Végh RichárdBudapesti Értéktőzsde Zrt.

Budapest, 2009.04.14.

Tőzsdei kereskedés és ami mögötte van

Értékpapírok

Kereskedés a BÉT-en

Befektetési döntések

Hitelpiaci válság

Miről lesz szó?

2007. éves GDP ~ 140.000.000.000. USD

62.000.000.000. USD 9.000.000.000. USD

Reál eszközök

Jövedelmek

Hozamok, osztalék,

bérek, stb.

Pénzügyi eszközök

A gazdaság körforgása

PÉ

NZ

PIA

C

VÁLLALATOK

TŐ

KE

PIA

CI

BETÉTEKHITELEK

RÉSZVÉNYEK

KÖTVÉNYEK

FORRÁS

A pénzügyi közvetítői rendszer

BANKOK

TŐKEPIACI KÖZVETíTŐK

TŐZSDEBEFEKTETÉSI

SZOLGÁLTATÓK

MEGTAKARíTÓK

Milyen szolgáltatásokat nyújt egy befektetési szolgáltató?

Megbízás felvétele és továbbítása

Megbízás végrehajtása

az ügyfél javára

Sajátszámlás kereskedés

Portfolió-kezelés

Befektetési tanácsadás

Jegyzési garanciavállalás

Pénzügyi eszköz elhelyezése

jegyzési garanciavállalás

nélkül

Multilaterális kereskedési

rendszer működtetése

Kiegészítő szolgáltatásokPénzügyi eszköz

letéti őrzése és nyilvántartása, kapcsolódó

ügyfélszámla vezetése

Letétkezelés, kapcsolódó ép-számla vezetése, nyomdai úton előállított ép esetén nyilvántartás és

ügyfélszámla vezetése

Befektetési hitel nyújtása

Tőkeszerkezeti tanácsadás, M&A

tanácsadás és szolgáltatás

Bef. szolg. tev.-hez kapcsolódó

valutával és devizával történő saját számlás

kereskedés

Befektetési és pénzügyi elemzés

Jegyzési garancia-vállaláshoz kapcsolódó szolgáltatás

Származtatott ügyletekRészvénykönyv-

vezetés

Értékpapír-kölcsönzés

Pénzügyi eszközre vonatkozó

adat-, információ- értékesítés

Ügynöki tevékenység

Piacok és a tőzsde

Központi Vásárcsarnok

Chicago Board of Trade

Rendben, de akkor mitől lesz tőzsde egy tőzsde?

A tőzsde olyan piac, amely térben és időben képes koncentrálni a keresletet és a kínálatot

•szervezett piac•szabályok szerinti működés•nyilvános árfolyamalakulás •egynemű, helyettesíthető termékek

Mitől tőzsde a tőzsde?

Szerepe elsősorban a tőkeallokáció, vagyis - a bankszektor mellett - a vállalati szektor finanszírozásának a közvetítője

Alapvető értékpapír típusok

•tulajdonosi jogokat testesítenek meg•lejárata nincsen•árfolyam kockázat

Részvények

•fix jövedelmet nyújtanak•lejáratig megtartva nincsen árkockázat•visszafizetési és kamatláb kockázat

Hitelpapírok

•A befektetési döntésünket szakemberekre bízzuk•Rövid távú spekulációs célra nem alkalmas

Befektetési jegyek

•Bank által kibocsátott értékpapír•Szinte bármilyen likvid eszköz lehet alaptermék•Lehet tőkeáttételes is, letéti követelmény nélkül

Certifikátok

Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén

A Budapesti Értéktőzsde Zrt.

•Háromoldalú piac, azonnali, határidős és opciós részpiaccal•Elektronikus távkereskedéssel és CCP garanciarendszerrel•EU standardoknak megfelelő szabályokkal

Fejlett piac…

•Piaci részvény kapitalizáció kb. 3.003 milliárd HUF, GDP 15%-a•42 cég részvényei (22 „A” és 20 „B” kategóriás)•A Top 4 cég adja a forgalom 96%-át

… viszont kicsi és

koncentrált

Felügyeleti szervek (PSZÁF)

Befektetők

Befektetők

BÉT szekció-tagok

BÉT szekció-tagok

KELERElszámolási szolgáltatások

Budapesti Értéktőzsde

BankokBrókercégek

BankokBrókercégek

ajánlatok

Adat-vendorok

ajánlatok

Információ értékesítés

Kereskedési adatok

Nyílt kikiáltásos

Kereskedési módok

Elektronikus távkereskedés

Brókercég

Telefonon

Interneten

Személyesen

Központi ajánlati könyv

Az ajánlatok párosítása megfelelő

ellenajánlattal

Kereskedési munkaállom

ás

Központi rendszer

Kereskedési felület

Ajánlat Kötés visszaigazolás

Elektronikus távkereskedés

Az ajánlati könyv

8.30 -tól 16.36 -ig

A kereskedés három szakaszra oszlik

A kereskedési idő a részvény szekcióban

8.30 9.01/02 16.30

Nyitó szakasz Szabad szakasz

Egyensúlyi áras algoritmus keretében meghatározódik a nyitóár

ajánlatgyűjtésFolyamatos ajánlatpárosítás

Záró szakasz

Egyensúlyi áras algoritmus keretében záróár

16.35/36

ajánlatgyűjtés

A BÉT-en kereskedhető termékek

Részvényszekció

Hitelpapírszekció

Származékosszekció

Áruszekció

Szabadpiaciszekció

Részvények

Befektetésijegyek

ETF

Certifikátok

Kárpótlásijegyek

Állampapírok

Jelzálog-levelek

Vállalatikötvények

Határidőstermékek

Opcióstermékek

Azonnalitermékek

Határidőstermékek

Opcióstermékek

Egyébtermékek

Szabadpiacitermékek

Közraktárijegyek

3 különálló szolgáltatás

1. Garanciavállalás – CCP

2. Klíring

3. Elszámolás

Mindhármat a KELER végzi

A „central counterparty”

Brókercég vevő

Brókercég vevő

Brókercég vevő

Brókercég eladó

Brókercég eladó

Brókercég eladó

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

A „central counterparty”

Brókercég vevő

Brókercég vevő

Brókercég vevő

Brókercég eladó

Brókercég eladó

Brókercég eladó

Elszámoló ház

ELADÓ

VEVŐ

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

Me

gb

ízó

3 alapelv1. Multilaterális nettósítás2. Gördülő elv (minden nap)3. DVP – delivery versus payment: szállítás fizetés ellenében

T. T+1. T+2. T+3. T+4. T+5.

Részvény Szekció

T. T+1. T+2. T+3. T+4. T+5.

Hitelpapír Szekció

A tőzsdei azonnali ügyletek elszámolása a KELER-ben

Adózás• Tőkejövedelem – külön

adózó jövedelem• Csak a már ténylegesen

megszerzett jövedelmek után kell adózni (elszámolási ciklus szerinti teljesítés napja)

• Adókiegyenlítés: a tárgyév veszteségének/nyereségének összevezetése az előző két év nyereségével/veszteségével(veszteség bevallása!)

Tőzsdei

Osztalékadó10%

Kifizető levonja

Tőzsdei ügyleteken elért árfolyamnyereség adókulcsa

20%Adókiegyenlítés (tárgyév vs. előző két év)

2008. jan.1-től bef.jegy is

Kamatadó20%

Csak hitelpapírokKifizető levonja

Értékpapír-kölcsönzési díját terhelő adó25% + 14% EHO

Kockázat és időtáv

1. Infláció – pénzünk vásárlóerejének folyamatos romlását okozza

1998 eleje óta az árak átlagosan több mint kétszeresükre emelkedtek

2. Pénzünk befektetésével védekezhetünk az értékvesztéssel szemben3. Önálló jövedelemforrássá válhat, akár…

Van-e egyáltalán szükségmegtakarításra - befektetésre?

Megtakarítási lehetőségek

Készpénz ?

BankbetétForint, deviza

Értékmegőrzés tényleges

vagyongyarapodás nélkül

ÉrtékpapírokKötvények – Visszafizetési kockázat

Részvények - Árkockázat

Nem pénzügyi termékek

Ingatlanok, arany stb.

KockázatHozam

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

KockázatHozam

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

KockázatHozam

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Minden befektetőnek két kérdésre kell választ adnia mielőtt befektetne

1. Mekkora kockázatot hajlandó vállalni?2. Milyen időtávban gondolkozik?

A pénzügyi piacok alaptörvénye:A nagyobb hozamokhoz nagyobb kockázatok is kapcsolódnak

Hozam vs. kockázatAz amerikai példa az elmúlt 80 évben

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

Rövid lejáratú állampapír

•alacsony kockázat (szórás): 3,3%•szerény hozam - évi 3,6%

Részvény•magasabb kockázat (szórás): 20,9%•jelentős hozam - évi 12,1%

Befektetési eszközök időtávja és kockázata

Nagyon alacsony

Ajánlott min. befektetési időtáv (év)

Kockázat

3 5 7

Mérsékelt

Számot-tevő

Magas

Pénzpiaci

Kötvény (rövid lejárat)

Kötvény (hosszú lejárat)

Vegyes(részvény-kötvény)

Részvények

Fejlődő piacok

1

Hogyan csökkenthető a kockázat?

•Több pilléren álló befektetési stratégia•Különböző eszközök eltérő ármozgásai kiolthatják egymást

Diverzifikáció

•Egyedi•Szisztematikus v. piaci•Korreláció, együtt mozgás

Részvények kockázata

•Kockázatosabb eszközök ajánlott tartási periódusa hosszabb

Időtáv

Nem diverzifikálható kockázat (szisztematikus)

Diverzifikálható piaci kockázat (egyedi),

diverzifikációval „eltűntethető”

Eszközök száma a portfolióban

Kockázat

Befektetői döntések alapjai

„Mikor azt számítgatod, mekkora hozamot vársz befektetésre szánt pénzedből, jó előre döntsd el, hogy mit akarsz: jól enni, vagy jól aludni”

(J. Kenfield Morley)Vesztes tozsdézok kézikönyve

Befektetési

tanácsot

adok ételért

Alapvető befektetési stratégiák

•Más néven vedd és tartsd stratégia•kevés vételi és eladási megbízással jár•benchmark követés is lehet a cél•diverzifikált portfolió szükséges hozzá•nem próbál meg profitot elérni a rövid távú áringadozásokból, hanem a befektetés hosszú távú profitabilitásában hisz.

Passzív stratégia

•a cél a piaci benchmark felülteljesítése és a rövid távú áringadozások kiaknázása•folyamatosan ad vételi és eladási megbízásokat a piaci helyzet változásának megfelelően•szükséges a piac folyamatos követése

Aktív stratégia

Mi is az index?Egy portfolió, amely megpróbálja a lehető legpontosabban tükrözni a

piacot

Hogyan lehet követni?Olyan portfoliót kell összeállítani, ami hasonló, mint az index portfoliója

Mik lehetnek a követés eszközei?Egyedi tranzakciókkalIndexkövető alapok – BUX ETFBátrabbaknak határidős index kontraktus

Hogyan lehet az indexet követni?

Alapvetően három irány

A befektetési döntések alapjai!

Technikai elemzés•A múltbeli áralakulás elemzésével jó becslést lehet adni a jövőbeli áralakulásra – technikai elemzés – aktív stratégia

Fundamentális elemzés•Az értékpapírok valós, belső értékét határozza meg

Piac követése•Nem hisz abban, hogy a piacot hosszú távon meg lehet „verni” ezért megelégszik a piac átlagos teljesítményével

Egy tipikus példa – Elliot hullámok

1. Egy ciklus 5+3 részből áll:

2. emelkedő periódus (1-5), korrekció (A,B,C)

A részvény reálértékének meghatározása gyakorlatilag kísérlet a jövőbeli események becslésére

Túl sok a bizonytalan tényező, így nem lehet pontos számításokat végezni

Fundamentális elemzés – A valós, belső érték meghatározása

Példa: OTP egy éves célárfolyamának becslése 2003 tavaszán(OTP ára ekkor: 2400 Ft)

Merrill Lynch – 2900 FtMorgan Stanley – 2600 FtCitigroup – 2963 FtK&H – 3329 Ft

(OTP ára 2004 tavaszán: 4000 Ft)

• Példa:OTP egy éves célárfolyamának becslése 2009 február közepén:(OTP ára ekkor: 1 810 Ft)

UBS – 2 000 FtKeefe, Bruyette&Woods – 3

930 FtING – 4 950 FtHSBC – 2 300 Ft

(OTP ára 2009 április 14-én: 2 600 Ft)

Egy hatéves hír majdnem bedöntötte a United Airlines-t (I)

• Tények a hír hátterében• A United Airlines az Egyesült Államok egyik legnagyobb légitársasága• 2001.09.11-i terrortámadások után hatalmas veszteségeket halmozott fel• 2002.12.09-én kért csődvédelmet, mely alól 2006.02.01-én lépett ki, nyereséggel

• Egy hatéves hír elterjedése a hírszolgálatokban…

• A United Airlines részvényei 15 perc alatt 76 százalékkal, 12,50 dollárról 3 dollárra estek

• A Nasdaq 15 perc után leállította a kereskedést• A részvények csak másnapra erősödtek vissza – 10,60 dolláron zártak,

2,8 százalékkal az előző napi nyitó érték alatt

Sun Sentinelarchív hírei

Sun Sentinellegolvasottabb hírei

Googlehírszolgáltatása

Income SecuritiesAdvisors

Bloombergpénzügyi hírek

Internetes járattörlési

hírkeresések

Googleautomata hírkereső

Felhasználói e-mailek

Sun Sentinelarchív hírei

Sun Sentinellegolvasottabb hírei

Googlehírszolgáltatása

Income SecuritiesAdvisors

Bloombergpénzügyi hírek

Internetes járattörlési

hírkeresések

Googleautomata hírkereső

Felhasználói e-mailek

„Az árfolyamok viselkedése a kutyát sétáltató emberhez hasonlít. A kutya össze-vissza rohangál gazdája körül séta közben. Néha előre szalad, néha pedig lemarad. De alapvetően követi gazdáját. Így van ez a részvények esetében is. Az árfolyamok néha meglódulnak, máskor pedig zuhannak, de alapvetően a cég valódi teljesítménye körül mozognak.”

(André Kostolany)

A tőzsde és a gazdaság kapcsolata Magyarországon

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

0

200 000

400 000

600 000

800 000

1 000 000

1 200 000

20

00

q4

20

01

q2

20

01

q4

20

02

q2

20

02

q4

20

03

q2

20

03

q4

20

04

q2

20

04

q4

20

05

q2

20

05

q4

20

06

q2

20

06

q4

20

07

q2

20

07

q4

20

08

q2

20

08

q4

BU

X index

Kum

ulál

t né

gy n

egye

déve

s ad

ózot

t er

edm

ény

(HU

Fm

)

Vállalati eredmények (MOL, OTP, Richter, MTEL, EGIS)

BUX index

forrás: BÉT, 2009

A tőzsde és a gazdaság kapcsolata az USA-ban

100%

1000%

10000%

USA 4 negyedéves gördülő GDP-je

Dow Jones IA

1. Azok a fránya feltételezések:

2. Két azonos kockázatú portfolió közül a magasabb hozamút választják a befektetők

3. A befektetők kockázat elutasítóak: azonos várható hozam mellett az alacsonyabb szórást választják

4. A befektetők várakozásai homogének

5. A BEFEKTETŐK RACIONÁLISAN VISELKEDNEK

Mi a baj az elméletekkel?

1. Légvárak és buborékok

2. A részvényárak alakulását esetenként pusztán a befektetői hangulatváltozásokkal, a tömegpszichológiával lehet magyarázni. A befektetők légvárakat építenek.

3. Néhány híresebb légvár:

Tulipánhagyma őrület Hollandiában

„Tronikus” felvirágzás

„.com”, „e-”, „@” stb

Ingatlanpiaci buborék

Van-e a piacnak memóriája?

Az internetes lufi felfújása és kipukkanása

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1985

.09.

29

1986

.09.

29

1987

.09.

29

1988

.09.

29

1989

.09.

29

1990

.09.

29

1991

.09.

29

1992

.09.

29

1993

.09.

29

1994

.09.

29

1995

.09.

29

1996

.09.

29

1997

.09.

29

1998

.09.

29

1999

.09.

29

2000

.09.

29

2001

.09.

29

2002

.09.

29

2003

.09.

29

2004

.09.

29

NasdaqDow Jones

A hitelpiaci válság tőkepiacokra gyakorolt hatása

Budapesti Értéktőzsde kapitalizációja

(Mrd HUF)

OTP Bank(árfolyam, HUF)

Citigroup Inc.(árfolyam, USD)

2007. július9 500

2009. március2 750

2009. április 10.3 400

2007. július10 800

2009. március1 355

2009. április 10.2 600

2007. július$ 50,75

2009. március$ 1,65

2009. április 10.$ 3,00

Globális tőzsdei kapitalizáció (Mrd USD)

2007. július57 700

2009. március27 800

A piac teljesítménye tükrözi a világpiaci trendeket

forrás: BÉT, 2009

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

0

5

10

15

20

25

30

3594

.dec

.95

.máj

.95

.okt

.96

.már

c.96

.aug

.97

.jan.

97.jú

n.97

.nov

.98

.ápr

.98

.sze

pt.

99.f

ebr.

99.jú

l.99

.dec

.00

.máj

.00

.okt

.01

.már

c.01

.aug

.02

.jan.

02.jú

n.02

.nov

.03

.ápr

.03

.sze

pt.

04.f

ebr.

04.jú

l.04

.dec

.05

.máj

.05

.okt

.06

.már

c.06

.aug

.07

.jan.

07.jú

n.07

.nov

.08

.ápr

.08

.sze

pt.

09.f

ebr.

BU

X

Éve

s ré

szvé

nyf

orga

lom

(m

rd E

UR

)

Részvénypiaci forgalom

BUX index

1997 ázsiai válság

1998 orosz válság

1999 brazil válság

internetes rali csúcsa 2001-09-11

2003 iraki háború

MOL - OMV

S&P leminősíti Magyarországot

A PM felfelé módosítja az államháztartási

hiánycélokat

Hitelpiaci válság

Lehman Brothers

csődje

A válság hatásai Magyarországon

0,0

5 000,0

10 000,0

15 000,0

20 000,0

25 000,0

30 000,0

200,0

220,0

240,0

260,0

280,0

300,0

320,0

340,0HUF/EUR BUX

Lehman Brothers csődje

2008.09.15(19.223)

IMF hitelkeret bejelentése 2008.10.28 (11.745)

300 bázispontos jegybanki alapkamat-

emelés 2008.10.22

(11.916)

A főbb hitelminősítők (S&P,Moody's, Fitch) egymás után leminősítik Magyarországot

2008. november eleje

BU

X (

pont

)

HU

F/E

UR

árf

olya

m

Gyurcsány Ferenc bejelenti

lemondását 2009.03.21

(10.803)

OTP elleni spekuláció 2008.10.09 (15.015)

12 pontos intézkedéscsomag2008.10.13 (15.388)

300 HUF/EUR 2009.02.04

(11.891)

S&P leminősítés

(BBB-) 2009.03.30

(10.893)

G20találkozó

2009.04.02(11.762)

Rekordok• A fejlett részvénypiacok átlagosan 35-40 százalék körüli visszaeséssel

zárták az évet, a fejlődő piacok jellemzően 40–60 százalék közötti zuhanást szenvedtek el.

• Sokéves mélypontok dőltek meg az elmúlt napokban a világ tőzsdéin. Az összes parkett teljesítményét mérő MSCI World index csaknem 6 éves mélypontra süllyedt tegnap, de az amerikai indexek közül az S&P 500 és a Dow Jones már 12 éves mélypontokat tesztel. (2009.02.25.)

• Az árfolyamok áttörték a tavaly novemberi mélypontokat és 2009 február után is tovább estek március közepéig. A kritikus szint a New York-i S&P-nél például 676, a frankfurti DAX esetében 3 650 pontnál volt, ezek nemcsak lélektani határnak számítottak a befektetők körében , de sok technikai támasz is volt ezeken a szinteken.

• A S&P 500-ban szereplő cégek 2008 negyedik negyedévében összesítve 75 milliárd dolláros veszteséget értek el – ilyen gyászos eredményre pedig az index több mint fél évszázados történetében még sosem volt példa.

forrás: VG.hu

Rekordok• A tokiói börze Nikkei-indexe 2008 folyamán 42 százalékot veszített az

értékéből, ilyesmit soha nem tapasztaltak még a szigetországban az index 58 éves történetében.

• A kínai tőzsde iránymutató indexe 65 százalékkal zsugorodott tavaly, ez ott szintén abszolút rekord, igaz, még csak 18 éves a mutató.

• Ötéves negatív rekordot ért el pénteken napközben a Budapesti Értéktőzsde részvényindexe: a BUX a 10.000 pontos határ alá esett, amire 2004 februárja óta nem volt példa. (2009.02.23.)

• A BUX index eddigi mélypontját 2009.03.12-én érte el, 9 461 ponton zárt.

• Egy hét alatt a tőzsdei részvények értékének több mint 12 százaléka veszett el, ennél rosszabb heti eredményt a tőzsde a 98-as orosz válság óta csak egyszer produkált. A valaha volt legrosszabb naptól viszont még messze vagyunk: 1997. október 28-án az ázsiai válság miatt 16,5 százalékkal esett a részvényindex. (2009.02.23.)

forrás: VG.hu; index.hu

http://media.ft.com/cms/c0b7a3f6-6dbf-11dc-b8ab-0000779fd2ac.swf

NÉHÁNY JÓ TANÁCS!

1. „Minden dolog annyit ér, amennyit más hajlandó fizetni érte”

2. Az árfolyamok mindig tudnak tovább esni

3. Be kell látni ha hibáztunk

4. A veszteséget is tudni kell realizálni

5. Stop-loss megbízás

6. Növekvő volatilitásnál csökkenteni a pozíció méretét

7. A fundamentális változásokat az árfolyam gyakran előbb jelzi, mint ahogyan az elemző észreveszi

Hogyan kezdjük el?

Először is kell valamekkora kezdő összeg !

Értékpapír számlát kell nyitni egy befektetési szolgáltatóknál

Befektetési szolgáltatók (bank vagy brókercég) listája megtalálható a tőzsde honlapján:

És már el is lehet kezdeni a tőzsdézést…

+ sok-sok információt lehet találni a befektetési stratégiákról az interneten és könyvekben

www.bet.hu

Ajánlott olvasmányok

1. Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Street-en, Nemzetközi Bankárképző Központ

2. André Kostolany: Tőzsdepszichológia, Perfect kiadó

3. Jaksity György: A pénz könnyelmű természete, Alinea kiadó

4. Aswarth Damodaran: A befektetések értékelése – módszerek és eljárások, Panem

www.bet.hu

info@bse.hu

Budapesti Értéktőzsde Zrt.

Köszönöm a megtisztelő figyelmet!