata dell’’orizzonte temporale a cui fare orizzonte temporale a cui fare
riferimentoriferimento cc. . dalldall’’uso di risultati analitici o medie uso di risultati analitici o medie ((o o
combinazione tra i duecombinazione tra i due)) dd.. dal modo come le proiezioni nel futuro vengono dal modo come le proiezioni nel futuro vengono
realizzaterealizzate ee.. dal modo scelto per riportare all dal modo scelto per riportare all’’attualitattualitàà flussi flussi
differiti nel tempo differiti nel tempo ((rinviorinvio))
12
Il metodo reddituale
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Prerequisito per lPrerequisito per l’’applicazione del metodo applicazione del metodo redditualereddituale
Definire il concetto di risultato economico
al fine di ottenere un’attendibile proiezione dei flussi
13
Ridefinizione del risultato economico
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Bisogna sempre tenere presente che
il flusso contabile (utile di bilancio) non può mai
essere assunto come valida misura di risultato
economico (A causa dei fattori straordinari e delle
politiche di bilancio)
14
Il metodo redditiuale
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Partendo dall’utile di bilancio (flusso contabile) per
giungere al risultato economico è necessario eseguire aa.. il processo di normalizzazione il processo di normalizzazione b. il processo di integrazione c. il processo di allineamento /adeguamento per eliminare gli effetti dell’inflazione
15
Il processo di normalizzazioneIl processo di normalizzazione
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Obiettivo : ricondurre le componenti del reddito ad un rapporto di effettiva competenza (non casualità ma causalità)
con il periodo di riferimento della stima. Modalità 1. Ridistribuzione nel tempo di proventi e costi straordinari
(componenti non rilevanti non ripetitivi) 2. Eliminazione dei proventi e dei costi estranei alla gestione
caratteristica 3. Neutralizzazione delle politiche di bilancio giudicate distorsive 4. Acclaramento di componenti di reddito non rilevate
16
Il processo di normalizzazioneIl processo di normalizzazione
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
11. . RidistribuzioneRidistribuzione nel tempo di proventi e costi nel tempo di proventi e costi
straordinari straordinari ((componenti non rilevanti non ripetitivicomponenti non rilevanti non ripetitivi))
Non si tratta di eliminazione ma di ridistribuzione nel
tempo (sostituire ad una grandezza CASUALE un
valore medio)
Esempio: realizzi di importanti cespiti, costi di eventi
eccezionali (ristrutturazioni, traslochi, calamità naturali,
scioperi prolungati, ecc.).
17
Il processo di normalizzazioneIl processo di normalizzazione
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
22. . Eliminazione dei proventi e dei costi estranei alla gestione Eliminazione dei proventi e dei costi estranei alla gestione
caratteristicacaratteristica questi hanno una duplice derivazione a. beni giudicati estranei (ovvero di peso rilevante e chiaramente estranei alla gestione caratteristica) per esempio un palazzo in
centro non destinato ad uffici della società in questo caso la soluzione consigliata è di non considerare il
flusso di reddito di quel bene ma il rendimento sotto forma di liquidità del ricavato del suo realizzo (tassi investimento a breve / tassi di c/c passivi) b. fatti che non hanno attinenza alla gestione (esempi nelle aziende familiari compensi amministratori non in linea) in questo caso la soluzione consigliata è quella di riportare i valori
ad una misura normale
18
Il processo di normalizzazioneIl processo di normalizzazione
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
33. . Neutralizzazione delle politiche di bilancio Neutralizzazione delle politiche di bilancio
giudicate giudicate distorsivedistorsive escludere qualsiasi intento contrastante con una
corretta ed equilibrata determinazione del risultato di
periodo (ad esempio intento volto a minimizzare
l’impatto fiscale o stabilizzare il reddito negli anni). Attenzione alle fondamentali stime di bilancio: ammortamenti magazzino fondi rischi
19
Il metodo Il metodo redditualereddituale: : ll’’orizzonte temporaleorizzonte temporale
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
L’impresa è un soggetto atto a perdurare nel tempo
(salvo casi eccezionali) comunque sia, via via ci si allontana nel tempo
•aumenta l’incertezza che grava sulla stima dei
redditi; •aumenta la decurtazione dei flussi (processo di
attualizzazione)
20
Il metodo Il metodo redditualereddituale: : ll’’orizzonte temporaleorizzonte temporale
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Convinzione di fondo: la prevedibilità analitica dei flussi
ben difficilmente va al di là dei 3/5 anni. Per gli anni
successivi è possibile usare un valore medio. La stessa programmazione aziendale (budget e piani)
raramente eccede l’orizzonte di 3/5 anni. Questo perché
oltre un certo orizzonte temporale è difficile fare delle
previsioni
21
LL’’espressione dei flussi attesiespressione dei flussi attesi
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Serie analitiche non hanno significato oltre un limitato arco temporale (3
- 5 anni) al di là del quale a ipotesi ragionevoli e
documentabili si sostituiscono convenzioni e
automatismi privi di credibilità
22
LL’’espressione dei flussi attesiespressione dei flussi attesi: : serie analiticheserie analitiche
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Regole di portata generale la previsione delle vendite è l’elemento critico della
previsione del flusso essa deve essere compatibile con i risultati storici
dell’azienda o del settore la previsione delle vendite e dei costi relativi devono
essere compatibili la previsione del flusso atteso deve assumere la stessa
misura d’inflazione attesa adottata nel tasso
d’attualizzazione
23
LL’’espressione dei flussi attesiespressione dei flussi attesi
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Media siccome i dati dei singoli anni futuri, al di là dei primi
anni, sarebbero dotati di scarsa credibilità, tanto vale
concentrare l’attenzione sulla definizione di una misura
di reddito medio
24
LL’’espressione dei flussi attesiespressione dei flussi attesi: : mediamedia
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Il concetto di media sottolinea, in particolare,
l’esclusione di “punte” che potrebbero verificarsi in
singoli esercizi La media può essere ponderata, l’arbitrarietà della
ponderazione induce a preferire medie semplici Quello che a noi interessa è il Reddito Medio
NormaleNormale (che non è un meccanismo puramente
aritmetico)
25
LL’’espressione dei flussi attesiespressione dei flussi attesi
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Fascia di grandezze tale fascia può essere costruita con varie condizioni di
accuratezza; un’impostazione di facile comprensione può
consistere nel riferimento a scenari con diversi gradi di
ottimismo (scenario favorevole, normale e sfavorevole)
26
LL’’espressione dei flussi attesiespressione dei flussi attesi: : fascia di grandezzafascia di grandezza
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
L’utilità della fascia di grandezze è : consente di stabilire gradi di incertezza e perciò il
campo di variabilità fissandone i limiti costringe ad un esercizio di proiezioni fondate su
informazioni adeguate e su analisi non superficiali
27
Il metodo Il metodo redditualereddituale: : le formulele formule
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
La formula della rendita perpetua
W W = = R R / / ii W= valore del capitale economico R = reddito medio normale atteso i = tasso di capitalizzazione
28
Il metodo Il metodo redditualereddituale: : le formulele formule
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
La formula della vita limitata con l’utilizzo del reddito medio W W = = R a R a nn¬¬ii W= valore del capitale economico R = reddito medio normale atteso n = orizzonte temporale i = tasso di attualizzazione
29
Il metodo Il metodo redditualereddituale: : le formulele formule
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
La formula della vita limitata, più il valore finale
W W = = ΣΣΣΣΣΣΣΣ11n n R j R j vjvj + + VfVf vnvn W= valore del capitale economico R = reddito atteso n = orizzonte temporale i = tasso di attualizzazione Vf = valore finale v = fattore di attualizzazione 1/(1+i)
30
Il valore finaleIl valore finale
TECNICHE DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
Esistono diverse soluzioni che consentono di calcolare
il valore finale (VF)
Quella più utilizzata nella pratica consiste nella
capitalizzazione del reddito medio atteso dopo l’n°
anno (Rn) in base al tasso i VF = Rn / i
31