Start Up e il Metodo del Venture Capital

Valutazione di una società in fase di start up Il metodo del Venture Capital

Metodo utilizzato tra gli investitori in capitale di rischio di aziende non quotate.

Gli investimenti di private equity e di venture capital, finanziariamente, sono caratterizzati da un esborso iniziale a cui fanno riscontro entrate future incerte ma che si presumono rilevanti.

Valutazione di una società in fase di start up Il metodo del Venture Capital

Il metodo consiste quindi nella attualizzazione del flusso di cassa futuro, corrispondente al valore della società al momento in cui si effettuerà il disinvestimento (terminal value), ad un tasso elevato e variabile tra il 30% e il 70% in funzione del rischio associato allo specifico investimento.

Valutazione di una società in fase di start up Il metodo del Venture Capital

Il primo problema che ci si pone è quello di individuare il terminal value, cioè il valore che assumerà l’impresa al momento del disinvestimento. Normalmente questo valore si ottiene ricorrendo al metodo dei multipli (ad esempio moltiplicando il P/E per il reddito netto atteso prospettico alla data del disinvestimento).

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La seconda fase consiste nell’attualizzazione del valore così ottenuto per riportarlo al momento dell’investimento ed ottenere il c.d. discounted terminal value. Il tasso di interesse comunemente usato in questo caso non sarà il tradizionale costo del capitale, ma l’IRR atteso. Questa grandezza rappresenta il rendimento che l’investitore si aspetta dall’investimento effettuato.

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Quindi:

FVA = VF/(i + IRRa)anni

Dove: VFA: valore finale attualizzato VF: valore finale IRRa: IRR atteso

Valutazione di una società in fase di start up Il metodo del Venture Capital

A questo punto l’investitore dovrà rapportare il valore così ottenuto alla quota di partecipazione acquisibile. Per ottenere questo valore non dovrà far altro che rapportare l’investimento che intende effettuare al valore finale attualizzato. Quindi:

QFPR = I/VFA Dove: QFPR : quota finale di partecipazione richiesta I : capitale che si intende investire VFA : valore finale attualizzato

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La formula così ottenuta esprime la quota di partecipazione richiesta alla fine dell’investimento. La quota da investire inizialmente dovrà tenere conto anche delle variazioni che la quota di partecipazione subirà per effetto di eventuali ulteriori aumenti di capitale, molto frequenti in operazioni di questo tipo.

Valutazione di una società in fase di start up Il metodo del Venture Capital

In funzione di queste variazioni dovrà essere calcolato l’indice di detenzione della partecipazione che quantifica la diminuzione della % di partecipazione dell’investitore dal momento dell’acquisizione a quello della way out. La quota di partecipazione da sottoscrivere inizialmente sarà:

QCPR = QFPR/ID Dove: QPCR :quota corrente di partecipazione richiesta QFPR :quota finale di partecipazione richiesta ID : indice di detenzione.

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Critica al metodo del V.C.: è costituita dal tasso di attualizzazione utilizzato, generalmente molto elevato. In realtà questi valori sono giustificati dall’elevato rischio dell’investimento soprattutto nelle operazioni di startup. Il Venture Capital Method è senz’altro il metodo più adeguato per valutare operazione di early stage o di start up.

Grazie

Milano, 22 giugno 2012

Pietro Rocchegiani

pietro.rocchegiani@business-opportunity.it