The structure of the Financial Modelファイナンスモデルの構造

〜 step forward to completion of the CCS project ～CCS 案件の具体化に向けて

2012 年 9 月 3 日（月）株式会社　国際協力銀行

地球環境担当特命審議役　小野塚恭彦

The purpose of Financial Model ファイナンスモデル構築の目的および基本発想

• Propose the platform to build up common understanding. ( 共通の理解を構築するためのプラットフォームを提案）

• The model is made on WACC methodology based on the capital cost of investor. ( 投資家の資本コストを前提としたＷＡＣＣ手法によりモデルを構築 )

• The model provides practical ideas on how to make unfeasible CCS project feasible 　 so IRR methodology should not be applied. 　 (feasible でないＣＣＳ案件をどうｆｅａｓｉｂｌｅにするか）

NPVRevenue

WACC and valuation

t

WACCt

t

L

rRV )1/(0

NPVRevenueNPVRevenue

Debt Debt

Levered Equity

Levered Equity

Equityunlevered

Equityunlevered

Revenue

t

ut

t

U

rRV )1/(

NPVOpexCapex

GAP

FIT

Subsidy

EOR/CO2 Credit

WACC加重平均資本コスト

• WACC=“weighted average cost of capital”

• WACC is the rate at which discount project cash flow to compute NPV of project. （プロジェクトの現在価値を計算する際に使われるディスカウント率）

• WACC is the “hurdle rate” for investment decision. （投資判断のためのハードル・レート）IRR>WACC NPV⇒ ＞ 0

rrrrr DuDEWACCADAEAE )/()1()/()/(

)1()/()/( rrr DEWACCADAE

Ｅｓｔｉｍａｔｅ　ＷＡＣＣ using Betas 　ベータを利用したＷＡＣＣの推計

rWACCMRPCAMP

ifreei rr :

Risk-free Rate

Market Risk Premium

Market Risk Line

rWACCrmarket

r free

０ . ７５

1.0

Ｔｈｅ　Ｒａｔｅ　ｏｆ　Ｃａｐｉｔａｌ　Ｃｏｓｔ（％）

Systematic risk

MRPCAMPifreei rr :

β

Ｅ valuate Risk and Return on CCSCCS 案件の リスクとリターン評価

To divide CCS into three different business and allocate capital costs for corresponding risks of each business （ CCS を三つの異なる事業体と捉え、異なるリスク種類から想定される資本コストを設定）

To assume β from similar business bearing corresponding risk in USA （見合いリスクを内在する同種ビジネスから想定）Generating( 発電 ) 0.75Transform( 輸送 ) 0.45 　（＝ Natural Gas Pipeline ）Storage( 貯蔵 ) 1.05 　

All the cost of Transform and Storage are transferred to Generating （輸送および貯蔵の全コストを発電部門で負担することを想定 )

Now…

Plant CostPlant Cost

CO2Emission

CO2Emissio

n

CCS Portion

JBIC

　 Credit

Subsidy

Target…

Plant Cost

Plant Cost

FIT

CarbonTax

CCS PortionCapCO2

LCOE 　 Constituents

PC - Supercritical

IGCC

CCGT

- 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

LCOE Constituents (excluding subsidies)

FEED Capital Costs (excluding subsidies)

Construction Capital Costs (excluding subsidies)

Fuel Costs

Operation & Maintenance Costs

CO2 Costs

Transport Costs (excluding subsidies)

Storage Costs (excluding subsidies)

$ / MWh

Gen

erati

on &

Cap

ture

Pla

nts

Implication of Case Study ケーススタディの意味するところ

• CCS ベースでのプラントコストの差は非常にマージナル。 CCS の有る無しが特に大きく効いてくるのは PC−SC 型の方が大きい。既存投資家との利害調整が特に必要。

– PC-SC Boiler 127.89➡ １６０．１６　＄ /MWh– CCGT 115.62➡ １２０．９６　＄ /MWh

• ありうべき諸方策– クリーンコール（含む CCS) 技術に対する評価への働きかけ

• 石炭火力発電に対する国際機関等の評価• 特に途上国（インドネシア、インド、ベトナム）における低品位石炭を利

用した石炭火力発電と CCS の組み合わせ– CO2 償却コストベースのクレジット

• 亜臨界ベースとの比較で CO2 削減効果とプラント価格差で割り戻した CO2当たりの償却コストを算出。㌧

– ファイナンスコストの引き下げ• プロジェクト採算自体に影響は与えないものの、プロジェクトの収益の分

け取りのところで投資家に有利な効果を齎す。特に市場コスト以下で投融資が可能な公的融資の意味合いは大きい。