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ESCUELA DE INGENIERIA FINANCIERA “LA GLOBALIZACION, CRISIS FINANCIERA Y SU EFECTO CONTAGIO EN LOS
MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA”
1 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala
RESUMEN
Desde principios de los años 60 los mercados financieros
de todo el mundo se están volviendo más y más
integrados. El progreso tecnológico en las
telecomunicaciones y procesamiento de datos han sido
también un factor fundamental en la expansión de las
transacciones financieras internacionales. Dando con esto
paso a un proceso de globalización financiera.
Como podemos observar a lo largo del desarrollo de este
trabajo el proceso creciente de globalización en los
mercados financieros han facilitado al contagio de las crisis
financieras a las distintas economías, siendo las más
afectadas las economías emergentes, es por esta razón
que este trabajo se ha centrado en el análisis de las crisis
financieras suscitadas en América Latina y que ha tenido
graves repercusiones, citándose entre estas el incremento
de la deuda externa, la flotación del tipo de cambio, el
incremento del riesgo país, etc.
Además se ejemplifica lo anterior mencionado, con los
casos de México (efecto tequila), de Argentina (efecto
tango) y la reciente crisis hipotecaria acaecida en Estados
Unidos (Burbuja inmobiliaria).
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PALABRAS CLAVES Globalización, Globalización Financiera, Mercado
Financiero, Tipo de Cambio, Tasa de Interés, Inflación,
Déficit Fiscal, Deuda Pública, Riesgo País, Crisis
Financieras y Efecto Contagio
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3 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala
INDICE
ANALISIS DE LA GLOBALIZACION, CRISIS FINANCIERA Y SU EFECTO CONTAGIO EN LOS
MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA
PORTADA
RESUMEN
DEDICATORIA
AGRADECIMIENTO
INDICE INTRODUCCIÓN
CAPITULO I: GLOBALIZACION Y CRISIS FINANCIERAS EN AMERICA LATINA
1.1 Tres décadas de América Latina en la Globalización
Financiera
1.1.1 La inserción financiera en la “década perdida”
1.1.2 Hechos e ideas en la década de 1990
1.2 Las Crisis Externas
1.2.1 Las crisis de la etapa reciente
1.2.2 Los experimentos del Cono Sur
1.2.3 La dinámica cíclica que conduce a la crisis
1.2.4 El déficit fiscal y la deuda pública
1.3 La diversidad de experiencias regionales y las medidas
de prevención de crisis
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4 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala
1.3.1 Las experiencias regionales
1.3.2 Las medidas de prevención de crisis
1.4 Integración segmentada y las trampas de financiamiento
1.4.1 Las trampas de financiamiento externo
1.4.2 La integración segmentada
CAPITULO II: GLOBALIZACION Y SU EFECTO CONTAGIO EN LOS MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA
2.1 Países emergentes y crisis financieras
2.1.1 ¿Por qué se autoalimentan las crisis financieras?
2.1.2 Causas y canales de contagio
2.1.3 El contagio, riesgo sistémico y la quiebra de los
paradigmas financieros
2.1.4 Implicaciones de política económica
2.2 Los Mercados Financieros y el contagio de las crisis
financieras
2.2.1 ¿Existe el contagio?
2.2.2 ¿Es el contagio irracional?
2.2.3 Irracionalidad de los mercados financieros
2.2.4 ¿Cómo afecta la información asimétrica a las
crisis financieras?
2.3 Casos Emblemáticos
2.3.1 Efecto Tequila
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2.3.2 Efecto Tango
2.3.3 Burbuja Inmobiliaria
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
1. Conclusiones
2. Recomendaciones
BIBLIOGRAFIA
ANEXOS
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6 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala
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ADMINISTRATIVAS ESCUELA DE INGENIERÍA FINANCIERA
“LA GLOBALIZACION, CRISIS FINANCIERA Y SU
EFECTO CONTAGIO EN LOS MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA”
Tesis Previa a la Obtención
del Título de Ingeniera Financiera DIRECTOR:
Eco. Rodrigo Mendieta
AUTORAS: Rosa Ayala
Angélica Guerrero
CUENCA – ECUADOR
2010
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ABSTRAC
Since the beginning of the 60 financial markets worldwide
are becoming more and more integrated. Technological
progress in telecommunications and data processing have
also been a key factor in the expansion of international
financial transactions. Giving this brings me to a process of
financial globalization.
As can be seen throughout the development of this work
the accelerating process of globalization in financial
markets have facilitated the spread of financial crises in
individual economies, the most affected emerging
economies, which is why this work has focused on the
analysis of financial crises arising in Latin America and has
had serious repercussions, citing among these the increase
of external debt, the floating exchange rate, increased
country risk, etc..
Also mentioned above is exemplified with the cases of
Mexico (Tequila), Argentina (tango effect) and the recent
mortgage crisis occurred in the U.S. (housing bubble).
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DEDICATORIA
Este trabajo está dedicado a mis padres y hermanos quienes estuvieron siempre a mi lado cuando más los necesite, porque con su apoyo lograron que culmine mi meta propuesta.
Rosa A.
Dedico este trabajo con mucho
amor a lo más grande que Dios me
ha dado, mis padres:
Froilán Guerrero y Olfa Gutiérrez.
De su hija:
Angélica G.n mucho amor a lo más grande que Dios me ha dado, mis padres: Froilán Guerrero y
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AGRADECIMIENTO
Agradezco a Dios por darme la oportunidad de realizar
mis metas.
A mis padres por haberme apoyado siempre, en especial
a mi madre por su gran comprensión y amor en el
transcurso de mi vida como estudiante.
Al Eco. Rodrigo Mendieta que con su ayuda contribuyo al
desarrollo del presente trabajo.
Gracias
Rosa A.
Agradezco a Dios por ser la luz que ilumina mi camino
e hizo posible la feliz culminación de estos años de
estudio.
A mis padres que sin su apoyo, su paciencia y sacrificio
no hubiera sido posible la cúspide de mi carrera.
Y todos los profesores que supieron con paciencia y
sabiduría trasmitirnos vuestros conocimientos.
Especialmente al Economista Rodrigo Mendieta que no
escatimo tiempo y esfuerzo para brindarnos su ayuda.
Gracias, gracias de todo corazón.
Angélica G.
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INTRODUCCION
Este documento está enfocado en las crisis financieras y su
efecto contagio en los mercados financieros que tuvieron
lugar en el contexto de la globalización financiera de
América Latina. Está dividido en dos capítulos.
En el primer capítulo se presenta una visión sintética de la
globalización y las crisis financieras acaecidas en América
Latina. Y a su vez esta subdividido en cuatro secciones.
En la primera sección se analiza los rasgos característicos
de la globalización financiera en los últimos 30 años. La
segunda sección muestra un modelo común a las crisis de
la década de 1990 y a las de comienzos de 1980. La
tercera examina otras experiencias de globalización que
condujeron a crisis y sobre esa base analiza las medidas
de prevención. Y la cuarta indica las trayectorias que
conducen a una integración financiera segmentada y
esboza algunas reflexiones sobre los problemas de
coordinación internacional.
En el segundo capítulo se analiza el contagio dado las
crisis financieras desde el punto de vista de los mercados
financieros y de los países emergentes. La literatura
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reciente se ha concentrado, esencialmente, en los
problemas económicos, sociales y políticos de los países
emergentes que dan lugar a procesos de crisis y contagio.
Este trabajo es una aportación a los problemas inherentes
al comportamiento, estructura y regulación de los mercados
financieros y su efecto sobre la recurrencia y el contagio de
las crisis financieras recientes.
Este capítulo se estructura de la siguiente manera: En
primer lugar, se analizan la razón de la autoalimentación de
las crisis financieras, así como las causas y canales del
contagio. Además se estudian los procesos de transición
desde una situación de contagio a otra, más grave, de
riesgo sistémico, en la que todos los paradigmas
financieros y los sistemas de control del riesgo quiebran o
dejan de funcionar. En segundo lugar, se plantea la
existencia del contagio y como afecta la información
asimétrica a las crisis financieras. Y a su vez, se pasan
revista a los problemas de irracionalidad e ineficiencia de
los mercados financieros que pueden afectar al contagio de
las crisis financieras. Finalmente se presentan los casos
relevantes de crisis financieras que provocaron contagio en
los mercados financieros de América Latina.
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CAPITULO I: GLOBALIZACION Y CRISIS FINANCIERAS EN AMERICA LATINA
1.1 Tres décadas de América Latina en la Globalización Financiera.
La globalización financiera está representada por el
creciente volumen de transacciones financieras a través de
las fronteras. Y por la secuencia de reformas institucionales
y legales que se fueron realizando para liberalizar y
desregular los movimientos internacionales de capital y los
sistemas financieros nacionales.
Sus inicios fueron entre 1971 y 1973, en el período en que
Estados Unidos liberó la atadura del dólar al oro y se
adoptó la flotación de las monedas de los principales
países desarrollados. El abandono del sistema de tipos de
cambio fijos que regía desde los acuerdos de Bretton
Woods traspasó el riesgo cambiario al sector privado y
estimuló el desarrollo de los mercados de cambio y sus
derivados (Eatwell, 1997).
La competencia en los mercados de capitales desempeñó
un importante papel impulsor. El menor costo de los
intermediarios internacionales desregulados puso presión
para que se redujeran los costos y hubiera menos
regulaciones en los ámbitos nacionales (D’Arista, 2002). La
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creciente integración financiera involucró e involucra
principalmente a los países desarrollados. Sin embargo, las
mayores economías de América Latina formaron parte del
proceso de globalización desde sus etapas iníciales. Brasil
primero y más adelante México, Venezuela, Argentina y
Chile fueron importantes receptores de capital en el
decenio de 1970. La participación de América Latina en la
globalización financiera tuvo una interrupción con la crisis
de la deuda en la década de 1980. Luego, en el decenio de
1990, la región se reincorporó al proceso, llevando a cabo
reformas y constituyéndose en receptora de crecientes
flujos de capital.
1.1.1 La inserción financiera en la “década perdida” El primer período de auge de los flujos de capital hacia las
economías en desarrollo tuvo un abrupto final con
profundas crisis financieras internas y externas en los años
1981 y 1982. Las crisis fueron seguidas por la
nacionalización de gran parte de las deudas privadas
externas y por el establecimiento de un arreglo institucional
bajo el cual la financiación externa de cada país debía ser
intermediada por la negociación con los bancos acreedores
y el Fondo Monetario Internacional (FMI). Durante este
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lapso la región operó bajo un régimen que se caracterizó
por dos hechos relevantes:
a. El financiamiento externo estaba racionado.
b. Las negociaciones con los acreedores y los
organismos financieros multilaterales impusieron
transferencias netas al exterior de magnitud
macroeconómica.
Más adelante, a consecuencia de su temprana inserción en
la globalización financiera y del desastre económico a que
eso condujo, varias economías de la región,
particularmente las de mayor tamaño, entraron al nuevo
período de auge financiero de los años noventa con la
herencia de una importante deuda externa.
1.1.2 Hechos e ideas en la década de 1990 A principios de 1990, la región experimentó un período de
auge de los flujos de capital que finalizó con la crisis
mexicana. La crisis mexicana reveló los riesgos y la
volatilidad. Pero también señalaron la posibilidad y eficacia
de una intervención internacional de magnitud inédita, que
posibilitó una recuperación de la confianza de los mercados
financieros y el cumplimiento de los compromisos
financieros de México y otros países afectados por el
contagio, como Argentina.
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A fines del decenio de 1990, los países altamente
endeudados planteaban necesidades de recursos para
refinanciar sus deudas y cubrir déficit en cuenta corriente,
determinados principalmente por los servicios del capital.
Aunque esta situación no era uniforme en la región, en
2001 estaban involucrados en ella países como Argentina y
Brasil, que representan una alta proporción de la deuda de
los países emergentes y de América Latina. Se concluye
que la globalización financiera es un proceso que permitió
alcanzar una mayor cobertura del sistema financiero de las
mayores economías de América Latina. Se señala como
hecho importante la crisis de la deuda en la década de
1980 la cual fue causada por la nacionalización de las
deudas privadas, por lo tanto se revisara las crisis externas
que ocasionaron la deuda.
1.2 Las Crisis Externas 1.2.1 Las crisis de la etapa reciente Desde 1990 varios países latinoamericanos han
experimentado crisis financieras internas y externas con
dramáticos efectos reales. La crisis en un país tiene
repercusiones adversas sobre el precio del financiamiento y
los flujos de capital de otros países. Este fenómeno tuvo su
primera manifestación notoria con la crisis mexicana de
1994-1995.
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El “efecto tequila” impactó en la región y en otros mercados
emergentes y fue un detonador de la crisis argentina de
1995. La crisis asiática de 1997-1998 tuvo repercusiones
universales y el contagio no sólo afectó a Brasil y
Argentina, sino que también a países latinoamericanos en
situaciones relativamente más robustas (Ffrench-Davis,
2001).
Por lo tanto se destacan ciertos rasgos comunes de los
contextos institucionales y de política económica en que se
presentaron las crisis: El tipo de cambio nominal era fijo o
cuasi fijo; El tipo de cambio real estaba apreciado; No
existían barreras al libre movimiento del capital; Las
entradas de capital del período de auge eran de gran
magnitud como proporción de los mercados nacionales de
dinero y capitales existentes; Y La regulación de los
sistemas financieros nacionales en la etapa de auge era
débil y permisiva.
El análisis de las experiencias así como de las
características mencionadas, muestra una dinámica
macroeconómica de ciclo, con una fase inicial expansiva,
seguida de un período de estancamiento o recesión, una
creciente fragilidad financiera interna y externa y,
finalmente, la crisis financiera y cambiaria.
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1.2.2 Los experimentos del Cono Sur Los “experimentos del Cono Sur” combinaron drásticas
reformas financieras y comerciales con esquemas
macroeconómicos de tipo de cambio prefijado y política
monetaria pasiva. Las reformas involucraron la apertura y
desregulación de los flujos de capital, la liberalización del
mercado financiero local y la apertura comercial. La
prefijación del tipo de cambio estaba orientada a reducir la
inflación. (Fanelli y Frenkel, 1993; Frenkel, 2002).
Los procesos a que dieron lugar estos experimentos son
similares a los que posteriormente condujeron a las crisis
de México, Brasil y Argentina en la etapa reciente. La
dinámica macroeconómica muestra el mismo ciclo de auge,
retracción y crisis.
Chile primero, y poco después Argentina iniciaron sus
nuevos programas cambiarios en 1978. Hacia fines de
1979, cuando la política monetaria de Estados Unidos
elevó la tasa de interés, Argentina y Chile ya mostraban
grandes deudas externas e importantes déficit de cuenta
corriente. Las crisis estallaron poco tiempo después. El
régimen cambiario colapsó en Argentina a principios de
1981 y en Chile en 1982. Los mercados financieros
externos se cerraron para ambas economías en este último
año y en ambos casos fueron instrumentados rescates
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masivos de los sistemas financieros locales con alto costo
fiscal.
En 1980 y 1981, cuando las cuentas externas de Chile
exhibían grandes déficit de cuenta corriente, el FMI sostuvo
que esa situación no debía preocupar mientras no tuviera el
déficit fiscal como contraparte. El mismo diagnóstico
sostuvo más adelante el FMI con respecto a la situación de
México en 1994. En ambas oportunidades el fundamento
del diagnóstico fue que la conducta racional del sector
privado garantizaba la asignación eficiente de los recursos
tomados en préstamo del exterior y también su pago.
1.2.3 La dinámica cíclica que conduce a la crisis El punto de partida del ciclo que caracteriza los casos de la
década de 1970 y 1990 es la conjunción de los programas
locales con un momento de auge de los flujos de capital
hacia los mercados emergentes. El lanzamiento de los
programas es seguido de masivos ingresos de capital, una
primera fase de acumulación de reservas y elevadas tasas
de crecimiento de la moneda y el crédito. Los sistemas
financieros y los mercados de capital locales son
relativamente pequeños y poco diversificados.
Con un tipo de cambio nominal fijo o cuasi fijo que goza
inicialmente de gran credibilidad, la inversión en activos
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locales tiene alta rentabilidad en dólares. El tipo de cambio
real está ya apreciado o tiende a apreciarse en la fase
expansiva porque la inflación resulta mayor que la suma de
las tasas de devaluación prefijadas más la inflación
internacional. Como consecuencia de la apreciación
cambiaria, la apertura comercial y la expansión de la
demanda interna, las importaciones aumentan con rapidez
y se amplía el déficit comercial.
El déficit de cuenta corriente tiende a aumentar, a medida
que se va acumulando deuda externa y aumenta el acervo
de capital extranjero invertido en la economía. La tasa de
interés interna tiende a reducirse en la primera fase y
aumenta en la segunda. Por lo tanto las tasas de interés
bajas contribuyen a la expansión real y financiera. En la
segunda fase aumenta la tasa de interés y emergen
episodios de iliquidez e insolvencia.
1.2.4 El déficit fiscal y la deuda pública El déficit fiscal financiado con capitales externos está
implícitamente introducido entre los destinos locales de los
ingresos de capitales y consolidado con el déficit privado.
La explicación de esta perspectiva es: la sostenibilidad
fiscal no desempeñó un papel destacable en la generación
de las crisis de Chile (1982), México (1994-1995),
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Argentina (1995) y Brasil (1998-1999). Por lo tanto una
deuda pública en rápido crecimiento que sea considerada
insostenible por el mercado que la ha financiando, puede
ser el antecedente y el detonador de una crisis.
El origen de la crisis argentina de 1981-1982 fue resultaron
de decisiones gubernamentales que no plantearon
problemas particulares. Mientras se mantuviera disciplina y
control sobre el crédito interno se decía el financiamiento
del déficit público no generaría problemas. En tanto que la
crisis argentina de 2001-2002 es diferente ya que la deuda
pública fue el principal componente de la deuda externa del
país. La emergencia del déficit fiscal se originó en el
sistema de seguridad social. El aumento de la tasa de
interés incidió directamente sobre el crecimiento de la
deuda pública, contribuyendo a una dinámica perversa de
mayor deuda y mayor riesgo (Damill y Frenkel (2003).
El FMI en la primera mitad de 1990, apoyó intelectualmente
y con recursos las políticas de tipo de cambio fijo y
apreciado, incluyendo el régimen de convertibilidad
adoptado por Argentina en 1991.
Más tarde, cuando la crisis de México hizo notorios las
falencias de esas políticas cambiarias, el FMI se
comprometió a financiar las emergencias en el caso de
Argentina a finales del 2000 (Fischer, 2001).
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En resumen se han analizado las experiencias regionales,
los experimentos del cono sur, así como el déficit fiscal y la
deuda pública, y los aspectos relevante de porque se
ocasionan las crisis. A continuación se hablara de la
diversidad de las experiencias regionales y las medidas de
prevención de crisis.
1.3 La diversidad de experiencias regionales y las medidas de prevención de crisis
1.3.1 Las experiencias regionales En la sección II se presentó una descripción de la
globalización financiera de la región en el decenio de 1990.
Una mirada más cercana a los caminos seguidos por los
países de la región que se constituyeron en mercados
emergentes advierte significativas diferencias con relación
a la naturaleza de las medidas de apertura y liberalización
del mercado de capital y al volumen y composición de los
flujos de capital. Aunque fueron participantes del mismo
proceso, los países han seguido distintas trayectorias de
integración financiera internacional. Estas diferentes
trayectorias son un aspecto determinante del modelo de
crecimiento de cada país. En los cuales va modificándose
la inserción económica internacional del país, a través de
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cambios en su comercio internacional y de la acumulación
de deuda externa e inversión extranjera directa.
La variable que caracteriza a las trayectorias de integración
es el acervo de deuda externa, en su relación con ciertos
flujos, como el producto y las exportaciones así como la
apreciación del tipo de cambio y el rol pasivo de la política
monetaria. Argentina a lo largo de toda la década, Brasil
desde 1994 y México hasta 1995 son ejemplos de estas
trayectorias de mayor vulnerabilidad.
Por otro lado las trayectorias de integración más fuertes
pertenecen a políticas económicas enfocadas en el
crecimiento y la estabilidad de precios, que otorgaban un
papel importante al tipo de cambio real competitivo y, en
consecuencia, incluían el tipo de cambio real entre sus
objetivos de política. Son los casos de Chile y Colombia en
la primera mitad de la década de 1990. Estos países
adoptaron regímenes cambiarios de bandas móviles,
regularon los flujos de capital imponiendo tasas
diferenciales por tipo de flujo lo que requería mantener
algún control del mercado de cambios e instrumentaron
políticas de esterilización. En los casos de México,
Argentina y Brasil, el objetivo principal de las políticas era
poner fin a un largo período de muy altas tasas de inflación
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y de estancamiento (Damill, Fanelli y otros, 1993; Frenkel,
1995).
El análisis de estas experiencias latinoamericanas, junto a
lecciones negativas y positivas derivadas de otras
experiencias, ha permitido destilar un conjunto de
recomendaciones de políticas nacionales orientadas a
prevenir las crisis.
1.3.2 Las medidas de prevención de crisis Las experiencias de las crisis no han dejado dudas acerca
de la incompatibilidad entre los tipos de cambio fijos y la
volatilidad de los flujos de capitales. El FMI aboga por la
flotación pura y funda en el ancla de la política monetaria
toda la responsabilidad por la estabilidad de los precios y el
tipo de cambio.
Otras “medidas de prevención de crisis”, se enfocan en la
regulación de las entradas de capital en los momentos de
auge. Estas regulaciones de la afluencia de capital están
basadas en las experiencias de Chile y Colombia en la
primera mitad de la década de 1990 (Agosin, 2001).
La flexibilidad del tipo de cambio desalienta por sí misma
ciertas corrientes de capital de corto plazo, pero la flotación
libre en contextos de volatilidad de los flujos de capital
puede resultar en una volatilidad intolerable del tipo de
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cambio nominal y real. La aplicación de controles directos o
la aplicación de encajes sobre las entradas de capital,
como hicieron Chile y Colombia, pueden contribuir a la
estabilidad del mercado cambiario y de la afluencia de
capital, así como también a modificar el perfil temporal de
los capitales que entran, desalentando los de corto plazo.
Más allá de su papel estabilizador de corto plazo, el
objetivo de la política regulatoria es suavizar las entradas
de capital para aproximar su comportamiento al de un flujo
estable y predecible (CEPAL, 2002).
Las “medidas de prevención de crisis” resumen las
lecciones que pueden derivarse de la experiencia regional,
pero sus recomendaciones son aplicables a momentos de
auge de los flujos de capital. En el siguiente tema se tratara
las trampas financieras de las que fueron presos los países
de la región así como de la posibilidad de reducir ciertos
costos por medio de la integración.
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1.4 Integración segmentada y las trampas de financiamiento.
1.4.1 Las trampas de financiamiento externo Las trampas financieras resultan de dos vínculos
principales entre la economía y el mercado financiero
internacional.
1. El gran volumen de las necesidades de financiamiento.
La refinanciación de los vencimientos de deuda y la
financiación de altos déficit estructurales de cuenta
corriente se constituyen en la cuestión principal de la
relación entre el país y el mercado financiero internacional.
Esta es una situación muy vulnerable a los efectos de
contagio o a cualquier otra fuente de volatilidad. El mercado
evalúa esta situación y reacciona imponiendo altas tasas
de riesgo país.
2. Los efectos sobre las tasas de interés y los precios de
los activos financieros. La alta prima de riesgo país hace
más costoso el financiamiento externo, contribuyendo a
empeorar los índices de endeudamiento.
La integración del mercado emergente con el mercado
financiero internacional resulta en una integración
segmentada, en la cual la tasa de interés local es más alta
que la internacional. En este contexto se hace hincapié en
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el fenómeno de integración segmentada, más allá de la
crisis a que puede dar lugar (Frenkel, 2003).
1.4.2 La integración segmentada La integración completa implica un sistema de
intermediación global en el cual el rendimiento de los
activos del público y el costo del capital para los deudores
se igualan para transacciones económicamente
equivalentes, con independencia de la localización
geográfica de ahorristas e inversores.
La integración completa debía reducir los costos de
intermediación y el costo del capital en los países
desarrollados. A medida que los países en desarrollo
ofrecieran mayores oportunidades de negocios, debía
resultar en flujos de inversión y financiamiento que
tenderían a cerrar la brecha de desarrollo. La convergencia
del proceso de globalización hacia la integración completa
hubiera significado la persistente reducción de las primas
de riesgo país.
Las finanzas de un país pueden estar equilibradas o arrojar
superávit, pero eso no garantiza que su economía disponga
de los recursos en moneda extranjera necesarios para
atender los servicios y las amortizaciones de la deuda en
dólares. Más aún, el gobierno podría contar con los
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recursos necesarios en moneda extranjera para atender
sus propios requerimientos, pero no así el conjunto de la
economía, de modo que podría no disponerse de las
divisas necesarias para servir la deuda externa privada.
En estas condiciones, las autoridades pueden verse
forzadas a suspender la convertibilidad de la moneda local
o suspender los pagos al exterior, en el caso de una
economía dolarizada, y forzar el incumplimiento de los
contratos. El riesgo soberano se extiende más allá del
riesgo de insolvencia fiscal. Parece difícil encontrar salidas
de las trampas de financiamiento o establecer un contexto
internacional capaz de evitar la integración segmentada sin
un esfuerzo importante de cooperación internacional. La
globalización conformó un sistema desprovisto de gran
parte de las instituciones que fueron construyéndose a lo
largo del tiempo en los sistemas nacionales, para mejorar
su funcionamiento y darles estabilidad (Eatwell y Taylor,
2000; Stiglitz, 2002).
En resumen en esta sección se ha analizado a las
trayectorias que conducen a las trampas de financiamiento
y a una integración financiera segmentada y esboza
algunas reflexiones sobre los problemas de coordinación
internacional.
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CAPITULO II: GLOBALIZACION Y SU EFECTO CONTAGIO EN LOS MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA.
2.1 Países emergentes y crisis financieras
Sólo los países emergentes cuyas políticas
macroeconómicas gozan de cierta credibilidad y su
potencial de crecimiento es elevado tienen acceso a los
mercados internacionales de capital. Por definición, si un
país invierte más de lo que ahorra debe de incurrir en un
déficit por cuenta corriente. Cuanto mayor son las entradas
de capital, mayor es el déficit por cuenta corriente.
Por otro lado, si más entradas de capital recibe el país más
sobrevalorado estará su tipo de cambio. Esto puede ser
calificado como un factor de vulnerabilidad por los
inversores y analistas, ya que puede suponer un freno para
las exportaciones, que son uno de los elementos básicos
para generar capacidad de pago en moneda extranjera.
Para reducir la apreciación, el banco central interviene en
contra de su moneda acumulando reservas en moneda
extranjera. Analíticamente está acumulación de reservas
representa una salida de capital del sector público que
compensa las entradas de capital del sector privado. Pero
desde el punto de vista del país emergente resulta muy
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caro, no sólo compensa el efecto de la entrada con una
salida, sino que además paga un precio adicional, ya que el
coste de la entrada de capital privado siempre es superior a
la rentabilidad de la inversión pública de las reservas de
divisas.
En definitiva, si el país quiere disminuir el riesgo de una
crisis debe de acumular reservas para reducir la
apreciación y reducir el riesgo de liquidez en moneda
extranjera, ya que cuanto mayor son las reservas en
relación a su deuda en moneda extranjera a corto plazo
menos riesgo tendrá (Wolf 1998).
2.1.1 ¿Por qué se autoalimentan las crisis financieras? Greenspan (1998) ha indicado que "los eficientes mercados
globales exponen y castigan las debilidades económicas
subyacentes, pero que "también facilitan la transmisión de
las distorsiones financieras" y que los períodos de euforia y
depresión tienden a autoalimentarse. Por tanto, se
mencionan los factores que dan lugar a la autoalimentación
de las crisis.
El primero se refiere a la defensa de los bancos centrales
ante los ataques especulativos contra sus monedas que se
perciben por los mercados como sobrevaloradas y que
suelen terminar devaluándose. Para lo cual puede
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intervenir en el mercado de contado comprando moneda
nacional y vendiendo dólares. El segundo se da por el
modo en que se gestionan los capitales que se invierten.
Por tanto la inversión es institucional, es decir que los
inversores individuales, depositan sus ahorros o
excedentes en fondos de inversión, de pensiones u otros.
El tercero es el derivado de la conducta de los bancos
prestamistas debido a fallos en su regulación. Ya que de
acuerdo a la normativa del Acuerdo de Basilea esta
prescribe cuanto capital deben los bancos tener para cubrir
el riesgo de sus préstamos.
2.1.2 Causas y canales de contagio Los fundamentos macroeconómicos ayudan a explicar que
países y porqué causas experimentan crisis cambiarias y
financieras, a continuación se enumeran cada una de ellas.
1. Las crisis pueden derivar de una causa común que suele
ser un choque o conmoción externa que afecta a muchos
países al mismo tiempo. Y pueden ser de varios tipos: un
aumento de las tasas de interés mundiales, una caída de la
demanda agregada de un número importante de países,
una reducción de los precios de las materias primas, o
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grandes variaciones de los tipos de cambio de las
principales monedas.
2. El segundo canal del contagio son las relaciones
comerciales. El país que sufre la crisis cambiaria devalúa
su moneda con lo que aumenta su competitividad, pero
sufre una recesión con lo que reduce fuertemente sus
importaciones (Glick y Rose 1998). El efecto conjunto es
una caída de las exportaciones de los países con los que
comercia. Esta caída de las exportaciones, que afectará a
terceros mercados donde el país en crisis compite, podrá
acelerar la presión sobre sus tipos de cambio y obligar,
finalmente, a una devaluación de sus monedas.
3. El tercer canal son las relaciones financieras. Los
mercados están interconectados a través de operaciones
interbancarias, préstamos, contratos de futuros, opciones y
swaps. Los tipos de interés juegan un papel esencial como
transmisores de los choques (Edwards 1998). Cuando
estalla la crisis en un país y se derrumban los precios de
sus activos financieros, los inversores intentarán reducir su
exposición al riesgo, por lo que venden los activos cuyos
rendimientos sean muy variables y estén correlacionados
positivamente con los activos del país en crisis.
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2.1.3 El contagio, riesgo sistémico y la quiebra de los paradigmas financieros
El contagio y el pánico han puesto en evidencia los
problemas de aplicación de los paradigmas financieros
sobre los que se basa la actividad inversora de los agentes
económicos que intervienen en los mercados de capitales.
El primer paradigma se refiere a la hipótesis de los
"mercados eficientes" desarrollada por Eugene Fama
(Fama 1970). Según esta teoría, los inversores son
individuos racionales que operan en base a la información.
Por tanto, los precios vigentes en los mercados financieros
son eficientes debido a que se basan en la información. Sin
embargo en las recientes crisis se ha podido constatar que
la información es asimétrica y deja escapatorias de
ineficiencia.
El segundo paradigma se refiere a la teoría de la "selección
de carteras", de Harry Markowitz (1959) que demostró que
un inversor que diversifique su cartera entre distintos
instrumentos financieros y/o distintos mercados o países
puede eliminar o reducir los riesgos del ciclo de los
negocios y de la evolución de los tipos de interés y,
además, puede aumentar la rentabilidad media de la
cartera.
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Los dos paradigmas anteriores dan lugar a tres pilares de
la moderna teoría financiera:
El modelo de valoración de opciones, de Fischer Black y
Myron Scholes (1973) ha permitido, la utilización de los
"productos derivados" con objeto de cubrirse del riesgo de
la inversión subyacente. Sin embargo, con la crisis se ha
podido comprobar que es muy eficaz en períodos de
normalidad para reducir la exposición al riesgo, pero puede
aumentar la vulnerabilidad al riesgo de las posiciones
tomadas en una situación crítica.
El modelo de fijación de los precios de los activos
financieros "CAPM" de William Sharpe (1964) y Robert
Merton (1973) permite que los inversores sepan como
asignar una prima de riesgo a cada valor en relación con
los demás activos o con el mercado en su conjunto.
La teoría de la fijación de precios a través del arbitraje de
Stephen Ross (1976), ha permitido hacer inversiones
menos arriesgadas con los llamados "valores relativos", es
decir, por la reducción de las diferencias de precios entre
dos activos financieros similares, aprovechándose de las
ineficiencias de los mercados, a través del arbitraje.
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2.1.4 Implicaciones de política económica La autoalimentación y el contagio de las crisis financieras
se debe al proceso creciente de globalización económica y
financiera, que no sólo es inevitable como consecuencia de
la liberalización política y económica y del desarrollo
tecnológico, sino que, a cómo están estructurados los
mercados financieros internacionales y cómo se comportan
los agentes que en ellos intervienen. La conjunción de la
globalización financiera, las políticas monetarias nacionales
y la estructura de los mercados hace que los fallos de
coordinación de los agentes financieros se desarrollen y se
derramen al conjunto de las economías provocando efectos
contagio que pueden llegar a desembocar en riesgos
sistémicos.
Por lo tanto se necesita un prestamista de última instancia.
En el caso de las crisis financieras internacionales no existe
un prestamista de última instancia, nunca se presta
libremente y casi siempre tarde, la distinción entre países
"ilíquidos e insolventes" es aún más difícil de establecer y
un "buen colateral" choca con el principio de soberanía
(Eichengreen 1999, Krugman 1998). La existencia de un
prestamista de última instancia permitiría que los países
emergentes tengan tiempo para reformar sus sistemas
financieros y para adaptar sus sistemas de gobierno en las
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empresas, de información transparente y veraz y de
auditoría a las reglas internacionales.
2.2 Los Mercados Financieros y el contagio de las crisis financieras.
2.2.1 ¿Existe el contagio? La existencia o no de contagio tiene efectos en el sistema
financiero y monetario internacional. Por un lado, el temor a
que economías sanas puedan ser víctimas de un contagio
pone en tela de juicio el que un país abra su cuenta de
capital al resto del mundo, que es una de las bases de la
globalización financiera y del desarrollo reciente de los
mercados internacionales de capital. Por otro lado, si el
contagio existe, se debe ayudar a los países que sufren la
crisis, para evitar que esta se propague. Por tanto, todas
las medidas que intenten reducir el contagio se convierten
en un "bien público" internacional.
La reciente crisis mexicana muestra que el contagio existe
y, además, opera desde las economías menos sanas hacia
las relativamente más sanas hasta que finalmente se
detiene. Es lógico que se detenga, bien porque en alguna
economía tienen que invertirse los capitales de acuerdo
con el binomio riesgo-rentabilidad y siempre habrá
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economías más sanas que otras donde la rentabilidad
menor esté más justificada por su mayor solvencia, o bien
porque los grandes prestamistas de última instancia la
detienen cuando se convierte en un peligro grave de riesgo
sistémico para el conjunto de la economía mundial.
El contagio pasa, de unas economías en crisis con malos
fundamentos macroeconómicos a otras que no están pero
que son vulnerables a choques externos y, de estas, a
otras que, aun estando en mejor situación, terminan
contagiadas por el creciente deterioro del conjunto de las
anteriores (Tornell 1999).
2.2.2 ¿Es el contagio irracional? Uno de los aspectos más debatidos sobre las abruptas
entradas y salidas de capitales de los países emergentes o
sobre las rápidas caídas y subidas de las bolsas y sus
inmediatas repercusiones, así como sobre el fenómeno del
contagio, es si se deben a un comportamiento irracional por
parte de los mercados financieros o se debe a factores
macroeconómicos fundamentales, demostrando que dichos
mercados son eficientes.
Por definición, existe racionalidad siempre que los precios
de los activos financieros reflejen realmente el valor
presente de los flujos futuros descontados. Los
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comportamientos irracionales de los mercados financieros
en situaciones de incertidumbre están en el origen de
muchas de las crisis financieras que se repiten una y otra
vez en la ya larga historia económica mundial.
2.2.3 Irracionalidad de los mercados financieros El estudio realizado de la racionalidad o irracionalidad de
los mercados financieros de Shiller (1981) se refiere a la
relación entre los mercados eficientes y el exceso de
volatilidad. Este estudio demuestra que los mercados
pueden ser ineficientes en el sentido de que no siempre
son capaces de descontar racionalmente los futuros flujos
de caja. Los precios de los activos financieros pueden estar
sujetos a "influencias", "comportamientos" o "percepciones"
que los desvían de los fundamentos económicos durante
cierto tiempo.
Estas ideas han dado lugar a la creación de modelos que
intentan comprender mejor el comportamiento de los
inversores. Uno de estos modelos, desarrolla la idea de la
existencia de "burbujas especulativas racionales" como
explicación a la excesiva volatilidad descubierta por Shiller.
La idea de que puede ser un comportamiento racional
seguir comprando acciones en medio de una burbuja
especulativa (Blanchard y Watson, 1982). El modelo
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explica que es posible que el precio pueda seguir subiendo
aún más y que la probabilidad de que la burbuja
especulativa explote sea pequeña a corto plazo. De ahí que
pueda ser racional seguir comprando a dicho precio en
expectativa de mayores ganancias.
Otros de los modelos desarrollados sobre "irracionalidad"
se refiere al tamaño de la prima de riesgo de las acciones
(Mehra y Prescott, 1985). El mayor riesgo de las acciones
no es una justificación suficiente para dicha prima si los
inversores invierten a largo plazo. Si esta es la situación en
los mercados más eficientes, los comportamientos de los
inversores en los mercados emergentes donde la
información es incompleta, obscura y casi siempre
asimétrica, darán lugar a errores de juicio y a irracionalidad
de percepciones, y, por tanto, los sentimientos de euforia y
de depresión, serán más frecuentes, de ahí que el contagio
tenga mayores probabilidades de que ocurra en caso de
dichos mercados.
2.2.4 ¿Cómo afecta la información asimétrica a las crisis financieras?
Existen dos visiones polarizadas sobre las crisis financieras
(Mishkin 1991). La primera es la representada por
Friedman y Schwartz (1963) que asocian las crisis
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financieras con pánicos bancarios. Los pánicos bancarios
son una fuente fundamental de la contracción de la oferta
monetaria, que, a su vez, llevan a contracciones severas de
la actividad económica. La segunda, desarrollada por
Kindleberger (1978) y Minsky (1972) estiman que las crisis
financieras llevan consigo una brusca caída de los precios
de los activos, bancarrotas de instituciones financieras y no
financieras, deflación o desinflación, devaluaciones.
Otro efecto de la información asimétrica es el demostrado
por Stiglitz y Weiss (1981) en el que puede existir un
racionamiento del crédito en el que a algunos prestatarios
se les puede denegar arbitrariamente financiación. Si el
prestamista no puede identificar a los prestatarios con
mayor riesgo puede decidir recortar el número de
préstamos y con esto la oferta de préstamos decrece en
lugar de crecer con el tipo de interés, con lo que el precio
no consigue equilibrar el mercado. Mankiw (1986) ha
demostrado como un pequeño aumento del tipo de interés
puede llevar a una reducción de los préstamos e incluso a
un colapso del mercado. Además pueden producir pánico
entre los depositantes que pueden llevarse sus depósitos
sin distinguir entre los bancos más solventes y los menos
solventes. Con lo cual se reducirá el volumen de
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préstamos, contrayéndose en mayor medida la inversión y
la actividad económica.
El problema de la información asimétrica en el caso de los
países emergentes es mayor (Mishkin, 1996). Dado que en
estos países los bancos juegan un papel más importante
en el sistema financiero ya que los mercados de capitales
están poco desarrollados, y además es mucho más difícil
para los bancos conseguir información fiable sobre sus
prestatarios.
2.3 Casos Emblemáticos 2.3.1 Efecto Tequila La crisis mexicana que se inicio en diciembre de 1994 y
tuvo repercusiones mundiales, fue provocada por la falta de
reservas internacionales que causo la devaluación del peso
durante la presidencia de Ernesto Zedillo. Esta crisis es
denominada como “efecto tequila” y muestra el perjuicio
que puede ocasionarse cuando un país absorbe un
volumen masivo de ingresos de capital, que se traduce en
un gran volumen de pasivos externos, especialmente
cuando predomina el financiamiento de corto plazo, y en
una expansión excesiva del crédito interno (Ros, 2001). El
tipo de cambio real se aprecio, contribuyendo al aumento
drástico del déficit externo. Además se dio una reducción
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del financiamiento por parte de los acreedores lo que obligo
a México a emprender un reajuste muy restrictivo, y se
registro una devaluación masiva luego de adoptar un tipo
de cambio flexible, pese al gran apoyo internacional que
recibió México en 1995 (Lustig, 1997). La abrupta caída
del coeficiente de inversión en 1995, no se recupero
plenamente sino hasta 1998. Los salarios reales decayeron
durante la crisis y estaban lejos de haberse recuperado
hacia el año 2000 (CEPAL, 2000). La crisis se propago a
otros lugares de Latinoamérica como Brasil y Argentina,
teniendo graves repercusiones en su economía.
2.3.2 Efecto Tango Las causas económicas del ``efecto tango'' fueron la
privatización de las empresas, en especial YPF, la petrolera
estatal entregada a REPSOL. Y la privatización del sistema
de jubilaciones, que le quitó al estado una fuente
importante de recursos, y se extendió hasta el año 2001.
La deuda del gobierno de Argentina que creció a lo largo de
la década pasada, la crisis asiática y la devaluación de la
moneda de Brasil, llevaron a la economía de este país a la
peor recesión de su historia reciente.
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El 1 de diciembre de 2001, el gobierno argentino decide
congelar los depósitos bancarios, en respuesta a los retiros
masivos del 30 de noviembre.
Finalmente, una corrida bancaria pone fin a la
convertibilidad. El 23 de diciembre de 2001 el gobierno
declara la moratoria de su deuda externa y desde entonces
ha mantenido negociaciones con el Fondo Monetario
Internacional para lograr un acuerdo de largo plazo que le
permita consolidar su crecimiento tras tres años de
recesión.
2.3.3 Burbuja Inmobiliaria El origen de la crisis radica en el mercado hipotecario
estadounidense. Con la expansión del sector inmobiliario
se generó una masiva oferta de hipotecas, de las cuales
casi una quinta parte se concedieron a familias que apenas
si tenían las rentas justas para pagarlas cuando los tipos de
interés estaban muy bajos. Cuanto se produjeron subidas
en los tipos de interés y las hipotecas se fueron
encareciendo comenzaron a darse impagos. Esto afecta a
los bancos que había concedido estas hipotecas pero dado
lo que normalmente hacen con los títulos, la crisis se
extendió. Lo que sucede es que los bancos que conceden
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estas hipotecas venden, a su vez, los títulos hipotecarios
en los mercados financieros.
Los bancos norteamericanos colocaron en el mercado
millones de estos títulos que adquirieron bancos e
inversores de todos los países. Es por esa causa que
cuando se desata la crisis hipotecaria se desata al mismo
tiempo una crisis financiera, puesto que el impago creciente
inicial afecta enseguida a la seguridad y rentabilidad de los
grandes bancos y fondos de inversión internacionales.
Cuando se ven afectados retiran sus fondos de los
mercados hasta el punto de frenar o incluso paralizar los
flujos financieros internacionales.
Es una crisis que afecta a la economía real. Aunque la
crisis se desencadene inicialmente en el ámbito
hipotecario, bancario o financiero, enseguida tiene efectos
sobre la economía real, es decir, con la producción de
bienes y servicios. El impacto sobre la economía real se
produce por tres razones principales.
1. Porque afecta directamente a la construcción. La crisis
hipotecaria produce desempleo no sólo en la construcción
sino en actividades relacionadas con el sector inmobiliario.
Y eso permite prever que, nos encontramos ante una
nueva fase de recesión económica.
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2. Porque cuando se desata la crisis los bancos y los
inversores reaccionan, retirando fondos del mercado y
generando falta de liquidez. Los bancos reducen su oferta
de créditos lo que reduce los recursos a invertirse en
actividades productivas.
3. Porque los bancos centrales: deben poner a disposición de
los bancos cientos de millones de dólares. Pero para
favorecer la movilización del capital, suben los tipos de
interés.
Es una crisis global. Dado que flujos financieros están
totalmente globalizados. Y aunque la crisis se inicie en un
país, en este caso Estados Unidos, es seguro que se
extenderá por todo el planeta, puesto que los mercados
financieros son globales y los bancos e inversores que
adquirieron los títulos están y operan en todo el mundo.
Una crisis tiene perjudicados. En primer lugar, las
personas que en Estados Unidos y en otros países han
perdido o van a perder sus viviendas y sus ahorros o sus
rentas, puesto que cada vez que los bancos centrales
suben los tipos de interés se produce un trasvase de rentas
desde las familias o empresas endeudadas al de los
banqueros.
En segundo lugar, las economías más débiles, puesto que
cuando se desata la crisis los capitales escasean y su falta
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se nota especialmente en los territorios que están más
necesitados de inversiones y recursos.
En tercer lugar, la actividad económica real, las empresas
dedicados a la producción de bienes y servicios. Lo cual es
lo mismo que decir, que la crisis se paga en términos de
empleo, actividad económica y creación de riqueza.
La crisis tiene también beneficiarios. Por un lado, hay
que tener en cuenta que los bancos solo tienen en títulos
arriesgados una parte pequeña de su negocio, de modo
que la subida en los tipos de interés repercutirá
favorablemente en su rentabilidad global.
Por otro lado los grandes promotores y constructoras y los
bancos han acumulado cientos de miles de viviendas y
terrenos que en gran parte han financiado gratis gracias a
la burbuja que ellos mismos han contribuido a crear.
Finalmente, en el mercado de valores se producirán ventas
que serán aprovechados por los grandes inversores para
acumular propiedades empresariales, concentrándose así
el poder de los grandes bancos y grandes corporaciones
sobre el conjunto de la economía.
Es una crisis consentida por los bancos centrales. Podemos decir que los bancos centrales son responsables
de la crisis, al menos, por tres razones fundamentales.
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En primer lugar porque a ellos corresponde vigilar la
situación del negocio bancario, la de advertir del riesgo y
prevenir sus consecuencias. En segundo lugar, porque los
bancos centrales son los garantes del régimen de
hipertrofia financiera y de privilegio de los flujos financieros
sobre la economía real. Finalmente, porque los bancos
centrales no sólo se limitan a actuar de esta forma sino
que, atan de pies y manos a los gobiernos, que no tienen
capacidad de maniobra para adoptar medidas que pudieran
llevar a las economías por otros senderos.
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CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
CONCLUSIONES
Las conclusiones que se pueden extraer de las páginas
anteriores son las siguientes.
En primer lugar, todo parece indicar que el amplio
desarrollo de la globalización financiera en los últimos años
ha provocado cambios trascendentales en la vida de las
naciones y en sus interrelaciones con la economía mundial.
Permitiendo el crecimiento de los mercados financieros en
el mundo debido a la desintermediación producida en las
finanzas, a la aparición de nuevos instrumentos financieros.
También ha dado lugar a una economía basada en el
conocimiento y la información que ha permitido conectar los
mercados entre sí a través de sistemas avanzados de
informática y telecomunicaciones. Además el carácter
marcadamente imperfecto de los mercados financieros
internacionales ha aumentado de manera extraordinaria el
riesgo sistémico a escala mundial.
En segundo lugar, ha implicado costos como la presencia
de contagio de crisis financieras con posibilidades de
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generar riesgos sistémicos que afecten principalmente a las
economías del tercer mundo que son particularmente
frágiles y vulnerables debido a que su política económica y
sus variables macroeconómicas presentan dificultades, en
el actual proceso de internacionalización del capital
financiero.
Y para finalizar, las crisis de América Latina recientes han
puesto claramente de manifiesto que su
desencadenamiento se ha debido, no solo a factores
internos, sino también y sobre todo a la especulación de
mercados financieros internacionales y a las presiones
externas para que los países latinoamericanos
liberalizaran prematura e indiscriminadamente sus sistemas
financieros. Esta apertura financiera ha conducido a la
creciente imposibilidad de los estados para gestionar su
moneda y su crédito, llevándole a asumir el crecimiento de
sus deudas públicas, en tanto que tampoco parecen éstos
avanzar hacia dotarse de los instrumentos necesarios para
inmovilizar los efectos más devastadores de la inestabilidad
monetaria, cambiaria y crediticia.
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RECOMENDACIONES
Dado los problemas suscitados por la magnitud y la rapidez
del proceso de globalización financiera creemos necesario
extender las siguientes recomendaciones.
Se debe realizar un estudio minucioso a cerca de las
variables macroeconómicas, tales como las tasas de
interés, la inflación, la inversión extranjera directa,
debido a que en el estudio realizado estas variables son
las que ocasionan que la deuda externa se incremente
así como la deuda pública ocasionando muchas veces
que cuando un país entra en crisis los países con más
vulnerabilidad se contagien de la crisis.
Como se pudo observar las economías del tercer mundo
son las más vulnerables, he ahí tenemos la experiencia
latinoamericana reciente, que han puesto de manifiesto
la necesidad de introducir profundas reformas en los
organismos financieros internacionales que permitan
detectar movimientos financieros indeseados y faciliten
el manejo de situaciones de crisis.
Es preciso también una mayor coherencia y
armonización de las políticas nacionales y multilaterales
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que no implique seguir los mismos patrones y respete las
condiciones socioeconómicas de cada país.
A si mismo se debe asegurar la trasparencia de los
mercados financieros internacionales, así como mejorar
los métodos de recolección y divulgación de la
información económica.
De igual forma es fundamental el diseño de marcos
regulatorios adecuados en materia de supervisión y
regulación bancaria y financiera.
Además creemos necesario la integración de América
Latina, esto fortalecería la capacidad de responder mejor
a los desafíos del orden global y afianzar la capacidad de
decidir el propio destino. Finalmente, es fundamental que las economías
emergentes instrumenten políticas macroeconómicas
coherentes, que garanticen un desenvolvimiento sano,
restablezcan los equilibrios sociales y económicos y,
generen anticuerpos a los efectos contagios derivados
de crisis externa. Es indudable que al lado de la
modernización e integración financiera, deben aplicarse
políticas económicas sanas que contribuyan al beneficio
global.
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ANEXOS
ANEXO 1
El Acuerdo Bretón Woods En julio de 1944, 44 países se reunieron en la ciudad estadounidense de Bretton Woods, New Hampshire,
para establecer el sistema monetario internacional de posguerra. Aunque aparentemente era una conferencia
de las Naciones Unidas, estuvo estrictamente controlada y dirigida por los Estados Unidos. Esta
reunión histórica que dio origen al Fondo Monetario Internacional (FMI) y al Banco Mundial (BM), en un
principio llamado Banco Internacional para la Reconstrucción y el Desarrollo (BIRD), marcó el
comienzo del dominio de Estados Unidos sobre el decadente poder imperial de Gran Bretaña y
posteriormente sobre los países en vías de desarrollo.
Tras la Segunda Guerra Mundial nació la llamada Cooperación Internacional y en ese momento se hizo evidente la existencia de dos bloques de países netamente diferenciados por sus niveles de riqueza y bienestar: los que disfrutaban de una mejor posición económica (los países industrializados) y los que se situaban en una posición menos ventajosa (los países en vías de desarrollo). Para paliar esta situación los primeros se comprometieron a transferir una serie de recursos a los segundos.
Para este fin se creó el Sistema Bretton Woods (1944-1976) que tenía como objetivo impulsar el crecimiento económico mundial, el intercambio comercial entre naciones y la estabilidad económica tanto dentro de los países como a nivel internacional, diseñando un sistema monetario internacional de posguerra.
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En el acuerdo se crearon instituciones sumamente importantes:
• El Fondo Monetario Internacional (FMI) que debía garantizar el cumplimiento de las normas acordadas en lo referente al comercio y las finanzas internacionales y establecer facilidades de crédito para los países con dificultades temporales de balanza de pagos.
• El Banco Mundial (BM) que fue creado para financiar el desarrollo a largo plazo.
• El Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y el Comercio (GATT) creado en 1947, que tenía por meta la liberación del comercio mundial (reducción de las barreras arancelarias). En la década del 90, se convirtió en la actual Organización Internacional de Comercio (OIC) cuyos objetivos iban paralelamente a los del FMI.
En 1947, Estados Unidos creó el Plan Marshall, con el fin de reconstruir Europa a cambio de que esta última disminuyese sus barreras aduaneras y su inflación.
Se estableció un sistema de cambio conocido como el patrón oro donde existían tipos de cambios fijos en relación con el dólar norteamericano y un precio invariable del oro en dólares (35 US$ la onza de oro). Los países miembros mantenían sus reservas en dólares o en oro, y tenían derecho a vender sus dólares a la Reserva Federal a cambio de oro al precio oficial.
Los recursos para la asistencia monetaria del FMI vienen básicamente de las cuotas con que los Estados miembros contribuyen al Fondo y son determinadas en función de diversos indicadores, que tienen una repercusión enorme en el establecimiento de las relaciones internas entre dichos Estados, ya que condicionan no solo el número de
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votos sino también la cantidad máxima de dinero con los que puede contar cada miembro. Esto significa que los países más ricos tiene la posibilidad de acceder a volúmenes muchos más altos de financiamiento y con menos condiciones.
Así pues, desde un principio los países creadores del BM y del FMI se habían garantizado un peso suficiente para ser decisivos en la toma de decisiones en el seno de estas organizaciones. No en vano una de las críticas dirigidas a estos dos organismos es, precisamente, que fueron concebidos de manera que los EEUU se aseguraran el control sobre sus intervenciones sin compartirlo con nadie más. Estados Unidos se convirtió en la superpotencia del planeta y en el motor de crecimiento de la economía mundial transformándose en el país hegemónico donde la Reserva Federal pasa a ser el banquero del mundo y el dólar el medio principal de comercio, la unidad de cuenta y la reserva de valor para el mundo.
Las políticas macroeconómicas de los EE.UU. a finales de los años sesenta ayudaron a provocar el derrumbamiento del sistema BW a comienzos de 1973.
La política fiscal súper expansiva de los EE.UU. contribuyó a la necesidad de devaluar el dólar, a principio de los setenta y los temores de que eso ocurriese desencadenaron unos flujos especulativos de capitales huyendo del dólar, lo que hinchó las ofertas monetarias de los países extranjeros. El mayor crecimiento monetario de los EE.UU. alimentó la inflación interior y la extranjera, haciendo que los países fueran cada vez más reacios a continuar importando inflación estadounidense a través de los tipos de cambio fijos.
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Una serie de crisis internacionales que empezaron en la primavera de 1971, condujeron al abandono de los lazos del dólar con el oro y los tipos de cambio fijos respecto del dólar por parte de los países industrializados.
A mediados de los setenta, el sistema de cambio fijo se desmoronó pero eso no significó que la famosa institución cayera con él; el FMI evolucionó y se adaptó al mundo de los tipos de cambio flotantes, la inflación y las problemáticas surgidas de las dos crisis petroleras de los años setenta.
Los principales países adoptaron tipos de cambio flexibles con esperanza de controlar su inflación y con la intención de contar con un mecanismo automático de la balanza de pagos que garantizase el equilibrio externo. El FMI empezó a extralimitarse en sus funciones y lo hizo definitivamente en los ochenta con el problema de la Deuda Externa.
Empezó entonces a diseñar y negociar planes de ajuste estructural para los países no desarrollados. Diseño incluso instrumentos de financiación a largo plazo. Sin embargo, la ayuda que daba el FMI iba condicionada al cumplimiento de los planes propuestos por las instituciones al país y aconsejaba amablemente a los “clientes” cómo disfrazar con habilidad lo que el Fondo ordenaba para que pareciese su “libre” decisión.
Hoy en día, el BM presiona a los gobiernos para que acepten los principios del libre mercado. Otra de las críticas que tiene que ver con la función real de estos organismos es que, en sus relaciones con el Tercer Mundo, el FMI no se ha puesto como objetivo impedir el endeudamiento excesivo, ni reducir la deuda.
Por el contrario, ha sido el principal gestor de la Deuda Externa de los países del Sur, obligándolos a insertar sus
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economías en el mercado globalizado, eso sí, en una posición claramente dependiente. Esto a producido que las desigualdades no hayan dejado de crecer entre los países del Norte y del Sur.
Los banqueros y funcionarios bien pagados seguramente tienen muchas razones para regocijarse con la creación de estos organismos encargados de poner “disciplina y orden” en las economías de los países pobres y asegurar el pago de la deuda externa. Estos dos hermanos siameses se han constituido en los principales factores de desestabilización económica, política y social de los países del Sur y generadores de pobreza, desigualdad e injusticia.