UNIVERSIDAD ESAN

ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN DENEGOCIOS PARA GRADUADOS

MAESTRÍA EN FINANZAS

MÓDULO DE FUNDAMENTOS FINANCIEROS - MAF 2010-2

2011

| |Trabajo Final ALICORP S.A. ||TRABAJO: | ||CURSO: |ANÁLISIS DE ESTADOS Y FLUJOS EN FINANZAS || |Víctor Hugo Flórez ||PROFESOR: | |

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a losReglamentos de ESAN por:

|Ángela Duran |1009163 | ||Alberto Lozano |1010157 | ||Jodie Ludeña |1010417 | ||Alejandra Soto |1002655 | |

Surco, 14 de febrero de 2,011

ÍNDICE

1. ALICORP 2

2. ANÁLISIS 62.1. Sobre la generación y aplicación de la liquidez 62.2. Sobre el endeudamiento 72.3. Sobre el Estado de Ganancias y Pérdidas 92.4. Sobre la Gestión - Eficiencia 92.5. Sobre la Rentabilidad 112.6. Análisis con Razones Financieras 11

3. COMPARACIÓN CON EL SECTOR 13

4. GENERACION DE VALOR 164.1. Obtención del Costo de Oportunidad 164.2. EVA 19

5. BIBLIOGRAFÍA 22

6. ANEXOS 23

ALICORP

Su actividad económica consiste en la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón para lavar, detergentes, salsas, helados, refrescos instantáneos, alimentos balanceados para consumo animal, pro ductos de cuidado personal y oleína de pescado con alto contenido de Omega 3; así como la distribución de productos fabricados por terceros.

Análisis Económico del Sector

En el 2009, como consecuencia de la crisis financiera internacional el Producto Bruto Interno (PBI) creció en apenas 0,9% a diferencia del 2008 donde tuvo un crecimiento del 9.8%. Dicho crecimiento que se vio respaldado por los sectores de construcción y servicios que crecieron en 6.1% y 3.1%, respectivamente; a diferencia de los sectores de manufactura y pesca que se contrajeron en 7.2% y 7.9%, respectivamente.

[pic]

Como se observa en el cuadro anterior, el sector manufactura se contrajo en 7,2% en el 2009 a diferencia del crecimiento registrado en el 2008 de 9,1%. No obstante, fue el sector de manufactura no primaria quien tuvo una mayor caída, al retroceder en 8,5%. Pero, a pesar de ello, la producción del sub-sector de alimento, bebida y tabaco presentó un ligero crecimiento del 0,4% en el 2009 en comparación al crecimiento registrado en los años anteriores.

[pic]Qué sucedió con el sector alimentos que, y como se aprecia en el cuadro anterior, tuvo un comportamiento positivo a diferencia de los otros sub-sectores de manufactura no primaria.

Entre el 2005 y el 2009, la producción del sub-sector de alimentos y bebidas mostró una tendencia creciente. A excepción del último año, que apenas creció en 0.4%. Como se observa en el siguiente gráfico, en enero del 2005 el índice de producción (base=1994) fue de 121,9 y en diciembre del 2009 fue del 188, registrando - en ese periodo - un crecimiento del 54,22%. Las partidas, de acuerdo al INEI, que están incluidas en éste subsector son: la producción, procesamiento y conservación de alimentos, de carne y productos cárnicos, la elaboración de productos lácteos, la elaboración de productos de molinería, almidones y derivados, la elaboración de otros productos alimenticios y la de bebidas.

[pic]En caso de Alicorp, cuya actividad económica consiste en la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón para lavar, detergentes, salsas, helados , refrescos instantáneos, alimentos balanceados para consumo animal, productos de cuidado personal y oleína de pescado con alto contenido de Omega 3; así como la distribución de productos fabricados por terceros[1], resulta necesario mostrar la evolución de sus productos y la penetración en el mercado durante los últimos años.

Respecto a la producción de harina, de acuerdo con un informe anual de Apoyo & Asociados[2], es la empresa líder del mercado de harina industrial con más del 55% de

participación.

[pic]

Como se observa en el gráfico, y de acuerdo con la información del Ministerio de la Producción, la producción total de harina de trigo en el 2009 fue de 1,079 (miles) de toneladas y en el 2008 de 1,043 (miles de toneladas), apenas 3,42% superior.

En cuanto a la producción de alimentos balanceados para aves, en el 2009 se incrementó en 4,71% respecto al 2008.

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Por otro lado, como se observa en la siguiente gráfica, la producción de aceites vegetales y compuestos mostró un ligero incremento del 7% durante el periodo 2009 con respecto al año anterior.

[pic]

Finalmente, en una entrevista realizada por BizNews, Diario Digital de Negocios, el Gerente General de Alicorp, Leslie Pierce, declaró que la industria de alimentos en el Perú crecerá 5% en el 2010: “El crecimiento de la industria de alimentos en el primer trimestre está alrededor del 5%, y esa es la perspectiva hasta fin de año. Algunas cifras optimistas hablan de 7%, y las más conservadoras de 5%. En ese rango se va a definir el crecimiento del consumo este año”.

Respecto de los planes de inversión  de la compañía para el 2010 indicó que alcanzará los US$  25 millones, básicamente en ampliaciones de capacidad y modernización de sus plantas, en sus diferentes categorías: “Básicamente en la categoría de galletas, aceites y nutrición animal. En este monto no estamos incluyendo si hacemos alguna nueva adquisición”.

Dicha inversión será mayormente en Perú, -aproximadamente el 90%-, siendo ligeramente mayor que la realizada el año pasado.

Respecto de si harán adquisiciones de otras empresas durante el 2010, informó que está n analizando esas posibilidades. “Parte de la estrategia de crecimiento de la empresa pasa no solamente por el lanzamiento de sus productos a nivel regional, sino también a través de un proceso de adquisiciones”, dijo.

Informó también que los productos de la compañía comercializados en el Mercosur no sólo provienen de su planta en Argentina, sino también del Perú.

Agregó que  tienen como meta estar entre las 250 empresas más grandes de América Latina para el 2015. “Eso significa que la compañía debe tomar un rol importante a nivel regional, ello incluye a países como México, Argentina y Brasil, donde están empresas de mayor magnitud”.

ANÁLISIS

Sobre la generación y aplicación de la liquidez

La empresa mantiene buena liquidez en el período analizado, incrementándose gradualmente a lo largo de los años. El activo corriente está sustentado en la realización de sus cuentas por cobrar comerciales y en sus existencias, así como su cuenta de efectivo en una menor proporción. En lo que respecta al pasivo corriente, las principales cuentas la representan los préstamos bancarios de corto plazo y cuentas por pagar comerciales.

Con relación al primer período, los recursos obtenidos por financiamiento cubrieron el total de las operaciones generadas por la empresa, así como también las inversiones realizadas para el año 2008. Cabe señalar que el efectivo de la empresa fue cubierto con el financiamiento obtenido para ese período.

Para el segundo período, los recursos obtenidos por la operación de la empresa permitieron cubrir básicamente el financiamiento obtenido años anteriores, así como también la inversión, lo que permitió dejar un saldo de efectivo de S/.115MM para el año 2009. Este mismo periodo se pagó la deuda (sobregiro y préstamo bancario) y se disminuyó las otras cuentas por cobrar.

Asimismo, se aprecia que la cuenta de efectivo se ha incrementado en 112%, al igual que la cuenta de sobregiro que aumentó en 116%, mientras que la cuenta de obligaciones financieras ha disminuido en 59%, al igual que las cuentas por pagar comerciales que se redujeron en 16% y cuentas por pagar a empresas relacionadas en 13%.

La variación significativa se dio en la cuenta de depósito a plazos, la cual se incrementó los depósitos a plazos de S/. 24,815 (en miles) a S/. 80,090 (en miles). Una probable consecuencia del incremento de efectivo es por una disminución en las cuentas por cobrar de S/. 434,102 (en miles) a S/. 405,659 (en miles) y una disminución del 50% de otras cuentas por cobrar, la que incluye la ganancia obtenida por la suscripción del contrato de cobertura, Fixed Cross Currency Swap.

Sobre el endeudamiento

1. Evolución (horizontal)

Pasivo corriente:

En el pasivo corriente, los sobregiros bancarios se incrementaron en 116% de un año al otro, las obligaciones financieras se redujeron en 59% en el año 2009 con respecto al año anterior. Las cuentas por pagar comerciales se reducen en el 2009 en 15.49%.

En lo que respecta al impuesto a la renta, esta se ha incrementado en 306%, lo que se debe a la mayor utilidad operativa en el 2009, que implica un aumento de la base impositiva para el cálculo de dicho impuesto.

Pasivo no corriente:

Por otro lado, la cuenta más importante del pasivo no corriente está representada por las

obligaciones financieras. En el 2009 la deuda se incrementa en 11%.

En cambio, los ingresos diferidos se han reducido en 23% en el 2009 respecto al año anterior.

Patrimonio:

En lo que respecta a los resultados no realizados, esta cuenta se incrementó en 637%. Se deduce de la cuenta de inversiones financieras, el cual comprende las inversiones realizadas en acciones de capital, cotizadas y no cotizadas en bolsa, al respecto:

En cuanto a las empresas no cotizadas en bolsa, Alicorp tiene una participación del 30% en la empresa Panificadora Bimbo del Perú, la cual aumentó el número de acciones entre el 2008 y el 2009, aumentando con ello su valor en libros. En cuanto a las acciones cotizadas en bolsa, el valor de la acción se ha incrementado en todos los casos.

2. Composición ( vertical)

Las existencias como parte de la cuenta del activo tienen una participación significativa para el periodo analizado. Para el año 2008, esta cuenta representó el 23.15% , mientras que para el año 2009 representó el 17.89%. Es así que un cambio a favor o en contra de ésta cuenta, afecta de manera determinante la cuenta del activo.

Asimismo, tanto en el 2008 como en el 2009, las cuentas más representativas del pasivo corriente fueron las obligaciones financieras y las cuentas por pagar comerciales. A dic. 2009, las obligaciones financieras y las cuentas por pagar comerciales representaron el 35% y el 38%, respectivamente.

En el pasivo no corriente, durante todos los años analizados, la cuenta de obligaciones financieras ha sido la más representativa. Es así que, en el 2009, representó el 79%, seguido por el impuesto a la renta y participaciones diferidas, y en último lugar por los ingresos diferidos.

A pesar que la variación entre el 2008-09 de la cuenta de inmuebles, maquinaria y equipo fue de apenas un 6.5%, su participación en la cuenta del activo es bastante significativa, 39,9%. En el 2009, la compañía suscribió contratos de arrendamiento financiero para la adquisición de ciertas máquinas, así también, en ese año, aumentó el importe en la adquisición de equipos diversos de cómputo.

Finalmente, se aprecia que al cierre del año 2009, la empresa se encuentra financiada principalmente por capital propio, el capital social de la empresa representa el 31.9%, mientras que el patrimonio representa el 55.3% del total Pasivo y Patrimonio.

Sobre el Estado de Ganancias y Pérdidas

Utilidad Bruta:

Si bien la utilidad bruta se incrementó en 32,3% entre el 2008 y el 2009, las ventas apenas se aumentaron en 1%. El incremento se debió principalmente a una reducción del costo de ventas en 8,6%, cuya proporción en relación a las ventas fue del 69% en el

2009, a diferencia del 2008 que fue del 77%.

Ganancia por venta de activos:

En el 2009, respecto al año anterior, a pesar que la ganancia por venta de activos se incrementó en 218,2%, esta no resulta relevante para la determinación de la utilidad, no es material relevante para los resultados económicos porque su participación sobre la venta es de 0,2%.

Gastos de ventas:

En el 2009 los gastos de ventas, respec to a las ventas, fueron del 14% y su variación con respecto al año anterior aumentó en 13,6%. Esto como consecuencia, principalmente, del aumento de servicios prestados por terceros y de gastos de personal.

Instrumentos financieros derivados:

En el 2009, respecto al 2008, a pesar que la pérdida por instrumentos financieros derivados fue de 315,9%, esta no resulta relevante para la determinación de la utilidad, no es material relevante para los resultados económicos porque su participación sobre la venta fue de 1%.

Utilidad Neta del Ejercicio:

En el 2009 la utilidad se incrementó respecto al 2008 en 167,1%. Esta utilidad representó el 6% de las ventas durante ese mismo año. Esto como consecuencia de los menores costos de venta registrados durante el ejercicio.

Sobre la Gestión - Eficiencia

1. Ventaja o desventaja financiera entre el periodo promedio de cobros y pagos.

La empresa ha logrado una mejor gestión de sus cuentas por cobrar, pasando de un periodo de cobranza de 35.83 días en el 2008 a 33.14 en el 2009. Asimismo, ha extendido el periodo promedio de pago a sus proveedores de 36.43 días en el 2008 a 37.67 días en el 2009. Es recomendable que el periodo de pagos sea superior al periodo de cobro, por lo que la gestión de la empresa está siendo mejor que en años anteriores.

El incremento en las ventas ha originado que se necesite un mayor consumo de inventario, por lo que la rotación de existencias ha variado de 84.22 en el 2008 a 66.59 en el 2009.

2. Evolución de los márgenes: bruto, operativo y neto

Margen Bruto

Existe un incremento en márgenes debido a un aumento sostenido de las ventas durante el periodo 2008 – 2009, acompañado de una reducción en los costos operacionales de la compañía en el último año analizado, debido a una reducción del los precios

internacionales de los comodities durante el año 2009, debido a la crisis internacional.

Margen Operativo

Este indicador también se ha incrementado, al pasar del 7% en el 2008 al 12% en el 2009. Esto como consecuencia de los menores costos de venta y por el incremento de las ventas de mercadería.

D urante los periodos analizados, el margen operativo muestra una ganancia de S/.964M para el año 2009. Por otro lado, la cuenta de otros gastos muestra una reducción, pasando de un saldo de menos S/.26MM para el 2008 a un saldo de menos S/.21MM para el 2009, conformada principalmente por el desgaste de los materiales (S/.10MM), así como otros gastos (S/.12MM).

Margen Neto

El margen neto de la empresa muestra una aumento para el año 2009. Este cambio se da debido a la ganancia por la diferencia del tipo de cambio que obtuvo la empresa durante el año 2009. La empresa registró un aumento de S/.99.9MM, con relación al 2008.

3. Evolución de las Ventas.

Al cierre del cuarto trimestre de 2009, la compañía registró un incremento en el nivel de ventas de 1.03%, respecto del registrado en el mismo periodo del año 2008. Este menor incremento en comparación al periodo anterior (30.68%), se dio a consecuencia de la reducción de las ventas a las empresas relacionadas, pasando de S/. 68MM en el 2008 a S/. 25MM para el 2009. Por otro lado, las ventas a terceros de la empresa, variando de S/3,59MM a S/. 3,677MM para el periodo 2008-2009.

Sobre la Rentabilidad

1. Sobre el patrimonio (ROE)

La utilidad generada a partir del patrimonio de los accionistas el 2008 se redujo llegando a un 6%. En contraste, en el 2009 se incrementó llegando a un 15%, el cual ha sido el rendimiento más alto en los últimos 5 años. El incremento en 2009 se debe a un fuerte incremento de la utilidad neta, del 167%, como consecuencia de ingresos por la venta de activos y la reducción de sus gastos financieros.

2. Sobre el activo (ROA)

Cálculo ROA con Utilidad Operativa

La utilidad generada a partir de la utilización de los activos en el 2009 se incrementó hasta un 11.4%, duplicando el del 2008 (5.4%). Este fuerte incremento se dio gracias al crecimiento de la utilidad operativa, como consecuencia de un menor costo de ventas (76% en 2008 y 69% en 2009) y por un ingreso por venta de activos. Por otro lado, el activo total disminuyó, como consecuencia de menores existencias y otras cuentas por cobrar.

Cabe resaltar que para el cálculo de este ratio se ha considerado la Utilidad Operativa neta de impuestos, para lo cual se utilizaron las siguientes tasas impositivas reales:

[pic]

Cálculo ROA con Utilidad Neta

La utilidad generada a partir de la utilización de los activos en el 2009 se incrementó hasta un 8.3%, casi triplicando el del 2008 (2.9%). A diferencia del cálculo del ROA con la utilidad operativa, se puede apreciar que el ROA es menor, debido a que el monto de la utilidad se encuentra neto de otros ingresos y gastos, que en ambos periodos es menor. Sin embargo, se mantiene la tendencia en que el ratio de ROA es mayor en el 2009

Análisis con Razones Financieras

1. Índices de Liquidez

La razón circulante de la empresa se ha mantenido constante durante los años de operación ascendiendo a 1.25 veces en promedio. Esto se debe a la importancia de las cuentas caja y bancos y cuentas por cobrar comerciales de la empresa que representan el 47% del activo corriente. Además, el nivel de existencias de la empresa representa aproximadamente el 50% del activo circulante.

Al cierre del año 2009, esta razón se incrementó hasta llegar a 1.42 veces; demostrando la buena liquidez de la empresa, lo que significa que la empresa cuenta con mayores recursos para cumplir con las obligaciones de corto plazo.

Por otro lado, el capital de trabajo de Alicorp ha mantenido una tendencia positiva y creciente. A diciembre 2009, esta ascendió a S/. 330MM.

2. Índices de Endeudamiento

Grado de Endeudamiento

La empresa muestra un incremento en su grado de endeudamiento para el año 2008, impulsado por un mayor aumento del pasivo corriente en relación con el activo corriente.

Dicho incremento del pasivo se debió al aumento de las obligaciones financieras a corto plazo en 144%. Por otro lado, el incremento de los activos se ve sustentado por el aumento de las existencias de la empresa. En cambio, para el periodo 2009, el grado de endeudamiento se reduce debido a la disminución de las obligaciones financieras en 59%.

El grado de endeudamiento ha sido menor a 0.50 para el año 2009, mientras que para el año 2008 fue de

0.53, que fue mayor en la cuenta de obligaciones financieras dado por el mayor financiamiento de importación en moneda extranjera.

Grado de Propiedad

La empresa muestra un incremento en su grado de propiedad para el año 2009, pasando del 47% a 55%. Lo que es de esperarse pues, en el 2009 la empresa disminuyó sus pasivos, corrientes como no corrientes, en 21%.

Pasivo/Patrimonio

Este indicador ha disminuido lo que demuestra que la estructura de financiamiento ha cambiado. En el 2009, el financiamiento proviene principalmente del patrimonio, 0,81 en el 2009 y 1,13 en el 2008. Esto como consecuencia de la cancelación de los préstamos bancarios y la disminución de las cuentas por pagar. Sin embargo, una mayor participación del accionista también resulta riesgosa para el accionista.

3. Índices de gestión-actividad-eficiencia

Rotación de Activo Total

Alicorp ha logrado obtener una mejor rotación de activos totales para el período analizado, lo cual le ha permitido generar mayores ingresos por ventas sobre los activos, pasando de 1.29 veces para el 2008 a 1.40 para el 2009.

Rotación del Capital de Trabajo

La empresa muestra una mayor rotación de Capital de Trabajo, pasando de 16.82 en el año 2008 a 11.22 en el 2009. Como se puede observar, la empresa posee mayores niveles de ventas en el 2009, por lo que requiere una mayor cantidad de inventarios.

Por ello, se puede decir que Alicorp tiene una mayor eficiencia en el uso del recurso capital del trabajo.

4. Índices de rentabilidad.

Margen bruto

En el año 2009 el margen bruto se incrementó hasta un 31%, como consecuencia de un menor costo de ventas, el cual pasó de representar un 77% a un 69% de las ventas.

Margen Operativo

El margen en el año 2008 disminuyó hasta un 7%, y en el 2009 se incrementó hasta 12%. En el 2008 disminuyó como consecuencia de mayores gastos de ventas y administrativos, y en el año 2009 se incrementó como consecuencia de la venta de activos.

Margen neto

En el año 2008 dicho margen disminuyó a 2%, debido a los fuertes gastos financieros incurridos en dicho año (por pago de deudas y pérdida por tipo de cambio). En el año 2009 el ratio se incrementó, llegando a 6%, como consecuencia de una mayor utilidad neta de actividades continuas.

COMPARACIÓN CON EL SECTOR

Para poder tener una visión de la condición financiera y el desarrollo de la empresa, realizamos un análisis comparativo con la empresa Gloria, debido a que consideramos que dicha empresa vende productos similares a los de Alicorp. De esta forma, hemos tomado aquellos índices que nos permitan comparar las empresas en el mismo punto en el tiempo.

Cabe resaltar, que si bien hemos escogido a Gloria como empresa representativa del sector para poder realizar nuestra comparación, consideramos que una mejor aproximación hubiera sido tomar la empresa Unilever, pues debido al giro del negocio de dicha empresa es la que más se asemeja a Alicorp en el país. No pudimos tomar a Unilever por la limitación en la obtención de sus Estados Financieros.

Como se puede apreciar, la gestión de Alicorp en comparación con la empresa Gloria es más eficiente en lo referente a su cobranza y relativamente mejor en relación a sus pagos. El número de días promedio de cobros es de 34 días para Alicorp, mientras que Gloria cobra en 55 días aproximadamente. Como bien sabemos, a la empresa le conviene cobrar en menos días de lo que paga. Por otra parte, el número promedio de días para realizar los pagos es de 38 días para Alicorp, cifra similar a Gloria cuyo promedio es de 36 días.

En lo que respecta a la rotación de Capital de Trabajo, se observa que la rotación de Alicorp es superior a la rotación de Gloria, lo que muestra que ambos periodos, Alicorp ha tenido una mayor eficiencia en el uso del recurso de capital. Del mismo modo, Alicorp ha logrado tener una mejor rotación de activos totales para ambos años, lo cual ha permitido generar mayor ingresos por ventas.

[pic]

Asimismo, se puede observar que la rentabilidad sobre el activo de la empresa Alicorp es superior a Gloria en el año 2009. En otras palabras, la utilidad generada a partir de la utilización de los activos fue superior que la obtenida por Gloria en ese año, como consecuencia de una reducción en el costo de ventas de la compañía. A diferencia del año 2008, donde la rentabilidad sobre el activo de Gloria fue superior al de Alicorp.

Sin embargo, utilizando el cálculo del ROA con la Utilidad Neta, se aprecia que el ratio de Alicorp es menor que el de Gloria en ambos años, lo que se debe a que Alicorp cuenta con pérdida por instrumentos financieros, haciendo su utilidad neta menor, lo que representa una menor rentabilidad sobre los activos.

En lo que respecta al rendimiento sobre el patrimonio, Gloria presenta un mayor retorno en ambos años analizados. Sin embargo, la utilidad generada a partir del patrimonio de los accionistas en el 2009, se redujo en comparación con el año anterior; a diferencia de

Alicorp cuya rentabilidad se incrementó de un año a otro. Esto último en consecuencia de ingresos por venta de activos y una reducción de otros gastos.

El margen bruto para Alicorp fue superior a Gloria en ambos periodos, sin embargo, en el 2009, este fue 8 puntos porcentuales superior, lo que se debe a que Alicorp mantiene un nivel de ventas bastante superior a Gloria, y un menor porcentaje de costo de ventas.

En cambio, el margen operativo en el año 2008 de Alicorp fue menor al margen operativo de Gloria, debido a mayores gastos operativos. Sin embargo, en el año 2009, el margen operativo de Alicorp fue superior a Gloria, lo que demuestra un mejor manejo de gastos operativos por parte de la empresa.

El margen neto de Alicorp es menor en ambos años, lo que se debe a que la empresa cuenta con fuertes gastos financieros (pago de deudas y pérdidas por tipo de cambio). A diferencia de Gloria, Alicorp incremento su margen neto de un año a otro.

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Finalmente, podemos decir que al realizar este análisis comparativo, Alicorp posee un manejo bueno de sus activos y maneja de forma adecuada sus deudas, todo ello le ha permitido un crecimiento sostenido en los años, logrando un posicionamiento en la industria del consumo masivo.

GENERACION DE VALOR

1. Obtención del Costo de Oportunidad

El modelo del Capital Assets Pricing Model o más conocido simplemente como CAPM es un modelo que permite determinar el costo del capital de los rendimientos de las acciones de una empresa o cartera, relacionando riesgo y rentabilidad de la accion con respecto al mercado. Su fórmula es:

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Ri: retorno de la acción o el portafolio en estudioRF: retorno libre de riesgoB: prima o índice de riesgoRM: retorno del mercado(RM – RF) = Premio por el riesgo del Mercado

El valor del B puede ser de tres valores posibles, lo que:

Si B > 1: significará que la rentabilidad esperada de la empresa tendrá una variación proporcionalmente mayor a la rentabilidad esperada del mercado.

Si B = 1 (o presenta un valor muy cercano): significará que la rentabilidad histórica de la empresa y la del mercado varían en conjunto en forma similar.

Si B < 1: significará que la rentabilidad esperada de la empresa será menor que la del mercado en la proporción establecida.

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El cálculo del Beta se da a través de la siguiente fórmula:

[pic]

Adicionalmente, este modelo presenta los siguientes supuestos:

▪ Los inversionistas piensa en términos de un solo periodo para su inversión.

▪ Todos los inversionistas tienen expectativas idénticas.

▪ Los inversionistas pueden prestarse y prestar en montos ilimitados a la tasa libre de riesgo.

▪ Todos los activos son perfectamente divisibles.

▪ No hay impuestos y costos de transacción.

▪ Todos los inversionistas son tomadores de precio, esto quiere decir, las compras y ventas de los inversionistas no afectaran los precios de las acciones.

▪ Las cantidades de los activos están dadas y son fijas.

▪ No existe inflación.

El gran problema que presenta esta metodología es que no estaría sirviendo de manera correcta para estimar el costo del capital en los mercados emergentes, como es el caso peruano. Esto debido a que nuestro mercado de capitales es poco líquido, presenta bajos niveles de negociación y trasparencia insuficiente, es decir, carecen de los elementos necesarios para generar eficientemente los precios de mercado[3].

Adicionalmente, cuando los coeficientes B son calculados en base a datos históricos, están expuestos a problemas de inestabilidad ya que dependen mucho del periodo de la muestra que se seleccione ya que los valores serán cambiantes.

Por otro lado, y finalmente, estadísticamente hablando, el riesgo del CAPM se evalúa por la varianza de la rentabilidad de las inversiones, pero esto sólo sería correcto cuando la distribución de las rentabilidades sea simétrica y normal, pero esto no es muy común.

Luego de haber expuesto el modelo y haber señalado sus limitaciones, se pasa a analizar los resultados obtenidos y resumidos en la siguiente tabla:

|2 años | E(Ri) | Rf | Beta CAPM | CAPM | CAPM Anual ||ALICORP |-0.011% |0.01% |0.82 |0.0176% |6.33% ||GLORIA |-0.112% |0.01% |0.02 |0.0142% |5.10% ||ISAyB |0.02% |0.01% |1.00 |0.0184% |6.61% |

Las variables utilizadas fueron:

Ri: representa el promedio de los retornos de las acciones de ALICORP, GLORIA que fueron cotizados en la Bolsa de Valores de Lima, durante los años 2008 y 2009.

Rf: representa el retorno de los bonos soberanos del estado peruano a doce años. La tasa tomada es del 5.06%, proveniente del promedio de los bonos a doce años de los años 2008 y 2009.

RM: es el retorno del mercado representado por el Índice Subsectorial de Alimentos y Bebidas, y se tomo este valor debido a que se prefiere evitar las distorsiones que se podrían generar al tomar un índice afectado por empresas con otros giros de negocio diferentes a los estudiados.

Luego de aplicar la fórmula expuesta líneas arriba, tenemos que ALICORP se asemeja mucho al mercado siendo que la rentabilidad anual demostrada por la primera es de 6.33%, mientras que la del mercado es de 6.61%. Por otro lado, la rentabilidad obtenida por la empresa benchmark, GLORIA, es de 5.10% lo que implicaría que es una empresa menos riesgosa que ALICORP y no cotizan muy s eguido en bolsa de valores, con lo cual se tuvo, debido a los problemas con la escasa data[4], estamos cayendo en el sesgo negativo, es decir, el valor del promedio de la data modificada es menor a la efectivamente dada.

No obstante, y dada la validez de la metodología empleada anteriormente, existe otra que utiliza los indicadores de mercados de Estados Unidos; en cuyo caso, el resultado sería el siguiente:

| |2009 | |2008 ||Tasa Libre de Riesgo |3,58% | |2,38% ||Rendimiento de Mercado |5,50% | |5,50% ||Tasa Riesgo País |1,79% | |5,24% ||Beta del Sector |0,86 | |0,80 ||CAPM |7,02% | |10,12% |

Donde:

La tasa libre de riesgo, es la rentabilidad de los Bonos del Tesoro de 10 años de EEUU como promedio del mes de diciembre del 2009 y 2008. (Información obtenida en Bloomberg).

Rendimiento de Mercado, es el rendimiento promedio del mercado americano. (Información obtenida del Damodaran).

Tasa Riesgo de País, es la tasa de riesgo de Perú, como promedio del mes de diciembre del 2009 y 2008. (Información obtenida del Banco Central de Reserva).

Beta del Sector, es la beta del sector Food Procesing de Estados Unidos del 2009 y 2008. (Información obtenida del Damodaran).

2. EVA

El EVA es el beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT) menos los gastos de todos los recursos utilizados para obtener el capital[5].

EVA =NOPAT – Activo * (WACC)

De acuerdo a la información obtenida de los estados financieros de los Alicorp, el cálculo del EVA sería el siguiente:

| |2009 | | |2008 ||Utilidad Operativa |445.463 | | |255.000 ||Tasa REAL de Impuesto a la Renta |32,44% | | |40,48% ||(1-t) |67,56% | | |59,52% ||NOPAT |300.973 | | |151.788 ||ACTIVO |2.651.645 | | |2.833.717 |

Como se observó en la ecuación anterior, para obtener el EVA es necesario, también, calcular el costo promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento, WACC (Weighted Average Cost of Capital). Dichas ponderaciones se deben calcular utilizando valores de mercado en lugar de los valores contables, pues en caso de éste último, lo que se encontraría sería un WACC subvaluado. No obstante, y dadas las limitaciones de información, se utilizará el valor contable.

Respecto al cálculo del costo de los pasivos onerosos se ha realizado lo siguiente:

Costo financiero bancario * (1- t)

El costo financiero es un promedio de las tasas activas anuales de las operaciones en moneda nacional para corto y largo plazo, obtenidas de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), en el mes de diciembre.

Para calcular el costo de oportunidad del capital o el costo de capital se ha utilizará la metodología del CAPM.

Si utilizamos un CAPM de 6,33%, calculado con información del mercado nacional, el WACC sería el siguiente:

|WACC (Costo de Capital) | | | | | | | ||Activo Neto (No Oneroso) |1.455.972 | | | |1.813.477 | | || | | | | | | | || |2009 | |2008 ||Pasivo Oneroso | | |Costo | | | |Costo ||Sobregiro bancario |6.825 |0,5% |6,51% | |3.165 |0,2% |6,3% ||Obligaciones Financieras Corrientes |272.128 |18,7% |6,51% | |665.973 |36,7% |6,3% ||Obligaciones Financieras NO Corrientes |322.439 |22,1% |4,13% | |289.759 |16,0% |7,3% || | | | | | | | ||Acciones Comunes |847.192 |58,2% |6,33% | |847.192 |46,7% |6,33% ||Acciones Preferentes |7.388 |0,5% |6,33% | |7.388 |0,4% |6,33% || | | | | | | | |

|WACC | | |5,88% | | | |6,48% |

En cuyo caso el EVA para el 2009 sería de S/. 145,084 (miles de soles) y para el 2008, se obtendría una pérdida de S/. 31,717 (miles de soles). Lo cual tendría sentido, pues en el 2008 la utilidad neta, según los estados financieros, apenas llegaron a S/. 82,631 (miles de soles).

Por otro lado, si trabajamos con la información obtenida del mercado internacional, Estados Unidos, los resultados serían otros:

|WACC (Costo de Capital) | | | ||Pasivo Oneroso | | |C| | | || | | |o| | | || | | |s| | | || | | |t| | | || | | |o| | | ||ACTIVO |  | |PASIVO Y PATROMONIO |  |  ||Activo Corriente |  | |Pasivo Corriente |  |  ||Efectivo y Equivalentes de |115,684 | | |Sobregiros Bancarios |6,825 |3,165 ||efectivo | |54,687 | | | | ||Inversiones Financieras |4,110 | | |Obligaciones Financieras |272,128 |665,973 || | |53,876 | | | | ||Cuentas por Cobrar Comerciales |405,659 | | |Cuentas por Pagar Comerciales |296,629 |351,002 ||(neto) | |434,102 | | | | ||Otras Cuentas por Cobrar a Partes |3,896 | | |Otras Cuentas por Pagar a Partes |6,135 |7,084 ||Relacionadas (neto) | |4,136 | |Relacionadas (neto) | | ||Otras Cuentas por Cobrar (neto) |84,023 | | |Impuesto a la Renta y |94,033 |23,161 || | |123,299 | |Participaciones Corrientes | | ||Existencias (neto) |474,298 | | |Otras Cuentas por Pagar |35,636 |16,231 || | |656,119 | | | | ||Activos no Corrientes mantenidos |6,483 | | |Provisiones |67,552 |68,106 ||para la Venta | |6,258 | | | | ||Gastos Contratados por Anticipado |14,808 | | | | | || | |20,113 | | | | ||Total Activo Corriente |1,108,961 |1,352,590 | |Total Pasivo Corriente |778,938 |1,134,722 ||Activo No Corriente |  |  | |Pasivo No Corriente |  |  ||Otras Cuentas por Cobrar a Partes |0 |0 | |Pasivo por Impuesto a la Renta y |80,062 |76,632 ||Relacionadas (neto) | | | |Participaciones Diferidos | | ||Otras Cuentas por Cobrar |840 |1,053 | |Ingresos Diferidos (netos) |3,743 |4,866 ||Inmuebles, Maquinaria y Equipo |1,057,279 |992,694 | |Total Pasivo No Corriente |406,244 |371,257 ||(neto) | | | | | | ||Activo por Impuesto a la Renta y |0 |0 | |TOTAL PASIVO |1,185,182 |1,505,979 ||Participaciones Diferidos | | | | | | ||Otros Activos |9,043 |9,101 | |PATRIMONIO NETO |  |  |

| | | | |Acciones de Inversión |7,388 |7,388 || | | | |Resultados no Realizados |149,255 |20,245 || | | | |Reservas Legales |46,226 |37,468 || | | | |Otras Reservas |24 |24 || | | | |Resultados Acumulados |416,327 |415,361 || | | | |Total Patrimonio Neto atribuible a|1,466,412 |1,327,678 || | | | |la Matriz | | || | | | |Intereses Minoritarios |51 |60 || | | | |TOTAL PATRIMONIO NETO |1,466,463 |1,327,738 ||TOTAL ACTIVO |2,651,645 |2,833,717 ||Ingresos Operacionales |  |  ||Ventas Netas (ingresos operacionales) |3,703,115 |3,665,541 ||Total de Ingresos Brutos | 3,703,115 | 3,665,541 ||Costo de Ventas (Operacionales) | -2,564,226 |-2,804,756 ||Costo de Ventas (Operacionales) |-2,564,226 |-2,804,756 ||Utilidad Bruta | 1,138,889 | 860,785 ||Gastos de Ventas | -516,245 |-454,295 ||Gastos de Administración | -156,320 | -125,957 ||Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos | 964 |303 ||Otros Ingresos | | ||Otros Gastos | -21,825 | -25,836 ||Utilidad Operativa | 445,463 | 255,000 ||Ingresos Financieros |686 | ||Gastos Financieros | | -104,851 ||Participación en los Resultados de Partes Relacionadas por el Método de Participación| -3,820 | 3,136 ||Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados | -48,598 | 22,507 ||Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta | 393,731 | 175,792 ||Participación de los trabajadores |-46,183 |-26,188 ||Impuesto a la Renta | -127,710 |-71,152 ||Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Continuas | 219,838 | 78,452 ||Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones en Discontinuación | | || |891 |4,179 ||Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio | 220,729 | 82,631 |

ALICORP S.A. – Balance General - Horizontal

|Cuenta |2009 |2008 |Var 2009-2008 |Var 2008-2007 ||Ingresos Operacionales |  |  |  |  ||Ventas Netas (ingresos operacionales) | | |1.03% |30.68% || |3,703,115 |3,665,541 | | ||Total de Ingresos Brutos | | |1.03% |30.68% || |3,703,115 |3,665,541 | | ||Costo de Ventas (Operacionales) | | |-8.58% |35.62% || |-2,564,226 |-2,804,756 | | ||Costo de Ventas (Operacionales) | | |-8.58% |35.62% || |-2,564,226 |-2,804,756 | | |

|Utilidad Bruta | | |32.31% |16.82% || |1,138,889 |860,785 | | ||Gastos de Ventas | | |13.64% |28.34% || |-516,245 |-454,295 | | ||Gastos de Administración | | |24.11% |18.38% || |-156,320 |-125,957 | | ||Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos | | |218.15% |-115.25% || |964 |303 | | ||Otros Ingresos | | | | ||Otros Gastos | | |-15.52% |775.50% || |-21,825 |-25,836 | | ||Utilidad Operativa | | |74.69% |-6.10% || |445,463 |255,000 | | ||Ingresos Financieros | | | | || |686 | | | ||Gastos Financieros | | |-100.00% |1568.01% || | |-104,851 | | ||Participación en los Resultados de Partes Relacionadas por | | |-221.81% |1692.00% ||el Método de Participación |-3,820 |3,136 | | ||Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados | | |-315.92% |-761.58% || |-48,598 |22,507 | | ||Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la | | |123.98% |-32.92% ||Renta |393,731 |175,792 | | ||Participación de los trabajadores | | |76.35% |-8.30% || |-46,183 |-26,188 | | ||Impuesto a la Renta | | |79.49% |-8.09% || |-127,710 |-71,152 | | ||Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Continuas | | |180.22% |-49.74% || |219,838 |78,452 | | ||Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones en Discontinuación | | |-78.68% |-112.26% || |891 |4,179 | | ||Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio | | |167.13% |-32.26% || |220,729 |82,631 | | |

ALICORP S.A. - Estado de Ganancias y Pérdidas - Vertical

|Cuenta |2009 |Var |2008 |Var ||Ingresos Operacionales |  |  |  |  ||Ventas Netas (ingresos operacionales) |3,703,115 |100.00% |3,665,541 |100.00% ||Total de Ingresos Brutos | |100.00% | |100.00% || |3,703,115 | |3,665,541 | ||Costo de Ventas (Operacionales) |-2,564,226 |-69.25% |-2,804,756 |-76.52% ||Costo de Ventas (Operacionales) |-2,564,226 |-69.25% |-2,804,756 |-76.52% ||Utilidad Bruta | |30.75% | |23.48% || |1,138,889 | |860,785 | ||Gastos de Ventas | |-13.94% | |-12.39% || |-516,245 | |-454,295 | |

|Gastos de Administración | |-4.22% | |-3.44% || |-156,320 | |-125,957 | ||Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos | |0.03% | |0.01% || |964 | |303 | ||Otros Ingresos | |0.00% | |0.00% ||Otros Gastos | |-0.59% | |-0.70% || |-21,825 | |-25,836 | ||Utilidad Operativa | |12.03% | |6.96% || |445,463 | |255,000 | ||Ingresos Financieros | |0.02% | |0.00% || |686 | | | ||Gastos Financieros | |0.00% |-104,851 |-2.86% ||Participación en los Resultados de Partes Relacionadas por el |-3,820 |-0.10% |3,136 |0.09% ||Método de Participación | | | | ||Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados |-48,598 |-1.31% |22,507 |0.61% ||Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta | |10.63% | |4.80% || |393,731 | |175,792 | ||Participación de los trabajadores |-46,183 |-1.25% |-26,188 |-0.71% ||Impuesto a la Renta |-127,710 |-3.45% |-71,152 |-1.94% ||Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Continuas |219,838 |5.94% |78,452 |2.14% ||Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones en Discontinuación |891 |0.02% |4,179 |0.11% ||Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio | |5.96% | |2.25% || |220,729 | |82,631 | |

ALICORP S.A. - Ratios de Liquidez

|INDICES DE LIQUIDEZ | | || |2009 |2008 || | | ||1. Razón Circulante |1.42 |1.19 ||2. Capital de Trabajo | 330,023 | 217,868 || | | || | | ||INDICES DE SOLVENCIA O ENDEUDAMIENTO | | || |2009 |2008 || | | ||1. Grado de endeudamiento |44.7% |53.1% ||2. Grado de Propiedad |55.3% |46.9% || | | || | | ||INDICES DE GESTION | | || |2009 |2008 ||1. Rotación Capital de Trabajo | 11.22 | 16.82 ||2. Período Promedio de Cobranzas (Días x Cobrar) | 33.14 | 35.83 ||3. Período Promedio de Pagos (Días x Pagar) | 37.67 | 36.43 |

|4. Rotación de Existencias | 66.59 | 84.22 ||5. Rotación de Activo Total | 1.40| 1.29|| | | || | | ||INDICES DE RENTABILIDAD |2009 |2008 || | | ||1. Retorno sobre la inversión |  |  || Retorno sobre el activo (ROA) - Ut. Operativa |11.4% |5.4% || Retorno sobre el activo (ROA) - Ut. Neta |8.3% |2.9% || Retorno sobre el patrimonio (ROE) |15.1% |6.2% ||2. Rendimiento sobre las ventas (M.Neto) |6.0% |2.3% ||3. Márgenes de utilidad sobre las ventas |  |  || Margen Operativo |12.0% |7.0% || Margen Bruto |30.8% |23.5% |

|Cálculo de Compras |2009 |2008 ||Inventario Final |474,298 |656,119 || - Inventario Inicial | 656,119 | 46,356 || + Costo de ventas |2564226 |2804756 || = Compras | 2,382,405 | 2,914,519 |

GLORIA S.A. – Balance General

|Cuenta |2009 |2008 | |Cuenta |2009 |2008 ||Activo |  |  | |Pasivo y Patrimonio |  |  ||Inversiones Financieras |0 |0 | |Obligaciones Financieras |97,298 |207,305 ||Cuentas por Cobrar Comerciales |359,654 |338,195 | |Cuentas por Pagar Comerciales |171,697 |176,299 ||(neto) | | | | | | ||Otras Cuentas por Cobrar a Partes |211,496 |129,201 | |Otras Cuentas por Pagar a Partes |5,895 |4,480 ||Relacionadas (neto) | | | |Relacionadas (neto) | | ||Otras Cuentas por Cobrar (neto) |35,491 |77,922 | |Impuesto a la Renta y |27,182 |27,429 || | | | |Participaciones Corrientes | | ||Existencias (neto) |273,361 |366,973 | |Otras Cuentas por Pagar |46,620 |74,891 ||Activos Biológicos |0 |0 | |Provisiones |0 |0 ||Activos no Corrientes mantenidos |0 |0 | |Pasivos mantenidos para la Venta |0 |0 ||para la Venta | | | | | | ||Gastos Contratados por Anticipado |18,639 |26,061 | | | | ||Otros Activos |0 |0 | | | | ||Total Activo Corriente |1,000,045 |955,911 | |Total Pasivo Corriente |348,806 |491,343 ||Activo No Corriente |  |  | |Pasivo No Corriente |  |  ||- Activos Financieros Disponibles |0 |0 | |Cuentas por Pagar Comerciales |727 |2,828 ||para la Venta | | | | | | ||- Activos Financieros mantenidos |0 |0 | |Cuentas por Pagar a Partes |0 |0 ||hasta el Vencimiento | | | |Relacionadas | | ||- Activos por Instrumentos |0 |0 | |Pasivo por Impuesto a la Renta y |87,772 |9,449 |

|Financieros Derivados | | | |Participaciones Diferidos | | ||- Inversiones al Método de |0 |0 | |Otras Cuentas por Pagar |0 |14,556 ||Participación | | | | | | ||- Otras Inversiones Financieras |77,870 |88,628 | |Provisiones |0 |0 ||Cuentas por Cobrar Comerciales |0 |0 | |Ingresos Diferidos (netos) |0 |0 ||Otras Cuentas por Cobrar a Partes |130,437 |123,178 | |Total Pasivo No Corriente |465,811 |282,978 ||Relacionadas (neto) | | | | | | ||Existencias (neto) |0 |0 | |Total Pasivo |814,617 |774,321 ||Inversiones Inmobiliarias |0 |0 | |Patrimonio Neto |  |  ||Activos Intangibles (neto) |1,864 |2,258 | |Acciones de Inversión |26,164 |26,164 ||Activo por Impuesto a la Renta y |0 |0 | |Capital Adicional |0 |0 ||Participaciones Diferidos | | | | | | ||Crédito Mercantil |0 |0 | |Resultados no Realizados |0 |0 ||Otros Activos |0 |0 | |Reservas Legales |51,179 |51,179 ||Total Activo No Corriente |985,507 |760,702 | |Otras Reservas |139,612 |0 || | | | |Resultados Acumulados |698,137 |609,106 || | | | |Diferencias de Conversión |0 |0 || | | | |Total Patrimonio Neto |1,170,935 |942,292 ||TOTAL ACTIVO |1,985,552 |1,716,613 ||Ingresos Operacionales |  |  ||Ventas Netas (ingresos operacionales) |2,006,165 |2,047,739 ||Otros Ingresos Operacionales | | ||Total de Ingresos Brutos | 2,006,165 | 2,047,739 ||Costo de Ventas (Operacionales) | -1,556,227 |-1,573,771 ||Otros Costos Operacionales | | ||Total Costos Operacionales | -1,556,227 |-1,573,771 ||Utilidad Bruta | 449,938 | 473,968 ||Gastos de Ventas | -161,671 | -166,517 ||Gastos de Administración |-74,481 |-82,212 ||Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos | 831 |7,122 ||Otros Ingresos |28,919 |14,018 ||Otros Gastos |-7,149 |-12,297 ||Utilidad Operativa | 236,387 | 234,082 ||Ingresos Financieros |58,717 |180,775 ||Gastos Financieros |-36,795 |-33,407 ||Participación en los Resultados de Partes Relacionadas por el Método de | | ||Participación | | ||Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados | | ||Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta | 258,309 | 381,450 ||Participación de los trabajadores |-21,716 |-24,202 ||Impuesto a la Renta |-54,962 |-64,438 ||Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Continuas |181,631 |292,810 ||Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones en Discontinuación | | ||Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio |181,631 |292,810 |

GLORIA S.A. – Balance General - Horizontal

Cuenta |2009 |2008 |Var 2009-2008 |Var 2008-2007 | |Cuenta |2009 |2008 |Var 2009-2008 |Var 2008-2007 | |Activo |  |  |  |  | |Pasivo y Patrimonio |  |  | |Activo Corriente |  |  |  |  | |Pasivo Corriente |  |  | |Efectivo y Equivalentes de efectivo |101,404 |17,559 |477.50% |-3.34% | |Sobregiros Bancarios |114 |939 |-87.86% |165.25% | |Inversiones Financieras |0 |0 |- |- | |Obligaciones Financieras |97,298 |207,305 |-53.07% |11.54% | |- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en Ganancias y Pérdidas |0 |0 |- |- | |Cuentas por Pagar Comerciales |171,697 |176,299 |-2.61% |-10.19% | |- Activos Financieros Disponibles para la Venta |0 |0 |- |- | |Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto) |5,895 |4,480 |31.58% |-55.92% | |- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento |0 |0 |- |- | |Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes |27,182 |27,429 |-0.90% |-16.92% | |- Activos por Instrumentos Financieros Derivados |0 |0 |- |- | |Otras Cuentas por Pagar |46,620 |74,891 |-37.75% |128.83% | |Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) |359,654 |338,195 |6.35% |28.75% | |Provisiones |0 |0 |- |- | |Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) |211,496 |129,201 |63.70% |31.64% | |Pasivos mantenidos para la Venta |0 |0 |- |- | |Otras Cuentas por Cobrar (neto) |35,491 |77,922 |-54.45% |265.16% | | | | | | | |Existencias (neto) |273,361 |366,973 |-25.51% |22.64% | | | | | | | |Activos Biológicos |0 |0 |- |- | | | | | | | |Activos no Corrientes mantenidos para la Venta |0 |0 |- |- | | | | | | | |Gastos Contratados por Anticipado |18,639 |26,061 |-28.48% |440.57% | | | | | | | |Otros Activos |0 |0 |- |- | | | | | | | |Total Activo Corriente |1,000,045 |955,911 |4.62% |35.71% | |Total Pasivo Corriente |348,806 |491,343 |-29.01% |7.19% | | | | | | | | | | | | | |Activo No Corriente |  |  | |Pasivo No Corriente |  |  |  |  | |Inversiones Financieras |77,870 |88,628 |-12.14% |-84.97% | |Obligaciones Financieras |377,312 |256,145 |47.30% |-15.59% | |- Activos Financieros Disponibles para la Venta |0 |0 |- |- | |Cuentas por Pagar Comerciales |727 |2,828 |-74.29% |-21.71% | |- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento |0 |0 |- |- | |Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas |0 |0 |- |-100.00% | |- Activos por Instrumentos Financieros Derivados |0 |0 |- |- | |Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos |87,772 |9,449 |828.90% |-8.77% | |- Inversiones al Método de Participación |0 |0 |- |- | |Otras Cuentas por Pagar |0 |14,556 |-100.00% |0.00% | |- Otras Inversiones Financieras |77,870 |88,628 |-12.14% |-84.97% | |Provisiones |0 |0 |- |- | |Cuentas por Cobrar Comerciales |0 | 0 |- |- | |Ingresos Diferidos (netos) |0 |0 |- |- | |Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) |130,437 |123,178 |5.89% |- | |Total Pasivo No Corriente |465,811 |282,978 |64.61% |-18.51% | |Otras Cuentas por Cobrar |0 |0 |- |- | | | | | | | |Existencias (neto) |0 |0 |- |- | |Total Pasivo |814,617 |774,321 |5.20% |-3.89% | |Activos Biológicos |0 |0 |- |- | |Patrimonio Neto |  |  |  |  | |Inversiones Inmobiliarias |0 |0 |- |- | |Capital |255,843 |255,843 |0.00% |-43.25% | |Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) |775,336 |546,638 |41.84% |3.25% | |Acciones de Inversión |26,164 |26,164 |0.00% |-43.22% | |Activos Intangibles (neto) |1,864 |2,258 |-17.45% |61.29% | |Capital Adicional |0 |0 |- |- | |Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos |0 |0 |- |- | |Resultados no Realizados |0 |0 |- |- | |Crédito Mercantil |0 |0 |- |- | |Reservas Legales |51,179 |51,179 |0.00% |-43.23% | |Otros Activos |0 |0 |- |- | |Otras Reservas |139,612 |0 |- |- | |Total Activo No Corriente |985,507 |760,702 |29.55% |-32.11% | |Resultados Acumulados |698,137 |609,106 |14.62% |40.95% | | | | | | | |Diferencias de Conversión |0 |0 |- |- | | | | | | | |Total Patrimonio Neto |1,170,935 |942,292 |24.26% |-7.54% | | | | | | | | | | | | | |TOTAL ACTIVO |1,985,552 |1,716,613 |15.67% |-5.93% | |TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO |1,985,552 |1,716,613 |15.67% |-5.93% | |

GLORIA S.A. – Balance General – Vertical

Cuenta |2009 |Var. |2008 |Var. | |Cuenta |2009 |Var. |2008 |Var. | |Activo |  |  |  |  | |Pasivo y Patrimonio |  |  |  |  | |Activo Corriente |  |  |  |  | |Pasivo Corriente |  |  |  |  | |Efectivo y Equivalentes de efectivo |101,404 |5.11% |17,559 |1.02% | |Sobregiros Bancarios |114 |0.01% |939 |0.05% | |Inversiones Financieras |0 |0.00% |0 |0.00% | |Obligaciones Financieras |97,298 |4.90% |207,305 |12.08% | |- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en Ganancias y Pérdidas |0 |0.00% |0 |0.00% | |Cuentas por Pagar Comerciales |171,697 |8.65% |176,299 |10.27% | |- Activos Financieros Disponibles para la Venta |0 |0.00% |0 |0.00% | |Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto) |5,895 |0.30% |4,480 |0.26% | |- Activos Financieros ma ntenidos hasta el Vencimiento |0 |0.00% |0 |0.00% | |Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes |27,182 |1.37% |27,429 |1.60% | |- Activos por Instrumentos Financieros Derivados |0 |0.00% |0 |0.00% | |Otras Cuentas por Pagar |46,620 |2.35% |74,891 |4.36% | |Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) |359,654 |18.11% |338,195 |19.70% | |Provisiones |0 |0.00% |0 |0.00% | |Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) |211,496 |10.65% |129,201 |7.53% | |Pasivos mantenidos para la Venta |0 |0.00% |0 |0.00% | |Otras Cuentas por Cobrar (neto) |35,491 |1.79% |77,922 |4.54% | | | | | | | |Existencias (neto) |273,361 |13.77% |366,973 |21.38% | | | | | | | |Activos Biológicos |0 |0.00% |0 |0.00% | | | | | | | |Activos no Corrientes mantenidos para la Venta |0 |0.00% |0 |0.00% | | | | | | | |Gastos Contratados por Anticipado |18,639 |0.94% |26,061 |1.52% | | | | | | | |Otros Activos |0 |0.00% |0 |0.00% | | | | | | | |Total Activo Corriente |1,000,045 |50.37% |955,911 |55.69% | |Total Pasivo Corriente |348,806 |17.57% |491,343 |28.62% | | | | | | | | | | | | | |Activo No Corriente |  | | | | |Pasivo No Corriente |  | |  | | |Inversiones Financieras |77,870 |3.92% |88,628 |5.16% | |Obligaciones Financieras |377,312 |19.00% |256,145 |14.92% | |- Activos Financieros Disponibles para la Venta |0 |0.00% |0 |0.00% | |Cuentas por Pagar Comerciales |727 |0.04% |2,828 |0.16% | |- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento |0 |0.00% |0 |0.00% | |Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas |0 |0.00% |0 |0.00% | |- Activos por Instrumentos Financieros Derivados |0 |0.00% |0 |0.00% | |Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos |87,772 |4.42% |9,449 |0.55% | |- Inversiones al Método de Participación |0 |0.00% |0 |0.00% | |Otras Cuentas por Pagar |0 |0.00% |14,556 |0.85% | |- Otras Inversiones Financieras |77,870 |3.92% |88,628 |5.16% | |Provisiones |0 |0.00% |0 |0.00% | |Cuentas por Cobrar Comerciales |0 |0.00% |0 |0.00% | |Ingresos Diferidos (netos) |0 |0.00% |0 |0.00% | |Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) |130,437 |6.57% |123,178 |7.18% | |Total Pasivo No Corriente |465,811 |23.46% |282,978 |16.48% | |Otras Cuentas por Cobrar |0 |0.00% |0 |0.00% | | | | | | | |Existencias (neto) |0 |0.00% |0 |0.00% | |Total Pasivo |814,617 |41.03% |774,321 |45.11% | |Activos Biológicos |0 |0.00% |0 |0.00% | | | | | | | |Inversiones Inmobiliarias |0 |0.00% |0 |0.00% | |Patrimonio Neto |  | |  | | |Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) |775,336 |39.05% |546,638 |31.84% | |Capital |255,843 |12.89% |255,843 |14.90% | |Activos Intangibles (neto) |1,864 |0.09% |2,258 |0.13% | |Acciones de Inversión |26,164 |1.32% |26,164 |1.52% | |Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos |0 |0.00% |0 |0.00% | |Capital Adicional |0 |0.00% |0 |0.00% | |Crédito Mercantil |0 |0.00% |0 |0.00% | |Resultados no Realizados |0 |0.00% |0 |0.00% | |Otros Activos |0 |0.00% |0 |0.00% | |Reservas Legales |51,179 |2.58% |51,179 |2.98% | |Total Activo No Corriente |985,507 |49.63% |760,702 |44.31% | |Otras Reservas |139,612 |7.03% |0 |0.00% | | | | | | | |Resultados Acumulados |698,137 |35.16% |609,106 |35.48% | | | | | | | |Diferencias de Conversión |0 |0.00% |0 |0.00% | | | | | | | |Total Patrimonio Neto |1,170,935 |58.97% |942,292 |54.89% | | | | | | | | | | | | | |TOTAL ACTIVO |1,985,552 |100.00% |1,716,613 |100.00% | |TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO |1,985,552 |100.00% |1,716,613 |100.00% | |

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-----------------------[1] Nota 1 de los Estados Financieros auditados por Deloitte, 2008-2009.[2] Informe de Clasificación de Riesgo del 2010 preparado por Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C a la empresa alimenticia, Alicorp.[3] BRAVO, Sergio (2004). “El costo de capital en sectores regulados y mercados emergentes: Metodología y casos aplicativos”. Documentos de trabajo N 13 (ESAN. JUN 2004). Véase el mismo en el siguiente link: http://www.esan.edu.pe/publicaciones/2009/12/07/DocTrab13.pdf[4] Ante una fecha en la cual no se realizó cotización, se creyó conveniente completarla con la cotización de cierre del día anterior.

[5] La utilización del EVA como sistema de medición del rendimiento. De: Harvard Deusto Finanzas y Contabilidad, N° 61, Sep-Oct, 2004. Material de estudio del curso Análisis de Estados y Flujos en Finanzas de ESAN.