Vagyonkezelői beszámoló a Szövetség …...6,00 6,50 7,00 7,50 MNB alapkamat MNB alapkamat MNB...

Vagyonkezelői beszámoló a

Szövetség Nyugdíjpénztár

Igazgatósága részére

2012. II. negyedév

Budapest, 2012. július 11.

1

Portfólió teljesítmény

Portfóliók teljesítménye 2011.12.31-től 2012.06.30-ig

A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai

különbség miatt.

Portfóliókezelt alapok

Portfóliókezelői

bruttó hozam

Benchmark

hozam

Alul /

Felülteljesítés

Kezdő

dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon

Szöv. Klasszikus 4,03% 4,09% -0,07% 2011.12.31 643 907 480 2012.06.30 614 381 186

Szöv. Kiegyensúlyozott 7,73% 7,45% 0,29% 2011.12.31 3 584 267 502 2012.06.30 2 991 074 444

Szöv. Növekedési 5,44% 4,91% 0,53% 2011.12.31 18 103 276 324 2012.06.30 14 924 565 587

Szöv. Függő 3,68% 4,09% -0,42% 2011.12.31 207 278 299 2012.06.30 485 668 799

Szöv. Elkülönített 2,18% - - 2012.05.31 5 248 259 196 2012.06.30 5 267 383 639

Szöv. LIK_MUK 3,73% 4,09% -0,37% 2011.12.31 23 690 186 2012.06.30 24 887 433

2

Benchmark indexek teljesítménye

10,5%

4,1%

3,8%

3,1%

2,2%

-1,0%

-2,6%

-9,4%

8,3%

6,9%

2,3%

-2,2%

-12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23%

MAX

RMAX

ZMAX

S&P 500

BUX

CETOP20

MSCI GEM

Euro Stoxx 50

Főbb indexek teljesítménye YTD (HUF-ban és saját devizában)

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

3

Benchmark indexek teljesítménye

84

89

94

99

104

109

114

119

11

.12

12

.01

12

.01

12

.01

12

.01

12

.02

12

.02

12

.02

12

.02

12

.03

12

.03

12

.03

12

.03

12

.03

12

.04

12

.04

12

.04

12

.04

12

.05

12

.05

12

.05

12

.05

12

.06

12

.06

12

.06

12

.06

Ipari termelés év/év

MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX

Főbb indexek alakulása 2012 első felében, HUF-ban


4

4

Globális trendek I.

Európa nem tudott fellélegezni a görög problémák rendezésével, a kockázatelutasítás a második

negyedévben kikezdte a spanyol és olasz piacokat is. A továbbfertőzés elkerülése érdekében az EMU a

védelmi mechanizmus „tűzfalait” (EFSF, ESM) tőkésítette fel, ami az eladások tovaterjedését volt hivatott

megállítani.

A hangulat ennek ellenére nem javult, az EUR/CHF kurzusban az 1,20-as szintet aktívan kellett védenie

az SNB-nek. Az ECB viszont mandátuma végeztével nem vásárolt több perifériás kötvényt ezzel tovább

élénkítette a kockázatelutasítást. A francia választás után gyengült a Sarközy – Merkel duó által képviselt

erősen konzervatív felfogás, a németeknek több nyitottsággal és konstruktivitással kell majd viszonyulniuk

az erős fiskális megszorítást ellenző Hollande vonalhoz. A megvalósítás mikéntje, illetve a déli országok

költségvetési szigorával kapcsolatban felmerülő igen erős kétségek fenntarthatatlan szintekre tolták a

spanyol és olasz hozamokat. Spanyolország és Ciprus hivatalosan is gazdasági segítségért folyamodott

(előbbi bankrendszerét sikerült tisztán európai pénzből feltőkésíteni) Olaszország már csak a negyedév

végi EU csúcson jelezte, hogy a fennálló hozamszintek mellett összeomlani látszik adósságának

finanszírozása.

Az erős német-holland-finn ellenállásba ütköző válságterv (közvetlen állampapír vásárlások ESM-ből)

vélhetően megvalósul. Feltételezhetjük, hogy az eddig önmegtartóztató költségvetést választó országok

ezért komoly árat kérnek, ami a közös európai bankfelügyeletben ölt majd testet. Ezzel az országok nagy

lépést tesznek a fiskális integráció felé (így szétválik a banki bailout és az államok adósságának

finanszírozása) de számtalan politikai kérdés és komoly tőkeellátottsági probléma nehezíti majd a

folyamatot.

EMU – megszorítás/növekedés, választások, kényszer hozta integráció

5

5

Globális trendek II.

A második negyedévben az USA gazdasága vesztett korábbi lendületéből. A munkaerőpiac nem talált

magára (kevés új munkahely, alacsony foglalkoztatottság) így a fogyasztás is stagnált, ami erősítette a

QE3 várakozásokat. A negyedév elején jellemző magas nyersanyagárak, a hozamok volatilitásának

jelentős megugrása és a tartósnak ígérkező pozitív reálkamatok miatt a FED kénytelen volt újabb

ösztönző csomagot összeállítani. Az operation twist egy gyakorlatilag sterilizált kötvényvásárlás, ami a

gazdaságban lévő pénzmennyiséget nem növeli tovább, csak duration-t vesz ki a piacról (hosszú

kötvények vásárlása, rövidek eladása)

A program célja a reálkamatok csökkentése, hogy ezzel a megtakarítások felől a fogyasztás és

beruházás felé terelje a gazdaságban lévő pénzmennyiséget. A terv felemásan sikeredett: a komoly piaci

korrekciókat most is sikerült elhárítani, de a foglalkoztatottsági mutatók érdemben nem változtak, így a

belső fogyasztásra épülő USA gazdaság nem kapott új lendületet.

Foglalkoztatási programokat, aktív munkahelyteremtést csak költségvetési kiadások növelésével lehetne

elérni, ám az a kiadási plafonnal kapcsolatos korábbi erős republikánus ellenállásból látható, hogy ezen a

fronton az USA-ban sem a választás előtt, sem az azt követő időszakban érdemi áttörésre nem

számíthatunk. Egyes várakozások szerint a költségvetés fenntartható pályára állítása fájdalmas

növekedési áldozatokkal jár majd 2013-ban.

USA: stagnáló fogyasztás, érőtlen munkaerőpiac

Globális trendek III.

6

6

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

00.01 03.04 04.02 04.12 05.10 06.08 07.06 08.04 09.02 09.12 10.10 11.08

EUR/HUF

NonFarm Payroll

Non-farm payroll

10

15

20

25

30

35

40

EUR/HUF

Length of time unemployed looking for work

Álláskeresés átlagos ideje (USA, hetekben)

1

1,5

2

2,5

3

EUR/HUF

10Y BUND

10Y UST

10Y UST és 10Y Bund

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

EUR/HUF

Nemet export ev/ev

Nemet import ev/ev

Német export / import (év/év)

7

7

Hazai makrofolyamatok I.

A vizsgált időszakban megjelent adatok szerint gazdaságunk első negyedéves teljesítménye alulmúlta az

előzetes várakozásokat: a nemzeti össztermék 1,3%-kal csökkent, ezen belül a beruházások volumene

negyedév/negyedév alapon 8,6%-kal esett. Ezzel szemben a velünk egy gazdasági régióban

tevékenykedő lengyelek esetében a GDP növekedés +3,5%, míg a beruházások 6,7%-kal bővültek. A

markáns eltérés okait részben az öröklött gazdasági helyzetben, részben a nem szokványos

gazdaságpolitika „eredményeiben” kell keresnünk.

Bár történtek átalakítások, melyek egészségesebb összetétel irányba mozgatták el a központi

költségvetés kiadási szerkezetét, összességében meglátásunk szerint a Széll Kálmán terv fő irányvonala

továbbra is a kieső bevételek új adókon keresztüli pótlása. Ez egyrészt nem támaszt kiszámítható

gazdasági/szabályozói környezetet, másrészt nem ösztönzi a vállalatokat befektetéseik növelésére

(stagnálás, osztalékfizetésen keresztül repatriálás).

Az adóemelések és a gyenge forint hatásaként gyorsult a pénzromlás üteme hazánkban (headline és

core infláció is 5% körüli tartományban), ám ez még nem generált kamatemelést: a keresleti oldal

gyengesége miatt másodkörös hatásokat még nem figyelhetünk meg, így az MNB továbbra is 7%-on

hagyta az alapkamatot (az IMF tárgyalásokig vélhetően ez így is marad).

Meglátásunk szerint a kormány az IMF megállapodást a lehető legtovább húzza, csak abban az esetben

vállalja fel az ezzel járó korlátokat, ha semmilyen más módot nem talál a finanszírozásra – ennek egyik

jele a deklarált szándék ellenére tranzakciós adókon keresztül megvalósuló kamatcsökkentés a 2w MNB

depóban

Széll Kálmán v 2.0, recesszió, IMF

8

8

Hazai makrofolyamatok II.

Feltételezhetjük, hogy épp a növekedési kilátások miatt az IMF egyezkedések indulása már nem okoz az

Orbán-Barroso tárgyalásokat követő piaci eufóriát, a befektetők figyelme mindinkább a

finanszírozhatóság, illetve a 2013-as költségvetési sarokszámok felé fordulnak.

2013-ra vonatkozóan a kormány a stagnálás-közeli konszenzusnál látványosan optimistább növekedési

tervvel számol és bár elhelyezett a költségvetésben biztonsági tartalékokat, meglehetősen féloldalas

kockázatokkal kell számolnunk a bevételi oldalt illetően. A nagyobb mozgástérnek két lehetséges forrása

lehet: a szándékosan alultervezett infláció, illetve az MNB kéthetes állományára beszedett tranzakciós

illeték, ami egyfajta quantitative easing-gel megtámogatva éven belül komoly mértékű, a központi

költségvetés rendszereiben abban az évben meg nem jelenő stimulust jelentene a gazdaságnak. Nem

zárhatjuk ki, hogy a kormányzatnak hasonló elképzelése volt a munkahelyvédelmi program finanszírozási

hátterének kialakításakor.

Az MNB által elindított 2 éves forrásnyújtási program és az adminisztrációs terheket könnyítő kormányzati

szándék (credit easing) mellett tehát jövőre esélyt látunk közvetlen piaci jelenlétre is valamely állami

intézményen keresztül (quantitave easing), ami viszont a külső konjunktúra miatt meglátásunk szerint

meglehetősen visszafogott hatással bír majd, így számolnunk kell további „nem megszokott” gazdasági

lépésekkel – legalábbis ha a minisztérium tartja 2013-ra vonatkozó előrejelzéseit.

Széll Kálmán v 2.0, 2013-as költségvetés, sikertörténet

Hazai makrofolyamatok III.

9

9

3600

3650

3700

3750

3800

3850

3900

00.01 09.11 10.04 10.09 11.02 11.07 11.12 12.05

Bérek

Foglalkoztatottsag

Foglalkoztatottak száma

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

1900.01 2008.04 2009.02 2009.12 2010.10 2011.08

EUR/HUF

Hazai kisker forgalom év/év

Hazai kisker forgalom év/év

1

2

3

4

5

6

7

00.01 09.11 10.04 10.09 11.02 11.07 11.12 12.05

Headline + Core CPI - HUF

Headline CPI - HUF

Core CPI - HUF

Forint headline és maginfláció alakulása

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

00.01 09.11 10.04 10.09 11.02 11.07 11.12 12.05


Ipari termelés


10

10

Hazai állampapír-piaci folyamatok I.

Az Orbán-Barroso találkozó után hirtelen nagyot javult hazánk befektetői megítélése, a másodpiaci

állampapír-hozamok rövid idő alatt a 9% körüli szintekről 8% alá estek – de itt nem sikerült

stabilizálódniuk a jegyzéseknek. A görög választások (és EU ellenesek erősödését hozó eredmény)

komoly eladásokat indítottak el az összes régiós piacon. Az azonban egyértelműen elmondható, hogy

hazánk piacai sikeresen ledolgozták a régiók piacaival szembeni lassú, de tartós lemaradást.

Szembeötlő mértékben javult az érdeklődés az állampapír aukciókon, ezzel párhuzamosan stabilan 4200

milliárd forint fölé emelkedett a nem hazai befektetők kezében lévő állampapír állomány (illetve átlagideje

is valamelyest hosszabbodott). Piaci információk szerint a folyamatot egyetlen piaci szereplő indította el,

mely gyakorlatilag az egyik legnagyobb szereplőjévé vált a hazai állampapírpiacnak. Az elgondolás

sikeres volt, mert a hozamok felfelé limitálva voltak, lefelé viszont a benchamarkolás és a stop-loss

orderek miatt nem nagyon találtak támaszt.

A negyedév vége felé kibontakozó általános optimizmus és az erősödő forint miatt megjelentek a piacon a

kamatcsökkentési várakozások (3x6 FRA jegyzéseket 7% alá nyomta a piac), a bázis swapok és a CDS

jegyzések is a befektetői bizalom visszatérését mutatták. A KESZ állomány alakulása és a korábbi

túljegyzések miatt az ÁKK kényelmes mozgásteret kapott, így nem számítunk arra, hogy erős kínálat

miatt a harmadik negyedévben érdemben emelkedjenek a hozamok.

FX kibocsátásról nem érkezett hír, feltételezhetjük, hogy a kormány ezt bölcs belátással egy esetleges

IMF megállapodás utáni időpontra ütemezi. Finanszírozás szempontjából nagy mozgástér már nincs, Q3

végén, Q4 elején szükségünk lesz további devizaforrásra.

Kamatcsökkentési várakozások, emelkedő külföldi érdeklődés, erős aukciók

Hazai állampapír-piaci folyamatok II.

11

11

5,50

6,00

6,50

7,00

7,50

MNB alapkamat

MNB alapkamat

MNB alapkamat

6,50

7,00

7,50

8,00

8,50

9,00

9,50

0 2 4 6 8 10 12 14 16

2012.04.02

2012.06.29

HGB görbe változása

3000

3200

3400

3600

3800

4000

4200

4400

00.0111.0811.0811.0811.0911.0911.1011.1011.1111.1111.1211.1212.0112.0112.0212.0212.0312.0312.0412.0412.0512.0512.0612.06

EUR/HUF

non-resident holding

Külföldi befektetők állampapír-állománya

5,7

6,2

6,7

7,2

7,7

8,2

8,7

EUR/HUF

3x6 HUF FRA

HUF 3x6 FRA

12

Globális részvénypiacok: most is az EU mozgatta a szálakat

A részvénypiacok árazása továbbra is a globális lassulási félelmek és a pénznyomtatási várakozások által

kifeszített tengelyen mozgott. Európában az idei első negyedévben még „dolgozott” az LTRO2 által generált

jó hangulat, április-májusban ez csillapodott és a részvénypiacon felerősödött az EU-val kapcsolatos

„skizofrénia” (ha nincs megszorítás azt hiányolják a befektetők, ha van, akkor pedig az abból következő

lassulást sérelmezik), ezért április-májusban egy összetettebb, a növekedést és a versenyképességet is

előtérbe helyező gazdaságpolitikát kezdett el a döntéshozóktól követelni a piac.

A félév végén, júniusban a részvénypiac egy rövid emelkedéssel honorálta a görögök kitartását az euró

mellett, illetve a félév végi EU csúcson az európai válságkezelésben bekövetkezett fordulatot, miszerint a

színtisztán megszorításokra épülő német program helyett egy rugalmasabb, és gyorsabb beavatkozásra

alkalmas eszközrendszer állhat az európai vezetők rendelkezésére.

A DAX és az Eurostoxx 50 teljesítményei közti drasztikus különbség jelzi talán a legjobban, hogy legalább

kétsebességű az eurózóna, annak ellenére is, hogy a két indexkosár metszete nagy számosságú.

22%

8,8%

8,3%

6,9%

6,6%

6,1%

5,7%

4,5%

2,3%

2,2%

2,2%

1,2%

1,2%

0,0%

-1,1%

-2,2%

-2,3%

-4,2%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

ISTANBUL SEN 100

DAX

S&P

CETOP 20

EMEA

WIG20

TOPIX

MSCI WORLD

MSCI GEM

MSCI EUROPE

BUX

SHANGHAI COMPOSITE

CAC40

FTSE

PX

EURO STOXX 50

RTS

BOVESPA

Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig


A releváns részvényindexek teljesítménye YTD (saját devizában)

10,5%

4,1%

3,8%

3,1%

2,2%

-1,0%

-2,6%

-9,4%

8,3%

6,9%

2,3%

-2,2%

-12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23%

MAX

RMAX

ZMAX

S&P 500

BUX

CETOP20

MSCI GEM

Euro Stoxx 50



13

USA: még erős

Az USA gazdaságpolitikája expanzívnak mondható a negatív reálkamat és a 8%-os költségvetési hiány

mellett, ezért a reálgazdaság egyelőre még tudott akkora növekedéssel kecsegtetni, hogy az kedvezzen a

részvénypiacnak. Ezért az elmúlt félév jelentős részében az S&P500 felülteljesítette az európai piacokat,

miközben az előretekintő P/E szépen konvergált a hosszú távú átlaga felé. A felülteljesítés egészen június

végéig tartott, amikor a fordulatot hozó EU csúcs után a DAX száguldása behozta a lemaradást.

A csalódást keltő június végi, a gazdaság zsugorodására utaló 50 alatti ISM adat sem rengette meg

érdemben az S&P500-at, mert az ilyen adatok rendre felszítják a QE3 várakozásokat, talán nem is

alaptalanul.

Az előttünk álló hónapban elsősorban a második negyedéves gyorsjelentési szezonra fókuszálnak majd a

tengerentúli befektetők. Eddig mindössze 25 társaság tette közzé eredményét, melyek átlagosan 3,5%-os

árbevétel növekedésről és 1,7%-os eredménycsökkenésről számoltak be.

9

11

13

15

17

19

06.ja

n.

06.m

áj.

06.o

kt.

07.fe

br.

07.jú

l.

07.d

ec.

08.á

pr.

08.s

zept.

09.ja

n.

09.jú

n.

09.n

ov.

10.m

árc

.

10.a

ug.

10.d

ec.

11.m

áj.

11.o

kt.

12.fe

br.

Ipari termelés év/évS&P előretekintő P/E


20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

00

.01

04

.04

04

.09

05

.02

05

.07

05

.12

06

.05

06

.10

07

.03

07

.08

08

.01

08

.06

08

.11

09

.04

09

.09

10

.02

10

.07

10

.12

11.0

5

11.1

0

12

.03


S&P ISM új ipari megrendelések száma

S&P500 és ISM új feldolgozóipari megrendelések száma


14

Közép-Európa: hosszú idő után újra jól teljesített

Meglepő üzenettel bírt régiónk megítélése szempontjából 2012 első fele. A kelet-közép-európai régió

ezúttal aránylag erősen vonzotta a részvénytőkét (CETOP20: +6,9%) annak ellenére, hogy a német

gazdaság várható kilátásai valamelyest romlottak, ahogy azt a BMI 45-ös értéke és a várakozásoknál

rosszabb IFO várakozások al-index is mutatta. Ráadásul nem csak a várakozásoknál lett gyengébb az IFO

adat, hanem már a nominális szint (97,3) sem tűnik biztatóan magasnak. Ennek ellenére a kelet-közép-

európai régió az EMEA régiót is, és a tágabb értelemben vett fejlődő piacokat is felülteljesítette.

A meglepő jelenség köszönhető részben annak, hogy a Lehmann utáni években a legtöbb fejlett és fejlődő

piaci index nagyobb mértékben épült vissza a pánik után, mint a CETOP20, melynek értékeltsége így

meglehetősen nyomott maradt, ezért talán részben a korábbi túlzott pesszimizmus korrigálódhatott.

Emellett persze ország specifikus tényezők is megbújnak a háttérben.

30

40

50

60

70

500

1500

2500

3500

00

.jan

.

04

.áp

r.

04

.sze

pt.

05

.feb

r.

05

.júl.

05

.de

c.

06

.má

j.

06

.ok

t.

07

.má

rc.

07

.au

g.

08

.jan

.

08

.jún

.

08

.no

v.

09

.áp

r.

09

.sze

pt.

10

.feb

r.

10

.júl.

10

.de

c.

11

.má

j.

11

.ok

t.

12

.má

rc.


CETOP20 Német BMI

Német BMI és CETOP20 index


22%

8,8%

8,3%

6,9%

6,6%

6,1%

5,7%

4,5%

2,3%

2,2%

2,2%

1,2%

1,2%

0,0%

-1,1%

-2,2%

-2,3%

-4,2%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

ISTANBUL SEN 100

DAX

S&P

CETOP 20

EMEA

WIG20

TOPIX

MSCI WORLD

MSCI GEM

MSCI EUROPE

BUX

SHANGHAI COMPOSITE

CAC40

FTSE

PX

EURO STOXX 50

RTS

BOVESPA

Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig


A releváns részvényindexek teljesítménye YTD (saját devizában)

15

BUX: nem a részvény volt a legvonzóbb magyar eszközosztály

Januárban erős hegymenetbe kapcsolt a BUX és felülteljesítette a globális részvénypiacokat 17%-os

emelkedésével, ami jórészt az EU/IMF megállapodás irányába mutató kormányzati kommunikációnak volt

betudható. Február-márciusra azonban egyre nőtt a valószínűsége a piac szemében, hogy a tárgyalások

elhúzódnak, vagy esetleg létre sem jönnek, így a negyedév végére az index hozama „csupán” 9,8%-osra

apadt. Április-májusra azonban elromlott a globális tőkepiaci hangulat és a magyar gazdaságpolitika – látva

a pánik kialakulásának veszélyét, és a kincstár egyre közelgő kiürülését – a jegybanktörvény legújabb

módosításával még valószínűbbé tette az EU/IMF párossal való tárgyalások megkezdését, hogy vész

esetén majd olcsón tudja finanszírozni magát. Ezzel lényegében sakkban tartotta a forint/CDS/kamat-

swap/államkötvény shortolókat. A részvény alulsúlyozókat azonban nem, mert a részvénybefektetők

továbbra sem nézik jó szemmel, hogy a blue chipek mindegyikét érintő különadók/megszorítások újabb

garmadájával teszik áttételesen finanszírozhatóvá az államot, ezért a részvénypiac a hónap második

felében alulteljesítette a többi magyar eszközosztályt és a régiós indexet is saját devizában. A forint

erősödése miatt azonban a BUX még így is felülteljesítő maradt a többi, forintban kifejezett részvény

benchmarkelemhez képest.

A kispapírok divergáltak a blue chipektől, de ezt egyelőre a vállalat specifikus tényezők megmagyarázzák.

10,5%

4,1%

3,8%

3,1%

2,2%

-1,0%

-2,6%

-9,4%

8,3%

6,9%

2,3%

-2,2%

-12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23%

MAX

RMAX

ZMAX

S&P 500

BUX

CETOP20

MSCI GEM

Euro Stoxx 50



10,9%

9,7%

8,8%

2,2%

-3,9%

-6,1%

-8,7%

-14,5%

-17,2%

-29,8%

-39,6%

-71,3%

OTP

FHB

Richter

BUX

Pannergy

MOL

Appeninn

Mtel

Egis

Állami Nyomda

CIG Pannónia

ESTAR

Magyar részvények teljesítménye júniusban


16

Részvénypiaci kilátások

Hamar világossá vált, hogy mind a görög szavazások, mind a spanyol bankok feltőkésítéséről született

döntés, mind pedig az előrelépést hozó EU-csúcs csak átmenetileg oldotta meg a zóna problémáit, hiszen a

gyökérprobléma továbbra is abban rejlik, hogy a periféria szavazók hagyják-e, hogy kormányaik hosszú

távon konszolidálják a költségvetést egy a „mag” országok, de még inkább a befektetők által elfogadott

szintre.

Óvatos optimizmussal közelítünk a részvénypiacokhoz az alábbi okok miatt:

1) A legfontosabb ok talán az, hogy a legtöbb részvényindex árazása jóval a historikus átlag alatt van, és

véleményünk szerint valószínűbb, hogy a ráták az árfolyamok növekedésén keresztül húznak majd vissza

az átlaghoz, mind az eredményesség csökkenése miatt.

2) Jó jel, hogy az EU-ban egy negatív megszorítás-zsugorodás-megszorítás spirál kialakulásának esélye

csökkent a német álláspont enyhe felpuhulásával.

3) Az átmenetileg emelkedő spanyol/olasz kötvényhozamok által diktált nagyobb negatív részvénypiaci

hullámok jöhetnek még, ugyanakkor az integráció egyre szorosabbá válásával talán egyre kisebb

amplitúdóval.

4) Az USA-ban a „fiscal cliff” közeledése, a leromlott amerikai ISM index és a gyenge NFP adatok növelik a

QE3 esélyét.

5) A nyersolaj árának csökkenése is tágítja a háztartások és vállalatok többségének költségvetési korlátait,

bár a csökkenő trendben épp tart egy korrekció.

• A magyar eszközök valamelyest védettek, mert az EU/IMF-fel való megállapodás opciója gyorsan

sürgetővé válna a kincstár szemszögéből, ha drasztikusan leromlana a globális befektetői hangulat. Ebben

az esetben a magyar részvények is felülteljesíthetnek, mert a tárgyalások előrehaladtával a blue chipek

többségét terhelő különadók csökkenhetnének az EU-konform szintek irányába.

17

Elérhetőség:

Allianz Alapkezelő Zrt.

1087 Budapest

Könyves Kálmán krt. 48-52.

Fax: +36-1-301-6384

Köszönöm a figyelmet!

Vagyonkezelői beszámoló a Szövetség …...6,00 6,50 7,00 7,50 MNB alapkamat MNB alapkamat MNB...

Documents

Transcript of Vagyonkezelői beszámoló a Szövetség …...6,00 6,50 7,00 7,50 MNB alapkamat MNB alapkamat MNB...